第3章籌資(4)資本結(jié)構(gòu)決策(財(cái)務(wù)管理)ppt課件

.,1,第3章長(zhǎng)期籌資（4）-資本結(jié)構(gòu),本節(jié)要點(diǎn)：一、資本結(jié)構(gòu)的概念（了解）二、資本結(jié)構(gòu)理論（了解）三、資本結(jié)構(gòu)決策（掌握）,.,2,一.資本結(jié)構(gòu)概述,1、概念:資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,2、種類資本的屬性結(jié)構(gòu)（股權(quán)資本、債權(quán)資本）資本的價(jià)值基礎(chǔ)（賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值）,.,3,3、資本結(jié)構(gòu)的意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策，主要是資本的屬性結(jié)構(gòu)決策，即安排多少債權(quán)。合理利用債權(quán)籌資，科學(xué)安排債權(quán)資本比例，是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問題。合理安排債權(quán)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司價(jià)值。,.,4,4、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（定性、定量）了解(1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益)(3)企業(yè)銷售情況；(4)企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；(5)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；(6)行業(yè)因素；(7)所得稅稅率的高低；(8)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)（如發(fā)行債券時(shí)利率的制定）。,.,5,二、資本結(jié)構(gòu)理論,.,6,凈收益觀點(diǎn)認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)認(rèn)為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多寡、比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為增加債權(quán)資本對(duì)提高公司的價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。,1.早期資本結(jié)構(gòu)理論P(yáng)239,.,7,2.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)P241在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。命題1：公司價(jià)值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。命題2：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，股權(quán)資本成本率隨著籌資額增加而提高。MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)取消了公司無(wú)所得稅的假設(shè)，認(rèn)為若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本之間的平衡。,.,8,MM的完美假設(shè)條件主要有,1、公司在無(wú)稅收的環(huán)境中經(jīng)營(yíng)2、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低由EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量3、投資者對(duì)所有公司未來(lái)盈利及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同4、投資者不支付證券交易成本5、公司為零增長(zhǎng)公司，即EAT不變6、個(gè)人和公司都能發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，并有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率7、公司無(wú)破產(chǎn)成本8、公司股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，發(fā)行新債不影響已有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值9、存在高度完善和均衡的資本市場(chǎng),.,9,代理成本理論認(rèn)為公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。優(yōu)序融資理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部融資，如留存收益，因其不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)的不利信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。留存利潤(rùn)-借款發(fā)行債券可轉(zhuǎn)換債普通股,3.新的資本結(jié)構(gòu)理論,.,10,.,11,【例1】在下列各種資本結(jié)構(gòu)理論中，支持“負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大”觀點(diǎn)的有（）。A.代理理論B.凈收益理論C.凈營(yíng)業(yè)收益理論D.修正的MM理論【例2】甲公司設(shè)立于2009年12月31日，預(yù)計(jì)2010年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)啄序籌資理論的原理，甲公司在確定2010年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是()。A.內(nèi)部籌資B.發(fā)行債券C.增發(fā)股票D.銀行借款,.,12,最佳資本結(jié)構(gòu)是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)或價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法每股利潤(rùn)分析法,三、資本結(jié)構(gòu)決策方法,.,13,1、資本成本比較法P247,測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本率,.,14,2、每股利潤(rùn)分析法P245（掌握）,每股利潤(rùn),稅息前利潤(rùn),普通股籌資,債務(wù)籌資,優(yōu)先股籌資,無(wú)差別點(diǎn),無(wú)差別點(diǎn),.,15,P245,.,16,補(bǔ)充:A公司2000年資本總額為1000萬(wàn)元，其中普通股600萬(wàn)元(24萬(wàn)股)，債務(wù)400萬(wàn)元。債務(wù)利率為10%，假定公司所得稅稅率40%。2001年預(yù)定將資本總額增至1200萬(wàn)元，需追加資本200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：甲方案：發(fā)行債券，年利率12%乙方案：增發(fā)普通股，8萬(wàn)股。預(yù)計(jì)2001年息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元。要求：（1)測(cè)算2001年兩個(gè)追加籌資方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利