從巴黎銀行倒閉談衍生品的風(fēng)險(xiǎn)

1、從巴黎銀行倒閉談衍生品的風(fēng)險(xiǎn)00628127 王正 一、案例背景巴林銀行創(chuàng)立于1762年，至今已有233年的歷史。最初從事貿(mào)易活動(dòng)，后涉足證券業(yè)，19世紀(jì)初，成為英國政府證券的首席發(fā)行商。此后100多年來，該銀行在證券、基金、投資、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)等方面取得了長足發(fā)展，成為倫敦金融中心位居前列的集團(tuán)化證券商，連英國女皇的資產(chǎn)郡委托其管理，素有“女皇的銀行”美稱。在亞洲金融雜志組織的由機(jī)構(gòu)投資者評(píng)選亞洲最佳經(jīng)紀(jì)活動(dòng)中，巴林連續(xù)4年名列前茅;該集團(tuán)1993年的資產(chǎn)59億英鎊，負(fù)債56億英鎊，資本金加儲(chǔ)備4.5億英鎊，海內(nèi)外職員雇員4000人，盈利1.05億英鎊;1994年稅前利潤高達(dá)1.5億英鎊。該行

2、目前管理300億英鎊的基金資產(chǎn)，15億英鎊的非銀行存款和10億英鎊的銀行存款。 就是這樣一個(gè)歷史悠久、聲名顯赫的銀行，竟因一個(gè)28歲的青年進(jìn)行期貨投機(jī)失敗所累而陷入絕境。28歲的尼克里森 992年被巴林銀行總部任命為新加坡巴林期貨 (新加坡)有限公司的總經(jīng)理兼首席交易員，負(fù)責(zé)該行在新加坡的期貨交易并實(shí)際從事期貨交易。而說道造成巴林銀行倒閉的直接原因，就不得不提到尼克里森所作的日經(jīng)期貨交易。1994年下半年起，尼克里森在日本東京市場(chǎng)上做了一種十分復(fù)雜、期望值很高、風(fēng)險(xiǎn)也極大的衍生金融商品交易-日本日經(jīng)指數(shù)期貨。他認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)走出衰退，日元堅(jiān)挺，日本股市必大有可為。日經(jīng)指數(shù)將會(huì)在19000點(diǎn)以上浮

3、動(dòng)，如果跌破此位，一般說日本政府會(huì)出面干預(yù)，故想賭一賭日本股市勁升，便逐漸買人日經(jīng)225指數(shù)期貨建倉。1995年1月26日里森竟用了270億美元進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨投機(jī)。不料，日經(jīng)指數(shù)從1月初起一路下滑，到1995年1月18日又發(fā)生了日本神戶大地震，股市因此暴跌（下圖為日經(jīng)指數(shù)走勢(shì)圖）。里森所持的多頭頭寸遭受重創(chuàng)。為了反敗為勝，他繼續(xù)從倫敦調(diào)人巨資，增加持倉，即大量買進(jìn)日經(jīng)股價(jià)指數(shù)期貨，沾空前日本政府債券。到2月10日，里森已在新加坡國際金融交易所持有55000份日經(jīng)股價(jià)指數(shù)期貨合約，創(chuàng)出該所的歷史記錄。 日經(jīng)指數(shù)走勢(shì)圖 1995年2月23日，日經(jīng)股價(jià)指數(shù)急劇下挫276.6點(diǎn)，收?qǐng)?bào)17885點(diǎn)，里

4、森持有的多頭合約已達(dá)6萬余份，面對(duì)日本政府債券價(jià)格的一路上揚(yáng)，持有的空頭合約也多達(dá)26000份。由此造成的損失則激增至令人咋舌的86000萬英鎊;并決定了巴林銀行的最終垮臺(tái)。當(dāng)天，里森已意識(shí)到無法彌補(bǔ)虧損，于是被迫倉皇出逃。26日晚9點(diǎn)30分，英國中央銀行英格蘭銀行在沒拿出其他拯救方案的情況下只好宣布對(duì)巴林銀行進(jìn)行倒閉清算，尋找買主，承擔(dān)債務(wù)。3月6日，荷蘭荷興集團(tuán)(lntemational neder lander group簡(jiǎn)稱ing)與巴林達(dá)成協(xié)議，愿出資7.65億英鎊(約12.6億美元)現(xiàn)金，接管其全部資產(chǎn)與負(fù)債，使其恢復(fù)運(yùn)作，將其更名為“巴林銀行有限公司”，3月9日，此方案獲得英格蘭

5、銀行及法院批準(zhǔn)，ing收購巴林銀行的法律程序完成，巴林全部銀行業(yè)務(wù)及部分證券、基金業(yè)務(wù)恢復(fù)運(yùn)作。至此，巴林倒閉風(fēng)波暫告一段落，令英國人驕傲兩個(gè)世紀(jì)的銀行已易新主，可謂百年基業(yè)毀于一旦。 二、金融衍生品組合分析 對(duì)于巴林銀行的倒閉，我們可以先看看里森的投資組合： 在日經(jīng)不斷下跌的情況下，他瘋狂進(jìn)倉，可以說已經(jīng)到了盲目的地步，其策略是繼續(xù)買入日經(jīng)225期貨，其日經(jīng)225期貨頭寸從1995年1月1日的1080張9503合約多頭增加到2月26日的61039張多頭(其中9503合約多頭55399張，9506合約5640張)。據(jù)估計(jì)其9503合約多頭平均買入價(jià)為18130點(diǎn)，經(jīng)過2月23日，日經(jīng)指數(shù)急劇下

6、挫，9503合約收盤價(jià)跌至17473點(diǎn)以下，導(dǎo)致無法彌補(bǔ)損失，累計(jì)虧損達(dá)到了480億日元（2.37億英鎊）。里森認(rèn)為日本股票市場(chǎng)股價(jià)將會(huì)回升，而日本政府債券價(jià)格將會(huì)下跌，因此在1995年1月16日-24日大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉同時(shí)，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數(shù)從1月16日2050手多頭合約轉(zhuǎn)為1月24日的26079手空頭合約，但1月17日關(guān)西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌同時(shí)，日本政府債券價(jià)格出現(xiàn)了普遍上升，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現(xiàn)了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。同時(shí)，里森在期權(quán)市場(chǎng)上大量賣出鞍馬式選

7、擇權(quán)，即在相同的執(zhí)行價(jià)格下賣出一張看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一張看跌期權(quán)，以獲取期權(quán)權(quán)利金。里森通過賣出選擇權(quán)獲得了很多權(quán)利金來支付大量追加保證金，里森希望在一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)能夠保持足夠穩(wěn)定，讓選擇權(quán)能夠以接近執(zhí)行價(jià)到期作廢，從而使該政策獲利。獲利看跌期權(quán)里森的綜合獲利空間看漲期權(quán)采取這樣性質(zhì)的策略的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)的突然和未預(yù)計(jì)到的波動(dòng)。鞍馬式期權(quán)獲利的機(jī)會(huì)是建立在日經(jīng)225指數(shù)小幅波動(dòng)上，波動(dòng)損失維持在收到的權(quán)利金范圍內(nèi)假設(shè)基礎(chǔ)上，由于日經(jīng)225指數(shù)大幅下跌，這不僅使看跌期權(quán)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)期權(quán)，而且會(huì)因?yàn)椴▌?dòng)率的增大使選擇權(quán)價(jià)值進(jìn)一步增大，從而賣方會(huì)遭受更大的虧損。因此日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌，里森作為鞍馬

8、式選擇權(quán)的賣方出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，到2月27日，期權(quán)頭寸的累計(jì)帳面虧損已經(jīng)達(dá)到184億日元。三、原因分析由此，在整個(gè)巴林銀行的倒閉事件中，我覺得主要有以下四個(gè)方面原因：首先，是關(guān)于市場(chǎng)形勢(shì)判斷的錯(cuò)誤。里森虧損的直接原因是對(duì)市場(chǎng)行情判斷的失誤，他認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)在關(guān)西大地震后會(huì)馬上恢復(fù)過來，而事實(shí)上日本經(jīng)濟(jì)已積重難返，關(guān)西大地震加快了日本經(jīng)濟(jì)的下滑，日經(jīng)225指數(shù)從1995年1月初的19500點(diǎn)，已下跌到2002年的初的10000點(diǎn)以下，而美國一些對(duì)沖基金在1991年1月日經(jīng)225指數(shù)達(dá)到39000后就一直拋空，獲利豐厚。而在期權(quán)市場(chǎng)上，我們可以看到：如果價(jià)格可以在a與b之間波動(dòng)，那么里森是可以盈利的，

9、雖然不能確定這個(gè)a和b到底是多少，但根據(jù)一些資料可以發(fā)現(xiàn)，如果市場(chǎng)能穩(wěn)定在18000左右，那么里森還是可以賺錢的。但可惜的是市場(chǎng)一路下跌，最終導(dǎo)致了里森的巨額虧損。當(dāng)然里森如果意識(shí)到行情判斷錯(cuò)誤，能夠控制好風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)止損，也不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，但里森相反，孤注一擲與市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)賭，試圖使大市反轉(zhuǎn)，最終導(dǎo)致了巴林銀行的倒閉。所以說。在巴林銀行的倒閉中，里森的操作肯定是一個(gè)不得不重視的問題。而作為一個(gè)交易員，里森犯的最大錯(cuò)誤，就是沒有了冷靜的心態(tài)。交易員一定不可以受到感情的影響，要以市場(chǎng)的變動(dòng)，技術(shù)的指標(biāo)，基本面的變化來做分析，而里森由于某些原因希望通過市場(chǎng)直接挽回?fù)p失，在產(chǎn)生了壓力資金后，一切交易都

10、會(huì)變樣，投資員最重要的是心態(tài)，有壓力的判斷和有壓力的資金如何能夠讓其自如操作呢？產(chǎn)生了要靠交易補(bǔ)回虧損的心理后，不用看那帳戶以后是否有機(jī)會(huì)盈余，有了這種心理，輸是必然的。因?yàn)橥稒C(jī)和賭博不同的就是，有一定的智慧分析，技術(shù)手段和心態(tài)不同，當(dāng)心態(tài)變得成賭博一樣，那就應(yīng)了那句話“十賭九輸”，里森輸了，一點(diǎn)不奇怪。另外，快速承認(rèn)錯(cuò)誤也是優(yōu)秀交易員所必需的心態(tài)，里森在損失5000萬后，判斷錯(cuò)了日經(jīng)指數(shù)還繼續(xù)加碼，這就與賭博無異了再者，我們可以發(fā)現(xiàn)，這并不單單是里森一個(gè)人的問題。高層的監(jiān)管不力也與最后的結(jié)果息息相關(guān)。里森在自傳中有一個(gè)感慨，最能說明這個(gè)問題。“巴林集團(tuán)如果在1995年2月之前能夠及時(shí)采取行動(dòng)

11、，那么他們還有可能避免崩潰。截至1995年1月底，即使已發(fā)生重大損失，這些損失畢竟也只是最終損失的1/4。如果說巴林的管理階層直到破產(chǎn)之前仍然對(duì)88888帳戶的事一無所知，我們只能說他們一直在逃避事實(shí)。” 里森說：“有一群人本來可以揭穿并阻止我的把戲，但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級(jí)的疏忽之間界限何在，也不清楚他們是否對(duì)我負(fù)有什么責(zé)任。但如果是在任何其他一家銀行，我是不會(huì)有機(jī)會(huì)開始這項(xiàng)犯罪的?！倍锷捻旑^上司彼得諾里斯也說:“我認(rèn)為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不要想當(dāng)然認(rèn)為所有的員工都是正直、誠實(shí)的，這就是人類本性的可悲之處。多年來，巴林銀行一直認(rèn)為雇傭的員工都是值得信

12、賴的，都信奉巴林銀行的企業(yè)文化，都將公司的利益時(shí)刻放在心中。而在李森的事件中，我們發(fā)現(xiàn)他在巴林銀行服務(wù)期間一直是不誠實(shí)的。所有金融機(jī)構(gòu)的管理層都應(yīng)該從李森事件中吸取教訓(xùn)，意識(shí)到用人的風(fēng)險(xiǎn)所在。巴林銀行存在著內(nèi)部管理機(jī)制的諸多不足，一直沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)李森的犯罪行為，而當(dāng)發(fā)現(xiàn)時(shí)卻為時(shí)已晚。所以，我認(rèn)為教訓(xùn)是，應(yīng)該隨時(shí)保持極高的警惕性?！卑土帚y行沒有將交易與清算業(yè)務(wù)分開，竟然允許里森既作為首席交易員，又負(fù)責(zé)其交易的清算工作。在大多數(shù)銀行，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)是分立的。因?yàn)樽屢粋€(gè)交易員清算自己的交易會(huì)使其很容易隱瞞其交易風(fēng)險(xiǎn)或虧掉的金錢。這是一種制度上的缺陷，但早在1992年3月，巴林銀行的一份內(nèi)部傳真就提出如下

13、警告：“我們正處于一種可能造成災(zāi)難的危險(xiǎn)境地。我們的制度缺陷將造成財(cái)務(wù)虧損或失去客戶的信任，或兩者兼有?！边z憾的是，這份報(bào)告沒有受到重視。銀行8月份的一份內(nèi)部審計(jì)報(bào)告認(rèn)為，盡管里森的做法有風(fēng)險(xiǎn)，他的部門將加速侵蝕巴林期貨的獲利能力但少了他（指里森），巴林的期貨業(yè)務(wù)就將缺少一個(gè)具有適當(dāng)綜合能力的交易員。”即具有經(jīng)驗(yàn)、關(guān)系、交易技巧和熟悉當(dāng)?shù)厍闆r等品質(zhì)的人。在新加坡，里森既是期貨交易部經(jīng)理又是清算部經(jīng)理。自己監(jiān)督自己，自然給了里森瞞天過海的機(jī)會(huì)。最后，巴林銀行的倒閉，除了巴林銀行內(nèi)部監(jiān)管管理和外部審計(jì)監(jiān)督存在的原因外，新加坡國際金融交易所和新加坡金融監(jiān)管當(dāng)局，英國金融監(jiān)管當(dāng)局等都負(fù)有不可推卸的責(zé)任。如果simex和大阪證券交易所互換信息，他們可能在早一些的時(shí)侯就意識(shí)到巴林銀行頭寸的問題，可以更早采取行動(dòng)。另外，simex和大多數(shù)其他交易所一樣，對(duì)投機(jī)頭寸有限制，但顯然交易所沒有把巴林銀行頭寸視為投機(jī)頭寸。交易所這么做，一個(gè)重要的原因是simex和大阪證券交易所在日經(jīng)225指數(shù)期貨上的激烈竟?fàn)?，使得雙方在監(jiān)管方面的要求松動(dòng)。在巴林事件發(fā)生后，新加坡simex進(jìn)行了深入調(diào)查