債券培訓(xùn)基本資料---D;

1、債券市場(chǎng)介紹,2009年7月,綱 要,一、債券的概念 二、債券市場(chǎng)的概念 三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展歷史回顧 四、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀 五、債券發(fā)行市場(chǎng) 六、債券流通市場(chǎng) 七、債券投資的一般原理 八、信用市場(chǎng) 九、債券交易 十、投資組合及套利模式 十一、衍生品種簡(jiǎn)介,一、債券的概念,債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。 債券不僅是一種融資品種，它也是一種商品，一種金融商

2、品，更精確地說(shuō)，它是一種利率金融商品，是一種有價(jià)證券，并已成為一種重要的宏觀調(diào)控工具，對(duì)投資者而言，債券是一種投資品種，投資債券一方面是為了獲取一定的收益，同時(shí)也是自身現(xiàn)金流管理的要求。,（一）債券的基本要素,1、債券的票面價(jià)值；2、凈價(jià)交易；3、全價(jià) 4、債券期限；5、剩余期限；6、票面利率；7、應(yīng)計(jì)天數(shù)；8、應(yīng)計(jì)利息；9.到期收益率；10.持有期收益率；11.久期；12.凸性 此外，債券還有提前贖回或回售等規(guī)定、稅收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的規(guī)定。,（二）債券的特征,債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征： 償還性 流動(dòng)性 安全性 收益性,（三）債券種類的劃分有多種方法,

3、1、依據(jù)發(fā)行人的性質(zhì)分為:國(guó)債、金融債、企業(yè)債(公司債)。 2、根據(jù)債券的償還能力分為:政府債、次級(jí)債、垃圾債。 3、根據(jù)債券的期限分為:短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券。 4、根據(jù)債券付息方式分為:零息債、附息債、貼現(xiàn)債、單利債、復(fù)利債、累進(jìn)利率債。,5、根據(jù)債券票面利率分為：固定利率債、浮動(dòng)利率債。 固定利率債又分為:貼現(xiàn)債券和一次到期還本付息債券等零息債券和按年、半年或按季附息固定利率債券 6、按提前贖回的選擇權(quán)方式可分為:發(fā)行人贖回選擇權(quán)債券和投資人贖回選擇權(quán)債券。 7、按發(fā)行的方式分為:實(shí)物債、憑證式國(guó)債、記帳式債券和儲(chǔ)蓄債。,8、按有無(wú)擔(dān)保分為：信用債、抵押債、擔(dān)保債。 9、按債券發(fā)行

4、對(duì)象分為：公募債和私募債。 10、按發(fā)行價(jià)格分為：平價(jià)債、折債債和溢價(jià)債。 11、特殊類型債：可轉(zhuǎn)換債和可交換債。,（四）債券融資的特點(diǎn),債券融資與股票融資都屬于直接融資，而銀行信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的企業(yè)直接在市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再放貸給需要資金的部門和企業(yè)。,4.1、債券融資和信貸融資的區(qū)別,1）資金的需求者不同 2）資金的供給者不同 3）融資成本不同 4）信貸融資比債券融資更加迅速方便 5）在融資的期限結(jié)構(gòu)和融資數(shù)量上有差別 6）對(duì)資金使用的限制不同 7）在抵押擔(dān)保條

5、件上也有一些差別,4.2、債券融資與股權(quán)融資的區(qū)別,債券和股票都屬于有價(jià)證券，可以作為籌資的手段和投資工具，但二者卻有明顯不同。 發(fā)行主體不同 收益穩(wěn)定性不同 保本能力不同 權(quán)屬關(guān)系不同 風(fēng)險(xiǎn)性不同 財(cái)務(wù)杠桿不同,4.3、債券融資的優(yōu)缺點(diǎn),4.3.1 債券融資的優(yōu)點(diǎn) 債券成本較低 可利用財(cái)務(wù)杠桿 保障股東控制權(quán) 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 4.3.2 債券融資的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 限制條件較多 融資數(shù)量有限,債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。 狹義的債券市場(chǎng)是指?jìng)F(xiàn)貨市場(chǎng),包括債券一級(jí)市場(chǎng)(發(fā)行市場(chǎng))和二級(jí)市場(chǎng)(現(xiàn)貨流通市場(chǎng)),債券流通市場(chǎng)包括場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 廣義的債券市場(chǎng)是指以債券(主要

6、指國(guó)債)現(xiàn)貨及其衍生品為交易對(duì)象的市場(chǎng),包括國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、國(guó)債遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、國(guó)債期權(quán)市場(chǎng)和國(guó)債掉期市場(chǎng)等等。,二、債券市場(chǎng)的概念,、根據(jù)債券的運(yùn)行過(guò)程和市場(chǎng)的基本功能，可將債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。 2、根據(jù)市場(chǎng)組織形式，債券流通市場(chǎng)義可進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 3、根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同，債券市場(chǎng)可以劃分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。,（一）債券市場(chǎng)分類,（二）債券市場(chǎng)的主要功能,1、融資和投資功能 2、資源配置功能 3、宏觀調(diào)控功能 4、提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率功能 5、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的功能,國(guó)債不僅是彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具，它也是一種商品，

7、一種金融商品，更精確地說(shuō)，它是一種利率金融商品，是一種有價(jià)證券，并已成為一種重要的宏觀調(diào)控工具。 對(duì)投資者而言，國(guó)債是一種投資品種，投資國(guó)債一方面是為了獲取一定的收益，同時(shí)也是自身現(xiàn)金流管理的要求，因?yàn)閲?guó)債具有安全性好、收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、免交利息收入所得稅等特點(diǎn)。,三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展歷史回顧,1、我國(guó)國(guó)債史可以追溯到建國(guó)初期的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債和人民勝利折實(shí)公債，1958年后我國(guó)政府停了國(guó)債發(fā)行； 2、1981年我國(guó)恢復(fù)了國(guó)債發(fā)行，主要是面向企業(yè)和個(gè)人攤派發(fā)行的實(shí)物券國(guó)債； 3、1988年初國(guó)家批準(zhǔn)首先在7個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，允許1985年和1986年的國(guó)庫(kù)券上市； 4、隨著1990

8、年上交所的建立，國(guó)債作為交易所交易品種之一，國(guó)債也逐步由個(gè)人持有變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資人持有，國(guó)債流通市場(chǎng)得于初步建立。,5、1991年財(cái)政部進(jìn)行國(guó)債承購(gòu)包銷試點(diǎn)， 4月20日 財(cái)政部與中國(guó)工商銀行信托投資公司為的承購(gòu)包銷團(tuán)簽訂了1991年國(guó)庫(kù)券承銷合同，當(dāng)年1/4的國(guó)債通過(guò)70家證券中介機(jī)構(gòu)包銷，這是我國(guó)首次采用承購(gòu)包銷方式發(fā)行國(guó)債，這也標(biāo)志著我國(guó)的國(guó)債發(fā)行終于開(kāi)始走向市場(chǎng)。1994年國(guó)債發(fā)行全面走向市場(chǎng)，發(fā)行量突破了1000億元。 6、引進(jìn)了國(guó)債回購(gòu)、國(guó)債期貨等衍生交易方式，上交所于1992年首次推出了國(guó)債期貨，并且于1993年10月25日進(jìn)行了正式的試點(diǎn)。雖然國(guó)債期貨的發(fā)展提高了國(guó)債的流動(dòng)性、活躍

9、了整個(gè)金融市場(chǎng)、有力地推動(dòng)了國(guó)債的發(fā)行，但是到了1995年由于一系列違規(guī)事件的發(fā)生，在1995年“3.27”事件后，最終導(dǎo)致了國(guó)債期貨試點(diǎn)暫停直至現(xiàn)在；,7、在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)建設(shè)方面，1993年正式建立了國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，發(fā)行了貼現(xiàn)國(guó)債、附息債，期限也逐步多樣化，券種無(wú)紙化，自1994年以來(lái)，所有的國(guó)債都是無(wú)紙化的方式發(fā)行，大幅降低發(fā)債成本，從1996年開(kāi)始國(guó)債發(fā)行基本上采取利率招標(biāo)的方式發(fā)行，開(kāi)啟了我國(guó)利率市場(chǎng)化的第一步； 8、在國(guó)債流通市場(chǎng)建設(shè)方面，國(guó)債進(jìn)入了滬深交易所，于1992年推出國(guó)債期貨試點(diǎn)外，并于1996年成立了銀行間債券市場(chǎng)，相對(duì)于交易所市場(chǎng)而言，也可稱為場(chǎng)外市場(chǎng)、大宗交易市場(chǎng)

10、。,四、我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀,我國(guó)債券市場(chǎng)與其他主要金融市場(chǎng)的關(guān)系結(jié)構(gòu)圖,中國(guó)人民銀行,商業(yè)銀行,企業(yè)/上市公司,財(cái)政部,央行公開(kāi)市場(chǎng),銀行間 債券市場(chǎng),交易所 債券市場(chǎng),債券一級(jí)市場(chǎng),場(chǎng)外債券市場(chǎng),中央國(guó)債登記結(jié)算公司,上海/深圳證券交易所,登記結(jié)算,轉(zhuǎn)托管,登記結(jié)算,交易,上海外匯交易中心,商業(yè)銀行,農(nóng)村/城市信用社,保險(xiǎn)公司,社?；?柜臺(tái)系統(tǒng),企業(yè) 個(gè)人,結(jié)算 代理,證券公司,基金公司,債券二級(jí)市場(chǎng),場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng),我國(guó)債券市場(chǎng)各主要參與主體及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖,我國(guó)債券市場(chǎng)是從1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，經(jīng)歷了以國(guó)債服務(wù)部形式出現(xiàn)的柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)證券交易所場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)銀行間場(chǎng)外債券

11、市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程。,銀行間債券市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體，債券存量和交易量約占我國(guó)債券市場(chǎng) 90的份額。 該市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于場(chǎng)外大宗交易市場(chǎng)（批發(fā)市場(chǎng)），實(shí)行雙邊談判成交，采取詢價(jià)交易報(bào)價(jià)方式，實(shí)行凈價(jià)報(bào)價(jià)，全價(jià)逐筆結(jié)算。,交易所市場(chǎng),交易所市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分，由銀行以外的各類投資者參與，是集中撮合交易的零售市場(chǎng)，采取競(jìng)價(jià)報(bào)價(jià)方式，實(shí)行凈價(jià)報(bào)價(jià)，全價(jià)結(jié)算。 交易所市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管，中債公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為交易所開(kāi)立代理總賬戶，中證公司為債券二級(jí)托管人，記錄交易所投資者賬戶，中債公司與交易所投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系，交易所債券交易結(jié)算由中證公司負(fù)責(zé)。

12、,柜臺(tái)市場(chǎng),債券柜臺(tái)市場(chǎng)是銀行間市場(chǎng)的延伸，是債券零售市場(chǎng)，由柜臺(tái)定價(jià)進(jìn)行掛牌方式進(jìn)行交易,分為可提前兌付/不可流通的憑證試國(guó)債（儲(chǔ)蓄國(guó)債）和可交易國(guó)債兩種。 柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)行兩級(jí)托管，中債公司為一級(jí)托管人，為柜臺(tái)開(kāi)立債券自營(yíng)和代理總賬戶，銀行和證券公司為債券二級(jí)托管人，中債公司與柜臺(tái)投資者沒(méi)有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。與交易所市場(chǎng)不同的是，承辦銀行日終需將余額變動(dòng)數(shù)據(jù)傳給中債公司，同時(shí)中債公司為柜臺(tái)市場(chǎng)的投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。,目前銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行人范圍已經(jīng)包括財(cái)政部、政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)和企業(yè)等各類市場(chǎng)參與主體，債券種類日趨多樣化，信

13、用層次更加豐富。,近年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行情況：,數(shù)據(jù)來(lái)源：中央國(guó)債登記結(jié)算公司,近幾年國(guó)債和金融債以中期品種為主； 為加強(qiáng)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行在03年4月開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)，規(guī)模迅速增長(zhǎng)； 05年，在央行推動(dòng)利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，出現(xiàn)短期融資券，成長(zhǎng)非常迅速； 抵押貸款債券05年底推出 ，但發(fā)行規(guī)模有限，流動(dòng)性較弱，06年出現(xiàn)不良貸款證券化產(chǎn)品，mbs銀行參與不積極； 07年出現(xiàn)公司債，企業(yè)債則是加速勢(shì)頭。,國(guó)債發(fā)行以中期品種居多,金融債發(fā)行以中期品種為主,國(guó)債、金融債、短期融資券、中央銀行票據(jù)、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)； 截止9月末，市場(chǎng)存量約14萬(wàn)億，其中，銀行間市場(chǎng)約13.7萬(wàn)億元，交易所市

14、場(chǎng)3000億元； 國(guó)債：由財(cái)政部發(fā)行，免稅； 金融債：銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，政策性金融債、商業(yè)銀行金融債； 信用債：企業(yè)發(fā)行，1年以內(nèi)為短融，3年以上分中期票據(jù)，企業(yè)債，公司債； 央行票據(jù)由人民銀行每周發(fā)行，從03年4月開(kāi)始發(fā)行，規(guī)模巨大。,債券存量持續(xù)上升,債券托管量類別,債券市場(chǎng)成員種類與數(shù)量不斷增長(zhǎng)：,1997年6月，銀行間債券市場(chǎng)剛形成時(shí)，參與機(jī)構(gòu)只有16家銀行。 1998年10月，人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市。 1999年初，城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場(chǎng)成員。 1999年9月，部分證券公司和全部證券投資基金開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易。 2000年，債券市場(chǎng)推出對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的結(jié)算代理服務(wù)

15、。 2000年9月，人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。 2002年10月，央行允許非金融機(jī)構(gòu)法人加入銀行間債券市場(chǎng)。 2007年3月，企業(yè)年金基金獲準(zhǔn)進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。 2007年7月，人民銀行發(fā)布同業(yè)拆借管理辦法，將信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)納入同業(yè)拆借市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)范圍。截至2007底，已有5 家信托公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)。,銀行間市場(chǎng)：典型的寡頭壟斷市場(chǎng)，工、農(nóng)、中、建是最大的投資者； 11家股份制銀行和140余家城市商業(yè)銀行是市場(chǎng)重要的參與者，成長(zhǎng)迅速； 交易所市場(chǎng)：主要參與者為證券公司、基金公司、財(cái)務(wù)公司、

16、投資公司等； 為了防止銀行體系的信貸資金流入債券市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)禁止商業(yè)銀行進(jìn)入； 走向融合：機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)參與、債券的跨市場(chǎng)發(fā)行,兩個(gè)債券市場(chǎng)的不同參與主體,銀行間市場(chǎng)：商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、券商、基金公司等 交易所市場(chǎng)：券商、保險(xiǎn)公司、基金公司、投資公司、個(gè)人投資者,不同機(jī)構(gòu)持有債券的比例,五、債券發(fā)行市場(chǎng),債券發(fā)行市場(chǎng)，又稱一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)，是決定債券具體發(fā)行時(shí)間、發(fā)行金額、發(fā)行條件和引導(dǎo)一般投資者認(rèn)購(gòu)并辦理認(rèn)購(gòu)相關(guān)事宜，繳納款項(xiàng)等業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，是債券發(fā)行人初次出售新債券的市場(chǎng)。,（一）債券發(fā)行市場(chǎng)的作用與功能,債券發(fā)行市場(chǎng)的作用是政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)及股份公司等為籌集資金向社會(huì)公開(kāi)

17、發(fā)行債券，由各類投資者所持有。 債券發(fā)行市場(chǎng)的功能主要是籌資功能與投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能。,（二）發(fā)行方式比較分析,1、債券代銷發(fā)行方式 是指由債券發(fā)行人委托代銷機(jī)構(gòu)代為向社會(huì)出售債券，可以充分利用代銷機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)，但因代銷機(jī)構(gòu)只是按預(yù)定的發(fā)行條件，于約定日期內(nèi)代為推銷，代銷期終止，若有未銷售的余額，全部退給發(fā)行人，債券代銷者不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任。,2、采取承購(gòu)包銷發(fā)行方式 債券承購(gòu)包銷是指由大宗機(jī)構(gòu)投資者組成承購(gòu)包銷團(tuán)，債券發(fā)行人與承銷團(tuán)成員簽訂合同，由承銷團(tuán)成員買下全部或銷售剩余部分的債券，承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)，債券發(fā)行人和債券承銷團(tuán)成員之間，屬于一種買賣關(guān)系，具體權(quán)責(zé)劃分應(yīng)適用合同法中關(guān)于買賣

18、關(guān)系的法律規(guī)定和特別的合同約定。對(duì)于債券發(fā)行人來(lái)說(shuō)，承購(gòu)包銷不必承擔(dān)債券銷售不出去的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以迅速籌集資金。,承購(gòu)包銷的初衷是要求承銷者向社會(huì)再出售，發(fā)行條件的確定，由發(fā)行人與承銷團(tuán)達(dá)成協(xié)議，一切承購(gòu)手續(xù)完成后，債券才能與投資者見(jiàn)面，因而承銷者是作為發(fā)行主體與投資者之間的媒介而存在的； 承購(gòu)包銷是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段發(fā)行債券的標(biāo)志，是債券發(fā)行轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化的一種形式。,2.1 債券全額包銷是指發(fā)行人與承銷團(tuán)成員簽訂承購(gòu)合同，由承銷機(jī)構(gòu)按一定價(jià)格買下全部證券，并按合同規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次付給發(fā)行人，然后承銷機(jī)構(gòu)以略高于發(fā)行價(jià)或平價(jià)向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資出售。 2.2 債券余額包銷是指發(fā)行人委托承銷機(jī)構(gòu)在約

19、定期限內(nèi)發(fā)行債券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷機(jī)構(gòu)按協(xié)議價(jià)格認(rèn)購(gòu)。,債券承購(gòu)包銷具有如下特點(diǎn)：,債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移 發(fā)行人可以迅速、可靠地獲得債券發(fā)行款 承銷機(jī)構(gòu)要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn) 承購(gòu)包銷的費(fèi)用比較高,3、采取公開(kāi)招投標(biāo)發(fā)行方式 公開(kāi)招投標(biāo)發(fā)行方式，指作為債券發(fā)行人直接向大宗機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行招標(biāo)，投資者中標(biāo)認(rèn)購(gòu)后，沒(méi)有再向社會(huì)銷售的義務(wù)，因而中標(biāo)者即為債券認(rèn)購(gòu)者，當(dāng)然中標(biāo)者也可以按一定價(jià)格向社會(huì)再行出售。主要有荷蘭式 、美國(guó)式、 混合式、預(yù)發(fā)行等公開(kāi)招投標(biāo)方式。,3.1 荷蘭式投標(biāo),荷蘭式招標(biāo)也稱為單一價(jià)格招標(biāo)，就是所 有的中標(biāo)者都是按統(tǒng)一的利率或價(jià)格向發(fā)行人 繳款。,【案例】某期國(guó)債

20、發(fā)行量為300億,采用荷蘭式招標(biāo)方式進(jìn)行招標(biāo)，標(biāo)的為利率，標(biāo)位間隔0.01%。在實(shí)際招標(biāo)過(guò)程中，全部承銷商最低投標(biāo)利率為3.58%，最高投標(biāo)利率為4.82%。這時(shí)將由低往高排，當(dāng)投標(biāo)利率4.4%這一標(biāo)位累計(jì)投標(biāo)總量為298億，到4.41%標(biāo)位累計(jì)投標(biāo)總量為308億。,3.2美國(guó)式投標(biāo),美國(guó)式招標(biāo)也稱為多種價(jià)格招標(biāo)，就是所有的中標(biāo)者按照各自不同的中標(biāo)利率或價(jià)格向債券發(fā)行人繳款，債券的票面利率則是所有中標(biāo)利率的加權(quán)平均。,某期國(guó)債發(fā)行量為300億,采用美國(guó)式招標(biāo)方式進(jìn)行招標(biāo)，標(biāo)的為利率，標(biāo)位間隔0.01%。在實(shí)際招標(biāo)過(guò)程中，全部承銷商最低投標(biāo)利率為3.58%，最高投標(biāo)利率為4.82%。這時(shí)將由低往

21、高排，當(dāng)投標(biāo)利率4.4%這一標(biāo)位累計(jì)投標(biāo)總量為298億，到4.41%標(biāo)位累計(jì)投標(biāo)總量為308億。,【案例】,3.3 混合式招標(biāo),混合式招標(biāo)則是將荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)兩種方式合在一起使用的一種招標(biāo)方式。 標(biāo)的為利率時(shí)，以各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重計(jì)算全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期債券票面利率。投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，統(tǒng)一按票面利率購(gòu)買當(dāng)期債券；高于票面利率到最高中標(biāo)利率部分，按各自中標(biāo)利率購(gòu)買當(dāng)期債券；高于最高中標(biāo)利率部分，全部落標(biāo)。,標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，以各標(biāo)位中標(biāo)數(shù)量為權(quán)重計(jì)算全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格，投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)價(jià)格高于或等于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格的標(biāo)位，統(tǒng)一按全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格購(gòu)買當(dāng)期債

22、券；投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)價(jià)格低于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格到最低中標(biāo)價(jià)部分，按各自中標(biāo)價(jià)格購(gòu)買當(dāng)期債券；低于全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格的部分則全部落標(biāo)。,【案例】,某期國(guó)債發(fā)行量為300億,采用混合式招標(biāo)方式進(jìn)行招標(biāo)，標(biāo)的為利率。在實(shí)際招標(biāo)過(guò)程中，全部承銷商最低投標(biāo)利率為3.58%，最高投標(biāo)利率為4.82%。 根據(jù)混合式招標(biāo)的規(guī)則,財(cái)政部將從3.58%開(kāi)始的標(biāo)位投標(biāo)數(shù)量進(jìn)行累計(jì),如果在4.45%標(biāo)位時(shí)，投標(biāo)數(shù)量累計(jì)為300億元。則3.58%到4.45%的利率區(qū)間就是全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率的計(jì)算區(qū)間,具體計(jì)算方法是:將3.58%到4.45%之間所有標(biāo)位按照投標(biāo)數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均,即可得出全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率,假定中標(biāo)利率是

23、4.32%。這樣,就出現(xiàn)了兩個(gè)利率區(qū)間段：3.58%4.32%及4.33%4.45%。,3.4 預(yù)發(fā)行方式,所謂預(yù)發(fā)行制度，是指在債券還未正式發(fā)行時(shí)，預(yù)先對(duì)該債券進(jìn)行先行報(bào)價(jià)買賣的行為。 事實(shí)上，我們可以把預(yù)發(fā)行制度看作某種形式的債券期貨，只不過(guò)在期限和結(jié)算方式上與債券期貨有所不同。,我國(guó)國(guó)債預(yù)發(fā)行制度的要點(diǎn)概括為以下幾個(gè)方面：預(yù)發(fā)行參與主體包括a、b、c三類。其中，a類為國(guó)債承銷團(tuán)部分甲類成員，b類為國(guó)債承銷團(tuán)其他甲類成員和乙類成員，c類為非國(guó)債承銷團(tuán)的機(jī)構(gòu)成員；預(yù)發(fā)行開(kāi)始于發(fā)行公告日，結(jié)束于上市前一日，分為報(bào)價(jià)、買賣、結(jié)算和交收四個(gè)環(huán)節(jié)，其中報(bào)價(jià)買賣為預(yù)發(fā)行制度的主要內(nèi)容，結(jié)算交收主要是后

24、臺(tái)服務(wù)；預(yù)發(fā)行采取實(shí)券交割了結(jié)方式；財(cái)政部對(duì)凈空頭承銷團(tuán)成員提供融券服務(wù)；清算代理行對(duì)承銷團(tuán)成員提供融資服務(wù)；預(yù)發(fā)行實(shí)行二級(jí)清算制度，c類通過(guò)a、b類買入和清算；預(yù)發(fā)行初期以基準(zhǔn)利率國(guó)債為主，并將逐漸擴(kuò)大到所有記賬式國(guó)債。,預(yù)發(fā)行的意義：,國(guó)債預(yù)發(fā)行制度將為市場(chǎng)提供了一種新的交易方式，可能為不同的投資者帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。 1 )通過(guò)預(yù)發(fā)行來(lái)“交易”未來(lái)利率走勢(shì)的“預(yù)期” 2 )通過(guò)結(jié)合現(xiàn)有市場(chǎng)上的交易產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行套利 3)投資者可以通過(guò)預(yù)發(fā)行對(duì)債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖 4)國(guó)債預(yù)發(fā)行增加了債券市場(chǎng)流動(dòng)性，金融機(jī)構(gòu)可以更多地進(jìn)行債券市場(chǎng)做市交易來(lái)獲得買賣利差 5)有助于完善國(guó)債收益率曲線,（三）

25、影響債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的因素,1、債券發(fā)行條件 主要是指?jìng)l(fā)行的利率水平、期限結(jié)構(gòu)、利息計(jì)算方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量、還本付息的規(guī)定和相關(guān)稅收規(guī)定等。 2、債券發(fā)行人自身情況 主要是指?jìng)l(fā)行人自身財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí) 情況、企業(yè)的償債能力和以往債券發(fā)行兌付情況、融資規(guī)模和投向、企業(yè)自身的發(fā)展前景等等因素。,3、債券一級(jí)市場(chǎng)環(huán)境 各種不同債券甚至是相同質(zhì)地的債券在發(fā)行時(shí)由于發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致了不同的發(fā)行結(jié)果。 4、債券二級(jí)市場(chǎng)情況 債券二級(jí)市場(chǎng)的收益率水平、債券流動(dòng)性等因素與債券一級(jí)市場(chǎng)的債券發(fā)行密切相關(guān)。 5 、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況、利率水平、通貨膨脹的狀況、本幣的匯率變化情況及

26、財(cái)政貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將直接影響到債券的發(fā)行。,六、債券流通市場(chǎng),債券流通市場(chǎng)，又稱債券二級(jí)市場(chǎng)，也稱為次級(jí)市場(chǎng)，是指已發(fā)行債券的買賣交易、轉(zhuǎn)讓、過(guò)戶和結(jié)算的場(chǎng)所。狹義的債券流通市場(chǎng)是指?jìng)F(xiàn)貨交易市場(chǎng)，廣義的債券流通市場(chǎng)包括債券現(xiàn)貨交易市場(chǎng)及其相關(guān)的債券金融衍生產(chǎn)品交易的市場(chǎng)。它即包括有形的交易所場(chǎng)內(nèi)債券交易市場(chǎng)和銀行間場(chǎng)外債券交易市場(chǎng)，也包括通過(guò)電信、網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備完成債券交易的無(wú)形市場(chǎng)。,（一）債券流通市場(chǎng)的功能,市場(chǎng)定價(jià)功能 資產(chǎn)變現(xiàn)功能 市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能 規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)功能,（二）債券品種,1、國(guó)債。又稱國(guó)家公債，是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，向社會(huì)募集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。是中央政府為籌集

27、財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資人出具的、承諾在一定期限內(nèi)支付利息及到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，因?yàn)閲?guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具，歷來(lái)有“金邊債券”之稱，穩(wěn)健型投資者喜歡投資國(guó)債。其種類有實(shí)物式國(guó)債、憑證式國(guó)債、記帳式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債四種。,1.1 發(fā)行國(guó)債的目的 ：,為平衡國(guó)家財(cái)政收支、彌補(bǔ)財(cái)政赤字 國(guó)家為籌集建設(shè)資金 為償還到期國(guó)債 在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期為籌措軍費(fèi)而發(fā)行戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債 為市場(chǎng)提供現(xiàn)金流管理和投資工具,1.2 我國(guó)的國(guó)債種類：,從債券形式來(lái)分，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債可分為： 無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債 憑證式國(guó)債 記賬式國(guó)債 儲(chǔ)蓄國(guó)債,1.2.1 憑證

28、式國(guó)債的主要特點(diǎn)：,與儲(chǔ)蓄相比，憑證式國(guó)債的主要特點(diǎn)是安全、方便、收益適中。具體說(shuō)來(lái)是： 憑證式國(guó)債發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)多，購(gòu)買和兌取方便、手續(xù)簡(jiǎn)便； 可以記名掛失，持有的安全性較好； 利率比銀行同期存款利率高l一2個(gè)百分點(diǎn)(但低于無(wú)記名式和記帳式國(guó)債)，提前兌取時(shí)按持有時(shí)間采取累進(jìn)利率計(jì)息；,憑證式國(guó)債雖不能上市交易，但可提前兌取，變現(xiàn)靈活，地點(diǎn)就近，投資者如遇特殊需要，可以隨時(shí)到原購(gòu)買點(diǎn)兌取現(xiàn)金； 利息風(fēng)險(xiǎn)小，提前兌取按持有期限長(zhǎng)短、取相應(yīng)檔次利率計(jì)息，各檔次利率均高于或等于銀行同期存款利率，沒(méi)有定期儲(chǔ)蓄存款提前支取只能活期計(jì)息的風(fēng)險(xiǎn)； 沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，憑證式國(guó)債不能上市，提前兌取時(shí)的價(jià)格(本金和利息)

29、不隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)，可以避免市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。,1.2.2 記帳式國(guó)債的特點(diǎn)：,記帳式國(guó)債可以記名、掛失，以無(wú)券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造，安全性好； 可上市轉(zhuǎn)讓，流通性好； 期限有長(zhǎng)有短，但更適合短期國(guó)債的發(fā)行； 記帳式國(guó)債通過(guò)交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行，從而可降低證券的發(fā)行成本； 上市后價(jià)格隨行就市，有獲取較大收益的可能，但同時(shí)也伴隨有一定的風(fēng)險(xiǎn)。,1.2.3 儲(chǔ)蓄國(guó)債的特點(diǎn)：,針對(duì)個(gè)人投資者。認(rèn)購(gòu)對(duì)象僅限境內(nèi)中國(guó)公民，不向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，同時(shí)設(shè)立了單個(gè)賬戶單期購(gòu)買上限，充分考慮并保護(hù)了個(gè)人投資者特別是中小投資者的利益； 不可流通性。采用實(shí)名制，不可流通轉(zhuǎn)讓； 采用電子方式記錄債權(quán)。

30、有專門的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)用于記錄和管理投資人的債權(quán)，免去了投資者保管紙質(zhì)債權(quán)憑證的麻煩，債權(quán)查詢方便；,收益安全穩(wěn)定。由財(cái)政部發(fā)行并負(fù)責(zé)還本付息，票面利率在發(fā)行時(shí)就已確定（不隨市場(chǎng)利率或者儲(chǔ)蓄利率的變化而變化），免繳利息稅，適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者； 鼓勵(lì)持有到期。儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)設(shè)有最低持有期限，在持滿最低期限后方可辦理提前兌取，并被扣除部分利息，同時(shí)要支付相應(yīng)手續(xù)費(fèi)； 手續(xù)簡(jiǎn)化。省去了兌付手續(xù)，本金或者利息到期直接轉(zhuǎn)入投資人資金賬戶； 付息方式較為多樣。設(shè)計(jì)了按年支付利息的品種，適合個(gè)人投資者存本取息的投資習(xí)慣,1.3 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)債的功能：,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)債除具有彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建

31、設(shè)資金等基本功能之外，還具有以下幾方面重要功能： 形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率 作為財(cái)政政策和貨幣政策配合的結(jié)合點(diǎn) 作為機(jī)構(gòu)投資者短期融資的工具 對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行宏觀調(diào)控,2、金融債,金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在英、美等歐美國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于公司債券。在我國(guó)及日本等國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為金融債券。 金融債券的資信通常高于其他非金融機(jī)構(gòu)債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，具有較高的安全性。所以，金融債券的利率通常低于一般的企業(yè)債券和非金融機(jī)構(gòu)的公司債，但高于風(fēng)險(xiǎn)更小的國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄存款利率。,3、央行票據(jù),央行票據(jù)是指由中央銀行（中國(guó)人民銀行）發(fā)行的票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超

32、額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。以前發(fā)行的央行票據(jù)都是短期票據(jù)，在三個(gè)月到一年，近年來(lái)，央行開(kāi)始發(fā)行了部分中期票據(jù)，期限為35年。,3.1 央行票據(jù)的發(fā)行與流通：,央行票據(jù)由中國(guó)人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過(guò)中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行,其發(fā)行的對(duì)象是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商,目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有43家,其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)基本采用價(jià)格或利率競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)的方式發(fā)行,同時(shí)向中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行等雙邊報(bào)價(jià)商通過(guò)非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷,其它投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)投資。,3.2 央行票據(jù)的作用：,豐富公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操

33、作工具 彌補(bǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)券不足 為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率 推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展,4、企業(yè)債券 /短期融資券,企業(yè)債券誕生于我國(guó)，是我國(guó)存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。按照中國(guó)國(guó)務(wù)院1993年8月頒布實(shí)施的企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定，企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。在西方國(guó)家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國(guó)家，企業(yè)債券即公司債券。在我國(guó)，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券，目前企業(yè)債券的發(fā)行主要集中在中央國(guó)有大型企業(yè)。,4.1 企業(yè)債券發(fā)行操作流程,1）額度審批（35個(gè)月） 篩選并確定發(fā)債項(xiàng)目與國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)溝通發(fā)債意向（發(fā)債項(xiàng)目、發(fā)債資質(zhì)、發(fā)

34、債規(guī)模）制作發(fā)行額度申請(qǐng)材料遞交額度申請(qǐng)材料，跟蹤審批進(jìn)度。,2）發(fā)行審批（12個(gè)月） 選定債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)材料安排債券擔(dān)保獲得信用評(píng)級(jí)組建承銷團(tuán)確定債券條款上報(bào)發(fā)行方案跟蹤審批進(jìn)程，回復(fù)及修改上報(bào)材料與主管機(jī)關(guān)就債券利率、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行溝通申請(qǐng)零售批文確定債券利率，文件起草和報(bào)批各需一個(gè)月左右。 3）債券發(fā)行（2周） 發(fā)行方案獲得批準(zhǔn)進(jìn)行市場(chǎng)推介刊登發(fā)行公告，發(fā)布研究報(bào)告?zhèn)l(fā)行和配售募集款項(xiàng)劃付。,獲得企業(yè)債發(fā)行額度后，企業(yè)債券的發(fā)行工作主要分為以下幾個(gè)方面： 1）發(fā)行材料準(zhǔn)備階段： 選定債券發(fā)行相關(guān)中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)相關(guān)材料獲得信用評(píng)級(jí)、法律意見(jiàn)書(shū)經(jīng)審計(jì)的歷史三年財(cái)務(wù)報(bào)表獲

35、得公司內(nèi)部批準(zhǔn)設(shè)計(jì)發(fā)行條款 2）發(fā)行方案審批階段： 向發(fā)改委上報(bào)發(fā)行方案申請(qǐng)與發(fā)改委、人民銀行和證監(jiān)會(huì)溝通發(fā)行方案申請(qǐng)事宜承銷團(tuán)組建完畢獲得發(fā)改委發(fā)行批文,3）發(fā)行及款項(xiàng)確認(rèn)： 進(jìn)行市場(chǎng)推介簿記建檔或招標(biāo)發(fā)行定價(jià)、配售確認(rèn)募集款項(xiàng)到帳，從債券開(kāi)始到發(fā)行人獲得募集款項(xiàng)通常需要10個(gè)工作日。 4）債券上市（1周） 在銀行間債券市場(chǎng)托管債權(quán)債務(wù)登記 申請(qǐng)債券上市選擇債券上市的交易場(chǎng)所。,5、資產(chǎn)支持債券,所謂資產(chǎn)支持債券(asset securitization)，是指原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來(lái)，交由特設(shè)的機(jī)構(gòu)將其轉(zhuǎn)換為可以在資本市場(chǎng)上出售和自由流通的證券的行為，并據(jù)

36、此融通資金的過(guò)程，是通過(guò)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。其實(shí)質(zhì)是將原資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過(guò)結(jié)構(gòu)性分離與重組，將其未來(lái)現(xiàn)金流流的收益權(quán)通過(guò)融資再轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價(jià)和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。,信貸資產(chǎn)證券化：,是指將銀行旗下的個(gè)人消費(fèi)信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)。投資機(jī)構(gòu)再將這部分資產(chǎn)，以債券或股票的形式賣給投資者。在整個(gè)交易過(guò)程中，銀行轉(zhuǎn)讓給投資中介機(jī)構(gòu)的銷售價(jià)格將低于投資中介機(jī)構(gòu)出售給投資者的價(jià)格，確保投資中介機(jī)構(gòu)能夠獲利。投資中介機(jī)構(gòu)再將所獲得的利潤(rùn)，根據(jù)事先約定的比例與銀行分成，信貸資產(chǎn)證券化，有利于盤活銀行資產(chǎn)，使銀行的現(xiàn)金流更加充裕。,一次

37、完整的資產(chǎn)證券化的過(guò)程是：不同資產(chǎn)所有者將可證券化資產(chǎn)出售給一家投資中介機(jī)構(gòu)或者由某機(jī)構(gòu)直接購(gòu)買證券化資產(chǎn)，然后將不同的可證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)池（ assets pool ），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券來(lái)進(jìn)行融資，用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)支持有價(jià)證券的發(fā)行。,資產(chǎn)證券化的意義：,實(shí)現(xiàn)信貸體系與證券市場(chǎng)的對(duì)接，提高金融資源配置效率； 豐富了資本市場(chǎng)投資品種； 拓寬了銀行融資渠道，優(yōu)化了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。 如不加限制容易造成百年一遇的金融危機(jī)。,6、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換債券,6.1 概念 可轉(zhuǎn)換公司債券是公司債券的一種，是指依照法定程序發(fā)行，在一定期

38、限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成公司股票的一種債券。它是債券和股票的混合型金融產(chǎn)品，是金融期權(quán)工具的一種。,可交換債券（exchangeable bonds，以下簡(jiǎn)稱可交債)是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。像可轉(zhuǎn)債一樣，可交債內(nèi)嵌看漲期權(quán)，是低成本融資方式的一種。近年來(lái)在歐洲債券市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，目前歐洲可交換債券占整個(gè)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的份額約 50左右。,6.2 可轉(zhuǎn)換債券的類型：,偏股型可轉(zhuǎn)換公司債券 偏債型可轉(zhuǎn)換公司債券 兼于偏股型和偏債型兩者之間的可轉(zhuǎn)換公司債券,6.3 可轉(zhuǎn)換公司債券的嵌入期權(quán)價(jià)值：,可轉(zhuǎn)換公司債券的

39、嵌入期權(quán)主要包括轉(zhuǎn)換權(quán)、贖回權(quán)、回售權(quán)和轉(zhuǎn)換價(jià)格修正等。 轉(zhuǎn)換權(quán)是指投資者在轉(zhuǎn)換期內(nèi)具有將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換成公司流通股票的權(quán)利，實(shí)質(zhì)是投資者的股票看漲期權(quán)； 贖回權(quán)是發(fā)行人的股票看漲期權(quán)，當(dāng)股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間以后，發(fā)行人有贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券的權(quán)利；,3. 回售權(quán)是持有人的一項(xiàng)股票看跌期權(quán)，當(dāng)股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間后，持有人有權(quán)將全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券回售給發(fā)行人； 4. 轉(zhuǎn)股價(jià)格修正是指當(dāng)股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)一定幅度并持續(xù)一段時(shí)間后，發(fā)行人有向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利，轉(zhuǎn)股價(jià)格修正是對(duì)投資者和發(fā)行人都有利的行為。各種期權(quán)相互交織，錯(cuò)綜復(fù)雜地影

40、響著可轉(zhuǎn)債的價(jià)值，其中對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值決定于轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)值。,轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格 轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換證券面值轉(zhuǎn)換比例 轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換普通股票的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換比例 無(wú)特殊條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值=純債券價(jià)值+轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，其中，轉(zhuǎn)換期權(quán)的行使價(jià)格為轉(zhuǎn)換價(jià)格。 附加贖回條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值=純債券價(jià)值+轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值-贖回期權(quán)價(jià)值。其中，債券贖回期權(quán)的行使價(jià)格為可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回價(jià)格。,附加贖回和回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券價(jià)值=純債券價(jià)值+轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值-贖回期權(quán)價(jià)值+回售期權(quán)價(jià)值。其中，債券回售期權(quán)價(jià)值的行使價(jià)格為回售價(jià)格。 當(dāng)股價(jià)低于回售價(jià)格時(shí)，投資者行使回售權(quán)，轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值就是回售權(quán)

41、價(jià)值；當(dāng)股價(jià)高于贖回價(jià)格時(shí)，投資者的理性選擇是轉(zhuǎn)股，以避免公司行使贖回權(quán)可能產(chǎn)生的損失。,可交債與可轉(zhuǎn)債最大的不同就在于發(fā)行人和對(duì)股權(quán)的稀釋效應(yīng)的不同。 前者的發(fā)行人是上市公司股東，而后者的是上市公司本身；轉(zhuǎn)股時(shí)，前者無(wú)股權(quán)稀釋效應(yīng)，而后者會(huì)稀釋股權(quán)。另外，可交債融資不一定要用于投資項(xiàng)目，發(fā)債目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動(dòng)性管理等。而可轉(zhuǎn)債和其他債券的發(fā)債目的一般用于投資項(xiàng)目。,6.4 可交債與可轉(zhuǎn)債的區(qū)別：,7、公司債,7.1公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定 在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券是公司債的表現(xiàn)形式，基于公司債券的發(fā)行，在債券的持有人和發(fā)行人之間形成了以還本付息

42、為內(nèi)容的債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系。因此，公司債券是公司向債券持有人出具的債務(wù)憑證。 根據(jù)滬、深交易所規(guī)定，我國(guó)公司債券的發(fā)行主體可以是股份公司，也可是有限責(zé)任公司，申請(qǐng)上市流通的公司債必須符合規(guī)定的條件。,7.2 公司債券的分類：,信用公司債 不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債 保證公司債 收益公司債 可轉(zhuǎn)換公司債 附認(rèn)股權(quán)證的公司債 （可分離型、非分離型）,7.3 公司債券融資的優(yōu)勢(shì)：,相對(duì)于銀行貸款，債券融資成本更低 ，期限更長(zhǎng) 公司債券融資資金使用靈活，相對(duì)的限制較少 市場(chǎng)化操作更為規(guī)范 財(cái)務(wù)杠桿作用,七、債券投資的一般原理,（一）收益率計(jì)算 收益率與價(jià)格成反比，收益率越高價(jià)格越低，反之，收益率越低價(jià)格越高。債券

43、按照支付利息的方式不同可分為零息債券和附息債券，而零息債券包括一次到期還本付息債和貼現(xiàn)債。零息債計(jì)算的是單利收益率，而附息債券涉汲到每次所獲得利息的再投資，一般情況下都是計(jì)算復(fù)利收益率。,1、零息債,a、一次到期還本付息債 到期收益率=(到期一次還本付息金額/購(gòu)買價(jià)格) -1/(剩余天數(shù)/365) b、貼現(xiàn)債 到期收益率=(100/購(gòu)買價(jià)格)-1/(剩余天數(shù)/365),2、附息債收益率,債券按照附息債利息確定的方式不同又可分為固定利率附息債券和浮動(dòng)利率附息債券。 目前在市場(chǎng)上有很多計(jì)算國(guó)債收益率的軟件，如：速達(dá)客、北方之星、紅頂投資等。,（二）收益率的種類,幾種收益率的定義： 1、 到期收益率

44、（yield to maturity）：使債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格的收益率。 即期利率（sport rate）：零息債券的到期收益率，適用于“純折現(xiàn)證券”（如零息債券、貼現(xiàn)債券、利隨本清債券）。即期收益率精確的反映了未來(lái)單個(gè)現(xiàn)金流的收益率，一般用于債券定價(jià)。,遠(yuǎn)期利率(forward rate)：是指隱含在給定的即期利率之中，從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。 如果我們已經(jīng)確定了收益率曲線，那么所有的遠(yuǎn)期利率就可以根據(jù)收益率曲線上的即期利率求得。所以遠(yuǎn)期利率并不是一組獨(dú)立的利率, 而是和收益率曲線緊密相連的。在成熟市場(chǎng)中, 一些遠(yuǎn)期利率也可以直接從市場(chǎng)上觀察到, 即根據(jù)利率遠(yuǎn)期或期貨合約的

45、市場(chǎng)價(jià)格推算出來(lái)。 如以ft 1,t 代表第 t-1年至第t年間的遠(yuǎn)期利率，st代表t年期即期利率，st 1代表t-1年期即期利率，其一般計(jì)算式是：,2、持有期收益率： 一般的情況下，較多投資者不會(huì)直接持有債券到期，因此就有一個(gè)持有時(shí)期的收益率，其簡(jiǎn)單計(jì)算如下： 收益率=（賣出凈價(jià)買入凈價(jià)+持有期利息）/買入全價(jià)*365/持有天數(shù),（三）收益率曲線,債券收益率曲線是描述某一時(shí)點(diǎn)上一組上市交易的債券收益率和它們所剩余期限之間相互關(guān)系的數(shù)學(xué)曲線。 收益率曲線是官方利率與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)器。 收益率曲線也是債券供求平衡的指示器。 收益率曲線既是新債定價(jià)的重要基準(zhǔn)，同時(shí)也為遠(yuǎn)期等派生品種創(chuàng)造了必要的條件

46、。,收益率曲線：不同到期日（由短到長(zhǎng)）的國(guó)債收益率形成的曲線 到期收益率曲線 即期利率曲線 遠(yuǎn)期利率曲線,收益率曲線的三種主要形態(tài),陡峭 扁平 倒掛,（四）久期,債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)程度 簡(jiǎn)單運(yùn)用：收益率變動(dòng)100bp（1%），債券價(jià)格變動(dòng)比例,（五）凸性,凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)格變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。凸性是對(duì)債券價(jià)格曲線彎曲程度的一種度量。凸性的出現(xiàn)是為了彌補(bǔ)久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化的不足。因?yàn)樵诶首兓容^大的情況下久期就不能完全描述債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。凸性越大,債券價(jià)格曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。

47、,將債券的價(jià)格變動(dòng)用泰勒公式展開(kāi)：,凸性價(jià)值（正值）：收益率下降時(shí)，價(jià)格上漲的更快 收益率上升時(shí)，價(jià)格下降的更慢,（六）收益率曲線的主要驅(qū)動(dòng)因素,1、主要因素 通脹趨勢(shì)、貨幣政策、財(cái)政政策、利率市場(chǎng)化程度、國(guó)際市場(chǎng)、債券供求。 不同因素對(duì)收益率曲線的影響程度不同，長(zhǎng)期收益率主要受通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，短期收益率主要受貨幣政策和資金供求影響 2、主要指標(biāo)：1 、gdp；2、cpi和ppi；3、貨幣供應(yīng)量 4、貸存比；5、進(jìn)出口；6、消費(fèi)者信心指數(shù)等。,如何理解gdp？,gdp可以用四個(gè)字來(lái)描述：生產(chǎn)成果，即反映了一個(gè)地區(qū)所有的生產(chǎn)成果。 一個(gè)是生產(chǎn),生產(chǎn)的主體，常住生產(chǎn)者（外資企業(yè)在中國(guó)超過(guò)

48、一定時(shí)間長(zhǎng)度，比如一年）； 二是反映的成果，可以用總產(chǎn)值，增加值來(lái)反映。 第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的成果基本是貨物，第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的基本是服務(wù)。,gdp核算：i、生產(chǎn)法=總產(chǎn)出-中間消耗ii、收入法（分配法），從要素分配的角度，折舊針對(duì)固定資產(chǎn)投資的分配；勞動(dòng)者報(bào)酬勞動(dòng)要素；稅收生產(chǎn)稅政府；企業(yè)利潤(rùn)。iii、支出法：居民消費(fèi)居民購(gòu)買；政府消費(fèi)政府購(gòu)買；投資固定資本形成；存貨；凈出口,核算gdp以生產(chǎn)法為主：,1、年度gdp核算法：通過(guò)94個(gè)行業(yè)核算，計(jì)算現(xiàn)價(jià)的增加值、不變價(jià)的增加值而得出。必須指出的是第一和第二產(chǎn)業(yè)，是利用生產(chǎn)法核算；但第三產(chǎn)業(yè)是用收入法核算。2、季度gdp的核算法：利用快速得到的

49、數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，并不計(jì)算94個(gè)行業(yè)，只計(jì)算20左右個(gè)行業(yè)，根據(jù)上年的年報(bào)，與某一個(gè)相關(guān)的指標(biāo)的關(guān)聯(lián)等數(shù)據(jù)，利用模型來(lái)推算gdp。,基期：最新的基期是2005年，下一個(gè)基期是2010年。預(yù)測(cè)下一季度或者下一年度的gdp，最好的方法是：用規(guī)模以上工業(yè)增加值速度，來(lái)推算gdp。常用指標(biāo)：規(guī)模以上增加值是gdp的一部分，以月度為頻率，反映gdp趨勢(shì)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額（大商場(chǎng)比重不到、其他需要抽樣調(diào)查，協(xié)會(huì)的公布額）不等于消費(fèi)。居民購(gòu)買的建材，統(tǒng)計(jì)在社會(huì)消費(fèi)品零售總額，公司購(gòu)買辦公用品屬于生產(chǎn)投資。,cpi與ppi,cpi:消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(consumer price index)，是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品

50、籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，也是一種度量通貨膨脹水平的工具，以百分比變化為表達(dá)形式。 核心cpi(core cpi):是近二十年來(lái)美國(guó)等西方國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門公布的一種價(jià)格指數(shù)，是扣除食品和能源等項(xiàng)目后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。該指數(shù)反映了貨幣因素對(duì)通脹的影響力，為適時(shí)適度地運(yùn)用貨幣政策調(diào)控通貨膨脹率提供決策參考依據(jù)。,ppi：生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)主要的目的在衡量各種商品在不同的生產(chǎn)階段的價(jià)格變化情形。 一般而言，商品的生產(chǎn)分為三個(gè)階段：一、原始階段：商品尚未做任何的加工；二、中間階段：商品尚需作進(jìn)一步的加工；三、完成階段：商品至此不再做任何加工手續(xù)。ppi是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格

51、變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指數(shù)，是反映某一時(shí)期生產(chǎn)領(lǐng)域價(jià)格變動(dòng)情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也是制定有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算的重要依據(jù)。目前，我國(guó)ppi的調(diào)查產(chǎn)品有4000多種（含規(guī)格品9500多種），覆蓋全部39個(gè)工業(yè)行業(yè)大類，涉及調(diào)查種類186個(gè)。,根據(jù)價(jià)格傳導(dǎo)規(guī)律，ppi對(duì)cpi有一定的影響。ppi反映生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格水平，cpi反映消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格水平。 整體價(jià)格水平的波動(dòng)一般首先出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，然后通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈向下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散，最后波及消費(fèi)品。產(chǎn)業(yè)鏈可以分為兩條：一是以工業(yè)品為原材料的生產(chǎn)，存在原材料生產(chǎn)資料生活資料的傳導(dǎo)。另一條是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生產(chǎn)，存在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料農(nóng)產(chǎn)品食品的傳導(dǎo)。在中國(guó)，就以上兩個(gè)傳

52、導(dǎo)路徑來(lái)看，第二條，即農(nóng)產(chǎn)品向食品的傳導(dǎo)較為充分，2006年以來(lái)糧價(jià)上漲是拉動(dòng)cpi上漲的主要因素。但第一條，即工業(yè)品向cpi的傳導(dǎo)基本是失效的。,由于cpi不僅包括消費(fèi)品價(jià)格，還包括服務(wù)價(jià)格，cpi與ppi在統(tǒng)計(jì)口徑上并非嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，因此cpi與ppi的變化出現(xiàn)不一致的情況是可能的。cpi與ppi持續(xù)處于背離狀態(tài)，這不符合價(jià)格傳導(dǎo)規(guī)律。價(jià)格傳導(dǎo)出現(xiàn)斷裂的主要原因在于工業(yè)品市場(chǎng)處于買方市場(chǎng)以及政府對(duì)公共產(chǎn)品價(jià)格的人為控制。 貧富差距較大=導(dǎo)致居民消費(fèi)率連續(xù)年多走低？消費(fèi)潛力巨大而實(shí)際增長(zhǎng)一般,為什么近幾年來(lái)ppi上漲力沒(méi)有明顯傳導(dǎo)給cpi呢？,在不同市場(chǎng)條件下，工業(yè)品價(jià)格向最終消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)

53、有兩種可能情形：一是在賣方市場(chǎng)條件下,成本上漲引起的工業(yè)品價(jià)格（如電力、水、煤炭等能源、原材料價(jià)格）上漲最終會(huì)順利傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格上；二是在買方市場(chǎng)條件下，由于供大于求，工業(yè)品價(jià)格很難傳遞到消費(fèi)品價(jià)格上，企業(yè)需要通過(guò)壓縮利潤(rùn)對(duì)上漲的成本予以消化，其結(jié)果表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，甚至可能繼續(xù)走低,企業(yè)盈利減少。對(duì)于部分難以消化成本上漲的企業(yè)，可能會(huì)面臨破產(chǎn)?？梢皂樌瓿蓚鲗?dǎo)的工業(yè)品價(jià)格（主要是電力、煤炭、水等能源原材料價(jià)格）目前主要屬于政府調(diào)價(jià)范圍。在上游產(chǎn)品價(jià)格（ppi）持續(xù)走高的情況下，企業(yè)無(wú)法順利把上游成本轉(zhuǎn)嫁出去，使最終消費(fèi)品價(jià)格（cpi）提高，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的減少。,央行更看重cg

54、pi,cgpi:企業(yè)商品交易價(jià)格指數(shù)（corporate goods price index，簡(jiǎn)稱cgpi）是反映國(guó)內(nèi)企業(yè)之間物質(zhì)商品集中交易價(jià)格變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是比較全面的測(cè)度通貨膨脹水平和反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的綜合價(jià)格指數(shù)。cgpi調(diào)查是經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局批準(zhǔn)、由中國(guó)人民銀行建立并組織實(shí)施的一項(xiàng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)制度。,cgpi的前身是國(guó)內(nèi)批發(fā)物價(jià)指數(shù)(wholesale price index，簡(jiǎn)稱wpi)，指數(shù)編制始于1994年1月。 wpi七年多的時(shí)間序列所描述的我國(guó)物價(jià)總水平漲落起伏，較客觀地反映了這期間經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化軌跡，其分類指數(shù)也與客觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化十分吻合，我國(guó)投資形勢(shì)的階段性變化與農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)

55、品供求關(guān)系的改變，都在wpi中的投資品價(jià)格指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)的變化上得到了印證。wpi對(duì)物價(jià)形勢(shì)判斷和宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)發(fā)揮了積極作用，為中央銀行制定、調(diào)整貨幣政策提供了全面、及時(shí)反映我國(guó)幣值穩(wěn)定狀況的價(jià)格指數(shù)指標(biāo)。,貸存比是指銀行貸款總額/存款總額，從銀行盈利的角度講，貸存比越高越好。從銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)的角度講，貸存比例則不宜過(guò)高。 對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)看，主要影響的是資金供給問(wèn)題。,（七）分析框架,自上而下的宏觀基本面和資金技術(shù)面分析，確定一個(gè)階段對(duì)債券市場(chǎng)整體的把握。再通過(guò)自下而上分析，確定具體投資品種的比重。在保持整體投資久期和策略的基礎(chǔ)上，挖掘階段性的債券市場(chǎng)投資熱點(diǎn)和套利空間以增加

56、投資收益。,確定資產(chǎn)比例和組合方式 通漲走勢(shì),市場(chǎng)趨勢(shì)判斷,確定組合久期,確定基準(zhǔn)收益率曲線趨勢(shì),債券投資策略,相對(duì)價(jià)值分析,債券品種定價(jià),信用環(huán)境分析,信用評(píng)級(jí)體系,債市投資熱點(diǎn)和套利空間,自下而上分析：確定具體品種比例,債券基本面分析：確定組合久期,八、信用市場(chǎng),銀行間市場(chǎng)： 2002年以來(lái)，中國(guó)公司債券市場(chǎng)快速發(fā)展，2007年銀行間市場(chǎng)公司債券托管量（不考慮金融機(jī)構(gòu)債券）達(dá)到7949億，較2001年增長(zhǎng)23倍，年均復(fù)合增速達(dá)到70%，2008年公司債券發(fā)行量超過(guò)9000億，托管量超過(guò)1萬(wàn)億，約占債券市場(chǎng)總量的7%。 銀行間市場(chǎng)的公司債券品種包括1年以下的短融、3-5年的中期票據(jù)、以及5年

57、以上的企業(yè)債。,銀行間市場(chǎng)公司債券發(fā)行量（2000-2008.7）,銀行間市場(chǎng)公司債券托管量（2000-2008.7）,交易所市場(chǎng)： 2006年，交易所推出分離債品種，2007年推出公司債品種，交易所公司債券市場(chǎng)成為公司債券的另一大交易平臺(tái)。商業(yè)銀行不能參與交易所公司債券市場(chǎng)，但個(gè)人、企業(yè)投資者可直接參與，小額交易的流動(dòng)性較好。,公司債市場(chǎng)特點(diǎn)：,公司債券的行業(yè)分布主要集中在工業(yè)、公用事業(yè)、能源等行業(yè)，大型央企是主要的融資主體。 1年以下及5-10年品種是目前公司債券市場(chǎng)的主流品種，1、3、5、7、10、15年成為關(guān)鍵發(fā)行期限。 商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金、信用社是公司債券最大的四類持有機(jī)構(gòu)，持

58、有比例將近90%，個(gè)人投資者持有比例最低。,銀行間市場(chǎng)公司債券行業(yè)分布（2008.7）,銀行間市場(chǎng)公司債券期限分布（2008.7）,銀行間市場(chǎng)公司債券投資者結(jié)構(gòu)（2008.7）,信用市場(chǎng)發(fā)展意義：,公司債券市場(chǎng)發(fā)展的意義 推動(dòng)直接融資、拓寬企業(yè)融資渠道。 分散銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。 增加機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的可投資品種，促進(jìn)債券市場(chǎng)多層次發(fā)展。 公司債券市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn) 完善信用評(píng)級(jí)體系，建立合理的定價(jià)方法。 提高公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，縮小流動(dòng)性利差。,信用市場(chǎng)的缺陷：流動(dòng)性偏弱,投資者初期多選擇持有到期策略，債券流動(dòng)性較差，隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和雙邊報(bào)價(jià)制度的

59、推出，債券交易量逐漸放大。 現(xiàn)券用于回購(gòu)融資的交易量是現(xiàn)券交易量的數(shù)倍，回購(gòu)融資能力對(duì)流動(dòng)性需求影響很大。 2008年1-7月，銀行間市場(chǎng)公司債券的交易量占市場(chǎng)總交易量約7.8%，用于質(zhì)押式回購(gòu)的公司債券交易量占市場(chǎng)總交易量約4.1%，公司債券的回購(gòu)融資功能明顯偏弱。,2008年1-7月債券市場(chǎng)換手率達(dá)到1.5左右，流動(dòng)性指標(biāo)不斷向好，但絕對(duì)水平依然較低。 從品種比較看，銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性指標(biāo)似乎依次是短融央票金融債企業(yè)債國(guó)債資產(chǎn)支持證券，而實(shí)際情況是公司債券的虛假交易很多，往往新券上市初期成交較為活躍，隨后則沉淀在投資者手中；資質(zhì)差的公司債券流動(dòng)性不如資質(zhì)好的公司債券。 交易所市場(chǎng)個(gè)券的換手率更能明顯說(shuō)明新券流動(dòng)性較好的特征。,銀行間市場(chǎng)公司債券換手率（2000-2008.7）,交易所市場(chǎng)06中化債（126002）月度換手率,政策扶持有望提高流動(dòng)性：,上海證券交易所日前對(duì)2007年9月頒布的關(guān)于公司債券發(fā)行、上市、交易有關(guān)事宜的通知進(jìn)行了修訂， “主體評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)均在aa級(jí)（含）以上”的債券可進(jìn)入質(zhì)押庫(kù),此外,央企