證券發(fā)行市場(chǎng)課程講義(ppt 76頁(yè)).ppt

1、1,第 五 章 證 券 發(fā) 行 市 場(chǎng),2,第一節(jié) 證券市場(chǎng)概述,一、證券市場(chǎng)的概念和要素 概念：證券市場(chǎng)是證券大規(guī)模發(fā)行或交易的有組織的場(chǎng)所或系統(tǒng)。通常所說(shuō)的證券市場(chǎng)指資本證券市場(chǎng)，不包括短期貨幣證券市場(chǎng)。 證券市場(chǎng)基本要素： 發(fā)行交易主體 發(fā)行交易對(duì)象（工具） 場(chǎng)所或系統(tǒng) 各類經(jīng)紀(jì)和中介機(jī)構(gòu) 監(jiān)管自律組織及證券市場(chǎng)法規(guī)制度。,3,二、證券市場(chǎng)的功能 P124，P148-150 融資功能 投資功能 流動(dòng)性功能 資源配置功能：通過(guò)對(duì)公司的市場(chǎng)定價(jià)、融資和再融資制度、公司治理制度、經(jīng)理人激勵(lì)、退市制度、乃至企業(yè)并購(gòu)等等來(lái)實(shí)現(xiàn)，這些在借貸市場(chǎng)上難以實(shí)現(xiàn)。 推動(dòng)企業(yè)改革功能：一是企業(yè)所有制、產(chǎn)權(quán)制度

2、的改革；二是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革 。 風(fēng)險(xiǎn)管理功能,4,三、證券市場(chǎng)的種類,1、按基本功能劃分 P147 發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）（primary market）。又分為初次發(fā)行市場(chǎng)和再發(fā)行市場(chǎng)。 證券交易市場(chǎng)/二級(jí)市場(chǎng)（secondary market）。,二級(jí)市場(chǎng)按組織形式分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)P147 場(chǎng)外市場(chǎng)又有幾種： 柜臺(tái)市場(chǎng)。Overthecounter market OTC，也稱第二市場(chǎng) 第三市場(chǎng) 第四市場(chǎng),5,2、按證券的性質(zhì)劃分 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng) 投資基金市場(chǎng) 金融衍生工具市場(chǎng),3、按照交易方式劃分 現(xiàn)貨交易市場(chǎng) 信用交易市場(chǎng) 回購(gòu)交易市場(chǎng) 期貨交易市場(chǎng) 期權(quán)交易市場(chǎng),6,4、其它

3、分類 公募市場(chǎng)與私募市場(chǎng) 有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng) 境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng) 主板市場(chǎng)與非主板市場(chǎng),7,四、我國(guó)證券市場(chǎng)概況 1、我國(guó)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)概況 參P123-124 2、我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)概況 參P132 3、我國(guó)長(zhǎng)期金融債券市場(chǎng)概況 參P143-146 4、我國(guó)股票市場(chǎng)概況 參朱寶憲P277、P301,8,第二節(jié) 債券發(fā)行市場(chǎng),一、債券發(fā)行的目的 參P49 二、債券發(fā)行和償還方式 （一）發(fā)行方式 參P125 1、定向發(fā)售 向商業(yè)銀行、投資基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、待業(yè)保險(xiǎn)基金、其他社會(huì)保障基金、社會(huì)捐贈(zèng)基金等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的方式。 我國(guó)的重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政國(guó)債、特種國(guó)債等等國(guó)債均采取定向發(fā)售的方式。 2

4、、承購(gòu)包銷。指商業(yè)銀行、證券公司等大金融機(jī)構(gòu)組成的承銷團(tuán)，與發(fā)行人簽訂承購(gòu)包銷合同，發(fā)行債券的方式。,9,3、直接發(fā)售。指發(fā)行人自己直接發(fā)售債券的方式。 發(fā)行人一般會(huì)指定代理人協(xié)助進(jìn)行發(fā)售。 4、私募發(fā)行。私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。 私募發(fā)行對(duì)象大致有兩類，一是個(gè)人投資者，如公司老股東或發(fā)行機(jī)構(gòu)自己的員工；二是機(jī)構(gòu)投資者、如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人有密切往來(lái)關(guān)系的企業(yè)等。 私募發(fā)行可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和費(fèi)用；不足之處是投資者數(shù)量有限，流通性較差，而且也不利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)。,10,5、招標(biāo)發(fā)行。根據(jù)標(biāo)的物不同，又有幾種類型： A、交款期招標(biāo)：是在其它

5、發(fā)行條件都已經(jīng)確定的情況下，根據(jù)向發(fā)行人交款的先后順序來(lái)確定債券發(fā)行承銷人的做法。 B、價(jià)格招標(biāo)。它主要用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行。又有兩種做法： 荷蘭式招標(biāo)：是指按投標(biāo)人所報(bào)買價(jià)從高向低按順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。中標(biāo)人以所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的債券數(shù)額。 美國(guó)式招標(biāo)：其過(guò)程與荷蘭式相似，但是投標(biāo)人在中標(biāo)后，分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)債券。 我國(guó)短期貼現(xiàn)債券，曾以荷蘭式價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行。 C、收益率招標(biāo)。就是根據(jù)債券收益率高低來(lái)競(jìng)標(biāo)發(fā)行。主要用于附息債券的發(fā)行。同樣有荷蘭式、美國(guó)式兩種方式。,11,（二）債券償還方式 參P50 1、到期償還、期中償還和展期償還 期中償還：債券到期前，按

6、約定日期，全部或部分償還本金。 展期償還：即延期償還。 2、提前全額償還和提前部分償還 債券到期以前，提前償還所有或部分本金的做法。 3、抽簽償還和買入注銷 抽簽償還：是指在期滿前償還一部分債券時(shí)，通過(guò)抽簽方式?jīng)Q定應(yīng)償還債券的號(hào)碼。 買入注銷：是指?jìng)l(fā)行人在債券未到期前按照市場(chǎng)價(jià)格從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)回自己發(fā)行的債券而注銷債務(wù)。,12,三、債券發(fā)行利率與計(jì)息方法：,1、債券發(fā)行利率的影響因素 發(fā)行者信用級(jí)別，期限，付息方式，市場(chǎng)利率水平，發(fā)行者和投資者可接受程度、有關(guān)制度規(guī)定等 2、計(jì)息方法 主要有三種：?jiǎn)卫?、?fù)利和貼現(xiàn)計(jì)息。 3、利息支付次數(shù)/利息支付頻率 參P50 主要有兩種做法：到期一次還本

7、付息和分次付息。,13,四、債券發(fā)行的信用評(píng)級(jí) （一）企業(yè)債券評(píng)級(jí)的概念和作用 ：企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)就是專業(yè)化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評(píng)價(jià)。 債券評(píng)級(jí)并不是評(píng)價(jià)債券發(fā)行企業(yè)的整體實(shí)力，發(fā)行高信用級(jí)別債券的企業(yè)并不一定比發(fā)行較低信用級(jí)別債券的企業(yè)實(shí)力更強(qiáng)； 債券評(píng)級(jí)也并不是向債券投資者推薦購(gòu)買、銷售或持有某一債券，因?yàn)樗皇菍?duì)債券市場(chǎng)的價(jià)格或?qū)δ撤N證券是否適合某個(gè)投資者進(jìn)行評(píng)估。,14,作用：迅速、方便地為市場(chǎng)提供評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果，降低市場(chǎng)參與者的信用成本。有利于降低信息成本，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮合理配置資源的作用。 對(duì)投資者，信用評(píng)級(jí)

8、結(jié)果可用于迅速判斷某些債券的風(fēng)險(xiǎn)程度，減少不確定性，降低信息成本，方便投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好選擇投資對(duì)象。 對(duì)籌資者，債券評(píng)級(jí)可擴(kuò)大籌資渠道，并使之更穩(wěn)定?；I資者獲得高信用級(jí)別可降低發(fā)行成本。 對(duì)監(jiān)管部門，信用評(píng)級(jí)可用于對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。,15,（二）債券信用評(píng)級(jí)要素及信用級(jí)別含義 1、債券信用評(píng)級(jí)要素 根據(jù)國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)，主要以下五個(gè)方面： 信用的環(huán)境要素影響企業(yè)信用狀況的外部條件，包括法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等內(nèi)容； 信用的基礎(chǔ)要素影響企業(yè)信用狀況的內(nèi)部條件，包括企業(yè)素質(zhì)、規(guī)模實(shí)力、管理機(jī)制等信用評(píng)估內(nèi)容；,16,信用的動(dòng)力要素企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力、發(fā)展前景等內(nèi)容，

9、體現(xiàn)了企業(yè)信用的動(dòng)力，是推動(dòng)企業(yè)不斷前進(jìn)，改善信用狀況的作用力； 信用的表現(xiàn)要素企業(yè)信用狀況的好壞，最后要從償債能力和履約情況表現(xiàn)出來(lái)； 信用的保證要素企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益或盈利能力是企業(yè)信用狀況的根本。 目前理論界提出的信用 5C 要素、 3F 要素、 6A 要素、 5P 要素、 10M 要素等，都沒超出上述五個(gè)方面的內(nèi)容。,17,2、債券信用級(jí)別的涵義 債券評(píng)級(jí)的目的是將債券發(fā)行者的信譽(yù)和償債能力用簡(jiǎn)略易懂的符號(hào)表達(dá)出來(lái)，并公布給投資者以保護(hù)投資者的利益。 按國(guó)際慣例，債券信用等級(jí)設(shè)置一般是三等九級(jí)、兩大類。兩大類是指投資類和投機(jī)類，其中投資類包括一等的AAA、AA、A級(jí)和二等的BBB級(jí)，投機(jī)類

10、包括二等的BB、B級(jí)和三等的CCC、CC、C級(jí)。 下表列出美國(guó)著名的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的債券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：,18,19,20,：我國(guó)債券信譽(yù)等級(jí)的表示基本符合國(guó)際慣例，也按三等九級(jí)設(shè)置，只是對(duì)各個(gè)級(jí)別的涵義上稍有不同，有關(guān)部門統(tǒng)一制定的債券信用評(píng)級(jí)級(jí)別設(shè)置及表達(dá)符號(hào)的涵義見下表：,21,22,五、我國(guó)的債券發(fā)行 1、我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式 1988年以前，采用行政分配方式； 1988年，財(cái)政部首次通過(guò)商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄柜臺(tái)銷售了一定數(shù)量的國(guó)債； 1991年，開始以承購(gòu)包銷方式發(fā)行國(guó)債； 1996年起，公開招標(biāo)方式被廣泛采用。 目前，憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷方式，上海、深圳證券交易所和銀行間債

11、券市場(chǎng)上的記賬式國(guó)債發(fā)行完全采用公開招標(biāo)方式。,23,2、我國(guó)金融債券的發(fā)行 政策性金融債券：由政策性銀行（國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）發(fā)行，用計(jì)劃派購(gòu)或市場(chǎng)化的方式，向商業(yè)銀行、商業(yè)保險(xiǎn)公司、城市合作銀行、農(nóng)村信用社、國(guó)家郵政局郵政儲(chǔ)匯局等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。 國(guó)開行的金融債券發(fā)行量占政策性金融債券90%以上，其余主要為中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)行。 次級(jí)債務(wù)： ：商業(yè)銀行次級(jí)債券亦稱附屬債券（subordinated debt），是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。,24,次級(jí)債券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行或私募發(fā)行。 次

12、級(jí)債券通常有較長(zhǎng)期限（一般5年以上）,可以包括在總資本當(dāng)中，是商業(yè)銀行補(bǔ)充附屬資本的重要途徑。 發(fā)行次級(jí)債審批手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單，只須向銀監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，提交可行性分析報(bào)告、招募說(shuō)明書、協(xié)議文本等規(guī)定的資料，尤其適用于缺乏籌資渠道的非上市銀行。但在規(guī)模上有嚴(yán)格的限制，即不得超過(guò)商業(yè)銀行核心資本的50%。另外，從付息來(lái)看，次級(jí)債利率要高于存款利率和國(guó)債利率，對(duì)于發(fā)債銀行來(lái)說(shuō)，需要負(fù)擔(dān)較長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)成本。,25,：2004年2月27日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行資本充足率管理辦法，規(guī)定商業(yè)銀行須于2007年1月1日前，資本充足比率達(dá)到不低于8%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。WTO的倒逼 2004年6月17日，商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行

13、管理辦法規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行的次級(jí)債將會(huì)被打折后計(jì)入資本。商業(yè)銀行應(yīng)在次級(jí)定期債務(wù)到期前的5年內(nèi)，分別按100、80、60、40和20計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的“次級(jí)定期債務(wù)”項(xiàng)下。,26,至2005年10月，有12家商業(yè)銀行（建行、中行、工行、民生銀行、南京商行等）累計(jì)發(fā)行次級(jí)債1521億元，計(jì)入資本的次級(jí)債約占發(fā)債行全部資本五分之一。其中，國(guó)有商業(yè)銀行共發(fā)次級(jí)債1000億元；股份制商業(yè)銀行共發(fā)行次級(jí)債491億元；城市商業(yè)銀行共發(fā)行次債30億。 2006年，中信銀行次級(jí)債券40億元；浙商銀行7億元、工行有650億、另華夏銀行等； 2007年，溫州市商業(yè)銀行于9月14日在全國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行5.5億元次級(jí)

14、債券，用于補(bǔ)充附屬資本，發(fā)行后其資本充足率由8.39%達(dá)到11.94%。此次次級(jí)債的面值為100元，期限為10年，主承銷商為中信證券。根據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司的評(píng)級(jí)結(jié)果，本期債券的信用級(jí)別為A+。 建設(shè)銀行將于11月初發(fā)行“2007-2008年次級(jí)債券第一期” ，用于建行補(bǔ)充資本金，經(jīng)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司綜合評(píng)定為AAA級(jí)。 深發(fā)展最新資本充足率達(dá)到4%，申請(qǐng)年底前發(fā)行次級(jí)債不超過(guò)80億元，促使前者達(dá)到8%。,27,3、我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行 （1）基本發(fā)行條件 根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例第12條的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券必須符合下列條件： 企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求； 企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定； 具

15、有償債能力； 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利； 發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值； 所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。,28,總體而言，我國(guó)企業(yè)債受制于各方面條件發(fā)展較慢，從2000年以來(lái)到06年7月底，累計(jì)批準(zhǔn)發(fā)行的規(guī)模只有2400多億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)的比例只有3%左右。 企業(yè)短期融資券的出現(xiàn)對(duì)企業(yè)債形成一定壓力。在重新修訂的企業(yè)債券管理?xiàng)l例中，企業(yè)債券的發(fā)行將由審批制改為核準(zhǔn)制。 截至2007年8月末，我國(guó)在銀行間債券市場(chǎng)交易流通的企業(yè)債券達(dá)到2932億元，占企業(yè)債券存量的87.8%，交易量占比約為98%。,29,（2）公司債發(fā)行 2007年8月14日公司債券發(fā)

16、行試點(diǎn)辦法發(fā)布。 公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 10月12日，國(guó)內(nèi)首只公司債長(zhǎng)江電力的“07長(zhǎng)電債”在交易所上市。發(fā)行總量為40億元，期限為10年，投資人在7年期時(shí)可以選擇將持有的全部或者部分債券回售給公司。上市當(dāng)日“長(zhǎng)電債”成交金額超過(guò)7600萬(wàn)元。它的票面利率為5.35%，但其利潤(rùn)不能免稅，要繳納20%的所得稅，因此個(gè)人投資者的實(shí)際年利率僅為4.28%，這個(gè)利率甚至低于普通國(guó)債的年利率。目前同期的國(guó)債利率水平為4.7%左右。 10月11日，鄂爾多斯稱，擬發(fā)行最高限額不超過(guò)12.5億元的公司債，籌集資金主要用于償還銀行借款。,30,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)

17、，從證監(jiān)會(huì)發(fā)布公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法以來(lái)，已有超過(guò)10家上市公司公布發(fā)行公司債的方案，公司債的發(fā)行規(guī)模將很快突破500億。華能國(guó)際、云南銅業(yè)、新希望等上市公司都表示，將發(fā)行公司債。 （三）債券的信用級(jí)別 參第五章 已越來(lái)越重要，特別是企業(yè)短期融資券大量發(fā)行后，對(duì)信用評(píng)級(jí)的市場(chǎng)需求會(huì)越來(lái)越大。,31,第三節(jié) 股票發(fā)行市場(chǎng),一、股票發(fā)行目的及股票發(fā)行管理 P55 1、股票發(fā)行目的：籌措資金、經(jīng)營(yíng)權(quán)的原因、為股東直接利益、一些特殊要求（如吸收戰(zhàn)略投資者）。 2、股票發(fā)行管理：參P158 審批制：由行政部門對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行把關(guān)。 核準(zhǔn)制：由投資銀行、證券公司對(duì)證券發(fā)行進(jìn)行把關(guān)，證券市場(chǎng)行政管理部門發(fā)行審核

18、。（墨西哥、中國(guó)-2000年3月16日） 注冊(cè)制：信息充分披露，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。（美、日、韓）,32,二、股票發(fā)行程序及內(nèi)容 P150 1、發(fā)行前準(zhǔn)備：企業(yè)改制、上市輔導(dǎo)，確定承銷證券商、準(zhǔn)備發(fā)行材料 2、提交發(fā)行申請(qǐng)材料 3、發(fā)行審核委員會(huì)審核，并投票表決，然后提交證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。 4、批準(zhǔn)發(fā)行的公司進(jìn)行發(fā)行前的路演宣傳 5、最終確定發(fā)行價(jià) P156 新股發(fā)行價(jià)格取決于公司自身的素質(zhì)、發(fā)行市場(chǎng)的環(huán)境、形勢(shì)、承銷商的實(shí)力等?？蓞⒄胀惞镜墓善眱r(jià)格定價(jià)。,33,新股發(fā)行由于周期較長(zhǎng)，而同期市場(chǎng)在不斷變化，因此，發(fā)行價(jià)格一般要經(jīng)過(guò)三次定價(jià)： 第一次是在選擇承銷的券商的時(shí)候。 第二次是在準(zhǔn)備招股說(shuō)明書的時(shí)候

19、。 第三次是在路演期間。路演中最終決定的價(jià)格為法定發(fā)行價(jià)。 6、刊登招股說(shuō)明書 7、發(fā)行認(rèn)購(gòu) 8、進(jìn)行工商登記，公司成立,34,三、發(fā)行方式 參P152-156 （一）首次公開發(fā)行 initial public offering IPO 1、首次公開發(fā)行的條件： 適合上市的公司：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，有發(fā)展?jié)摿?實(shí)收資本不低于5000萬(wàn)元 公開發(fā)行股票額占實(shí)收股本額比例不低于25% 持有1000元(面額)以上的股東不少于1000人 持有1000元(面額)以上的股東總持有量不少于1000萬(wàn)元 近三年連續(xù)獲利，近兩年獲利水平不低于10% 有形資產(chǎn)凈值占總值35%,35,2、目前我國(guó)股票公募發(fā)行的方式： 機(jī)構(gòu)

20、投資者網(wǎng)下有鎖定期認(rèn)購(gòu)：由發(fā)行人路演、詢價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)申購(gòu)，在此基礎(chǔ)上確定發(fā)行價(jià)格。機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)的股票必須鎖定一段時(shí)間后(如半年)才能上市交易。 網(wǎng)上公眾公開申購(gòu)：一般采用網(wǎng)上定價(jià)方式發(fā)行。由主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，作為股票的惟一“賣方”，投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定價(jià)格買入股票。 這種與國(guó)際接軌的股票發(fā)行方式，有助于股票合理確定發(fā)行價(jià)，有助于大盤股的發(fā)行，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定。缺點(diǎn)：機(jī)構(gòu)投資者參加網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)?fù)瑫r(shí)，還可參與網(wǎng)上公開申購(gòu)，與普通投資者爭(zhēng)利，造成新股上市后易遭炒作。,36,（二）股東配股 面向原有股東配售股份的行為。仍定義為公募。 優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行費(fèi)用低并可維持現(xiàn)有股東在公司的權(quán)

21、益比例不變，不會(huì)損害原有股東的利益。 做法：公司規(guī)定配股價(jià)格和配股比例，并設(shè)置除權(quán)日，在這一天之前，股票帶權(quán)交易，即購(gòu)得股票者同時(shí)也取得認(rèn)股權(quán)；除權(quán)日后，股票不再附有認(rèn)股權(quán)。公司同時(shí)規(guī)定配股交款日期，在該期間持股者可按配股比例繳款認(rèn)購(gòu)新股。,37,（三）增資發(fā)行/增發(fā)新股： 指已上市公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)、增加資本規(guī)模公開發(fā)行新股份。一般面向社會(huì)公眾股東發(fā)行，發(fā)行規(guī)模大，融資數(shù)額多。 增發(fā)價(jià)格：對(duì)原股東而言越高越好，既可多融資、提升每股凈值，又可縮小除權(quán)空間，還可減少增發(fā)股數(shù),減輕股權(quán)稀釋。對(duì)新認(rèn)購(gòu)者而言，增發(fā)價(jià)低些可降低成本。 案例：清華紫光增發(fā)價(jià)太高套牢券商 馳宏鋅鍺增發(fā)價(jià)低導(dǎo)致股價(jià)下跌,38,（

22、四） “綠鞋”發(fā)行制度 （Green shoe） 2001.9.13，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見，引入國(guó)外普遍采用的“綠鞋”發(fā)行制度。 1、概念及內(nèi)容 概念：超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的一種選擇權(quán)，允許主承銷商在新股發(fā)行后一定時(shí)間內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)情況，在一定數(shù)量限額內(nèi)，既可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)向發(fā)行人購(gòu)入，又可以要求發(fā)行人超額發(fā)行，繼而配售給投資者、以滿足投資者認(rèn)購(gòu)要求的一種股票發(fā)行方法。,39,（2）內(nèi)容：試點(diǎn)意見規(guī)定 在增發(fā)包銷部分的股票上市30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購(gòu)入發(fā)行人股票，,或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。 承銷商在

23、決定行使超額配售權(quán)時(shí)，配售對(duì)象僅為參與本次發(fā)行申購(gòu)且與本次發(fā)行無(wú)特殊利益關(guān)系的機(jī)構(gòu)投資者。這些投資者應(yīng)預(yù)先付款并同意推遲股份交收（應(yīng)簽協(xié)議）。,40,選擇權(quán)行使期內(nèi)，如果發(fā)行人股票的市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格，主承銷商可用擬超額發(fā)售股票預(yù)先所得資金，按不高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格從市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人的股票，然后分配給提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者；如果股票市場(chǎng)價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格，主承銷商可要求發(fā)行人增發(fā)股票，然后分配給原先提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者。 超額配售選擇權(quán)的行使限額，即主承銷商從市場(chǎng)購(gòu)入與要求增發(fā)的股數(shù)之和，應(yīng)不超過(guò)本次包銷增發(fā)額的15。 行使選擇權(quán)可根據(jù)市場(chǎng)情況一次或分次進(jìn)行。,41,2、舉例 某公司（發(fā)行人）擬發(fā)行1

24、億股新股，發(fā)行價(jià)格為10元股，按超額配售15，則承銷商可按此價(jià)格發(fā)行11500萬(wàn)股，其中1億股由證券商包銷，1500萬(wàn)股為超額配售。 后者（15）款項(xiàng)預(yù)收，在選擇權(quán)行使期內(nèi)由券商視情況處理。超額配售股票可以延期支付給認(rèn)購(gòu)人。這時(shí)可能有三種情況：,42,一是在30天內(nèi)股價(jià)始終處于10元股以下，此時(shí)主承銷商可全部按市價(jià)在市場(chǎng)上買進(jìn)1500萬(wàn)股，再按發(fā)行價(jià)分配給各認(rèn)購(gòu)人。而市場(chǎng)購(gòu)股價(jià)與發(fā)行價(jià)的差價(jià)，則歸主承銷商所有。 二是股價(jià)始終在發(fā)行價(jià)以上，則主承銷商可要求發(fā)行人按發(fā)行價(jià)增發(fā)不超過(guò)1500萬(wàn)股，并分配給認(rèn)購(gòu)人。 三是在30天內(nèi)，部分時(shí)間股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，部分時(shí)間高于發(fā)行價(jià)。主承銷商未能全部按低于10

25、元股的市價(jià)買入超額部分股票。那么未能按低價(jià)從市場(chǎng)買入部分，可要求發(fā)行人按10元/股增發(fā)，進(jìn)而分配給原定認(rèn)購(gòu)人。,43,3、“綠鞋”制度的作用 可以較好地協(xié)調(diào)發(fā)行人、主承銷商和機(jī)構(gòu)投資人三方利益。如上例中若發(fā)行后市價(jià)低于10元/股，則主承銷商可能因基本包銷部分的價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格而遭遇損失。但此時(shí)承銷商可按超額配售額從市場(chǎng)低價(jià)買入，再按發(fā)行價(jià)配售給認(rèn)購(gòu)人,獲差價(jià)配售收入，從而可一定程度上彌補(bǔ)承銷的損失。 有助穩(wěn)定股價(jià)：在增發(fā)情況下，由于會(huì)對(duì)老股東造成一定損害,因此股價(jià)難免下跌。而采用“綠鞋”制，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)時(shí)承銷商可從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)股，這樣就會(huì)推高股價(jià)，從而起到穩(wěn)定價(jià)格作用。反之如果股價(jià)高于發(fā)行價(jià),

26、則可要求超額發(fā)售，從而平抑股價(jià)。以上總的講有助于增發(fā)順利進(jìn)行。,44,鏈接：工商銀行采用“綠鞋”制發(fā)行新股2006.10.19 本次A股發(fā)行價(jià)為每股3.12元，公開發(fā)行初始規(guī)模130億股，主承銷商超額配售19.5億股，占初始規(guī)模15%。這是中國(guó)證券市場(chǎng)上的首次使用這一機(jī)制。 為穩(wěn)定工行A股上市后在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，上市之日起30個(gè)自然日內(nèi)，工行主承銷商中國(guó)國(guó)際金融有限公司使用超額配售股票所獲得的資金從二級(jí)市場(chǎng)可買入不超過(guò)19.5億股的工行A股股票，以工行A股發(fā)行價(jià)3.12元計(jì)算，其主承銷商可動(dòng)用60.84億元的資金護(hù)盤，但每次申報(bào)買入價(jià)均不得高于本次工行A股的發(fā)行價(jià)3.12元。 H股超額配售53

27、.08億股H股，占H股初始發(fā)行規(guī)模353.9億股的15%。發(fā)行總股數(shù)已擴(kuò)大至約407億股。,45,（五）私募發(fā)行：是面向少數(shù)特定關(guān)系人發(fā)行股票的做法。對(duì)象主要有個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類。前者有使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者有大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系的公司。 優(yōu)點(diǎn)：節(jié)省發(fā)行費(fèi)；必向證券管理機(jī)關(guān)辦理注冊(cè)手續(xù)，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便；有確定的投資者而不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗。 缺點(diǎn)：發(fā)行面窄，發(fā)行數(shù)額不大，發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)管理易受干預(yù)，股票難以轉(zhuǎn)讓等。,46,四、股票發(fā)行定價(jià) P156-158、P56 （一）合理定價(jià)的意義及定價(jià)依據(jù) 、合理定價(jià)的意義 關(guān)系能否順利發(fā)行。 如果定價(jià)過(guò)高，可能遭

28、遇發(fā)行失敗。中國(guó)海洋石油公司于年發(fā)行新股，由于定價(jià)過(guò)高，最終失敗。 關(guān)系融資數(shù)額大小。 關(guān)系后續(xù)經(jīng)營(yíng)。 如果發(fā)行價(jià)較高，融資額較大，股東要求的回報(bào)也會(huì)比較高，會(huì)對(duì)公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的壓力。,47,、定價(jià)依據(jù) 主要有以下方面： 公司連續(xù)盈利情況 每股凈資產(chǎn)值及其增值率。 股票市場(chǎng)狀況 同類股票市場(chǎng)定價(jià) 新老股東及承銷商利益考慮,48,（二）股票發(fā)行定價(jià)的主要方式 溢價(jià)發(fā)行的情況下，股票發(fā)行定價(jià)主要有以下方法： 、競(jìng)價(jià)法。是通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，完全由市場(chǎng)來(lái)決定發(fā)行價(jià)格的做法。具體又有兩種類型： 由所有投資者公開參與競(jìng)價(jià)發(fā)行。 首先由承銷機(jī)構(gòu)參與競(jìng)價(jià)，然后再發(fā)行給投資者。 2、擬價(jià)法。發(fā)行公司與承銷商

29、共同擬定一個(gè)唯一的發(fā)行價(jià)格，然后加以發(fā)行。 一般小公司發(fā)行采用。,49,3、定價(jià)法。是以某個(gè)指標(biāo)為主要依據(jù)，確定股票發(fā)行價(jià)格的做法。又有兩種做法。 市盈率法：是以市盈率為主要依據(jù)，確定發(fā)行價(jià)格。 市盈率=股票每股市場(chǎng)價(jià)格/每股凈收益 發(fā)行價(jià)計(jì)算公式為：發(fā)行價(jià)每股凈利潤(rùn)發(fā)行市盈率 其中：每股凈利潤(rùn)可以用完全攤薄法，也可以用加權(quán)平均法計(jì)算。以后者較為合理。 凈資產(chǎn)倍率法：根據(jù)公司每股凈資產(chǎn)值的一定倍率確定發(fā)行價(jià)格的做法。 建設(shè)銀行05.10. 發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)溢價(jià)倍率,50,我國(guó)近幾年主要采用市盈率法定價(jià)，公式為: 注：分母的計(jì)算方法 發(fā)行前股本數(shù)+本次公開發(fā)行股數(shù) (12-發(fā)行月)/12 目前

30、固定市盈率定價(jià)的方式正逐步被市場(chǎng)化的方式替代。,51,4、累積投標(biāo)詢價(jià)法（制）：由發(fā)行人和主承銷商商定一個(gè)股票發(fā)行的市盈率區(qū)間或凈資產(chǎn)倍率區(qū)間后，通過(guò)路演詢價(jià)，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)申購(gòu)的股票數(shù)量，再由發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價(jià)格并向投資者配售股票的發(fā)行定價(jià)方式。 定價(jià)的主要參考依據(jù)是在累積投標(biāo)期間投資者所提交的累積購(gòu)股申請(qǐng)（報(bào)價(jià)和申購(gòu)數(shù)量，申購(gòu)熱情）。多用于大公司IPO發(fā)行。建行 優(yōu)點(diǎn)：在發(fā)行人和投資者之間建立了充分溝通的機(jī)制，降低了兩者之間的信息不對(duì)稱程度，使市場(chǎng)更趨有效。,52,鏈接一：詢價(jià)第一股華電國(guó)際 2005年1月17日，詢價(jià)制下第一股登場(chǎng)。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),華電國(guó)際電力股份有限公司將

31、發(fā)行數(shù)量不超過(guò)7.65億股A股，其中定向配售不超過(guò)1.96億股，在網(wǎng)下通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)向配售對(duì)象配售不超過(guò)2.845億股A股。主承銷商中國(guó)國(guó)際金融有限公司分別在北京、上海和深圳，向證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的詢價(jià)對(duì)象中的77家機(jī)構(gòu)進(jìn)行初步詢價(jià)。 1月20日公告初步詢價(jià)結(jié)果以及網(wǎng)下發(fā)行公告；1月20日至1月21日進(jìn)行網(wǎng)下配售對(duì)象累計(jì)投標(biāo)詢價(jià) 1月22日公告累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)定價(jià)結(jié)果,最終確定發(fā)行價(jià)格；1月24日進(jìn)行市值申購(gòu)、配號(hào)，并于1月26日公布中簽結(jié)果。,53,鏈接二：國(guó)航A股IPO發(fā)行遭到冷遇 06年8月 國(guó)航05年的利潤(rùn)超過(guò)全行業(yè)利潤(rùn)總額，是國(guó)內(nèi)三大航空公司中盈利能力最好、負(fù)債率最低的一家。 此次發(fā)行采用

32、“向A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)定價(jià)發(fā)行”結(jié)合的方式 但國(guó)航的IPO網(wǎng)下發(fā)行卻遭到機(jī)構(gòu)投資者冷遇，申購(gòu)量遠(yuǎn)低于早期預(yù)計(jì)的11.75億股。網(wǎng)上資金申購(gòu)規(guī)模，也明顯大幅縮水。最終，國(guó)航發(fā)行數(shù)量為16.39億股，網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格為2.80元/股，比其當(dāng)初計(jì)劃發(fā)行27億股縮水近一半。 出現(xiàn)這種狀況的直接原因或表面原因是發(fā)行定價(jià)過(guò)高。,54,（三）股票發(fā)行價(jià)格形式 面值發(fā)行：指發(fā)行價(jià)格等于股票票面金額的發(fā)行方式。 市場(chǎng)價(jià)發(fā)行：也稱時(shí)價(jià)發(fā)行，指股份有限公司發(fā)行新股時(shí)，以已發(fā)行的流通中的股票現(xiàn)行價(jià)格為基準(zhǔn)來(lái)確定股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。 優(yōu)點(diǎn)：市價(jià)往往高于股價(jià)，使發(fā)行者以相對(duì)少

33、的股份籌集到相對(duì)多的資本，從而降低融資成本；還可穩(wěn)定流通市場(chǎng)的股票市價(jià)；對(duì)股東有利。 缺點(diǎn)：對(duì)一般投資者會(huì)造成股金支出較多的不利。 適用：股票實(shí)行公開招股時(shí)予以采用。一般定在較股票市場(chǎng)流通價(jià)格低5-10%左右。,55,中間價(jià)發(fā)行：指取股票面額和股票市場(chǎng)價(jià)格的中間值作為新股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。 適用：市場(chǎng)價(jià)格高于面額、公司需要增資配股，但又需要照顧原有股東利益的情況下采用。 優(yōu)點(diǎn)：中間價(jià)發(fā)行不改變?cè)泄蓶|的構(gòu)成，而且因?yàn)槭菍?duì)原有股東分?jǐn)?，不需要支付承銷手續(xù)費(fèi)。 溢價(jià)發(fā)行：時(shí)價(jià)和中間價(jià)發(fā)行合稱溢價(jià)發(fā)行，又稱高價(jià)發(fā)行或增價(jià)發(fā)行，指發(fā)行價(jià)格高于股票票面金額的發(fā)行方式。采用溢價(jià)發(fā)行方式發(fā)行的股票，

34、其股東權(quán)益仍按面額計(jì)算。 優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行公司可通過(guò)較高發(fā)行價(jià)格獲得較低成本的資金。 缺點(diǎn)：溢價(jià)過(guò)高，可能出現(xiàn)發(fā)行銷售困難、發(fā)行失敗。,56,折價(jià)發(fā)行：是根據(jù)發(fā)行公司與承銷商之間的協(xié)議，將股票按面額打折扣后發(fā)行，其折扣的大小主要取決于發(fā)行公司的業(yè)績(jī)和承銷商的能力。 適用：包銷方式發(fā)行股票，承銷商報(bào)酬來(lái)自價(jià)格差。 優(yōu)點(diǎn)：籌資迅速；低價(jià)購(gòu)進(jìn)（承銷商）成本較低。 缺點(diǎn)：信譽(yù)低，甚至在某些國(guó)家視為非法。 小結(jié)：選擇哪種價(jià)格，主要看各國(guó)證券市場(chǎng)慣例。一般，股票公開發(fā)行時(shí)宜采用市價(jià)發(fā)行；向公司老股東分?jǐn)倳r(shí)宜采用中間價(jià)發(fā)行；市價(jià)發(fā)行是股票發(fā)行市場(chǎng)的主要形式，面額發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和中間價(jià)發(fā)行是次要及輔助形式。,57,

35、第四節(jié) 資產(chǎn)證券化證券發(fā)行,一、發(fā)行主體及對(duì)象 發(fā)行主體：一般為商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)，也可以是一般企業(yè)。 發(fā)行對(duì)象：商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司，基金、證券公司，其他機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者(我國(guó)不許) 二、發(fā)行途徑及發(fā)行方式 發(fā)行途徑：銀行間市場(chǎng)，柜臺(tái)銷售，證券交易所 發(fā)行方式：招標(biāo)承銷，協(xié)議承銷，包銷,58,三、資產(chǎn)證券化發(fā)行的一般程序 1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。 發(fā)起人（發(fā)起人，Originator）一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序確定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)品種和資產(chǎn)數(shù)量，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一

36、個(gè)資產(chǎn)池。 如建行的方案是將來(lái)源于上海、無(wú)錫、福州、泉州四地的30億元住房抵押貸款納入資產(chǎn)池。,59,2、組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV Special Purpose Vehicle ） 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體。 特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立后，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售或委托給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。出售或委托后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。 如建行的方案就是委托中信信托公司擔(dān)任特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。,60,3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增

37、級(jí)（Credit enhancement） 為吸引更多的投資者，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。 信用提高技術(shù)包括公司擔(dān)保，保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)，銀行信用證，抵押資產(chǎn)組合分級(jí)等（評(píng)為高等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)較?。?。 如建行通過(guò)抵押資產(chǎn)組合分級(jí)(共兩個(gè)級(jí)別：優(yōu)先級(jí)ABS和次級(jí) ABS ，共4個(gè)檔次) 。優(yōu)先級(jí)分為三級(jí)，A級(jí)ABS，其總面值為人民幣26.7億元；B級(jí)ABS，總面值為2.036億元；C級(jí)ABS，總面值為人民幣0.528億元。次級(jí)ABS的總面值為人民幣0.905億元。以此進(jìn)行信用增級(jí)。,61,4、資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí) 特設(shè)信托

38、機(jī)構(gòu)必須接受資產(chǎn)證券化證券的評(píng)級(jí)，這為投資者提供證券選擇的依據(jù)。一般，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。 建行方案是由中誠(chéng)信和穆迪公司擔(dān)任資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)。 5、安排證券銷售，向發(fā)起人支付購(gòu)買價(jià)款。 以上步驟后可確定資產(chǎn)化證券(一般為信托受益憑證或債券)的票面收益率並安排銷售。通常由投資銀行具體發(fā)行銷售，價(jià)款特設(shè)信用機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)起人。 建行證券化證券票面收益率選擇7天回購(gòu)利率為利率基準(zhǔn)，加上優(yōu)先級(jí)ABS基本利差(由投標(biāo)決定)而確定的浮動(dòng)利率。 建行方案的主承銷商是建行自己。外資公司不得承銷。,62,6、證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務(wù)。 資產(chǎn)抵押證券發(fā)行完畢后到交易市場(chǎng)申請(qǐng)掛

39、牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)流動(dòng)性目的。 我國(guó)目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)交易。 發(fā)起人還要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。,63,四、國(guó)外住房抵押貸款證券化的主要模式 1、美國(guó)為代表的政府型模式 2、以加拿大為代表的半政府半商業(yè)型模式 3、以前香港為代表的商業(yè)型模式 建行資產(chǎn)證券化方案：規(guī)模30億元住房抵押貸款，受托人中信信托。,64,第五節(jié) 存托憑證發(fā)行,一、發(fā)行涉及三個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)： 1、存券銀行，作用： 作為DR發(fā)行人，在基礎(chǔ)證券的發(fā)行國(guó)安排托管銀行。當(dāng)基礎(chǔ)證券被解入托管帳戶后，立即向投

40、資者發(fā)行DR。而當(dāng)DR被取消時(shí)，指令托管銀行把基礎(chǔ)證券重新投入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。 負(fù)責(zé)DR的注冊(cè)和過(guò)戶，安排DR在存券信托公司的保管和清算，及時(shí)通知托管銀行變更股東等登記資料，與經(jīng)紀(jì)人保持聯(lián)系，保證DR交易的順利進(jìn)行。 向DR持有者派發(fā)紅利、股息，代理其行使投票權(quán)等權(quán)益。 向DR持有者提供公司及DR市場(chǎng)信息，解答投資人詢問。 協(xié)調(diào)DR持有者和發(fā)行公司的一切事宜。,65,2、托管銀行 是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國(guó)安排的銀行，通常是存券銀行在當(dāng)?shù)氐姆中谢虼硇小?托管銀行主要負(fù)責(zé)保管DR所代表的基礎(chǔ)證券。并根據(jù)存券銀行的指令領(lǐng)取股息等。向存券銀行提供當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)信息。 3、中央存托公司 指各國(guó)的證券中央保管和

41、清算機(jī)構(gòu)。負(fù)責(zé)DR的總保管和清算。,66,二、美國(guó)存托憑證的發(fā)行 由美國(guó)投資者購(gòu)買非美國(guó)公司的證券來(lái)驅(qū)動(dòng)。 圖示：發(fā)行過(guò)程,67,1、美國(guó)投資者委托美國(guó)經(jīng)紀(jì)人以ADR形式購(gòu)入非美國(guó)公司證券。 2、美國(guó)經(jīng)紀(jì)人與基礎(chǔ)證券所在地的經(jīng)紀(jì)人（本地經(jīng)紀(jì)人）聯(lián)系購(gòu)買事宜，并要求所購(gòu)買的證券解往美國(guó)的存券銀行在當(dāng)?shù)氐耐泄茔y行。 3、當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)人購(gòu)入基礎(chǔ)證券。并將其存入指定托管行 4、托管銀行解入相應(yīng)證券后，立即通知美國(guó)存券銀行 5、存券銀行即發(fā)出ADR交給美國(guó)經(jīng)紀(jì)人。 6、經(jīng)紀(jì)人將ADR發(fā)行給投資者，并把投資者支付的美元按當(dāng)時(shí)匯價(jià)兌成相應(yīng)外匯支付給當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)人。,68,三、美國(guó)DR的種類 不同等級(jí)，相應(yīng)的發(fā)行要求及可流通程度也不同。 1、無(wú)擔(dān)保的ADR 存券協(xié)議