Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用課件

1、Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,BL模型的初步介紹及應(yīng)用,應(yīng)用范圍 馬可威茨模型 BL模型介紹 BL模型應(yīng)用 案例一：BL模型在QDII投資上的應(yīng)用 案例二：BL模型在國內(nèi)A股投資上的應(yīng)用,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,應(yīng)用范圍,BL模型由Fisher Black和Robert Litterman 1992年在對(duì)Markowitz模型研究基礎(chǔ)上提出 BL模型利用概率統(tǒng)計(jì)方法，將投資者對(duì)大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)與市場均衡回報(bào)相結(jié)合，產(chǎn)生新的預(yù)期回報(bào)。 投資者對(duì)某些大類資產(chǎn)提出傾向性意見，模型根據(jù)投資者的傾向性意見

2、，輸出對(duì)該大類資產(chǎn)的配置建議。 BL用于行業(yè)的資產(chǎn)配置，而不是配置某一個(gè)具體的投資的工具,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,Markowitz模型,W-組合權(quán)重向量（N*1） -組合方差 -組合預(yù)期回報(bào) r -預(yù)期回報(bào)向量（N*1） -無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào),預(yù)期超額回報(bào)向量（N*1） -預(yù)期組合超額回報(bào) -協(xié)方差矩陣（N*N） N 大類資產(chǎn)的個(gè)數(shù),Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,Markowitz模型求解,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,市場均衡回報(bào),Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,BL模型的表述,Black-Litterma

3、n模型的初步介紹及應(yīng)用,BL模型的幾個(gè)結(jié)論,BL模型的超額回報(bào)實(shí)際上是Markovitz模型的市場均衡超額回報(bào)加上觀點(diǎn)構(gòu)成的回報(bào) 如果觀點(diǎn)與市場均衡完全一致，那么BL模型的超額回報(bào)實(shí)際上是Markovitz模型的市場均衡超額回報(bào) 如果觀點(diǎn)沒有涉及第K類資產(chǎn)，那么第k類資產(chǎn)的超額回報(bào)不變,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,BL模型的約束條件,風(fēng)險(xiǎn)約束 預(yù)算約束 Beta約束 做空約束,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,例1：BL模型在QDII投資上應(yīng)用,大類資產(chǎn)的選取 傾向性意見 資產(chǎn)配置,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,大類資產(chǎn)選?。ㄒ?

4、中國香港股票、美國股票、歐洲股票、發(fā)展中國家股票、日本股票、房地產(chǎn)信托、能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、黃金市場 下表是從2008年7月市場基準(zhǔn)配置權(quán)重推導(dǎo)市場均衡回報(bào),Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,大類資產(chǎn)選?。ǘ?如果從歷史收益率推導(dǎo)市場基準(zhǔn)配置，在不允許做空條件下，只剩下發(fā)展中國家股票、房地產(chǎn)信托、能源、金屬、黃金等少數(shù)資產(chǎn) 下表是不允許做空的條件下，從2000年到2008年7月的歷史回報(bào)推導(dǎo)優(yōu)化配置,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,大類資產(chǎn)選?。ㄈ?下表是組合的協(xié)方差矩陣,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,大類資產(chǎn)選?。ㄋ?如果以市場基準(zhǔn)

5、配置為出發(fā)點(diǎn)，過去8年的情況見下表 其中2003年表現(xiàn)最好，2001年表現(xiàn)最差 過去8年平均回報(bào)為5.96%，平均風(fēng)險(xiǎn)為12.01%，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于單一品種,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,傾向性意見,觀點(diǎn)1：日本股票未來1年的回報(bào)率被市場低估-100BP到200BP 觀點(diǎn)2：工業(yè)金屬未來1年的回報(bào)率被市場高估300BP到500BP 觀點(diǎn)1是絕對(duì)觀點(diǎn)，將在最終的BL資產(chǎn)配置中增加日本股票資產(chǎn)的權(quán)重 觀點(diǎn)2是絕對(duì)觀點(diǎn)，將在最終的BL資產(chǎn)配置中減少工業(yè)金屬資產(chǎn)的權(quán)重,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,資產(chǎn)配置（一,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用

6、,資產(chǎn)配置（二,將參數(shù)帶入BL公式，得到無約束條件下的合成回報(bào)和權(quán)重 增加做空約束和預(yù)算約束，可得有條件約束的回報(bào) 在無約束條件下，增加了日本股票的權(quán)重，減少了金屬資產(chǎn) 在有約束條件下，增加日本股票的權(quán)重，剔除了金屬和黃金,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,資產(chǎn)配置（三,下表比較市場均衡配置和BL優(yōu)化后的預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)特征，總體來說變化很少，盡管夏普比例有所提高，信息比例是正的,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,模擬運(yùn)行,從下表可以看出，BL優(yōu)化后的組合從2008年第二季度開始，逐漸戰(zhàn)勝市場均衡配置組合,Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,案例二：BL模型在國內(nèi)A股投資上的應(yīng)用,滬深300能源、滬深300材料、滬深300工業(yè)、滬深300可選、滬深300消費(fèi)、滬深300醫(yī)藥、滬深300金融、滬深300信息、滬深300電信、滬深300公用 下表是2008年7月的市場基準(zhǔn)配置權(quán)重推導(dǎo)出的市場均衡回報(bào),Black-Litterman模型的初步介紹及應(yīng)用,傾向性意見,能源未來1年的回報(bào)率被市場低估0BP到200BP 可選未來1年的回報(bào)率被市場高估100BP到300BP 金融未來1年的回報(bào)率被市場高估300BP到500BP,B