第7章-內(nèi)部長期投資課件

1、第7章-內(nèi)部長期投資,第七章,內(nèi)部長期投資,第7章-內(nèi)部長期投資,教學(xué)要點,投資決策指標的含義 投資決策指標的特點 投資決策指標的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,第一節(jié) 內(nèi)部長期投資概述,一、資本投資的概念 廣義投資：為了將來獲得更多現(xiàn)金流入 而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。 （一）資本投資的特點,投資的主體是企業(yè),資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn),投資,生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 金融性資產(chǎn)投資,營運資產(chǎn) 資本資產(chǎn),股票 債券,第7章-內(nèi)部長期投資,項目投資計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始 到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般 以年為計量單位。由于項目投資的規(guī)模往往較 大，需要較長的建設(shè)時間，所以，常常將投資 項目

2、的整個時間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。,二、項目投資計算期概念,第7章-內(nèi)部長期投資,建設(shè)起點,投產(chǎn)日,終結(jié)點,項目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期n=s+p,二、項目投資計算期概念,第7章-內(nèi)部長期投資,固定資產(chǎn)原值,流動資金投資 建設(shè)投資,投資總額,原始投資總額 建設(shè)期資本化利息,固定資產(chǎn)投資 開辦費投資 無形資產(chǎn)投資,問：同一年度年初 年末投入屬于( ),三、項目投資資金的確定和資金投入方式,第7章-內(nèi)部長期投資,四、項目投資的特點,(1)投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。,(2) 投資風險較大。,(3)項目投資的次數(shù)較少。,(4)項目投資時，尤其是其中的新建項目投資， 有大量的現(xiàn)金流出；固定資產(chǎn)投

3、資的結(jié)果， 或改善原有生產(chǎn)能力，或形成新的生產(chǎn)能力， 對企業(yè)收益有決定性的影響。,第7章-內(nèi)部長期投資,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的確定,第7章-內(nèi)部長期投資,一、現(xiàn)金流量的含義,現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量。 在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計算項目投資決策評價指標的主要根據(jù)和重要信息之一。,第7章-內(nèi)部長期投資,確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.財務(wù)可行性分析假設(shè)（具備技術(shù)可行性、經(jīng)濟可行性。,2.全投資假設(shè)(假定均為自有資金),3.建設(shè)期投入全部資金的假設(shè),4.經(jīng)營期與折舊年限一致,5.時點指標假設(shè) (見后面),償還借款，不作流出,

4、借入的投資款不作流入,第7章-內(nèi)部長期投資,確定現(xiàn)金流量的假設(shè),(5)時點指標假設(shè) 建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資在建設(shè)期末發(fā)生，經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生，新建項目最終報廢或清理所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均發(fā)生在終結(jié)點。,第7章-內(nèi)部長期投資,二、現(xiàn)金流量的作用,1.利用現(xiàn)金流量便于更準確、完整、 全面的評價具體投資項目的經(jīng)濟效益。,2.可以擺脫會計方法不同帶來的困境.,3.排除了非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運動形式, 簡化了有關(guān)投資決策評價指標的計算過程.,4.計算評價指標時.可利用時間價值.,第7章-內(nèi)部長期投資,三、現(xiàn)金流量構(gòu)成,現(xiàn)金

5、流入量 1.營業(yè)收入:單價預(yù)測銷售量(自動產(chǎn)銷平衡) 2.補貼收入:與經(jīng)營期收益有關(guān)的政府補貼(退稅、定額補貼、財政補貼等） 3.回收固定資產(chǎn)余值 4.回收流動資金投資,回收額,第7章-內(nèi)部長期投資,現(xiàn)金流出量的構(gòu)成內(nèi)容 (1)建設(shè)投資(含更改投資),包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資 (2)流動資金投資 建設(shè)投資和流動資金投資合稱為項目的原始總投資 (3)某年經(jīng)營成本(付現(xiàn)成本)=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用 該年不包括財務(wù)費用的總成本費用-折舊-攤銷=付現(xiàn)成本 (4)營業(yè)稅金及附加 (5)調(diào)整所得稅=息稅前利潤所得稅稅率,第7章-內(nèi)部長期投

6、資,四、凈現(xiàn)金流量的確定,第7章-內(nèi)部長期投資,初始現(xiàn)金流量,營業(yè)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流出,第7章-內(nèi)部長期投資,（一）凈現(xiàn)金流量(NCF)的含義,1.凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 項目計算期內(nèi)NCF 每年NCF,2.兩個特點,(1)計算期內(nèi)均存在NCF,(2)建設(shè)期一般為負數(shù)，經(jīng)營期一般為正數(shù),第7章-內(nèi)部長期投資,（二）財務(wù)上現(xiàn)金流量與會計上現(xiàn)金流量的區(qū)別,第7章-內(nèi)部長期投資,（三）現(xiàn)金流量的簡算公式,(一)完整工業(yè)項目 建設(shè)期NCF= -原始投資額 經(jīng)營期某年所得稅稅后 NCF=息稅前利潤(1-所得稅稅率)+折舊+攤銷+回收額,經(jīng)營現(xiàn)金凈流量,終結(jié)點現(xiàn)金凈流量,(二)單純

7、固定資產(chǎn)投資 建設(shè)期NCF= -固定資產(chǎn)投資額 經(jīng)營期稅后 NCF=息稅前利潤(1-所得稅率)+折舊+殘值,第7章-內(nèi)部長期投資,（三）現(xiàn)金流量的簡算公式,(三)更新改造項目 變現(xiàn)凈損失抵稅的現(xiàn)金流量 建設(shè)期NCF= -(新投資-舊變現(xiàn)價值) 建設(shè)期末NCF=變現(xiàn)凈損失抵稅(建設(shè)期=0無效),若建設(shè)期為0,經(jīng)營期的第一年 NCF1=息稅前利潤(1-所得稅稅率)+折舊+變現(xiàn)凈損失抵稅,經(jīng)營期(建設(shè)期不為0) NCF=息稅前利潤(1-所得稅稅率)+折舊+殘值之差,第7章-內(nèi)部長期投資,（四）凈現(xiàn)金流量的計算,共介紹四種情況： 單純固定資產(chǎn)投資 完整工業(yè)投資 考慮所得稅項目 更新改造項目 例題見教材

8、P308309,第7章-內(nèi)部長期投資,例題,某公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費200元，另須墊支營運資金3000元。假定所得稅率40%。計算各方案凈現(xiàn)金流量。,第7章-內(nèi)部長期投資,1.甲方案每年折舊額 乙方案每年折舊額 2.計算甲、乙方案營業(yè)

9、現(xiàn)金流量 3.計算投資項目現(xiàn)金流量,步 驟,第7章-內(nèi)部長期投資,1.計算兩個方案每年的折舊額,甲方案每年折舊額=20000/5=4000元 乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5 =4000元,計算過程,第7章-內(nèi)部長期投資,2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長期投資,3.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長期投資,4.甲方案的凈現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長期投資,5.乙方案凈現(xiàn)金流量,第7章-內(nèi)部長期投資,(五)所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響,（一）稅后成本和稅后收入 稅后成本支出金額（1稅率） 稅后收入收入金額（1稅率） （二）折舊的抵稅作用 折舊抵稅、稅收擋板 稅負減少額折舊額稅率

10、（三）稅后現(xiàn)金流量 1根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅,第7章-內(nèi)部長期投資,2根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算,3根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量收入（1稅率） 付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率,第7章-內(nèi)部長期投資,(四)更新改造項目,例5已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備,另購置一套新設(shè)備來替換它.取得新設(shè)備的投資額為180000元,舊設(shè)備的折余價值為90151元,其變價凈收入為80000元,到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等.新舊設(shè)備的替換將在當年內(nèi)完成(即更新設(shè)備的建設(shè)期為零).使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入50000元,增加

11、營業(yè)成本25000元;從第2-5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元,增加經(jīng)營成本30000元.直線法折舊.所得稅率33%,假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金忽略不計.計算NCFt,第7章-內(nèi)部長期投資,(四)更新改造項目,1.增加投資額=180000-80000=100000(元) 2.增加的折舊額=100000/5=20000(元) 3.第1年增加的營業(yè)利潤50000-(25000+20000)=5000(元) 4.第2-5年增加的營業(yè)利潤60000-(30000+20000)=10000(元) 5.第1年增加的凈利5000X(1-33%)=3350(元) 6.第2-5年增加的凈利10000X(1-3

12、3%)=6700(元),第7章-內(nèi)部長期投資,(四)更新改造項目,7.第1年末舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅(90151-80000)X33%=3350(元) 8.各年NCF (1)NCF0=-(180000-80000)=-100000(元) (2)NCF1=3350+20000+3350=26700(元) (3)NCF2-5=6700+20000=26700(元),第7章-內(nèi)部長期投資,投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。,一、資本投資評價的基本原理,第三節(jié) 投資項目評價指標,資本成本：投資人要求的收益率。這里的成本，是投資人的機會成本。

13、投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造的標準。,第7章-內(nèi)部長期投資,是否考慮資金 時間價值,貼現(xiàn) 指標,非貼現(xiàn) 指標,ROI,NPV,IRR,PI,PP,NPVR,二、投資項目評價的基本方法,第7章-內(nèi)部長期投資,非貼現(xiàn)的分析評價方法,(一)回收期法 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資 額相等所需要的時間。 1.原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流量相等時： PP=PP” S,2.若每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資是分幾年投入的，則累計凈現(xiàn)金流量為零的年限為回收期。,第7章-內(nèi)部長期投資,每年凈現(xiàn)金流量不等，回收期的計算,問： 建設(shè)期為幾年? 生產(chǎn)經(jīng)營期為幾年? 項目計算期為幾

14、年?,PP=3+10/50=3.2年,第7章-內(nèi)部長期投資,3.基準回收期包括建設(shè)期為1/2項目計算期不包括建設(shè)期為1/2生產(chǎn)經(jīng)營期回收期基準回收期 方案可行回收期基準回收期 方案不可行,第7章-內(nèi)部長期投資,例題,某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。,第7章-內(nèi)部長期投資,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ：,甲方案投資回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案的投資回收期3.5年,第7章-內(nèi)部長期投資,投資回收期法的優(yōu)缺點,優(yōu) 點 直

15、觀，易理解，計算簡便 考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系 缺 點 沒有顧及回收期以后的利益 沒有考慮資金的時間價值 （例）,第7章-內(nèi)部長期投資,A、B兩個投資方案 單位:萬元,第7章-內(nèi)部長期投資,(二)投資利潤率法,計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)， 以及普通會計的收益和成本的觀念。,注意：1）當每年利潤相等時，年平均利潤就為年利潤； 2）當每年利潤不相等時，年平均利潤=全部利潤總額/經(jīng)營年數(shù),第7章-內(nèi)部長期投資,判定原則：該項目的投資利潤率大于無風險投資利潤率時，該項目可以選擇；若是給定的幾個方案，則應(yīng)選擇投資利潤率最大的方案。 優(yōu)點：簡單、明了；反映方案的收益水平；建設(shè)期、投資方式、回收額大小

16、和凈現(xiàn)金流量的大小都不予考慮。 缺點：沒考慮資金時間價值；指標的計算口徑不一致；沒有利用凈現(xiàn)金流量。,第7章-內(nèi)部長期投資,貼現(xiàn)的分析評價方法,(一)凈現(xiàn)值法（NPV）,未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值=凈現(xiàn)值 即在項目計算期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和. 凈現(xiàn)值為正NPV0 方案可行 凈現(xiàn)值為負NPV0 方案不可行,第7章-內(nèi)部長期投資,(一)凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV),凈現(xiàn)值,貼現(xiàn)率,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,資本成本,企業(yè)要求的最低報酬率,或,第7章-內(nèi)部長期投資,1凈現(xiàn)值的計算步驟,計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 計算未來報酬的總現(xiàn)值 計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值

17、=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資,第7章-內(nèi)部長期投資,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,第7章-內(nèi)部長期投資,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。 1.甲方案凈現(xiàn)值 NPV甲 = 未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6（P/A，10%，5） 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元),第7章-內(nèi)部長期投資,2.乙方案凈現(xiàn)值 單位:萬元,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未來報酬總現(xiàn)值 20.568,減：初始投資額 20,凈現(xiàn)值（NPV） 0.568,第7章-內(nèi)部長期投資,因為甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案， 所以應(yīng)選擇甲方

18、案。,第7章-內(nèi)部長期投資,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,優(yōu) 點 考慮到資金的時間價值 能夠反映各種投資方案的凈收益 考慮了投資風險,第7章-內(nèi)部長期投資,3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點,缺 點 不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率 凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難； 計算麻煩，難于理解,第7章-內(nèi)部長期投資,（二）凈現(xiàn)值率NPVR,含義：投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比。 公式：凈現(xiàn)值率=投資項目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值 判定原則：凈現(xiàn)值率大于零；凈現(xiàn)值越大，方案就越好。 優(yōu)點：反映資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 缺點：不能反映項目的實際收益率,第7章-內(nèi)部長期投資,(三)內(nèi)部報酬率(inte

19、rnal rate of return縮寫為IRR),內(nèi)部報酬率是指使投資項目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,第7章-內(nèi)部長期投資,內(nèi)部報酬率計算公式,第t年凈現(xiàn)金流量,初始投資額,內(nèi)部報酬率,第7章-內(nèi)部長期投資,1.內(nèi)部報酬率的計算過程,(1)如果每年的NCF相等（建設(shè)期為0） 計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算內(nèi)部報酬率,第7章-內(nèi)部長期投資,(2)如果每年的NCF不等NCF不相等 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 采用插值法計算內(nèi)部報酬率,第7章-內(nèi)部長期投資,1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：,查表知: （P/A 15

20、%,5）=3.352 （P/A，16%,5）=3.274,利用插值法,6（P/A i,5） 20=0 （P/A i,5）=3.33,例題,甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元,第7章-內(nèi)部長期投資,2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等,先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值,第7章-內(nèi)部長期投資,由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負,所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.,第7章-內(nèi)部長期投資,利用插值法求內(nèi)含報酬率,因為甲方案的內(nèi)含報酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。,甲方案,第7章-內(nèi)部長期投資,2內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則,獨立決策 內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 互斥決策 選用內(nèi)部報酬

21、率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。,第7章-內(nèi)部長期投資,優(yōu) 點 考慮了資金的時間價值 反映了投資項目的真實報酬率 缺 點 內(nèi)含報酬率法的計算過程比較復(fù)雜,3內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點,第7章-內(nèi)部長期投資,(四)獲利指數(shù) (profitability index縮寫為PI),獲利指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。,第7章-內(nèi)部長期投資,獲利指數(shù)計算公式,第7章-內(nèi)部長期投資,獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點,優(yōu)點 考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目盈虧程度。 缺點 獲利指數(shù)這一概念不便于理解。,第7章-內(nèi)部長期投資,(五)年均凈現(xiàn)值法,應(yīng)用ANPV的決策規(guī)則與NPV法相同。

22、,第7章-內(nèi)部長期投資,（六）折現(xiàn)指標之間的關(guān)系：對同一項目而言，項目應(yīng)滿足的指標條件,凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRRi 項目投資回收期PP小于基準投資回收期 投資利潤率ROI基準投資利潤率I 平均報酬率ARR 必要平均報酬率,第7章-內(nèi)部長期投資,練習(xí)3,公司于X1年1月1日購入設(shè)備一臺，價款1500萬元，預(yù)計使用3年，無殘值，采用直線法按3年計提折舊，設(shè)備購入當日投入使用，預(yù)計能使未來3年銷售收入分別增長1200萬，2000萬和1500萬，經(jīng)營成本分別增加400萬，1000萬和600萬，購置資金通過發(fā)行債券籌集，債券面值1500萬，票面利率8%，每年末

23、付息，按面值發(fā)行，發(fā)行費率2%，公司所得稅率33%。要求的投資報酬率為10% 要求：1.計算債券資金成本 2.預(yù)測未來3年增加的凈利潤 3.計算項目各年NCF 4.計算項目凈現(xiàn)值,NPVR,PI,PP,第7章-內(nèi)部長期投資,練習(xí)3(解答),債券資金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47% (1)年折舊額=1500/3=500(萬元) (2)各年增加凈利： x1年:(1200-400-500)X(1-33%)=201(萬元) x2年:(2000-1000-500)X(1-33%)=335 (萬元) x3年:(1500-600-500)X(1-33%)=268 (萬元),第7章-內(nèi)

24、部長期投資,練習(xí)3(解答續(xù)),NCF0=-1500NCF1=201+500=701NCF2=335+500=835NCF3=268+500=768 凈現(xiàn)值=(701X0.909+835X0.8264+768X0.7513)-1500=637.209+689.71+576.9984-1500 =403.92(萬元) 5.PI=1903.92/1500=1.27 回收期=1.96(年) NPVR=1.27-1=0.27,第7章-內(nèi)部長期投資,練習(xí)4,某企業(yè)計劃進行某項投資活動,有甲、乙兩個方案：,甲方案原始投資150萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，流動資金50萬，全部資金于建設(shè)起點一次投入，經(jīng)營

25、期5年，到期殘值收入5萬，預(yù)計投產(chǎn)后年營業(yè)收入90萬，年總成本（包括折舊）60萬。乙方案原始投資200萬，其中固定資產(chǎn)120萬，流動資金80萬。建設(shè)期2年經(jīng)營期5年，建設(shè)期資本化利息10萬，固定資產(chǎn)殘值8萬，到期投產(chǎn)后年收入170萬，經(jīng)營成本80萬，經(jīng)營期每年利息5萬。直線法折舊，該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅。要求：,第7章-內(nèi)部長期投資,練習(xí)4(續(xù)),（1）說明甲、乙方案資金投入的方式； （2）計算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量； （3）計算甲、乙方案包括建設(shè)期的投資回收期； （4）計算甲、乙方案的投資利潤率； （5）該企業(yè) 所在行業(yè)的行業(yè)基準折現(xiàn)率10%，計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。,第7章-

26、內(nèi)部長期投資,練習(xí)4(答案),（1）甲一次投入，乙分次投入 （2）甲：折舊（100-5）/5=19 NCF0=-150 NCF1-4=（90-60）+19=49 NCF5=49+55=104 乙：NCF0=-120 NCF1=0 NCF2=-80 NCF3-6=170-80=90 NCF7=90+80+8=178 （3）PP=150/49=3。06 PP乙=2+200/90=4。22 PP=200/90=2。22,第7章-內(nèi)部長期投資,練習(xí)4(答案),（4）甲的年利潤=90-60=30 乙的年利潤=170-80-（120+10-8）/5-5=60.6 甲的ROL=30/150=20% 乙的RO

27、L=60.6/（200+10）=28.86% （5）甲NPV=49（P/A，10%，5）+55（P/F， 10%，5）-150=69.90（萬元） 乙NPV=90（P/A，10%，7-P/A，10%，2）+88（P/F，10%，7）-80（P/F，10%，2）-120=141.01（萬元）,第7章-內(nèi)部長期投資,第四節(jié) 投資項目決策方法的應(yīng)用,一、單一投資項目的財務(wù)可行性分析,凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率NPVR0 獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率IRRi 項目投資回收期PP小于基準投資回收期 投資利潤率ROI基準投資利潤率I,第7章-內(nèi)部長期投資,二、多個互斥項目的比較與優(yōu)選,凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較

28、 投資規(guī)模不一致 現(xiàn)金流入的時間不一致 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較,第7章-內(nèi)部長期投資,例，甲、乙兩個項目，都是一次性投資，項目壽命期為3年，初始投資都為3萬元。甲方案每年年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量都為1.4萬元. 乙方案1-3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量分別為0.5萬元, 1萬元,3萬元,如采用10%的貼現(xiàn)率.試用NPV法與IRR法進行項目決策.,NPV與IRR的比較,第7章-內(nèi)部長期投資,經(jīng)計算,甲方案NPV=4818元, IRR=18.91%; 乙方案NPV=5335元, IRR=17.49%.,. . . . . 4 8 12 16 20,K(%),NPV (千元),. . . . 16 12 8 4

29、 0,E,乙,甲,G,F,B,A,D,C,當投資的期望報酬率13%時,應(yīng)選擇甲方案.,第7章-內(nèi)部長期投資,有時, NPV與IRR可能會產(chǎn)生不同的評價結(jié)果. 原因: 兩種方法都假定項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量仍然投資該項目,得到的投資報酬率:NPV方法是貼現(xiàn)率, IRR是項目特定的“內(nèi)在收益率”. 一般來講, 內(nèi)含報酬率比貼現(xiàn)率要求高, 有可能使得現(xiàn)金流的再投資收益不足,使兩種方法出現(xiàn)不同的評價結(jié)果. 使用IRR法,對分期投資項目、互斥項目可能產(chǎn)生錯誤。當兩者的評價結(jié)果不同時,一般采用凈現(xiàn)值法.,第7章-內(nèi)部長期投資,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果,在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能

30、做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。,第7章-內(nèi)部長期投資,三、固定資產(chǎn)更新決策,（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析 （二） 固定資產(chǎn)的平均年成本 是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。,1不考慮貨幣的時間價值 年平均成本未來現(xiàn)金流出總額使用年限,2考慮貨幣的時間價值 未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù) （1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年 （2）平均年成本投資攤銷運行成本殘值攤銷 （3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應(yīng)的 利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出 每年的平均成本。,第7章-內(nèi)部長期投資,一、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法,先按風險調(diào)整現(xiàn)金

31、流量，然后進行長期投資決策的評價方法。,第五節(jié) 風險投資決策分析,第7章-內(nèi)部長期投資,確定當量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一 定的系數(shù)(通常稱為約當系數(shù))折算為大 約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后， 利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目 的決策分析方法。,第7章-內(nèi)部長期投資,調(diào) 整 分 子,肯定當量法是先用一個系數(shù)（肯定當量系數(shù)）把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，并以此判斷投資機會的可取程度。缺點是當量系數(shù)難確定。,NPV= at * 現(xiàn)金流量期望值/（1+i）t,無風險報酬率,調(diào)小分子,第7章-內(nèi)部長期投資,確定當量法的優(yōu)缺點,優(yōu)點: 克服了調(diào)

32、整貼現(xiàn)率法夸大遠期風險的缺點 缺點: 如何準確、合理地確定約當系數(shù)十分困難,第7章-內(nèi)部長期投資,二、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法,將與特定投資項目有關(guān)的風險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。,第7章-內(nèi)部長期投資,調(diào) 整 分 母,資本資產(chǎn)定價模型： K i=R f+ i(Km-Rf),先求出風險調(diào)整投資報酬率 ，后以此為貼現(xiàn)率計算方案凈現(xiàn)值或與要求的內(nèi)含報酬率比較。 NPV= 預(yù)期現(xiàn)金流量/（1+K）t 其缺點是將時間價值和風險報酬混在一起，夸大遠期風險。,風險報酬率模型： K=Rf+bV或Ki=Rf+biVi,調(diào)大分母,第7章-內(nèi)部長

33、期投資,1.用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,2.按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率,3.用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率,第7章-內(nèi)部長期投資,按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點,優(yōu)點: 對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率，簡單明了，便于理解。,缺點: 時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。,第7章-內(nèi)部長期投資,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果,在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。,第7章-內(nèi)部長期投資,(1)全部投資在建設(shè)起點一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的

34、現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式,此時有: 凈現(xiàn)值=-原始投資額十投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55（P/A,8%,5） =-200+553.992719.62(萬元) 由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目可行。,例1：雙龍公司需投資200萬元引進一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年,直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當年投產(chǎn)，預(yù)計每年可獲凈利潤15萬元。如果該項目的行業(yè)基準貼現(xiàn)率8%，試計算其凈現(xiàn)值并評價該項目的可行性。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,(2)全部投資在建

35、設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為零， 投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (不含回收額)相等， 但終結(jié)點第n年有回收額Rn，此時凈現(xiàn)值可按兩種方法計算。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,例2:根據(jù)上例資料，固定資產(chǎn)報廢時有20萬元凈殘值. (一)凈現(xiàn)值（NPV）=-200+51（P/A，8%，4）+71（P/F，8%，5） =-200+513.3121+710.680617.24(萬元) (二)（NPV）=-200+51(P/A,8%,5)+20(P/F,8%,5) =-200+513.9927+200.680617.24(萬元),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章

36、-內(nèi)部長期投資,(3)全部投資在建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營業(yè)期現(xiàn)金凈流量 (s+1) n年均相等，則后者具有遞延年金的形式，此時的凈現(xiàn)值計算公式為:,例3:假定有關(guān)資料與例1相同，建設(shè)期為1年。,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,6)-(P/A,8%,1) =-200+55(4.6229-0.9259) 3.33(萬元) 凈現(xiàn)值（NPV）=-200+55(P/A,8%,5)(P/F,8%,1) =-200+553.99270.9259 3.33(萬元),(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后(s+1) n年每年營業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，,(一)凈現(xiàn)值法（NPV） 凈現(xiàn)值的計算,第7章-內(nèi)部長期投資,例4:假定有關(guān)資料與例1相同，建設(shè)期為1年，建設(shè)投資分別于年初、年末各投入資金100萬元。,