國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估

1、第9章 國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估,9.1 企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義,1）企業(yè)價值評估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價值總量 我國固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實際消耗，從而形成資產(chǎn)賬面價值高于其實際價值； 物價的變動也造成以前購買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場價值與賬面價值有較大差異，并且無形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無形財富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無形資產(chǎn)卻又無法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價值與真實的市場價值不符，所以有必要通過企業(yè)價值評估進(jìn)行企業(yè)價值的確定，為公司制改造準(zhǔn)備條件,2）企業(yè)價值評估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù),公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益

2、共享、風(fēng)險共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險分擔(dān)的依據(jù)。在原有企業(yè)改組為公司時，僅以賬面價值折股就會損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價值評估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。 另外，國有企業(yè)公司化改制實際是原企業(yè)法人地位終止和新公司產(chǎn)生的過程，所以原企業(yè)財產(chǎn)以有償?shù)葍r方式轉(zhuǎn)讓給新公司，即是一個產(chǎn)權(quán)交易的過程，而確定“產(chǎn)權(quán)”的合理價格，并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過企業(yè)價值評估來實現(xiàn),9.2 國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點,1）評估對象層面 國有獨資企業(yè)實施改制，自企業(yè)價值評估基準(zhǔn)日到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間： 因企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)上

3、交國有產(chǎn)權(quán)持有單位，或經(jīng)國有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)國有權(quán)益； 因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國有產(chǎn)權(quán)持有單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國有股份應(yīng)得的股利補(bǔ)足,2）評估范圍層面,企業(yè)價值評估的范圍，是指需要進(jìn)行評估的單位及其資產(chǎn)。 按照國有企業(yè)價值評估管理辦法細(xì)則的規(guī)定，國有資產(chǎn)占用單位包括：國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)的社會組織；國營企業(yè)、事業(yè)單位；各種形式的國內(nèi)聯(lián)營和股份經(jīng)營單位。這些國有資產(chǎn)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價值評估，詳見圖9-1,2）評估范圍層面,3）評估程序?qū)用?一是批準(zhǔn)制度 二是清產(chǎn)核資 三是財務(wù)審計 四是企業(yè)價值評估 五是交易管理

4、 六是定價管理 七是轉(zhuǎn)讓價款管理 八是依法保護(hù)債權(quán)人利益 九是維護(hù)職工合法權(quán)益 十是管理層收購,根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見，國有企業(yè)改制必須遵循以上程序,1）收益法在國有企業(yè)改制中的運用情況 收益法，是估算預(yù)測企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。 收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價值評估方法，在發(fā)達(dá)國家也應(yīng)用廣泛，但在我國卻沒有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。 收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。數(shù)據(jù)來源主要依靠但又不限于

5、參照客戶企業(yè)提供的資料,9.3企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)改制中的運用情況,1）收益法在國有企業(yè)改制中的運用情況,另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動機(jī)（驅(qū)動）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測值而難以做到客觀公正。同時，預(yù)測本身也有自身的弱點。 未來預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、預(yù)測本身所固有的不確定性等增加了收益法的評估難度。收益法的應(yīng)用要求評估人員具有多方面的知識和技能 ，否則，就會產(chǎn)生較大的盲目性和評估風(fēng)險，缺乏科學(xué)依據(jù),上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入的角度

6、來度量企業(yè)價值，無法客觀反映企業(yè)未來的獲利能力，存在明顯的不足,1）收益法在國有企業(yè)改制中的運用情況,應(yīng)借鑒國外收益法的理論與實踐經(jīng)驗，加強(qiáng)對收益法預(yù)測技術(shù)的研究、提高評估人員的專業(yè)技能等，從而加快收益法在我國的應(yīng)用進(jìn)程,2）成本法在國有企業(yè)改制中的運用情況,成本法是實現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。 成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項資產(chǎn)的簡單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項獨立的獲利能力而存在。用成本法來評估，只能根據(jù)單項資產(chǎn)加

7、總的價格而定，而不是評估它的獲利能力,另一方面，采用成本法難以真實反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體現(xiàn)企業(yè)價值評估的評價功能。企業(yè)價值評估可以通過對資產(chǎn)未來的經(jīng)營情況、收益能力的預(yù)測來評價資產(chǎn)的價值。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購建的角度評價，沒有考慮資產(chǎn)的實際效能和企業(yè)運行效率。 成本法在國外極少采用。在我國國有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子大、非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場不完善的條件下，為防止國有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)而且無奈的選擇,2）成本法在國有企業(yè)改制中的運用情況,3）市場法在國有企業(yè)改制中的運用情況,市場法是指通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的

8、資產(chǎn)作為比較對象，分析比較對象的近期成交價格和交易條件，進(jìn)行對比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。 我國的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法,站在實務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗證或參考,運用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性： 首先，因為評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； 其次，對價值比率的調(diào)整是運

9、用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經(jīng)驗和較強(qiáng)的技術(shù)能力,3）市場法在國有企業(yè)改制中的運用情況,1）債權(quán)資產(chǎn)評估 在評估企業(yè)的流動資產(chǎn)時，最大的難題是如何正確評估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們在企業(yè)的流動資產(chǎn)中占有較大的比重。 （1）折現(xiàn)值法 折現(xiàn)值法的公式為： P（FABABD）（1In）。 式中：P為應(yīng)收賬款評估價值；FA為應(yīng)收賬款賬面價值；BA為已確定的壞賬損失；BD為預(yù)計的壞賬損失；I為月折現(xiàn)率（一般用社會折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù),9.4 國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估相關(guān)問題探討,應(yīng)收票據(jù)的評估一般采用折現(xiàn)的方法，其價值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確,2）貼現(xiàn)

10、法 貼現(xiàn)法的公式為： P（FABABD）（1In） 式中：I為月貼現(xiàn)率，其余符號含義同折現(xiàn)值法公式,1）債權(quán)資產(chǎn)評估,對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評估后的應(yīng)收賬款價值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價值（即FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（BA）和預(yù)計的壞賬損失（BD,首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，則可以直接計入已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還期超過3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)?是不是要把所有償還期超過3年的應(yīng)

11、收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（BA），應(yīng)該遵循以下幾個原則：客觀性原則，保證國有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則,1）債權(quán)資產(chǎn)評估,其次，針對賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)收款項分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時間的長短來分析判斷。一般來說，拖欠時間越長，估計的壞賬率越高，反之，估計的壞賬率越低,1）債權(quán)資產(chǎn)評估,這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長短分別估計壞賬率,產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對外出售的產(chǎn)品。 在企業(yè)價

12、值評估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場法進(jìn)行評估，還是按成本法進(jìn)行評估，也是一個有爭議的問題。 對產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表9-2,2）產(chǎn)成品評估,2）產(chǎn)成品評估,表9-2 產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估,國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價值評估，因此，產(chǎn)成品評估宜采用現(xiàn)行市價法（市場法）進(jìn)行。采用市場法評估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費用和應(yīng)承擔(dān)的管理費用（包括損耗,2）產(chǎn)成品評估,市場法評估產(chǎn)成品價值，采用現(xiàn)行市價，勢必包括正常的利潤，而這部分利潤在產(chǎn)品沒有銷售出去時根本就不會實現(xiàn)。但評估中人為地把利潤

13、提前實現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會計準(zhǔn)則。因此，可考慮對這部分未實現(xiàn)的利潤也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧,從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類： （1）股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。 （2）債權(quán)投資，即通過證券市場購買各種長期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長期投資，在一段時間后，收回投資本金,3）長期投資評估,長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面： （1）長期投資的實際數(shù)量難以確認(rèn)。 （2）長期投資價值的增減變動不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況,

14、3）長期投資評估,基于長期投資資產(chǎn)的這兩個特點，在進(jìn)行長期投資的評估時，要采取特殊的方法進(jìn)行評估,3）長期投資評估,表9-3 對長期債權(quán)投資的評估方法,對于長期債權(quán)投資的評估，普遍做法見表9-3,為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計算長期投資評估值。其計算方法為： 長期投資的評估值被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例,3）長期投資評估,該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。但實際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值和實際價值會有很大偏離,對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)價值之間的差額乘以投資比例即為長期投資的調(diào)整額。其計算公式為： 長期投資調(diào)整額被投資企業(yè)資產(chǎn)增