基于EViews對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模影響因素的實(shí)證分析.doc

精品文檔 基于EViews對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模影響因素的實(shí)證分析內(nèi)容摘要 ： 國(guó)債的發(fā)行，已經(jīng)成為我國(guó)政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字和實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，然而發(fā)行國(guó)債的規(guī)模直接影響其調(diào)控的效果和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。本報(bào)告從定量分析的角度，在研究影響國(guó)債規(guī)模的主要因素的基礎(chǔ)上，采用近二十年的相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，建立了計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，并運(yùn)用EViews軟件進(jìn)行了一系列的定量分析，從而得到國(guó)家財(cái)政赤字規(guī)模和居民儲(chǔ)蓄總量是影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的主要因素，進(jìn)而對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模提供意見(jiàn)和建議。關(guān)鍵詞 ： 宏觀調(diào)控；國(guó)民經(jīng)濟(jì)；國(guó)債規(guī)模；計(jì)量分析；經(jīng)濟(jì)模型一、國(guó)債的概述（一）國(guó)債的定義和作用國(guó)債，是國(guó)家以其信用為基礎(chǔ)，通過(guò)向社會(huì)籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國(guó)債是世界各國(guó)政府籌集資金、緩解財(cái)政壓力和實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段。國(guó)債除了具有傳統(tǒng)的彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的功能外，還是財(cái)政政策和貨幣政策的連接點(diǎn)。（二）國(guó)債的功能?chē)?guó)債在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用越發(fā)明顯。主要有兩個(gè)功能，第一，發(fā)行國(guó)債是政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的最通用的方法，通過(guò)國(guó)債籌資可以迅速、靈活、有效地彌補(bǔ)財(cái)政赤字；第二，發(fā)行國(guó)債是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起著重要作用。 （三）我國(guó)國(guó)債發(fā)行的現(xiàn)狀國(guó)債到期是需要還本付息的，國(guó)債的發(fā)行既受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力的限制，又受到國(guó)家財(cái)政償債能力的制約。因此，在一定時(shí)期國(guó)債客觀上存在一個(gè)適度性的數(shù)量規(guī)模。在全球金融危機(jī)不斷蔓延，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊的特殊情況下，為了擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)在實(shí)施積極財(cái)政政策的情況下，國(guó)債發(fā)行規(guī)模呈逐年遞增的趨勢(shì)。目前的國(guó)債規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快過(guò)大可以從兩方面考慮：一方面中央財(cái)政債務(wù)依存度過(guò)高，可能會(huì)產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)，從而人們對(duì)國(guó)債產(chǎn)生恐懼感、主張減少?lài)?guó)債發(fā)行；另一方面，與國(guó)外相比我國(guó)國(guó)債規(guī)模占GDP 的比重不高，國(guó)債規(guī)模還不算大，在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)大前提下應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮國(guó)債調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用、主張多發(fā)國(guó)債。國(guó)債既是一種調(diào)控手段，也是一種籌資手段。在其適度規(guī)模上，國(guó)債的籌資功能與調(diào)控功能可以得到充分的發(fā)揮。這就是說(shuō)，國(guó)債規(guī)模過(guò)大，其副作用也就大；國(guó)債規(guī)模小，其積極作用又得不到充分的發(fā)揮。從我國(guó)目前情況看，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，適度增加國(guó)債規(guī)模保證經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行是必要的也是可行的，同時(shí)我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，面對(duì)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的現(xiàn)狀，財(cái)政建設(shè)資金缺少的狀況將長(zhǎng)期存在，利用國(guó)債籌集建設(shè)資金不僅是可行的，而且是必需的。（四）國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素選擇國(guó)債的發(fā)行既受到國(guó)家財(cái)政與國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力的限制，又受到投資者投資能力的制約。（1）財(cái)政的應(yīng)債能力國(guó)債依存度。國(guó)債依存度是指當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行額與當(dāng)年的財(cái)政支出的比例關(guān)系，這一指標(biāo)從流量上反映了財(cái)政支出在多大程度上依賴(lài)于債務(wù)收入。政府舉債過(guò)多，債務(wù)依存度高，表明財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)重，可能給財(cái)政未來(lái)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。當(dāng)國(guó)債的發(fā)行量過(guò)大，債務(wù)依存度過(guò)高時(shí)，表明財(cái)政支出過(guò)分依賴(lài)債務(wù)收入，財(cái)政處于脆弱的狀態(tài)，并對(duì)財(cái)政的未來(lái)發(fā)展構(gòu)成潛在的威脅?？梢?jiàn)財(cái)政支出與國(guó)債發(fā)行規(guī)模緊密相關(guān)。國(guó)債償債率。國(guó)債償債率是指當(dāng)年的國(guó)債還本付息額與當(dāng)年的財(cái)政收入的比例關(guān)系，這一指標(biāo)反應(yīng)政府財(cái)政償還債務(wù)的能力。一國(guó)財(cái)政償債能力越大，政府舉債的承受能力越大。債務(wù)收入的有償性，決定了國(guó)債規(guī)模必然要受到國(guó)家財(cái)政資金狀況的制約。每年我國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債中有相當(dāng)大一部分是用來(lái)償還到期債務(wù)本息，借新債還舊債是我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要因素之一。（2）國(guó)民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力國(guó)債負(fù)擔(dān)率。國(guó)債負(fù)擔(dān)率衡量的是一定時(shí)期的國(guó)債余額占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重情況，這一指標(biāo)表示國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)家債務(wù)化程度和國(guó)債累積額與當(dāng)年經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭恐g的比例關(guān)系。這是衡量國(guó)債規(guī)模最為重要的一個(gè)指標(biāo)。從這一指標(biāo)看，國(guó)債累積余額也是制約國(guó)債發(fā)行規(guī)模的因素之一。在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一定的條件下，國(guó)債累積余額越大， 國(guó)債負(fù)擔(dān)率就越高， 可供發(fā)行的國(guó)債規(guī)模就越小。赤字率。赤字率表示一定時(shí)期內(nèi)財(cái)政赤字占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重情況，是用來(lái)衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政的應(yīng)債能力。國(guó)債的發(fā)行主要以彌補(bǔ)財(cái)政赤字為主，財(cái)政赤字的大小將直接關(guān)系國(guó)債發(fā)行規(guī)模的大小。（3）國(guó)債投資者的投資能力居民的應(yīng)債能力。在我國(guó)，國(guó)債的持有者主要是個(gè)人，居民是認(rèn)購(gòu)國(guó)債的重要主體之一。而城鄉(xiāng)居民存款和手持現(xiàn)金是居民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的主要來(lái)源，也是衡量國(guó)債投資者投資能力的主要指標(biāo)。居民應(yīng)債率是反映居民應(yīng)債能力的指標(biāo)之一，它是指國(guó)債余額占居民儲(chǔ)蓄存款余額或年度國(guó)債發(fā)行額占當(dāng)年居民儲(chǔ)蓄存款增加額的比例。居民儲(chǔ)蓄存款余額與國(guó)債發(fā)行規(guī)模存在正向關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)承受能力分析。國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主體除了廣大的居民個(gè)人外，機(jī)構(gòu)投資者也占有相當(dāng)大的比重。其具體的體現(xiàn)在社會(huì)資金的余缺。而信貸規(guī)模則從不同層面反映了社會(huì)資金的余缺狀況，因而信貸規(guī)模也是制約國(guó)債發(fā)行規(guī)模的重要因素。機(jī)構(gòu)投資者的資金越多，可用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的資金越多，國(guó)債發(fā)行規(guī)模的潛力就越大?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中影響或決定國(guó)債規(guī)模的具體因素是多層次、多方面的，從以上分析可以總結(jié)出：國(guó)債的發(fā)行規(guī)模取決于一定時(shí)期國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高國(guó)債的承受能力就越強(qiáng)；國(guó)債作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段自然受到財(cái)政收支狀況的影響，國(guó)債發(fā)行規(guī)模還會(huì)受到社會(huì)資金總量的限制；由于居民投資者目前仍然是國(guó)債認(rèn)購(gòu)的主體，居民儲(chǔ)蓄會(huì)影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的大?。粡膰?guó)債自身的運(yùn)作來(lái)看發(fā)行的新債有一部分要用于償還舊債國(guó)債余額、國(guó)債的還本付息狀況也是決定國(guó)債適度規(guī)模大小的因素。為此我將國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素的考察范圍確定為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、財(cái)政赤字、財(cái)政收入、居民儲(chǔ)蓄、國(guó)債余額。本文在前人理論研究成果的基礎(chǔ)上，試從定性和定量?jī)煞矫鎭?lái)分析影響國(guó)債規(guī)模的各因素，根據(jù)1989-2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就影響我國(guó)國(guó)債規(guī)模的主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素展開(kāi)分析研究。二、變量選取和模型設(shè)定影響一國(guó)國(guó)債規(guī)模的因素很多，有宏觀因素也有微觀因素，本文只考慮宏觀方面的因素，初步選取的數(shù)據(jù)變量包括當(dāng)年的國(guó)債發(fā)行額(Y)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(X1)、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款(X2)、國(guó)家財(cái)政收入(X3)、國(guó)家財(cái)政赤字(X4)、國(guó)債余額（X5）。其中，國(guó)債發(fā)行額為被解釋變量，其余為解釋變量。以上因素只是作為備選因素出現(xiàn)，至于國(guó)債規(guī)模到底與其中的哪些因素關(guān)聯(lián)性最大，還需經(jīng)過(guò)模型檢驗(yàn)。19892009年國(guó)債規(guī)模和各相關(guān)因素的具體數(shù)據(jù)(單位：億元)年份國(guó)債發(fā)行額國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值居民儲(chǔ)蓄額財(cái)政收入財(cái)政赤字國(guó)債余額1989138.91 16992.30 5196.40 2664.90 -158.88 769.33 1990197.24 18667.80 7119.80 2937.10 6922.56 890.34 1991281.27 21781.50 9244.90 3149.48 8963.63 1059.99 1992460.77 26923.50 11757.30 3483.37 11296.53 1282.72 1993381.32 35333.90 15203.50 4348.95 14822.18 1540.74 19941137.55 48197.90 21518.80 5218.10 20381.25 2286.40 19951510.90 60793.70 29662.30 6242.20 28151.40 3300.30 19961847.77 71176.60 38520.80 7407.99 36673.03 4361.43 19972411.79 78973.00 46279.80 8651.14 43868.01 5508.93 19983808.77 84402.30 53407.50 9875.95 49598.73 7765.70 19994015.00 89677.10 59621.80 11444.08 55606.80 10542.00 20004657.00 99214.60 64332.40 13395.23 59675.40 13020.00 20014884.00 109655.20 73762.40 16386.04 68878.40 15618.00 20025934.30 120332.70 86910.70 18903.64 80976.40 19336.10 20036280.10 135822.80 103617.70 21715.25 97337.60 22603.60 20046923.90 159878.30 119555.40 26396.47 112631.50 25777.60 20057042.00 184937.40 141051.00 31649.29 134009.00 28774.00 20068883.30 216314.40 161587.30 38760.20 152704.00 31448.70 200723483.28 265810.30 172534.20 51321.78 149050.92 48741.00 20088615.00 314045.40 217885.40 61330.35 209270.40 49767.83 200916229.20 340506.90 260771.70 68518.30 244542.50 62708.35 圖1關(guān)于資料的幾點(diǎn)說(shuō)明：（1）國(guó)債發(fā)行規(guī)模包括特別國(guó)債。（2）國(guó)債余額包括國(guó)內(nèi)債務(wù)、國(guó)外借款，是指中央政府歷年的預(yù)算差額，即預(yù)算赤字和預(yù)算盈余相互沖抵后的赤字累計(jì)額和經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的特別國(guó)債的累計(jì)額。（3）財(cái)政赤字=財(cái)政支出-財(cái)政收入。下面我將從定量的角度來(lái)分析諸因素對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的影響程度。本文采用的樣本數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，樣本期為1989-2009 年，共20組數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于2010年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)人民銀行。圖2從樣本數(shù)據(jù)的線性圖可以看出Y、X1、X2、X3、X4、X5都是逐年增長(zhǎng)的，但增長(zhǎng)速率有所變動(dòng)，探索將模型設(shè)定為對(duì)數(shù)模型，如下：LnY=b6+b1*lnX1+b2*lnX2+b3*lnX3+b4*lnX4+b5*lnX5+U其中,U 為隨機(jī)誤差項(xiàng)，描述除解釋變量以外的因素對(duì)國(guó)債規(guī)模的干擾作用。運(yùn)用EViews 軟件的最小二乘(Least squares)方法對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行包括全部影響因素的回歸分析，結(jié)果如下：Dependent Variable: LNYMethod: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:27Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C-5.9319362.006553-2.9562830.0098LNX13.2016250.9353803.4228080.0038LNX2-2.0640490.924988-2.2314340.0413LNX3-1.9995330.415731-4.8096810.0002LNX40.0775850.0372742.0814570.0549LNX51.9737850.4318764.5702610.0004R-squared0.986557 Mean dependent var7.815790Adjusted R-squared0.982076 S.D. dependent var1.475374S.E. of regression0.197522 Akaike info criterion-0.170977Sum squared resid0.585224 Schwarz criterion0.127458Log likelihood7.795261 F-statistic220.1688Durbin-Watson stat2.517228 Prob(F-statistic)0.000000圖3Y=-5.931936+3.201625lnx1-2.064049lnx2-1.999533lnx3+0.077585lnx4+1.973785lnx5t=(-2.956283) (3.422808) (-2.231434) ( -4.809681) ( 2.081457) (4.570261)R=0.986557 F=220.1688 df=15模型估計(jì)結(jié)果說(shuō)明，在假定其他條件不變的情況下，當(dāng)年GDP每增長(zhǎng)1%，平均說(shuō)來(lái)國(guó)債發(fā)行額會(huì)增長(zhǎng)3.2016%；在假定其他條件不變的情況下，當(dāng)年儲(chǔ)蓄存款每增長(zhǎng)1%，平均說(shuō)來(lái)國(guó)債發(fā)行額會(huì)減少2.064%；在假定其他條件不變的情況下，當(dāng)年財(cái)政收入每增長(zhǎng)1%，平均說(shuō)來(lái)國(guó)債發(fā)行額會(huì)減少1.9995%這與理論分析和經(jīng)驗(yàn)判斷有所出入，需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。三、模型的檢驗(yàn)與調(diào)整1、多重共線性檢驗(yàn)由表3數(shù)據(jù)可以得到R=0.986557，修正的可決系數(shù)為0.982076很高，這說(shuō)明模型對(duì)樣本的擬合很好。F檢驗(yàn)值220.1688，明顯顯著，即“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”、“居民儲(chǔ)蓄量”、“財(cái)政收入”等變量聯(lián)合起來(lái)確實(shí)對(duì)“國(guó)債規(guī)?！庇酗@著影響。但是當(dāng)=0.05時(shí)，t0.025(21-6)=2.131,不僅X3的系數(shù)t檢驗(yàn)不顯著，而且X1、X3的符號(hào)與預(yù)期相反，這表明很可能存在嚴(yán)重的多重共線性。LNX1LNX2LNX3LNX4LNX5LNX110.9957457273550.9848552031990.7332958128460.987041424059LNX20.99574572735510.9769855571730.7620646816920.990693284496LNX30.9848552031990.97698555717310.6757057814790.986563657877LNX40.7332958128460.7620646816920.67570578147910.706601080072LNX50.9870414240590.9906932844960.9865636578770.7066010800721圖4利用EViews 軟件可得到相關(guān)系數(shù)矩陣，X1 和X2的相關(guān)系數(shù)為0.9957，高度相關(guān)，這符合一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，居民儲(chǔ)蓄和GDP 存在高度的相關(guān)性。各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都較高，各項(xiàng)都低于0.8的只有X4，證實(shí)存在嚴(yán)重的多重共線性。綜上所述，由于X1、X2 具有高度相關(guān)性，且X1 的符號(hào)與預(yù)期相反，故去掉變量X1；由于X3 的系數(shù)不符合一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而且顯著性水平較低，故去掉變量X3。剔除X1、X3、X5，修正后的回歸結(jié)果為：Dependent Variable: LNYMethod: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:39Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C-5.5121990.694351-7.9386300.0000LNX21.2224190.08812213.871960.0000LNX40.0134220.0397102.3380070.0093R-squared0.963585 Mean dependent var7.815790Adjusted R-squared0.959539 S.D. dependent var1.475374S.E. of regression0.296772 Akaike info criterion0.539856Sum squared resid1.585321 Schwarz criterion0.689073Log likelihood-2.668486 F-statistic238.1495Durbin-Watson stat2.271807 Prob(F-statistic)0.000000圖5Y=-5.512199+1.222419lnx2+0.013422lnx4t=（-7.93863）（13.87196）（2.338007）R=0.963585 F=238.1495 DW=2.271807這說(shuō)明，在其他因素不變的情況下，當(dāng)居民儲(chǔ)蓄額X2每增加1億元，財(cái)政赤字增加1億元時(shí)，平均說(shuō)來(lái)國(guó)債規(guī)模將分別增加1.22億元和0.013億元。2、相關(guān)性檢驗(yàn)從估計(jì)的結(jié)果可以看出，模型可決系數(shù)R=0.9958，表明模型在整體上擬合比較好。圖6對(duì)樣本量為21、2個(gè)解釋變量的模型、10%的顯著性水平，查DW統(tǒng)計(jì)表可知，dl=0.89,du=1.277,模型中杜賓統(tǒng)計(jì)量DW=2.2718dl且duDW2.093；對(duì)于b4,t=2.3380072.093，所以表明X1、X5的系數(shù)t檢驗(yàn)顯著。4、異方差檢驗(yàn)White Heteroskedasticity Test:F-statistic2.348110 Probability0.091828Obs*R-squared9.220138 Probability0.100599Test Equation:Dependent Variable: RESID2Method: Least SquaresDate: 06/11/12 Time: 14:44Sample: 1989 2009Included observations: 21VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. C1.8313543.9691940.4613920.6511LNX2-26.6507825.31116-1.0529260.3090LNX223.0899502.9985891.0304680.3191LNX2*LNX4-3.7559193.908668-0.9609200.3518LNX426.3933025.968391.0163630.3256LNX420.6745300.8801750.7663590.4554R-squared0.439054 Mean dependent var0.075491Adjusted R-squared0.252072 S.D. dependent var0.123366S.E. of regression0.106690 Akaike info criterion-1.402818Sum squared resid0.170742 Schwarz criterion-1.104383Log likelihood20.72959 F-statistic2.348110Durbin-Watson stat1.842892 Prob(F-statistic)0.091828圖7由White檢驗(yàn)結(jié)果可知，nR=9.220138,查分布表，在=0.05下，臨界值0.05（5）=11.0705（輔助回歸中共有5個(gè)解釋變量，所以自由度為5），因?yàn)?.22013811.0705,我們不能拒絕原假設(shè)，所以模型不存在異方差。圖75、因果關(guān)系檢驗(yàn)Pairwise Granger Causality TestsDate: 06/11/12 Time: 14:55Sample: 1989 2009Lags: 2 Null Hypothesis:ObsF-StatisticProbability LNX4 does not Granger Cause LNX219 2.63650 0.10672 LNX2 does not Granger Cause LNX4 7.07687 0.00752 LNY does not Granger Cause LNX219 0.38303 0.68872 LNX2 does not Granger Cause LNY 3.84516 0.04667 LNY does not Granger Cause LNX419 0.56774 0.57933 LNX4 does not Granger Cause LNY 4.74264 0.02675圖9由該檢驗(yàn)結(jié)果表明，在=0.05的水平下，lnX2的F檢驗(yàn)的P值小于0.05，所以居民儲(chǔ)蓄額對(duì)國(guó)債規(guī)模有顯著影響；Y的F檢驗(yàn)P值大于0.05，所以國(guó)債規(guī)模的改變不會(huì)影響居民儲(chǔ)蓄的變量。lnX4的F檢驗(yàn)P值小于0.05，所以財(cái)政赤字對(duì)國(guó)債規(guī)模有顯著影響；Y的F檢驗(yàn)的P值大于0.05，所以國(guó)債規(guī)模的改變不會(huì)影響財(cái)政赤字的變量。從經(jīng)濟(jì)意義方面檢驗(yàn)參數(shù)估計(jì)量，各值均大于零，符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律；從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來(lái)看，方程擬合優(yōu)度很高，總體顯著性很好，變量也很顯著；再經(jīng)過(guò)White 檢驗(yàn)，證明不存在異方差；利用D-W檢驗(yàn)法，也驗(yàn)證了解釋變量之間不存在自相關(guān)。經(jīng)過(guò)以上分析和檢驗(yàn)，可以認(rèn)為擬合的模型基本達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，各項(xiàng)要求均通過(guò)檢驗(yàn)。最后模型確定為：Y=-5.512199+1.222419lnx2+0.013422lnx4t=（-7.93863）（13.87196）（2.338007）R=0.963585 F=238.1495 DW=2.271807四、模型評(píng)價(jià)通過(guò)上文中模型建立的過(guò)程以及一系列的分析，可以得到以下結(jié)論：一、影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的主要因素是財(cái)政赤字和居民儲(chǔ)蓄存款。這說(shuō)明了，在我國(guó)國(guó)債發(fā)行所籌集資金的主要用途是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，而國(guó)債資金的主要來(lái)源則是居民儲(chǔ)蓄存款；二是居民儲(chǔ)蓄存款余額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)高度的相關(guān)性，從而使得GDP 增長(zhǎng)與國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張趨于同步；三是國(guó)債余額對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的影響程度較弱，這主要是因?yàn)槲覈?guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)迅速，國(guó)債的償還并不完全依賴(lài)于新國(guó)債的發(fā)行。但是也存在一定的缺陷，不足之處在于，模型還沒(méi)有很好的考慮到其他一定的影響因素，如信貸規(guī)模、國(guó)債還本付息額等；因?yàn)榕既辉?、政府干預(yù)、非經(jīng)濟(jì)因素等使得原始數(shù)據(jù)有較大波動(dòng)，導(dǎo)致估計(jì)出來(lái)的模型有偏差，例如2007年國(guó)家發(fā)行了15502.28億元的特別國(guó)債；因模型的多重共線性過(guò)高而剔除變量時(shí)，沒(méi)有運(yùn)用逐步回歸等方法，僅是經(jīng)系數(shù)與顯著性判斷而確定最終變量，這樣的做法略有草率。五、政策建議對(duì)目前我國(guó)增加國(guó)債規(guī)模不能掉以輕心，否則將導(dǎo)致國(guó)債規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，影響國(guó)家信譽(yù)，造成社會(huì)混亂。政府應(yīng)注重提高國(guó)債資金的運(yùn)用效率，合理規(guī)劃國(guó)債資金的投資方向，將考察重點(diǎn)放在投資項(xiàng)目所能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益上。對(duì)于如何處理國(guó)債使用方向、使用結(jié)構(gòu)、使用效率與效益之間的關(guān)系，增加國(guó)債規(guī)模后如何管理，國(guó)債投入后如何有效償還，具體建議如下：（一）把控制赤字風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)債規(guī)模納入當(dāng)前財(cái)政發(fā)展規(guī)劃由于受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響不斷加深，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，最明顯的特征是財(cái)政收入下降，財(cái)政支大于收，防控財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)還相當(dāng)艱巨。擴(kuò)張性的財(cái)政政策不能長(zhǎng)期過(guò)度使用，財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模需要保持在一個(gè)合理范圍內(nèi)，否則將會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前國(guó)際上無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都出現(xiàn)了一種追求財(cái)政平衡的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展水平不高，國(guó)家財(cái)力集中程度又低，財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模必須同我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的較低承受力相適應(yīng)。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，加之國(guó)際金融危機(jī)不斷向我國(guó)蔓延，整個(gè)社會(huì)的不穩(wěn)定因素增加，長(zhǎng)期高赤字、高債務(wù)無(wú)疑會(huì)增加未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。（二）不斷優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)，健全和完善國(guó)債運(yùn)行機(jī)制合理的國(guó)債結(jié)構(gòu)及國(guó)債運(yùn)行機(jī)制，對(duì)保持合理的國(guó)債規(guī)模增加，提高國(guó)債資金效益，增強(qiáng)國(guó)家償債能力，無(wú)疑是十分必要的。1. 調(diào)整國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足各經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)債需求。首先，為配合中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，應(yīng)允許中央銀行持有一定比例的國(guó)債，尤其是規(guī)模合理的短期國(guó)債；其次，應(yīng)允許商業(yè)銀行更大規(guī)模地直接進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，使商業(yè)銀行成為購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的主力軍；再次，要吸引外國(guó)投資者持有一定比例的國(guó)債；最后，應(yīng)繼續(xù)鼓勵(lì)居民個(gè)人持有相當(dāng)比例的國(guó)債。2. 合理配置中長(zhǎng)期國(guó)債，增發(fā)短期國(guó)債，優(yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)國(guó)債以3- 5 年期居多，結(jié)構(gòu)單一，這勢(shì)必造成償還期過(guò)份集中，增大還本付息壓力，同時(shí)也很難滿(mǎn)足投資者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也無(wú)法適應(yīng)政府宏觀調(diào)控的需要。因此，應(yīng)兼顧政府投資需要和投資者意向，以?xún)?yōu)化國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。3. 調(diào)整國(guó)債利率結(jié)構(gòu)，