《法與金融理論》PPT課件.ppt

1、法律與金融理論,法律金融理論（Law and Finance）,20世紀90年代后期在美國興起的一門由金融學(xué)和法學(xué)交叉而形成的新興交叉學(xué)科，是法律經(jīng)濟學(xué)在金融學(xué)領(lǐng)域的運用和發(fā)展，屬于法律經(jīng)濟學(xué)研究的前沿分支領(lǐng)域。 沒有一個統(tǒng)一的研究范式，尚未形成完成系統(tǒng)的理論體系，研究成果散落于法律經(jīng)濟學(xué)、管制經(jīng)濟學(xué)和新比較經(jīng)濟學(xué) 。,1998來自美國哈佛大學(xué)、芝加哥大學(xué)的四位學(xué)者La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下簡稱LLSV）發(fā)表了“法律金融”（Law and Finance）這篇奠基性文獻，標志著法律金融理論的產(chǎn)生。,法律金融理論的主要內(nèi)容,強調(diào)法律環(huán)

2、境因素對金融主體行為和金融系統(tǒng)運行的影響 法系與金融發(fā)展；法律起源、法律移植與金融發(fā)展；司法效率與金融發(fā)展； 法律與企業(yè)成長、企業(yè)融資能力、融資成本；法律體制的質(zhì)量與企業(yè)所有權(quán)和企業(yè)規(guī)模，投資者保護與企業(yè)公司治理、公司價值等問題。,關(guān)鍵變量,投資者法律保護 一國外部投資者籍以防止其權(quán)利被內(nèi)部人（控股股東或管理者）剝奪的法律規(guī)定及其執(zhí)行機制（Shleifer和Vishny，1997）,投資者法律保護的衡量,股東權(quán)力 投票權(quán)規(guī)則（One share one vote）、 郵寄投票權(quán)（Proxy by mail）、 無阻礙出售權(quán)（Shares not blocked before meeting）、

3、 累計投票權(quán)或小股東的比例投票權(quán)（Cumulative voting / proportionalrepresentn）、 受壓少數(shù)股東保護機制（Oppressed minority）、,新股的優(yōu)先認購權(quán)（Preemptive right to new issues）、 召開臨時股東大會的權(quán)利（% Share of capital to call and ESM =10 %） 防董事權(quán)指數(shù)（Antidirector rights index）等八個指標。,債權(quán)人權(quán)利 非自動扣押抵押品（No automatic stay on secured assets）、 有抵押債權(quán)人的優(yōu)先獲償權(quán)（Secu

4、red creditors first paid）、 對進入重組的限制（Restrictions for going into reorganization）、 管理層不得參與重組（Management does not stay in reorganization） 債權(quán)人權(quán)力（Creditor rights index）等指標,法律的執(zhí)行狀況 司法體系的效率（Efficiency of the judicial system）、 被剝奪的風(fēng)險（Risk of expropriation）、 法律規(guī)則（Rule of law）、 政府對合約的否認（Repudiation ofcontract

5、s by government） 腐敗水平（Corruption） 會計準則（Accounting standards）等指標,投資者法律保護的經(jīng)濟意義,投資者法律保護與所有權(quán)、控制模式 公司所有權(quán) 從中小股東投資意愿的角度 從企業(yè)家選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度 從外部大股東的角度 控制模式,投資者法律保護與融資風(fēng)險 資本市場： 資本市場的發(fā)達程度 股票市場的相對規(guī)模 上市公司的數(shù)量（人均） 首次公開發(fā)行上市的活躍程度 股價的同步性,投資者法律保護與融資成本 銀行利差 市盈率 股利收益率,投資者法律保護與企業(yè)成長 企業(yè)的增長率 企業(yè)的融資能力 企業(yè)的托賓Q值,實體經(jīng)濟的增長 Beck，Levine和Lo

6、ayza （2000）的研究，資本市場發(fā)展能夠從三個方面加速經(jīng)濟增長。首先，它能夠強化儲蓄；第二，它能把這些儲蓄引導(dǎo)到實體投資中，促進資本積累；第三，一旦金融家對企業(yè)家投資決策的控制達到一定程度，資本市場發(fā)展就使資本流向更有生產(chǎn)力的用途，從而提高資源配置效率。,實體經(jīng)濟的增長 Shleifer和Wolfenson（2002）和Wurgler (2000)的研究發(fā)現(xiàn)，在投資者保護較好的國家，生產(chǎn)力一般的企業(yè)家往往把資金投向市場，為生產(chǎn)力較高的項目融資，而在投資者保護較差的國家，這些企業(yè)家則投資建立自己的項目，從而不利于資源的優(yōu)化配置 。,投資者法律保護與銀行業(yè) 金融與經(jīng)濟的因果關(guān)系,金融體制的劃

7、分 以市場與銀行何者為主體的劃分（公司的融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)） 格拉斯-斯蒂爾法的劃分 以投資者權(quán)利的保護狀況進行劃分,投資者法律保護的決定,法律淵源決定論 政治決定論 文化決定論 金融發(fā)展的稟賦理論,法律淵源,LLSV將49個國家按分屬于普通法系、德國民法法系、法國民法法系和斯堪的納維亞民法系分為4組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)普通法系國家給予外部投資者最強的保護，法國法系國家對外部投資者的保護最弱，而德國法國家和斯堪的納維亞法國家則介于兩者之間。,來源資料來源：La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000a,In

8、vestor protection and corporate governance ， Journal of Financial Economics, Volume 58, 3-27.,何謂法律淵源？,民法法系（即大陸法系）和普通法系（即習(xí)慣法系）是公認的兩大基本法系，而前者又可以具體劃分為法國法、德國法和斯堪的納維亞法三個子法系。 大多數(shù)講英語的國家都屬于普通法系，其他國家大都屬于大陸法系。,大陸法系，又稱民法法系、羅馬法系、法典法系，是以羅馬法為基礎(chǔ)而發(fā)展起來的法律的總稱。大陸法系最先產(chǎn)生于歐洲大陸，以羅馬法為歷史淵源，以民法為典型，以法典化的成文法為主要形式。大陸法系的特點：（1）全面

9、繼承羅馬法；（2）實行法典化，法律規(guī)范的抽象化概括化。（3）明確立法與司法的分工，強調(diào)制定法的權(quán)威性，一般不承認法官的造法功能。,英美法系，又稱普通法法系、英國法系，是以英國自中世紀以來的法律，特別是以普通法為基礎(chǔ)而發(fā)展起來的法律的總稱。英美法系特點：（1）以英國為中心，英國普通法為基礎(chǔ)；（2）以判例法為主要表現(xiàn)形式，遵循先例；（3）在法律發(fā)展中，法官具有突出作用,法律淵源決定論的解釋,司法解釋 動態(tài)適應(yīng)性解釋 政治與歷史解釋,司法解釋（Coffee,2001等） 法官的相機抉擇（Discretion）和誠信義務(wù)是良好投資者保護的關(guān)鍵。,動態(tài)適應(yīng)性解釋(Merryman, 1985；Zweig

10、ert 和 Kotz1998 ） 法律淵源因其隨環(huán)境變化而演變的形式和能力而不同，有效適應(yīng)環(huán)境變化，因而能把經(jīng)濟的締約需求和法律淵源適應(yīng)能力之間的缺口最小化；不同法律淵源的形式化不同。,政治與歷史解釋（LLSV，1999） 政商關(guān)系，即國家在監(jiān)管商業(yè)中的作用（LLSV，1999）,評述,法律淵源的不同具體體現(xiàn)在什么方面呢？如果是體現(xiàn)在法律條文上，而實際的回歸結(jié)果卻表明法律淵源變量比各項權(quán)利指標更具說服力，可見法律淵源變量決不僅體現(xiàn)在條文上。,政治決定論,Bebchuk和Roe(1999) ：利益集團決定論 Zingales(2003)：投資者保護與金融體系是政治力量的直接后果 Pagano和Volpin（1999）：就業(yè)與投資者保護是負相關(guān)的。,文化決定論,Licht和 Shwartz 等（2001）：文化價值觀念決定了投資者法律保護水