券商行業(yè)分析報(bào)告

1、 券商行業(yè)分析報(bào)告 、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) （一）券商四大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu): 1.收別人的錢(qián)-經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：相當(dāng)于麻將館老板，你們自?shī)首詷?lè)我來(lái)抽成。行話叫“通 道”，各大券商的主要財(cái)源； 2.幫別人借錢(qián)-投資銀行業(yè)務(wù)（盤(pán)活資產(chǎn)）。包括 IPO，承銷股票債券，以及做并購(gòu)交 易的掮客。 3.管別人的錢(qián)-資產(chǎn)管理：一個(gè)是設(shè)計(jì)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品。二是通過(guò)基金子公司來(lái)管理。 4.向市場(chǎng)提供錢(qián)-交易：這里分兩部分，一個(gè)是借本錢(qián)給人玩（資本中介），包括融資 融券，約定式回購(gòu)和股票質(zhì)押，以及做市商應(yīng)該也算。二是用自己本錢(qián)下注，包括股 票，股指期貨，ETF以及分級(jí)基金，對(duì)沖基金等。 F面統(tǒng)計(jì)為總資產(chǎn)排名前六位券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)% 交

2、易業(yè)務(wù)% 投資銀行業(yè)務(wù)% 資產(chǎn)管理% 中信證券 34.86 23.15 12.27 20.93 海通證券 39.67 19.71 7.04 10.22 國(guó)泰君安 59.15 24.61 8.8 7.35 廣發(fā)證券 55.10 15.88 13.06 15.96 國(guó)金證券 53.83 19.30 12.85 2.45 申萬(wàn)宏源 57.70 23.65 4.45 10.23 送毛擰H務(wù)B st its畀-T列a山律/J掙 理hC Ji刊冇.窘 刁壬卄#fl嚴(yán)fflff和豐-厲E*fr* IT K9k 制表（截止2014年年報(bào)） 謝4：證艄沁S業(yè)收爪吉構(gòu) 圖民a券疔業(yè)Si利潤(rùn)結(jié)構(gòu) 5fflMl ?f

3、l1T ?il 的 X* k IW KU Iff :口暮 卻翔：Wind.中潔遲參磅茫址辭 （二）國(guó)外同行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 1、摩根士丹利和高盛 華爾街盈利方式 悻垠Ldl林Vi護(hù)$輕 摩根士丹利 599,1 億 總收A 爲(wèi)ffi集團(tuán) Slf)62 億 $45億 S42億 $117彳乙 其他 SO,4 億 Sources: the comp孔“陽(yáng)；Momuro 高盛44%的收入來(lái)自對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)部門(mén)，除交易外，高盛在直接投資方面也十分 活躍，該部門(mén)現(xiàn)在被稱為商業(yè)銀行部門(mén)。其財(cái)富管理部門(mén)與摩根士丹利無(wú)法比擬，摩 根士丹利僅靠財(cái)富管理部門(mén)收益便有45億美元收入，而高盛的相應(yīng)部門(mén)收入僅為15.8 億美元

4、，是摩根士丹利的三分之一。摩根士丹利CEO James Gorman在財(cái)報(bào)發(fā)布后向 摩根士丹利分析員表示，關(guān)鍵就是不為取得盈利而加大風(fēng)險(xiǎn)?！备呤⑹紫?cái)務(wù)官 Harvey Schwartz上周強(qiáng)調(diào)了高盛致力于復(fù)雜交易的決心，交易包括大宗商品、衍生品、 和債券交易，并認(rèn)為交易結(jié)果決定了高盛第一季度的成功?？梢?jiàn)國(guó)外同行與國(guó)內(nèi)不同 之處在于盈利模式的個(gè)性化，這也將是未來(lái)國(guó)內(nèi)券商的發(fā)展方向。 2、高盛10k報(bào)告解析 Investment Banking Net revenues S 6,464 S 6,004 $ 4,926 19% Operating expenses 3,688 3.479 3,33

5、3 Pre-tax earnings $ 2J76 S 2,525 $ 1,593 Institutional Client Services Net revenues 515,197 S1I5721 $18,124 44% Operating expenses 10,880 11,792 12,490 Pre-tax earnings $ 43117 S 3,929 $ 5,634 Investing 2、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)，這部分貌似提供做市商功能，在股票、固定收益、貨幣和大宗商品 市場(chǎng)提供做市商功能和專業(yè)建議?？蛻糁写蟛糠譃閭€(gè)人打理退休金、閑置資金和存款 等。通過(guò)高盛全球買(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)接收交易指令，

6、發(fā)布投資研究，交易建議，搜集市場(chǎng)信息 和進(jìn)行深度分析。發(fā)布分為固定收益，貨幣和商品客戶交易指令執(zhí)行（代客戶交易）， 股票，又分股票客戶執(zhí)行，傭金和手續(xù)費(fèi)，證券服務(wù)收入。收入的四個(gè)來(lái)源：流動(dòng)性 高的市場(chǎng)：如sp500,抵押證券等，執(zhí)行大量交易指令；低流動(dòng)性市場(chǎng)：如中型企業(yè) 基金，成長(zhǎng)初期的貨幣和抵押證券等；指定交易，如客戶的風(fēng)險(xiǎn)敞口或者一些復(fù)雜的 需求；剩下的就是類似于國(guó)內(nèi)的融資融券?？傮w分為現(xiàn)金和衍生品兩部分，收取手續(xù) 費(fèi)和傭金?？傮w感覺(jué)，執(zhí)行交易、做市商、融資融券等，收取手續(xù)費(fèi)。3、投資和借款。 長(zhǎng)期投資，在不同資產(chǎn)間切換，首選是債券?？赡苤苯油顿Y，也可能通過(guò)自己管理的 基金來(lái)投資。高盛管理

7、了很多資產(chǎn)組合，在資產(chǎn)置換，帶杠桿的并購(gòu)基金，并購(gòu)和投 資基金，被外部部門(mén)管理。投資管理，通過(guò)全球資產(chǎn)配置，投資組合來(lái)管理，手段包 括對(duì)沖基金，信用基金，私人股權(quán)基金，不動(dòng)產(chǎn)，現(xiàn)金，衍生品等。給客戶理財(cái)。根 據(jù)客戶需求定制資產(chǎn)組合，進(jìn)行資產(chǎn)配合和投資變現(xiàn)。4、其他就是管理和咨詢費(fèi)用， 從管理的高凈值客戶資產(chǎn)中產(chǎn)生。 （三）國(guó)內(nèi)券商與高盛的比較從高盛 2014 年的年報(bào)來(lái)看，收入結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)券商有著很大的區(qū)別。而這種區(qū)別背后的 因素有以下兩個(gè)方面： 1、籌錢(qián)的能力不同 一是負(fù)債的來(lái)源不同。高盛的客戶都是機(jī)構(gòu)客戶，資金來(lái)源非常廣泛。除了企業(yè)基金 還包括機(jī)構(gòu)托管的個(gè)人閑置資金、退休金（ 401k ？）

8、、各種存款等。而我國(guó)由于政策 限制，養(yǎng)老金還不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)；二是杠桿不同。如上文所說(shuō)，高盛的杠桿達(dá)到 10 倍，而國(guó)內(nèi)最大的券商中信的杠桿只有 4.7 倍 2、資產(chǎn)配置能力不同 組織能力不同：作為全球最頂尖的投資機(jī)構(gòu)，高盛的人力資源優(yōu)勢(shì)非常明顯。 90 年代 微軟最鼎盛時(shí)期有人問(wèn)比爾蓋茨，你認(rèn)為你們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)，蓋茨說(shuō)是高盛。蓋茨 的意思是只有高盛能和微軟搶奪最頂尖的人才（援引自浪潮之巔）。這些優(yōu)勢(shì)與 高盛的全球資產(chǎn)配置能力結(jié)合發(fā)揮出巨大優(yōu)勢(shì)，最明顯的就是對(duì)大宗商品的定價(jià)權(quán)。 手段不同：國(guó)內(nèi)券商收入最大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，除了券商自營(yíng)股票外，還做股指期貨，少 量券商涉及衍生品及大宗商品交易，在資產(chǎn)

9、管理方面也開(kāi)始通過(guò)基金來(lái)管理；但高盛 有自己各種類型普通基金的對(duì)沖基金，產(chǎn)品涉及貨幣、大宗商品、貨幣資產(chǎn)甚至固定 資產(chǎn)。 范圍不同：高盛的員工有 34000 人， 44%是海外員工，在 23個(gè)國(guó)家擁有 41 個(gè)辦事處； 國(guó)際化做的最好的中信員工 4687 人（ 2013 年年報(bào)），國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)以營(yíng)業(yè)部為代表， 在香港設(shè)有 4 個(gè)辦事處。 四）未來(lái)幾年券商的發(fā)展趨勢(shì) 、天花板 25 首先，做以上比較的目的，是因?yàn)橹行殴芾韺釉谀陥?bào)中披露的目標(biāo)是做中國(guó)的高盛。 但經(jīng)過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)券商在現(xiàn)階段和高盛這類全球頂尖的投行還是存在本質(zhì)區(qū) 別。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上還過(guò)于依賴交易和自營(yíng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理上在國(guó)內(nèi)普遍以散

10、戶為主的交 易群體情況下很難做大。在牽涉到衍生品、大宗商品交易方面，與高盛呼風(fēng)喚雨的能 力相比我們還剛剛走出國(guó)門(mén)，更不能奢談定價(jià)權(quán)了。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)只發(fā)展了 年，與美國(guó)、英國(guó)動(dòng)輒 200 年的歷史作比較是不公平的；同時(shí)， “券商中介職能重構(gòu)和資本驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)過(guò)分依賴通道功能的獲取和提供的發(fā) 展模式正在發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，不同領(lǐng)域的金融中介機(jī)構(gòu)功能和邊界的嚴(yán)格區(qū)劃也將更 加模糊與趨同，不同領(lǐng)域的金融中介機(jī)構(gòu)之間的合作和競(jìng)爭(zhēng)也將更加普遍和廣泛。券 商需要從被動(dòng)的通道提供者，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)的組織者、流動(dòng)性的提供者、產(chǎn)品和服務(wù)的 創(chuàng)造者、風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)者和管理者、交易的對(duì)手方以及財(cái)富的管理者，券商中介職

11、能的 重構(gòu)和資本驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)將推動(dòng)券商向綜合金融服務(wù)提供商的發(fā)展方向不斷邁進(jìn)”。-摘 自廣發(fā)證券2014年年報(bào) 總得來(lái)看，通道和自營(yíng)代表過(guò)去，資本中介則面向未來(lái)；過(guò)去拼的是渠道，網(wǎng)點(diǎn)和規(guī) 模；未來(lái)拼的是資本和杠桿，并用他來(lái)驅(qū)動(dòng)服務(wù)能力提升。 二、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素 以中信證券為例，券商的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)之一是負(fù)債驅(qū)動(dòng)或杠桿驅(qū)動(dòng)；另一方面則有賴于營(yíng) 收帶動(dòng)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升。經(jīng)過(guò)券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步分析，現(xiàn)階段負(fù)債和營(yíng)收具 有高度關(guān)聯(lián)性，可謂一體兩面。負(fù)債里大多是兩融形成的權(quán)益資產(chǎn)（經(jīng)券商所謂“出 表術(shù)”的技術(shù)處理，將兩融權(quán)益資產(chǎn)交銀行打包成理財(cái)產(chǎn)品，貸記“賣(mài)出回購(gòu)金融資 產(chǎn)款”），和代理客戶買(mǎi)賣(mài)證券形成的假性負(fù)

12、債，以及應(yīng)付短期融資款。而這些負(fù)債 的增長(zhǎng)與2013、2014證券市場(chǎng)回暖是高度相關(guān)的。 中信與高盛的比較: 中信（人民幣） 高盛（美元） 資產(chǎn)總額（百萬(wàn)） 644,168 880,559 負(fù)債總額（百萬(wàn)） 507,813 792,856 財(cái)務(wù)杠桿 4.72 10.04 2.1倍 高盛的資產(chǎn)是中信的8.7倍，杠桿是中信的 三、2016年券商類業(yè)績(jī)彈性測(cè)算 表3； 2016年證券行業(yè)蠱和預(yù)測(cè) 測(cè)7 ?ni3 2D WE1 1 2% 1533 HMD 5 932 4 8M 蟲(chóng)EQ- Md 7的 財(cái) 3C6S 承帶樂(lè)薦扳入 177 129 272 330 37S 290 306 763 1.329

13、958 賈產(chǎn)管理戦人 27 70 121 206 309 53 1萌5 23 700 050 財(cái)養(yǎng)酌 45 70 lOQ 120 11 25 30 40 50 1勺/ au 他 1fa0 貂& 1砰 1 374 2611 2,35Q 營(yíng)刪詞 439 5S7 1226 3 322 2 505 33.51% 36.86% 47 1% 5m &1G0% 529 440 傾 Z5H 1324 6943 7,539 9 192 13,9&7 ie,4l1 ROE 4.74% 5S4% 10 50% ia.25 11 73% 113:2 164麗甌 -74 6? 21 9:1% W Ilfi*% 17 3

14、3% 申佶證券硏丸和預(yù)劇 8:A a券ft市值與漏桂frffg比較 fS 12 3 4 5 6 7 總MX 5 207 UBS 4.680 士月 W XU? +1此存 4 3 3.1M DijTMhe Bank 審萬(wàn)# 1835 CKLLhl suisse 2726 xss* w? *5：司 2461 237 5奶 2 ztm Jew?T 2,W NOMURA Trra 8 9 10 2 T3 14 15 Wind, E齊* w仗無(wú) A)a/H ”15* 11 刀 27 S) 當(dāng) urn”. ma億無(wú) M 100% 1 ma S15S 100K 環(huán) 2 UBS 4.600 twwu 9rn s

15、毀 3 E*好河 413 81% 63% 4 殲公司 2 634 55% ft 5 e姬弊 2.169 2% 57% 6 CREorr SUISSE 2 257 44% S4X 7 OBubdwObA 3% 52% 8 1922 37% S 9 tsw K 47% 10 1 3 26% 45% 11 *E悸 E 26K 曲 12 MOMUQA 1 M3 27% 13 WffiF# rm 23% 41 14 874 17* m 15 756 15% 35 7：不W交霧蔽和兩匯余設(shè)下e證券行業(yè)ROE AOOO 17000 14000 14000 16000 18000 20000 6000 800

16、0 10000 12000 10000 6(M n W 16000 tmn 不R交易fe和兩的假設(shè)T證券行業(yè)凈利剎彈性 6000 8000 10000 1X)00 1400(1 16000 18000 20000 1.899 2.170 2,455 2754 3,066 3,393 3,732 8000 12000 14000 ,8000 6000 !7 日均KU文IMR (億元) 10000 1GOOO P i ?*：中借證券硏究a:施測(cè) 愛(ài)6；不Pl交易fi和兩融設(shè)下證券行業(yè)浄利潤(rùn)律性 6000 8000 10000 12000 14000 16000 180(X1 TOOOC 6000

17、6000 1400016000 WOOD (億丸 10000 12000 麥料來(lái)ar中借證等硏尢sc頊測(cè) 表3： 2016聲證券行愛(ài)盞利預(yù)舅 1. W 測(cè)2 am 20U 溯15E 2皿6 1鄧 1嗣 2,600 SJ33 4,B54 604 769 歩80 3瞬 2231 177 273 330 375 投S血需收 2S0 305 ?63 9sa 27 現(xiàn) 121 206 309 3 1S5 2&4 7iDG 6&0 則務(wù)題問(wèn) % 4S 70 100 120 投蟄建詢 11 2 4C 開(kāi) 莫?jiǎng)?chuàng)t入 197 74 SO 帖9 1G0 656 1,005 1,374 2Q1 言業(yè)利詞 439 5

18、07 1,25 3亦 盒5Q5 33 31H 47.15% 56.00% 51.60% 329 9G5 2,553 1,924 0943 7,53s 9J92 13907 10.411 ROE 474% 5.34% 1C50% 1325% 1173% 33旳粘 115.32% 16455% -4 62% 8風(fēng) 2193% 5216% 17 33% 多科臧觸Wind,=噹暹券狂究部違1! 關(guān)于廣發(fā)證券的財(cái)富管理業(yè)務(wù): 三層次“全產(chǎn)品”浮現(xiàn) 目前券商向客戶提供的產(chǎn)品基本可以分為三個(gè)層次。第一層次僅限于與交易通道相關(guān) 的資訊產(chǎn)品；第二層次為突破交易通道限制，且與二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品；第三層 次為突

19、破二級(jí)市場(chǎng)范疇，業(yè)務(wù)鏈觸及一級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)產(chǎn)品。 據(jù)記者了解，多家券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，除了提供與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)的基礎(chǔ)服務(wù)外，還 打破了交易通道的限制，向投資者提供券商系統(tǒng)內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、陽(yáng)光 私募理財(cái)產(chǎn)品及研究產(chǎn)品等。此外，中信證券廣發(fā)證券）等部分投行業(yè)務(wù)頗具影響力 的券商甚至已突破二級(jí)市場(chǎng)的范疇，向高端客戶提供相關(guān)產(chǎn)品，以捕捉企業(yè)在首發(fā) （IPO）、再融資以及并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。 中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，該公司將營(yíng)業(yè)部個(gè)人大戶及機(jī)構(gòu)客戶與增發(fā)等 投行業(yè)務(wù)成功對(duì)接的案例數(shù)不勝數(shù)。不過(guò)，部分券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)雖然目前已具備打 通經(jīng)紀(jì)、研究、投行等各業(yè)務(wù)鏈條的條件，但由于它們

20、各項(xiàng)業(yè)務(wù)間的防火墻制度仍存 在，以及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融產(chǎn)品發(fā)售申請(qǐng)實(shí)行審核制，它們?cè)谏婕翱鐦I(yè)務(wù)鏈條的財(cái) 富管理業(yè)務(wù)時(shí)，仍受到諸多限制。 二、行業(yè)狀況 1、資產(chǎn)排名 股票代 碼 股票簡(jiǎn) 稱 凈利潤(rùn) （億元） 營(yíng)業(yè)收 入（億元） 總資產(chǎn) （億元） 凈資產(chǎn) 收益率 （%） 股東權(quán) 益比率 （%） 總股本 （億股） 600030 中信證 券 159.86 424.08 6441.68 14.11 21.17 121.17 600837 海通證 券 110.65 268.39 5781.08 13.04 19.35 115.02 601211 國(guó)泰君 安 119.61 290.37 4813.6 20.

21、2 20.43 76.25 601688 華泰證 券 86.39 198.82 4754.85 16.01 16.38 71.63 000776 廣發(fā)證 券 103.86 263.54 4058.52 18.02 18.58 76.21 000166 申萬(wàn)宏 源 83.95 216.65 3497.1 19.96 13.73 148.57 600999 招商證 券 88.33 191.55 2971.19 19.54 15.43 58.08 002736 國(guó)信證 券 110.83 220.43 2851.08 28.5 16.31 82 601788 光大證 券 60 123.5 2041.1

22、4 20.16 19.36 39.07 600958 東方證 券 59.11 118.82 1889.41 21.75 17.18 52.82 601901 方正證 券 39.27 79.92 1767.12 12.11 19.65 82.32 600061 國(guó)投安 信 34.9 16.35 1662.29 15.59 15.66 36.94 601377 興業(yè)證 券 35.19 89.86 1125.51 21.68 16.15 52 000783 長(zhǎng)江證 券 31.82 69.75 1065.13 20.93 15.17 47.42 1、證券行業(yè)低傭金競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)券商代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)的同質(zhì)化

23、程度非常高，提供該項(xiàng) 服務(wù)的邊際成本低，服務(wù)水平的定價(jià)呈現(xiàn)向下的長(zhǎng)期趨勢(shì)。國(guó)金證券推出的傭金寶是 邁入低傭競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)志事件，而 一碼通”的上線也將加速行業(yè)整體傭金下滑。在當(dāng)前行 業(yè)監(jiān)管的基調(diào)已經(jīng)明確將是從行政指導(dǎo)走向市場(chǎng)化定價(jià)的大背景下，未來(lái)幾年證券行 業(yè)將面臨低傭競(jìng)爭(zhēng)的巨大挑戰(zhàn)。 2、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用對(duì)證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的沖擊互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用對(duì)于可標(biāo)準(zhǔn)化、 可流程化、可虛擬化的服務(wù)沖擊最大，并且在信息傳遞、數(shù)據(jù)挖掘、降低成本、客戶 體驗(yàn)方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，另外還催生了如眾籌、P2P理財(cái)或貸款等新的金融服務(wù)業(yè) 務(wù)模式。無(wú)疑這對(duì)券商傳統(tǒng)的代買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等 傳統(tǒng)的業(yè)

24、務(wù)模式將產(chǎn)生巨大的沖擊。 3、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)券商業(yè)務(wù)發(fā)展的挑戰(zhàn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。目前，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、 P2P 平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等機(jī)構(gòu)迅速向證券業(yè)滲透， 在直接投資、財(cái)富管理、創(chuàng)新融資方式、投資管理服務(wù)等領(lǐng)域均與券商形成直接的競(jìng) 爭(zhēng)，對(duì)券商業(yè)務(wù)發(fā)展形成較大的挑戰(zhàn)。 今后，券商將更多憑藉資本、品牌、客戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)定位，展開(kāi)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)和差異化經(jīng) 營(yíng)。比如金融危機(jī)之后的國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)架構(gòu)主要圍繞中介本源業(yè)務(wù)重新尋找業(yè)務(wù) 定位，已逐步分化為銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)型、財(cái)富管理型和交易型投資銀行三種主要業(yè)務(wù)模 式。自身的資源優(yōu)勢(shì)是投資銀行選擇不同發(fā)展模式的動(dòng)因。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)證券業(yè)將分化為

25、 綜合性券商、財(cái)富管理型券商、交易性券商、折扣經(jīng)紀(jì)商等多業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在這 一過(guò)程中，主要業(yè)務(wù)的行業(yè)集中度將穩(wěn)步上升，既無(wú)特長(zhǎng)又無(wú)效率的券商將被淘汰出 局。 1、長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)對(duì)股票市場(chǎng)有較強(qiáng)的依賴?？v觀我國(guó) 股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程，在總體保持規(guī)?；l(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，已經(jīng)歷了數(shù)次牛熊 2001 年最高的 周期，證券業(yè)也隨之出現(xiàn)數(shù)次景氣周期。 2001-2005 年，我國(guó)股票市場(chǎng)步入持續(xù) 的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，交易量持續(xù)萎縮，上證綜指由 2,245 點(diǎn)下跌至 2005 年最低的 998 點(diǎn)，加上證券公司不規(guī)范經(jīng)營(yíng)積累的經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)集中釋放，證券業(yè)遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難， 2

26、002-2005 年，全行業(yè)連續(xù)四年虧 損。 2005-2007 年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)，特別是隨著股權(quán)分置改革的成 功實(shí)施，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾等問(wèn)題在一定程度上得以 解決，股票指數(shù)持續(xù)上漲，交易量大幅攀升，上證綜指于 2007 年 10 月創(chuàng)下 6,124 點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，我國(guó)證券業(yè)的盈利水平也快速提高， 2007 年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1,320 億元，創(chuàng)出歷史新高。 2008 年，股票市場(chǎng)深幅調(diào)整，上證綜指由 2008 年 初的 5,265 點(diǎn)下跌至最低 1,665 點(diǎn)，全年跌幅達(dá) 65% ； 2009 年，股票市場(chǎng)快速 反彈，上證綜指最高漲至 3,478 點(diǎn)，全年漲幅 80% ； 2010 年后，股票市場(chǎng)再度 步入下行周期并在低位徘徊，上證綜指由 2010 年初的 3,277 點(diǎn)下跌至 2013 年 末的 2,116 點(diǎn)，跌幅超過(guò) 35% 。 2014 年下半年以來(lái) , 股票市場(chǎng)行