簡體金融市場與金融中介

1、1,第二篇 金融市場與金融中介,第十一章 金融體系格局 市場與中介相互關(guān)系,2,第十一章 目錄,第一節(jié) 金融體系與金融功能 第二節(jié) 金融體系的兩種格局 第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 第四節(jié) 中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢,3,第十一章金融體系格局 市場與中介相互關(guān)系,第一節(jié)金融體系與金融功能,4,第一節(jié) 金融體系與金融功能 金融體系再釋,1. 第三章第三節(jié)指出的金融體系五個構(gòu)成要素，其中，金融市場與金融中介機(jī)構(gòu)是構(gòu)成金融體系實體的兩個互補(bǔ)的部分。 2. 討論兩者相互之間的關(guān)系，涉及整個金融體系，是有關(guān)金融體系的全局問題,5,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能,1. 20世紀(jì)90年代初，國外學(xué)界

2、提出了金融功能分析框架。 2. 金融功能觀是從分析不同國度、不同時期的金融機(jī)構(gòu)為什么大不相同入手，認(rèn)為研究的主線是功能而不是機(jī)構(gòu)：金融功能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定。 3. 金融功能的概括并非限于金融機(jī)構(gòu)，更著眼于金融市場,6,4. 金融的核心功能： 在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源； 提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險的途徑； 提供清算和結(jié)算的途徑以完結(jié)商品、服務(wù) 和各種資產(chǎn)的交易； 提供集中資本和股份分割的機(jī)制； 提供價格信息； 提供解決“激勵”問題的方法,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能,7,第一節(jié) 金融體系與金融功能金融功能框架是微觀分析框架,1. 闡述金融功能的理論Finance(金融學(xué))屬微觀金融理論。 2

3、. 正是由于微觀分析的立足點，所以創(chuàng)造貨幣，為經(jīng)濟(jì)提供流動性，就不包括在金融六功能之內(nèi)。 3. 在學(xué)科建設(shè)中，如何處理微觀金融分析和宏觀金融分析，取決于不同的目標(biāo)，不能比較優(yōu)劣,8,第二節(jié)金融體系的兩種格局,第十一章金融體系格局 市場與中介相互關(guān)系,9,第二節(jié) 金融體系的兩種格局中介與市場對比的不同格局,1. 金融功能由金融中介和金融市場的運作來實現(xiàn)。 但在現(xiàn)實世界中，在不同的國家，在一個國家的不同歷史時期，這兩者在金融體系中的對比卻有不同的格局。例如，目前美國的金融體系，資本市場非常發(fā)達(dá)，而在歐洲大陸很多國家，例如德國和法國，則是大銀行在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。 2. 中國的金融體系，靜態(tài)觀

4、察，銀行占絕對優(yōu)勢；動態(tài)觀察，資本市場發(fā)展迅速,10,對金融體系存在不同格局的論證,1. 考察銀行與資本市場在資金融通中的對比，論證美、德分別代表的兩種金融體系格局,11,對金融體系存在不同格局的論證,2. 從各國企業(yè)的外部資金來源中，銀行貸款最重要，股權(quán)融資比重通常較小，論證各國的金融體制并無實質(zhì)性區(qū)別,12,對金融體系存在不同格局的論證,13,對金融體系存在不同格局的論證,3. 兩種論證形成了較大的反差。對此，學(xué)術(shù)界迄今沒有普遍認(rèn)可的解釋。 4. 但一般認(rèn)為，金融體系還是存在不同的格局：以德國為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系和以美國為代表的市場主導(dǎo)型的金融體系,14,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異

5、看格局,15,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異看格局,據(jù)2000年的數(shù)字作圖,16,從家庭部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的差異看格局,從表、圖看出：一是“現(xiàn)金、存款”項目在家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中的比重，日、德明顯高，而美、英明顯低。二是“權(quán)益資本”項目，美國大大高出其他國家，日本則突出的低；此外，“保險、養(yǎng)老金”一項在家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中的比重，美、英明顯高于德、日,17,不同金融體系格局是怎么形成的,剖析歐美的金融發(fā)展史，可以看出，人為的政策管制，對一國金融體系格局的形成有極大的影響。 管制政策大多取決于對某次危機(jī)的反應(yīng)；而體制一旦形成，就會出現(xiàn)路徑依賴體制變革的成本通常大于維持原有體制的成本。 可以說具有一定的歷

6、史偶然性,18,金融體系格局的演進(jìn)趨向,1. 近些年，金融市場的發(fā)展趨勢極為強(qiáng)勁；而金融中介，主要是銀行，卻好像步履蹣跚。 2. 造成變化的主要原因在于： 信息技術(shù)的革命極大地提高了金融體系的效率，降低了融資的交易成本和信息成本。原來處于絕對優(yōu)勢的以銀行為主的金融中介，越來越多地受到直接市場融資的競爭壓力,19,金融體系格局的演進(jìn)趨向,戰(zhàn)后通貨膨脹經(jīng)常發(fā)生，利率風(fēng)險加大；布雷頓森林體系瓦解，國際貨幣制度進(jìn)入浮動匯率制，匯率風(fēng)險加劇。于是刺激了衍生金融工具市場的發(fā)展，從而擴(kuò)大了資本市場的規(guī)模。 銀行體系在金融市場的壓迫下，積極創(chuàng)新；同時，政府的管制也趨于放松，但在更為迅猛的資本市場擴(kuò)充面前依然顯

7、得柔弱,20,金融體系格局的演進(jìn)趨向,3. 事實上，在傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型國家中，如德、法、日，資本市場都顯示了較為快速的發(fā)展。 4. 因而，各國金融體系是否會“趨同”，或者說，是否會向美國模式“收斂”,21,優(yōu)劣比較要求理論論證,1. 現(xiàn)代金融理論常常假設(shè)金融市場是最好的金融運作的形式；金融市場發(fā)達(dá)的體系，要比主要依靠銀行的體系處于更高的發(fā)展階段。 但是，不僅歷史上的絕大多數(shù)國家主要是依靠銀行體系推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而且直至今日，主要依靠銀行體系的國家，他們的經(jīng)濟(jì)增長也還在取得不俗的表現(xiàn),22,優(yōu)劣比較要求理論論證,2. 如果做出了規(guī)范的邏輯論證，論證市場的確優(yōu)于機(jī)構(gòu)，那么收斂于美國模式的判斷至少可以

8、確認(rèn)是一個理論假說。 的確有這樣的推導(dǎo)：當(dāng)市場處于“完善”狀態(tài)，即對資源配置充分有效時，金融中介就沒有任何存在的價值,23,優(yōu)劣比較要求理論論證,但是要使這樣的判斷成立，必須假定市場上的所有交易者都有能力自己構(gòu)造投資組合。顯然，在實際生活中不可能出現(xiàn)這樣的假設(shè)條件。 而且，伴隨著金融市場交易的擴(kuò)大，實際生活顯現(xiàn)的趨向，并不是個人直接參與市場交易的行為日益增多，而卻是日益更多地借助于金融中介參與市場交易,24,優(yōu)劣比較要求理論論證,3. 對于金融市場與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展前景，還有許多不同角度的分析比較： 從風(fēng)險分擔(dān)與管理方面的優(yōu)劣比較； 從信息處理方面的優(yōu)劣比較； 從監(jiān)管方面的優(yōu)劣比較； 從公司治

9、理方面的優(yōu)劣比較 但幾乎都存有不同見解，頭緒紛繁，極難做出定論,25,理論分析應(yīng)持的出發(fā)點,金融的基本任務(wù)就是實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。 儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程，推動著貨幣范疇、金融范疇的發(fā)展。社會經(jīng)濟(jì)生活越發(fā)展，就會越來越要求提高金融市場效率、提高金融中介效率，就會越來越要求調(diào)整市場與中介對比格局以提高金融體系整體效率，以實現(xiàn)越來越復(fù)雜的儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。這應(yīng)是解決金融體系格局這一課題的基本出發(fā)點,26,第三節(jié)對存款貨幣銀行的再論證,第十一章金融體系格局 市場與中介相互關(guān)系,27,第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,1. 考察銀行與市場的關(guān)系，實際包括兩個層次：金融中介機(jī)構(gòu)

10、與市場的關(guān)系；存款貨幣銀行與其他金融中介的關(guān)系。由于銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論流行，也激起了對金融中介機(jī)構(gòu)總體的研究,28,第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,2. 金融中介，過去往往是銀行的同義語，今天，在國際組織和金融理論研究中，則多用以涵蓋種種金融中介機(jī)構(gòu)。這是因為，在存款貨幣銀行與投資銀行、與證券經(jīng)紀(jì)、與交易商、與做市商等等之間，如果從金融功能著眼，存在著有基本意義的共同點,29,第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 把金融中介機(jī)構(gòu)作為總體的研究,所有金融中介都為金融產(chǎn)品的交易服務(wù)；可以是金融產(chǎn)品的單純“中介”；也可以是銷售者、購買者。 所有金融中介都是信息

11、的生產(chǎn)者，提供有關(guān)金融交易所必要的信息服務(wù)。 所有金融中介都本著同一的保險原則，集合、分散、轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險,30,第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 “傳統(tǒng)銀行的衰落,銀行必將式微、衰落，甚至泯滅的議論主要在美國流行，以及以美國的理論為圭臬的地方。這既涉及銀行與市場的關(guān)系，也涉及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。 在長期實施分業(yè)經(jīng)營的國家中，銀行比例的下降是明顯的,31,32,銀行存在理由的再論證,1. 西方傳統(tǒng)的理論認(rèn)為，銀行存在的根據(jù)是交易成本和信息的不對稱。對于這兩者通常歸納為市場的不完全性或市場摩擦的存在。 如果結(jié)合實際生活解釋其思路，大體是：銀行具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，從而能夠節(jié)約交易成本；具有規(guī)模經(jīng)

12、濟(jì)優(yōu)勢的銀行，不僅可以節(jié)約信息收集成本，而且可以加工出來高質(zhì)量的信息產(chǎn)品并據(jù)以加工出可供選擇的決策判斷,33,銀行存在理由的再論證,2. 假如交易成本和信息的不對稱也即市場的不完全性或市場的摩擦不復(fù)存在，銀行中介也就沒有存在的理由。 在發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家，交易成本和信息的不對稱的確明顯下降。但理應(yīng)帶來投資者直接參與市場比例的增大不僅沒有出現(xiàn)，反而是個人直接持股比例減少，中介持股比例增加。于是有從風(fēng)險和 “參與成本”角度的剖析,34,銀行存在理由的再論證,3. 風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)行為主體普遍面對的問題。于是銀行家有了需要在風(fēng)險管理方面為之服務(wù)的客戶群。而銀行具備在這方面提供明智而有效服務(wù)的能力，這就使風(fēng)險

13、交易和風(fēng)險管理成為銀行的中心職能,35,銀行存在理由的再論證,4. 在 “完全市場”的假設(shè)中，所有投資者能夠無摩擦地參與市場。但在現(xiàn)實生活之中投資者想?yún)⑴c市場，必須付出參與成本。而且參與成本明顯有上升趨勢。這就使投資者難以直接參與市場。金融中介正是通過提供信息，代理投資，創(chuàng)造收益相對穩(wěn)定的產(chǎn)品、提供固定收入等服務(wù)，證明了自己存在的價值,36,從貨幣角度看銀行的存在,這是一個提供思考的題目，不必設(shè)定過高的目標(biāo)。 1. 存款貨幣銀行的傳統(tǒng)特點是吸收存款、發(fā)放貸款的典型間接融資。這里要討論：在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，它與貨幣的必然聯(lián)系。 2. 貨幣，有兩個不能單獨存在的基本功能：對價值的度量，用以結(jié)清各種應(yīng)收應(yīng)

14、付,37,從貨幣角度看銀行的存在,3. 現(xiàn)在的技術(shù)，任何金融工具，如股票、債券等等，用以作為結(jié)算的手段是沒有困難的，但不與排他的貨幣單位結(jié)合在一起，就不可能被社會普遍地、無爭議地、無條件地接受。 4. 脫離了支付功能的抽象“單位”也不存在。貨幣單位的值，是由經(jīng)濟(jì)過程本身所決定的，現(xiàn)在，最基本的決定因素是支付手段的需求與供給,38,從貨幣角度看銀行的存在,5. 結(jié)合度量價值單位與支付功能的貨幣，是以債權(quán)債務(wù)的形態(tài)存在，而這類債權(quán)債務(wù)必須是面額與市值不發(fā)生背離的債權(quán)債務(wù)。只有在這種形態(tài)下，貨幣金額就是確定的債權(quán)債務(wù)金額；反過來，債權(quán)債務(wù)的金額就是確定的貨幣金額。 能夠滿足這樣要求的貨幣載體，只有間

15、接融資債權(quán)債務(wù)的憑證。其他金融工具都不能取得這樣的資格。而具有間接融資功能的環(huán)節(jié)，就是銀行,39,從貨幣角度看銀行的存在,6. 如果肯定貨幣是以債權(quán)債務(wù)為載體，那么貨幣的支付不過是債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)移與對沖。在這種情況下，服務(wù)于貨幣支付系統(tǒng)的任一環(huán)節(jié)均不能不成為集中支付準(zhǔn)備和相應(yīng)的共計支付準(zhǔn)備的融資中介。這就是說，從貨幣支付系統(tǒng)的角度來看，間接融資的功能，也即銀行的功能，有其繼續(xù)存在的根據(jù),40,第三節(jié) 對存款貨幣銀行的再論證 Diamond-Dybvig模型,Diamond-Dybvig模型，可簡稱DD模型。在這里提及這一模型，是提醒，對于銀行存在的理由，有標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范模型可以用來論證。 關(guān)于Dia

16、mond-Dybvig模型的精確設(shè)定、數(shù)理推導(dǎo)和全面內(nèi)容，以及模型提出之后的發(fā)展，可以在專門的銀行理論書籍中找到。如美哈維爾弗雷克斯、讓夏爾羅歇：微觀銀行學(xué)，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2000,41,第四節(jié)中介與市場相互滲透 發(fā)展的趨勢,第十一章金融體系格局 市場與中介相互關(guān)系,42,第四節(jié) 中介與市場相互滲透發(fā)展的趨勢 銀行業(yè)務(wù)的證券化發(fā)展,1. 證券化對經(jīng)濟(jì)生活所覆蓋的范圍日益擴(kuò)大，既是事實，也是必然的發(fā)展走向。 2. 在金融領(lǐng)域，銀行業(yè)務(wù)，特別是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的證券化有了迅速的發(fā)展。如抵押貸款中抵押品的證券化，消費信貸的證券化，應(yīng)收賬款的證券化，不良資產(chǎn)的證券化等。 3. 銀行的運作與資本市場的運作

17、就交叉在一起。通過資本市場，銀行解決了保持流動性的矛盾；資本市場也相應(yīng)地擴(kuò)充了自己的領(lǐng)域,43,銀行在資本市場中擴(kuò)充經(jīng)營范圍,西歐大陸全能性銀行，一直從事有關(guān)資本市場的經(jīng)營。但在典型的分業(yè)經(jīng)營國度，銀行的經(jīng)營實際也占資本市場業(yè)務(wù)總量的相當(dāng)份額。比如在美國，在利率和外匯衍生工具的市場上，銀行已成為主要交易商。 銀行所以冒從事衍生品的交易風(fēng)險，是由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入明顯下降。應(yīng)該說，在市場經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)行為主體，是不會株守傳統(tǒng)的領(lǐng)域而不為自己開拓新的盈利途徑的,44,服務(wù)于資本市場的中介機(jī)構(gòu)向傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張,45,再釋直接融資與間接融資,1. 對于這兩者的界定，最常見的表述是：兩者的區(qū)分是以資金

18、從融資人轉(zhuǎn)移到籌資人手中的過程中是否需要通過一個金融中介機(jī)構(gòu)作為界限。 就最初使用這對概念時的背景來說，界定中的“中介機(jī)構(gòu)”指的基本是銀行。所以用這對概念來討論上個世紀(jì)中葉開始的資本市場融資方式迅速擴(kuò)大和傳統(tǒng)銀行融資方式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的消長變化是很方便的,46,再釋直接融資與間接融資,2. 然而，當(dāng)中介的形式越來越繁多并對中介機(jī)構(gòu)越來越作廣義的理解之后，就使得如何界定這對概念出現(xiàn)不少紛亂之處。于是就有種種對如何界定加以修正的說法，但有時更加紛擾。 3. 面對越來越多、越來越復(fù)雜的金融創(chuàng)新，面對機(jī)構(gòu)與市場日益相互滲透成長，這對概念已難于嚴(yán)謹(jǐn)、明朗地討論問題,47,MM定理,1. MM定理，其核心內(nèi)容是：在具備完美資本市場的經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān),48,MM定理,2. 為了證明MM定理，作了以下假設(shè)： 均等收益分類假設(shè)。確定性假設(shè)。完美市場假設(shè)。個人財務(wù)杠桿假設(shè)。 依賴于這些嚴(yán)格的假設(shè)條件，根據(jù)無交易成本的“套利過程”，證明了在理想的均衡狀態(tài)中財務(wù)