投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析.ppt

1、投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析,第六章,現(xiàn)金流量預(yù)測(cè),投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則,投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例,投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析,學(xué)習(xí)目的,掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)方法 掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計(jì)算與評(píng)價(jià)方法 熟悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析和情景分析 悉風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基本方法,第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè),一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則,現(xiàn)金流量在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù),現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出,現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額,現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出,現(xiàn)金凈流量（NCF ）一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額, 項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。, 主要

2、內(nèi)容：,（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入,（2）凈營(yíng)運(yùn)資本,（1）項(xiàng)目初始投資,（4）所得稅效應(yīng),（一）初始現(xiàn)金流量,二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法,不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本, 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。, 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。,（二）存續(xù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量, 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：,現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅,現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 所得稅,即：現(xiàn)金凈流量?jī)羰找嬲?/p>

3、舊,項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：,如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：, 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。, 主要內(nèi)容： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回, 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本,（三）終結(jié)階段的現(xiàn)金流量,例：某公司有一投資項(xiàng)目。需投資12000元購(gòu)買設(shè)備，另需墊支3000元流動(dòng)資金。設(shè)備使用壽命5年，按直線法提取折舊，5年后有賬面殘值2000元。預(yù)計(jì)到時(shí)可變賣3000元。 預(yù)計(jì)5年中每年的銷售收入為

4、8000元，付現(xiàn)成本為3000元。公司所得稅率為25%。 請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。,項(xiàng)目初期（0時(shí)刻）的現(xiàn)金流量：-12000-3000=-15000 經(jīng)營(yíng)期（1-5年）每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量： 1、（8000-3000-2000）*（1-25%）+2000=4250 2、8000-3000-750=4250 3、（8000-3000）*（1-25%）+2000*25%=4250 清理期（5年末）清理固定資產(chǎn)凈收入=3000-（3000-2000）*25%=2750 清理期（5年末）回收流動(dòng)資金=3000元。,投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表,1.利息費(fèi)用,在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)

5、的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息與本金時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。, 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中,現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問題,2.通貨膨脹的影響, 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí)，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。,第二節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則,一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則,（一）凈現(xiàn)值( NPV-net present value )的含義, 是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服

6、務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。,（二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算,影響凈現(xiàn)值的因素： 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF） 折現(xiàn)率（K） 項(xiàng)目周期（n）, 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)。,項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限,【例6-1】現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計(jì)算結(jié)果見表5-1所示。 表6- 1 A、B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬元,根據(jù)表6-1的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：,（三）項(xiàng)目決策原則, N

7、PV0時(shí)，項(xiàng)目可行； NPV0時(shí)，項(xiàng)目不可行。, 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。,（四） 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的特點(diǎn),凈現(xiàn)值具有可加性。 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則假定一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項(xiàng)目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指資本成本）進(jìn)行再投資。 NPV計(jì)算考慮了預(yù)期期限結(jié)構(gòu)和利率的變化。 。,采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行項(xiàng)目投資與否的決策，無論是“現(xiàn)在就投資”(如果NPV大于零)，還是“永遠(yuǎn)不投資”(如果NPV小于零)，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策

8、后可能出現(xiàn)的新信息無關(guān)，從而忽略了隨著時(shí)間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的各種因素，否認(rèn)了決策的靈活性。,（一）內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義,項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。,（二）內(nèi)部收益率的計(jì)算,二、內(nèi)部收益率,（三）項(xiàng)目決策原則 IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行； IRR項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。,需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的，IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益

9、率。 如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號(hào)，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的結(jié)論是一致的。圖5-1描述了項(xiàng)目A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。,圖6- 1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系,與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些缺陷，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 第一，IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的IRR。 第二, 內(nèi)部收益率準(zhǔn)則不能識(shí)別投資（資本貸放）和融資（資本借入）。 第三，項(xiàng)目可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無收益率。 第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。,采用NPV準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時(shí)，究竟以哪

10、種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在資本約束，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。,（一）獲利指數(shù)( PI-profitability index )的含義,又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。,（二）獲利指數(shù)的計(jì)算,【例】承【例6-1】A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：,三、獲利指數(shù),（三） 項(xiàng)目決策原則 PI1時(shí)，項(xiàng)目可行； PI1時(shí)，項(xiàng)目不可行。,（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，

11、可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。,四、投資回收期準(zhǔn)則,（一）投資回收期( PP- payback period )的含義,通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時(shí)間。,（二）投資回收期的計(jì)算,A.每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等,B.每年現(xiàn)金凈流量不相等,根據(jù)表6-2的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下:,表6- 2 項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元,（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn), 如果 PP基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。, 在實(shí)務(wù)分析中： PPn/2，投資項(xiàng)目可行； PPn/2，投資項(xiàng)目不可行。, 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。,（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)

12、的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。, 以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間。, 折現(xiàn)投資回收期（PP discounted payback period ), 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：, 評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 缺點(diǎn)： 計(jì)算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量,（一）會(huì)計(jì)收益率(ARR-accounting rate of return )的含義,項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收

13、益總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算,固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）,五、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則,投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。,（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算,基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定, 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。, 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。,（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn),（四） 會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得

14、出相反結(jié)論。,【例】 ABC公司正在對(duì)某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有10%15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決定對(duì)該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下： （1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。 （2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50 000元。該廠房折舊已提完。5年后廠房殘值為0（不考慮土地價(jià)值）。 （3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110

15、 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；預(yù)計(jì)5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30 000元。,第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例,（4）預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量(件)依次為：500、800、1 200、1 000、600；保健品市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每件200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；保健品單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。 （5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 000元，

16、第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。 （6）公司所得稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。,案例分析,表6- 3經(jīng)營(yíng)收入與付現(xiàn)成本預(yù)測(cè) 單位：元,某年的單價(jià) =上年的單價(jià)（1+2%）,某年的單位成本 =上年的單位成本（1+10%）,表6- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 單位：元,設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)繳納所得稅（30 00010 000）0.346800，抵減了現(xiàn)金流入,1、請(qǐng)計(jì)算項(xiàng)目的NPV（i=15%) 2、請(qǐng)計(jì)算項(xiàng)目的IRR,第四節(jié) 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析,一、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)來源,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),1. 含義 某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)

17、部收益率）可能結(jié)果相對(duì)于預(yù)期值的離散程度。,2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。,3. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來源, 項(xiàng)目自身因素：項(xiàng)目特有因素或估計(jì)誤差帶來的風(fēng)險(xiǎn),二、敏感性分析,3. 基本思想 如果與決策有關(guān)的某個(gè)因素發(fā)生了變動(dòng)，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果.會(huì)怎樣”的問題。,1. 含義 衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（NPV或IRR）的影響程度。,2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。,4. 敏感性分析的具體步驟,確定敏感性分析對(duì)象,選擇不確定因素,調(diào)整現(xiàn)金流量,如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部

18、收益率等,市場(chǎng)規(guī)模、銷售價(jià)格、市場(chǎng)增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額、項(xiàng)目投資額、變動(dòng)成本、固定成本、項(xiàng)目周期等,注意： 銷售價(jià)格的變化 原材料、燃料價(jià)格的變化 項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化,現(xiàn)以保健品投資項(xiàng)目為例加以說明，假設(shè)影響該項(xiàng)目收益變動(dòng)的因素主要是銷售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(57 908元)為基數(shù)值，計(jì)算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%（每次只有一個(gè)因素變化）時(shí)新的凈現(xiàn)值。,表5-10 各項(xiàng)因素變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響 單位：元,圖5-4 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值對(duì)銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度,臨界值不改變某一評(píng)價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動(dòng)的上限或下限,【例6-2】 假設(shè)

19、某企業(yè)正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表所示 。,投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元,盈虧臨界分析,表6- 11 凈現(xiàn)值為零時(shí)各因素變動(dòng)百分比 單位：萬元,因素敏感程度： 銷售收入變動(dòng)成本固定成本項(xiàng)目年限投資額折現(xiàn)率 最強(qiáng) 最弱,5. 敏感性分析方法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在項(xiàng)目決策時(shí)應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。 缺點(diǎn)：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 敏感性分析是單因素分析。,三、情景分析,投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于對(duì)各主要因素變動(dòng)的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。敏感性

20、分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。 在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況（銷售量低、售價(jià)低、成本高等）和一組“好”的情況，然后計(jì)算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計(jì)算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。,在例6-2中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為7438元。在決定是否接受此項(xiàng)目之前，可將影響項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，如投資額、銷售收入、成本等方面的變化，分為最佳、最差、正常(預(yù)期值)三種項(xiàng)目，并計(jì)算不同項(xiàng)目的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動(dòng)成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。據(jù)預(yù)測(cè)，銷售收入最低為56 000元，最高為73 60

21、0元；變動(dòng)成本則在38 640元至453 600元之間變動(dòng)。不同情景下的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值計(jì)算見表6-12。,表6- 12 情景分析,表6-12表明，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在-5 754元至25179元之間波動(dòng)，為了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，還可以計(jì)算該項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息. 但這種方法只考慮項(xiàng)目的幾個(gè)離散情況，其分析結(jié)果有時(shí)不能完全反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。,四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整, 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。,i無風(fēng)險(xiǎn)利率 一般以政府債券利率表示,風(fēng)險(xiǎn)溢酬 取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低, 凈現(xiàn)值公式

22、調(diào)整, 將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。,1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法,根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率,根據(jù)同類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)與反映特定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，然后再加上無風(fēng)險(xiǎn)利率，即為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率。,計(jì)算公式：, 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)單明了，符合邏輯，在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍。 缺點(diǎn)： 把風(fēng)險(xiǎn)收益與時(shí)間價(jià)值混在一起,使得風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大。,2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法, 又稱確定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 基本思想 首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)

23、金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。, 基本步驟,（1）確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量；,體現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系,確定等值系數(shù) （t）,現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低，t就越大,確定現(xiàn)金流量確定等值系數(shù)（t）風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量,即無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量,（2）用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。,i 為無風(fēng)險(xiǎn)利率, 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 通過對(duì)現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)因素與時(shí)間因素分開討論，這在理論上是成立的。 缺點(diǎn)： 確定等值系數(shù)t很難確定，每個(gè)人都會(huì)有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，

24、確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)觀。, 約翰 R格雷厄姆與坎貝爾R哈維1999年對(duì)1998年“財(cái)富500強(qiáng)”的CFO做了有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的問卷調(diào)查,表7- 13 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整反饋表 單位：%,本章小結(jié),1.影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量；二是投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本。,2.凈現(xiàn)值是按項(xiàng)目必要收益率對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)值，它是項(xiàng)目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。,本章小結(jié),3 .利用IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則是：若IRR大于或等于項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。,4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)中

25、發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的再投資利率不同，前者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。,本章小結(jié),5. 如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。,6. 在其他因素不變的情況下，項(xiàng)目回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性就越大。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資回收期通常作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。,本章小結(jié),7投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實(shí)際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。在預(yù)測(cè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，通常不包括與項(xiàng)目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項(xiàng)

26、目的資本成本中考慮。,8. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險(xiǎn)，即不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對(duì)于預(yù)期值的離散程度。,本章小結(jié),9.敏感性分析方法在一定程度上就多種不確定因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項(xiàng)目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。,10.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。確定等值法是效用理論在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。,討論題,1。ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財(cái)務(wù)部門根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的NPV和IRR，認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是可行的。但銀行的貸款主管對(duì)這項(xiàng)分析不滿意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。他認(rèn)為一個(gè)業(yè)務(wù)計(jì)劃與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該一同完成。,試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋,討論題,2。英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，交易代碼為I