我國企業(yè)股權(quán)激勵的機制與運用

1、我國企業(yè)股權(quán)激勵的機制與運用目前股權(quán)激勵在國內(nèi)越來越受到重視，不僅有理論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營企業(yè)和一些國有控股企業(yè)等都實施了股權(quán)激勵計劃，甚至有不少企業(yè)把它當作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥”。那么究竟如何認識股權(quán)激勵, 應(yīng)該按照什么原則來設(shè)計股權(quán)激勵？不同的股權(quán)激勵計劃的共同點和區(qū)別在哪里，其內(nèi)在機制和適用條件是什么？如何有效運用股權(quán)激勵，防止走入股權(quán)激激勵的誤區(qū)？本文就這些問問題進行了討論。一、 股權(quán)激勵的原理經(jīng)理人人和股東實際上是一個委托托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事事實上，在委托代理關(guān)系中中，由于信息不對稱，股東東和經(jīng)理人之間的契約并不不完全，需要依賴經(jīng)理人的的“

2、道德自律”。股東和經(jīng)經(jīng)理人追求的目標是不一致致的，股東希望其持有的股股權(quán)價值最大化，經(jīng)理人則則希望自身效用最大化，因因此股東和經(jīng)理人之間存在在“道德風險”，需要通過過激勵和約束機制來引導(dǎo)和和限制經(jīng)理人行為。在不不同的激勵方式中，工資主主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件件和公司情況預(yù)先確定，在在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，因因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并并不非常密切。獎金一般以以財務(wù)指標的考核來確定經(jīng)經(jīng)理人的收入，因此與公司司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切切，但與公司的長期價值關(guān)關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能能為了短期的財務(wù)指標而犧犧牲公司的長期利益。但是是從股東投資角度來說，他他關(guān)心的是公司長期價值的的增加。尤其是對于成長型型的公

3、司來說，經(jīng)理人的價價值更多地在于實現(xiàn)公司長長期價值的增加，而不僅僅僅是短期財務(wù)指標的實現(xiàn)。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東東利益，需要使經(jīng)理人和股股東的利益追求盡可能趨于于一致。對此，股權(quán)激勵是是一個較好的解決方案。通通過使經(jīng)理人在一定時期內(nèi)內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增增值收益，并在一定程度上上承擔風險，可以使經(jīng)理人人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心心公司的長期價值。股權(quán)激激勵對防止經(jīng)理的短期行為為，引導(dǎo)其長期行為具有較較好的激勵和約束作用。二、 股權(quán)激勵的不同類類型1三種類型的劃分分按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系系的不同，股權(quán)激勵方式可可分為三種類型：現(xiàn)股激勵勵、期股激勵、期權(quán)激勵。l 現(xiàn)股激勵：通過公公司獎勵或參照股權(quán)當前市

4、市場價值向經(jīng)理人出售的方方式，使經(jīng)理人即時地直接接獲得股權(quán)。同時規(guī)定經(jīng)理理人在一定時期內(nèi)必須持有有股票，不得出售。l 期股激勵：公司和經(jīng)理人人約定在將來某一時期內(nèi)以以一定價格購買一定數(shù)量的的股權(quán)，購股價格一般參照照股權(quán)的當前價格確定。同同時對經(jīng)理人在購股后再出出售股票的期限作出規(guī)定。l 期權(quán)激勵：公司給給予經(jīng)理人在將來某一時期期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到到期可以行使或放棄這個權(quán)權(quán)利，購股價格一般參照股股權(quán)的當前價格確定。同時時對經(jīng)理人在購股后再出售售股票的期限作出規(guī)定。不同股權(quán)激勵模式的權(quán)利義義務(wù)是不同的，在表1中對對各個方面作了比較。三種種激勵一般都能使經(jīng)理人獲獲得股權(quán)的

5、增值收益權(quán)，其其中包括分紅收益、股權(quán)本本身的增值。但是在持有風風險、股票表決權(quán)、資金即即期投入和享受貼息方面都都有所不同，具體如下：表1 不同股權(quán)激勵類型型的權(quán)利義務(wù)比較增值收收益權(quán) 持有風險 股權(quán)表表決權(quán) 資金即期投入 享享受貼息 現(xiàn)股 期股 期權(quán) l 現(xiàn)股和期股激激勵都在預(yù)先購買了股權(quán)或或確定了股權(quán)購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵勵方式，就必須購買股權(quán)，當股權(quán)貶值時，經(jīng)理人需需承擔相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購購買協(xié)議時，實際上是承擔擔了風險的。在期權(quán)激勵中中，當股權(quán)貶值時，經(jīng)理人人可以放棄期權(quán)，從而避免免承擔股權(quán)貶值的風險。l 現(xiàn)股激勵中，由于股權(quán)權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持持有

6、股權(quán)的經(jīng)理人一般都具具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在在期股和期權(quán)激勵中，在股股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時，經(jīng)理理人一般不具有股權(quán)對應(yīng)的的表決權(quán)。 l 現(xiàn)股激勵勵中，不管是獎勵還是購買買，經(jīng)理人實際上都在即期期投入了資金。而期股和期期權(quán)都是約定在將來的某一一時期經(jīng)理人投入資金。l 在期股和期權(quán)激勵中，經(jīng)理人在遠期支付購買股股權(quán)的資金，但購買價格參參照即期價格確定，同時從從即期起就享受股權(quán)的增值值收益權(quán)，因此，實際上相相當于經(jīng)理人獲得了購股資資金的貼息優(yōu)惠。其他股股權(quán)激勵方法，如股票增值值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入入股、管理入股等，由于其其“享受股權(quán)增值收益，而而不承擔購買風險”的特點點，與期權(quán)激勵類似，具體體的可根據(jù)

7、其要求的權(quán)利義義務(wù)不同分別歸入以上三種種類型的股權(quán)激勵模式。不同類型股權(quán)激勵的價值值分析不同的股權(quán)激勵方方式對受激勵的經(jīng)理人來說說，權(quán)利義務(wù)不同，其價值值也就不同。l 現(xiàn)股激激勵和期股激勵中有虧損區(qū)區(qū)存在，即被激勵的經(jīng)理人人需要承擔虧損風險。而期期權(quán)激勵中，不存在經(jīng)理人人承擔虧損風險的問題。 l 現(xiàn)股激勵和期股激激勵的區(qū)別在于：在同樣條條件下，期股激勵使經(jīng)理人人享受了貼息優(yōu)惠，使其可可能承擔的虧損減小，收益益增大。圖1：現(xiàn)股激勵勵的價值分析。OB0是經(jīng)經(jīng)理人獲得股權(quán)時支付的價價款，OB1是考慮資金成成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當?shù)狡诠蓹?quán)價值大于OBB1時，經(jīng)理人開始獲益，小于

8、OB1即為虧損。在在公司破產(chǎn)或資不低債時，股權(quán)價值為0，經(jīng)理人最最大虧損為OA1=OB11，即為經(jīng)理人的持股成本本。圖2：期股激勵的價價值分析。由于遠期付款的的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的的實際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OOB2的大小在OB0和OOB1之間，到期收益線AA2C2在A0C0和A11C1之間移動。當?shù)狡诠晒蓹?quán)價值大于OB2時，經(jīng)經(jīng)理人開始獲益，小于OBB2即為虧損。經(jīng)理人最大大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OOB2 OB1，即在同同樣條件下，期股方案中經(jīng)經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方方案。是否享受貼息優(yōu)惠是是期股激勵和現(xiàn)股激勵的主主要區(qū)別。圖3：期

9、權(quán)激激勵的價值分析。OB0是是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付付的價款，B0C0是到期期收益線，當?shù)狡诠蓹?quán)價值值大于OB0時，經(jīng)理人開開始獲益，小于OB0經(jīng)理理人將放棄股權(quán)，因此其最最大虧損為0。也就是說經(jīng)經(jīng)理人不承擔股權(quán)貶值的虧虧損風險，這是期權(quán)激勵與與現(xiàn)股激勵和期股激勵的主主要區(qū)別。 不同股權(quán)權(quán)激勵的導(dǎo)向從不同股權(quán)權(quán)激勵的價值分析中可以看看到，現(xiàn)股和期股激勵的基基本特征是“收益共享、風風險共擔”的原則，即經(jīng)理理在獲得股權(quán)增值收益的同同時，也承擔了股權(quán)貶值的的風險，因此這種激勵方式式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理理企業(yè)，避免過度的冒險。由于受經(jīng)理人承擔風險能能力和實際投資能力的限制制，這

10、種股權(quán)激勵形式下股股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相相應(yīng)地可能會影響激勵的效效果。期權(quán)激勵方式中，經(jīng)理人不承擔風險，因此此期權(quán)數(shù)量設(shè)計中不受其風風險承擔能力的限制。通過過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)產(chǎn)生很大的杠桿激勵作用。這種激勵方式將鼓勵經(jīng)理理人“創(chuàng)新和冒險”，另一一方面也有可能使經(jīng)理人過過度冒險。由于激勵特點點的不同，不同股權(quán)激勵的的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長性高低低、行業(yè)特點、環(huán)境不確定定性大小、經(jīng)理人作用大小小、經(jīng)理人自身特點的不同同和公司對經(jīng)理人的要求不不同，都對是否適用股權(quán)激激勵和適用何種股權(quán)激勵產(chǎn)產(chǎn)生影響。三、 股權(quán)激激勵設(shè)計和實踐1. 股股權(quán)激勵的設(shè)計因素在具具體的股權(quán)激勵設(shè)計中

11、，可可以通過各個設(shè)計因素的調(diào)調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方方案。這些設(shè)計因素可以歸歸納為六個方面，具體如圖圖4所示。l 激勵對象象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵對象一一般以企業(yè)經(jīng)營者為主，但但是，由于股權(quán)激勵的良好好效果，在國外股權(quán)激勵的的范圍正在擴大，其中包括括普通雇員的持股計劃、以以股票支付董事報酬、以股股票支付基金管理人的報酬酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵勵對象是董事長、總經(jīng)理等等，一些企業(yè)也有員工持股股會，但這種員工持股更多多地帶有福利性質(zhì)。l 購股規(guī)定：即對經(jīng)理人購購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括括購買價格、期限、數(shù)量及及是否允許放棄購股等。上上市公司的購股價格一般參參照簽約當時的股票市場價價格確定，其他公司的購股股

12、價格則參照當時股權(quán)價值值確定。購股期限包括即期期和遠期。購股數(shù)量的大小小影響股權(quán)激勵的力度，一一般根據(jù)具體情況而定。 l 售股規(guī)定：即對經(jīng)理理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價格、數(shù)量、期期限的規(guī)定。出售價格按出出售日的股權(quán)市場價值確定定，其中上市公司參照股票票的市場價格，其他公司則則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法法計算出售價格。為了使經(jīng)經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長長期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人人在一定的期限后方可出售售其持有股票，并對出售數(shù)數(shù)量作出限制。大部分公司司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期期結(jié)束一定時間后，方可出出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求求經(jīng)理人分期出售。 l 權(quán)利義

13、務(wù)：股權(quán)激勵中，需要對經(jīng)理人是否享有分分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和和如何承擔股權(quán)貶值風險等等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同同的規(guī)定對應(yīng)的激勵效果是是不同的。l 股權(quán)管理理：包括管理方式、股權(quán)獲獲得原因和股權(quán)激勵占總收收入的比例等。比如在期權(quán)權(quán)激勵中，國外一般規(guī)定期期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人人完全所有，公司或股東不不會因為持有人的重大錯誤誤、違法違規(guī)行為而作出任任何扣罰；國內(nèi)的一些地方方的規(guī)定中，則認為企業(yè)經(jīng)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假假時，公司的股東大會或主主管部門可以對其所持期權(quán)權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來來源包括經(jīng)理人購買、獎勵勵獲得、技術(shù)入股、管理入入股、崗位持股等方式，公公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵勵一般是從經(jīng)

14、理人的薪金收收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股股權(quán)激勵在經(jīng)理人的總收入入中占的比例不同，其激勵勵的效果也不同。 l 操操作方式：包括是否發(fā)生股股權(quán)的實際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票票來源等。一些情況下為了了回避法律障礙或其他操作作上的原因，在股權(quán)激勵中中，實際上不發(fā)生股權(quán)的實實際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為為虛擬股權(quán)激勵。在激勵股股權(quán)的來源方面，有股票回回購、增發(fā)新股、庫存股票票等，具體的運用與證券法法規(guī)和稅法有關(guān)。 . 目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)權(quán)激勵方式及特點到目前前為止，上海、武漢、北京京等地政府有關(guān)部門和國資資管理機構(gòu)都出臺了關(guān)于股股權(quán)激勵的規(guī)定，這些規(guī)規(guī)定主要面向國有控股、國國有獨資企業(yè)，涉及行業(yè)包包括紡織、冶金、電子

15、、商商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以以下特點：l 激勵對象象：一般為總經(jīng)理、董事長長，l 購股規(guī)定：一般般按任期初凈資產(chǎn)或股票價價格確定購股價格，分期購購股，經(jīng)營者不得放棄購股股。購股資金來源于經(jīng)營者者的獎勵收入和個人資金的的投入，股權(quán)數(shù)量不大。l 售股規(guī)定：上海規(guī)定在在任期末經(jīng)營者可按每股凈凈資產(chǎn)或股票價格出售所持持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任任期滿后2年按評估的每股股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保保留適當比例的股權(quán)。武漢漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股股權(quán)后，即獲得完全的所有有權(quán)，其出售股票主要受國國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。l 權(quán)利義務(wù)：在期股股到期購買前，經(jīng)營者一般般只享有分紅收益權(quán)，沒有有表決權(quán)

16、。經(jīng)營者同時承擔擔股權(quán)貶值的虧損風險。l 股權(quán)管理：各地都對經(jīng)經(jīng)營者有過失行為時的股權(quán)權(quán)獲得作出懲罰性限制。 l 操作方式：在操作中中一般都發(fā)生實際的股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從從二級市場中購買、大股東東提供等，各地還要求企業(yè)業(yè)在實行股權(quán)激勵時首先進進行改制，國企經(jīng)理必須競競爭上崗等。從以上的特特點看，各地實施的股權(quán)激激勵實質(zhì)上是期股激勵，并并對期股的出售和獲得資格格等作了較為嚴格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵的嘗試方方面態(tài)度比較謹慎。但是，由于各種條件的制約，一一些地方的期股激勵并不順順利，近日北京市一些企業(yè)業(yè)退出期股激勵試點，經(jīng)營營者寧拿年薪不要期股。實際上也說明股權(quán)激勵并并不是一廂情愿就能實施

17、的的事情，這種激勵方式必須須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)業(yè)務(wù)特點等具體而定。 . 高科技企業(yè)和紅籌股公公司的期權(quán)激勵一些高科科技企業(yè)和紅籌股公司則是是按照國際慣例制定了期權(quán)權(quán)激勵計劃，這些做法可以以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香香港聯(lián)想公司在1998年年9月授予6位執(zhí)行董事8820萬股認股期權(quán)，方正正公司也在1998年授予予6位董事5700萬公司司普通股認股股權(quán)，其他如如上海實業(yè)、北京控股等都都制定了認股期權(quán)計劃。四、 股權(quán)激勵與經(jīng)理理人市場股權(quán)激勵手段的的有效性在很大程度上取決決與經(jīng)理人市場的建立健全全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導(dǎo)導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作作用。經(jīng)理人的行為是否符符合股東的長

18、期利益，除了了其內(nèi)在的利益驅(qū)動以外，同時受到各種外在機制的的影響，經(jīng)理人的行為最終終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激激勵只是各種外在因素的一一部分，它的適用需要有各各種機制環(huán)境的支持，這些些機制可以歸納為市場選擇擇機制、市場評價機制、控控制約束機制、綜合激勵機機制和政府提供的政策法律律環(huán)境，具體如圖5所示。1市場選擇機制：充分的市場選擇機制可以保保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束束引導(dǎo)作用。以行政任命或或其他非市場選擇的方法確確定的經(jīng)理人，很難與股東東的長期利益保持一致，很很難使激勵約束機制發(fā)揮作作用。對這樣的經(jīng)理人提供供股權(quán)激勵是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職

19、職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的的市場選擇機制，良好的市市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格格的經(jīng)理人，在這種機制下下經(jīng)理人的價值是市場確定定的，經(jīng)理人在經(jīng)營過程中中會考慮自身在經(jīng)理市場中中的價值定位而避免采取投投機、偷懶等行為。在這種種環(huán)境下股權(quán)激勵才可能是是經(jīng)濟和有效的。. 市市場評價機制：沒有客觀觀有效的市場評價，很難對對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)業(yè)績作出合理評價。在市場場過度操縱、政府的過多干干預(yù)和社會審計體系不能保保證客觀公正的情況下，資資本市場是缺乏效率的，很很難通過股價來確定公司的的長期價值，也就很難通過過股權(quán)激勵的方式來評價和和激勵經(jīng)理人。沒有合理公公正的市場評價機制，經(jīng)理理人的市場選擇和激勵約束束就

20、無從談起。股權(quán)激勵作作為一種激勵手段當然也就就不可能發(fā)揮作用。. 控控制約束機制：控制約束束機制是對經(jīng)理人行為的限限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理理系統(tǒng)。良好的控制約束機機制，能防止經(jīng)理人的不利利于公司的行為，保證公司司的健康發(fā)展。約束機制的的作用是激勵機制無法替代代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)經(jīng)營者的問題，不僅僅是激激勵問題，很大程度上是約約束的問題，加強法人治理理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高高約束機制的效率。. 綜合激勵機制：綜合激激勵機制是通過綜合的手段段對經(jīng)理人行為進行引導(dǎo)，具體包括工資、獎金、股股權(quán)激勵、晉升、培訓(xùn)、福福利、良好工作環(huán)境等。不不同的激勵方式其激勵導(dǎo)向向和效果是不同的

21、，不同的的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對對應(yīng)的最佳激勵方法也是不不同的。公司需要根據(jù)不同同的情況設(shè)計激勵組合。其其中股權(quán)激勵的形式、大小小均取決于關(guān)于激勵成本和和收益的綜合考慮。. 政策環(huán)境：政府有義務(wù)務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度度等形式為各項機制的形成成和強化提供政策支持，創(chuàng)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合合適的政策將妨礙各種機制制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股股權(quán)激勵中，在操作方面主主要面臨股票來源、股票出出售途徑等具體的法律適用用問題，在市場環(huán)境方面，政府也需要通過加強資本本市場監(jiān)管、消除不合理的的壟斷保護、政企分開、改改革經(jīng)營者任用方式等手段段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。五、 關(guān)于股權(quán)激勵的的幾

22、點討論1. 股權(quán)激激勵并不能使經(jīng)理人和股東東的利益完全一致。公司司股價與公司長期價值并不不一定完全一致，兩者的相相關(guān)性取決于市場的有效程程度。而在股權(quán)激勵中，經(jīng)經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售售的價格而不是公司長期價價值本身。由于激勵成本的的限制和經(jīng)理人投資能力的的限制，經(jīng)理人持有股份的的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持持股時間也是有限的，這些些都制約了股權(quán)激勵的效果果。股權(quán)激勵中，經(jīng)理人的的收入與股權(quán)的價值變動有有關(guān)，但是股權(quán)價值的變動動不僅僅取決于經(jīng)理人本身身努力，同時還受到經(jīng)濟景景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理理人因經(jīng)濟景氣而獲得的巨巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑疑。. 過小的持股數(shù)量量起不到激

23、勵效果。有人人對滬深兩地上市公司作了了實證分析，發(fā)現(xiàn)中國上上市公司的經(jīng)營者持股占總總股本的比例普遍偏低，并并且經(jīng)理的持股情況與公司司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)關(guān)性，從而認為過低的持股股比例并不具有激勵作用。但是如何確定合適的持股股數(shù)量，一種觀點是提高經(jīng)經(jīng)理人持股占總股本的比例例。在具體的實施過程中，由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人人的風險承擔能力和投資能能力的限制，不可能大量購購股，從激勵成本考慮，也也不可能給予過多的獎勵股股份。而期權(quán)激勵不需要經(jīng)經(jīng)理人承擔風險，所以相對對來說，可以通過提高期權(quán)權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公公司價值增加更多地結(jié)合起起來。另一種觀點認為，經(jīng)經(jīng)理人持股不在于占總股本本的比例大小，也不

24、在于持持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人人在公司的投資占其自身總總收入和自身總財產(chǎn)的比例例，但實際上這是一廂情愿愿的想法。經(jīng)理人不會愿意意接受過多的風險，而且即即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股股份在公司總股本所占的比比例極小，使得公司的收益益損失落實到經(jīng)理人的份額額很小，過小的影響當然也也就不可能具有足夠的激勵勵作用。. 政企不分的情情況下不宜實行股權(quán)激勵。政企不分的情況下很難難界定經(jīng)理人的績效。當政政企不分有利于企業(yè)時，經(jīng)經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是是不合理的，對公司股東和和其他員工也是不公平的；當政企不分不利于企業(yè)時時，經(jīng)理人當然也就不會愿愿意承擔股權(quán)貶值的風險。. 股權(quán)激勵并沒有解解決

25、經(jīng)理人的選擇機制問題題 目前一些國企的問題不不是單純的激勵機制的問題題，而是經(jīng)理人本身就不合合適。對不合適的經(jīng)理實施施股權(quán)激勵是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場場機制來實現(xiàn)。經(jīng)理人市場場的建立健全是真正解決經(jīng)經(jīng)理人選擇機制的關(guān)鍵。. 經(jīng)營者持股不能解決決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題題，只是在一定程度上緩解解了矛盾。對于拿“黑錢錢”的經(jīng)營者來說，“黑錢錢”收入是百分之百，而公公司損失落到他頭上是千分分之幾，甚至萬分之幾。只只要沒有足夠的管理約束機機制情況下，簡單的股權(quán)激激勵并不能解決“黑錢”問問題。目前有些地方在討論論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題題時，常常強調(diào)的是國企經(jīng)經(jīng)營者收入過低的問題。然然而卻忽略了另一個非常重重要的問題，這些國企經(jīng)營營者很多本身就是行政任命命出來的，是計劃經(jīng)濟的產(chǎn)產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績很很大程度上也是靠政府扶植植出來的，在這種情況下，國企經(jīng)營者的身價是不可可能和市場經(jīng)濟條件下的經(jīng)經(jīng)理人的身價進行比較的。實際上很多國企經(jīng)營者的的腐敗不僅僅是激勵機制的的問題，更大程度上是一個個約束機制的問題。在所有有者主體不明確、法人治理理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的的情況下，國企經(jīng)營者的約約束機制是非常薄弱的。簡簡單的給予這些經(jīng)營者股權(quán)權(quán)激勵，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營營者的長期行為，而且在管管理機制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的的福利，甚至演化成一種新新的腐敗。. 政