第8章 證券投資分析

1、第8章 證券投資分析 第8章 證券投資分析 本章內容 n證券投資分析概述 n證券的投資價值 n宏觀經濟分析 n行業(yè)分析 n公司分析 n證券市場的發(fā)展階段與制度分析 第8章 證券投資分析 證券投資分析概述 n證券投資分析方法證券投資分析方法 q基本分析。以證券的內在價值為依據，著重于對影 響證券價格及其走勢的各項因素的分析，以此決定 投資購買何種證券及何時購買。 q技術分析。運用圖表技術和統(tǒng)計指標，研究證券價 格及成交量的變動模式，并利用這些模式來預測價 格的變動趨勢，以此作為證券投資決策的依據。 第8章 證券投資分析 證券投資分析概述 n技術分析的主要假設技術分析的主要假設 q市場行為能反映一

2、切信息 q價格呈趨勢形態(tài)變動 q歷史經常重演 n技術分析的基本要素技術分析的基本要素 q價格、成交量、時間和空間 n價格和成交量是市場行為的基本表現(xiàn) n時間和空間是市場潛在能量的表現(xiàn) 第8章 證券投資分析 證券投資分析概述 n技術分析與基本分析的比較技術分析與基本分析的比較 基本分析法基本分析法技術分析法技術分析法 思維方式思維方式推理性思維 經驗性思維 假設前提假設前提證券的價格圍繞其內在價值波動，證券 價格的長期平均值與其內在價值相一致 市場行為能反映一切信息 價格呈趨勢形態(tài)變動 歷史經常重演 研究對象研究對象 現(xiàn)存的或潛在的可能影響證券價格的各 種外部制約因素 證券市場本身 研究方向研究

3、方向前向研究后向研究 分析手段分析手段 以計量模型和財務分析為主 統(tǒng)計分析和圖表分析方法 分析作用分析作用 適合長線投資 適合短線投資 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n風險證券投資價值評估的基本模型風險證券投資價值評估的基本模型 q價值與預期報酬成正比例關系，而與風險水平呈反比例關系，因 而可利用證券的預期收益及風險決定證券的內在價值。 q一般使用紅利貼現(xiàn)模型來確定證券的內在價值，即通過一定折現(xiàn) 率或風險調整率把未來一連串收入折算成為現(xiàn)在價值，并以此確 定證券的內在價值。 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 q優(yōu)先股的特點 q優(yōu)先股分類 q(1)參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。當企業(yè)利潤增

4、大， 除享受既定比率的利息外，還可以跟普通股共同參 與利潤分配的優(yōu)先股，稱為“參與優(yōu)先股”。除了 既定股息外，不再參與利潤分配的優(yōu)先股，稱為 “非參與優(yōu)先股”。一般來講，參與優(yōu)先股較非參 與優(yōu)先股對投資者更為有利。 q(2)累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。 q(3)可轉換優(yōu)先股與不可轉換優(yōu)先股。 q(4)可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股。 優(yōu)先股的投資價值優(yōu)先股的投資價值 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n優(yōu)先股的投資價值優(yōu)先股的投資價值 q非參加優(yōu)先股的評價 q參加優(yōu)先股的評價 風險折現(xiàn)率 每年約定股息 r d V0 1 0 )1 ( t t t r D r d V n案例案例 q面額100元的

5、非參加優(yōu)先 股，年約定股息為8元， 投資期望的最低收益率為 12%，則該優(yōu)先股的價值 評價為多少？ 0 8 66.67 12% V 元 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n普通股的投資價值普通股的投資價值 q基本評價模式 q零增長模型 1 0 )1 ( t t t r D V r D r DV t t 1 0 )1 ( 1 實際運用中， 評估普通股的價 值具有相當難度， 這主要是用以評 價的各項參數(shù)都 是未知數(shù)，不易 恰當確定。上列 公式中，都是未 知數(shù)，需要進行 預測。 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n零增長模型案例 q某普通股面值1元，每年獲利0.08元，無風險資產的收益率 6

6、%，市場組合的平均收益率10%，該股票的貝塔系數(shù)為1.5。 根據CAPM模型和零增長模型估算該股票的合理投資價值。 0 6%1.5(10%6%)12% 0.08 0.67 12% r D V r 元 q如果該股票當前的市場價格為1元，說明該公司的股票被高估 了。理性的投資者為了避免股票價格下跌，可能賣出他所持有的 股票。 第8章 證券投資分析 n普通股的投資價值普通股的投資價值 q無固定持有期成長型普通股評價模式 /不變增長模型/戈登 模型 q不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式。不變增 長模型又稱戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三個 假定條件： 1. 股息的支付在時間上

7、是永久性的，即：股息的支付在時間上是永久性的，即：t t 趨向趨向 于無窮大（于無窮大（ ）；）； 2. 股息的增長速度是一個常數(shù)，即：股息的增長速度是一個常數(shù)，即：gt等于常數(shù)等于常數(shù) （gt = g）；）； 3. 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：r r 大于大于g (r(r g) )。 t 證券的投資價值 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n普通股的投資價值普通股的投資價值 q無固定持有期成長型普通股評價模式 /不變增長模型 /戈登模型 q案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股， 盈利成長率為5%，股利支付率85%，折現(xiàn)率為10%， 則

8、其評估價值為 gr D gr gD V 10 0 )1 ( 0 85%0.50(15%) 8.93 10%5% V 元 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n普通股的投資價值普通股的投資價值 q變動型普通股的評價模式 n假定股利增長率在持有期間維持在異常高或異常低的水 平ga，而一直到持有期結束時才恢復為正常增長率g q案例：假定某股票面值1元，基年股利為0.4元，未來3年的增長 率為10%，然后在第3年結束后再以正常比例5%增長，預期投資 收益率為12%，則該股票的評估價值為 N N N t t t a rgr D r gD V )1 ( 1 )1 ( )1 ( 1 1 0 0 元11.

9、7 4049. 1 1 %5-%12 4641. 14 . 0 1049. 1 331. 14 . 0 2544. 1 21. 14 . 0 12. 1 1 . 14 . 0 %)121 ( 1 %5%12 %)101 (4 . 0 %)121 ( %)101 (4 . 0 3 4 3 1 0 t t t V 第8章 證券投資分析 三階段增長模型三階段增長模型 n三階段增長模型將股息的增長分成了三個不同的階段： 在第一個階段(期限為A)，股息的增長率為一個常數(shù) (ga ) ；第二個階段（期限為A+1到B-1）是股息增長 的轉折期，股息增長率以線性的方式從ga 變化為gn , gn是第三階段的股

10、息增長率。如果，ga gn , 則在轉 折期內表現(xiàn)為遞減的股息增長率；反之，表現(xiàn)為遞增 的股息增長率；第三階段（期限為B之后，一直到永 遠），股息的增長率也是一個常數(shù)（gn）, 該增長率 是公司長期的正常的增長率。如圖1所示 。 第8章 證券投資分析 圖1 三階段股息增長模型 股息的增長 率為一個常 數(shù) (g a) 股息增長率以線 性的方式從ga 變 化為gn) 期限為B之后股息的增長 率為一個常數(shù) (g n) ，是 公司長期的正常的增長 率 第8章 證券投資分析 三階段增長模型三階段增長模型 n在滿足三階段增長模型的假定條件下，如果已知ga，gn，A，B和初 期的股息水平D0，就可以根據式（

11、1）計算出所有各期的股息；然 后，根據貼現(xiàn)率，計算股票的內在價值。三階段增長模型的計算公 式為： （1） n (2) n n式（2）中的三項分別對應于股息的三個增長階段。 () taan tA gggg BA B 1 11 01 11 111 1 11 t A ttBn a tB tt A n DgDgg VD y yyyg 第8章 證券投資分析 二、二、H模型模型 n佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增長率為 ga，然后以線性的方式遞減或遞增；從2H期 后，股息增長率成為一個常數(shù)gn，即長期的正 常的股息增長率；在股息遞減或遞增的過程 中，在H點上的股息增長率恰好等于初始增長 率ga和常數(shù)增長

12、率gn的平均數(shù)。當ga大于gn時， 在2H點之前的股息增長率為遞減。 n在滿足上述假定條件情況下，佛勒和夏證明 了H模型的股票內在價值的計算公式為： （3） 0 1 nan n D VgHgg yg 第8章 證券投資分析 H模型 第8章 證券投資分析 多元增長模型多元增長模型 n多元增長模型假定在某一時點T之后股息增 長率為一常數(shù)g，但是在這之前股息增長率 是可變的。多元增長模型的內在價值計算公 式為： 1 111 T tT tT t DD V yygy 第8章 證券投資分析 證券的投資價值 n股利增長率的估計 q要正確評估股票的投資價值，需要正確預測股利增長率。為 此，我們假設： n企業(yè)的投

13、資全部來源于留存利潤； n企業(yè)股權收益率（稅后利潤/股東權益）與投資收益率相等， 并保持不變； n企業(yè)利潤用于付息的比率不變。 q如果用g表示股利增長率，R表示投資收益率，S表示付息率， （1-S）表示利潤留存率 10 1 0 (1) 1(1) DDRS D gRS D 第8章 證券投資分析 市盈率評估模型 n市盈率的含義市盈率的含義 q市盈率是每股市值與每股稅后凈利潤的比率。市盈率是每股市值與每股稅后凈利潤的比率。 q這一指標反映股票市場價格與當期稅后凈利潤的關這一指標反映股票市場價格與當期稅后凈利潤的關 系。系。 q人們頻繁的使用這個指標，在于它把市場對公司未 來表現(xiàn)的預期和公司當前的收入

14、表現(xiàn)聯(lián)系在了一起。 這種預期越大，投資者愿意支付的股價對當前盈利 的倍數(shù)越高。 每股凈利 每股市值 E P 第8章 證券投資分析 n股市/指數(shù) 市盈率（倍） n美國 n道瓊斯 21.46 n標準普爾 17.76 n納斯達克 40.05 n歐洲 n英國富時 18.21 n法國CAC 14.71 德國DAX 14.40 亞洲 日經225 37.02 香港恒生 14.85 上海A股 34.59 深圳A股 57.51 印度SENSEX 25.52 韓國KOSPI 12.21 全球主要股市“市盈率”比較 第8章 證券投資分析 n市盈率比較法 結論 n1、P/E Ratio（市盈率） n股價每股盈利 市盈

15、率越低，股價相對便宜 n2、PEG Ratio（市盈增長率） n市盈率每股盈利增長率 市盈增長率越低，越有價值 n3、Earning Yield（盈利回報率） n 市盈率 盈利回報率越高，越有價值 第8章 證券投資分析 n在運用當中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點：在運用當中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點： 1. 由于市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，由于市盈率是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格， 所以，市盈率模型可以直接應用于不同收益水平的股票的價格之間所以，市盈率模型可以直接應用于不同收益水平的股票的價格之間 的比較；其突出的優(yōu)點是模型中只有的比較；其突出的優(yōu)

16、點是模型中只有兩個變量兩個變量，預測分析所需的資，預測分析所需的資 料容易獲得，計算簡便；料容易獲得，計算簡便； 2. 對于那些在某段時間內沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣對于那些在某段時間內沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣 適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； 3. 雖然市盈率模型同樣需要對有關變量進行預測，但是所涉及的雖然市盈率模型同樣需要對有關變量進行預測，但是所涉及的 變量預測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。變量預測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 第8章 證券投資分析 市盈率模型也存在一些缺點：市盈率模型也存在一些缺點： 1. 市盈率模型的理論基礎較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型

17、的市盈率模型的理論基礎較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的 邏輯性較為嚴密；邏輯性較為嚴密； 2. 在進行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同在進行股票之間的比較時，市盈率模型只能決定不同 股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率 水平。水平。 第8章 證券投資分析 市盈率評估模型 n市盈率評估模型的簡單運用 q可直接應用于不同收益水平的價格之間的比較分析 n假定A、B兩只股票的其它條件相同時，A股票市價10元，每股 凈利潤0.5元，市盈率為20；B股票15元，每股凈利潤0.5元， 市盈率為30，表明B股票的價格相對高于A股票。在正常條件下，

18、投資者可能選擇A股票。 q預測股票的出售價格 n假設A股票的市盈率為20，一年后市盈率不變，其每股盈利預 計增加為0.6元，則一年后的出售價格預計可達到12元。 第8章 證券投資分析 市盈率評估模型 n股利零增長的市盈率模型 q運用公式所計算出來的市盈率則是市場均衡條件下，股利零 增長時股票的市盈率，我們將它稱為標準市盈率。 q如果實際市盈率高于標準市盈率，表明股票的實際市場價格 被高估； q如果實際市盈率低于標準市盈率，表明股票的實際市場價格 被低估。 )0, 1( 1 * gS rE gr SE E gr D E p 第8章 證券投資分析 n某股息零增長的股票的市場價格為65美元/每 股，

19、每股股息恒等于8美元/每股，貼現(xiàn)率為 10%。假定其派息比率等于1，那么，該股票 的正常的市盈率應該等于10，實際的市盈率等 于8.1。由于實際的市盈率低于正常的市盈率， 所以，該股票價格被低估了。具體過程如下： 第8章 證券投資分析 市盈率評估模型 n股利固定增長的市盈率模型 q股利增長條件下，標準市盈率取決于折現(xiàn)率、付息 率和股利增長率三個因素 n與折現(xiàn)率成反比； n與付息率和股利增長率成正比。 q在其他條件不變時，一只股票的市盈率高于另一只 股票，可能表明該股票具有較高的成長性，因而投 資者愿意支付的價格較高。 gr S S D gr D E p 11 第8章 證券投資分析 市盈率評估模

20、型 n股利固定增長的市盈率模型 q案例：假設A為成長型股票，付息率50%，股利增長率為8%， 折現(xiàn)率為10%，A股票的標準市盈率為 q若A股票的實際市盈率為20，表明該股票的實際價格被低估。 但是，如果市場過熱，投機氣氛濃厚，A股票實際的市盈利 超過25，如實際為30，則表明A股票的實際價格被高估，投 資風險較高。 25 %8%10 %50 E P 第8章 證券投資分析 多元增長市盈率模型多元增長市盈率模型 n該模型假定在某一時點T之后股息增長率和派息比 率分別為常數(shù)g和b，但是在這之前股息增長率和 派息比率都是可變的。 n多元增長的市盈率模型的函數(shù)表達式： 0 11012 0212 2 01

21、2 1 00 1 1 1111(1)(1) 1(1) 1 (1)(1) 1111 (1) ()(1) 1 TT T T T j i T i ji TT i j E bgE bgggE bgg P yy y bgg E bgggg EbgE ygy ygy 第8章 證券投資分析 n從而， n式中表明，多元增長市盈率模型中的市盈率決定 因素包括了貼現(xiàn)率、派息比率和股息增長率。其 中，派息比率含有T個變量（b1，b2，bT） 和一個常數(shù)（b）。同樣，股息增長率也含有T個 變量（g1，g2，gT）和一個常數(shù)（g）。 1 1 1 0 (1)(1) (1) ()(1) T T j i i ji T i j

22、 bgg P bg Eygy 1 1 1 (1)(1) (1) ()(1) T T j i i ji T i j bgg P bg Eygy 第8章 證券投資分析 n某公司股票當前的市場價格等于55美元，初期的每股收益和股息分別 等于3和0.75美元。第一和第二年的有關數(shù)據見表5。 另外，從第二年年末開始每年的每股收益增長率和股息增長 率都等于10%，并且派息比率恒等于0.50。貼現(xiàn)率為15% ， 那么，該股票的正常市盈率和實際市盈率分別等于18.01和 18.33。由于兩者比較接近，所以，該股票的價格處于比較合 理的水平。 第8章 證券投資分析 第8章 證券投資分析 市盈率與股息貼現(xiàn)模型的結

23、合運市盈率與股息貼現(xiàn)模型的結合運 用用 n事實上，在利用股息貼現(xiàn)模型評估股票價 值時，可以結合市盈率分析。一些分析人 員利用市盈率來預測股票盈利，從而在投 資初始就能估計股票的未來價格。 第8章 證券投資分析 n2007年，某分析人員預計摩托羅拉公司2012年的市盈率為 20.0，每股盈利為5.50美元。那么，可預測其2012年的股價 為110美元。假定這一價格為2012年的股票賣出價，資本化 率為14.4%，今后四年的股息分別為0.54美元、0.64美元、 0.74美元和0.85美元。根據股息貼現(xiàn)模型，摩托羅拉公司的 股票內在價值為： 2007 234 0.540.640.740.85 11

24、0 66.17 1.1441.1441.1441.144 V （美元） 第8章 證券投資分析 證券的投資價值評估總結 n前述的價值評估模型，是對影響股票價值的現(xiàn)實經濟因素高度抽 象和概括的結果，在使用中要注意以下幾點： q折現(xiàn)率、股利增長率、付息率等本身都取決于多種因素，要正確地 評估股票的投資價值，需要對上述因素進行逐層深入細仔的分析。 q在實際評價中，由于會計核算方法的差別及其真實性和準確性，會 影響我們的評估結果，需要剔除虛假會計信息的影響，并對公認的 會計準則、會計核算方法進行調整，使其具有可比性。 q在現(xiàn)實中，企業(yè)的盈利水平、市場的投資收益率都不是固定不變的， 我們評估中所涉及的各項

25、經濟指標，都會受到經濟周期、通貨膨脹 與通貨緊縮、行業(yè)特征和企業(yè)不同成長階段等多種因素的影響。只 有綜合考慮這些因素的影響，才能得出正確的結論；否則，就可能 得出錯誤的結論，并誤導投資者。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n宏觀經濟分析概述 q影響整個證券市場走勢的經濟因素，稱為宏觀經濟因素。 q宏觀經濟因素包括宏觀經濟運行和宏觀經濟政策兩個方面。 q宏觀經濟因素是影響證券市場最基本的因素。 q宏觀經濟因素的變動常常持續(xù)的時間長，決定和影響著證券 市場的中長期趨勢。 q宏觀經濟因素對證券行市的影響具有面廣，帶根本性和持續(xù) 時間長的特點。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n宏觀經濟運行對

26、證券市場的影響宏觀經濟運行對證券市場的影響 q反映宏觀經濟運行狀態(tài)的基本變量 n國內生產總值與經濟增長率 n消費總量 n投資總量 n貨幣供應量 n財政收支 n失業(yè)率 n通貨膨脹率 n利率 n國際收支 n匯率 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n宏觀經濟運行對證券市場的影響宏觀經濟運行對證券市場的影響 q國內生產總值與經濟增長率 n國內生產總值（GDP）及增長速度是衡量宏觀經濟運行 狀態(tài)的綜合性指標。 n從理論上看，在上市公司的行業(yè)結構和該國的行業(yè)結構基 本不變的條件下，股票平均價格的變動與GDP的變動應 呈現(xiàn)一致。 n一些實證研究結果表明，股票價格的變動與國民生產總值 的變化存在著密切的相關

27、性。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n宏觀經濟運行對證券市場的影響宏觀經濟運行對證券市場的影響 q經濟周期 n宏觀經濟運行因受多種因素的影響而呈現(xiàn)出周期性變化的 特征。 n從中長期看，證券行市的波動與宏觀經濟周期變化應該是 一致的，經濟運行呈周期性循環(huán)的規(guī)律，從而導致證券行 市也呈周期性變化的特征 。 n證券投資是一種購買預期收益的行為，投資者是根據自己 對經濟的前景預期行事的。在經濟周期實際發(fā)生變動之前， 投資者一般就會在證券市場上提前對之做出反應。 實證 研究表明，證券市場的運行在時間上略超前于經濟周期的 變化。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政

28、策對對證券市場的影響 q證券市場與利率 n證券價格對市場利率最為敏感。 n一般而言，證券價格與利率呈反向運動。 n市場利率升高，證券價格便會下降；相反，利率下降，證 券價格便會上升。 n具體原因 q利率的升降影響證券的預期收益 發(fā)行者 q利率的升降影響證券的需求 投資者 q利率的升降影響信用交易 融資者 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響 q貨幣供應量與證券市場 n在一定范圍內，貨幣供應量的增加會推動物價上漲，甚至 造成輕度的通貨膨脹，證券價格一般會隨之上漲。 n其原因 q貨幣投放量增加，物價的上漲能提高公司的盈利水平，從而 使股息紅利增

29、加，推動股價上漲。 q貨幣供應量的增加推動利率下調，流入證券市場的資金增加， 從而推動證券價格上漲。 q在通貨膨脹下，公司資產的重估價值大大升值，從而使股票 的凈資產含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推動股 價上漲。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響 q通貨膨脹與證券市場 n嚴重的通貨膨脹會使證券資產相對貶值，導致證券價格下 跌； n嚴重的通貨膨脹嚴重影響公眾預期，引發(fā)證券價格下跌； n嚴重通脹時，政府的緊縮政策不利于證券行市。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n貨幣政策對對證券市場的影響貨幣政策對對證券市場的影響 q貨幣政策與

30、證券市場 n央行貨幣政策手段 q法定準備率 q再貼現(xiàn)率 q公開市場操作 n一般來講，緊縮的貨幣政策不利于證券市場行情的發(fā)展； 寬松的貨幣政策會刺激證券價格上升。 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n財政政策對對證券市場的影響財政政策對對證券市場的影響 q財政政策手段 n調整稅率 n改變政府轉移支付水平 n政府購買水平 q財政政策與證券市場行情 n積極的財政政策有利于證券市場行情的上升 n消極的財政政策對證券市場行情起抑制作用 第8章 證券投資分析 宏觀經濟分析 n國際經濟因素國際經濟因素 q國際收支對證券市場的影響 n逆差政府緊縮銀根不利經濟發(fā)展證券價格下 跌 q匯率對證券市場的影響 n本幣

31、貶值有利出口，不利進口出口型企業(yè)股價上 升，進口型企業(yè)股價下跌 n本幣貶值資本流出證券價格下跌 n本幣貶值央行干預對證券市場產生影響 第8章 證券投資分析 行業(yè)分析 n行業(yè)因素 q所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種 因素。 n行業(yè)因素分析的目的和任務 q就是對影響特定行業(yè)證券預期收益、風險水平和供 求關系的各種因素及其變化，進行邏輯推理分析， 在此基礎上對特定行業(yè)證券的投資價值及價格走勢 進行判斷，進而做出證券投資方向的選擇。 第8章 證券投資分析 行業(yè)分析 n行業(yè)分類 q依據市場結構不同依據市場結構不同 n完全競爭行業(yè) n壟斷競爭行業(yè) n寡頭壟斷行業(yè) n完全壟斷行業(yè) 第8章 證券投

32、資分析 行業(yè)分析 n行業(yè)分類 q按行業(yè)與經濟周期的關系按行業(yè)與經濟周期的關系 n成長性行業(yè) n周期性行業(yè) n防御性行業(yè) 第8章 證券投資分析 行業(yè)分析 n產品的生命周期產品的生命周期 第8章 證券投資分析 產品生命周期各階段收益和風險狀況 初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期 廠商數(shù)量 利潤 風險 風險形態(tài) 很少 虧損 較高 技術風險 市場風險 增加 增加 較高 市場風險 管理風險 減少 較高 較少 管理風險 很少 減少甚至虧損 較低 生存風險 第8章 證券投資分析 行業(yè)分析 n證券投資行業(yè)選擇應考慮的主要因素 q技術進步 q供求關系的變化 q政府的行業(yè)政策 q其他因素 n行業(yè)在國民經濟中的地位、行業(yè)的平

33、均利潤率水平、行業(yè) 的市場競爭特征、行業(yè)的生產要素特征、行業(yè)的風險特征、 行業(yè)的勞動分工狀況、行業(yè)的對外開放程度、行業(yè)的區(qū)域 特征、所有制特征等。 第8章 證券投資分析 行業(yè)分析 n行業(yè)選擇的主要方法 q行業(yè)增長比較分析行業(yè)增長比較分析 n判斷該行業(yè)是否為周期性行業(yè) n比較該行業(yè)的增長率與國內生產總值增長率 n計算該行業(yè)銷售額占國內生產總值的比重 q行業(yè)增長趨勢預測行業(yè)增長趨勢預測 n找出決定行業(yè)發(fā)展的關鍵性因素，構造計量分析模型，然 后運用計量模型進行預測 n利用該行業(yè)部門歷年的增長率資料，運用統(tǒng)計分析方法或 自我回歸模型進行分析 第8章 證券投資分析 n上海證券交易所 n深圳證券交易所 h

34、ttp:/ 第8章 證券投資分析 公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析 q產品優(yōu)勢分析 q技術優(yōu)勢分析 q區(qū)位優(yōu)勢分析 n公司經營管理分析公司經營管理分析 n公司財務分析公司財務分析 q獲利能力分析 q償債能力分析 q經營能力分析 q現(xiàn)金流量分析 q公司經濟附加值（EVA）分析 第8章 證券投資分析 公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析 q產品優(yōu)勢分析 n產品的異質性分析 n產品的品牌效應 n產品的品質是否優(yōu)越 n產品的成本控制 n產品的市場占有率分析 第8章 證券投資分析 公司分析 n公司競爭力分析公司競爭力分析 q技術優(yōu)勢分析 n技術人才 n技術裝備 n研發(fā)能力 q區(qū)位優(yōu)勢分析 n

35、地區(qū)經濟發(fā)展優(yōu)勢 n地區(qū)環(huán)境優(yōu)勢 n地區(qū)政策優(yōu)勢 第8章 證券投資分析 公司財務分析公司財務分析 （1）比率分析 盈利能力 資產使用效率 增長能力 資產流動性 負債能力 價值創(chuàng)造 （2）比較分析 歷史比較 行業(yè)比較 先進比較 （3）結構分析 收入結構 成本結構 （4）因素分解 盈利能力的分解 風險的分解 自我可持續(xù)增長能力的分解 成長性的分析 第8章 證券投資分析 （1）比率分析 （Financial Ratio Analysis & Comparison） n建立一系列財務指標，全面描述企業(yè)的資產流動性、負債管理能力、 資產使用效率、盈利能力、價值創(chuàng)造、市場表現(xiàn)。 n將這些財務指標與企業(yè)歷史

36、上的財務指標、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的 先進企業(yè)的相關指標進行對比，最后綜合判斷企業(yè)的經營業(yè)績、存在 問題和財務健康狀況。 n財務比率分析應注意： q結合實際情況，如行業(yè)特點、季節(jié)性趨勢和通貨膨脹，等等。 q結合財務報表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企業(yè)的“盈利操縱”。 第8章 證券投資分析 n財務指標分析的詳細說明 n 一. 短期償債能力分析 短期償債能力，就是企業(yè)以流動資產償還流動負債的能力， 它反映企業(yè)償付日常到期債務的實力。企業(yè)能否及時償付到期的 流動負債是反映企業(yè)財務善好壞的重要標志，財務人員必須十分 重視短期債務的償還能力，維護企業(yè)的良好信譽。 反映企業(yè)短期償還債能力的財務指標主

37、要有：1.流動比率；2. 速動比率；3.現(xiàn)金比率。 二. 長期償債能力 分析長期負債償還能力的目的，在于預測企業(yè)有無足夠的能 力償還長期負債的本金和利息。然而，在分析長期償債能力時， 必須同時考慮短期償債能力。這是因為，一個企業(yè)短期償債能力 出現(xiàn)問題時，對長期債務的清償也必然受到影響。因此，在計算 反映長期償債能力的比率時，也把短期負債包括在負債總額之內， 實際上，是評估企業(yè)的整個償債能力。 反映企業(yè)長期償還債能力的財務指標主要有：1.資產負債率； 2.所有者權益比率；3.產權比率；4.利息保障倍數(shù)。 第8章 證券投資分析 n三. 營運能力分析 營運能力是指通過企業(yè)生產經營資金周轉速度的有關指

38、標所反 映出來的企業(yè)資金利用的效率，它表明企業(yè)管理人員經營管理、 運用資金的能力。企業(yè)生產經營資金周轉的速度越快，表明企業(yè) 資金利用的效果越好、效率越高，企業(yè)管理人員的經營能力越強。 反映企業(yè)營運能力的財務指標主要有：1.應收賬款周轉率；2. 存貨周轉率；3.資產周轉率。 四. 盈利能力分析 盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。利潤是企業(yè)內外有關各 方都關心的中心問題。利潤是投資者取得投資收益、債權人收取 本息資金來源，是經營者經營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn)，也是 職工集體福利設施不斷完善的重要保障。因此，企業(yè)盈利能力分 析十分重要。 反映企業(yè)盈利能力的財務指標主要有： 1.銷售利潤率；2.成本費用

39、利潤率；3.資產利潤率；4.所有者權益 報酬率；5.資本利潤率；6.資本保值增值率 第8章 證券投資分析 A、流動性分析 流動資產 流動比率流動負債 流動資產存貨 速動比率 流動負債 企業(yè)為應付日常的生產和銷售事務而產生的循環(huán)性流動負債，持有必 要的流動資產是必要的。 企業(yè)若無法在短期內償付這些債務，則構成了“倒閉”的條件，有面 臨破產的危機。 因此，常以流動性比率來衡量企業(yè)是否具備在短期內將資產變現(xiàn)用以 償債的能力。 第8章 證券投資分析 B、負債管理比率 n負債管理能力是反映企業(yè)資本結構和償債能力的重要指標。 n負債比率 負債總額 資產負債率資產總額 負債總額 負債權益比股東權益總額 資產

40、總額 權益乘數(shù)股東權益總額 第8章 證券投資分析 利息保障倍數(shù) n利息保障倍數(shù)，是指上市公司息、稅前利潤相對于所需支付 債務利息的倍數(shù)，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債 務利息的能力。 n公式中的“利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息。這一 比率越高，說明公司的利潤為支付債務利息提供的保障程度 越高。 息、稅前利潤(EBIT) 利息保障倍數(shù) 利息費用總額 第8章 證券投資分析 現(xiàn)金涵蓋比率 n有些損益表上的費用并沒有真正的現(xiàn)金流出，但因遵循會計的 損益乙酸原則而從收入中扣除，其中最主要的就是“折舊費”。 因此公司實際的付息能力未必如利息保障倍數(shù)所顯示的那樣糟。 因此可以“當期在EBIT應有

41、的現(xiàn)金流入額”來取代計算。 EBIT+ 折舊費用 現(xiàn)金涵蓋比率 利息費用總額 第8章 證券投資分析 C、資產管理比率 365 365 銷售成本天 存貨周轉率存貨周轉天數(shù) 平均存貨存貨周轉率 銷售收入（凈額）天 應收帳款周轉率 平均收現(xiàn)期間 平均應收帳款應收帳款周轉率 銷售收入（凈額）銷售收入（凈額） 固定資產周轉率 總資產周轉率 固定資產平均凈額平均總資產 第8章 證券投資分析 D、盈利能力比率 100% ROE100% ROA100% EVA 稅后凈利 銷售利潤率 銷售收入凈額 稅后凈利 股東權益報酬率（） 平均股東權益 稅后凈利 總資產報酬率（） 平均總資產 經濟附加值（）=投入總資本 （資本報酬率-平均資金成本） 第8章 證券投資分析 E、市場價值比率 1 100% 表示投資人欲賺取 元盈余必須付出的代價。 可能暗示投資人預期發(fā)行企業(yè)在未來具有相當大的增長潛力。 每股凈資產代表股東的歷史成本，而