中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風險防范_百度文庫

1、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理問題及風險防范國務(wù)院國資委副主任 李 偉金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化，是造成美國住房次貸危機，進 而演變成國際金融危機的直接原因，這已為世人所共識。金融 危機發(fā)生以后，談起 “金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化 ”，人們大多聚 焦于美國及西方國家，殊不知，國內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所 在。近些年來不少中央企業(yè) (簡稱央企為了追逐投資性收益、 規(guī)避風險、短期投機套利等目的，投資于具有高風險的金融衍 生產(chǎn)品。其中，確有企業(yè)達到了自己的投資目標，實現(xiàn)了套期 保值，獲得了較好的利益；但不少企業(yè)則嚴重虧損，付出高昂 代價。特別是去年以來接連披露的中航集團和東航集團的航油 期權(quán)業(yè)務(wù)、中遠集團的遠期費

2、用協(xié)議合約 (FFA 、中國中鐵 (6.53,0.00,0.00%( 行情 股吧和中國鐵建 (9.52,0.00,0.00%的外匯 結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)以及中信泰富投資杠桿式外匯產(chǎn)品和深南電原 油期權(quán)合約等等，都發(fā)生巨額浮虧和損失，引起社會各界的廣 泛關(guān)注。為什么這些企業(yè)投資金融衍生產(chǎn)品會發(fā)生如此普遍如 此嚴重的損失？原因何在？企業(yè)能否從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)？ 如何有效防范風險？對此，有必要深刻反省和探討。一、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的總體情況 從目前調(diào)查了解到的情況看，央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈以 下主要特點。1. 參與企業(yè)多，業(yè)務(wù)品種廣，虧損數(shù)額大。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，目前有 68 家央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)

3、，主要涉及商品期 貨、匯率掉期、利率掉期，以及期權(quán)、結(jié)構(gòu)性存款等品種。截 至 2008 年 10 月底，央企從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250.0億元，形成了 114.0 億元的浮動凈虧損 （浮盈 49.8億 元，浮虧 163.8億元。在境內(nèi)的合約市值為 357.4 億元，形成 了 1.3 億元的浮動凈虧損 （ 浮盈 4.5 億元，浮虧 5.8 億元；在境 外的合約市值為 894.6 億元，形成了 112.7 億元的浮動凈虧損 （浮盈 45.3億元，浮虧 158.0 億元。2. 非標準化合約多，交易對手集中，交易風險高。目前有26 家央企是自行在境外從事場外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù) （OTC ，且

4、大都與交易對手私下簽訂的是 “一對一 ”的非標準化合約，交易 風險大，透明度不夠。如東航集團、中航集團和中遠集團在 2008年 6 8月國際油價達到歷史最高點 （140 美元/桶時，與高 盛、美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約， 在買入看漲期權(quán)同時賣出看跌期權(quán) （即結(jié)構(gòu)性期權(quán)，簽約后不 久油價快速跌破了約定的行權(quán)價，這 3 家企業(yè)不得不雙倍賠付 交易對手，截至 2008 年底共賠付折合人民幣 8.06億元 （東航 1.5億元，中航 4.38 億元，中遠 2.18 億元。賠付后的合約浮虧 仍高達 161億元（東航 62億元，中航 68億元，中遠 31 億元。 截至 2008 年底，

5、合約市值 92億元，浮動凈虧 199 億元。而且 中航已將 2.4 億美元信用證交付美林公司，作為對其合約負市 值的擔保。3. 產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，合約期限較長，風險敞口很大。據(jù)了解，有 8 家企業(yè)集團通過工、農(nóng)、中、建、交行和國開行6 家銀行購買了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行設(shè)計 的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。這些產(chǎn)品設(shè)計極其復(fù)雜，不但 與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學模型進行市值估 算。如某集團在航油期權(quán)上，竟使用了含有6 種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。由于這些模型非一般數(shù)學專業(yè)知識的人所能弄懂， 所以風險難以識別。二、中央企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)虧損的原因央企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)生的巨額

6、虧空和損失，教訓深 刻。究其原因，企業(yè)追逐高額利潤套利投機是要害所在，另 外，違規(guī)越權(quán)操作、風險控制不力、內(nèi)控機制不健全等原因也 值得深刻反思。1. 企業(yè)套利投機是造成重大損失的主要原因。金融衍生產(chǎn)品，作為一項投資理財和避險的工具，如果審慎選擇，操作得 當，可以有效地規(guī)避風險，鎖定成本。若忽視其高杠桿性、價 格波動性等特點，盲目使用，過度投機，就必然釀成大禍?？v 觀接連發(fā)生的一起起金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)巨額虧損，無一不是為 了追逐高額利潤套利投機而忽視其風險所致。 1997 年的株冶 鋅期貨事件、 2004年中航油新加坡事件、 2005 年劉其兵國儲 銅事件，莫不如此。2. 企業(yè)風險管控機制缺失是造

7、成重大損失的重要因素。分析這些金融衍生產(chǎn)品投資損失的案例，不難發(fā)現(xiàn)其一個共同原 因，就是企業(yè)的風險管理存在重大缺陷，未能發(fā)揮應(yīng)有的控制 及管理作用。企業(yè)管理層風險意識淡薄，風險控制能力薄弱， 僥幸和賭博的心態(tài)更加催化了事件爆發(fā)的進程。據(jù)調(diào)查，目前 從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的中央企業(yè)，大部分沒有設(shè)立專門的風 險管控機構(gòu)。有些甚至將產(chǎn)品的買賣、資金的清算和交易的管 理等本該分離的職能放在一起，失去制衡和監(jiān)督。3. 法人治理結(jié)構(gòu)不完善是造成重大損失的制度缺陷。完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)、健全的內(nèi)控機制、嚴格的風險管理程序 等是防止企業(yè)發(fā)生重大投資損失的重要保障。國資委2006 年就出臺了中央企業(yè)全面風險管理

8、指引，對企業(yè)風險管理工 作提出了明確要求，但不少企業(yè)未能嚴格執(zhí)行。據(jù)對29 家集團公司管理層調(diào)查，有 17 家未對下屬企業(yè)開展金融衍生產(chǎn)品 業(yè)務(wù)情況實施實時監(jiān)控和定期審計， 8 家下屬企業(yè)未向集團公 司定期報告，以致總部無法全面及時掌握整個企業(yè)的業(yè)務(wù)開展情況。從董事會決策層面看，有 17 家企業(yè)未在董事會下成立 風險管理委員會，未能統(tǒng)一管控本企業(yè)高風險業(yè)務(wù)；有13 家企業(yè)把金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)作為一般事項授權(quán)給總經(jīng)理或分管負 責人審批，沒有經(jīng)過董事會專項審議。這種決策不科學、程序 不合規(guī)、機制不健全、監(jiān)管不到位、責任不落實的風險管理， 必然造成重大投資損失。4. 企業(yè)違規(guī)操作是造成重大損失的又一原

9、因。目前獲得國家批準同意在境外從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)共有31 家，其中央企 16家，有 26 家央企是未經(jīng)批準擅自在境外從事期 貨、期權(quán)等場外 (OTC 交易業(yè)務(wù)，這些產(chǎn)品不通過交易所正規(guī) 交易，也不通過清算所進行合約清算，而且這些產(chǎn)品都由投行 設(shè)計兜售，通過雙方私下協(xié)定，因而交易行為不透明，難以有 效監(jiān)管，企業(yè)一旦 “入了套 ”，簽了合同，面臨的就是 “無底洞 式虧損的萬丈深淵。另外，一些企業(yè)在從事境外金融衍生產(chǎn)品 交易中違規(guī)操作，也預(yù)埋下了虧損的 “伏筆 ”。5. 專業(yè)人才缺乏是造成重大損失不容忽視的因素。據(jù)了解，目前央企從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理的絕大多數(shù)都是財務(wù) 人員，真正具有金融工

10、程專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的很少，有些不 會估算合約市值和浮動盈虧，有些連產(chǎn)品模型都搞不明白，更 不用說識別風險，有的甚至看不懂英文合同只能憑投行介紹， 專業(yè)水平與國際投行差距太大， 在業(yè)務(wù)交往中往往處于下風， 很難做到對等談判和公平交易， 只能被動讓對方牽著鼻子走， 與交易對手抗衡的能力很弱。6. 一些國際投行的欺詐行為是造成重大損失的推手。央企投資金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)普遍發(fā)生浮虧和損失，當然首先要從企 業(yè)自身找問題，但也與國際投行惡意兜售帶有欺詐性的、設(shè)計 復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系。在一定程度上說， 中國企業(yè) 遭遇金融衍生產(chǎn)品投資滑鐵盧 ，一些國際投行是罪魁禍首。三、中央企業(yè)該不該從事金融衍生產(chǎn)

11、品業(yè)務(wù)既然金融衍生產(chǎn)品具有很高的風險，央企從事這項業(yè)務(wù)又 造成重大損失，那么今后該不該從事這方面的投資業(yè)務(wù)呢？回 答是肯定的，我們不能 因噎廢食 ，不能因為出了問題而否定金 融衍生產(chǎn)品的功能和積極作用?？梢赃@么說，在經(jīng)濟全球化迅 速發(fā)展，經(jīng)營、投資日益國際化的今天，如果不能利用金融衍 生產(chǎn)品的規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，無論對一個國家經(jīng)濟和一 個國際化的企業(yè)來說，都是巨大的風險。當前，伴隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和全球化競爭的日益加 劇，我國對能源、原材料、礦產(chǎn)資源等大宗商品的需求量與日 俱增，在國際市場上是名列前茅的大買家，形成了影響全球商 品價格的 “中國因素 ”，而國際市場相關(guān)商品的價格波動給我

12、國 帶來的沖擊也是巨大的。從中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢分析，當前及未 來相當一段時期我國對外部資源和能源的依賴程度將繼續(xù)提 高，使國內(nèi)企業(yè)不得不面對國際市場上商品價格波動帶來的巨 大風險。同時上述產(chǎn)品價格的高位運行及不斷上揚，對于消費 需求旺盛的中國而言，勢必產(chǎn)生重要影響。以石油為例，隨著世界經(jīng)濟的復(fù)蘇，世界石油需求快速增 長，尤其中國的需求增長量占到很大一部分。2003 年中國石油(行情 股吧表觀消費總量 2.67 億噸超過日本，成為排在美國 (9.14 億噸之后的全球第二大消費國， 2005 年超過 3億噸， 2008年達到 3.65億噸。 1996 年我國成為原油凈進口國，到 2008年原油進口量

13、達 1.79 億噸，進口石油依存度達 48%。其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁 等，與石油一樣，進口量已經(jīng)占到國內(nèi)消費的50% 以上，且國際市場價格還在節(jié)節(jié)攀升。由于我國企業(yè)對國際市場進口商 品的依存度越來越高，因此，國際上大宗商品價格的不斷上 漲，必然大大增加我國企業(yè)的進口成本，作為國內(nèi)企業(yè)利用境 外期貨市場進行套期保值，以規(guī)避價格波動風險，成為企業(yè)有 效管理風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的一種重要手段。越來越多的企業(yè) 需要利用這些工具來規(guī)避價格風險已成必然趨勢。同時，國內(nèi)的一些資源開采型的生產(chǎn)企業(yè)，在國際市場行 情不斷高漲的情形下，雖然不開展期貨套期保值有可能獲取更 加豐厚的利潤，但市

14、場行情未來的趨勢誰也無法準確預(yù)測和掌 控，為了防止大漲以后的大跌，企業(yè)需要舍棄伴隨可能高利潤 的風險，而利用這些工具鎖定未來的預(yù)期利潤。另外，目前中國國內(nèi)金融體系還在不斷完善，而國際金融 市場匯率、利率變動頻繁，對于我國大量進出口企業(yè)來說，利 用金融衍生工具規(guī)避匯率、利率風險，能夠增強我們參與國際 競爭的能力和實力。以人民幣匯率制度改革為例，對于那些附 加值比較低或者主要靠價格優(yōu)勢出口的企業(yè)來說，人民幣匯率 的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業(yè)的利潤率本來 很低，如果不采取措施規(guī)避匯率、利率風險，可能將面臨嚴峻 的生存危機。因此，對于已經(jīng)習慣于原有固定匯率機制的貿(mào)易 企業(yè)，除了盡快適應(yīng)新

15、的匯率機制，努力增加自身抗風險能力 之外，還需要依靠各類不同的金融衍生工具來規(guī)避風險，擴大 盈利空間，保持平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。可以看出，如果不讓企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品交易，就相當 于把它們的手腳捆起來，這些企業(yè)在不能對沖風險的情況下， 就難以和國外公司抗衡。一個好的企業(yè)，一個有國際競爭力的 企業(yè)，必須努力規(guī)避自己無法控制的風險。因此，央企應(yīng)按照 自身業(yè)務(wù)發(fā)展的要求，在提高風險控制能力的前提下，審慎理 性地開展金融衍生產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)，對于企業(yè)規(guī)避風險，提高國 際競爭力具有非常重要的意義。四、中央企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)注意的問題綜上所述，央企不僅可以而且應(yīng)該正確利用金融衍生產(chǎn)品 工具來增強企業(yè)的競爭力。

16、但是，這一工具的運用是有必要條 件的，否則，將會事與愿違，適得其反。1. 要嚴格合規(guī)。 境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)得到批準的才可以 做，沒有得到批準的不能去做。目前國家只批準 31 家企業(yè)有 資格從事境外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中央企有 16 家，大多數(shù) 央企顯然不具備直接從事境外衍生產(chǎn)品投資的資格和條件。應(yīng) 該鼓勵央企通過國內(nèi)金融機構(gòu)購買符合自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和風險狀 況的產(chǎn)品，或者在境內(nèi)期貨交易所開展套期保值業(yè)務(wù)。對于有 資格投資境外金融衍生產(chǎn)品的企業(yè)，也要根據(jù)自身的實力和業(yè) 務(wù)水平審慎投資。一是不要涉足不熟悉領(lǐng)域，不參與不熟悉業(yè) 務(wù)。二是投資必須與自身規(guī)模、需求相適應(yīng)。三是遵循境外法 律和投資規(guī)則，合規(guī)

17、操作。2. 要明確目的 。央企投資金融衍生產(chǎn)品，目的是為了規(guī)避 風險，鎖定成本，絕不是為了投機營利， 這是一條不可逾越的 “紅線 ”。企業(yè)應(yīng)該是衍生產(chǎn)品的使用者，而不應(yīng)該成為做市商 （出售者。中央企業(yè)在現(xiàn)有的管控能力和投資水平下，做金融 衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要就是套期保值，發(fā)揮其規(guī)避風險、鎖定成本 的功能。做套期保值業(yè)務(wù)，嚴格遵循期貨套期保值中 “數(shù)量相 等、方向相反；期貨盈 （虧、現(xiàn)貨虧 （盈”的原則，業(yè)務(wù)量要與 企業(yè)的需求及規(guī)模相適應(yīng)，切不可越過紅線套利投機。期貨與 現(xiàn)貨是套期保值產(chǎn)品的統(tǒng)一體，要綜合核算，不要以單一方面 盈虧論輸贏。3. 要確實弄懂 。所謂弄懂，就是要熟悉產(chǎn)品，搞清風險， 明確

18、責任。對決策層來說，關(guān)鍵是要所聘請的財務(wù)顧問機構(gòu)把 全部風險羅列出來，不能風險敞口，不能承擔必要成本以外的 風險，所有可能存在的風險都要有止險措施，并要財務(wù)顧問承 擔未告知風險的責任，以合同形式確認，嚴格把住這一關(guān)，否 則就堅決不做。而對企業(yè)運作機構(gòu)來說：一是要有較高的投資 業(yè)務(wù)水平。金融衍生產(chǎn)品投資專業(yè)性極強，合同既涉及經(jīng)濟金 融，也涉及法律；既涉及財務(wù)和投資知識，也涉及較高深的數(shù) 理知識甚至英語技能。要真正搞懂合同內(nèi)容，就必須具備相應(yīng) 的知識水平。因此，必須注重這方面的人才培養(yǎng)和引進，企業(yè) 管理者也要相應(yīng)不斷提高自身的專業(yè)水平。二是要確實搞清風 險。投行在兜售產(chǎn)品時，必須要求對方把可能存在

19、的風險講全 講清講透，把有關(guān)風險點逐一羅列出來，這樣才能預(yù)知風險， 權(quán)衡利弊，科學決策。三是要重視評估咨詢。對產(chǎn)品投資的可 行性要組織專家團隊認真咨詢評估，可聘請熟悉金融衍生產(chǎn)品 業(yè)務(wù)、獨立于投行的咨詢機構(gòu)擔任財務(wù)顧問，并特別注意其與 投行、投行與對家有無關(guān)聯(lián)關(guān)系。四是要明確法律責任。一份 合同就是一份法律責任文書，在審核合同和雙方談判時，必須 明確交易中雙方及財務(wù)顧問各自的權(quán)利責任以及可能遇到的法 律風險，不能稀里糊涂地虧了血本還要承擔法律責任，切實運 用法律武器維護自身的權(quán)益。4. 要控制風險 。企業(yè)從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，必須高度重 視風險的防范和控制。一是要樹立正確的風險管理理念，真正 理解金融