中國新會計準則分析

1、中國新會計準則分析簡介： 日前，財政部頒布了新的企業(yè)會計準則。新準則引發(fā)了市場對上市公司 潛在業(yè)績波動的熱烈討論。不過，從證券投資角度看，僅僅討論企業(yè)會計利潤的 波動是遠遠不夠的。本版今日刊登的申銀萬國證券研究所的研究報告即從股票估 值、管理層行為決策的相機調(diào)整以及會計政策變更蘊藏的投資機會等視角，多維 度地剖析了新準則對證券市場的影響。利潤波動無礙股票估值新會計準則相對于原準則，在會計處理上有很大的差異。我國現(xiàn)行的是16項企業(yè)會計準則，而新準則的數(shù)量達到 39項，在體系的完整性方面得到了巨大 的提高。新會計準則由1項起基本財務框架概念作用的基本準則（以財政部令 形式發(fā)布）和37項具體會計準則

2、以及1項首次采用新準則時與原準則進行實務 銜接的辦法組成。我們建議投資者在閱讀新會計準則時，關注企業(yè)會計準則第 38號首次執(zhí)行企業(yè)會計準則。在 37項具體會計準則中，某些準則會對某些 行業(yè)有著很大的影響，我們將這些準則以及他們影響的主要行業(yè)整理出來（見表一）。業(yè)績波動不會明顯影響股價目前投資者普遍關心新會計準則啟用后， 上市公司的業(yè)績波動，市場預計這 將在20GG下半年至20GG上半年反映出來。我們將上市公司接下來可能的業(yè) 績波動分為兩個階段：一是實施準則前，上市公司可能進行的會計政策調(diào)整。 我 們在這一階段主要關心上市公司可能會在新準則實施前，針對新準則中增加的某些會計處理的限制，提前進行賬

3、務調(diào)整，最典型的可能就是將在新準則中規(guī)定不可轉(zhuǎn)回的減值準備提前轉(zhuǎn)回；二是準則實施時上市公司根據(jù)新準則對資產(chǎn)、負債、 所有者權益賬面價值的調(diào)整以及由于采用更反映經(jīng)濟實質(zhì)的會計政策后，所產(chǎn)生的業(yè)績的波動，比如資產(chǎn)從以歷史成本計量轉(zhuǎn)為采用公允價值計量而引發(fā)的連鎖 反應。準則變更導致的會計利潤變動是否會引起股價的變動？其實，這個命題在國內(nèi)外許多關于有效市場理論與實證分析的研究報告都已 經(jīng)被闡述過。如果市場有效，準則變更導致的會計利潤變動不會引起股價的變動！ 因為，股價是由投資者對公司未來的預期現(xiàn)金流以及因承擔投資風險而要求的報 酬率決定的。會計政策的變更，只是影響會計利潤，而不改變公司現(xiàn)金流以及投 資

4、人短期內(nèi)的信心，那么，對公司的股價就不應該產(chǎn)生影響?；谝陨侠碛?，我 們認為前段所述上市公司啟用新會計準則前后兩階段的業(yè)績波動不會明顯影響 公司股價。對于第一階段，上市公司將所計提減值準備的轉(zhuǎn)回，只是對以前業(yè)績的重述 或修正而已。可能在06年出現(xiàn)大額減值準備轉(zhuǎn)回的公司會是那些在以前年度通 過計提各項減值準備隱藏了利潤，或者需要并可以通過減值準備的轉(zhuǎn)回來達到某 些經(jīng)濟指標要求的公司。由于季報、中報不需要注冊會計師出具審計意見，因此, 上述公司的確可以比較容易地在 06年的季報、中報中對相關資產(chǎn)的減值準備進 行調(diào)整。但這只是會有助于投資者重新認識那些前期超額計提的公司的資產(chǎn)質(zhì)量 而已。對于第二階段

5、，會計政策調(diào)整后可能造成的業(yè)績波動，由于涉及眾多公司方 方面面的問題，我們很難進行精確的測算。但是我們更傾向于認為“企業(yè)目前以 歷史成本計量的資產(chǎn)其賬面價值普遍低于其公允價值” ，尤其是對于那些仍在產(chǎn) 生良好經(jīng)濟效益的長期資產(chǎn)更是如此。 而且，新會計準則中，對許多會計業(yè)務都 將以公允價值來計量，并且多項資產(chǎn)公允價值的變動將通過損益反映。 因此，我 們認為采用新會計準則后，上市公司整體業(yè)績會有一定程度的提升。提高境內(nèi)外股票估值可比性在股票估值中，雖然現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的科學性要遠高于對比法， 但是由于對比 法簡單實用，因此它一直是證券投資界使用最多的估值方法，最常用的無疑是 PE和PB等指標。目前，國

6、內(nèi)分析師在對上市公司進行股票估值時，往往將A股公司與香港、美國或西歐等市場的同行業(yè)公司進行業(yè)績和估值水平的比較。暫且不論A股公司與境外公司所處的成長性、經(jīng)營風險等方面的不同，僅僅從會計上來看，這種 做法就可能存在很大的問題。事實上，由于會計政策上的差異，我們在直接比較 A股公司與境外公司的業(yè)績以及 PE、PB等指標時，很有可能會得到錯誤的結論。 因此，在進行業(yè)績比較和估值水平比較時， 關注不同公司之間會計政策的差異非 常重要，尤其是當我們將此類比較作為對A股公司投資意見的重要依據(jù)時，更是如此。這次會計準則的改革，本質(zhì)上是一次中國的會計準則與國際會計準則的趨同。如果我們對比新準則與國際會計準則，

7、 雖然在個別方面還存在一些細小的差異， 但 一致的程度相當高。會計準則的國際趨同并不只有中國，目前歐盟、香港、俄羅 斯等國家或地區(qū)的會計準則已經(jīng)使用國際會計準則或已經(jīng)實質(zhì)性趨同，美國的會計準則也正不斷朝著與國際會計準則趨同的方向進行修訂。因此，采用新會計準則后，A股公司與境外上市公司之間的業(yè)績與估值水平，將更具有可比性（有關新準則與國際會計準則及香港會計準則主要差異的比較見表9 ）。這種可比性的提高所帶來的影響并不僅僅局限于股票估值這樣一個技術領 域，而是會降低中國投資人了解境外上市公司以及境外投資人了解中國上市公司 的成本。會計準則的趨同，消除相互之間理解會計政策與會計信息的隔閡， 必將 促

8、進國際間的貿(mào)易與投資活動。這次會計準則的改革，將對QFII投資人進入中國A股市場以及境外戰(zhàn)略投資者購并中國企業(yè)的積極性的提高，產(chǎn)生長遠的影 響。（表一）準則名稱受影響行業(yè)、公司投資性房地產(chǎn) 主要影響房地產(chǎn)上市公司生物資產(chǎn)主要應用于農(nóng)業(yè)的上市公司金融工具確認和計量主要影響銀行及其他金融板塊上市公司金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移金融工具列報套期保值受影響最大的是有色金屬板塊上市公司原保險合同主要應用于保險公司再保險合同石油天然氣開采主要應用于某些采掘類上市公司（目前A股市場上，主 要有中國石化與中原油氣）資料來源：申銀萬國證券研究所注：這里的影響并不局限于對公司利潤造成的影響， 還包括在會計披露上的 影響。費用資本

9、化蘊含兩大投資機會雖然會計政策與方法本身的變動所導致的會計利潤的變動不會影響公司估值水平，但是，通過解讀新會計準則中對某些會計政策的調(diào)整，我們?nèi)匀豢梢钥吹絿覍δ承┊a(chǎn)業(yè)政策的變化，再結合國家其他相關的稅收政策的變化， 我們的 確可以從新會計準則中，洞察到新的投資機會。首先，開發(fā)費用資本化將顯著提高科技企業(yè)的自主創(chuàng)新意識， 提升科技及創(chuàng) 新類企業(yè)的業(yè)績，減輕經(jīng)營者在開發(fā)階段的利潤指標壓力。在新的無形資產(chǎn)準則中，將企業(yè)的研究與開發(fā)支出區(qū)別對待，允許將開發(fā)支 出予以資本化。準則將無形資產(chǎn)的開發(fā)劃分為兩個階段：研究階段和開發(fā)階段。研究階段的支出應當計入當期損益，即費用化；而開發(fā)階段的支出，如果能夠滿

10、足相關條款規(guī)定時，進行資本化處理，計入無形資產(chǎn)。開發(fā)費用的資本化無疑會提升科技及創(chuàng)新類企業(yè)的業(yè)績，減輕經(jīng)營者在開發(fā)階段的利潤指標壓力，從而提高他們在研發(fā)投入上的熱情。如果我們用更開闊地 視野來看待此項會計變更，將其與國家最新發(fā)布的國家中長期科學和技術發(fā)展 規(guī)劃綱要聯(lián)系起來，我們認為，此項會計變更的意義不僅在于與國際會計準則 的趨同，更是體現(xiàn)了國家對科技及創(chuàng)新類企業(yè)的政策扶持。綱要中提到，國家將鼓勵企業(yè)增加研究開發(fā)投入，增強技術創(chuàng)新能力，積極鼓勵和支持企業(yè)開發(fā) 新產(chǎn)品、新工藝和新技術，加大企業(yè)研究開發(fā)投入的稅前扣除等激勵政策的力度。 我們認為，會計及稅收政策的配套，將使得科技及創(chuàng)新類企業(yè)的業(yè)績及

11、現(xiàn)金流實 現(xiàn)長期的同向增長，如決策正確，這將使相關公司進入一個發(fā)展的良性循環(huán)周期， 并提高估值水平。其次，借款費用可資本化范圍的擴大將使生產(chǎn)周期長的先進制造業(yè)公司受、人益。在新借款費用準則中，擴大了借款費用可以資本化的資產(chǎn)范圍。準則規(guī) 定借款費用如果可直接歸屬于符合資本化條件的資產(chǎn)的購建或者生產(chǎn)的，應當予以資本化；需要經(jīng)過相當長時間購建或者生產(chǎn)活動才能達到可使用或者可銷售狀 態(tài)的資產(chǎn)可以作為符合資本化條件的資產(chǎn)，這包括固定資產(chǎn)和需要經(jīng)過相當長時 間的購建或者生產(chǎn)活動才能達到可使用或可銷售狀態(tài)的存貨、投資性房地產(chǎn)等。 并且，如果相關資產(chǎn)的購建或生產(chǎn)占用了專項借款之外的一般借款的，被占用的一般借款

12、的利息費用也允許資本化。這項規(guī)定，對于目前證券市場上廣受關注的先進制造業(yè)是有利的。由于許多先進制造業(yè)公司的生產(chǎn)周期比較長， 而且借款金額巨大，因此實施新會計準則將 會提高此類企業(yè)的業(yè)績。我們注意到，相關國際會計準則中，對于可資本化的借 款費用的要求比中國更為苛刻，要求借款費用必須很可能為主體帶來經(jīng)濟利益時 才允許資本化。我們認為，借款費用準則與國際會計準則的趨同及差異化， 也隱含了國家對先進制造業(yè)的扶持政策，而且，新的無形資產(chǎn)準則中，對開 發(fā)支出資本化的規(guī)定也適用于先進制造業(yè)。 這種會計政策的變更，帶來的不僅僅 是企業(yè)當前的會計利潤上升，關鍵在于改善企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績考核指標， 從而提 高經(jīng)營者

13、擴大再生產(chǎn)的積極性。其實，除了先進制造業(yè)以外，當前廣受投資人關 注的軍工企業(yè)同樣如此。不過由于上市的軍工企業(yè)多是所屬軍工集團的某一生產(chǎn) 車間，因此上市的軍工企業(yè)可能不是最大的受益者。推動資產(chǎn)重估防止利潤調(diào)節(jié) 新準則對申萬重點關注公司的影響新會計準則相對于舊準則、實務或規(guī)定，有著非常大的變化。例如長期股 權投資準則中對子公司股權投資收益確認的改變、 所得稅會計方法的改革、債 務重組中以公允價值計量并允許債務人確認重組收益、 非貨幣性交易中以公允價 值確認換入資產(chǎn)并確認置換收益等，相對于原會計實務都是革命性的變化?？疾斓骄唧w的上市公司，由于企業(yè)多元化以及相互參股的原因， 其實我們很 難簡單地用利多

14、或者利空來綜合判斷它們對上市公司的影響。 因此，我們只能針 對某些會計處理方法的改變，來分析它們對申銀萬國證券研究所重點研究的 300 家上市公司的影響。我們分析所涉及的準則包括： 投資性房地產(chǎn)，減值準 備，存貨，套期保值。投資性房地產(chǎn)：推動資產(chǎn)重估新準則要求將已出租的土地使用權、長期持有并準備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用 權，企業(yè)擁有并已出租的建筑物劃分為投資性房地產(chǎn)， 根據(jù)新準則的規(guī)定進行處 理。企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的計量，可以采用成本模式或公允價值模式，并且，新 準則傾向于讓企業(yè)采用公允價值法進行計量。企業(yè)在首次采用公允價值模式對原 以成本模式計量的投資性房地產(chǎn)，公允價值與原賬面價值的差額調(diào)整留存

15、收益， 從目前的市場環(huán)境來看，我們認為相關企業(yè)將會調(diào)增留存收益。從證券市場的角度看，公允價值法無疑是與當前投資人津津樂道的 “資產(chǎn)重 估”概念相一致的。目前，確實有一批房地產(chǎn)、零售以及酒店類的上市公司，他 們所擁有的物業(yè)價值已經(jīng)遠遠超過賬面價值，個別公司甚至超過了股票的市價總 額；公允價值模式的使用，似乎可以為這些股票的價值實現(xiàn)提供有力的支持， 即 使有些資產(chǎn)重估概念公司所持有的物業(yè)還不符合投資性房地產(chǎn)的定義。然而，采用公允價值模式又帶來了新的問題，即在稅收上如何銜接？畢竟這個問題會影響 到企業(yè)的現(xiàn)金流。目前市場普遍關心企業(yè)在首次采用公允價值計量投資性房地產(chǎn)后， 調(diào)增的留存收 益在稅法上是否需

16、要征稅。我們認為，由于稅法上對企業(yè)收入與費用的確認， 強 調(diào)的是收付實現(xiàn)制，因此，對這部分留存收益，估計進行征稅的可能性比較小。企業(yè)采用公允價值計量投資性房地產(chǎn)后，由于不再對投資性房地產(chǎn)計提折舊 或進行攤銷，因此，可能會增加企業(yè)的應交所得稅。就目前的信息而言，對這個 問題還沒有給出結論，但我們認為如果企業(yè)采用公允價值計量投資房地產(chǎn)后將使 原來折舊攤銷的稅前扣除效應消失的話， 對此類企業(yè)將會不利。我們曾就此問題 拜訪過一些房地產(chǎn)企業(yè)，不少企業(yè)表示，如果采用公允價值模式在稅收上不利， 則他們有可能還是傾向于使用成本模式。減值準備：防止利潤調(diào)節(jié)在新準則的規(guī)定中，有多項資產(chǎn)的減值準備一旦計提不得轉(zhuǎn)回，

17、 設計如此嚴 格的一刀切規(guī)定，估計主要是為了防止企業(yè)利用減值準備的計提和沖回來調(diào)節(jié)利 潤，這再次反映了會計準則的制定本身是一種博弈。在新會計準則中，適用減值準備準則規(guī)定的資產(chǎn)，主要有固定資產(chǎn)、無 形資產(chǎn)、長期股權投資準則規(guī)定的股權投資、商譽、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、某些權益工具、礦區(qū)權益等。在表 3中，我們列出了申萬重點公司中固定資產(chǎn)減值 準備、無形資產(chǎn)減值準備、長期股權投資減值準備三項合計數(shù)占公司05年中報兩倍稅前利潤的比例達到20以上的公司。對于同時符合以下兩個條件的公司應 予關注：1、在03至04年出現(xiàn)行業(yè)景氣高點、業(yè)績大幅上升的同時大量計提減 值準備；2、05至06年由于行業(yè)景氣下滑可能導致業(yè)

18、績回落的公司。這些公司 很有可能會在新準則啟用之前，轉(zhuǎn)回以往年份計提的減值準備。存貨：取消先進先出法新存貨準則中，取消了存貨流轉(zhuǎn)的后進先出法，從理論上講，企業(yè)從后 進先出法轉(zhuǎn)向其他方法，如先進先出法時，會造成企業(yè)毛利的波動。并且，如果 是在一個通貨膨脹的市場環(huán)境下， 使用后進先出法還可以降低稅收，因此，轉(zhuǎn)向 先進先出法會對企業(yè)不利。但由于通貨膨脹的因素在當前的中國經(jīng)濟環(huán)境中無需 考慮，因此，后進先出法的取消，對原采用的企業(yè)影響不會很大。目前申萬300家重點公司中，采用后進先出法核算存貨流轉(zhuǎn)的上市公司有四家，見下表：套期保值：確認浮動盈虧新準則要求企業(yè)確認在套期業(yè)務中的浮動盈虧，并且根據(jù)金融工具

19、列報 準則，需要將相關衍生工具在報表上予以列示。因此，采用新準則后，企業(yè)在套 期業(yè)務上的浮動盈虧將會影響公司的盈利， 在資產(chǎn)負債表上反映有關套期合約的 公允價值，也將使投資者更能把握公司在套期業(yè)務上面臨的風險。由于各企業(yè)套期業(yè)務的發(fā)生沒有連續(xù)性，并且業(yè)務規(guī)模變化也很大，因此，我們無法進行量化 測算。申萬重點公司中，有套期業(yè)務的公司主要集中于有色金屬與銀行板塊，并且，有色金屬板塊公司開展套期業(yè)務的規(guī)模比較大，江西銅業(yè)和銅都銅業(yè)的比例可能都要達到30以上。投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大的公司 股票代碼公司名稱比例總資產(chǎn)（百萬）000002萬科 A 318 , 878 . 58600383金地集團14

20、6 , 276 . 42000024招商地產(chǎn)148 , 725 . 96000402金融街 406 , 554 . 01600639浦東金橋654 , 627 . 75600736蘇州咼新55 , 614 . 52600748上實發(fā)展103 , 389 . 45600675中華企業(yè)157 , 060 . 45000926福星科技03 , 144 . 26600007中國國貿(mào)804 , 734 . 62600754錦江酒店432 , 343 . 54600824益民百貨501 , 481 . 74600827友誼股份157 , 824 . 65600814杭州解百10727 . 21理論上可轉(zhuǎn)回

21、的減值準備對部分公司業(yè)績有重大影響證券代碼證券簡稱比例證券代碼證券簡稱比例600801 G華新 570 . 97600718 東軟股份 50 . 60600643愛建股份554 .64000513麗珠集團46 . 01000563陜國投A322 .42600183牛益科技44 . 17600812華北制藥153 .75000782美達股份41 . 29600814杭州解百135 .64600860北人股份39 . 18000927一汽夏利126 .81600635大眾公用34 . 61600811東方集團109 .18600600青島啤酒33 . 26600866 G星湖 108 . 8500

22、0949 新鄉(xiāng)化纖 28 . 35600637 廣電信息 97 . 01000568 G老窖 28 . 07600839四川長虹86 . 56600268 國電南自27 . 71600008首創(chuàng)股份82 . 15000666 經(jīng)緯紡機27 . 34600054 G黃山 80 . 78600741 巴士股份 24 . 04000422湖北宜化75 . 03600315 上海家化22 . 06000021 深科技 A 70 . 18002031 巨輪股份 21 . 93000900現(xiàn)代投資68 . 73600001 邯鄲鋼鐵20 . 92600547山東黃金62 . 45600132 重慶啤酒20

23、 . 54600104 G上汽 51 . 39600962 國投中魯 20. 40資料來源：申銀萬國證券研究所公司管理層行為決策將有調(diào)整雖然單純會計利潤的變化不會改變公司的估值， 但是，我們認為新準則中某 些會計確認方法的變更會改變上市公司管理層的行為及某些投資決策， 從而導致 上市公司價值的改變。持續(xù)注入上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)原債務重組準則不允許債務人將債權人的讓步確認為重組收益，但在新 準則下，債務人將可以確認重組收益。因此，上市公司的控股股東很可能會在公 司出現(xiàn)虧損或面臨“ ST”的情況下，出于維持公司業(yè)績或保住“殼資源”的考 慮，通過債務重組為上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。新非貨幣性交易準則也會產(chǎn)生

24、 相同效果，大股東可以通過與上市公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的方式，來不斷向上市公司輸送利益。雖然這些非經(jīng)常性損益不會直接改變上市公司的持續(xù)經(jīng)營能 力，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入的確會提高上市公司的估值水平，甚至還有可能令上市公 司的成長出現(xiàn)拐點。新準則將提高大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的熱情。增加對員工的股權激勵完成股權分置改革的上市公司將可以施行股權激勵計劃，而新的股份支付 準則也使得上市公司在操作時有規(guī)可循。上市公司施行股權激勵計劃，將會改變公司人力成本的支付方式，從而改變 公司現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)。但上市公司對關鍵管理人員和核心員工進行股權激勵， 對公 司價值的影響很難判斷。上市公司很可能因為施行股權激勵后

25、， 得以確保珍貴的 人力資源，從而在競爭中取勝；但也很可能給予員工過度的激勵， 從而令公司價 值受損。調(diào)整無形資產(chǎn)滿足融資規(guī)定前期證券市場流傳的首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（草案）（未正式發(fā)布，下文簡稱為草案）規(guī)定企業(yè)最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不 高于20%，但允許扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等用益物權。新無 形資產(chǎn)準則中，對無形資產(chǎn)的攤銷不再限于直線法， 并且對攤銷年限也不再固 定。因此，企業(yè)可能會通過調(diào)節(jié)無形資產(chǎn)的攤銷年限或方法來規(guī)避草案的限制。由于在草案中，在計算公司盈利時對非經(jīng)常性損益做出了限制，因此， 企業(yè)不大可能通過債務重組，非貨幣性交易進行利益輸送，來滿足草案對公 司盈利能力的要求?？赡懿捎眯碌挠喙芾硎侄螘嫓蕜t的修改本身不能完全消除企業(yè)的盈余管理。 新會計準則的目的是使 公司提供的會計信息更真實地反映企業(yè)的經(jīng)濟實質(zhì)， 并且對決策更加有用。因此, 新會計準則全面引入了公允價值計量屬性， 并且給予了公司更大的自主權來根據(jù) 對公司經(jīng)濟預期的改變調(diào)整會計政策。 但是我們擔心，針對新準則的規(guī)定，企業(yè) 可能會以新的盈余管理手段來應對。我們以新固定資產(chǎn)準則的規(guī)定為例。新固定資產(chǎn)準則要求企業(yè)對固 定資產(chǎn)折舊年限、方法及預計凈殘值至少每年復核一次， 當使用壽命預計數(shù)及預 計凈殘值與原先估計有差異時，就應當調(diào)整固定資產(chǎn)的折舊年限與凈殘值。 雖然 新準則仍然要求