Topic03財務分析與財務計劃公司理財

1、Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財 Topic 3 財務分析與財務計劃 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財2 3.1 基本財務報表 （Basic Financial Statements） 3.2 財務報表分析 （Financial Statements Analysis） 3.3 財務計劃模型 （Financial Planning Model） 第三講 財務分析與財務計劃 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財3 3.1 基本財務報表 財務報表的三個重要經(jīng)濟功能 提供關于公司目前和過去表現(xiàn)的信息（財

2、務分析） 為財務計劃提供了方便的模式（財務計劃） 為所有者和債權人設定經(jīng)營目標 基本財務報表 資產負債表（the Balance Sheet） 損益表（the Income Statement） 現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財4 資產=負債+所有者權益 1. 資產負債表 現(xiàn)金 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財5 就資產負債表的右方（資金的來源）而言 1. 資產負債表（Balance Sheet） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財6

3、 分析資產負債表應注意的幾個問題分析資產負債表應注意的幾個問題 u 資產的流動性 u 資產的計價 企業(yè)避免財務困境的可能性與其資產流動性有關企業(yè)避免財務困境的可能性與其資產流動性有關 l 企業(yè)投資于流動性強的資產以犧牲盈利性為代價企業(yè)投資于流動性強的資產以犧牲盈利性為代價 企業(yè)資產的會計價值是指其賬面價值企業(yè)資產的會計價值是指其賬面價值 l 企業(yè)資產的賬面價值按照歷史成本計價企業(yè)資產的賬面價值按照歷史成本計價 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財7 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財8 收入- 費用=盈利 營業(yè)收入+營業(yè)外收入-費用

4、-所得稅=盈利 2. 損益表（Income Statement） 通常有以下幾個部分組成：通常有以下幾個部分組成： 經(jīng)營活動部分經(jīng)營活動部分 融資活動部分融資活動部分 對利潤課征的所得稅部分對利潤課征的所得稅部分 凈利潤部分（通常以每股收益表示）凈利潤部分（通常以每股收益表示） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財9 銷售收入銷售收入 減：銷貨成本減：銷貨成本 毛利潤毛利潤 減：營業(yè)費用減：營業(yè)費用 銷售費用銷售費用 管理費用管理費用 折舊折舊 營業(yè)收入營業(yè)收入 減：利息費用減：利息費用 稅前收入稅前收入 減：所得稅減：所得稅 凈利潤凈利潤 損益表一般格式 Sal

5、es -CGS Gross Profit (G.P.) -Operating Expenses (O.E.) Sales Expenses (Sales) Management Expenses (Manag.) Depreciation (Depr.) EBIT -Interest (Inter.) EBT -Taxes Net Income (N.I.) Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財10 u 公認會計準則 u 非現(xiàn)金項目 u 時間和成本 銷售收入不等于現(xiàn)金流入銷售收入不等于現(xiàn)金流入 折舊及遞延稅款不是現(xiàn)金流出折舊及遞延稅款不是現(xiàn)金流出 Topic03財

6、務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財11 3. 現(xiàn)金流量表（Cash Flow Statement） 現(xiàn)金流量表通常將現(xiàn)金流變化歸納為以下三現(xiàn)金流量表通常將現(xiàn)金流變化歸納為以下三 類企業(yè)活動：經(jīng)營活動、投資活動和融資活類企業(yè)活動：經(jīng)營活動、投資活動和融資活 動。相應的，現(xiàn)金流按來源可以劃分為動。相應的，現(xiàn)金流按來源可以劃分為 經(jīng)營活動中產生的現(xiàn)金流經(jīng)營活動中產生的現(xiàn)金流 投資活動中產生的現(xiàn)金流投資活動中產生的現(xiàn)金流 融資活動中產生的現(xiàn)金流融資活動中產生的現(xiàn)金流 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財12 經(jīng)營活動中 產生的現(xiàn)金流 (1) 現(xiàn)金流量表編制

7、的直接法 + +從客戶處收取的現(xiàn)金從客戶處收取的現(xiàn)金 - -支付給供應商的貨款支付給供應商的貨款 - -經(jīng)營性現(xiàn)金費用支出和利息支出經(jīng)營性現(xiàn)金費用支出和利息支出 - -現(xiàn)金納稅支出現(xiàn)金納稅支出 投資活動中 產生的現(xiàn)金流 + +資產出售收入資產出售收入 - -投資支出投資支出 融資活動中 產生的現(xiàn)金流 + +發(fā)行新股所得資金發(fā)行新股所得資金 + +新發(fā)行債券或貸款新發(fā)行債券或貸款 - -償債支出（不包括利息支出）償債支出（不包括利息支出） - -支付股東紅利支付股東紅利 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財13 經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流計算經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流計算 從客戶處

8、收取的現(xiàn)金從客戶處收取的現(xiàn)金 向供應商支付的貨款向供應商支付的貨款 經(jīng)營性現(xiàn)金費用支出經(jīng)營性現(xiàn)金費用支出 現(xiàn)金支付的稅款現(xiàn)金支付的稅款 當年銷售收入當年應收賬款變動額當年銷售收入當年應收賬款變動額 經(jīng)營費用財務費用應計費用變動應計利息變動經(jīng)營費用財務費用應計費用變動應計利息變動 銷貨成本存貨變動額應付賬款變動額銷貨成本存貨變動額應付賬款變動額 所得稅遞延稅款變動額應計稅款變動額所得稅遞延稅款變動額應計稅款變動額 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財14 （2）現(xiàn)金流量表編制的間接法 + +凈利潤凈利潤 + +折舊和攤銷折舊和攤銷 - -凈營運資本變動額凈營運資本變

9、動額 （NWC不包括現(xiàn)金）不包括現(xiàn)金） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財15 （3）財務現(xiàn)金流量 首先需要明確兩點首先需要明確兩點 現(xiàn)金流量不同于凈營運資本現(xiàn)金流量不同于凈營運資本 現(xiàn)金流量不同于凈利潤現(xiàn)金流量不同于凈利潤 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財16 資產價值(A)=負債價值(B)+權益價值(S) CF(A)CF(A)資產的現(xiàn)金流（企業(yè)從經(jīng)營活動中得到的現(xiàn)金流）資產的現(xiàn)金流（企業(yè)從經(jīng)營活動中得到的現(xiàn)金流） CF(B)CF(B)負債的現(xiàn)金流（流向企業(yè)債權人的現(xiàn)金流量）負債的現(xiàn)金流（流向企業(yè)債權人的現(xiàn)金流量） CF(S)

10、CF(S)權益的現(xiàn)金流（流向權益投資者的現(xiàn)金流量）權益的現(xiàn)金流（流向權益投資者的現(xiàn)金流量） （3）財務現(xiàn)金流量 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財17 企業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量CF(A) 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量CF(B) CF(S) 債務（利息到期本金長期債務融資）債務（利息到期本金長期債務融資） 權益（股利股票回購新權益融資）權益（股利股票回購新權益融資） 經(jīng)營性現(xiàn)金流量（息稅前利潤折舊當期稅款）經(jīng)營性現(xiàn)金流量（息稅前利潤折舊當期稅款） 資本性支出（固定資產的取得固定資產的出售）資本性支出（固定資產的取得固定資產的出售） 凈營運資本的

11、增加凈營運資本的增加 （3）財務現(xiàn)金流量 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財18 企業(yè)的總現(xiàn)金流量，是經(jīng)營性現(xiàn)金流量，企業(yè)的總現(xiàn)金流量，是經(jīng)營性現(xiàn)金流量， 經(jīng)過資本性支出和凈營運資本支出調整經(jīng)過資本性支出和凈營運資本支出調整 后的現(xiàn)金流量，也被稱為自由現(xiàn)金流量，后的現(xiàn)金流量，也被稱為自由現(xiàn)金流量， 即：為盈利項目融資后剩余的現(xiàn)金流量。即：為盈利項目融資后剩余的現(xiàn)金流量。 （3）財務現(xiàn)金流量 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財19 財務報表分析的核心思想是比較 3.2 財務報表分析 百分比分析（百分比分析（Percentage An

12、alysis） u 比率分析比率分析 （Ratios Analysis） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財20 1. 財務報表百分比分析方法 這是一種把常規(guī)的資產負債表和損益表項目這是一種把常規(guī)的資產負債表和損益表項目 表示為百分比進行財務分析的方法。表示為百分比進行財務分析的方法。 結構百分比法（結構百分比法（Common-size Analysis） u 定基百分比法（定基百分比法（Common-base-year Analysis Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財21 采用這種方法時將所有資產負債表項目 都除以資產總額，

13、而所有的損益表項 目都除以銷售凈額或營業(yè)收入。 （1） 結構百分比分析方法 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財22 （2） 定基百分比分析方法 采用這種方法將基期年份的資產負債采用這種方法將基期年份的資產負債 表和損益表的所有項目設為表和損益表的所有項目設為100%100%， 而以后年度財務報表項目表示為其相而以后年度財務報表項目表示為其相 當于基數(shù)額的百分比。當于基數(shù)額的百分比。 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財23 2. 財務報表比率分析 短期償債能力比率(Liquidity Ratios) u 長期償債能力比率 (Leve

14、rage Ratios) u 營運能力比率 (Activity Ratios) u 盈利能力比率 (Profitability Ratios) u 市場價值比率 (Market Value Ratios) u 兩個重要指標（SGR & EVA） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財24 流動資產 流動比率 流動負債 （1） 短期償債能力比率 流動比率（流動比率（Current Ratio） 速動比率（速動比率（Acid Test/Quick Ratio） 速動資產 速動比率 流動負債 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財25 （1）

15、短期償債能力比率 現(xiàn)金 現(xiàn)金比率 流動負債 NWC NWC對資產總額的比率資產總額 流動資產 間隔時間指標日均經(jīng)營成本 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財26 負債比率 （Debt Ratio） 總資產 權益乘數(shù) 股東權益 （2） 長期償債能力比率 負債-權益比 （Debt-Equity Ratio） 權益乘數(shù) （Equity Multiplier） 負債總額 負債比率 總資產 負債總額 產權比率 股東權益 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財27 利息保障倍數(shù)（Interest Coverage Ratio） 收入利息倍數(shù)（Tim

16、es-interest-earned Ratio） / 營業(yè)利潤/稅息前收益 利息保障收入利息倍數(shù) 利息費用 （2） 長期償債能力比率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財28 現(xiàn)金涵蓋率（Cash Coverage Ratio） 說明：由于利息實際上就是一項現(xiàn)金流出，而EBIT并不能測度 可以用來支付利息的現(xiàn)金，因此我們定義了EBITD（息稅及 折舊前盈余），另一個常用的變量是EBITDA（息稅、折舊和 攤銷前盈余）。 EBITEBITD 折舊 現(xiàn)金涵蓋率 利息利息 （2） 長期償債能力比率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財29

17、 應收賬款周轉率 （Accounts Receivable Turnover Ratio） 年賒銷額 應收賬款周轉率 應收賬款平均余額 （3） 營運能力比率 應收賬款平均回收期 （Average Collection Period-ACP） 365 應收賬款平均回收期 應收賬款周轉率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財30 存貨周轉率（Inventory Turnover Ratio） 銷貨成本 存貨周轉率 存貨平均余額 存貨周轉天數(shù)（Days in Inventory ） 365 存貨周轉天數(shù) 存貨周轉率 （3） 營運能力比率 Topic03財務分析與財務計劃

18、公司理財財務分析與財務計劃公司理財31 銷售收入 總資產周轉率 平均總資產 （3） 營運能力比率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財32 （4） 盈利能力比率 與銷售額有關的盈利能力比率 與投資額有關的盈利能力比率 與凈投資有關的盈利能力比率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財33 銷售利潤率反映了企業(yè)以較低的成本或 較高的價格提供產品和勞務的能力。 凈利潤 銷售凈利潤率（Net PM）= 總銷售收入 銷售利潤率（Profit Margin-PM） 息稅前收益 銷售總利潤率（Operating PM）= 總銷售收入 Topic03

19、財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財34 資產收益率指標衡量的是企業(yè)的資產經(jīng)營績效。 凈利潤 資產凈收益率（ROA net）= 平均總資產 資產收益率（Return on Assets） 息稅前收益 資產總收益率（ROA EBIT）= 平均總資產 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財35 利潤 資產收益率= 平均總資產 銷售收入銷售收入 銷售收入銷售收入 ROA 銷售利潤率總資產周轉率 ROA可以分解為兩個比率的乘積 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財36 凈利潤 凈資產收益率 普通股股東權益 權益資本收益率（Ret

20、urn on Equity） 銷售凈利潤率總資產周轉率權益乘數(shù) ROE 凈利潤銷售收入總資產 銷售收入總資產股東權益 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財37 () (1) D ROA net E ROE 銷售凈利潤率 總資產周轉率 權益乘數(shù) 權益資本收益率（Return on Equity） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財38 （單位:$)公司A公司B 總資產10001000 債務（利率10%）0600 股東權益1000400 營業(yè)利潤140 (60)140 (60) 利息費用0 (0)60 (60) 凈利潤140 (60)8

21、0 (0) 舉例說明這一問題 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財39 1. 公司的ROA(EBIT)與債務利率之差； 2. 公司的債務資本與權益資本結構。 () D ROEROAROAi E 其中：其中：ROA ROA 資產總收益率資產總收益率 i i 債務利率債務利率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財40 值得注意的問題 上述公式是在舉例的基礎上得出的，該公式上述公式是在舉例的基礎上得出的，該公式 沒有考慮所得稅因素（即假設所得稅為零），沒有考慮所得稅因素（即假設所得稅為零）， 當考慮所得稅因素時該公式可以表示為當考慮所得稅因

22、素時該公式可以表示為 ()(1) D ROEROAROAiT E Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財41 小結 權益資本收益率的計算 凈利潤 凈資產收益率 普通股股東權益 ()(1) D ROEROA net E 公式一公式一 公式三公式三 ()(1) D ROEROAROAiT E Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財42 澄清以下幾個概念： 每股市價 & 每股收益 & 每股股利 & 每股賬面價值 每股市價 市盈率 每股收益 （5） 市場價值比率 市盈率市盈率 （P/E Ratio） 市值面值比市值面值比 （M/B Ratio）

23、股利收益率股利收益率 （Dividend Yield） 每股股利 股利收益率 每股市價 每股市價 市值面值比 每股賬面價值 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財43 （6）兩個重要指標 可持續(xù)增長率（可持續(xù)增長率（Sustainable Growth Rate） ROE可持續(xù)增長率留存比率 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財44 （6）兩個重要指標 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財45 杜邦分析法（Du Pont Approach） 財務比率綜合分析方法 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務

24、分析與財務計劃公司理財46 杜邦分析圖為企業(yè)財務狀況的分析提供了一個很 好的思路，因為它揭示了三個重要的因素 結論 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財47 3.3 財務計劃模型 閱讀書目 n 財務管理：理論與實踐（第第10版），布里格姆著，版），布里格姆著， 清華大學出版社，清華大學出版社，p111128，第，第4章；章； 金融學，茲維茲維博迪，羅伯特博迪，羅伯特莫頓著，中國人民大莫頓著，中國人民大 學出版社，學出版社，p7478，第，第3章；章； n 公司金融（第第6版），斯蒂芬版），斯蒂芬羅斯著，機械工業(yè)羅斯著，機械工業(yè) 出版社，出版社，p533541，第，

25、第26章。章。 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財48 3.3 財務計劃模型 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財49 1. 什么是公司財務計劃 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財50 2. 財務計劃模型的組成部分 財務預測就是估計公司未來的融資需求。 銷售額預測（sales forecast） 預計財務報表（pro forma financial statements） 資產需要量（ asset requirements ） 融資需要量（financial requirements） 調節(jié)變量（pl

26、ugs） 經(jīng)濟假設（ economic assumptions ） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財51 銷售額預測（sales forecast） u 由于銷售取決于未來的經(jīng)濟假設，而未來的 經(jīng)濟狀況是不確定的，銷售預測不確定性程 度使用與其銷售水平對應的標準差來衡量。 u 企業(yè)可以借助于經(jīng)濟方面的專家以及產業(yè)發(fā) 展規(guī)劃來進行銷售預測。 財務計劃模型（財務計劃模型（Financial Planning Model） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財52 預計財務報表 (pro forma financial statemen

27、ts） 財務計劃要求編制預測資產負債表（pro forma balance sheet）、預測損益表（pro forma income statement）、預測資金來源與運用表（pro forma sources-and-uses-of-cash statement ），這些報表 統(tǒng)稱為預測報表（pro forma statements），或稱 預計報表（pro formas）。 財務計劃模型（財務計劃模型（Financial Planning Model） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財53 資產需要量（ asset requirements ） 融資需

28、要量（ financial requirements ） 確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本支出。確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本支出。 進行融資安排，包括股利政策和財務政策等。進行融資安排，包括股利政策和財務政策等。 財務計劃模型（財務計劃模型（Financial Planning Model） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財54 調節(jié)變量（plugs） 經(jīng)濟假設（ economic assumptions ） 財務計劃模型（財務計劃模型（Financial Planning Model） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財

29、務計劃公司理財55 3. 財務報表預測銷售百分比法 銷售百分比法銷售百分比法 ( percentage of sales approach ) 從銷 售預測開始，以銷售收入金額年增長率的形式表示。 假設資產負債表和損益表中的某些項目與銷售保持 同比率增長，它們在某一年份的價值分別等于預測 銷售收入的某個百分比。預測財務報表中的其他不 與銷售直接關聯(lián)的項目，則取決于公司的股利政策 和對債務和權益融資的權衡情況。 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財56 舉例：銷售百分比法應用 我們?yōu)镚PC公司建立一個一年期的財務 模型。GPC公司是一家10年前成立的消 費品生產企業(yè)

30、，下面是GPC公司過去3 年的資產負債表和損益表。（見表1） Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財57 第一步，預測銷售收入； 對GPC公司，我們假設銷售收入在2007年將繼續(xù)以20%的速度增長， 所以2007年的銷售收入估計值為34,560萬美元。（見表3） 第二步，考察過去的財務報表，確認資產負債表和損益表 中和銷售收入保持固定比例的項目。（見表2） 資產負債表中的某些負債項目預計與銷售同步增長，這就是所謂的 “自發(fā)性融資資金自發(fā)性融資資金”（spontaneously generated funds），自發(fā)性融資 資金的兩個基本項目是應付帳款和應計項目。 通常假定應付票據(jù)、長期債務、普通股和實收資本不直接隨公司銷售 水平的變化而改變，這些融資來源被稱為“自由融資來源自由融資來源”。 舉例：銷售百分比法應用 Topic03財務分析與財務計劃公司理財財務分析與財務計劃公司理財58 第三步，預測資產負