企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及融資管理

1、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及融資管理、引言從財(cái)務(wù)的角度來說，一家企業(yè)的發(fā)展歷程就是不斷融資，投資 ，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模獲取經(jīng)營利潤的過程。在企業(yè)的融資過程中， 是通過債務(wù)融資還是股權(quán)融資在學(xué)術(shù)界有各種各樣的經(jīng)典理論 ，如：MM定理，優(yōu)序融資理論，權(quán)衡理論等等。然而，由于現(xiàn) 實(shí)條件與各種學(xué)術(shù)理論的假設(shè)條件的違背，使得學(xué)術(shù)理論在現(xiàn) 實(shí)中很難應(yīng)用。另外資本結(jié)構(gòu)受企業(yè)自身經(jīng)營狀況，管理者風(fēng) 險(xiǎn)偏好，政策和市場(chǎng)環(huán)境等多種因素影響，本身決策較困難。 各經(jīng)營企業(yè)一般都是根據(jù)行業(yè)平均水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式，企業(yè) 控制權(quán)等方面來決定融資方式。而我國企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員由 于主觀和客觀原因引致的企業(yè)融資方式不當(dāng)，資本結(jié)構(gòu)畸形， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2、過大的問題比比皆是。因此，基于對(duì)我國目前企業(yè)集 中出現(xiàn)的一些問題進(jìn)行描述分析并借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)提出解決 建議，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè) 價(jià)值最大化便具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資管理的現(xiàn)狀（一）資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比例過高一般上市企業(yè)的直接融資方式無非是股權(quán)融資和債權(quán)融資。但 是投資者和資金管理者的信息不對(duì)稱，我國資本市場(chǎng)的道德風(fēng) 險(xiǎn)，“委托代理”問題比較嚴(yán)重。即股東把錢交給公司經(jīng)理管 理而沒有有效手段監(jiān)督經(jīng)理的資金使用效率，尤其是小股東利 益得不到有效保護(hù)，企業(yè)沒有形成有效的經(jīng)營分紅制度。這樣 企業(yè)管理人和大股東更傾向于通過股市來融得低成本的資金。有些公司由

3、于達(dá)不到股權(quán)融資的標(biāo)準(zhǔn)，不惜發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 券來實(shí)現(xiàn)最終的權(quán)益融資。這樣的融資是畸形的，因?yàn)樗呀?jīng) 脫離了企業(yè)融資的本質(zhì)，使得上市發(fā)行股票融資演變成了企業(yè) 圈錢的手段，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。另外，由于債權(quán)融 資有抵稅效應(yīng)，可降低企業(yè)資本成本，對(duì)于實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大 化和公司價(jià)值最大化有重要意義，但當(dāng)債務(wù)比率過高，杠桿利 益被抵消，負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本導(dǎo)致巨大的資金壓力，甚至喪 失償債能力，企業(yè)將面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而過高的債務(wù)負(fù)擔(dān) 也使得企業(yè)更傾向于股權(quán)融資。（二）資本市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)不完善我國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，在相關(guān)的法律法規(guī)方面還不夠成 熟，需要不斷完善來適應(yīng)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展。尤其國有

4、企業(yè) 在我國上市企業(yè)中占很大比例，在國企改制的過程中，由于相 關(guān)法規(guī)不完善，又沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，很容易出現(xiàn)一些 具有中國特色的現(xiàn)象。比如一個(gè)企業(yè)同股不同權(quán)的問題，另外 在我國上市公司發(fā)行的股票中，未流通股的比例過高。對(duì)于非 流通股的定價(jià)問題也需要關(guān)注。同股不同權(quán)嚴(yán)重打擊了投資者 的信心，對(duì)于資本市場(chǎng)的成熟完善有負(fù)面作用，不利于成熟資 本市場(chǎng)的建立。有數(shù)據(jù)顯示，在我國 A 股市場(chǎng)中有超過一半的股 票是非流通股，這一方面需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者在改制過程中不斷總 結(jié)經(jīng)驗(yàn)，一方面也需要政策制定者的努力。（三）融資比例中內(nèi)部融資比例過低我國企業(yè)普遍存在內(nèi)部融資比例偏低的問題。一般企業(yè)在發(fā)展 階段的成長期由

5、于內(nèi)部積累資金不足，需要大量依靠外部融資 來推動(dòng)企業(yè)的房展，在我國這種融資一般都是通過銀行間接融 資方式，以債權(quán)的形式進(jìn)行融資。隨著企業(yè)的發(fā)展步入成熟期 ，一般都會(huì)減少外部融資，轉(zhuǎn)而依靠企業(yè)內(nèi)部積累來為新投產(chǎn) 項(xiàng)目融資。然而我國由于相關(guān)資本盈余的法律法規(guī)并不完善， 導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營利潤內(nèi)部留存比例較低，難以滿足企業(yè)的發(fā)展， 而成本相對(duì)較低的股權(quán)融資便成了很多企業(yè)的第一選擇。（四）債權(quán)融資中流動(dòng)負(fù)債比例很高在我國上市企業(yè)融資方式中，整體負(fù)債比例普遍偏低。而在企 業(yè)負(fù)債融資這部分，流動(dòng)負(fù)債又遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于長期負(fù)債。這一比例一度高達(dá) 75%以上。這說明我國上市集團(tuán)通過債券融資的目的主要是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)的

6、問題。一般，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率 較低說明企業(yè)擁有較少的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而流動(dòng)負(fù)債占總體負(fù)債的 比例過高又說明企業(yè)擁有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整體來看，較低的 債權(quán)融資并沒有使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減低。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)畸形 ，而融資管理過于主觀，不夠合理和科學(xué)。三、改善我國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及融資管理的建議（一）改善企業(yè)融資的外部環(huán)境上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和融資方式的不科學(xué)，一部分是由于 自身企業(yè)治理的問題，另一方面就是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境 的不健全。在我國，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一直是摸著石頭過河 ，不健全的法律法規(guī)制度不能形成對(duì)上市企業(yè)的有效約束，對(duì) 于“內(nèi)部人控制”問題，缺乏有效的解決方法。另外，我國資 本市場(chǎng)的組成

7、比較單一，企業(yè)在融資方面的選擇不夠多。目前 ，能夠上市發(fā)行股票融資的企業(yè)只占我國企業(yè)總數(shù)的少部分， 加之銀行貸款條件高審批嚴(yán)格，符合條件的企業(yè)較少，大部分 企業(yè)融資無門。而無論是上市企業(yè)還是非上市公司若需要債券 融資，目前只能通過銀行這個(gè)渠道來實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槲覈壳斑€沒 有建立起發(fā)達(dá)，有效的債券市場(chǎng)。間接融資過多必然會(huì)降低企 業(yè)融資的效率。因此，完善相關(guān)法律法規(guī)，建立健全多層次， 手段豐富的直接融資市場(chǎng)是我國政策制定部門必須解決的難題，唯有如此，才能豐富企業(yè)融資方式，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu) 化創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。（二）完善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)我國上市企業(yè)之所以偏好股權(quán)融資，寧愿舍棄債券融資的稅盾 效應(yīng)

8、也要通過各種方式增發(fā)配發(fā)股票的一個(gè)重要原因就是由于 委托代理問題，即企業(yè)并沒有建立完善的現(xiàn)代公司治理制度， 使得代理人的一些私利行為出現(xiàn)，使得企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn) 。解決這一問題的有效手段就是建立現(xiàn)代化的公司治理制度。目前，關(guān)于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立我國已經(jīng)初步形成一套比較完 善的法律規(guī)章體系。另外我國的國有企業(yè)現(xiàn)在也處于轉(zhuǎn)型發(fā)展 的節(jié)點(diǎn)過程中，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面，國企更應(yīng)該沖到最 前沿，努力探索適合中國國情的企業(yè)制度。主要可以通過引入 競爭機(jī)制，發(fā)揮鰻魚效應(yīng)，搞活市場(chǎng)。另外，為了制約經(jīng)理人 ，應(yīng)該增加董事會(huì)的權(quán)利，在不損失決策效率的前提下，實(shí)現(xiàn) 對(duì)經(jīng)理人的有效監(jiān)督。再者，建立現(xiàn)代的職業(yè)經(jīng)理人

9、制度也勢(shì) 在必行，唯有如此，企業(yè)經(jīng)理人才會(huì)更注重自己對(duì)企業(yè)實(shí)際的 經(jīng)營管理以及自身的長期利益，而不會(huì)為了短期小利做出損害 企業(yè)的行為。還可以通過給予經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)，使得經(jīng)理人的 薪酬獎(jiǎng)勵(lì)與企業(yè)經(jīng)營績效掛鉤?？傊?，完善企業(yè)的公司治理結(jié) 構(gòu)對(duì)于減低道德風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，不論是政策制定者還是企業(yè)經(jīng) 營者都應(yīng)該致力于建立完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。（三）拓寬企業(yè)的外部融資渠道目前企業(yè)出現(xiàn)的資本結(jié)構(gòu)問題很大原因是選擇有限，即我國目 前的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品有限。在發(fā)展資本市場(chǎng)過程中， 我國目前應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展債券市場(chǎng)。在發(fā)展債券市場(chǎng)的過程中，應(yīng) 重點(diǎn)建設(shè)債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，債券二級(jí)交易市場(chǎng)，以及獨(dú)立客 觀的企業(yè)債評(píng)級(jí)制度

10、。健全的二級(jí)交易市場(chǎng)可以形成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 機(jī)制，還可以促進(jìn)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)展；而獨(dú)立客觀的企業(yè)評(píng) 級(jí)制度，是控制債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要保障，也是債券市場(chǎng)長期 穩(wěn)定健康發(fā)展的護(hù)航者。除了發(fā)展債券市場(chǎng)外，也應(yīng)結(jié)合我國 實(shí)際發(fā)展優(yōu)先股融資，可轉(zhuǎn)換債券融資等新型融資方式。這些 融資方式由于兼具股權(quán)融資和債券融資的特點(diǎn)，因此受到國外 資本市場(chǎng)的歡迎，我國也可以借鑒外國經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國特點(diǎn)來 發(fā)展我國資本市場(chǎng)。（四）提高企業(yè)的經(jīng)營水平企業(yè)的經(jīng)營水平的提高是企業(yè)抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)最有力的保障，也 是企業(yè)增強(qiáng)內(nèi)部盈余，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部融資的重要手段。而且很多上 市公司資產(chǎn)負(fù)債率過高的一個(gè)重要原因就是企業(yè)經(jīng)營能力不佳 ，負(fù)債過高難以償還，容易面臨財(cái)務(wù)困境。企業(yè)盈利能力的提 高能有效幫助企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲得低成本的企業(yè)資金實(shí) 現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，發(fā)展壯大。另外，企業(yè)在提高自身經(jīng)營水 平的同時(shí)，還應(yīng)該優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少流動(dòng)負(fù)債，增加長期負(fù) 債，實(shí)現(xiàn)負(fù)債期限錯(cuò)配，降低短期面臨集中債務(wù)償付的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論目前，我國資本市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，很多方面還不夠成 熟。但是隨著我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行 ，而資本市場(chǎng)的發(fā)展能