《權(quán)益證券投資分析》PPT課件

第二章權(quán)益證券投資分析,1,本章要點(diǎn),1、股票的估值模型2、影響股票價(jià)格的內(nèi)部因素3、影響股票價(jià)格的外部因素4、市盈率及其應(yīng)用5、國內(nèi)外證券市場的主要指數(shù),2,第一節(jié)股票與證券市場,一、股票概述（一）股票的概念股票也稱為權(quán)益證券，它是股份公司發(fā)給投資者的入股憑證，代表持有者對公司擁有相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，并承擔(dān)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。,3,從股票的本質(zhì)屬性來看，它不同于商品證券和貨幣證券，它是代表股份所有權(quán)的股權(quán)證書，即代表對一定經(jīng)濟(jì)利益分配權(quán)的資本證券，同時(shí)也是證券市場上流通的有價(jià)證券。,4,（二）股票的特征1.期限的永久性5.決策上的參與性2.責(zé)任的有限性6.投資上的流動性3.收益的不確定性7.價(jià)格的波動性4.風(fēng)險(xiǎn)性,5,（三)股票的類別1按股東的權(quán)利來分(1)普通股(2)優(yōu)先股(3)發(fā)起人股,6,2按投資主體來分(1)國有股(2)法人股(3)公眾股(4)外資股此外，股票還可分為記名股和無記名股；有面值股票和無面值股票。,7,二、證券市場的結(jié)構(gòu)與主體證券市場即證券市場中各參與主體買賣股票、債券、基金單位等有價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品的場所，它具有對資本要素進(jìn)行配置的基本功能，是資本市場中最重要的組成部分。,8,根據(jù)證券發(fā)行交易的程序和功能，證券市場可分為證券發(fā)行市場和證券流通市場，也稱為一級市場和二級市場。這兩個(gè)市場相互之間既有聯(lián)系，又有區(qū)別。初級市場中的參與者直接向證券資產(chǎn)的提供者，即證券的發(fā)行主體購買各類證券；在二級市場中，所有證券的交易是在投資者之間進(jìn)行的。,9,（一）證券發(fā)行市場證券發(fā)行是指證券的發(fā)行人將代表一定權(quán)益的證券出售給投資者的行為。股票發(fā)行是指股份有限公司以募集設(shè)立或增資擴(kuò)股為直接目的，依照法律規(guī)定的程序向投資者出售股票從而募集資金的融資過程。,10,證券發(fā)行市場又稱證券的一級市場或初級市場，是融資者以發(fā)行有價(jià)證券的方式籌集資金的場所，發(fā)行主體有政府、各類金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。證券發(fā)行市場具有將居民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的基本功能，以及通過價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制和分散風(fēng)險(xiǎn)等功能。,11,證券發(fā)行市場的主要特征：一是必須經(jīng)過證券管理部門的審核。二是無固定場所。三是沒有固定的發(fā)行時(shí)間。,12,1.證券發(fā)行市場的主體證券發(fā)行市場由以下參與主體構(gòu)成：證券發(fā)行人：包括政府、公司企業(yè)和各類金融機(jī)構(gòu)。證券投資人：包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。證券中介機(jī)構(gòu)：投資銀行、證券公司、會計(jì)師事務(wù)所等。,13,2.股票發(fā)行的管理制度相關(guān)部門對申請發(fā)行股票的公司進(jìn)行審核評估，對是否發(fā)行股票進(jìn)行審批。按發(fā)行制度的特點(diǎn)和規(guī)定，主要分為兩種發(fā)行制度：(1)注冊制(2)核準(zhǔn)制,14,（二）證券流通市場證券流通市場是已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和買賣的市場，又稱二級市場。流通市場上的參與主體主要有證券交易所、證券公司、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，以及會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。交易市場又可分為主板市場和二板市場。,15,1主板市場(theMainBoard)又稱證券交易所市場，是指有組織、有固定地點(diǎn)的集中買賣證券的場所。我國主板市場現(xiàn)有上海和深圳兩個(gè)交易所。2二板市場也稱創(chuàng)業(yè)板市場。屬于場外交易市場。如美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）。,16,創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場相比較，具有明顯的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：1.具有前瞻性2.高風(fēng)險(xiǎn)3.企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)較低4.投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)。,17,第二節(jié)股票估價(jià)模型,一、股票的價(jià)值估計(jì)（一）股利貼現(xiàn)模型測算價(jià)格的基本方法可將未來收益之和的現(xiàn)值視為股票的內(nèi)在價(jià)值。模型的思想是將股利等收入資本化，統(tǒng)稱為股利貼現(xiàn)模型。,18,1股利貼現(xiàn)的一般模型假定貼現(xiàn)率保持不變，則股票的理論價(jià)值式中，為各年的現(xiàn)金股利；為貼現(xiàn)率，即市場資本化率（資本報(bào)酬率）。,19,以上模型假定：1、投資者永久持有股票2、投資期間僅獲得股息收入。但實(shí)際上許多投資者僅買入股票一段時(shí)間后即將其賣出。因此，賣出股票的現(xiàn)金流也應(yīng)納入股票的價(jià)值計(jì)算。,20,假定投資者持有年后出售，其價(jià)值應(yīng)等于年內(nèi)股利的現(xiàn)值之和再加上出售股票價(jià)格的現(xiàn)值，根據(jù)貼現(xiàn)模型：,21,【例2-1】某投資者打算購買BOC銀行的股票，若該股未來股息為0.12元，一年后的預(yù)期價(jià)格為5.20，要求回報(bào)率為8，請問該股票的內(nèi)在價(jià)值？,22,2.股利零增長模型基本假定：（1）股息為常數(shù)；（2）永久持有股票，持有期；（3）貼現(xiàn)率高于股息增長率，并保持不變。,23,該模型的經(jīng)濟(jì)意義是，股票的價(jià)值在于其帶來回報(bào)與市場資本報(bào)酬率的比值。,24,3.股利固定增長模型股利貼現(xiàn)模型要求對未來的每年股利進(jìn)行預(yù)測，假設(shè)股利以一個(gè)穩(wěn)定的常數(shù)增長,25,利用無窮級數(shù)的性質(zhì)，當(dāng)時(shí)，級數(shù)收斂，可簡化得：該模型最早由戈登（M.J.Gordon）提出，故也稱為戈登模型。零增長模型是固定增長模型的特例。,26,【例2-2】YY醫(yī)藥公司年初的股息為0.21元，資本市場報(bào)酬率為10，預(yù)計(jì)股利增長率為6，請問該股票的合理價(jià)位是多少？。,27,4.兩階段增長模型假定股利先以某個(gè)常數(shù)增長到第年，到一定階段后再以新的常數(shù)增長。從股利固定增長的貼現(xiàn)模型推出：,28,【例2-3】MG投資銀行預(yù)測WK房地產(chǎn)公司的股息短期內(nèi)快速增長，3年內(nèi)平均達(dá)到10，但3年后保持在5，年初的股利為0.46元，市場資本報(bào)酬率為前3年為12，以后是8。試估計(jì)該股的理論價(jià)格。,29,我們首先預(yù)測3年后的股利再用兩階段增長模型估計(jì)股票內(nèi)在價(jià)值：,30,31,（二）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流模型股權(quán)資本自由現(xiàn)金流指滿足公司持續(xù)經(jīng)營所需費(fèi)用后的剩余現(xiàn)金流。然后按股權(quán)資本報(bào)酬率貼現(xiàn)股權(quán)資本自由現(xiàn)金流,32,其中上式中股權(quán)資本自由現(xiàn)金流的增長率有穩(wěn)定增長、兩階段增長等假定。一般認(rèn)為凈收入、資本性支出、折舊和營運(yùn)資本應(yīng)以與大致相同的增長率增長。,33,（三）托賓q值可以通過公司的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)來估計(jì)其股票的價(jià)值。一個(gè)重要的概念是資產(chǎn)減去負(fù)債之后的重置成本(replacementcost)。一般認(rèn)為公司的市值不會比重置成本高出許多。這種競爭壓力將使所有公司的市值下降。直到市值等于重置成本。,34,市值對重置成本的比率被稱為托賓q值(Tobinsq)。運(yùn)用托賓q值能幫助投資者選擇股票，如選擇那些托賓q值較低的股票，但僅適于在具有相同經(jīng)營背景的公司之間進(jìn)行比較。不同行業(yè)的公司，由于其資產(chǎn)所能帶來的未來盈利狀況有較大差異，此時(shí)的托賓q值僅具有參考意義。,35,(四)經(jīng)濟(jì)增加值(EconomicValueAdded,EVA)經(jīng)濟(jì)增加值認(rèn)為只有當(dāng)稅后的凈經(jīng)營利潤超過為投資項(xiàng)目所籌集的資金成本時(shí)，才能夠決定或者接受一個(gè)投資項(xiàng)目。如果遵守這個(gè)準(zhǔn)則，那么公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將會不斷增加。通過對增加值的評估，投資者可以估計(jì)該公司股票的價(jià)值。,36,二、股票價(jià)格的影響因素(一)影響股票價(jià)格的內(nèi)部因素1公司的經(jīng)營管理水平2公司股利政策。,37,（二）影響股票價(jià)格的外部因素1.經(jīng)濟(jì)周期2.政府的經(jīng)濟(jì)政策3.通貨膨脹率4.股票的市場供求關(guān)系5.心理預(yù)期6.國際經(jīng)濟(jì)形勢,38,第三節(jié)市盈率分析,（一）市盈率的定義市盈率的全稱是市價(jià)盈利比（P/E），又稱本益比。每股稅后收益指的是本年度實(shí)現(xiàn)的稅后利潤總額除以總股數(shù)。,39,根據(jù)對每股稅后收益的定義，市盈率有二種類型：1.靜態(tài)市盈率以上年度實(shí)現(xiàn)的每股稅后利潤作為計(jì)算本年度市盈率的依據(jù)。2.動態(tài)市盈率以本年度的預(yù)計(jì)稅后利潤作為依據(jù)。,40,（二）市盈率分析從市盈率本身定義看，市盈率的高低取決于股價(jià)及每股收益。市盈率既可以對單只股票價(jià)格進(jìn)行分析，也可以對整個(gè)證券市場進(jìn)行分析。我國證券市場發(fā)展的歷史表明，整體市盈率大于60倍以上時(shí)即可認(rèn)為股票市場價(jià)格過高，存在泡沫和過度投機(jī)現(xiàn)象。,41,市盈率不僅可以用以分析股票價(jià)格的高低，通過市盈率還可估計(jì)股票價(jià)格：如果投資者認(rèn)為市盈率在某個(gè)區(qū)間比較合理，那就可以根據(jù)每股收益計(jì)算出對應(yīng)的股票價(jià)格，指導(dǎo)自己的投資行為，前提是要預(yù)測每股收益。,42,（三）運(yùn)用市盈率分析時(shí)應(yīng)注意的問題只有同一時(shí)間、同一市場和相近行業(yè)的公司股票的市盈率才具有可比性。若股份公司的收益出現(xiàn)虧損為負(fù)數(shù)時(shí)，則該股的市盈率不適用，當(dāng)每股收益E很小時(shí)，市盈率會變得不穩(wěn)定。應(yīng)該考慮公司未來的發(fā)展?jié)摿?。市盈率能否被市場上的投資者認(rèn)可。,43,第四節(jié)股票價(jià)格指數(shù),股票價(jià)格指數(shù)是衡量證券市場上股價(jià)綜合變動的主要指標(biāo)。在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)，一般將股價(jià)指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分別進(jìn)行計(jì)算。股價(jià)平均數(shù)反映多種股票價(jià)格變動的一般水平。股票價(jià)格指數(shù)則是反映不同時(shí)期股價(jià)變動的相對指標(biāo)。,44,（一）股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算1.股價(jià)算術(shù)平均數(shù)將入選股票的每日收盤價(jià)相加再除以股票數(shù)，得出的即為股價(jià)平均數(shù)：,45,2.股價(jià)調(diào)整平均數(shù)（1）調(diào)整除數(shù)的股價(jià)平均數(shù)新除數(shù)變動后的股價(jià)總和/變動前的股價(jià)平均數(shù)調(diào)整的股價(jià)平均數(shù)變動后的股價(jià)總和/新除數(shù),46,假定市場上僅有兩只股票，股票A的價(jià)格是18元，股票B的價(jià)格是10元，那么股價(jià)平均數(shù)為（1810）/2=14元。由于股票A拆分為2股，價(jià)格下降為9元，但股價(jià)平均數(shù)不能下跌，因?yàn)槭袌錾瞎善钡膶?shí)際價(jià)格并沒有下跌。,47,原除數(shù)，新除數(shù)為：調(diào)整后的股價(jià)平均數(shù)19/1.36=14,保持不變。,48,（2）調(diào)整股價(jià)的股價(jià)平均數(shù)調(diào)整股價(jià)即將拆股后的股價(jià)還原成拆股前的股價(jià)，從而保證平均數(shù)不會變化受股票拆分的影響。設(shè)每股新增的股數(shù)為，拆股前股價(jià)為，拆股后的股價(jià)為，則,49,（二）股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算1.算術(shù)平均股價(jià)指數(shù)式中，為第種股票基期的股價(jià)，為第種股票報(bào)告期的股價(jià)。,50,2.加權(quán)平均股價(jià)指數(shù)（1）以基期交易股數(shù)或發(fā)行量作為權(quán)數(shù)，即為拉氏指數(shù)。,51,（2）以報(bào)告期交易股數(shù)或發(fā)行量作為權(quán)數(shù)，即為派氏指數(shù)。式中，和分別是基期和報(bào)告期的股價(jià)和分別是基期和報(bào)告期的交易量或發(fā)行量。,52,（三）股票價(jià)格指數(shù)的種類現(xiàn)代金融指數(shù)按其使用功能不同可分為兩類：1.基準(zhǔn)指數(shù)(benchmarkindex)2.投資指數(shù)(investmentindex),53,1.我國主要股票價(jià)格指數(shù)（1）上證綜合指數(shù)（2）上證180指數(shù)（3）上證50指數(shù)（4）深圳綜合指數(shù)（5）深圳成份股指數(shù),54,（6）中小企業(yè)板指數(shù)（7）滬深300指數(shù)（8）恒生股票價(jià)格指數(shù)（HengSengindex）,55,2.國際主要股票價(jià)格指數(shù)（1）道瓊