淺談股指期貨在套期保值中的應(yīng)用

1、淺談股指期貨在套期保值中的應(yīng)用 摘要：自今年以來(lái)，雖然股市利好消息不斷，但是由于經(jīng)濟(jì)下滑超過(guò)預(yù)期，但是股市依然徘徊在底部，行情震蕩。在我國(guó)股市缺乏做空機(jī)制的情況下，如何利用股指期貨進(jìn)行套期保值成為眾多投資者關(guān)心的問(wèn)題。文章首先詳細(xì)的闡述了套期保值的概念、作用和原則，并介紹了股指期貨的概念及其與股票交易的區(qū)別，在此基礎(chǔ)上解釋了股指期貨套期保值的基本原理及套期保值策略，以幫助投資者達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 關(guān)鍵詞：套期保值；股指期貨；策略 一、套期保值概述 （一）套期保值概念 套期保值是指套期保值者在進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入或者賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)品種相同、數(shù)量相同，交易方向相反的期貨合約，以

2、期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買(mǎi)入期貨合約以達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。 （二）套期保值的作用 1.規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)鎖定采購(gòu)成本和產(chǎn)品銷售價(jià)格 企業(yè)進(jìn)行套期保值，能夠在很大程度上規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對(duì)其成本和利潤(rùn)的影響。企業(yè)為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可以買(mǎi)入期貨合約。一旦原材料價(jià)格上漲，企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)的盈利抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)由于原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的損失，從為而鎖定企業(yè)成本。同樣，當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，可以賣出相關(guān)期貨合約，以期貨市場(chǎng)盈利抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)損失，從而鎖定產(chǎn)品售價(jià)。由此看來(lái)，企業(yè)通過(guò)期貨套期保值策略能夠達(dá)到鎖定成本和銷售價(jià)格，避免市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的目的。

3、2.實(shí)現(xiàn)杠桿交易 期貨市場(chǎng)采用保證金交易制度，套期保值者可以用金額較小的保證金，實(shí)現(xiàn)數(shù)倍或數(shù)十倍保證金的商品交易，因而企業(yè)可以用較少的資金頻繁的進(jìn)入市場(chǎng)，從而避免資金被存貨大量擠占的情況，并相應(yīng)的節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，降低營(yíng)業(yè)成本。例如，當(dāng)企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，如果企業(yè)不進(jìn)行期貨交易，事前需要?jiǎng)佑么罅抠Y金購(gòu)入貨物以便享受商品價(jià)格上漲的好處或避免原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但是會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金。如果企業(yè)選擇采用期貨的方式，就可以實(shí)現(xiàn)杠桿交易，以小博大，利用少量資金獲得大額收益。 3.提高了期貨市場(chǎng)流動(dòng)性 套期保值與投機(jī)活動(dòng)一樣，可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，并且套期保值者是一個(gè)期貨市場(chǎng)的主要主力軍和主要支撐著

4、。投機(jī)活動(dòng)在短時(shí)間內(nèi)能夠帶來(lái)大量交易，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是這種交易往往是短期的、不穩(wěn)定的交易。套期保值者隨時(shí)都有套期保值的需求，他們通過(guò)連續(xù)、穩(wěn)定的交易，成為活躍市場(chǎng)的主力軍。 4.套期保值的加入能夠平抑市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)商品價(jià)格偏低時(shí)，套期保值者買(mǎi)入該商品期貨，促使商品價(jià)格回歸到合理水平，當(dāng)商品價(jià)格偏高時(shí)，套期保值者賣出該商品期貨合約，商品價(jià)格下降到合理水平，與期貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也隨之回歸到合理水平。因而，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值操作，能夠間接的影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，避免商品價(jià)格特別是大宗商品價(jià)格的頻繁波動(dòng)。 5.價(jià)格發(fā)現(xiàn) 與投機(jī)者不同，套期保值者一般也都積極參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，他們的價(jià)格預(yù)期真實(shí)

5、的反應(yīng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，因此當(dāng)有足夠的套期保值者加入到期貨市場(chǎng)并積極參與時(shí)，會(huì)使得期貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系更加緊密，期貨價(jià)格更加能夠真實(shí)的反映現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，提高期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力。 （三）套期保值原則 1.品種相同或相近原則 相同或相近品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)越一致，在合約的到期日價(jià)格也更加一致，因此套期保值者進(jìn)行套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近。期貨與現(xiàn)貨相似性越高，價(jià)格趨同性越強(qiáng)，套期保值效果越好。否則可能會(huì)出現(xiàn)基差風(fēng)險(xiǎn)，影響套期保值的效果。 2.月份相同或相近原則 套期保值者應(yīng)根據(jù)現(xiàn)貨持有時(shí)間區(qū)間來(lái)選擇期貨合約，期貨的到期日應(yīng)該盡

6、可能的與現(xiàn)貨持有到期日相同或相近，以避免因期貨和現(xiàn)貨之間的時(shí)間不一致而導(dǎo)致不必要的風(fēng)險(xiǎn)暴露。因?yàn)樘灼诒Ｖ档脑砭褪瞧谪浭袌?chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格到期日趨于一致，越到到期日，期貨市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格越一致。因此套期保值者在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場(chǎng)的計(jì)劃交易時(shí)間應(yīng)當(dāng)盡可能一致或接近。 3.方向相反原則 套期保值者在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)方向必須相反，即現(xiàn)貨市場(chǎng)是多頭，則期貨市場(chǎng)必須是空頭，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)是空頭，期貨市場(chǎng)是多頭，否則就是投機(jī)而不是套期保值，因?yàn)榻灰赘軛U的存在會(huì)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。由于相同或相近的商品在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一致，必然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)

7、市場(chǎng)盈利而在另一個(gè)市場(chǎng)上虧損的情況，實(shí)現(xiàn)盈虧相抵從而達(dá)到套期保值即鎖定商品市場(chǎng)價(jià)格的目的。 4.數(shù)量大致相當(dāng)原則 在進(jìn)行套期保值交易時(shí)，需要保值商品或股票組合的價(jià)值應(yīng)等于期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣的期貨合約的價(jià)值，從而才能保證兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧額正好相等。實(shí)際上，套期保值操作中，會(huì)因?yàn)橹荒馨凑蘸霞s面值的倍數(shù)買(mǎi)賣，不可能正好實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)值一致，但是應(yīng)當(dāng)盡可能的保證兩個(gè)市場(chǎng)的數(shù)量大致相同。 二、股指期貨概述 （一）股指期貨概念 股指期貨，是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，參與交易雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，按照事先約定的股價(jià)指數(shù)，進(jìn)行指數(shù)的買(mǎi)賣的活動(dòng)。 （二）股指期貨與股票的區(qū)別 1.股指

8、期貨到期交割，股票可以無(wú)限持有 股票買(mǎi)入后，投資者可以自行決定股票的持有時(shí)間，理論上來(lái)說(shuō)，只要公司不解散，投資者可以無(wú)限持有公司股票。然而，股指期貨都有固定的到期日，投資者要在到期日進(jìn)行平倉(cāng)或者交割。 2.期貨合約是保證金交易，每日結(jié)算制度 股票投資者買(mǎi)入股票時(shí)必須是全額買(mǎi)入，并且資本收益只有在股票再次賣出時(shí)才能實(shí)現(xiàn)。股指期貨采用的是保證金交易，按照合約一定比例繳納保證金即可。保證金交易制度可以使投資者獲得巨大的杠桿收益，另一方面也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，為防止違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，股指期貨采用每日結(jié)算制度，每日結(jié)算盈虧，投資者可以將每天的盈利劃出，但是虧損者必須補(bǔ)足保證金，無(wú)法補(bǔ)足的投資者將會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)

9、。 3.期貨合約可以實(shí)現(xiàn)做空交易 股指期貨可以先買(mǎi)入再賣出，也可以先賣出再買(mǎi)入，即雙向交易。因此，當(dāng)投資者預(yù)期股市下跌時(shí)，可以賣出股指期貨，進(jìn)行做空交易，股價(jià)下跌后買(mǎi)入。而股票投資者只能做多，只能在股價(jià)上漲時(shí)獲利，預(yù)期股價(jià)下跌時(shí)缺乏投資機(jī)會(huì)或者只能虧損。 4.股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割方式 期指市場(chǎng)雖然是建立在股票市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的衍生市場(chǎng)，但期指交割以現(xiàn)金形式進(jìn)行，即在交割時(shí)只計(jì)算盈虧而不轉(zhuǎn)移實(shí)物，在期指合約的交割期投資者完全不必購(gòu)買(mǎi)或者拋出相應(yīng)的股票來(lái)履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場(chǎng)出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。 三、股指期貨套期保值基本原理及策略 （一）股指期貨套期保值的基本原理 股指期貨套期保值的

10、基本原理是：股指期貨的價(jià)格走勢(shì)與股指現(xiàn)貨的價(jià)格走勢(shì)相一致，并且股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近而漸趨一致。雖然股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)相互獨(dú)立，但是由于影響其價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素相同，因而兩者具有相同的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。因而可以通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)相反的交易達(dá)到鎖定價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割結(jié)算，由于套利現(xiàn)象的存在，使得股指期貨價(jià)格臨近合約到期日必然與現(xiàn)貨價(jià)格一致。套期保值者在兩個(gè)高度關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作，會(huì)使得盈虧相抵，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 （二）多頭套期保值與空頭套期保值 股指期貨多頭套期保值是指打算未來(lái)持有股票的投資者由于預(yù)期股票價(jià)格上漲而買(mǎi)入相應(yīng)期貨合約的交易行為，目的是

11、鎖定將要買(mǎi)入股票價(jià)格，規(guī)避股票價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)以下情況發(fā)生時(shí)，投資者可能采用股指期貨的多頭套期保值策略：當(dāng)投資者預(yù)期未來(lái)收到大筆現(xiàn)金，并準(zhǔn)備將資金投入股市；投資者持有大量現(xiàn)金，準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)一攬子股票，為防止資金的大舉進(jìn)入推高股票價(jià)格，分批逐步買(mǎi)入股票，擔(dān)心未來(lái)股價(jià)上漲；投資者持有股票或者股指看跌期權(quán)，一旦股價(jià)上漲，投資者面臨巨額虧損；投資者進(jìn)行融券交易，擔(dān)心買(mǎi)入股票歸還時(shí)，股價(jià)上漲。 股指期貨空頭套期保值是指股票多頭擔(dān)心未來(lái)股價(jià)下跌而賣出相應(yīng)股指期貨合約的行為，目的是鎖定股票的賣出價(jià)格、規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下列情況發(fā)生時(shí)，投資者會(huì)采用股指期貨的空頭套期保值：長(zhǎng)期持股的大股東看空后市，但是不愿賣

12、出股票而失去大股東地位，此時(shí)可以選著賣出股指期貨合約對(duì)沖價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；投資者持有股票，在預(yù)計(jì)股市整體下跌的情況下，預(yù)期所持股票下跌幅度小于大盤(pán)，采用空頭套期保值，獲得了持有股票的超額收益，并規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 （三）消極套期保值和積極套期保值 消極套期保值，以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)，主要是在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的操作。這種交易者主要目的在于規(guī)避股票市場(chǎng)面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。消極套期保值不涉及對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，不會(huì)通過(guò)預(yù)測(cè)股市走向來(lái)獲得超額利潤(rùn)，而是通過(guò)鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票價(jià)格、規(guī)避股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 積極套期保值以最大化收益為目標(biāo)，通過(guò)對(duì)股票未來(lái)走勢(shì)預(yù)期，有選擇地通過(guò)股指期貨套期保值

13、來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，投資者采取積極的套期保值措施來(lái)規(guī)避股票組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放后，在期貨市場(chǎng)上將期貨頭寸平倉(cāng)交易，不進(jìn)行對(duì)應(yīng)反向現(xiàn)貨交易。也就是說(shuō)積極套期保值策略僅僅在一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行套期保值，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后恢復(fù)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。 四、結(jié)束語(yǔ) 在當(dāng)前股市不斷下滑的情況下，投資者可以采用股指期貨套期保值的方式鎖定股票價(jià)格，避免股市大幅下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失。不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可以選擇不同的保值策略，但是一定要遵循種類一致、期限一致、數(shù)量一致、方向相反的原則，否則就是期貨投機(jī)而不是套期保值，交易杠桿的存在會(huì)使得投機(jī)者面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者只要遵循套期保值原則，完全可以利用股指期貨套期保值達(dá)到避免股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。 參考文獻(xiàn)： 1.臧玉衛(wèi).股指期貨在我國(guó)的應(yīng)用研究d.天津大學(xué),2003. 2.何曉彤.股指期貨套期保值策略理論與應(yīng)用研究d.廈門(mén)大學(xué),2008. 3.李慕春.股指期貨市場(chǎng)研究d.東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2001. 4.王欣.股指期貨在投資組合管理中的套期保值研究d.中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué),2009. 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)