中小企業(yè)融資文獻(xiàn)綜述

1、摘要從世界范圍來看，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段基本上是靠內(nèi)源融資逐步發(fā)展壯大起來的。這是由于在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模尚小，產(chǎn)品尚不成熟，且市場風(fēng)險較大，因此外源融資不僅難度大且融資成本高，于是中小企業(yè)不得不把內(nèi)源融資作為籌集發(fā)展資金的主要渠道，然而，從總體上看，我國中小企業(yè)普遍存在著自有資金不足的現(xiàn)象。以私營企業(yè)為例，目前平均每戶注冊資本才80多萬元。在內(nèi)源融資方面，我國絕大部分中小企業(yè)陷于非常困難的境地，如不轉(zhuǎn)向外源融資，別說是進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張，連維持生產(chǎn)經(jīng)營都成為問題一、選題背景和理論意義資本是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵性問題,企業(yè)要生存和發(fā)展就得擁有一定數(shù)量的資金。然而, 許多中小企業(yè)恰恰缺少經(jīng)營、發(fā)展

2、所必需的資金。這樣, 這些中小企業(yè)就往往面臨著無法回避的融資問題, 融資問題就成為了這些企業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略的核心問題。企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)順利健康成長和企業(yè)價值最大化的實(shí)現(xiàn),融資過程中既要注意防止資金籌集過多, 造成資金閑置, 增加成本與風(fēng)險；又要注意企業(yè)融資制度必須在宏觀融資體制的框架下做出選擇。而目前, 我國融資大環(huán)境長期以國有企業(yè), 特別是國有大型企業(yè)為主體，同時又缺乏專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu), 這是中小企業(yè)間接融資困難的一個反映。而另一方面中小企業(yè)融資規(guī)模較小,資信度低等情況也在很大程度上限制了中小企業(yè)從銀行或資本市場的籌資。融資活動是企業(yè)資金管理中的重要一環(huán)，企業(yè)融資決策決定

3、著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)， 而融資決策往往受制于其當(dāng)時的金融環(huán)境。企業(yè)的資金可以從多渠道、多方式來籌集，不同來源的資金，其使用時間的長短、附加條款的限制、財務(wù)風(fēng)險的大小、資金成本的高低都不一樣。中小企業(yè)要想在我國市場經(jīng)濟(jì)改革中完全成長起來，就非常有必要擴(kuò)大融資渠道，在不斷積累自有資金的同時，還要通過一切正規(guī)合法的手段來擴(kuò)充資本。如今中小企業(yè)融資難已成為當(dāng)前我國理論界和實(shí)踐領(lǐng)域所共同關(guān)注的一個重大問題。只有抓住問題從理論上正確認(rèn)識造成中小企業(yè)融資問題的原因，才能從根本上解決我國現(xiàn)階段存在的中小企業(yè)融資難這一制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的關(guān)鍵問題。中小企業(yè)由于負(fù)債較多，經(jīng)營業(yè)績惡化，大多數(shù)中小企業(yè)信用急劇下降，往往形

4、成：“資金缺乏-業(yè)績惡化-信用差-資金缺乏”的惡性循環(huán)。因此對中小企業(yè)融資問題和對策的研究就顯得尤為重要。二、中國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀 1內(nèi)源融資狀況 為了適應(yīng)市場風(fēng)云的變幻莫測，中小企業(yè)必須具有經(jīng)營靈活、變化快捷的特點(diǎn)，因而在時間上和數(shù)量上對資金的需求具有不確定性，這就要求企業(yè)自身提高積累能力，以對市場變化能做出迅速的反應(yīng)。同時，創(chuàng)辦中小企業(yè)也必須有一定量的資本，這是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)常識。如果連一點(diǎn)本錢都沒有，或者僅有極少量的創(chuàng)業(yè)資本而把大量的資金需求量寄托于銀行貸款或其他融資方式，那么企業(yè)的生命力也是難以持久的。我國現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)簡單；經(jīng)營規(guī)模較小、經(jīng)營對象單一的中小企業(yè)融資大都依靠自我積累，依靠自

5、身力量發(fā)展；但規(guī)模較大的中型企業(yè)的內(nèi)源融資狀況則不盡如人意，主要表現(xiàn)為分配過程中留利不足、計提折舊費(fèi)率偏低等問題。 據(jù)世界銀行國際金融公司中國項(xiàng)目開發(fā)中心,以隨機(jī)抽樣調(diào)查方法對成都、綿陽、樂山三地601家中小企業(yè)流動資金來源結(jié)構(gòu)的調(diào)查顯示，企業(yè)內(nèi)部自身積累78.1%、向銀行貸款9.65%、民間借貸5.07%、商業(yè)信用3.25%、其他非正規(guī)融資3.93%。這組數(shù)據(jù)說明中小企業(yè)的資金來源主要是靠內(nèi)源融資。 2外源融資狀況 直接融資(股權(quán)融資、債券融資)。我國資本市場發(fā)展較晚，股權(quán)融資和債券融資目前尚不可能成為我國中小企業(yè)融資的主渠道。眾所周知，我國證券市場自建立至今，已經(jīng)被賦予了為國有大型企業(yè)服務(wù)

6、的一項(xiàng)特定功能，尤其是前幾年國有大型企業(yè)處于困境的情況下，為使國有企業(yè)通過改制重新煥發(fā)活力；我國股票市場以國有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。在政策如此嚴(yán)重傾斜的情況下，股票市場基本上未向中小企業(yè)開放。我國公司法還規(guī)定，股票上市公司股本總額不得少于5000萬元，公可生產(chǎn)經(jīng)營必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策，從嚴(yán)控制一般加工業(yè)和商品流通企業(yè)；中小企業(yè)由于受各種因素的制約；經(jīng)營規(guī)模偏小，且大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務(wù)性企業(yè)；與公司法規(guī)定的上市條件相差甚遠(yuǎn)，自然被股票市場拒之門外。統(tǒng)計表明，目前我國滬深上市公司共有近1500多家，民營企業(yè)大約占不到15%，且部分還不是通過正常途徑上市

7、，而是以高昂的代價購買一家上市公司的部分或全部股權(quán)而曲線上市的債券融資。2 三、 中小企業(yè)融資的主要問題1、中小企業(yè)自身存在問題3.1.1 信譽(yù)問題由于目前我國的許多中小企業(yè)是通過所謂的“國退民進(jìn)”轉(zhuǎn)改制，即通過“官造民營企業(yè)家”運(yùn)動演變而來的，中小企業(yè)的所有者及管理者既無真本事又無信譽(yù)，所以造成社會大眾對這類企業(yè)不信任是十分正常的現(xiàn)象，這種不信任現(xiàn)象的出現(xiàn)為中小企業(yè)融資中出現(xiàn)的擔(dān)保難、信貸難埋下了隱患。3.1.2 企業(yè)經(jīng)營的不確定性各國中小企業(yè)普遍有著較高的倒閉率和歇業(yè)率。隨著中小企業(yè)數(shù)量的迅速激增，優(yōu)勝劣汰規(guī)則明顯，生產(chǎn)存續(xù)期能達(dá)到三年左右的中小企業(yè)僅有一半，能夠生存到十年以上的中小企業(yè)僅

8、為1%。中小企業(yè)經(jīng)營的不確定性和較高的倒閉率，顯然使外部出資者特別是向其發(fā)放貸款的銀行面臨著較大的風(fēng)險，使得其不愿意向中小企業(yè)提供資金。3.1.3 缺乏信用擔(dān)保中小企業(yè)自身規(guī)模小，資金實(shí)力不強(qiáng)，難以提供符合要求的抵押品。大部分中小企業(yè)存在著土地使用權(quán)產(chǎn)權(quán)不清，可以使用的土地使用權(quán)有限，依法有權(quán)處置的房屋等地上資產(chǎn)陳舊老化、凈值偏低等現(xiàn)象，依法可抵押的資產(chǎn)不足，造成抵押能力不足。由于一些中小企業(yè)存在較大的經(jīng)營風(fēng)險，也很難找到符合銀行要求條件的擔(dān)保人。2 外部環(huán)境的原因3.2.1 間接融資體系不健全（1）從金融政策上來看，還未形成完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。我國目前的經(jīng)濟(jì)、金融政策，主要還是

9、依據(jù)所有制類型、規(guī)模大小和行業(yè)特征而制定的，因此，大多數(shù)社會資源都通過政府的“有形之手”流向了大企業(yè)。銀行的大部分貸款也是貸給大企業(yè)。這幾年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，雖然頒布了一些新的政策，但是還未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，致使中小企業(yè)的融資和貸款仍然受到了束縛和影響。（2）從金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置來看，現(xiàn)有中小金融機(jī)構(gòu)不具備支持中小企業(yè)融資的實(shí)力。雖然我國已有遍及城鄉(xiāng)的信用社與12 家股份制商業(yè)銀行、88 家城市商業(yè)銀行，但是，由于它們沒有得到政策性融資權(quán)，自身發(fā)展問題沒有解決，以及整體實(shí)力、知名度、業(yè)務(wù)范圍、規(guī)模等方面的約束，中小金融機(jī)構(gòu)屬于弱勢群體，一部分還面臨虧損和

10、支付風(fēng)險的壓力。并且由于受政策限制，業(yè)務(wù)范圍狹窄，無法開展銀行承兌匯票、信用證、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)。故難以擔(dān)當(dāng)中小企業(yè)融資重任。（3）從融資渠道來看，由于證券市場的門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債券發(fā)行的準(zhǔn)入制度不健全，公司債券發(fā)行的準(zhǔn)入有嚴(yán)格的要求，同時資本市場有大量的制度漏洞，中小企業(yè)是難以通過資本市場募集到資金的。中國人民銀行的統(tǒng)計表明我國中小企業(yè)的融資供應(yīng)有98.7%來自銀行貸款，直接融資只有占到1.3，股權(quán)融資的方式在國內(nèi)的發(fā)展情況緩慢，中小企業(yè)受到的政策扶持和法律保護(hù)非常缺乏。3.2.2 直接融資體系的制約證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，具有向社會籌資、促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流動、優(yōu)化資源配置等作用

11、。然而目前我國中小企業(yè)難以通過證券市場籌資。其主要原因首先是一部分小企業(yè)缺乏現(xiàn)代素質(zhì)和經(jīng)營理念不愿上市，其次是中小企業(yè)缺乏上市的條件和政策環(huán)境支持使中小企業(yè)上市困難。綜上原因，我國的中小企業(yè)至今尚無法與資本市場結(jié)緣四、分析解決中小企業(yè)融資問題的對策1、優(yōu)化中小企業(yè)內(nèi)部融資環(huán)境的對策4.1.1加強(qiáng)企業(yè)自身信用建設(shè)，樹立良好的企業(yè)形象。劉立麗指出信用是現(xiàn)代企業(yè)生存的基石。企業(yè)只有講誠信，才能贏得市場，也才有可能籌集到更多的社會資本，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。中小企業(yè)信用不佳是造成銀行對中小企業(yè)“惜貸”和“拒貸”的重要原因，到期不還本付息、逃廢銀行債務(wù)，雖一時得到“甜頭”，卻敗壞了自身的信用。隨著社會誠信系統(tǒng)的

12、不斷完善，信用不佳者從銀行貸款更是難上加難。中小企業(yè)必須要立足企業(yè)長遠(yuǎn)利益，積極恪守信用關(guān)系，樹立信用觀，不斷加強(qiáng)誠信教育。只有這樣，中小企業(yè)才能樹立良好的企業(yè)融資信譽(yù)，為企業(yè)自身開辟融資渠道，實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。4.1.2加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)管理，確保會計信息真實(shí)。柴世品指出我國中小企業(yè)所普遍存在的財務(wù)管理混亂、會計信息失真問題，不僅導(dǎo)致其融資困難，而且直接威脅到中小企業(yè)自身的生存和發(fā)展。為此，中小企業(yè)要加強(qiáng)財務(wù)會計制度建設(shè)，做好融資、投資等理財決策，確定合理的融資渠道和方式，分析每種融資類型所帶來的成本和風(fēng)險，樹立全面理財觀念；確保財務(wù)會計信息的真實(shí)與合法性，完善會計控制制度，杜絕兩本賬、三本賬等信息失

13、真現(xiàn)象，增加透明度和可信度，增強(qiáng)社會監(jiān)督力，及時、準(zhǔn)確、客觀、完整地向相關(guān)當(dāng)事人提供財務(wù)信息，以獲取投資人和貸款人的了解，從多種渠道以較低的籌資成本獲取企業(yè)發(fā)展所需要的資金，提高抗風(fēng)險能力，從而在企業(yè)正確融資決策的指導(dǎo)下提高其融資能力。4.1.3合理利用自有資金龔藝萍曾說到中小企業(yè)有一部分的資金是來源于企業(yè)內(nèi)部的，即企業(yè)的自有資金。如果企業(yè)進(jìn)行合理有效的運(yùn)用和管理，將不僅為企業(yè)籌資節(jié)約成本，更可以完善企業(yè)的財務(wù)和資金結(jié)構(gòu)體系。合理利用自有資金，主要是對應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的有效利用，也是中小企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的成本最低的途徑。4.1.4中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極尋找新的融資渠道。喻小明提出：一是中小企業(yè)可以與大

14、企業(yè)協(xié)作，或者成為大企業(yè)的子公司，進(jìn)入企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展的渠道，取得大企業(yè)的技術(shù)、管理和資金支持，或者采用與大企業(yè)合作的形式，生產(chǎn)與大企業(yè)配套的中間產(chǎn)品;二是可以利用租賃融資，中小企業(yè)進(jìn)行租賃融資的成本低、風(fēng)險小、方式靈活，還可以加快企業(yè)的技術(shù)改造，而且緩解了企業(yè)的償債壓力。2、改善中小企業(yè)外部籌資環(huán)境的對策4.2.1制定和完善相關(guān)法律法規(guī)。一切規(guī)范化管理必須以規(guī)章制度作保證。于洋提出政府推動中小企業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是將其著眼點(diǎn)放在法規(guī)、制度建設(shè)上，通過制度保障、政策協(xié)調(diào)和資本市場創(chuàng)新等措施，為克服中小企業(yè)融資瓶頸創(chuàng)造一個良好的環(huán)境條件。政府在確定維護(hù)中小企業(yè)權(quán)益的同時，通過相關(guān)法律對從事隱瞞、騙取

15、利潤、提供不真實(shí)數(shù)據(jù)者進(jìn)行嚴(yán)厲懲罰，以規(guī)范企業(yè)誠信數(shù)據(jù)開放和使用；同時，要規(guī)范中小企業(yè)在市場競爭、履行貸款義務(wù)等方面的責(zé)任。盡快構(gòu)建中小企業(yè)融資的全方位法律支持體系，規(guī)范中小企業(yè)融資主體的責(zé)任范圍、融資辦法和保障措施，讓中小企業(yè)的各種融資渠道有法可依。4.2.2政府要加大扶持力度，拓寬中小企業(yè)直接和間接融資渠道。李靜華強(qiáng)調(diào)增加融資渠道是中小企業(yè)增資的必由之路，國家有關(guān)部門應(yīng)在進(jìn)一步深化企業(yè)、金融改革的同時，適時推出新的融資渠道，下大力氣完善資本市場結(jié)構(gòu)，建立多層次的市場體系。在直接融資方面，要逐步消除中企業(yè)進(jìn)入資本市場的“壁壘”，加快建立中小企業(yè)上市培育和輔導(dǎo)體系，并繼續(xù)推動中小企業(yè)境外上市工

16、作，鼓勵一批符合產(chǎn)業(yè)政策的有成長性、高科技型中小企業(yè)獲得上市融資機(jī)會。同時，要建立多層次的債券市場體系，允許中小企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，并允許其在不同層次的債券市場上流通轉(zhuǎn)讓，方便不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)行直接融資。在間接融資方面，成立政策性金融機(jī)構(gòu)或中小金融機(jī)構(gòu)，并根據(jù)中小企業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求，為有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供低利率貸款或融資擔(dān)保。待添加的隱藏文字內(nèi)容3五、 結(jié)論中小企業(yè)的融資問題由來已久，一直是困擾其發(fā)展的主要問題之一。中小企業(yè)的發(fā)展有其優(yōu)勢的存在，因此融資困境的解決更有其存在的意義。本文通過對企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的多個方面進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，并就本人所限提出了一些對策和

17、建議。解決中小企業(yè)融資困境，需要企業(yè)自身增強(qiáng)生命力和持續(xù)經(jīng)營力；需要企業(yè)提高信用度，更需要擴(kuò)大籌資方式，開辟多元化籌資渠道以及借鑒國際上發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，同時，應(yīng)該完善民間融資體系。總之，我相信，通過中小企業(yè)自身的完善和金融機(jī)構(gòu)、各級政府在政策上進(jìn)行調(diào)整，會使中小企業(yè)籌資問題得到很好的優(yōu)化解決，從而推動國民經(jīng)濟(jì)快速、健康地發(fā)展。參考文獻(xiàn)1我國中小企業(yè)融資環(huán)境狀況z.熱火資訊，（2012），（09）2李全中我國中小企業(yè)融資問題思考j中州審計，2004，（11）3隋建華我國中小企業(yè)融資問題探討j山東省農(nóng)業(yè)干部管理學(xué)院學(xué)報，2004，（6）4鮑小紅， 劉瑾， 中小企業(yè)融資難的原因及對策. 企

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19、業(yè)融資困難原因及對策. 合作經(jīng)濟(jì)與科r.2006.(1).p54-55 螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂

20、薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆

21、荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁

22、蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞

23、蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿

24、螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃

25、蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈

26、螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅

27、蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿

28、蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃

29、蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇

30、薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)

31、螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆

32、蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃

33、蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆

34、蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁

35、薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆羅葿蒅肅肈節(jié)螃肄膀蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肂蒅薁蠆膄莈蕆蚈芆薄螆蚇羆莇螞蚆肈薂薈蚅膁蒞蒄螅芃膈螃螄羃莃蠆螃膅膆蚅螂芇蒁薁螁羇芄蕆螀聿蒀螅螀膂芃蟻蝿芄蒈薇袈羄芁蒃袇肆蒆荿袆羋艿螈裊羈薅蚄襖肀莇薀襖膂薃蒆袃芅莆螄羂羄膈蝕羈肇莄薆羀腿膇蒂罿罿莂蒈羈肁芅螇羈膃蒁蚃羇芆芃蕿羆