經(jīng)濟(jì)金融財(cái)務(wù)貿(mào)易詞庫：期貨與期權(quán)

1、經(jīng)濟(jì)金融財(cái)務(wù)貿(mào)易詞庫系列文庫期貨與期權(quán)經(jīng)濟(jì)金融是人類活動重要組成，在社會生產(chǎn)中有重要地位。本文提供“期貨與期權(quán)”的現(xiàn)代視點(diǎn)解讀，以供大家了解。期貨與期權(quán)期權(quán)與期貨是遠(yuǎn)期交易的兩種不同的方式。遠(yuǎn)期交易，指非即期完成的交易。遠(yuǎn)期交易起源于歷史悠久的定金交易，但只是在二次大戰(zhàn)后，它才在國際金融交易中占有重要地位。開始時(shí)，其交易目的主要是為了保值，即為各種即期交易避免風(fēng)險(xiǎn)，所以它又被稱為衍生金融工具(Derivative Financial Instrument)，但目前已成為一種重要的投機(jī)方式。期貨交易是在交易達(dá)成后的未來某個(gè)日子進(jìn)行實(shí)際交割的交易，它包括所有交割期限超過即期交易的正常交割期限的交易

2、。期貨交易的形式繁多，若以所交易的對象來分，可以分為商品期貨和金融期貨兩種。商品期貨的交易對象是具有物質(zhì)形態(tài)的商品，主要是礦產(chǎn)品(銅、鐵、石油等)和農(nóng)、畜產(chǎn)品(如玉米、小麥、大豆等)之類的初級產(chǎn)品。金融期貨的交易對象是各種金融產(chǎn)品，如外匯期貨、股票指數(shù)期貨，債券期貨等，此外還包括各種金融資產(chǎn)的互換交易(SWAP)，如外匯的掉期交易(即期外匯和遠(yuǎn)期外匯之間的互換)、信貸中的貨幣互換(不同貨幣的債務(wù)之間的互換)、利率互換(固定利率的債權(quán)和浮動利率債務(wù)之間的互換)等。如以交易的方式來劃分，期貨又可以分為場外期貨和場內(nèi)期貨兩種形式。場外期貨是指在固定的期貨交易所之外成交的期貨，它一般稱為遠(yuǎn)期合同。遠(yuǎn)期

3、合同是最為簡單的一種遠(yuǎn)期交易形式，其交易的條件由交易雙方自由訂立，除了交割期的規(guī)定外，和即期交易沒有什么不同。而場內(nèi)期貨則是指在期貨交易所之內(nèi)交易的期貨。其交易的各項(xiàng)條件均由期貨交易所明確規(guī)定并予以標(biāo)準(zhǔn)化，而且期貨交易雙方既不直接在期貨交易所進(jìn)行交易，也不是以銀行、經(jīng)紀(jì)人等作為中介進(jìn)行交易，而是通過銀行等金融機(jī)構(gòu)分別與期貨交易所進(jìn)行交易。我們通常所說的期貨一般是指場內(nèi)交易的期貨。一份期貨合同的交易條件包括以下幾個(gè)方面： (1)期貨的期限(Expiration)。指期貨合同實(shí)際交割的期限。場內(nèi)期貨的期限主要分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月數(shù)種。(2)協(xié)議價(jià)格(Strike Price)。指期

4、貨合同中規(guī)定的雙方買賣的價(jià)格，由期貨交易雙方根據(jù)行情自由確定。(3)交易的對象及金額。指期貨合同中規(guī)定的雙方買賣的商品或金融資產(chǎn)的種類及其交易金額。在期貨交易所內(nèi)期貨交易的金額也是標(biāo)準(zhǔn)化的。與普通的遠(yuǎn)期合同不同的是，每一位期貨交易者都需按其買賣的期貨金額的一定比例向期貨交易所設(shè)立的清算所交納保證金，清算所每天在營業(yè)結(jié)束時(shí)，根據(jù)該日的期貨收盤價(jià)，計(jì)算各交易所成員盈虧情況。對于買入期貨的交易成員而言，倘該日收盤價(jià)高于期貨的協(xié)議價(jià)格，則有盈利；反之，該交易成員會出現(xiàn)虧損。對于出售期貨的交易成員則情況正好相反，是收盤價(jià)高于期貨協(xié)議價(jià)格時(shí)有虧損，而在收盤價(jià)低于期貨協(xié)議價(jià)格時(shí)有盈利。交易成員所獲的盈利將加

5、入該成員的保證金賬戶，該成員可以隨時(shí)將該筆增加的多余保證金以現(xiàn)金方式取走。反之，那些有虧損的交易成員的保證金賬戶將被減去虧損額，若因此而使該交易成員的保證金金額不足最低保證金的要求，清算所將要求其補(bǔ)加保證金(稱為追加保證金)。如果該交易成員無力按時(shí)補(bǔ)足保證金，清算所有權(quán)強(qiáng)迫軋平其頭寸，稱為平倉。追加保證金一般也需以現(xiàn)金交納，但由于交易成員的保證金數(shù)額每日都在變動，現(xiàn)金收支過于頻繁，故清算所有時(shí)也允許交易成員以交易所所在國的政府債券等流動性高，安全性好的債券或黃金等沖抵保證金。在調(diào)整完保證金后，交易者購買期貨的實(shí)際成本就同該日期貨的收盤價(jià)一致了。與普通的遠(yuǎn)期合同相比，期貨具有以下優(yōu)點(diǎn)： (1)報(bào)

6、價(jià)更為公開、合理。由于期貨在交易所內(nèi)集中進(jìn)行，其報(bào)價(jià)可以經(jīng)交易所及時(shí)對外公開，和私下個(gè)別交易的遠(yuǎn)期合同相比，其價(jià)格水平更易為交易各方所了解，也更為公正合理。(2)由于交易者實(shí)際上是與交易所進(jìn)行交易，故違約的風(fēng)險(xiǎn)要比遠(yuǎn)期合同小得多。(3)由于交易的集中化和標(biāo)準(zhǔn)化，故其交易相對容易達(dá)成，手續(xù)也簡便得多。(4)期貨的盈利會在當(dāng)日的保證金賬戶上反映出來并可以提取。不像遠(yuǎn)期交易合同那樣，必須等合同到期后才能實(shí)際兌現(xiàn)。(5)由于期貨在到期前只需交納保證金，并可提前出售，不必在到期時(shí)實(shí)際交割，故較小的資金即可經(jīng)營巨額交易，不論是用于保值還是投機(jī)，所需資本均大大小于同樣規(guī)模的遠(yuǎn)期交易。然而，期貨交易較之一般的

7、遠(yuǎn)期合同也有不利之處，主要表現(xiàn)在： (1)由于期貨的期限、金額等條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，因而很難完全符合各類國際經(jīng)濟(jì)交易對遠(yuǎn)期交易的實(shí)際需要。(2)在期貨到期前，若出現(xiàn)虧損，交易者必須及時(shí)補(bǔ)交保證金，從而增加了交易成本。(3)如果交易者在未來某日確實(shí)需要所交易的商品或金融資產(chǎn)，則期貨交易的成本高于遠(yuǎn)期合同。期權(quán)又稱選擇權(quán)(Option)，是指在一定期間內(nèi)或一定期間后按協(xié)議的價(jià)格購買或出售一定數(shù)額的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種?？礉q期權(quán)的買主可以在期權(quán)的有效期內(nèi)(或期權(quán)到期時(shí))有權(quán)從該期權(quán)的賣主處按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購買某種商品或金融資產(chǎn)，故它又被稱為買方期權(quán)(Call Optio

8、n)；而看跌期權(quán)則是指期權(quán)的買主有權(quán)以協(xié)議規(guī)定的價(jià)格向該期權(quán)的賣方出售一定數(shù)額的金融資產(chǎn)，故它又被稱為賣方期權(quán)(Put Option)。期權(quán)根據(jù)期權(quán)行使的條件，又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只有在期權(quán)到期的時(shí)候，買方才可以行使其權(quán)力，而美式期權(quán)在期權(quán)有效期的任一時(shí)間，買方都有權(quán)行使其權(quán)力。不過前者可通過從事一筆反向期權(quán)交易達(dá)到同樣目的。期權(quán)與期貨的區(qū)別主要在于，期權(quán)是一種買或賣某種金融資產(chǎn)的遠(yuǎn)期權(quán)利，期權(quán)的買主可以行使這一權(quán)利，也可以在它認(rèn)為行使期權(quán)對己不利時(shí)放棄該權(quán)利。而遠(yuǎn)期合同和期貨均不過是在遠(yuǎn)期交割的交易合同。在到期時(shí)，買賣雙方均必須按照合同的規(guī)定實(shí)際履行買賣義務(wù)。如果期貨的一方當(dāng)

9、事人將其擁有的期貨在到期前出售，那也不過是將其承擔(dān)的交易義務(wù)轉(zhuǎn)讓給他人罷了。期權(quán)的條件和期貨相似，也包括期限、協(xié)議價(jià)格、交易的對象和金額，不過期權(quán)的期限是指期權(quán)買方可以行使期權(quán)的期限或日期。此外期權(quán)的條件還包括期權(quán)費(fèi)，這是期權(quán)買方須支付給期權(quán)賣方的一筆費(fèi)用，不論期權(quán)買方是否行使期權(quán)，該費(fèi)用均不退回，它可以被視為期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)應(yīng)在期權(quán)合同成交后兩個(gè)工作日內(nèi)完成交割。期權(quán)交易同期貨交易一樣，也有場外交易和場內(nèi)交易兩種。場外交易由客戶同銀行或其他金融機(jī)構(gòu)私下個(gè)別地達(dá)成，其金額、期限等條件都可以視客戶需要自由決定，類似于遠(yuǎn)期合同。而交易所內(nèi)期權(quán)條件則是標(biāo)準(zhǔn)化的，也必須每日結(jié)算盈虧，類似于期貨。同采

10、用即期交易方式進(jìn)行保值或投機(jī)相比，采用期貨(期權(quán))進(jìn)行保值的優(yōu)點(diǎn)在于所需資本少，因?yàn)槿缜八觯谪?期權(quán))并不需要實(shí)際履行交割，交易者可通過出售期貨(期權(quán))來實(shí)現(xiàn)其盈利，它所需投入的資本僅為保證金(期權(quán)費(fèi))而已，故同樣的本金若采用期權(quán)的方式，投機(jī)的規(guī)模會較以即期交易投機(jī)的規(guī)模大許多倍。因此，進(jìn)入90年代后，期貨和期權(quán)交易增長非常迅猛，1986年，場內(nèi)和場外交易的期貨和期權(quán)合同名義本金余額(按合同金額和協(xié)議利率或匯率計(jì)算出的期貨或期權(quán)賬面價(jià)值)不足2萬億美元，而在1994年底即達(dá)20萬億美元，年平均增長速度為140%。然而，期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)與即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯合同相比也會成倍擴(kuò)大，加上期貨、期權(quán)交易專業(yè)性強(qiáng)，若非專業(yè)人士對其交易過程很難理解，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)防范方法(如專門負(fù)責(zé)銀行國際監(jiān)督的巴塞爾委員會規(guī)定的資本充足率及其計(jì)算方法)也往往無效，故對其風(fēng)險(xiǎn)的防范難度很大。進(jìn)入90年代后，由于期貨和期權(quán)交易而導(dǎo)致巨額損失甚至破產(chǎn)的重大事件屢有發(fā)生。特別是19951996年發(fā)生的巴林銀行因其日經(jīng)股票期貨交易而破產(chǎn)，三菱銀行由于其銅期貨交易而蒙受巨額損失等重大事件，更引起了國際社會對期貨和期權(quán)的廣泛重視。這些事件發(fā)展后，各國政府及國際社會都大大加強(qiáng)了對期貨和期權(quán)交易的管理。巴塞爾委員會在1993年4月曾提出過一個(gè)關(guān)于