對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司理財試卷

1、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公司理財期末考試試卷(參考答案完美版)學(xué)號： 姓 名： 成 績： 案例1：（50分）Ragan Thermal Systems公司9年前由Carrington和Genevieve Ragan兩兄妹創(chuàng)建。公司生產(chǎn)和安裝商務(wù)用的采暖通風(fēng)與空調(diào)系統(tǒng)（HVAC）。 Ragan公司因擁有能提高系統(tǒng)能源適用效率的私人技術(shù)，正處于高速增長階段。目前，公司由兩兄妹平等地共同擁有。他們之間的最初協(xié)議是每人擁有50，000股公司股票，如果某一方要出股票，那么這些股票必須按某一折扣價提供給對方。盡管此時兩兄妹不打算出售股票，但他們希望對手中股票的價值進行估值。為此，他們收集了競爭對手的資料，具體如下

2、。Ragan Thermal Systems公司的競爭對手EPS（美元）DPS（美元）Stock price（美元）ROE（%）R（%）Arctic hld0.820.1615.191110National hld1.320.5212.491413Expert hld-0.470.5448.601412Industry average0.560.4125.431311.67注：EPS：每股盈利，DPS：每股股利，Stock Price：每股價格，ROE：權(quán)益資本回報率，R：必要報酬率Expert hld的EPS為負，原因在于去年會計沖銷，如果不進行沖銷，那么該公司的EPS為2.34美元。去年，

3、Ragan公司的EPS為4.32美元，并且向兩兄妹各支付了54000美元。目前，公司的ROE為25%。兩兄妹相信，公司的必要報酬率為20%。根據(jù)公司增長率計算公式，公司增長率g = ROE b，其中b為再投資比率。1. 假設(shè)公司會保持目前的增長率，那么公司股票的每股價值是多少？2. 為了驗證他們的計算，兩兄妹雇了Josh Schlessman為顧問。Josh研究發(fā)現(xiàn)，Ragan公司的技術(shù)優(yōu)勢只能再持續(xù)5年，然后，公司的增長率將降為行業(yè)平均水平。另外，Josh認為，公司所使用的必要報酬率太高，他認為使用行業(yè)的平均必要報酬率更合適。在Josh的假設(shè)下，公司的股票價格應(yīng)該是多少？解題提示：股價P0

4、= D1 / (R g)答案1、增長率 g =ROE*Retention ratio=0.25*(4.32-54000/50000)/4.32=0.1875股價 P =D1/(R-g)=D0(1+g)/(R-g)=1.08*(1+0.1875)/(0.2-0.1875)=102.6答案3、Industry Payout Ratio=(0.16+0.52+0.54)/(0.82+1.32+2.34)=0.2723Industry Retention Ratio=1-0.2723=0.7277Industry ROE=0.13行業(yè)平均增長率Industry g (gi)=0.7277*0.13=0

5、.0946D1 =D0(1+g) =1.08*(1+0.1875)=1.2825 折現(xiàn) P1= D1/1+0.1167=1.1485D2 =D0(1+g)2 =1.08*(1+0.1875)2 折現(xiàn) P2 =D2/(1+0.1167)2=1.2213D3 =D0(1+g)3 =1.08*(1+0.1875)3 折現(xiàn) P3 =D3/(1+0.1167)3=1.2987D4 =D0(1+g)4 =1.08*(1+0.1875)4 折現(xiàn) P4 =D4/(1+0.1167)4=1.3811D5 =D0(1+g)2 =1.08*(1+0.1875)5 折現(xiàn) P5 =D5/(1+0.1167)5=1.46

6、86D6 =D5(1+gi) = D5(1+0.0946) = 2.7916Value in year 5 = D6/Ri-gi = D6/(0.1167-0.0946) =126.30折現(xiàn) PV5 =126.30/(1+0.1167)5 = 72.73每股價值 PV= P1+P2+P3+P4+P5+PV5 = 79.25案例2：（50分）Cheek產(chǎn)品公司（CPI）在53年前由Joe Cheek創(chuàng)建，其最初銷售如薯片和快餐。經(jīng)過收購，該公司已經(jīng)成長為一家大集團公司，在快餐業(yè)，家庭防護系統(tǒng)行業(yè)，化妝品行業(yè)和塑料行業(yè)均有規(guī)模較大的分公司。另外，集團還有很多規(guī)模較小的分公司。最近幾年，公司表現(xiàn)不佳

7、，但公司的管理層似乎沒有什么上進心來尋找機會以提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和股票價格。Meg Whalen是一個專門尋找潛在收購目標(biāo)的分析師，她相信Cheek需要作出兩個大的改變：第一，她認為公司如果出售一些分公司，并集中力量于其核心競爭力快餐與家庭防護系統(tǒng)上，公司將變得更好。第二，目前公司全部由權(quán)益進行融資，由于公司的現(xiàn)金流相當(dāng)穩(wěn)定，Meg認為公司的負債權(quán)益比至少應(yīng)為0.25.她相信這些改變將顯著增加股東財富，但她同事相信，現(xiàn)在的董事會和管理層不會采取必要行動。因此，Meg認為該公司是一個進行杠桿收購的好目標(biāo)。杠桿收購（LBO）是上市或非上市公司的一小部分權(quán)益投資者通過舉債對公司進行的收購。收購方用經(jīng)營

8、或出售資產(chǎn)所得現(xiàn)金清巨額債務(wù)本金和利息。收購方一般希望在3-7年內(nèi)通過公開發(fā)行股票或者被其他公司反收購來套現(xiàn)。只有當(dāng)企業(yè)在前面幾年能夠獲得足夠現(xiàn)金償還債務(wù)，并且到期有人愿意購買該公司時，收購才算成功。Meg已經(jīng)向其合作者Ben Feller和Brenton Flynn建議這個潛在的LBO對象。Meg提供的有關(guān)公司現(xiàn)金流的預(yù)測如下：單位：百萬美元20072008200920102011銷售16271824196520122106成本432568597645680折舊287305318334340EBT908951105010331086資本支出165143180182195NWC的變化-72-1

9、10605664資產(chǎn)出售840610在第五年末，Meg估計現(xiàn)金流的增長率為每年3.5%。資本支出用于對新項目的投資和對所耗盡的設(shè)備進行更新。另外，公司將銷售一些分公司，從而獲得一定的現(xiàn)金流。盡管公司將銷售一些分公司，但其總銷售額將會因為剩余分公司的集中投入而增加。通過對公司財務(wù)和其他預(yù)計的情境進行分析，Ben和Brenton覺得在5年后可以把公司出售或重新上市。他們同樣知道，需要借相當(dāng)多的一筆錢來進行收購。如果真的進行杠桿收購，那么在接下去的5年內(nèi)，該債務(wù)利息支付如下：單位：百萬美元20072008200920102011利息支出11401100118011501190該公司目前的必要報酬率為

10、14%。由于較高的負債率，在未來5年內(nèi)，負債的到期收益率為12.5%。他們相信，5年后重新用債務(wù)進行融資時，新的到期收益率將為8%。Cheek目前在外發(fā)行股數(shù)為1.04億股，每股價格53美元，公司稅率40%，如果Meg，Ben和Brenton決定進行LBO，他們對該股最多應(yīng)提供多少報價？解題提示：Step 1: Calculating the present value of unlevered cash flows for the first five years. Step 2: Calculating the present value of the unlevered cash flo

11、ws beyond the first five years. Step 3: Calculating the present value of interest tax shields for the first five years. Step 4: Calculating the present value of interest tax shields beyond the first five years.可能用到的公式：RS = R0 + (B/S)(R0 RB)(1 tC)RWACC = B / (B + S)(1 tC)RB + S / (B + S)RSVL = VU + t

12、CB 答案：年份2007 2008 2009 2010 2011 銷售1627.00 1824196520122106成本432.00 568597645680折舊287.00 305318334340EBT908.00 951105010331086稅后經(jīng)營利潤544.80 570.6630619.8651.6資本支出165.00 143180182195NWC的變化-72.00 -110605664實體現(xiàn)金流量738.80 842.6708715.8732.6資產(chǎn)出售840.00 610企業(yè)最終現(xiàn)金流1578.80 1452.60 708.00 715.80 732.60 平均資本成本0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 無負債企業(yè)的折現(xiàn)系數(shù)0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194 現(xiàn)金流現(xiàn)值1384.91 1117.73 477.88 423.81 380.49 STEP1:前五年實體價值3784.82 五年后終值7221.343五年后現(xiàn)值3750.54 STEP2:無杠桿企業(yè)價值（Vu）7535.36 利息支出1140.00 1100118011501190利息的稅盾456.00 440.00 472.00 460.00 476.00 利息的到期收益率12.50%12.50%12.50%12.50%12.