金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件

1、金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,1,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn),秦學(xué)志 大連理工大學(xué)工商管理學(xué)院 2010年9月,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,2,工商管理學(xué)院 副院長 電 話：1轉(zhuǎn)605 email:,秦學(xué)志 教授 博士生導(dǎo)師,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,3,友情提示,哈佛大學(xué)商學(xué)院的理念 差的老師教你知識 好的老師給你詳解 優(yōu)秀老師給你啟發(fā) 耶魯大學(xué)學(xué)生流傳 老師，愛我，請“羞辱”我。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,4,一美國警察在某小鎮(zhèn)工作了幾十年，沒有發(fā)生一起犯罪案件，下個月就要退休了，他漫無目的地在街上巡邏。,突然發(fā)現(xiàn)了一歹徒要入室搶劫，他下車掏出幾十年沒使用過的槍。槍響過后，一人倒地。 后來發(fā)現(xiàn)警察的槍中竟然沒裝子彈。,你頭腦中裝了 金融風(fēng)險(xiǎn)

2、管理這顆“子彈”了嗎？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,5,教材名稱,1、 米歇爾.科羅赫，丹.加萊， 羅伯特.馬克 風(fēng)險(xiǎn)管理，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006 2、宋逢明.金融工程原理, 清華大學(xué) 出版社 ,1999,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,6,內(nèi)容安排,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,7,金融風(fēng)險(xiǎn)和市場的某些現(xiàn)象,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,8,一、麥道夫案：美國金融監(jiān)管和信用之殤？,華爾街傳奇人物、納斯達(dá)克股票市場前董事會主席伯納德麥道夫億美元欺詐案。 在麥道夫涉嫌欺詐的二十年時間里， 麥道夫公司除了股票經(jīng)紀(jì)和投資顧問業(yè)務(wù)之外，還運(yùn)營著一個資金管理部門，該部門的客戶可能就包括欺詐案中涉及的對沖基金等 。 作為美國聯(lián)邦政府監(jiān)督證券業(yè)法規(guī)

3、實(shí)施的機(jī)構(gòu)，證券交易委員會完全可以更早發(fā)現(xiàn)麥道夫的騙局。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,9,早在年，麥道夫就因卷入另一樁非法證券交易案受到監(jiān)管部門的調(diào)查，不過當(dāng)時調(diào)查結(jié)果認(rèn)為他沒有“不正當(dāng)行為”。 美國證券交易委員會在麥道夫被捕的第二天發(fā)表聲明說，該機(jī)構(gòu)檢查人員在年對麥道夫的公司進(jìn)行審查時發(fā)現(xiàn)了三起違規(guī)操作， 年又進(jìn)行了一次審查，但是并未向證券交易委員會提請采取法律行動。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,10,在過去十多年間，有不少業(yè)內(nèi)人士、媒體記者對麥道夫的投資奇跡提出過質(zhì)疑： 曾經(jīng)是麥道夫競爭對手的哈利馬克伯羅斯仔細(xì)研究了麥道夫的投資策略后認(rèn)定其投資收益結(jié)果是不真實(shí)的(收益幾乎每月都按1%增長）。馬克伯羅斯在年給證

4、券交易委員會的信中寫道，“麥道夫證券公司是世界上最大的龐氏騙局”。其后年間馬克伯羅斯不斷向證券交易委員會紐約和波士頓的分支機(jī)構(gòu)舉報(bào)麥道夫，但都沒有促成對其的調(diào)查。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,11,思考： 麥道夫使用的是簡單的“以錢套錢”式的“拆東墻補(bǔ)西墻”的騙局，為什么麥道夫可以堅(jiān)持這么多年不露太大的破綻？ 金融危機(jī)使其騙局被揭穿的背后道理是什么？ 被 “譽(yù)為”與 巴菲特齊名的麥道夫，其開設(shè)的“富人俱樂部”吸引了一批批名人，他既不公開交易策略，凡質(zhì)疑或想詢問他交易策略的人，均面臨被剔除俱樂部的危險(xiǎn)，其操作手法的用意和啟示是什么？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,12,二、美國次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？,2006年美國的

5、次級貸款規(guī)模占整個房地產(chǎn)貸款比例略超過14，金額大約在 1.6萬億-1.7萬億美元之間。 而美國2006年的GDP為13.18萬億美元，次貸風(fēng)波還不足以對美國經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,13,2006年，華爾街五大投行向17.3萬員工支付了共約 360億美元 的獎金； 2007年，雖然有三家創(chuàng)出季度虧損紀(jì)錄，五大投行仍然向其185 687名員工發(fā)放了創(chuàng)紀(jì)錄的 660億美元 的薪金；其中包括 390億美元 的獎金；平均每名員工賺得353 089美元，其中獎金211 849美元。 然而，五家公司2003至2007年的凈利潤總額僅為930億美元。2007年年底，盈利已經(jīng)衰退的雷曼創(chuàng)紀(jì)錄地發(fā)

6、放了86.7億美元的年終分紅。,銀行成了吸血者,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,14,美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）點(diǎn)評了金融危機(jī)的元兇 “如果身為一位消費(fèi)者，你奉行及時行樂，對消費(fèi)的貸款失去節(jié)制，給個人和家庭帶來高負(fù)債率，導(dǎo)致整個國家儲蓄率過低美國聯(lián)儲局今年4月份公布的資料，美國的信用卡欠賬已經(jīng)高達(dá)9517億美元。那么，你不是金融危機(jī)的受害者，而是重要的元兇”！,罪魁禍?zhǔn)椎氖撬衅胀ǖ拿绹M(fèi)者,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,15,美國次貸危機(jī)發(fā)生前，投資者和機(jī)構(gòu)的心理 美國房地產(chǎn)市場很“繁榮” ：幾年以后房價(jià)還會上漲很多，到時把房賣了再以零首付、低利率購新房，投資者收支肯定盈余。 購房者通過房貸公司購得房產(chǎn)，憑借著“

7、借款買房持有賣房還貸”的模式，能保證購房者不違約并賺得差價(jià)。 所以，完全有理由相信，次級房貸的違約率極低，這樣，與之相應(yīng)的CDO產(chǎn)品的市場表現(xiàn)也是極少有違約發(fā)生的，即使購房者還款能力極差、信用水平低下。,啟示？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,16,金融衍生品之禍？ 全球金融衍生商品總值從2002年的100萬億美元已暴增到2007年末的516萬億美元，為全球GDP總額48萬億美元的十多倍。 其中，一半以上即近300萬億在美國。 盡管有人說除了那2%的不良部位，金融衍生商品的本質(zhì)并不可怕，但這2%不良部位所產(chǎn)生的小火花，很可能引起516萬億美元資產(chǎn)的連鎖爆炸。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,17,一個思考：市場上一定會出

8、現(xiàn)巴菲特？,假如市場有8192=213人，每次市場選擇中有50%的人正確，50%的人錯誤，假設(shè)錯誤的人退出市場。 則13代后一定有一個正確的人，且這個人整個13代都正確，這個人現(xiàn)在被命名為巴菲特,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,18,第一章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)容,金融風(fēng)險(xiǎn)的基本含義和控制思想,風(fēng)險(xiǎn)管理的生物學(xué)啟示,風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性,風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)展,1,2,3,4,風(fēng)險(xiǎn)管制,5,投資及投資工具,6,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,19,風(fēng)險(xiǎn)的基本含義和控制思想,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,20,客觀含義 1）資產(chǎn)未來價(jià)格具有隨機(jī)性、不確定性； 2）可用資產(chǎn)價(jià)格的波動性來定量表述風(fēng)險(xiǎn)，如方差、均方差、絕對偏差、Sharpe指數(shù)等

9、. 主觀含義 1）不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同：厭惡、中性、喜好； 2）不同投資者的效用函數(shù)不同.,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,21,不同觀察角度的”女郎”,金融風(fēng)險(xiǎn)的 橫看成嶺側(cè)成峰,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,22,風(fēng)險(xiǎn)種類 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、 流動性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、 特定風(fēng)險(xiǎn)、殘值風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、 交易對手風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、 國家風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、 法律風(fēng)險(xiǎn)、名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn) 等等,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,23,金融風(fēng)險(xiǎn)種類,金融風(fēng)險(xiǎn),市場風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn),流動性風(fēng)險(xiǎn),操作風(fēng)險(xiǎn),法律與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),人為因素風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,24,市場風(fēng)險(xiǎn),權(quán)益風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn),貨幣風(fēng)險(xiǎn),商品風(fēng)險(xiǎn),交

10、易風(fēng)險(xiǎn),缺口風(fēng)險(xiǎn),總體市場風(fēng)險(xiǎn),特定風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,25,流動性風(fēng)險(xiǎn),融資的流動性風(fēng)險(xiǎn),與交易有關(guān)的流動性風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,26,信用風(fēng)險(xiǎn),交易風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)組合集中 發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行風(fēng)險(xiǎn),交易對手風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,27,一個植物趨利避害的故事 南美洲，卷柏 會走路的樹。 1）卷柏的生存需要大量的水。 2）水分不足時，拔出根，身體卷成球狀，隨風(fēng)滾動。 3）到了水分充足的地方，圓球迅速展開，根鉆到地下。 人們說：卷柏的游走為自己不斷創(chuàng)造了好的環(huán)境。 可是，也常?？吹剑?1）卷柏掛在樹上枯死； 2）滾到路上被軋扁； 3）被孩子當(dāng)球踢，。,趨利避害 一定能成功嗎

11、？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,28,駱駝的故事 素有沙漠之舟的駱駝，有時會氣沖牛斗，突然發(fā)狂，一個對此毫無知情的人，會驚慌失措，有時會遭到傷害，甚至死亡。 但是有經(jīng)驗(yàn)的牧人，知道駱駝發(fā)脾氣的先兆，感覺情況不對時： 1）扔給它上衣； 2）任駱駝撕咬和踐踏； 3）耐心等待駱駝把衣服這個“假想敵”完全摧毀。,駱駝作了這些之后怎樣？,為什么扔“上衣”給駱駝？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,29,風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,30,一、國際銀行體系的結(jié)構(gòu)性變化,大銀行合并，全球化經(jīng)營 銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的合并與聯(lián)合 競爭加劇，利潤下降；管制放松，風(fēng)險(xiǎn)加大 新金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)層出不窮 銀行控股公司活動領(lǐng)域擴(kuò)張，引發(fā)新的市場、

12、信用和操作風(fēng)險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,31,二、客戶需求多樣化,更精巧的方式籌資、避險(xiǎn)、投資 減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，與承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的收益率 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)需求大 利潤導(dǎo)向型管理向風(fēng)險(xiǎn)/收益管理轉(zhuǎn)化 操作風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理正引起重視 （為籌集流動性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、人為因素風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及其他風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資金）,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,32,三、金融及金融系統(tǒng)概述,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,33,什么是金融系統(tǒng),金融系統(tǒng)被看作是市場及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合。 金融系統(tǒng)包括股票、債券和其他金融工具的市場，金融中介（如銀行和保險(xiǎn)公司），金融服務(wù)公司（如金融咨詢公司），以及監(jiān)控管理所有這些單位的管理機(jī)構(gòu)。研究

13、金融系統(tǒng)是如何發(fā)展演變的，是金融學(xué)科的重要方面。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,34,金融三大理論支柱,金融主要是研究如何在不確定的條件下對稀缺資源進(jìn)行跨時期的配置。金融學(xué)的分析方法有三個支柱： 跨時期的最優(yōu)化 資產(chǎn)估值 風(fēng)險(xiǎn)管理,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,35,金融系統(tǒng)的三大核心機(jī)構(gòu),商業(yè)銀行 投資銀行 保險(xiǎn)公司,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,36,金融系統(tǒng)的職能,在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源 管理風(fēng)險(xiǎn) 清算和支付結(jié)算 儲備資源和分割股份 提供信息 解決激勵問題,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,37,(1)在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源,金融系統(tǒng)在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移的途徑。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,38,(2)管理風(fēng)險(xiǎn),金融系統(tǒng)提供

14、管理風(fēng)險(xiǎn)的渠道 未來資金流和風(fēng)險(xiǎn)通常是“捆綁”在一起的。比如一些現(xiàn)金流，金融機(jī)構(gòu)利用投資組合、金融衍生工具、擔(dān)保的方法將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類和打包。 很多金融合約是關(guān)于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非資金,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,39,基金經(jīng)理可能通過發(fā)行債券反擔(dān)保基金資產(chǎn)、賣出看跌期權(quán)、購買看漲期權(quán)、投資長期股指期貨的方法來增加基金風(fēng)險(xiǎn)(和預(yù)期收益)。 其他基金經(jīng)理可能通過投資貨幣市場、看跌期權(quán)和短期股指期貨以減少風(fēng)險(xiǎn)。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,40,(3)清算和支付結(jié)算,金融系統(tǒng)提供清算和支付結(jié)算的途徑，以完成商品、服務(wù)和資產(chǎn)的交易。 - 物物交換 (舊郵票和硬幣) -黃金 (需要檢驗(yàn)純度和重量) - 紙幣 (地理限制) -信用

15、卡 (沒有被普遍接受) -個人支票、銀行本票、旅行支票 (接受程度因人而異, 種類多),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,41,(4)儲備資源與分割股權(quán),金融系統(tǒng)提供了有關(guān)機(jī)制，可以集資籌建不可分割的大型企業(yè)，或者與許多所有者分割一個大型企業(yè)股權(quán)。 -國庫券最低面額為$ 10，000，但風(fēng)險(xiǎn)很低 (解決辦法: 貨幣市場共同基金) -發(fā)展一項(xiàng)有前景的技術(shù)會讓公司資本風(fēng)險(xiǎn)過大 (解決辦法: 合資企業(yè)) -一戶人家愿意出售其在一家連鎖餐廳所有權(quán)(解決辦法: 組建公司并銷售股票),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,42,(5)提供信息,金融系統(tǒng)提供價(jià)格信息，幫助協(xié)調(diào)不同經(jīng)濟(jì)部門的決策。 - 投資者需要現(xiàn)價(jià)來評估有價(jià)證券投資組合 -

16、報(bào)價(jià)能用以估計(jì)相似的非有價(jià)證券的價(jià)值 - 期權(quán)價(jià)格可以用來確定市場對股票的風(fēng)險(xiǎn)評估,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,43,道德風(fēng)險(xiǎn),Adam與Carmel簽訂保險(xiǎn)合同。Adam支付Carmel $10,000 的保險(xiǎn)金。下一年Carmel 可能賠償Adam因火災(zāi)造成的損失，也許什么也不賠。Adam認(rèn)為他能通過安裝一個便宜的灑水器以減少火災(zāi)發(fā)生的可能性。如果沒有保險(xiǎn)合同，Adam肯定會安裝一個灑水器，但是簽了保險(xiǎn)合同，如果再安裝灑水器，他將什么也得不到。 Adam面臨道德風(fēng)險(xiǎn)。既然Carmel 已經(jīng)承擔(dān)了損失的風(fēng)險(xiǎn)，Adam現(xiàn)在較少關(guān)心自己的財(cái)產(chǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,44,逆向選擇,Carmel 已經(jīng)確定平均每

17、200年，在100個企業(yè)中有一個遭受水災(zāi)?；谶@種估計(jì)，Carmel 收取保險(xiǎn)金額的1%作為保險(xiǎn)金。 Adam的企業(yè)是這100個企業(yè)中的一個，他簽訂保險(xiǎn)合約是因?yàn)樗钠髽I(yè)所在地平均每50年遭受一次水災(zāi)。 Dillip的企業(yè)是這100個中的另一個，但是他不簽訂保險(xiǎn)合同，因?yàn)樗J(rèn)為洪水幾乎不可能損壞他的企業(yè)。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,45,委托-代理問題,Adam 是一家房地產(chǎn)代理商，負(fù)責(zé)銷售Carmel價(jià)值$200,000的房產(chǎn)，并收取6%的傭金。 Adam的代理企業(yè)與其他代理企業(yè)擁有多重協(xié)議，由此其他代理企業(yè)收取 2.5%, 銷售代理收取 3.5%的傭金。 Bernadette僅愿意以市場價(jià)值90%

18、的價(jià)格($180,000 )購買此房。 Adam鼓勵Carmel接受報(bào)價(jià)，為什么？ 如果房產(chǎn)被其他企業(yè)以$200，000售出，代理商只收到 $5，000的傭金； 如果Adam能說服Carmel接受$180，000的報(bào)價(jià)，代理商會獲得$10,800的傭金。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,46,保險(xiǎn)與縱火,一家企業(yè)有一個倉庫，堆滿了過時的衣服 業(yè)主以超出倉庫、衣服和交易損失的價(jià)格投保 縱火以領(lǐng)取保險(xiǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,47,保險(xiǎn)與縱火：解決方案,道德風(fēng)險(xiǎn)因投保價(jià)值市場價(jià)值的值而增加， 所以: 了解保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù) 堅(jiān)持投保者承擔(dān)部分損失風(fēng)險(xiǎn) 避免“不幸”的、具有可疑道德的業(yè)主 獲取積極的法醫(yī)調(diào)查的聲譽(yù) 獲取現(xiàn)代監(jiān)

19、視、偵查和防護(hù)設(shè)備,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,48,逆向選擇,你胸部疼痛，購買人壽保險(xiǎn)，接著去你醫(yī)生那里 保險(xiǎn)公司承擔(dān)了欺詐性的高風(fēng)險(xiǎn) 知道你快死了，現(xiàn)在你不會購買終身年金，導(dǎo)致一個不誠實(shí)的逆向選擇 信息不對稱引起逆向選擇 保險(xiǎn)公司因逆向選擇調(diào)整了保險(xiǎn)費(fèi),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,49,逆向選擇,一些保險(xiǎn)公司開發(fā)旨在防止欺詐逆向選擇的規(guī)則 你像平常一樣去看醫(yī)生，醫(yī)生給你做了記錄，但是你都不關(guān)心結(jié)果. 你善意地購買$1,000,000 人壽保險(xiǎn)； 不久，一輛汽車闖入人行道，撞死了你； 保險(xiǎn)公司拒絕支付你的保險(xiǎn)賠付，聲稱在你的記錄中先前存在的情況可使他們避免風(fēng)險(xiǎn)。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,50,委托-代理問題,你仍舊死

20、了。你的配偶撥打： 1-555起訴他們, 并同意支付給律師意外事故賠償費(fèi)的33.33% ； 保險(xiǎn)公司愿意以$300，000解決$1,000,000 的索賠； 接受報(bào)價(jià)：律師花兩個小時賺的$100,000； 拒絕報(bào)價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)會更高，但是以相當(dāng) 多的司法準(zhǔn)備為代價(jià) 律師建議他悲痛欲絕的的客戶接受 一些保險(xiǎn)公司給律師們較少的賠償方案，后律師會“賣”給他們的客戶。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,51,風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,52,1972,外匯期貨,股票期貨,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,國庫券期貨,抵押支付債券期貨,國債

21、期貨,場外貨幣期貨,銀行存單期貨,貨幣互換,國債期貨期權(quán)，股指期貨,國庫券期貨、歐洲美元期貨、利率互換,利率上限期權(quán)與下限期權(quán)、 貨幣期貨期權(quán),國庫券期貨期權(quán)、權(quán)益指數(shù)期貨,歐洲美元期權(quán)、互換,美元期貨和市政債券、 指數(shù)期貨,平均期權(quán)、商品互換,債券期貨和期權(quán)、復(fù)合期權(quán),風(fēng)險(xiǎn)管理單位,3月期歐元-德國馬克期貨、 利率互換期貨,歐洲貨幣單位利率期貨,權(quán)益指數(shù)互換,資產(chǎn)組合互換,差額互換,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,53,風(fēng)險(xiǎn)管制,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,54,G-30的政策建議,1993年，30人小組（G-30)提交了一項(xiàng)報(bào)告，為金融衍生產(chǎn)品交易商和最終使用者提出了20條最優(yōu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理原則，并為立法者、管制者

22、和監(jiān)管者提出了4條建議。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,55,總體策略 1. 高級管理人員的作用 市場風(fēng)險(xiǎn)（估價(jià)、測度和管理） 2. 逐日盯市 3. 市場估價(jià)方法 4. 識別收入來源 5. 測度市場風(fēng)險(xiǎn) 6. 應(yīng)力模擬 7. 投資和融資預(yù)測 8. 獨(dú)立的市場風(fēng)險(xiǎn)管理 9. 最終使用者實(shí)踐 10. 測度信用風(fēng)險(xiǎn)敞口 信用風(fēng)險(xiǎn)（測度和管理） 11. 加總計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)敞口 12. 獨(dú)立的信用風(fēng)險(xiǎn)管理 13. 主管人意見 14. 信用增級 信用增級 15. 加強(qiáng)信用增級工作,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,56,基礎(chǔ)設(shè)施（體系、操作和控制） 16. 專業(yè)性 17. 系統(tǒng)性 18. 權(quán)威性 會計(jì)和披露 19. 會計(jì)操作 20.

23、會計(jì)信息披露 對立法者、管制者和監(jiān)督者提出的建議 21. 風(fēng)險(xiǎn)識別網(wǎng) 22. 法律和管制方面的不確定性 23. 稅收待遇 24. 會計(jì)標(biāo)準(zhǔn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,57,總體策略,管理衍生產(chǎn)品使用的策略需明確予以界定，應(yīng)包括參與衍生產(chǎn)品交易的目的。高級管理人員應(yīng)制定必要的程序、采取相應(yīng)的控制手段來實(shí)施這些策略，并在給個層次的管理上予以配合，提高這些策略的效果。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,58,市場風(fēng)險(xiǎn)策略,交易者應(yīng)建立獨(dú)立于交易敞口管理的、具有獨(dú)立性和權(quán)威性的市場風(fēng)險(xiǎn)管理模型 強(qiáng)調(diào)了VaR和應(yīng)力模型的重要性：應(yīng)使用統(tǒng)一的方法來計(jì)算每日的市場風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)定期進(jìn)行應(yīng)力模擬，以確保其資產(chǎn)組合在各種情況下的有效性。 以

24、日為基礎(chǔ)，根據(jù)市場情況確定其持有的衍生產(chǎn)品敞口 強(qiáng)調(diào)了確認(rèn)收入來源在市場風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要性：交易商應(yīng)估算正常收入的各個組成部分，并對可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究。 應(yīng)對衍生產(chǎn)品組合可能產(chǎn)生的現(xiàn)金投融資要求進(jìn)行預(yù)測,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,59,信用風(fēng)險(xiǎn)策略,應(yīng)建立一個獨(dú)立而有權(quán)威性的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型，并能為衍生產(chǎn)品交易提供一些有價(jià)值的分析意見。 應(yīng)在現(xiàn)有和潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口的基礎(chǔ)上，對每筆衍生產(chǎn)品交易的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口都進(jìn)行計(jì)算；衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口以及同一交易對手相關(guān)的其他信用風(fēng)險(xiǎn)敞口應(yīng)進(jìn)行合并，并將其與信用風(fēng)險(xiǎn)上限進(jìn)行比較。 應(yīng)對信用增級以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制合約的收益和成本進(jìn)行估算，如果信用評級降低導(dǎo)致衍生產(chǎn)品合

25、約的提前終止或質(zhì)押方面的需求，則衍生產(chǎn)品交易參與者自身以及交易對手應(yīng)當(dāng)具有滿足由此產(chǎn)生的資金要求的能力。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,60,操作風(fēng)險(xiǎn)策略,指出聘用專業(yè)人員的必要性。 應(yīng)建立適當(dāng)?shù)捏w系，對數(shù)據(jù)進(jìn)行提取、加工和分析，制作相應(yīng)的管理報(bào)告以確保衍生產(chǎn)品交易高效有序進(jìn)行 ，并與公司的管理戰(zhàn)略保持一致。 會計(jì)工作應(yīng)著重于交易活動中的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)恰當(dāng)?shù)赜涗浻糜诳刂骑L(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品交易，以確保這些工具與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)在收入確認(rèn)上保持一致。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,61,1988年的巴塞爾協(xié)議,1988年7月公布的巴塞爾協(xié)議，基于風(fēng)險(xiǎn)的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)在“資本計(jì)算和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”一章中。 提出了兩個最低標(biāo)

26、準(zhǔn)： 資產(chǎn)-資本乘數(shù)、基于風(fēng)險(xiǎn)的資本充足率。 資產(chǎn)-資本乘數(shù)考察銀行總的資本充足率情況 基于風(fēng)險(xiǎn)的資本充足率考察與特定表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)情況,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,62,資產(chǎn)-資本乘數(shù),計(jì)算方法： 總資產(chǎn)（包括特定的表外項(xiàng)目）/總資本 其中表外項(xiàng)目包括： （1）直接信用替換（含信用證和保函） （2）與交易有關(guān)的或有責(zé)任 （3）與貿(mào)易有關(guān)的或有責(zé)任以及出售和回購合約。 這些項(xiàng)目按本金計(jì)入。 目前允許的最大乘數(shù)為20.,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,63,清償率（庫克比率）的計(jì)算,表內(nèi)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從0（現(xiàn)金和OECD國家的國債)到100%（公司債及其他資產(chǎn)）不等。 表外項(xiàng)目則須先按交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)

27、換為一個等價(jià)金額，然后按相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行計(jì)算。 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)總額= 資產(chǎn)額WA+ 信用等價(jià)金額WCE WA資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重； WCE按交易對手情況確定的等價(jià)金額的權(quán)重,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,64,表內(nèi)資產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù),風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)(%) 資產(chǎn)種類 0 現(xiàn)金和黃金，對OECD國家政府的債權(quán) （如國庫券）或作了保險(xiǎn)的居民抵押款 20 對OECD國家的銀行和OECD國家公共部 門的債權(quán)（如美國政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券或 市政債券） 50 未保險(xiǎn)的居民抵押貸款 100 所有其他債權(quán)，如公司債，不發(fā)達(dá)國家的 政府債務(wù)，對非OECD國家的銀行的債權(quán)， 對房地產(chǎn)、廠房以及機(jī)器設(shè)備等的債權(quán)。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,65,按交易對手

28、類型換算的等價(jià)金額的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù),風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)（%） 交易對手類型 0 OECD國家政府 20 OECD國家的銀行和公共部門 50 公司和其他交易對手,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,66,衍生產(chǎn)品的情景,當(dāng)前的重置成本,清算價(jià)值 為正時 0 其他情況,附加價(jià)值,面值,BIS附加因子*,信用等價(jià)金額,交易對手風(fēng)險(xiǎn)加權(quán),風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額,*BIS=bank for international settlement,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,67,按標(biāo)的商品類型劃分的附加因子,距離到期日 利率 匯率與黃金 權(quán)益資本 黃金以外 其他 時間 （%） （%） （%） 的貴金屬 (%) 商品（%） 1年或更短 0.0 1.0 6.0 7.

29、0 10.0 1年以上 5年以下 0.5 5.0 8.0 7.0 12.0 5年以上 1.5 7.5 10.0 8.0 15.0 在衍生產(chǎn)品敞口的保障合約下，附加金額的計(jì)算： 附加金額= 本金附加因子（40%+60%NPR) 其中，凈重置比率NPR=凈重置成本/總重置成本,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,68,主權(quán)債務(wù)、銀行債務(wù)、公司債務(wù)、資產(chǎn)證券化適用的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,AAA AA A+ A- BBB+ BBB- BB+ B- 低于B- 未評級 主權(quán) 0% 20% 50% 100% 150% 100% 銀行 選擇1 20% 50% 100% 100% 150% 100% 選擇2 20% 50% 50% 100%

30、 150% 50%3 公司 20% 100% 100% 100% 150% 100% 證券化 20% 50% 100% 150% 直接扣減資本 注： 1 以銀行所在國家的主權(quán)債務(wù)對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)為基礎(chǔ) 2 以對單個銀行的信用評級為基礎(chǔ) 3 銀行短期債權(quán)（如低于6個月）適用的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)要比一般銀行債權(quán)所適用的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)有利,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,69,例子：附加金額以及存在保障合約的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額,交易對手A 交易對手B 風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重 20% 50% 交易 盯市 附加 交易 盯市 附加 附加因子 面額 價(jià)值 金額 面額 價(jià)值 金額 交易1 0.5% 1000 400 5 700 -100 3.5 交易2 1

31、.5% 500 -200 7.5 1000 200 15 交易3 5% 1000 -100 50 500 -200 25 附加金額 1 62.5 43.5 總重置成本（GR) 400 200 凈重置成本（NR) 100 0 附件金額2=附加金額1(0.4+0.6NPR) 34.375 17.4 信用等價(jià)金額 = NR+附加金額2 134.375 17.4 存在保障合約的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額 =信用等價(jià)金額0.2=26.875 17.4 0.5= 8.7 沒有保障合約的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額（400+62.5）0.2=92.5 (200+43.5)*0.5=121.75,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,70,管制資本,經(jīng)濟(jì)資本

32、,市場VaR值,信用VaR值,操作VaR值,統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)評估框架,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,71,生命周期與投資目標(biāo),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,72,經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資規(guī)劃,波谷,波峰,復(fù)蘇,衰退,繁榮,蕭條,波谷,一般地，在擴(kuò)張階段地產(chǎn)、汽車等周期性行業(yè)的股權(quán)類產(chǎn)品表 現(xiàn)良好，而在收縮階段債券或非周期性行業(yè)股票比較穩(wěn)定。,收縮階段,擴(kuò)張階段,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,73,投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益,投資者投資的目的是為了得到收益，與此同時，又不可避免地面臨著風(fēng)險(xiǎn)，投資管理圍繞著如何處理這兩者的關(guān)系而展開。風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本關(guān)系是：收益與風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)較大的投資工具，其要求的收益率相對較高；反之，收益率較低的投資工具，風(fēng)

33、險(xiǎn)相對較小。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,74,投資工具及特點(diǎn),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,75,我國的投資工具類別,銀行存款 債券投資 政府債券 企業(yè)債券 金融債券,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,76,股票投資 1990年11月26日，上海證券交易所成立。 1990年12月1日 ，深圳證券交易所成立。 1991年開始發(fā)行B股。 1993年后又出現(xiàn)了H股和N股等境外上市外資股。 到2007年12月20日，境內(nèi)上市公司(A、B股)共有1，525家，總市值306，535億元，流通市值86，396億元。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,77,基金 1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國基金業(yè)的主導(dǎo)方向

34、。 截至2007年6月30日，共有347只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)17，990.73億元，份額規(guī)模合計(jì)12，584.60億份。其中，40只封閉式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)2，018.89億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的11.22%，份額規(guī)模合計(jì)732億份，占全部基金份額規(guī)模的5.82%；307只開放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)15，971.84億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的88.78%，份額規(guī)模合計(jì)11，852.60億份，占全部基金份額規(guī)模的94.18%。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,78,期貨 大連商品交易所，主要交易品種是玉米、大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯； 上海期貨交易所，主要交易品種是天然橡膠、銅、鋁、鋅、燃料

35、油、黃金； 鄭州商品交易所，主要交易品種是小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA、菜籽油； 截止至2007年11月底，三大商品期貨交易所共成交35.7萬億元，同比增長了87%； 另外，中國金融期貨交易所正在積極籌劃推出股票指數(shù)期貨。 外匯 過去，外匯管制，不能購買國外股票，而只能將其存于銀行獲得存款利息收入或者通過不同貨幣的交易來賺取差價(jià)。 近來，開通了外幣交易、遠(yuǎn)期外匯交易和外匯掉期交易。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,79,房地產(chǎn) 黃金 2002年10月30日上海黃金交易所正式投入運(yùn)行。 2006年，上海黃金交易所累計(jì)成交黃金 1130. 72噸，成交金額1759.01億元。 對個人投資者來說，投資黃金主要

36、有實(shí)物黃金（金條、金幣）、紙黃金（黃金帳戶、黃金存折和黃金憑證）、黃金股票以及黃金期貨等方式。 藝術(shù)品、古玩、紀(jì)念幣和郵票等,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,80,世界主要股票價(jià)格指數(shù),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,81,第二章 無套利均衡分析、資本資產(chǎn)定價(jià)方法,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,82,“錢、資本與財(cái)富”與金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與定價(jià),錢(貨幣 ),流動性最好，可直接用于交換,資 本,能夠生錢的錢或財(cái)富，是活的價(jià)值,財(cái) 富,包含流動性好/差的和不流動的價(jià)值,土地房屋,未來收入,證券化、票據(jù)化,流動性差的財(cái)富不利于資源配置效率的提高,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,83,學(xué)習(xí)目的 （1）初步了解無套利定價(jià)原理 （2）初步感受以“聯(lián)系”或“關(guān)聯(lián)

37、”視角定價(jià)的思維 （3）初步了解在無供需限制、無期限限制、無人的 干預(yù)、不反映投資者心理、行為等約束條件的 理想狀況下，資本資產(chǎn)定價(jià)的基本方法,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,84,請你判斷和選擇：,你看到街道上有人民幣100元，怎么辦？ （1）熙熙攘攘的大街上； （2）夜晚很晚的時候，在一個無人小街上。 為什么？ 且慢，看無套利均衡原理怎么說。,不老少， 撿不？,元？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,85,無套利均衡分析,企業(yè)價(jià)值的度量,MM理論及其含義,加權(quán)平均資本成本,狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù),1,2,3,4,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,86,賬面價(jià)值（Book value) 會計(jì)上的度量（側(cè)重已發(fā)生的資金狀況）. 市場價(jià)值（Mar

38、ket value) 金融/財(cái)務(wù)上的度量（兼顧已發(fā)生和預(yù)期發(fā)生的資金狀況）. （賬面與市場，到底側(cè)重哪個？） 資產(chǎn) = 負(fù)債+權(quán)益 （企業(yè)價(jià)值最大化） 問題：1）負(fù)債為什么體現(xiàn)在“資產(chǎn)”中？ 2）企業(yè)經(jīng)營的目的真的是使企業(yè)資產(chǎn) 價(jià)值最大化，或（每股）權(quán)益價(jià)值最大化？ （其他幾個思考）,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,87,【MM(Modigliani and Miller)定理】 -由吃“比薩”想到的理論 “在一定的條件下， 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其價(jià)值無關(guān)”. MM 理論的假設(shè)條件 1）無摩擦環(huán)境假設(shè) 企業(yè)不繳納所得稅；企業(yè)發(fā)行證券不需要交易成本；企業(yè)的經(jīng)營信息對內(nèi)、外一致，即信息披露是公正的；與企業(yè)有關(guān)

39、者可以無成本地解決彼此間的利益沖突. 2）企業(yè)發(fā)行的負(fù)債無風(fēng)險(xiǎn) 其收益率為無風(fēng)險(xiǎn)收益率.,返回,繼續(xù),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,88,【例子】,返回,公司A,公司B,每年利稅前收益 (EBIT)各1 000萬元,資本全部由股本權(quán)益 構(gòu)成，共100萬股,預(yù)期收益率rA=10%,企業(yè)價(jià)值= 10 000萬元,每股100元,年負(fù)債4 000萬元，年利率8%,每年的股東權(quán)益 1 000- 4000*8%=680萬元,雖不知股權(quán)的預(yù)期年收益率 但仍可推出權(quán)益資本為6 000萬元,否則存在套利機(jī)會,繼續(xù),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,89,可以斷定公司B每股價(jià)格也為100元. 若不然，假設(shè)90元/股，共60萬股。則采取如下套

40、利策略： 1）賣空1%公司A的股票（1萬股）；2）同時買進(jìn)1%的公司B的 債券（1%*4 000萬元= 40萬元）和股票（1%*60萬股 = 0.6萬股）。 交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下： 頭寸情況 即時現(xiàn)金流 未來現(xiàn)金流 1%公司A股票的空頭 10 000*100元/股=100萬元 - EBIT的1%萬元 1%公司B債券的多頭 - 1%*4 000萬元= - 40萬元 1%*320萬元=3.2萬元 1%公司B股票的多頭 - 6000股*90元/股= -54萬元 1%*(EBIT- 320)萬元 凈現(xiàn)金流 6萬元 0 注： 1）當(dāng)股價(jià)高于100元/股時，可做類似分析，只是套利策略相反； 2）總股數(shù)可以

41、假設(shè)為其它數(shù)目，不影響結(jié)論； 3）兩者的收益/風(fēng)險(xiǎn)特征不同。,返回,空手套白狼,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,90,返回,情況 EBIT 公司A(共100萬股） 公司B(共60萬股） （萬元 ） 每股收益EPS(元) 凈收益(萬元 ) 每股凈收益(元) 好 1 500 15 1 180 19.67 中 1 000 10 680 11.33 差 500 5 180 3.00 平均 1 000 10 680 11.33 標(biāo)準(zhǔn)差 4 6.81 1）公司A的預(yù)期收益率為10%，每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差為4元； 2）公司B的預(yù)期收益率為11.33%, 每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差為6.81元。,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,91,【注1】 預(yù)期收

42、益率指年預(yù)期收益率，也稱為市場的 資本化率，或資本成本,返回,【注3】企業(yè)價(jià)值,【注2】股東權(quán)益(紅利) = EBIT - 支付債權(quán)人的利息 - 稅,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,92,【MM第一命題】 在MM條件下， 企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 注意三點(diǎn)： 1）在未來任何情況下，而者的現(xiàn)金流特性都應(yīng)該相同；形成對沖（hedge)或套期保值； 2）復(fù)制工作在市場上應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)，否則會導(dǎo)致錯誤結(jié)論。即應(yīng)該對可交易資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合； 3）信息和交易無成本。 在MM理論的框架下，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值 . MM理論的假設(shè)條件有問題：實(shí)際市場包含摩擦因素：1）稅收、交易成本、信息披露、利害沖突等；2

43、）企業(yè)不能無限制的發(fā)行債券，否則企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)加大.,返回,繼續(xù),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,93,稅 盾作用（tax shield),假設(shè)公司A、B都要征收T=33%的所得稅。投資者每年能夠得到的收益現(xiàn)金流 公司A: (1-T)*EBIT=670萬元 公司B: (1-T)*(EBIT-利息）+利息= (1-T)*EBIT+T*利息=670+0.33*320=775.6萬元 公司B市場價(jià)值比公司A多 105.61/1.08+1/1.082+=105.6/0.08=1320萬元 （問題：為什么不用11.33%折現(xiàn)？）,返回,繼續(xù),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,94,稅后股價(jià)的變化,公司A的股價(jià)：6700萬元 100萬

44、股 = 67元/股 公司B的股價(jià)： 4020萬元 60萬股 = 67元/股 (其中4020=10000 - 4000 - (3300-1320) 為何兩公司的股價(jià)仍相等？ EBITA股數(shù) = (EBIT - 利息) B股數(shù) (1-T)EBIT A股數(shù) = (1-T) (EBIT - 利息) B股數(shù),返回,兩公司股價(jià)均減少T %,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,95,企業(yè)每花一元錢的成本多大？ 加權(quán)平均資本成本 (weighted average cost of capital),其中： re 為權(quán)益資本的預(yù)期收益率 rf 為無風(fēng)險(xiǎn)收益率 由于企業(yè)的市場價(jià)值是用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率對企業(yè)的未來收益現(xiàn)

45、金流折現(xiàn)后得到，因此，由MM理論得到，在MM條件下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。,WACC = re E/(E+D) + rf D/(E+D),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,96,【 MM第二命題】 在存在稅的情況下 問題：1）稅前的項(xiàng)目是否都具有稅盾的作用？ 2）這種設(shè)計(jì)對整個經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的好、壞處是什么？,返回,re = WACC + ( WACC rf ) D/E,WACC = re E/(E+D) + rf （1 T )D/(E+D),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,97,狀態(tài)價(jià)格定價(jià)技術(shù),【例1】,PA,u PA,d PA,q,1-q,rf : 無風(fēng)險(xiǎn)利率; d 1+ rf u. 記 ； rA：

46、證券A的預(yù)期收益率；記 ； 方差,繼續(xù),t=0,t=1,狀態(tài),狀態(tài)上的價(jià)值,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,98,1,0,q,1 - q,0,1,q,1 - q,基本證券1,基本證券2, u, d,(1)購買 u PA個基本證券1和 d PA個基本證券2，構(gòu)成的證券組合，可 保證在 t =1時，組合的價(jià)值與證券A的價(jià)值一致； 因此，證券A在 t=0時的價(jià)值滿足PA= uPA u + d PA d 或= u u + d d,u PA,d PA,1,0,u PA個,d PA個,0,1, u, d,?,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,99,繼續(xù),1,0,0,1, u, d,(2)基本證券1+基本證券2為在t =1時收益率為確定

47、值1的證券組合， 因此( u + d )(1+rf) = 1,由（1）與（2）,1,1, u+ d,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,100,繼續(xù),107,98,103,98.5,證券A,證券B,100,PB,【例2】,rf = 2% , u = 1.07, d = 0.98, u - d = 0.09, = 1+0.02 =1.02, u=( -d)/ (u - d) = 0.435730, d =(u - )/ (u - d) = 0.544662 【解法1】 PB= uuPB+ d d PB=0.435730 103+0.544662 98.5 = 98.52941,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,101,【解法2

48、】,用份證券A 和現(xiàn)在的市場價(jià)值為L 的無風(fēng)險(xiǎn)債券構(gòu)成證券組合來復(fù)制證券B: 107 +1.02L=103 = 0.5 98 +1.02L=98.5 L = 9.5/1.02=48.53 證券B在t = 0時的價(jià)值為 100 +L=98.53 （思考）,到資產(chǎn)定價(jià),金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,102,市場價(jià)值和賬面價(jià)值，哪個更可信？為什么？ 你認(rèn)為金融工程研究中應(yīng)以市場價(jià)值還是賬面價(jià)值為主，為什么？ 你研究的問題是面向未來的嗎? 誰更關(guān)心市場價(jià)值，誰更關(guān)心賬面價(jià)值？是企業(yè)經(jīng)理、員工，還是債權(quán)人、其他權(quán)益者？ 既然負(fù)債作為資產(chǎn)價(jià)值的一項(xiàng)，那么 1）多負(fù)債不是有利于企業(yè)價(jià)值的提高？ 2）幾個企業(yè)之間互相增加

49、負(fù)債（如，應(yīng)收賬款）， 不是有利于企業(yè)價(jià)值的提高？,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,103,小故事 一天兩個善于“抬杠”的人走到了一起，甲指著一堆污物對乙說： “你吃了它，我10天后給你5000萬” 一聽是5000萬，乙就毫不猶豫地吃了。 于是乙的帳戶上就多了5000萬的應(yīng)收賬款。 3天后兩人又走到了一起，乙覺得那污物實(shí)在太那個了，覺得虧，就對甲說： “你要是也吃那個污物，我10天后也給你5000萬” 甲正為那5000萬的應(yīng)付款發(fā)愁，一聽乙這樣說，就痛快地吃了下去，于是，甲的賬戶里也多了5000萬的應(yīng)收賬款。,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,104,無套利均衡與供需均衡的關(guān)系是什么？ 供需均衡是市場上的普適規(guī)

50、律，適用于不同規(guī)模、類別的市場，包括金融市場。 當(dāng)投資者可迅速在市場上抓住套利機(jī)會進(jìn)行交易，而不必考慮某資產(chǎn)全部量的供需平衡（只考慮部分即可），如金融市場，無套利均衡分析的方法才適用。 實(shí)際市場上，金融產(chǎn)品的價(jià)格是時時均衡的嗎？若不是，意味著無套利均衡分析不適用？ 金融產(chǎn)品的價(jià)格與對應(yīng)的企業(yè)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值之間的關(guān)系是什么？如何衡量這兩種價(jià)值（格）上的差異？單純依靠均衡分析是否恰當(dāng)？什么樣的依據(jù)是恰當(dāng)?shù)模?結(jié)束,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,105,狀態(tài)是什么？或者什么可以用于描述狀態(tài)？ 不可預(yù)期、但可描述或度量的自然狀況：高度、長度、深度、陰晴，等等 兩個狀態(tài)可以較簡單地計(jì)算出相應(yīng)的證券價(jià)格，但是否合

51、理？或者說，兩個狀態(tài)的假定合理嗎？幾個狀態(tài)合理？ 在兩個狀態(tài)的假定下，我們還假設(shè)知道每個證券未來每個狀態(tài)下的價(jià)格，這種假定的風(fēng)險(xiǎn)在哪？如何克服？這是否徹底顛覆了這種方法？ 靈敏度分析,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,106,在兩個狀態(tài)的假設(shè)下，不同的投資者可以定義不同的狀態(tài)，因而給出不同的未來值，那么，他們對同一證券都能得到相同的當(dāng)前價(jià)值嗎？若不能，依據(jù)什么判斷是否正確？ 你深信可以預(yù)知未來狀態(tài)及其對應(yīng)的證券價(jià)值嗎？若不能，金融工程的工具是否一點(diǎn)用也沒有？存款利率、期貨和歷史數(shù)據(jù)可以幫助你嗎？還有其他的參照物嗎？ 為什么要用關(guān)聯(lián)的視角來定價(jià)？當(dāng)依據(jù)的證券的狀態(tài)價(jià)格也不十分確定時，你想怎么定價(jià)？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)

52、課件,107,為了對任意證券B定價(jià), 所依據(jù)的證券A與B之間有什么關(guān)系？ 在同一市場中，投資者可以很容易地依據(jù)A和其他證券對B的價(jià)值高低進(jìn)行判斷；或者兩者價(jià)格之間的聯(lián)動性很強(qiáng)；或者B是A的衍生產(chǎn)品 在上述定價(jià)公式中概率怎么沒有明顯體現(xiàn)？,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,108,賬面價(jià)值與市場價(jià)值，側(cè)重哪個？,格林斯潘在2008年10月評論這次金融危機(jī)時所說 “金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的決定基于數(shù)學(xué)家和金融專家的縝密分析，并得到了計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)的支持。但是，整座金碧輝煌的金融大廈去年夏季坍塌了，原因是輸入風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的數(shù)據(jù)都是過去20年的數(shù)據(jù)。眾所周知，過去20年金融服務(wù)業(yè)務(wù)一直在高速發(fā)展，從沒有遭遇大的危機(jī)。”

53、,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,109,一個礦山小鎮(zhèn)的兩種發(fā)展模式,一個人發(fā)現(xiàn)了一個礦藏,雇很多工人,年產(chǎn)值10個億,發(fā)給工人4億工資,發(fā)給工人1億工資,娛樂、保健、住房、娶妻生子,僅夠糊口和租房,老板建房子和娛樂設(shè)施， 工人妻子孩子也有工作,工人苦悶、犯罪、酗酒,繁華城鎮(zhèn)：老板的賺錢機(jī)會越來越多,衰落城鎮(zhèn)：老板和工人流離失所,返回,模 式 A,模 式 B,城市轉(zhuǎn)型時,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,110,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,111,分牛遺囑,一個老農(nóng)有3個兒子，臨終前想將41頭牛分給他們 方案為： （1）大兒子分?？倲?shù)的1/2； （2）二兒子分?？倲?shù)的1/3； （3）小兒子分牛總數(shù)的1/7。,

54、正當(dāng)三個兒子為難之際，一位智者牽來了一頭牛， 結(jié)果：大兒子分得21頭牛，二兒子分得14頭牛； 小兒子分得6頭牛；最后智者也將他自己的牛牽走了,揭示了方案組合的神奇力量,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,112,學(xué)習(xí)目的 （1）掌握資產(chǎn)組合模型及其蘊(yùn)涵 （2）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其蘊(yùn)涵 （3）理解以市場相對論或關(guān)聯(lián)的視角來考察問題,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,113,思考： 如果可找到一面鏡子， 市場上任何一個資產(chǎn)的價(jià)值經(jīng)它一“照”就知道， 該多好?。?市場上的產(chǎn)品是否可以像麻線一樣， 可以拿來擰成一股有很強(qiáng)拉力的繩子？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,114,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,115,資產(chǎn)組合的選擇(portfolio selec

55、tion),1952,H.Markowitz(1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者）提出了定量化考察資產(chǎn)組合的模型，被譽(yù)為現(xiàn)代數(shù)理金融學(xué)的發(fā)端，被譽(yù)為唯一的免費(fèi)午餐。 風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者(risk-averse) 1) 在收益率相同、風(fēng)險(xiǎn)不同的兩個證券(項(xiàng)目) 中，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的證券來投資； 2)在風(fēng)險(xiǎn)相同、收益率不同的兩個證券(項(xiàng)目) 中，選擇收益率大的證券來投資。 本節(jié)考察風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者的資產(chǎn)組合問題。 注：市場上存在風(fēng)險(xiǎn)中性(risk-neutral)和風(fēng)險(xiǎn)喜好(risk-prone、risk-loving)的投資者。,返回,馬克. 吐溫與塞萬提斯的爭論,H.Markowitz,馬克. 吐溫,塞

56、萬提斯,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,116,預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,資產(chǎn)組合的基本思想是利用多種資產(chǎn)來”沖掉”部分風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)1的 收益率曲線,資產(chǎn)2的 收益率曲線,資產(chǎn)組合的 收益率曲線,繼續(xù),分散化,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,117,假設(shè)資產(chǎn)1在組合中的比重為w(按市場價(jià)值計(jì)),資產(chǎn)2的比重為1-w,它們的預(yù)期收益率和收益率的方差分別為E(r1)、E(r2)和 、 ，則組合的預(yù)期收益率E(r)和方差 為,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,118,注：對n種資產(chǎn)形成的資產(chǎn)組合，相應(yīng)的比重為wi,預(yù)期收益和方差為E(ri)和 ，則組合的預(yù)期收益率和方差為,繼續(xù),協(xié)方差計(jì)算的線性性,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,119,【例1】 1項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資

57、產(chǎn)和1項(xiàng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 其中E(r) 、 為組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，r1和 為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，rf 為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率. 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重為 w，則 .,兩基金,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,120,若rf =6%，E(r1)=14%， =20%，現(xiàn)希望組合的預(yù)期收益率為11%，組合的構(gòu)成和風(fēng)險(xiǎn)是怎樣的？ =12.5%,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,121,風(fēng)險(xiǎn)的分散化(diversify),怎樣的資產(chǎn)組合可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)？ 1)資產(chǎn)預(yù)期收益率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)的；或 2)構(gòu)造空頭頭寸(比重為負(fù)的）使資產(chǎn)組合中資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)的。 【例2】 2項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 1)當(dāng) 時， 2)當(dāng)

58、時， 特別地，當(dāng) 時，(1)若 ，令 。 (2)若 ，任意相反的頭寸。可使組合的風(fēng)險(xiǎn)為0.,繼續(xù),當(dāng)相關(guān)系數(shù)不清楚的時候，你怎么辦？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,122,方差最小的組合比重,繼續(xù),標(biāo)準(zhǔn)差,收益率,思考: 該模型的優(yōu)缺點(diǎn)在哪?,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,123,【例3】多項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合 假設(shè)現(xiàn)有n項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，它們的收益率和協(xié)方差分別記為E(ri)和 ，(i, j =1,n). wi 為資產(chǎn) i在組合中的比重， . 組合的預(yù)期收益率和方差分別為,圖示,你覺得你得到的是什么有效解？,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,124,有效組合邊界 有效組合邊界為由APB組成的弧線,繼續(xù),標(biāo)準(zhǔn)差,資產(chǎn)組合的 預(yù)期收益率,A

59、,B,C,P,等效用曲線,兩基金,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,125,組合的風(fēng)險(xiǎn)分散作用 假設(shè)wi = 1/n (i=1,n),則 所以當(dāng)n趨于無窮時， (協(xié)方差的均值) 1)方差減少的部分為“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，保留的(無法消除）部分為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”或“市場風(fēng)險(xiǎn)”. 2)只有市場承認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))才能獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償.,返回,思考：金字塔式控股結(jié)構(gòu)民企籌資路徑,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,126,兩基金分離定理（一）,定理：在所有有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個分離的點(diǎn)都代表兩個分離的有效投資組合，而有效組合邊界上任意其他的點(diǎn)所代表的有效投資組合，都可以由這兩個分離的點(diǎn)所代表的有效投資組合的線性組合生成. 共同

60、基金：一種專門從事分散化投資的金融中介機(jī)構(gòu)。若能夠在市場上找到兩家經(jīng)營良好的不同的共同基金，則由兩基金分離定理，可以通過持有適當(dāng)比例的這兩個共同基金組成市場上投資者滿意的組合，該組合位于有效邊界上.,圖解,返回,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,127,資本市場線(CML),考察含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合情況 不論投資者的收益/風(fēng)險(xiǎn)偏好如何，只需要找到切點(diǎn)M所代表的有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，再加上無風(fēng)險(xiǎn)投資證券，就能為所有的投資者提供最佳的投資方案。投資者的收益/風(fēng)險(xiǎn)偏好就只需用組合中無風(fēng)險(xiǎn)證券的比重來反映。,E(r),rf,M,P,R,資本市場線(CML),0,繼續(xù),兩基金,金融風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)課件,128,兩基金分離定理（二）