ch11 評估技術在企業(yè)價值評估中的應用

1、普通高等教育“十五”國家級規(guī)劃教材 高等院校本科財務管理專業(yè)教材新系,第11章 評估技術在企業(yè)價值評估中的作用,11.1 企業(yè)價值評估及其特點 11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定 11.3 企業(yè)評估價值類型與信息資料收集 11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用 11.5 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用 11.6 資產基礎途徑在企業(yè)價值評估中的應用,11.1 企業(yè)價值評估及其特點,11.1.1 企業(yè)的定義及其特點 1）企業(yè)的定義 2）企業(yè)的資產特性 (1)持續(xù)經營性。 (2)整體性。 (3)權益可分性。 3）企業(yè)的價值特征 (1)企業(yè)價值多層次性。 (2)企業(yè)價值決定因素綜合性。,11.

2、1 企業(yè)價值評估及其特點,11.1.2 企業(yè)價值評估對象界定 1）企業(yè)價值的內涵及其表現形式 （1）企業(yè)價值的內涵 企業(yè)的內在價值是指企業(yè)所具有的潛在獲利能力（具體表現為企業(yè)預期收益能力或企業(yè)預期現金流量）的折現值之和。企業(yè)的交換價值是指企業(yè)內在價值在評估基準日市場條件下的可實現部分。,11.1 企業(yè)價值評估及其特點,（2）企業(yè)價值的具體表現形式及其構成 企業(yè)的總資產價值是一個財務會計學中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)流動資產價值、固定資產價值、無形資產價值和其他資產價值之和構成。 企業(yè)整體價值是一個資產評估中的企業(yè)價值概念，它是用企業(yè)總資產價值減去企業(yè)負債中的非付息債務價值后的余值，或企業(yè)所有者

3、權益價值加上企業(yè)的全部付息債務價值來表示。 企業(yè)的投資資本價值是一個資產評估中的企業(yè)價值概念，它是由企業(yè)所有者權益價值與長期負債中的付息債務價值之和構成。 企業(yè)股東全部權益價值就是企業(yè)的所有者權益價值或企業(yè)凈資產價值。 企業(yè)股東部分權益價值就是企業(yè)的所有者權益價值中的某一部分。,11.1 企業(yè)價值評估及其特點,2）企業(yè)價值評估對象 企業(yè)價值評估的對象通常是指企業(yè)整體價值（business enterprise value）、股東全部權益價值（total equity value）和股東部分權益價值（partial equity value）。 11.1.3 企業(yè)價值評估特點 （1）在正常情況下

4、，企業(yè)價值評估的評估對象是企業(yè)的權益價值，并不是承載企業(yè)價值的那些要素資產，以及那些要素資產組成的資產綜合體。 （2）決定企業(yè)價值高低的因素是企業(yè)的整體獲利能力。 （3）在正常情況下，盡管企業(yè)價值的載體是由多個或多種單項資產組成的，而企業(yè)價值評估卻是一種整體性評估。,11.2 企業(yè)價值評估的范圍界定,11.2.1 企業(yè)價值評估的一般范圍 企業(yè)價值評估的一般范圍，就一般意義上講，是為進行企業(yè)價值評估所應進行的具體工作范圍，通常是指企業(yè)產權涉及的具體資產范圍。 11.2.2 企業(yè)價值評估中的有效資產和溢余資產 有效資產是指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但具有潛在運營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、

5、發(fā)揮作用的資產。溢余資產是指企業(yè)中不能參與生產經營及不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的非經營性資產、閑置資產等。,11.3企業(yè)評估價值類型與信息資料收集,11.3.1 企業(yè)評估價值類型分類 企業(yè)價值中的價值類型也劃分為市場價值和非市場價值兩類。 11.3.2 企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計 1）企業(yè)價值評估中的主要信息 （1）企業(yè)內部信息 （2）企業(yè)經營環(huán)境（外部）信息 （3）市場信息 2）轉型經濟條件下，企業(yè)價值評估的風險估計問題,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,11.4.1 收益途徑及其方法評估企業(yè)價值的核心問題 首先，要對企業(yè)的收益形式予以界定。 其次，要對企業(yè)的預期

6、收益進行合理的預測。 最后，在對企業(yè)的預期收益做出合理的預測后，要選擇恰當的折現率。 11.4.2 收益途徑中的具體評估方法及其說明 1）企業(yè)永續(xù)經營假設前提下的評估方法 （1）年金法。,式中： P為企業(yè)重估價值； A為企業(yè)每年的年金收益； r為資本化率。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,I,式中：,為企業(yè)前n年預期收益折現值之和；,為年金現值系數,r為折現率及資本化率。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,（2）分段法。 假設企業(yè)評估基準日后的第二段收益是年金收益 假設從n+1年起，企業(yè)年收益按比率g增長,（113）,（114）,11.4 收益途徑及其方法在企

7、業(yè)價值評估中的應用,2）企業(yè)有限持續(xù)經營假設前提下的評估方法,式中：Pn為第n年企業(yè)資產的變現值；其他符號含義同前。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,11.4.3 企業(yè)收益及其預測 1）企業(yè)收益的界定 （1）從性質上講，即從企業(yè)價值決定因素的角度上講，企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。 （2）凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產收支、還是投資收支，只要形成凈現金流入量，就可視為企業(yè)收益。 利潤與現金流量 收益口徑與折現率要相對應 直接法與間接法,1

8、1.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,2）企業(yè)收益預測 企業(yè)收益預測大致分為三個階段：首先是對企業(yè)收益的歷史及現狀的分析與判斷；其次是對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測；最后是對企業(yè)未來持續(xù)經營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。 （1）企業(yè)收益的歷史及現狀進行分析與判斷的目的，是對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。,股權自由現金流量=息前稅后利潤+折舊及攤銷-營運資本增加-資本支出-利息支出-償還債務本金+新借債務 息前稅后利潤 =息稅前利潤-息稅前利潤所得稅 =凈利潤+利息-利息負擔所得稅 =凈利潤+稅后利息,企業(yè)自由現金流量=息前稅后利潤+折

9、舊及攤銷-營運資本增加-資本支出 營運資本=流動資產-無息流動負債 資本支出=長期資產增加-無息長期負債,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,（2）企業(yè)收益預測的基礎。 收益預測的出發(fā)點 只能基于對存量資產運作的合理判斷 （3）企業(yè)收益預測的基本步驟。 第一步，評估基準日審計后企業(yè)收益的調整。 第二步，企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。 第三步，企業(yè)預期收益預測。 企業(yè)的發(fā)展趨勢： 發(fā)展期 穩(wěn)定期 衰退期,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,11.4.4 折現率和資本化率及其估測 1）企業(yè)評估中選擇折現率的基本原則 （1）折現率不低于投資的機會成本。 （2）行業(yè)基準

10、收益率不宜直接作為折現率 。 （3）貼現率不宜直接作為折現率。 2）風險報酬率的估測 （1）風險累加法。,（116）,（2）系數法。 系數法估算風險報酬率的步驟為： （1）將市場期望報酬率扣除無風險報酬率，求出市場期望平均風險報酬率； （2）將企業(yè)所在行業(yè)的平均風險與充分風險分散的市場投資組合的風險水平進行比較及其測算，求出企業(yè)所在行業(yè)的系數； （3）用市場平均風險報酬率乘以企業(yè)所在行業(yè)的系數，便可得到被評估企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率。 Rr = ( RmRf ) （118）,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,3）折現率的測算 （1）累加法。 R=Rf+ Rr （1110） 式中

11、：R為企業(yè)價值評估中的折現率；Rf為無風險報酬率；Rr為風險報酬率。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,（2）資本資產定價模型。 R=Rf+ ( Rm Rf ) （1111） 式中：R為企業(yè)價值評估中的折現率；Rf為無風險報酬率；Rm 為市場期望報酬率；為被評估企業(yè)所在行業(yè)權益的系統(tǒng)風險系數；為企業(yè)特定風險調整系數。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,（3）加權平均資本成本模型。 R=E（D+E）Ke+D（D+E）（1-t）Kd （11-12） 式中：E為權益的市場價值；D為債務的市場價值；Ke為權益資本要求的投

12、資回報率；Kd為債務資本要求的回報率；t為被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。,負債成本是指扣除了所得稅后的長期負債成本。,11.4 收益途徑及其方法在企業(yè)價值評估中的應用,11.4.5 收益額與折現率口徑一致問題 將折現率劃分為股權投資回報率和股權債券綜合投資回報率兩類。凈利潤、凈現金流量（股權自由現金流量）是股權收益形式，因此只能用股權投資回報率作為折現率。而息前凈利潤、息前凈現金流量（企業(yè)自由現金流量）等是股權與債權收益的綜合形式，因此，只能運用股權與債權綜合投資回報率，即只能運用通過加權平均資本成本模型獲得的折現率。,11.5市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用,11.5.2 市場途徑在企業(yè)價值評估

13、中的具體評估方法 1）上市公司比較法和并購案例比較法的基本步驟（6個） （1）明確被評估企業(yè)的基本情況，包括評估對象范圍及其相關權益情況。 （2）恰當選擇與被評估對象進行比較分析的參照企業(yè)。參照企業(yè)應與被評估對象在同一行業(yè)或受同一經濟因素影響，它們已經交易或具有交易價格，參照企業(yè)與被評估企業(yè)之間具有可比性。,11.5市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用,（3）將參照企業(yè)與被評估企業(yè)的財務數據和經濟指標進行必要的分析、對比和調整，保證它們之間在財務報告的編制基礎、評估對象范圍、重要數據的計算、反映方式等具有可比性。例如，調整非正常收入和支出、調整非經營性資產和無效資產等。,（4）選擇并計算恰當的價值比

14、率。在選擇并計算價值比率過程中，評估人員應當注意以下若干事項： 選擇的價值比率應當有利于評估對象價值的判斷。 用于價值比率計算的參照企業(yè)的相關數據應當恰當可靠。 用于價值比率計算的相關數據口徑和計算方式應當一致。 被評估企業(yè)與參照企業(yè)相關數據的計算方式應當一致。 合理將參照企業(yè)的價值比率應用于被評估企業(yè)。,11.5市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用,11.5 市場途徑在企業(yè)價值評估中的應用,（5）將價值比率應用于被評估企業(yè)所對應的財務數據，并考慮適當的調整得出初步評估結論。 （6）根據被評估企業(yè)的特點，在考慮了對于缺乏控制權、流動性，以及擁有控制權和流動性等因素可能對評估對象的評估價值產生影響的基

15、礎上，評估人員在進行必要分析的基礎上，以恰當的方式進行調整，以形成最終評估結論并在評估報告中明確披露。,11.6 資產基礎途徑在企業(yè)價值評估中的應用,在具體運用資產基礎途徑評估企業(yè)價值時，常用的主要有兩種具體方法：其一是資產加和法；其二是有形資產評估價值加整體無形資產評估價值法。 11.6.1 資產加和法在企業(yè)價值評估中的應用 資產加和法具體是指將構成企業(yè)的各種要素資產的評估值加總求得企業(yè)價值的方法。,11.6 資產基礎途徑在企業(yè)價值評估中的應用,11.6.2 有形資產評估值之和加整體無形資產價值法 有形資產評估值之和加整體無形資產價值法是將企業(yè)價值分為兩個部分，其一是企業(yè)的所有有形資產價值；其二是企業(yè)的全部無形資產價值。企業(yè)所有有形資產的評估可以采取單項資產評估值加總的方式，具體方式方法如前面所述資產加和法。企業(yè)整體無形資產價值的評估則采用了將被評估企業(yè)投資回報率與行業(yè)平均投資回報率的差率乘以被評估企業(yè)的資產額而得到被評估企業(yè)