五糧液案例(最新)

1、四川宜賓五糧液集團(tuán)有限公司股利政策案例研究一、公司概況五糧液是中國高端白酒著名品牌、濃香型白酒的代表五糧液股份的主營業(yè)務(wù)為五糧液系列白酒的生產(chǎn)銷售與此同時(shí)在金融投資、 化工醫(yī)藥、電子器件產(chǎn)業(yè)服裝紡織、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)等行業(yè)都有所涉獵。多年以來“五糧液”品牌多次被評為中國制造業(yè)和白酒行業(yè)中“最有價(jià)值品牌”，多年蟬聯(lián)食品行業(yè)最具價(jià)值品牌。五糧液集團(tuán)有限公司前身是 50 年代初 8 家古傳釀酒作坊聯(lián)合組建而成的 “中國專賣公司四川省宜賓酒廠”， 1959 年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”， 1997 年經(jīng)四川省人民政府批準(zhǔn)， 由四川省宜賓酒廠獨(dú)家發(fā)起， 采取募集方式成立。 1998 年改制為“四川省宜賓五糧

2、液集團(tuán)有限公司，主要從事“五糧液”及其系列白酒的生產(chǎn)與銷售， 注冊資本 379596.72 萬元。五糧液于 1998 年 3 月 27 號在深圳證券交易所上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行人民幣普通股 8000 萬股。股權(quán)結(jié)構(gòu)：雖然五糧液的大股東是宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，但其實(shí)際控制人卻是宜賓五糧液集團(tuán)有限公司。 對五糧液集團(tuán)來說， 設(shè)立五糧液股份公司， 并將最具市場價(jià)值的品牌“五糧液”注入上市公司，一定會要求有所回報(bào)。五糧液集團(tuán)公司，正是通過各種方式，從上市公司獲得了大量的利益輸送。公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系圖.二、事件回顧五糧液自成立以來一直保持著良好的發(fā)展趨勢，維持了較高的利潤水平，盈利穩(wěn)步增長

3、， 2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入272.01 億元，增長 33.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 99.35 億元，增長 61.35%。2013 年五糧液實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 247.19 億元，同比下降 9.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 79.73 億元，同比下降 19.75%；擬采取 10 股派現(xiàn) 7 元（含稅）的利潤分配預(yù)案。這是因?yàn)?2013 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩， 在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整的大環(huán)境和市場消費(fèi)回歸理性的大背景下，白酒行業(yè)發(fā)展步入深度調(diào)整期， 這也是白酒類行業(yè)多年高速發(fā)展后的理性調(diào)整，體現(xiàn)市場發(fā)展規(guī)律。 不過從總體發(fā)展來看，五糧液一直算是一支績優(yōu)股，在 1998 年

4、高配現(xiàn)后，從 1999 年至 2006 年就采取送紅股的方式分配，或者干脆不分配。1999 年 9 月根據(jù)臨時(shí)股東大會決議， 以 1999 年 6 月 30 日總股本 32000 萬股為基數(shù)，用資本公積轉(zhuǎn)增股本，每 10 股轉(zhuǎn)增 5 股，轉(zhuǎn)增夠總股本變更為 48000萬股，經(jīng)過多次送紅股以及資本公積轉(zhuǎn)增股本的方案的實(shí)施，截止 2004 年的總股本增至 271140.48 萬股。 2006 年 3 月 31 日公司實(shí)施了股權(quán)分置改革，改革權(quán)結(jié)構(gòu)如下：國有法人股 181778.69 萬股，占總股本的 67。04%，高管股 49.34 萬股，占總股本的 0.02%，其他股東持有 89312.45 萬

5、股，占總股本的 32.94%。股本總額仍為 271140.18 萬股。 2007 年 4 月實(shí)施 2006 年分配方案，每 10 股送紅股 4 股、配現(xiàn)金 0.60 元（含稅）。.三、五糧液股利政策分析與評價(jià)（一）五糧液股利政策股利政策是企業(yè)的自主行為，各個(gè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)所處的發(fā)展階段來制定相應(yīng)的分配方案。五糧液股份公司從上市以來公司業(yè)績優(yōu)秀，凈利潤連年上升， 1998 年實(shí)現(xiàn)凈利潤為5.53 億元，經(jīng)過 10 年的發(fā)展，到2012 年，實(shí)現(xiàn)凈利潤已經(jīng)達(dá)到了99.25 億元，在整個(gè)白酒行業(yè)也是名列前茅。與其連年的凈利潤攀升不同，五糧液公司在股利分配這一問題上表現(xiàn)不盡如人意，

6、股利分配情況整體上傾向于保留現(xiàn)金盈余、低股利支付。表1 是五糧液1998-2012 年的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本以及歷年實(shí)現(xiàn)的凈利潤的詳情。3.1五糧液歷年股利分配方案及實(shí)現(xiàn)的利潤年度方案（每 10 股）實(shí)現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)增（股）送股派息（稅前）（億元）19980012.55.5319995006.4920000007.682001210.258.1120022006.1320032827.0320040008.2820050017.912006040.611.67200700014.682008000.518.302009001.53332201000344.44201100561.802012

7、00899.25201300783.22（二）五糧液股利政策特點(diǎn)分析1. 股利分配少，以股票股利為主通過表3.1 ，我們可以了解了五糧液公司上市以來歷年的分配方案，該公司.的股利分配方式總體上是以送股為主， 分紅可以說是極為吝嗇的。 1998 年至 2008年十年間，有分紅派息的是在1998 年、 2001 年、 2003 年、 2005 年、 2006 年和2008 年，但是除了 1998 年的每 10 股派現(xiàn)金 12.5 元，算是一次真正意義上現(xiàn)金股利分配以外， 其余年份的低分紅派現(xiàn)相對于當(dāng)年高額的未分配利潤來說，給投資者帶來的只有疑惑。 特別是 2001 年年初因?yàn)楣衫峙浞桨高€引起了大

8、的風(fēng)波。2000 年五糧液股份公司每股收益高達(dá)1.6 元，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在深、滬兩市位居前列，無論從哪個(gè)角度講公司也應(yīng)該在分配方案上有所表現(xiàn)，但是號稱第一績優(yōu)股的五糧液卻“一毛不拔”，實(shí)行要高價(jià)配股的方案，該分配方案惹怒了眾多中小股東， 283 萬股棄權(quán)票表示了股東無聲的抗議，五糧液的這場分配風(fēng)波鬧的沸沸揚(yáng)揚(yáng)，盡管中小投資者提出異議， 試圖改變該公司的分配預(yù)案， 但并沒有奏效。2. 股利政策不穩(wěn)定，連續(xù)性差五糧液公司的凈利潤雖然呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的局面，但是股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，送股、轉(zhuǎn)增和派現(xiàn)行為交叉出現(xiàn)，沒有特定規(guī)律可循，即使存在派現(xiàn)行為，采取的派現(xiàn)措施也毫無特定的規(guī)律。2003 年派現(xiàn) 2

9、 元， 2005 年 1 元， 2006年 0.6 元， 2007 年沒有進(jìn)行派現(xiàn)金，到了2008 年就做出了每10 股派現(xiàn)金 0.5元的股利分配政策。3. 股利派現(xiàn)率低，近些年有上升趨勢在 1998 年到 2013 年，五糧液公司凈利潤連續(xù)穩(wěn)定增長 , 其每股支付的現(xiàn)金股利卻很低。在統(tǒng)計(jì)的這些年中五糧液股份的平均股利支付率約為 13.22%, 而且有6 年當(dāng)中沒有派發(fā)現(xiàn)金股利。其高額的未分配利潤和低分紅派現(xiàn)形成鮮明反差。由圖 3.1 ，我們可以看出五糧液的股利派現(xiàn)率較低，從2008 年開始呈現(xiàn)一定的上升趨勢。.圖 3.1 各年派息額及實(shí)現(xiàn)的凈利潤（三）五糧液股利政策公司因素分析公司自身因素的

10、影響是指股份公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機(jī)會而對其股利政策產(chǎn)生的影響。公司經(jīng)營情況和經(jīng)營能力影響其股利政策，本案例主要從盈利能力和償債能力兩方面分析。1. 五糧液股份公司盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力是影響公司派發(fā)股利多少的重要因素之一。3.3.1 五糧液股份公司盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表指標(biāo)營業(yè)收入凈利潤凈資產(chǎn)收益每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)年份（億元）（億元）率（ %）（元 /股）金流量（元 /股）2002576.211.480.540.93200363.37.0311.520.520.77

11、2004638.312.590.310.30200564.27.9911.370.290.46.200673.911.814.990.430.49200773.314.716.520.390.44200879.318.317.290.480.522009111.334.724.950.861.592010155.445.626.681.162.032011203.563.930.011.622.51201227299.336.822.622.302013247.1983.2223.712.100.38由上表可以看出，五糧液一直保持著良好的盈利能力。其凈資產(chǎn)收益率逐年穩(wěn)步提高， 2005 年有所

12、下降外，其余呈上升趨勢，并且在2011 年和 2012 年高達(dá) 30%以上。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量基本每年都高于每股收益，保證了企業(yè)良好的盈利質(zhì)量。根據(jù) 2012 年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，五糧液在營業(yè)收入和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了大幅度提升?？梢詮膬煞矫婵紤]：一方面產(chǎn)銷量情況， 2011 年五糧液及系列酒銷量為 13.3 萬噸， 2012 年五糧液及系列酒銷量為 15.3 萬噸，同比增長 1.97 萬噸，漲幅為14.84%；2011 年?duì)I業(yè)收入為 203 億，粗略計(jì)算每噸酒價(jià)格為 15.3 萬元，按每噸生產(chǎn) 2000 瓶酒計(jì)算，每瓶酒平均價(jià)格為 76.5 元； 2012 年?duì)I業(yè)收入為 272 億，每噸酒價(jià)格為 17.7

13、7 萬元，按每噸生產(chǎn) 2000 瓶酒計(jì)算，每瓶酒平均價(jià)格為 88.88 元，每瓶價(jià)格增長 12.3 元，漲幅為 16%。2013 年五糧液 1618 由原來的 3500 噸減產(chǎn)至 1000 噸。另一方面提價(jià)情況， 2009 年 8 月 1 日起白酒消費(fèi)稅新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施；2009 年市場零售價(jià)小幅上漲為 638；2010 年 1 月 15 日，提高出廠價(jià)至 509 元，價(jià)格上漲 40 元，漲幅為 8.5%10.30%，市場零售價(jià)為 889 元； 2010 年?duì)I業(yè)收入為 155.41 億，同比漲幅 39.64%； 2011 年 9 月 10 日，提高出廠價(jià)至 659 元，價(jià)格上漲 150 元，漲幅為

14、20%30%，市場零售價(jià)為 1100 元；2012 年?duì)I業(yè)收入為 272.01億，同比漲幅33.67%。而 2013 年度營業(yè)收入和凈利潤比2012 年都有所下降，公司 2013 年控制了普五水晶瓶的出貨量，旨在清理渠道庫存。2013 年終端需求因?yàn)閮r(jià)格下跌，潛在需求得到有效釋放，加速了渠道去庫存的進(jìn)程。2. 五糧液股份公司償債能力分析償債能力（ debt-paying ability）是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和.發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。 償債能力是企業(yè)籌資能力的一個(gè)重要方面，

15、 不同的企業(yè)在資本市場上的償債能力會有一定的差異。公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)， 應(yīng)當(dāng)考慮到自身的償債能力如何， 如果償債能力較強(qiáng)，在企業(yè)缺乏資金時(shí)， 能夠較容易地在資本市場上籌集到資金， 則可采取比較寬松的股利政策；如果償債能力較差，就應(yīng)當(dāng)采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。由下表可以看出，五糧液股份公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)波動(dòng)的狀態(tài)，并且在 2011 年達(dá)到最高點(diǎn)；其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率基本上呈先增后減的趨勢，并且在 2008 年達(dá)到最高值。 2013 年公司年報(bào)顯示， 五糧液資產(chǎn)總計(jì) 4412950 萬元，負(fù)債總計(jì) 711021 萬元，資產(chǎn)負(fù)債率 16.11%，該比率比

16、較低。鑒于五糧液較低的資產(chǎn)負(fù)債率，派發(fā)現(xiàn)金股利等方法并不會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 此外，2013年公司的流動(dòng)比率為5.25 ，速動(dòng)比率為 4.27 ，相對于 2012 年有所增長但都趨于合理范圍左右。從絕對值上來看處于相對高位，說明公司的短期償債能力很強(qiáng)，遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)很小。特別是現(xiàn)金比率高達(dá)3.65 ，可見其擁有著足以償還全部債務(wù)的龐大的貨幣資金。 同時(shí)，2013 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為87.5 億，五糧液有足夠的資金來派發(fā)較高的現(xiàn)金股利。3.2 五糧液股份公司償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率年份（ %）200226.711.430.930.70200327.0

17、71.200.710.45200425.241.340.720.40200523.181.851.200.89200619.732.471.731.37200716.813.342.412.09200815.124.283.272.90200930.072.121.571.20201035.952.081.641.37201136.472.221.801.61.201230.332.772.292.04201316.115.254.273.65（四）原因闡述通過送紅股和轉(zhuǎn)贈(zèng)股， 無論是流通股還是非流通股股東，雖然手中的股票數(shù)翻了數(shù)倍，但只是“紙上富貴”，實(shí)際財(cái)富并沒有增加。因?yàn)閺奈寮Z液股價(jià)的反

18、應(yīng)可以看到，除權(quán)引起股價(jià)下跌后，并沒有回升產(chǎn)生填權(quán)效應(yīng)。那么，五糧液的利潤到哪里去了呢？在中國， 大股東通過各種方式轉(zhuǎn)移上市公司資金的現(xiàn)象普遍存在。要轉(zhuǎn)移資金，需要先把資金留在企業(yè)內(nèi)。分發(fā)股票股利而不派現(xiàn)，就是留住資金的一種方式。 紅股的發(fā)放，并不會像派發(fā)現(xiàn)金那樣導(dǎo)致控股股東實(shí)際控制公司現(xiàn)金的減少，而僅僅把當(dāng)年利潤從公司的“利潤”科目調(diào)整到“股本”科目的會計(jì)賬目。1. 關(guān)聯(lián)交易影響五糧液股份公司在高增長率、 低負(fù)債率的情況下， 在股利分配這一問題上表現(xiàn)不盡如人意， 股利分配情況整體上傾向于保留現(xiàn)金盈余、 低股利支付， 主要是五糧液集團(tuán)作為五糧液的實(shí)際控制人存在著關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象， 控股股東五糧液集

19、團(tuán)公司通過關(guān)聯(lián)交易從上市公司獲取現(xiàn)金， 而五糧液的小股東同期累計(jì)市場超額回報(bào)遠(yuǎn)低于行業(yè)競爭對手， 甚至為負(fù)數(shù)。除了關(guān)聯(lián)產(chǎn)品購銷的現(xiàn)金流向涉及可能的利益輸送難以判斷外，其余四項(xiàng)關(guān)聯(lián)往來 ( 包括品牌使用費(fèi)、綜合服務(wù)費(fèi)、租賃費(fèi)和技改項(xiàng)目支出 ) 的現(xiàn)金都是凈流向大股東， 大股東嚴(yán)重侵占了小股東的利益。雖然五糧液的大股東是宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司， 但其實(shí)際控制人卻是宜賓五糧液集團(tuán)有限公司。 對五糧液集團(tuán)來說， 設(shè)立五糧液股份公司， 并將最具市場價(jià)值的品牌“五糧液”注入上市公司，一定會要求有所回報(bào)。五糧液集團(tuán)公司，正是通過各種方式，從上市公司獲得了大量的利益輸送。其中包括：（1）商標(biāo)和標(biāo)識使用費(fèi)。

20、這是集團(tuán)公司利用其影響力，向上市公司收取費(fèi)用的一種典型方式。 五糧液股份公司自上市起， 每年向集團(tuán)公司繳納不菲的商標(biāo)和標(biāo)識使用費(fèi)。（2）服務(wù)費(fèi)及設(shè)備使用費(fèi)。由于五糧液改制上市時(shí)，只是將主要經(jīng)營性資產(chǎn)及供銷公司劃入上市公司。 這樣，五糧液上市公司其余所有服務(wù)都需要由集團(tuán)公司提供。集團(tuán)公司當(dāng)然可以相應(yīng)地收取一部分費(fèi)用。 五糧液集團(tuán)每年向五糧液收取的這類費(fèi)用主要包括綜合服務(wù)費(fèi)、貨物運(yùn)輸、資產(chǎn)租賃費(fèi)等。.（3）資產(chǎn)往來。我國資本市場一個(gè)常見的現(xiàn)象就是公司改制上市后，集團(tuán)公司或控股公司通過各種方式， 將手中的各項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)陸續(xù)賣給上市公司， 而上市公司通常支付的都是現(xiàn)金。 五糧液與集團(tuán)公司之間的這類往來也

21、非常多。 其中比較重大的有兩起：一是 1999 年收購集團(tuán)公司下屬的印刷和塑膠瓶蓋廠；二是大額資產(chǎn)置換。 上市公司通過這種方式共向集團(tuán)公司支付巨額現(xiàn)金。 五糧在股東大會上，面對小投資者和機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于五糧液盈利高、 賬面現(xiàn)金充足但不分配、不轉(zhuǎn)贈(zèng)的不滿質(zhì)詢時(shí)，理由就是公司要預(yù)留現(xiàn)金進(jìn)行資產(chǎn)置換。（4）產(chǎn)品往來。與上面的服務(wù)費(fèi)形成方式相似，五糧液在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中還必須要向集團(tuán)公司進(jìn)行大量的產(chǎn)品往來， 如由集團(tuán)公司或其所屬企業(yè)向五糧液提供各類產(chǎn)品。在生產(chǎn)基酒的車間于 2001 年完全置換進(jìn)上市公司后，又新增向集團(tuán)公司購買伏特加、 葡萄酒等產(chǎn)品。 五糧液向集團(tuán)公司提供的產(chǎn)品主要是成品酒銷售，兩者現(xiàn)金流

22、相抵后，五糧液支付給集團(tuán)公司的凈現(xiàn)金流出為281974 萬元。此外，五糧液委托集團(tuán)公司技改部進(jìn)行技術(shù)改造， 6 年間共向集團(tuán)公司技改部支付或預(yù)付現(xiàn)金 335371 萬元。最大化地從上市公司轉(zhuǎn)移利益，大股東需要將上市公司塑造成一個(gè)高成長、 績優(yōu)股的形象。五糧液為我們提供了一個(gè)較典型的例子：上市公司業(yè)績優(yōu)良，但小股東卻沒有取得相應(yīng)的回報(bào)。2. 投資需求股票股利保留了盈余， 可以使公司避免支付現(xiàn)金， 保留現(xiàn)金用于投資， 擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。 對于五糧液這樣的大公司擁有充足的現(xiàn)金進(jìn)行現(xiàn)金股利分紅， 但是五糧液堅(jiān)持選擇股票進(jìn)行分紅， 保留現(xiàn)金進(jìn)行投資是最主要的原因。長久以來，五糧液一直謀求多