管理者自愿性披露風格對資本市場的影響英文文獻

Capitalmarketconsequencesofmanagersvoluntarydisclosurestyles管理者自愿性披露風格對資本市場的影響,研究問題的提出,匯報思路,1,建立假設,2,研究設計和樣本選取,3,數(shù)據(jù)分析,4,研究結論,5,一、研究問題的提出,研究問題的提出,管理層相對于投資者有更多企業(yè)信息資源，由此產生了管理層與投資者之間信息不對稱問題，故管理層定期發(fā)布預測消息有助于解決此問題。投資者會根據(jù)以往管理層預測的準確度來評估當前預測的可信度，進而表現(xiàn)為：股價隨預測消息的變化而變化。,問題的提出,研究問題的提出,以往的研究方向認為，投資者對管理層發(fā)布預測的反應，是隨著公司整體的先前預測的準確度而變化的，而不區(qū)分管理者預測行為還是公司預測行為。在新古典主義經濟的假設下，管理者是同質的，其個人偏好對公司決策無影響。最新研究發(fā)現(xiàn)，特定的管理者行為對投資者的信心有顯著的影響。,以往的研究,研究問題的提出,本文首次用實證來分析管理者預測行為對資本市場的影響，驗證資本市場的反應在什么情況下會隨著管理者預測行為而變化。結果發(fā)現(xiàn)，當信息不確定性很高，并且管理者有著發(fā)布準確消息的良好聲譽時，股價對管理者發(fā)布預測消息的反應很敏感。,本文的貢獻,二、建立假設,建立假設,H1.管理者以往預測準確度越高，股價對當前預測消息的反應越強烈。,H2.當信息不確定性高時，管理者以往預測準確度越高，股價對當前預測消息的反應更強烈。,管理層預測在以往準確度越高，對投資者更具有可信性?？尚判缘暮饬糠椒ㄊ枪蓛r對每單位預測消息的反應。,當面對不確定性事件時，管理者個體差異就會表現(xiàn)出來，尤其是高層管理者需要依靠個人經驗來進行復雜的決策。此時，投資者會看輕公司層面的預測，而有可能看重管理者的以往個人聲譽。,三、研究設計和樣本選取,研究設計和樣本選取,Diagram2,Diagram2,數(shù)據(jù)來源：從1996-2009年，ExecuComp數(shù)據(jù)庫研究對象：402位CEO或CFO(研究期間在兩家公司任職)、8542次預測。其中6491次預測（1995-2006年）計算管理者和公司的固定效應系數(shù)（managerandfirmfixed-effectcoefficient）。2051次預測用來驗證資本市場對管理預測的反應。,四、模型構建數(shù)據(jù)分析,多元回歸主成分分析,模型構建,ACCURACY：預測利潤和實際利潤之差的絕對值，取負號。X：控制變量，包括SIZE、LOSS、ROA、OUTDIR、ANALYSTS、HORIZON、INST、EARNVOL、MB、LITRISK、RESTRUCTURE、ACQ、R&D1996-2005年的數(shù)據(jù),FE_MGR：管理者的固定效應系數(shù)估值，從Bamber的模型得到。FE_FIRM：公司的固定效應系數(shù)估值。MGR：FE_MGR的四分位排名FIRM：FE_FIRM的四分位排名,為了檢驗投資者對管理者預測的反應，需要一個估值來表示管理者對預測的特定效應。此模型（Bamber,2010）檢驗系數(shù)估值是否捕獲了預測準確度。,用2006-2009年數(shù)據(jù)，通過下面的模型檢驗公司和管理者先前預測準確度是否持續(xù)。,模型構建,CAR(-1，+1)：公司發(fā)布預測時間為中心的三天時間窗口市場累計超常收益，表示投資者對發(fā)布預測消息的反應。NEWS：預測下階段盈余的變化程度，管理層預測與分析師平均預測的差值。MGR*NEWS、FIRM*NEWS：交互作用，用來檢測投資者對每單位預測消息的反應是否強烈。系數(shù)為正，表示股價對先前預測準確度高的管理者的預測消息的反應強烈，也就是說投資者對此管理者更可信。,為了檢驗市場對公司和管理者預測消息準確度的反應不同，使用了公司和管理者的固定效應系數(shù)估值，和下面的模型（2006-2009年的數(shù)據(jù)）。,數(shù)據(jù)分析,在信息披露行為中，公司固定效應要比管理者固定效應具有更強的影響力。,使用了Bamberetal.(2010)的模型得到了管理者和公司預測準確度的固定效應系數(shù)估值結果如下（1996-2005）：,數(shù)據(jù)分析,2006-2009的數(shù)據(jù)，驗證發(fā)現(xiàn)，固定效應估值與預測準確度顯著相關。公司預測效應對投資者的反應具有更強的影響。公司和管理者預測準確度的度量值與事后預測相關聯(lián)，那么這個值將會對市場反應有影響。,使用2006-2009數(shù)據(jù)，為了核實固定效應系數(shù)估值與預測準確度正相關。,數(shù)據(jù)分析,使用管理者和公司的系數(shù)估值作為兩者預測準確度的代理（proxy），去驗證市場是否區(qū)分管理者和公司的預測行為。使用2006-2009年數(shù)據(jù)來對市場反應進行回歸,一旦公司預測被控制（becontrolledfor），投資者對管理者的預測消息的反應程度就不那么強烈了。這未必說明市場對管理者的預測行為沒有反應。,數(shù)據(jù)分析,運用主成分分析法（PCA）將個變量歸為兩類：信息不確定（IU）和收益不確定（EU）,RETVOL：收益波動TURNOVER：營業(yè)額LEVERAGE：財務杠桿MB：市價與賬面值比率ROA：凈資產收益率EARNVOL：收入波動性DISP：分析師預測離差LITRISK：訴訟風險,數(shù)據(jù)分析,在信息不確定（IU）情況下，投資者對管理者發(fā)布的好消息和壞消息均很信賴。在信息不確定（IU）情況下，投資者只對公司發(fā)布的壞消息信賴。,五、研究結論,研究結