第三講-相機(jī)抉擇與課件

1、第三講-相機(jī)抉擇與,第三講相機(jī)抉擇與政策規(guī)則,第三講-相機(jī)抉擇與,主要研究內(nèi)容,一、相機(jī)抉擇貨幣政策 二、貨幣政策博弈與規(guī)則選擇,第三講-相機(jī)抉擇與,參考書,1、（美）勞倫斯.H.懷特著貨幣制度理論，第9、10、11章，中國人民大學(xué)出版社，2004年。 2、（加）杰格迪什.漢達(dá)著貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)第12、15章，中國人民大學(xué)出版社，2005年。 3、（美）本杰明.M.弗里德曼，（英）弗蘭克.H.哈恩主編貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)手冊(cè)第21、22章，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002年。,第三講-相機(jī)抉擇與,一、相機(jī)抉擇貨幣政策,（一）相機(jī)抉擇貨幣政策的內(nèi)涵 （二）相機(jī)抉擇質(zhì)疑,第三講-相機(jī)抉擇與,（一）相機(jī)抉擇貨幣政策的內(nèi)涵,

2、基本含義：政府應(yīng)通過對(duì)需求的管理調(diào)控經(jīng)濟(jì)，主要方式是采用“逆風(fēng)而行”的經(jīng)濟(jì)政策，即反周期的政策操作。 政策分類：相機(jī)抉擇的財(cái)政政策和相機(jī)抉擇的貨幣政策。,第三講-相機(jī)抉擇與,主要內(nèi)容： 在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策與貨幣政策，刺激需求，使產(chǎn)出增加，失業(yè)減少； 在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，政府采用緊縮性的貨幣與財(cái)政政策，抑制通貨膨脹。,第三講-相機(jī)抉擇與,主要理論依據(jù)：短期菲利普斯曲線描述的通貨膨脹率與失業(yè)率間的替代關(guān)系。 政策的貢獻(xiàn)：1970年代以前，相機(jī)抉擇始終上邏輯上最具說服力的政策，在發(fā)達(dá)國家戰(zhàn)后20年的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中，相機(jī)抉擇提供了重要的政策支持。,第三講-相機(jī)抉擇與,（二）相機(jī)抉

3、擇質(zhì)疑,問題的提出：為什么英、美1970年代后會(huì)出現(xiàn)滯脹？通貨膨脹率與失業(yè)率間的替代關(guān)系不存在？ 問題的根源：相機(jī)抉擇是一種陷阱。 理由：經(jīng)濟(jì)主體都具有理性預(yù)期的能力。 相關(guān)研究：,第三講-相機(jī)抉擇與,1、相機(jī)抉擇貨幣政策操作與降低通貨膨脹的選擇（基德蘭德普雷斯克特、巴羅戈登） 選擇1：使目標(biāo)失業(yè)率接近自然失業(yè)率。 做法：改革失業(yè)保險(xiǎn)、降低邊際所得稅率，從而降低財(cái)政的外部性。 選擇2：降低經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未預(yù)期通貨膨脹的反應(yīng)。 做法：減少隨意的、反復(fù)無常的貨幣政策操作（即相機(jī)抉擇的貨幣政策）。,第三講-相機(jī)抉擇與,選擇3：提升公眾對(duì)通貨膨脹的厭惡程度，使其相對(duì)高于對(duì)超過目標(biāo)失業(yè)率的厭惡。 條件：若要

4、降低通貨膨脹率的邊際損失成本，就意味著使公眾接受預(yù)期通貨膨脹率。 要求：賦予中央銀行獨(dú)立性，中央銀行行長應(yīng)該比公眾對(duì)通貨膨脹有著更加“強(qiáng)硬”的態(tài)度。,第三講-相機(jī)抉擇與,相機(jī)抉擇貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)：在動(dòng)態(tài)不一致的情況下，相機(jī)抉擇產(chǎn)生的時(shí)間一致性均衡是次優(yōu)的。 原因： 一是貨幣當(dāng)局不會(huì)接受自然失業(yè)率和零通貨膨脹的組合。因?yàn)榻档褪I(yè)率的成本大于通貨膨脹的成本。 二是理性經(jīng)濟(jì)主體會(huì)根據(jù)貨幣政策的變化調(diào)整并修改其對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期，從而改變政策制定者的決策參數(shù)，使決策者不得不進(jìn)一步調(diào)整政策。這個(gè)變化過程將收斂于一種次優(yōu)結(jié)果。,第三講-相機(jī)抉擇與,結(jié)論： 一是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于“自然”均衡狀態(tài)時(shí)，相機(jī)抉擇貨幣政

5、策是導(dǎo)致失業(yè)率和產(chǎn)出偏離自然率的潛在原因。 二是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期波動(dòng)時(shí)，反周期的貨幣政策不能有效地抵消這種波動(dòng)。 因?yàn)樨泿耪叩哪繕?biāo)不是恒定實(shí)際產(chǎn)出，而是盡可能地使經(jīng)濟(jì)接近于產(chǎn)出的自然水平。,第三講-相機(jī)抉擇與,2、巴羅戈登（1983）關(guān)于通貨膨脹變化的實(shí)證分析,實(shí)證方法：社會(huì)無差異曲線的橢圓形狀和長期菲利普斯曲線相結(jié)合的分析方法。 解釋的主要問題：引起實(shí)際通貨膨脹率變化的主要因素。 意義：解釋了多重目標(biāo)下不能有效控制通貨膨脹的原因。,第三講-相機(jī)抉擇與,實(shí)證的主要結(jié)論： 結(jié)論1：通貨膨脹率隨著自然失業(yè)率和目標(biāo)失業(yè)率之間差異的增大而上升。 假設(shè)自然失業(yè)率上升，但目標(biāo)失業(yè)率不變，或二者上升的比率不

6、同。 若貨幣當(dāng)局預(yù)期失業(yè)率會(huì)上升，會(huì)沿著短期菲利普斯曲線來平衡通貨膨脹與失業(yè)的邊際損失，企圖用出乎意料的通貨膨脹換取失業(yè)的降低。 若公眾預(yù)料到通貨膨脹的上升，則實(shí)際失業(yè)率不可能降到自然失業(yè)率以下（滯脹）。,第三講-相機(jī)抉擇與,結(jié)論2：通貨膨脹率隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)未預(yù)期通貨膨脹的敏感性的增強(qiáng)而上升。 未預(yù)期的通貨膨脹帶來的、用失業(yè)率下降來衡量的支付值越大，貨幣當(dāng)局受通貨膨脹的誘惑就越大。,第三講-相機(jī)抉擇與,結(jié)論3：通貨膨脹率隨著公眾對(duì)失業(yè)的關(guān)注相對(duì)于對(duì)通貨膨脹的關(guān)注的增加而增大。 公眾越關(guān)注失業(yè)問題，越容易增加貨幣當(dāng)局制造通貨膨脹的誘惑，并因此選擇高通貨膨脹率。 當(dāng)高通貨膨脹不能有效降低失業(yè)率時(shí)

7、，滯脹應(yīng)運(yùn)而生。,第三講-相機(jī)抉擇與,結(jié)論4：從基于規(guī)則的體制向相機(jī)抉擇的體制轉(zhuǎn)變，通貨膨脹率將上升（成為正值，而不是零）。 相機(jī)抉擇貨幣政策操作的要點(diǎn)：當(dāng)局在每一期都要找出最理想的通貨膨脹和失業(yè)的組合，并各期更新。 貨幣當(dāng)局不能預(yù)先承諾零通貨膨脹，使理性預(yù)期的通貨膨脹永遠(yuǎn)大于零。 事實(shí)：中央銀行放棄金本位制后，通貨膨脹就較前更高，盡管其有能力控制之。,第三講-相機(jī)抉擇與,巴羅（1986）關(guān)于相機(jī)抉擇政策干擾穩(wěn)定的解釋： 與金本位制不同，相機(jī)抉擇的不兌現(xiàn)貨幣體制因?yàn)椤安诲^定”長期價(jià)格水平、通貨膨脹率和預(yù)期，所以促使實(shí)際經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。 預(yù)期通貨膨脹率的變化導(dǎo)致流通速度的變化，從而對(duì)總需求造成擾動(dòng)。

8、,第三講-相機(jī)抉擇與,二、貨幣政策博弈與規(guī)則選擇,（一）信息不對(duì)稱與貨幣政策博弈 （二）規(guī)則的選擇,第三講-相機(jī)抉擇與,（一）信息不對(duì)稱與貨幣政策博弈,1、巴羅戈登聲譽(yù)約束模型（完全信息下的貨幣政策博弈） 問題的提出：在相機(jī)抉擇的情況下，貨幣當(dāng)局可通過制造通貨膨脹意外獲取額外的利益，但如果在政策制訂者與公眾間存在重復(fù)博弈時(shí)，潛在的信譽(yù)損失可能會(huì)迫使政策制訂者放棄相機(jī)抉擇轉(zhuǎn)而遵循某種規(guī)則。 即政府會(huì)放棄從制造通貨膨脹意外獲利的短期收益以確保長期的低通脹給經(jīng)濟(jì)帶來的好處。,第三講-相機(jī)抉擇與,Barro and Gordon（1983）通過將聲譽(yù)機(jī)制引入模型，考察了政府在面臨短期收益（誘惑力）和聲

9、譽(yù)損失（強(qiáng)制力）下的政策選擇。 模型分別分析了相機(jī)抉擇、遵守規(guī)則與違約的成本，認(rèn)為當(dāng)政策制訂者的違約成本低于遵守零通脹規(guī)則的成本時(shí)，就存在對(duì)政策制訂者違背規(guī)則的誘惑力。,第三講-相機(jī)抉擇與,在一次博弈的情況下，有可能實(shí)現(xiàn)公眾保持零通脹預(yù)期、政府則實(shí)施通脹政策達(dá)到利益最大化的均衡。 但實(shí)際上政府與公眾間的博弈不可能只進(jìn)行一次，政策制訂者的行為將影響公眾的下一期預(yù)期。 政策制訂者多次違約的成本是其聲譽(yù)損失，公眾對(duì)其不信任。,第三講-相機(jī)抉擇與,模型的結(jié)論： 一項(xiàng)貨幣政策能否得以維持，必須滿足其強(qiáng)制力大于誘惑力的條件。 該條件取決于兩個(gè)因素： 一是公眾對(duì)政府違約實(shí)施懲罰的時(shí)間長度。時(shí)間越長，其違約成

10、本越高，政策得以維持的可能性越大； 二是折現(xiàn)因子的大小。如果折現(xiàn)因子小，后期的成本對(duì)政策制訂者而言相對(duì)小，則其進(jìn)行欺騙的可能性就大。,第三講-相機(jī)抉擇與,模型的意義：通過聲譽(yù)機(jī)制將政策制訂者的決策與公眾行為聯(lián)系起來，解決了在多次博弈中如何實(shí)現(xiàn)均衡的問題，從理論上說明了最優(yōu)規(guī)則的存在及所需滿足的條件。,第三講-相機(jī)抉擇與,2、貝克斯德里菲爾模型（不完全信息下聲譽(yù)約束模型） 問題的提出：在不完全信息下，由于公眾對(duì)政府類型的不確定，公眾對(duì)政府的行為具有不確定的預(yù)期，信譽(yù)機(jī)制的存在能否解決動(dòng)態(tài)不一致的問題？,第三講-相機(jī)抉擇與,二人將政府區(qū)分為強(qiáng)勢(shì)政府和弱勢(shì)政府兩種類型，然后進(jìn)行模型分析。 假設(shè)強(qiáng)勢(shì)政

11、府不制造通脹，而弱勢(shì)政府可能迫于利益集團(tuán)的壓力制造通脹，也可能實(shí)行零通脹政策欺騙公眾，在適當(dāng)時(shí)機(jī)制造通脹獲取額外收益。 信息不對(duì)稱使公眾不能事先知道是哪類政府執(zhí)政，只能根據(jù)政府執(zhí)行的政策進(jìn)行事后判斷。,第三講-相機(jī)抉擇與,設(shè)政府的任期為兩屆，建立模型分析公眾與政府的博弈過程。 設(shè)產(chǎn)出與通脹率間的函數(shù)式為： yt是第t期的產(chǎn)出，y*是充分就業(yè)下的產(chǎn)出，是第t期的通貨膨脹率與預(yù)期的通貨膨脹率的差額，b為正的常數(shù)。 即意外的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出的上升。,第三講-相機(jī)抉擇與,選擇與巴羅戈登模型中同樣形式的社會(huì)成本函數(shù)。 ，b0 設(shè)公眾認(rèn)為弱政府出現(xiàn)的概率為p，并定義此類政府最小化的目標(biāo)函數(shù)為。 01 其

12、中，表示對(duì)第二屆政府成本的重視程度，1和2分別表示第一期和第二期的社會(huì)成本。,第三講-相機(jī)抉擇與,由于強(qiáng)政府在任期內(nèi)能始終將通貨膨脹率設(shè)為0，模型集中討論了弱政府執(zhí)政下政策制訂者和公眾的行為。 以數(shù)學(xué)形式表示各種情況下的概率（p表示概率）： p（零通脹強(qiáng)政府）1，表示強(qiáng)政府一定實(shí)施零通脹； p（零通脹弱政府）q，表示弱政府在第一期實(shí)行零通脹政策的概率，即弱政府偽裝成強(qiáng)政府的概率。,第三講-相機(jī)抉擇與,模型通過分析弱政府選擇零通脹的目標(biāo)函數(shù)值，認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)三種均衡： 其一，當(dāng)弱政府的偽裝成本大于其兩期內(nèi)都實(shí)行通脹的成本時(shí)，弱政府不會(huì)偽裝成強(qiáng)政府，公眾的不確定性不影響政府行為。 其二，當(dāng)弱政府偽

13、裝成本一定小于兩期內(nèi)均實(shí)行通脹的成本時(shí)，政府欺騙行為的概率足夠大，公眾的不確定性將影響政府行為。,第三講-相機(jī)抉擇與,其三，當(dāng)弱政府的偽裝成本等于兩期內(nèi)實(shí)行通貨膨脹的成本時(shí)，弱政府會(huì)有時(shí)選擇零通脹，有時(shí)選擇正通脹。若公眾無法確定政府在未來采取什么樣的政策，值的增加（即對(duì)第二屆政府成本的重視程度），使弱政府采取零通脹的概率增加。 結(jié)論：在不完全信息情況下，信譽(yù)的力量還是可以迫使政府在政策制訂上考慮公眾的意見。,第三講-相機(jī)抉擇與,3、中央銀行的獨(dú)立性與委托代理模型 問題的提出：聲譽(yù)模型提供了克服最優(yōu)經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)態(tài)不一致的解決方法，即通過“聲譽(yù)”這種隱含的契約來約束政策制訂者的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。但非正式

14、的契約約束是不夠的，需設(shè)計(jì)相關(guān)制度解決動(dòng)態(tài)不一致問題。,第三講-相機(jī)抉擇與,研究視角：從委托代理的角度探討解決動(dòng)態(tài)時(shí)間不一致性的問題，適用于相對(duì)獨(dú)立的中央銀行。 兩種研究思路：即羅戈夫（Rogoff，1985）的謹(jǐn)慎中央銀行家模型與瓦什（C.E.Walsh，1995）的最優(yōu)合約模型。,第三講-相機(jī)抉擇與,（1）謹(jǐn)慎的中央銀行家模型 羅戈夫的假設(shè)：政府不直接操縱貨幣政策，而是通過選擇代理人（即中央銀行家）來制訂和實(shí)施貨幣政策，并賦予該代理人完全獨(dú)立行使貨幣政策的權(quán)力。 代理人特征：謹(jǐn)慎、厭惡通貨膨脹。 意義：在其政策目標(biāo)函數(shù)中，會(huì)更加注重通貨膨脹帶來的損失，弱化通貨膨脹帶來的意外收益，從而選擇較

15、低的通貨膨脹率。,第三講-相機(jī)抉擇與,羅戈夫的觀點(diǎn)：通過任命一個(gè)相對(duì)保守或厭惡通貨膨脹的中央銀行行長，并由其獨(dú)立地制訂和執(zhí)行貨幣政策，則公眾的預(yù)期通貨膨脹率將會(huì)下降。 模型的客觀依據(jù)： 一是很多國家的貨幣政策的確是由中央銀行獨(dú)立制訂的（如美國、德國等）； 二是中央銀行往往會(huì)選擇比較謹(jǐn)慎的銀行家從事政策制訂。,第三講-相機(jī)抉擇與,后續(xù)研究： 弗拉德（Flood）與伊薩德（Isard）提出了一種依靠中央銀行的獨(dú)立性來解決政策的動(dòng)態(tài)時(shí)間不一致性問題的方法。 該方法對(duì)遵循規(guī)則和相機(jī)抉擇作出了一種組合，即中央銀行在經(jīng)濟(jì)正常時(shí)執(zhí)行零通脹率的政策，在面臨大的外界沖擊時(shí)允許其采取相機(jī)抉擇的貨幣政策，但需為政策

16、的轉(zhuǎn)變支付一定的代價(jià)。 說明：該代價(jià)應(yīng)在中央銀行法中明確規(guī)定并嚴(yán)格執(zhí)行，讓公眾知道該代價(jià)的存在。,第三講-相機(jī)抉擇與,洛曼（1992）提出具有免責(zé)條款的委托代理模型：部分獨(dú)立的中央銀行制度。 斯文森（1995）提出通貨膨脹目標(biāo)制：保證中央銀行在選擇貨幣政策的具體操作方面的獨(dú)立性。,第三講-相機(jī)抉擇與,（2）中央銀行最優(yōu)合約理論 問題的提出：如果通過某種機(jī)制使中央銀行突發(fā)貨幣的預(yù)期收益為零，就能夠消除動(dòng)態(tài)不一致性。 為了解決這一問題，瓦什等人提出了中央銀行最優(yōu)合約理論。 模型的設(shè)計(jì)：,第三講-相機(jī)抉擇與,假定中央銀行的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)與產(chǎn)出，由此建立中央銀行的社會(huì)損失方程為： 其中，L為中

17、央銀行的損失函數(shù)； 代表通脹相對(duì)于產(chǎn)出波動(dòng)的權(quán)重； k1是模型必要條件，意味著央行想通過政策調(diào)控將產(chǎn)出提高到y(tǒng)*以上，使失業(yè)率低于自然失業(yè)率。,第三講-相機(jī)抉擇與,由理性預(yù)期假設(shè)可知，只有意外的通脹才能刺激產(chǎn)出，則產(chǎn)出和通脹率間的函數(shù)式為： 將方程代入上式，并對(duì)求導(dǎo)得到使社會(huì)損失函數(shù)最小的通脹率為：,第三講-相機(jī)抉擇與,在理性預(yù)期條件下，預(yù)期的通脹將和實(shí)際的通脹相等，由此得到長期均衡中的預(yù)期通脹率： 再假設(shè)中央銀行具有某種信息優(yōu)勢(shì)，能在公眾預(yù)期形成之前觀察到產(chǎn)出的擾動(dòng)項(xiàng)，在相機(jī)抉擇情況下，中央銀行的選擇為：,第三講-相機(jī)抉擇與,選擇1，響應(yīng)供給沖擊，從而享有完全的靈活度，代價(jià)是喪失政策的可信度

18、，引發(fā)內(nèi)生的通脹。 選擇2，按規(guī)則行事，執(zhí)行既定的通脹率，可信度可以保證，但由此喪失靈活度，失去增加產(chǎn)出的收益。 最優(yōu)的反應(yīng)方程應(yīng)該是：既能實(shí)現(xiàn)零通脹率，又能增加產(chǎn)出。但在純粹的相機(jī)抉擇情況下，必須附加一定的約束條件。,第三講-相機(jī)抉擇與,瓦什的觀點(diǎn)：政府與中央銀行之間是一種委托代理關(guān)系，通過一種和約安排可使中央銀行行為最優(yōu)化。 即政府根據(jù)實(shí)際通脹獎(jiǎng)懲中央銀行，如增減中央銀行的財(cái)政預(yù)算，相應(yīng)決定中央銀行官員的任免或薪金等，就可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)一致的最優(yōu)選擇。,第三講-相機(jī)抉擇與,引入獎(jiǎng)懲機(jī)制后最優(yōu)合約的實(shí)踐意義： 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于平衡運(yùn)行狀態(tài)時(shí)，中央銀行能夠保證奉行零通脹政策； 當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)或意外情況時(shí)

19、，中央銀行可立即調(diào)整貨幣政策，抵消不利沖擊給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的負(fù)面影響。 規(guī)則與相機(jī)抉擇貨幣政策操作方式之間存在的可信度與靈活度的替換問題被徹底根除。,第三講-相機(jī)抉擇與,中央銀行的獨(dú)立性與通貨膨脹：實(shí)踐與研究中的問題,實(shí)踐中的問題： 一是通脹是否真的由低通脹政策的動(dòng)態(tài)不一致性所導(dǎo)致？ 二是模型中的通脹成本、政策制訂者信守諾言的能力、政策制訂者對(duì)聲譽(yù)的關(guān)注、以及政策制訂者制訂政策的獨(dú)立程度等變量如何加以準(zhǔn)確量化？,第三講-相機(jī)抉擇與,研究中的困惑： 一是由動(dòng)態(tài)不一致性與委托代理理論得出的結(jié)論是，更高程度的中央銀行的獨(dú)立性將產(chǎn)生更低的通脹。 假定貨幣政策取決于中央銀行和政府的偏好，且中央銀行對(duì)低通脹

20、的偏好隨其獨(dú)立性的增加而增加。 則當(dāng)中央銀行獨(dú)立性減弱時(shí)，政府應(yīng)通過指定更加厭惡通脹的銀行家制訂貨幣政策加以彌補(bǔ)。,第三講-相機(jī)抉擇與,同理，當(dāng)政府授權(quán)中央銀行制訂政策的能力減弱時(shí)，民眾應(yīng)選舉出更加厭惡通脹的政府。 這種效應(yīng)可減輕甚至抵消中央銀行獨(dú)立性減弱的效應(yīng)。 問題：中央銀行獨(dú)立性與通脹間的關(guān)系的最終含義有待證實(shí)。,第三講-相機(jī)抉擇與,二是中央銀行的獨(dú)立性與通脹率負(fù)相關(guān)并不能證明獨(dú)立性是低通脹的原因。 波申（Posen，1993）觀察到，居民極其厭惡通脹的國家可能會(huì)降低中央銀行的政治壓力。如德國的低通脹率一部分是由于德國民眾對(duì)第一次世界大戰(zhàn)后的惡性通脹率的普遍厭惡的結(jié)果，而不是中央銀行獨(dú)立

21、性的結(jié)果。,第三講-相機(jī)抉擇與,三是即使中央銀行的獨(dú)立性是低通脹的源泉，它們兩者之間的反應(yīng)機(jī)制可能并不存在動(dòng)態(tài)不一致性的問題。,第三講-相機(jī)抉擇與,二、規(guī)則的選擇,（一）規(guī)則的提出及涵義 （二）弗里德曼的固定貨幣增長率規(guī)則 （三）泰勒的利率規(guī)則 （四）貝內(nèi)特麥卡勒姆（Bennett Mcallum）的收入規(guī)則,第三講-相機(jī)抉擇與,（一）規(guī)則的提出及涵義,1、規(guī)則的提出 現(xiàn)代規(guī)則問題的提出：相機(jī)抉擇貨幣政策操作中的動(dòng)態(tài)不一致。 規(guī)則與相機(jī)抉擇之爭卻可以追溯到西蒙斯（Simons,1936）的貨幣政策的規(guī)則與當(dāng)局之爭。,第三講-相機(jī)抉擇與,西蒙斯認(rèn)為，“對(duì)于一個(gè)以自由企業(yè)為基礎(chǔ)的體系來說，貨幣方面

22、一定的、穩(wěn)定的、具有法律效力的游戲規(guī)則具有至高無上的重要性”（Simons,1936：P339）。 關(guān)于貨幣政策規(guī)則的實(shí)施，西蒙斯提出了兩種約束貨幣當(dāng)局的方法： 一是明確規(guī)定貨幣當(dāng)局需要達(dá)到的目標(biāo)，并且規(guī)定它達(dá)到該目標(biāo)的工具和手段； 二是僅規(guī)定一個(gè)明確的一般目標(biāo)，讓貨幣當(dāng)局自行選擇達(dá)到該目標(biāo)的手段和方式。,第三講-相機(jī)抉擇與,2、規(guī)則的涵義 貨幣政策規(guī)則是指給貨幣政策制定者一個(gè)規(guī)則，使其按規(guī)則行事，并在規(guī)則范圍內(nèi)通過調(diào)整政策工具達(dá)到某種社會(huì)目標(biāo)，如穩(wěn)定的通貨膨脹率等。 一個(gè)貨幣政策規(guī)則就是在一定模型下，在給定的社會(huì)福利目標(biāo)約束下貨幣政策工具的操作指南，制定貨幣政策規(guī)則最主要的目的是防止政策制定

23、者的盲目性。,第三講-相機(jī)抉擇與,規(guī)則的分類：從對(duì)中央銀行貨幣政策操作的約束方式來看，它可分為目標(biāo)規(guī)則和工具規(guī)則： 目標(biāo)規(guī)則僅僅事先規(guī)定中央銀行必須達(dá)到的目標(biāo)和相應(yīng)的責(zé)任，但不明確規(guī)定中央銀行應(yīng)采取的工具和措施； 工具規(guī)則不但規(guī)定中央銀行政策目標(biāo)，而且規(guī)定為了達(dá)到目標(biāo)所必須使用的工具以及操作工具的具體方式。,第三講-相機(jī)抉擇與,（一）弗里德曼的固定貨幣增長率規(guī)則,1、弗里德曼對(duì)相機(jī)抉擇貨幣政策的批評(píng) 弗里德曼在對(duì)貨幣政策時(shí)滯、相機(jī)抉擇貨幣政策操作中的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象，貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性等問題進(jìn)行了長達(dá)數(shù)十年的研究后，認(rèn)為相機(jī)抉擇貨幣政策操作存在三個(gè)問題：,第三講-相機(jī)抉擇與,一是貨幣政策時(shí)滯使相機(jī)

24、抉擇的政策操作成了“穩(wěn)定器夢(mèng)魘”，從而增大而不是減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。 二是“相機(jī)抉擇”賦予政策制定者的靈活性使政策實(shí)施過程更容易受政治因素和特殊利益集團(tuán)的影響。 三是由于政策制訂者的認(rèn)識(shí)能力和判斷能力有限，加上經(jīng)濟(jì)中存在大量的不確定性因素，使相機(jī)抉擇的貨幣政策難以達(dá)到預(yù)期效果。,第三講-相機(jī)抉擇與,2、固定貨幣增長率規(guī)則單一規(guī)則的含義 中央銀行公開宣布并長期采用一個(gè)固定不變的貨幣供應(yīng)量增長率，作為執(zhí)行貨幣政策的準(zhǔn)則。也稱為“單一規(guī)則”。 規(guī)則包括三項(xiàng)內(nèi)容： 一是定義貨幣存量。弗里德曼主張用通貨、商業(yè)銀行活期存款與定期存款（M2）作為貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。,第三講-相機(jī)抉擇與,二是闡明如何確定貨幣供應(yīng)

25、量的增長率。 弗里德曼在貨幣穩(wěn)定方案一書中，認(rèn)為應(yīng)以價(jià)格穩(wěn)定為前提，根據(jù)產(chǎn)出增長率與貨幣流通速度的長期變化情況確定貨幣供應(yīng)增長率。 按過去90年的平均數(shù)計(jì)算，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量應(yīng)按略高于4%的增長率增加。 在自由選擇一書中，弗里德曼明確提出，貨幣總量“以不低于3%同時(shí)又不超過5%的年增長率增長”。 依據(jù)：人口增長率加上經(jīng)濟(jì)增長率。,第三講-相機(jī)抉擇與,三是闡明如果允許年內(nèi)或季節(jié)波動(dòng)存在，就會(huì)引入主觀因素。 弗里德曼認(rèn)為：“更可取的做法是免除季節(jié)調(diào)整，而采用實(shí)際貨幣存量應(yīng)該按規(guī)定逐年逐月增長的規(guī)則?！?弗里德曼對(duì)單一規(guī)則的評(píng)價(jià)：“我并不把貨幣存量的穩(wěn)定增長看做是一切時(shí)代貨幣政策的全部內(nèi)容和最終歸宿。

26、它只是在我們目前的知識(shí)狀況下值得推崇的一條規(guī)則?！?第三講-相機(jī)抉擇與,3、“單一規(guī)則”的理論基礎(chǔ)：自然失業(yè)率假說 假說的含義：在沒有貨幣因素干擾的情況下，勞動(dòng)市場(chǎng)在競(jìng)爭條件下達(dá)到均衡時(shí)并不意味著所有的工人都已就業(yè)，因?yàn)榇嬖谧栽甘I(yè)與摩擦失業(yè)者。 自然失業(yè)率是自愿失業(yè)和摩擦失業(yè)人數(shù)與全體勞動(dòng)力總數(shù)的比率。 決定自然失業(yè)率水平的因素：技術(shù)水平、風(fēng)俗習(xí)慣、資源數(shù)量等實(shí)際因素，與貨幣無關(guān)。,第三講-相機(jī)抉擇與,當(dāng)就業(yè)量處于自然失業(yè)率水平時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹，也不會(huì)造成通貨緊縮，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有趨向于自然失業(yè)率的自行調(diào)節(jié)機(jī)制。 自然失業(yè)率假說的理論意義：否定了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中關(guān)于失業(yè)率與通貨膨脹率之間此消彼

27、長的替代關(guān)系，使傳統(tǒng)的菲利普斯曲線演化成一條垂直于自然失業(yè)率的直線。,第三講-相機(jī)抉擇與,結(jié)論：市場(chǎng)機(jī)制仍是合理配置資源的有效工具，雖然各種隨機(jī)擾動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期波動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)本身具有長期均衡的趨勢(shì)。 相機(jī)抉擇反而會(huì)干擾市場(chǎng)機(jī)制的作用。,第三講-相機(jī)抉擇與,4、固定貨幣增長率規(guī)則的評(píng)價(jià) 意義： （1）在理論上論述了貨幣政策不應(yīng)成為干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擾動(dòng)因素，給出了簡單易懂的政策操作規(guī)則，指出了控制貨幣供應(yīng)量對(duì)控制通貨膨脹的重要意義，為后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究貨幣政策操作與通貨膨脹間的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。 （2）弗里德曼強(qiáng)調(diào)了貨幣對(duì)解釋經(jīng)濟(jì)變量的作用，重新整理了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，論述了貨幣數(shù)量與價(jià)格之間的穩(wěn)

28、定關(guān)系。,第三講-相機(jī)抉擇與,局限性： 一是弗里德曼提出固定貨幣增長率規(guī)則后，并沒有說明如何保證固定規(guī)則的順利執(zhí)行，以及在按規(guī)則行事的過程中如何處理經(jīng)濟(jì)中的各種擾動(dòng)等問題。 二是過分僵硬的政策操作使政府無法兼顧必須面對(duì)的社會(huì)多重福利目標(biāo)間的關(guān)系，特別是隨著金融創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，貨幣脫媒現(xiàn)象日益嚴(yán)重，貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出間的關(guān)系越來越不穩(wěn)定，單一規(guī)則在經(jīng)過短期的輝煌之后被各國政府所放棄。,第三講-相機(jī)抉擇與,（二）泰勒的利率規(guī)則,規(guī)則的提出：斯坦福大學(xué)的J.B. Taylor（1993）提出了更為廣義的政策規(guī)則概念，認(rèn)為政策規(guī)則不是一個(gè)機(jī)械形式，而是指政策制定者以政策規(guī)則為基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)和運(yùn)用政策

29、工具。 提出在貨幣政策規(guī)則的設(shè)計(jì)中應(yīng)解決三個(gè)中心問題，即規(guī)則形式的設(shè)定；規(guī)則的可調(diào)整性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件變化時(shí)，如何向一個(gè)新的規(guī)則轉(zhuǎn)變；規(guī)則的可操作性，中央銀行如何根據(jù)規(guī)則進(jìn)行實(shí)際操作。,第三講-相機(jī)抉擇與,泰勒通過反復(fù)比較不同工具變量和目標(biāo)變量，認(rèn)為以短期名義利率（聯(lián)邦基金利率）為工具，以穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹為目標(biāo)的規(guī)則表現(xiàn)良好。 影響名義利率的主要因素有四個(gè)：當(dāng)期的通貨膨脹率、均衡的實(shí)際利率、當(dāng)期的通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口。 1993年泰勒在對(duì)19871992年美國聯(lián)邦基金利率進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，提出了簡單利率規(guī)則。,第三講-相機(jī)抉擇與,1、Taylor簡化的利率規(guī)則含義 根據(jù)產(chǎn)出的相對(duì)變化和通貨

30、膨脹的相對(duì)變化，貨幣當(dāng)局進(jìn)行利率的調(diào)整。 這里i表示聯(lián)邦基金率，i*表示均衡時(shí)的利率水平，表示前4季度平均的通貨膨脹率，*表示目標(biāo)通貨膨脹率，表示真實(shí)GDP相對(duì)潛在GDP的偏移百分比，和為權(quán)重系數(shù)。,第三講-相機(jī)抉擇與,泰勒認(rèn)為美國的貨幣政策規(guī)則的表達(dá)式為： 方程表明如果通貨膨脹超過目標(biāo)2%或者真實(shí)GDP超過潛在GDP，聯(lián)邦基金利率將提高。 如果通貨膨脹率和真實(shí)GDP均為目標(biāo)值，則聯(lián)邦基金利率為4%，或者真實(shí)利率為2%。 2%的均衡真實(shí)利率與假設(shè)的穩(wěn)定增長率2.2%接近。,第三講-相機(jī)抉擇與,2、泰勒規(guī)則的操作意義 “泰勒規(guī)則”描述了一個(gè)理想化的狀態(tài)，即假定經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)“真實(shí)”的均衡聯(lián)邦基金

31、利率，在該利率水平上，就業(yè)率和物價(jià)均保持在由其自然法則決定的合理水平上。 根據(jù)泰勒的研究，在美國，該真實(shí)均衡利率為2。 均衡利率指名義利率減預(yù)期通脹率。,第三講-相機(jī)抉擇與,當(dāng)真實(shí)利率，經(jīng)濟(jì)增長率和通貨膨脹水平（即購買力的增長率）之間的關(guān)系遭到破壞時(shí)，貨幣當(dāng)局應(yīng)采取以下措施： （1）聯(lián)邦基金的名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化而調(diào)整，以保持真實(shí)均衡利率水平。 （2）如果產(chǎn)出的增長率超過了其潛在的真實(shí)水平，真實(shí)利率必須提高；如果通貨膨脹率超過了目標(biāo)通貨膨脹率水平，則真實(shí)利率也應(yīng)當(dāng)提高。 Taylor的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在1987年至1992年，該規(guī)則與聯(lián)邦基金率的實(shí)際運(yùn)行相一致 。,第三講-相機(jī)抉擇與,3、

32、泰勒規(guī)則評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： （1）為衡量貨幣政策的松緊程度提供了一個(gè)可操作的參考指標(biāo)。 如果實(shí)際利率和規(guī)則模擬的短期利率的擬合程度很高時(shí)，會(huì)被認(rèn)為貨幣政策操作有效，表現(xiàn)良好，達(dá)到了低通貨膨脹、高經(jīng)濟(jì)增長的理想水平； 若實(shí)際利率大大高于規(guī)則的模擬利率，貨幣政策被認(rèn)為過于緊縮； 若實(shí)際利率遠(yuǎn)低于規(guī)則利率，貨幣政策被認(rèn)為過于寬松。 大量的實(shí)證研究結(jié)果已證明這一點(diǎn)。一些發(fā)達(dá)國家將泰勒規(guī)則作為指導(dǎo)貨幣政策的參考依據(jù)。,第三講-相機(jī)抉擇與,（2）為穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期提供了一個(gè)簡單明確的名義錨。 突出的優(yōu)勢(shì)是它的簡單性，只需根據(jù)產(chǎn)出缺口和通貨膨脹缺口調(diào)節(jié)利率。 中央銀行只要把長期通貨膨脹目標(biāo)和潛在產(chǎn)出水平公布

33、于眾，公眾就很容易通過觀察實(shí)際通貨膨脹目標(biāo)和產(chǎn)出的變動(dòng)預(yù)測(cè)未來貨幣政策的變動(dòng)趨勢(shì)。 由于簡單使之更容易被公眾理解，更便于中央銀行與公眾間的溝通，泰勒規(guī)則提供了一個(gè)高透明度的政策操作名義錨。,第三講-相機(jī)抉擇與,（3）為貨幣政策操作提供了一個(gè)簡單而清楚的框架，即利率對(duì)通貨膨脹缺口的反映系數(shù)必須大于1，這樣才能避免通貨膨脹陷入自我實(shí)現(xiàn)的螺旋。,第三講-相機(jī)抉擇與,泰勒規(guī)則質(zhì)疑： 對(duì)規(guī)則中通貨膨脹率、潛在GDP和實(shí)際均衡利率的估計(jì)存在爭議，且估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)定性對(duì)數(shù)據(jù)的選擇十分敏感。 信息滯后可能會(huì)影響政策當(dāng)局的判斷，而在現(xiàn)實(shí)中，中央銀行只能根據(jù)滯后信息作出決策。 泰勒規(guī)則進(jìn)一步拓展，增加了前瞻性泰勒規(guī)

34、則和添加利率平滑的泰勒規(guī)則。,第三講-相機(jī)抉擇與,美國的貨幣政策選擇,1993年7月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在參議院發(fā)言時(shí)，宣布美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的“單一規(guī)則”（即以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則），而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。,第三講-相機(jī)抉擇與,格林斯潘用大量數(shù)據(jù)說明，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的穩(wěn)定關(guān)系已逐步被打破，主要原因是20世紀(jì)70年代以來，美國人投資方式的改變，使社會(huì)上充滿了大量的流動(dòng)資金，而這些資金沒有也很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)。 如果繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為判斷、指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長的準(zhǔn)則，就會(huì)出現(xiàn)失誤。而改用實(shí)際利率作為政策工具，則可以將金

35、融市場(chǎng)上的這些資金流動(dòng)也考慮在內(nèi)。,第三講-相機(jī)抉擇與,1994年2月22日，格林斯潘在眾議院銀行委員會(huì)作證時(shí)進(jìn)一步指出，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)將以“中性”的新貨幣政策來取代前幾年以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策。 所謂“中性”貨幣政策，就是使利率水平保持中性，對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用，也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟(jì)以其自身的潛在低通貨膨脹條件下持續(xù)穩(wěn)定的增長。,第三講-相機(jī)抉擇與,美國貨幣政策的操作,說明：盡管美聯(lián)儲(chǔ)1993年以后從理論上接受了“泰勒規(guī)則”，但在實(shí)際操作中，它并不是完全遵循這一規(guī)則行事。 正如美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)理事L. H. 梅耶指出的：“泰勒規(guī)則只是一些規(guī)范的指導(dǎo)原則規(guī)則的最大作用是為貨幣政策提供決策

36、信息，而不是約束和決定貨幣政策?！?第三講-相機(jī)抉擇與,實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作遵循兩個(gè)規(guī)則，即“穩(wěn)定貨幣增長規(guī)則”與“泰勒規(guī)則”。 美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，貨幣增長率是一個(gè)有用的貨幣政策目標(biāo)。 因?yàn)?，如果貨幣需求在長期是穩(wěn)定的，則長期貨幣增長率將確定一個(gè)長期的名義GDP增長率。 通過設(shè)定一個(gè)長期的貨幣增長率并努力實(shí)現(xiàn)之，事實(shí)上就是在實(shí)現(xiàn)貨幣政策所設(shè)定的通貨膨脹率的目標(biāo)。,第三講-相機(jī)抉擇與,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣操作的四條準(zhǔn)則,準(zhǔn)則一：市場(chǎng)上的通貨膨脹率如果偏離了美聯(lián)儲(chǔ)確定的目標(biāo)區(qū)域，則變動(dòng)真實(shí)利率。 當(dāng)通貨膨脹率發(fā)生變化時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)必須運(yùn)用各種手段來變動(dòng)聯(lián)邦基金的真實(shí)利率，使得真實(shí)利率保持在2左右的水平。 根據(jù)

37、“泰勒規(guī)則”，通脹率每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，名義利率要變動(dòng)1.5個(gè)百分點(diǎn)以保持真實(shí)利率穩(wěn)定。,第三講-相機(jī)抉擇與,準(zhǔn)則二：當(dāng)資源利用發(fā)生變化時(shí)，變動(dòng)名義利率與真實(shí)利率。 當(dāng)資源利用率提高，即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于擴(kuò)張期時(shí)，利率應(yīng)當(dāng)平滑且有規(guī)則地逐步提高。 當(dāng)資源利用率低于其潛在水平時(shí)，利率應(yīng)當(dāng)隨之下降。 當(dāng)資源利用率趨于下降時(shí)，則應(yīng)急劇地降低利率。,第三講-相機(jī)抉擇與,準(zhǔn)則三：利率水平的確定應(yīng)當(dāng)以長期預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)。 由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)不完全準(zhǔn)確和貨幣政策時(shí)滯，貨幣政策的運(yùn)作應(yīng)瞻前顧后，切忌根據(jù)即時(shí)的市場(chǎng)狀況而貿(mào)然采取劇烈的行動(dòng)。 貨幣當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)。 其中，社會(huì)資源利用率是一個(gè)重要的指標(biāo)，資源在

38、今日的利用情況將決定其未來對(duì)通貨膨脹率的影響。 美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)今天觀察到的資源利用狀況來調(diào)整利率，實(shí)際上是一種“逆風(fēng)向而行”的預(yù)先調(diào)整。,第三講-相機(jī)抉擇與,準(zhǔn)則四：準(zhǔn)確判斷造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源及其可持續(xù)性。 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是一種常態(tài)，重要的是要判斷造成沖擊的原因，以及它是短期的還是長期的。 應(yīng)當(dāng)區(qū)別兩類波動(dòng)： 一類是“可持續(xù)”的波動(dòng)，例如總需求發(fā)生變化。 結(jié)果：將使經(jīng)濟(jì)的潛在增長率和資源利用能力長期偏離其現(xiàn)在的均衡位置，可能產(chǎn)生新均衡。這種波動(dòng)將同時(shí)提高產(chǎn)出水平與物價(jià)水平，對(duì)付這種波動(dòng)應(yīng)用準(zhǔn)則二。,第三講-相機(jī)抉擇與,第二類波動(dòng)由供給造成，如一次性短暫的石油價(jià)格上漲。 結(jié)果：可能會(huì)有非常嚴(yán)重的通貨膨脹，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致需求縮減，就業(yè)下降，產(chǎn)出減少等。 結(jié)論：貨幣政策的就業(yè)目標(biāo)和物價(jià)目標(biāo)將會(huì)出現(xiàn)矛盾。 對(duì)付這種波動(dòng)，尚無可循之規(guī)，但可以確定的是，“不要過度反應(yīng)”是一條準(zhǔn)則。,第三講-相機(jī)抉擇與,原因： 從政策效果上說，貨幣政策不可能對(duì)解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生多大作用，但對(duì)今后的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將產(chǎn)生較大的影響。 如果沖擊是短期的和局部性的，若貨幣政策反應(yīng)劇烈，不僅于事無補(bǔ)，而且會(huì)給今后的政策造成障礙，所以，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎行事。,第三講-相機(jī)抉擇與,可能的解決方法: 一是使用一種稱為“核心通脹率”（剔除當(dāng)前意外沖擊對(duì)物價(jià)造成的影響）的指