國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市比較分析

1、1 國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市比較分析國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市比較分析 2006年年10月月 演講者：中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家演講者：中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 曹遠(yuǎn)征董事總經(jīng)理曹遠(yuǎn)征董事總經(jīng)理 2 目錄目錄 境內(nèi)外上市的操作比較境內(nèi)外上市的操作比較 1 2 國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市方式選擇建議國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市方式選擇建議3 國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的動(dòng)因國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的動(dòng)因 3 1國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的動(dòng)因國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的動(dòng)因 4 上市不僅是企業(yè)融資渠道之一，更使企業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化上市不僅是企業(yè)融資渠道之一，更使企業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化 改革公司改革公司 治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu) 建立現(xiàn)代公 司制度 改變一股獨(dú) 大的架構(gòu) 提

2、高企業(yè)管 理水平 改善激勵(lì)機(jī) 制以吸引人 才 提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)發(fā)展能力 改善企業(yè)改善企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 擺脫傳統(tǒng)的 負(fù)債為主的 經(jīng)營(yíng)模式 降低資金成 本及風(fēng)險(xiǎn) 構(gòu)建健康的 資本結(jié)構(gòu) 搭建持續(xù)搭建持續(xù) 融資平臺(tái)融資平臺(tái) 建立多元化 的融資渠道 運(yùn)用多樣化 的融資工具 解決持續(xù)發(fā) 展的需求 提高企業(yè)并 購(gòu)能力 上市使企業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化上市使企業(yè)發(fā)生脫胎換骨的變化 5 境內(nèi)外上市市場(chǎng)的選擇境內(nèi)外上市市場(chǎng)的選擇 境內(nèi)股市場(chǎng) 上海證券交易所 深圳證券交易所 香港資本市場(chǎng) 主板市場(chǎng) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 東京資本市場(chǎng) 紐約股票交易所 nasdaq 紐約資本市場(chǎng) 倫敦資

3、本市場(chǎng) 新加坡資本市場(chǎng) 主板市場(chǎng) 二板市場(chǎng) 科技板塊 首爾資本市場(chǎng) 6 中國(guó)企業(yè)經(jīng)常采用的首次公開(kāi)發(fā)行方式中國(guó)企業(yè)經(jīng)常采用的首次公開(kāi)發(fā)行方式 揚(yáng)子電子 寶山鋼鐵 建設(shè)銀行 中國(guó)電信 中國(guó)銀行 中石化 中興通訊 招商銀行 工商銀行 投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)相對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投者比較陌 生 公司治理、內(nèi)部監(jiān)控、信息披露方面的實(shí)施成 本更高(如美國(guó)薩班斯法案的實(shí)施) 到中國(guó)地區(qū)以外市場(chǎng)作初次上市的企業(yè)多為民 營(yíng)企業(yè) 中國(guó)中國(guó)香港香港中國(guó)以外地區(qū)中國(guó)以外地區(qū) 有地理、文化、資金方面的優(yōu)勢(shì) 國(guó)內(nèi)投資者或?qū)Ｗ⒂谙愀凼袌?chǎng)的投資者較為了解內(nèi) 地企業(yè)及投資于中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn) 多為大型國(guó)有企業(yè)的選擇 美國(guó) 英國(guó) 新加坡 紅籌紅籌

4、中海油 中國(guó)移動(dòng) nase nnyse nnasdaq nlse nofex naim nsgx 7 a股上市和股上市和h股上市對(duì)公司影響的比較股上市對(duì)公司影響的比較 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 對(duì)對(duì)“改革公司治理結(jié)構(gòu)改革公司治理結(jié)構(gòu) ”的作用的作用 n 具有一套明確、完整且嚴(yán)格的監(jiān)管制度， 對(duì)提高上市公司的治理能力很有幫助 n 近年來(lái)也日益加強(qiáng)這方面的要求 對(duì)對(duì)“改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu) ”的作用的作用 估值水平和籌資效率估值水平和籌資效率 n 對(duì)于同一行業(yè)來(lái)講，由于投資人相對(duì)理性 ，分析能力強(qiáng)，因此國(guó)際資本市場(chǎng)的估值 水平相對(duì)較低，籌資效率方面較低 n 因a股市場(chǎng)

5、相對(duì)獨(dú)立，且屬于發(fā)展過(guò)程 中的新興市場(chǎng)，估值相對(duì)較高，籌資 效率較高。但從市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，估 值水平已逐漸與境外資本市場(chǎng)趨同 對(duì)對(duì)“搭建持續(xù)融資平臺(tái)搭建持續(xù)融資平臺(tái) ”的作用的作用 再融資能力再融資能力 n 香港市場(chǎng)的再融資相對(duì)簡(jiǎn)單，只要公司有 業(yè)績(jī)支撐，股票有市場(chǎng)需求，可很快完成 配售，時(shí)間短、效率高 n 雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)修改了上市公司再融 資管理辦法，但時(shí)間仍相對(duì)較長(zhǎng) 8 選擇股選擇股上市的現(xiàn)實(shí)原因上市的現(xiàn)實(shí)原因 n很多大型國(guó)企選擇先在香港上股，主要的考慮因素包括： 許多最大和最著名的機(jī)構(gòu)投資者都把亞洲總部設(shè)在香港許多最大和最著名的機(jī)構(gòu)投資者都把亞洲總部設(shè)在香港，匯集了全球資金，市場(chǎng)容量規(guī)模

6、大匯集了全球資金，市場(chǎng)容量規(guī)模大 著名機(jī)構(gòu)投資者如：capital international fidelity, jardine fleming, templeton, capital research, hsbc am, schroders, invesco, allianz dresdner, t. rowe price 國(guó)際投資者大多通過(guò)香港資本市場(chǎng)投資中國(guó)的企業(yè)，對(duì)中國(guó)企業(yè)抱有極高的投資熱情國(guó)際投資者大多通過(guò)香港資本市場(chǎng)投資中國(guó)的企業(yè)，對(duì)中國(guó)企業(yè)抱有極高的投資熱情 有足夠多的投資者關(guān)注和更多分析師的研究報(bào)告，從而提供最有利的后市支持有足夠多的投資者關(guān)注和更多分析師的研究報(bào)告，從而提供

7、最有利的后市支持 龐大的二手市場(chǎng)交易量龐大的二手市場(chǎng)交易量 可提高公司在國(guó)際市場(chǎng)的形象可提高公司在國(guó)際市場(chǎng)的形象 與國(guó)際接軌的監(jiān)管條例與國(guó)際接軌的監(jiān)管條例，提高公司治理管理效率方面的水平，提高公司治理管理效率方面的水平 h h股上市后較易轉(zhuǎn)為股上市后較易轉(zhuǎn)為a a股上市，股上市，有很多先有很多先h h后后a a的成功案例的成功案例 9 十大香港十大香港h h股股ipoipo n在2005年，香港聯(lián)交所的集資額在全球排名第四，亞洲排名第一 n截止2006年8月底，香港聯(lián)交所主板上市公司共951家，總市值達(dá)1.3萬(wàn)億美元。同時(shí)香港市場(chǎng)的流動(dòng)性很高，2005年全年，股 票交易金額達(dá)5800億美元 n

8、近年來(lái)在港上市的大型國(guó)企數(shù)量日益增多 公司公司 ipoipo 時(shí)間時(shí)間 發(fā)行規(guī)模（百萬(wàn)美元）發(fā)行規(guī)模（百萬(wàn)美元） 中國(guó)銀行中國(guó)銀行 0 06 6 年年 0606 月月 11,85011,850 建設(shè)銀行建設(shè)銀行 0505 年年 1010 月月 9,2279,227 中國(guó)人壽 03 年 12 月 3,475 中石化 00 年 10 月 3,462 中國(guó)神華中國(guó)神華 0505 年年 0606 月月 3,2723,272 中石油 00 年 03 月 2,891 招商銀行招商銀行 0 06 6 年年 0 09 9 月月 2,7802,780 交通銀行交通銀行 0505 年年 0606 月月 2,161

9、2,161 平安保險(xiǎn) 04 年 07 月 1,839 中國(guó)電信 02 年 11 月 1,523 資料來(lái)源：bloomberg 備注：粗體字表示為2005年以來(lái)上市的項(xiàng)目 10 a a股市場(chǎng)的不斷建全及發(fā)展股市場(chǎng)的不斷建全及發(fā)展 n中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷改革，包括如股權(quán)分置的 進(jìn)行、合格境外機(jī)構(gòu)投資者(qfii)機(jī)制的設(shè)立等， 使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)朝著健康的方向發(fā)展 na股詢價(jià)制度的推出,奠定了市場(chǎng)化發(fā)行的基礎(chǔ) 資料來(lái)源：bloomberg, dealogic (1) 上市時(shí)a股溢價(jià)采用1港元=1.06人民幣計(jì)算，現(xiàn)在a股的溢價(jià)采用1港元=1.04人民幣計(jì)算 n歷史上,出現(xiàn)了a、h股同時(shí)上市的公司在不同市

10、場(chǎng)上存 在較大的股價(jià)差異，a股相對(duì)h股出現(xiàn)溢價(jià)的現(xiàn)象 n隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的逐步完善和國(guó)內(nèi)上市公司的盈利水平的 不斷提高，a股、h股價(jià)格水平逐步接近 公司公司 a 股上市時(shí)股上市時(shí) h 股的價(jià)格股的價(jià)格 （港元）（港元） a 股上市股上市 的發(fā)行價(jià)的發(fā)行價(jià) （人民幣）（人民幣） 上市時(shí)上市時(shí) a 股溢價(jià)股溢價(jià) （%）1 2006 年年 9 月月 29 日日 h 股價(jià)格股價(jià)格 （港元）（港元） 2006 年年 9 月月 29 日日 a 股價(jià)格股價(jià)格 （人民幣）（人民幣） 現(xiàn)在現(xiàn)在 a 股股 的溢價(jià)的溢價(jià) （%）1 先先 h 股再股再 a 股股 滬寧高速 1.30 4.20 205% 4.51 4.67

11、 2% 廣州制藥 0.96 9.80 863% 5.00 8.09 59% 兗州煤礦 1.77 6.25 233% 5.34 6.10 12% 中石化 1.23 4.22 224% 4.84 6.20 26% 鞍鋼新軋 1.05 5.08 356% 6.19 5.60 -11% 60 80 100 120 140 160 180 oct-05dec-05feb-06apr-06jun-06aug-06 上海綜合指數(shù)深圳綜合指數(shù) 11 最近幾年的首次發(fā)行趨勢(shì)最近幾年的首次發(fā)行趨勢(shì) 給國(guó)內(nèi)投資者多點(diǎn)投資優(yōu)質(zhì)大型國(guó)企的機(jī)會(huì) 擴(kuò)闊資本融資渠道 市場(chǎng)稍高的股票價(jià)格 h h股公司回國(guó)增發(fā)股公司回國(guó)增發(fā) 先

12、先h h后后a a a+ha+h 一般a股公眾持股比例低于10% a股公眾持股比例較h股的少 中國(guó)銀行 (3988)先h后a發(fā)行上市 總集資額高達(dá)112億美元 緊隨h股發(fā)行上市 (6月1日)的約一個(gè)月后發(fā) 行a股 a股發(fā)行總集資額達(dá)人民幣200億元 7月5日，a股發(fā)行價(jià)人民幣3.08元(港幣3.05 元)，股價(jià)格為港幣3.55元 9月29日，h股與a股價(jià)差約2.6% 一個(gè)最新趨勢(shì) 工商銀行第一次采用此模式在上海和香港同時(shí)掛牌 兩地發(fā)行操作以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)的新突破 12 境內(nèi)外上市的操作比較境內(nèi)外上市的操作比較 2 13 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較股上市的操作性比較 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)

13、h股上市股上市a股上市股上市 上市時(shí)間長(zhǎng)短上市時(shí)間長(zhǎng)短n 時(shí)間表相對(duì)確定 n 在完成改制后一般36個(gè)月完成上市 程序 n 因中國(guó)證券市場(chǎng)暫停了將近兩年的融資， 因此放開(kāi)后有大批企業(yè)申請(qǐng)ipo發(fā)行，可 能面臨“排隊(duì)”上市的問(wèn)題 發(fā)起人持股的轉(zhuǎn)讓發(fā)起人持股的轉(zhuǎn)讓 n 由于h股市場(chǎng)尚未實(shí)施全流通，因此 發(fā)起人股暫不能直接在二級(jí)市場(chǎng)上流 通，只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓，但相信 全流通的實(shí)施也是指日可待的 n 全流通實(shí)施以來(lái)，發(fā)起人股在遵循自成立 之日起1年內(nèi)以及上市之日起1年內(nèi)不得 轉(zhuǎn)讓的規(guī)定以后，可以直接在a股市場(chǎng)上 流通，可通過(guò)股票交易方式完成轉(zhuǎn)讓 國(guó)有股減持國(guó)有股減持 n 首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，國(guó)有股股東需

14、按規(guī) 定（募集資金的10）減持其所持有 的股份 n 不需要減持 14 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 重組原公司重組原公司 n 按商業(yè)計(jì)劃裁減或增加人員，出售 或購(gòu)入資產(chǎn) n 形成商業(yè)模式和盈利模式 n 公司原有的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和人員按重組方案形成 擬上市公司 n 注重整體改制上市 資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估n 參考或不需要n 國(guó)有企業(yè)改制需按資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果調(diào)賬 資產(chǎn)負(fù)債比例資產(chǎn)負(fù)債比例n 無(wú)要求n 發(fā)行后不超過(guò)70% 審計(jì)審計(jì)n 按ias或香港gaapn 按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易n 可豁免，但要附

15、有說(shuō)明n 禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，但要進(jìn)行具體 分析和說(shuō)明 股利政策股利政策n 有時(shí)需明確上市后每年的派息率n 涉及公司前三年的股利分配政策和實(shí)際分配情 況，以及新老股東對(duì)公司上市前滾存利潤(rùn)分享 的政策；上市當(dāng)年的股利分配計(jì)劃 15 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 盡職調(diào)查盡職調(diào)查 n 投行、律師和會(huì)計(jì)師各自進(jìn)行盡職調(diào) 查，責(zé)任通常是相互獨(dú)立的。原始材 料需搜集和整理 n 投行要進(jìn)行全方位的盡職調(diào)查，并要準(zhǔn)備 盡職調(diào)查報(bào)告；律師和會(huì)計(jì)師各自進(jìn)行盡 職調(diào)查，責(zé)任是相互牽連的 文件準(zhǔn)備文件準(zhǔn)備 n 以律師為主，

16、由律師牽頭起草各項(xiàng)文 件，并負(fù)責(zé)上報(bào)材料的匯總和整理 n 以投行工作人員為主，投行起草招股說(shuō)明 書和承銷協(xié)議，并負(fù)責(zé)文件的最終歸納和 整理 其中：主承銷商 推薦文件 n 不作要求n 需要 律師意見(jiàn)函n 需要n 需要 審計(jì)及財(cái)務(wù)報(bào)告n 需要n 需要 盈利預(yù)測(cè)報(bào)告n 香港需要n 可以不做 專業(yè)研究報(bào)告n 需要n 通常不需要 16 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 關(guān)注及披露要點(diǎn)關(guān)注及披露要點(diǎn)n 風(fēng)險(xiǎn)因素 n 重組內(nèi)容及協(xié)議 n 或有負(fù)債 n 重大仲裁和訴訟 n 稅收優(yōu)惠 n 模擬的備考報(bào)表及分析 n 風(fēng)險(xiǎn)因素 n 資

17、產(chǎn)負(fù)債率 n 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量 n 委托資產(chǎn)管理 n 或有負(fù)債 n 重大仲裁和訴訟 確定估值方式確定估值方式n 建立估值模型，多種估值方法相互驗(yàn) 證 n 通常不建立實(shí)質(zhì)的估值模型，若有則以可比 公司法為主 建立滿足發(fā)行人需要建立滿足發(fā)行人需要 的發(fā)行結(jié)構(gòu)的發(fā)行結(jié)構(gòu) n 大型項(xiàng)目可在全球范圍發(fā)行 n 確定機(jī)構(gòu)和零售比例調(diào)整空間大 n 投資者地區(qū)分布廣泛、靈活 n 價(jià)格區(qū)間調(diào)整余地大 n 市場(chǎng)選擇少 n 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售的比例限制 n 向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售要求 17 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 分析員會(huì)議分析

18、員會(huì)議n 必要n 一般沒(méi)有 建立承銷團(tuán)建立承銷團(tuán)n 大型項(xiàng)目普遍采用聯(lián)席主承銷n 聯(lián)席主承銷較少 撰寫研究報(bào)告撰寫研究報(bào)告n 主承銷商及副主承銷商，均須由行業(yè) 分析員制作專業(yè)研究報(bào)告 n 主承銷商制作投資價(jià)值分析報(bào)告，比較簡(jiǎn)單 審批審批n 文件遞交及溝通由律師負(fù)責(zé) n 反饋意見(jiàn)由律師主導(dǎo)回答 n 文件遞交及溝通由投行負(fù)責(zé) n 反饋意見(jiàn)由投行主導(dǎo)回答 估值方法估值方法n p/e n p/b n ev/ebitda、 ev/ebit n 現(xiàn)金流折現(xiàn)、 股利折現(xiàn) n p/e n p/b n 現(xiàn)金流折現(xiàn) 18 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上

19、市股上市a股上市股上市 預(yù)路演的安排預(yù)路演的安排n 普遍n 一些大型發(fā)行有 發(fā)行形式：發(fā)行形式： 1、訂單簿記累計(jì)建檔、訂單簿記累計(jì)建檔 2、全額繳款申購(gòu)、全額繳款申購(gòu) n 以訂單簿記累計(jì)為主n 以全額繳款申購(gòu)為主 在發(fā)行過(guò)程中對(duì)各類宣傳在發(fā)行過(guò)程中對(duì)各類宣傳 形式的限制形式的限制 n 香港市場(chǎng)有嚴(yán)格的“靜默期”要 求；美國(guó)通常要求要有從上報(bào) sec直至發(fā)行完成后45天的“靜 默期” n 很少限制 路演路演n 大型項(xiàng)目普遍進(jìn)行全球路演n 一般為網(wǎng)上路演 定價(jià)定價(jià)n 通常在路演完成后根據(jù)訂單簿記 累計(jì)的結(jié)果和市場(chǎng)情況確定 n 通常在發(fā)行開(kāi)始前確定，以市盈率定價(jià)方式 為主 n 目前開(kāi)始采用詢價(jià)制度

20、后，逐步向境外規(guī)則 靠攏 發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格變動(dòng)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格變動(dòng) 的靈活性的靈活性 n 靈活性很大n 靈活性很小 19 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市 上市上市 n 通常在發(fā)行完成后10個(gè)工作日n 通常在發(fā)行完成后7個(gè)工作日 綠鞋綠鞋 n 15%，發(fā)行后30個(gè)交易日內(nèi)執(zhí)行n 2001年頒布了相關(guān)規(guī)則，但尚無(wú)先例 保薦制度保薦制度 n 需要n 需要 持續(xù)督導(dǎo)持續(xù)督導(dǎo) n 上市后至少一年內(nèi)須聘用保薦人（財(cái)務(wù) 顧問(wèn)）保證上市資格、向公司提供持續(xù) 遵守上市規(guī)則和其他上市協(xié)議的專業(yè)意 見(jiàn)等責(zé)任 n ipo持續(xù)督導(dǎo)的

21、期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及 其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股 、可轉(zhuǎn)債的，證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后 一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度 聯(lián)系人員配備聯(lián)系人員配備 n 必須委托2名授權(quán)代表，作為上市公司 與聯(lián)交所之間的主要溝通渠道 n 董秘為指定的聯(lián)絡(luò)人，另委任證券事務(wù)代表 一名，在前者不能履行職責(zé)時(shí)代行職責(zé) n 除經(jīng)豁免，新上市申請(qǐng)人必須有至少兩 名執(zhí)行董事以及獨(dú)立執(zhí)行董事常居香港 n 無(wú)相關(guān)規(guī)定 n 必須委任1人于公司股票在聯(lián)交所上市 期間代表公司在香港接受傳票及通告 n 無(wú)具體規(guī)定 20 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上市股上市

22、 做市商做市商 n 可以，但不得有內(nèi)部交易n 不允許 對(duì)主要股東的限制對(duì)主要股東的限制 性規(guī)定性規(guī)定 n 上市半年內(nèi)不能出售該部分股票，半年 以后仍要維持控股權(quán)。（香港） n 發(fā)行人提出上市申請(qǐng)時(shí)，第一大股東應(yīng)當(dāng)承 諾：自發(fā)行人股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)，不 轉(zhuǎn)讓其持有的發(fā)行人股份，也不由上市公司 回購(gòu)其持有的股份。本條所指股份不包括在 此期間新增的股份。 穩(wěn)定市場(chǎng)操作穩(wěn)定市場(chǎng)操作 n 可通過(guò)做市商大量做空或做多n 不允許 發(fā)展投資者關(guān)系發(fā)展投資者關(guān)系 n 有長(zhǎng)期計(jì)劃n 目前開(kāi)始注重 21 a股上市和股上市和h股上市的操作性比較（續(xù)）股上市的操作性比較（續(xù)） 比較要點(diǎn)比較要點(diǎn)h股上市股上市a股上

23、市股上市 漲跌幅限制漲跌幅限制n 無(wú)n 股價(jià)漲跌10.00%以內(nèi) 股價(jià)異常波動(dòng)股價(jià)異常波動(dòng)n 無(wú)絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，由聯(lián)交所自行判定n 根據(jù)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間及交易日的具體規(guī)定 交易交割時(shí)間交易交割時(shí)間 n t+2，但部分券商可辦理t+0n t+1 賣空機(jī)制賣空機(jī)制n 確?？梢越璧铰?lián)交所指定可賣空證券的情況 下，可賣空 n 禁止 對(duì)沖機(jī)制對(duì)沖機(jī)制n 聯(lián)交所允許先買后賣，但禁止先賣后買n 禁止 盤后交易盤后交易n 無(wú)n 無(wú) 特別處理特別處理n 無(wú)n 財(cái)務(wù)或其他狀況異常情況下，可特別處 理 停牌停牌n 如非必要，很少停牌n 符合停牌的條件較多 對(duì)于交易階段的對(duì)于交易階段的 總體評(píng)價(jià)總體評(píng)價(jià) n 重在市場(chǎng)價(jià)格維護(hù)，

24、如綠鞋機(jī)制、做市商、 穩(wěn)定市場(chǎng)措施等制度； n 交易手段、工具多樣化，能充分反映市場(chǎng)及 公司的變化，需公司與券商盡力維護(hù)； n 市場(chǎng)交易量和價(jià)格波動(dòng)是交易所和公司重點(diǎn) 關(guān)注的內(nèi)容 n 重點(diǎn)在公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展能力的 維持上； n 交易手段較少，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大； n 上市公司及券商相對(duì)不太重視已上市股 票的交易、流動(dòng)性表現(xiàn) 22 簡(jiǎn)要的小結(jié)簡(jiǎn)要的小結(jié) 在操作上的主要區(qū)別在操作上的主要區(qū)別 操作時(shí)間操作時(shí)間 發(fā)行定價(jià)發(fā)行定價(jià) 投資者的選擇投資者的選擇 整體發(fā)行費(fèi)用整體發(fā)行費(fèi)用 a a股股 過(guò)去約需要2-3年，經(jīng)過(guò)近年的不斷改革，操作時(shí)間 逐漸縮短；但目前審核周期和發(fā)行時(shí)間主要仍由監(jiān) 管部門掌控

25、h h股股 實(shí)行對(duì)境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)制度，主承銷商 無(wú)實(shí)際配售權(quán) 可引進(jìn)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資者為基礎(chǔ)投資者 合資格境外投資者(qfii) 較低 一般需時(shí)8-12個(gè)月 遵循市場(chǎng)化原則，一般根據(jù)簿記建檔的情況，由發(fā) 行人和主承銷商協(xié)商確定 可引進(jìn)海外有名的戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資者來(lái)提高在國(guó)際 上的知名度 較高 主要監(jiān)管條例主要監(jiān)管條例 公司法、證券法，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及內(nèi)地證券 交易所所訂立的條例 需遵守香港的上市規(guī)則和內(nèi)地公司法的要求， 需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和有關(guān)部門的審核 23 國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的市場(chǎng)和方式選擇建議國(guó)有企業(yè)境內(nèi)外上市的市場(chǎng)和方式選擇建議3 24 對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建議對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建

26、議 越來(lái)越多的企業(yè)選擇越來(lái)越多的企業(yè)選擇a+h的方式首次公開(kāi)上市的方式首次公開(kāi)上市 較低成本較低成本 a股和股和h股同時(shí)股同時(shí) 發(fā)行上市發(fā)行上市 減輕市場(chǎng)壓力減輕市場(chǎng)壓力 擴(kuò)大發(fā)行影響擴(kuò)大發(fā)行影響減少銷售風(fēng)險(xiǎn)減少銷售風(fēng)險(xiǎn) 較優(yōu)定價(jià)較優(yōu)定價(jià) 跨境融資渠道跨境融資渠道 高效募集資金高效募集資金 提升治理水平提升治理水平 25 有利于發(fā)行成功有利于發(fā)行成功境內(nèi)外同時(shí)發(fā)行有利于確保發(fā)行成功：境內(nèi)外同時(shí)發(fā)行有利于確保發(fā)行成功： 國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的容納能力已逐步增強(qiáng)：隨著基金的大規(guī)模發(fā)行、qfii 的準(zhǔn)入、保險(xiǎn)資金入市比例的加大，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的承受能力越來(lái)越 大； 從實(shí)踐來(lái)看，由于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)因素的長(zhǎng)期存在，國(guó)內(nèi)

27、公司在國(guó)外市場(chǎng)的 價(jià)值一般難以得到充分認(rèn)同。通常情況下，香港市場(chǎng)的發(fā)行市盈率和 二級(jí)市場(chǎng)市盈率都要低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)值 會(huì)有極大認(rèn)同 國(guó)內(nèi)認(rèn)購(gòu)會(huì)促進(jìn)國(guó)際認(rèn)購(gòu)： a股市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)較為熟悉且認(rèn)可，因而 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)預(yù)期將會(huì)影響到同時(shí)進(jìn)行的境外發(fā)行的境外投資者的 價(jià)值判斷，從而使股票價(jià)值在境內(nèi)外市場(chǎng)相互促進(jìn)的氛圍中得到充分 的發(fā)掘與認(rèn)同 對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建議對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建議 越來(lái)越多的企業(yè)選擇越來(lái)越多的企業(yè)選擇a+h的方式首次公開(kāi)上市的方式首次公開(kāi)上市 更優(yōu)的發(fā)行定價(jià)更優(yōu)的發(fā)行定價(jià) 26 擴(kuò)大新股發(fā)行的擴(kuò)大新股發(fā)行的 影響力影響力 越來(lái)越多h股公司回國(guó)發(fā)行a股的情

28、況說(shuō)明，業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)主要集中在國(guó) 內(nèi)的公司，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展具有不可或缺的作用。 同時(shí)發(fā)行a股、h股將會(huì)使公司實(shí)現(xiàn)真正意義上的全球發(fā)行，發(fā)行影響 力也將在全球范圍內(nèi)體現(xiàn)，將會(huì)極大提升公司的市場(chǎng)形象及國(guó)際知名 度。 一次性有效一次性有效 募集大量資金募集大量資金 境內(nèi)外同時(shí)發(fā)行實(shí)際上是同一時(shí)間的兩地發(fā)行，一次性實(shí)現(xiàn)了多數(shù)公司 的先發(fā)h股后發(fā)a股的兩次發(fā)行募集資金，募集資金到位更加及時(shí)，同 時(shí)也節(jié)約了分別發(fā)行的中介費(fèi)用及多次審批所需的時(shí)間和成本。 對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建議對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)選擇的建議 越來(lái)越多的企業(yè)選擇越來(lái)越多的企業(yè)選擇a+h的方式首次公開(kāi)上市的方式首次公開(kāi)上市 27 拓展了融資渠道拓展了融資渠道而同時(shí)發(fā)行h股