REVA指標(biāo)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用.doc

REVA指標(biāo)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用全國中文核心期刊財(cái)會(huì)月刊2009 6 中旬EVA 全面考慮了公司資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表所提供的數(shù)據(jù)，在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的缺陷，使管理者開始關(guān)注管理的有效性、 資本的收益性， 從而提高了資本配置效率。EVA 為正， 說明公司在當(dāng)期為股東創(chuàng)造了價(jià)值；EVA 為負(fù)，表明公司減少了股東價(jià)值。但是，EVA 關(guān)注的僅僅是企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)情況， 沒有反映出市場(chǎng)對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)。因此，Bacidore 等（ 1997）在對(duì) EVA 進(jìn)行修正的基礎(chǔ)上，提出了修正的EVA，即 REVA。其基本思想是以資本的市場(chǎng)價(jià)值取代賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行衡量。一、REVA的設(shè)計(jì)原理我們可以將公司的價(jià)值分成兩個(gè)部分：一部分是公司的有形資產(chǎn)，包括廠房、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)資本等，構(gòu)成了公司資產(chǎn)的賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值，另一部分是公司當(dāng)前和未來投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值，它由公司戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，屬于無形資產(chǎn)，在很多企業(yè)中占有相當(dāng)?shù)谋戎?，不可忽視。在EVA 模式下，用于創(chuàng)造凈利潤(rùn)的資本的成本是根據(jù)企業(yè)的賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的，也就是說，在 EVA 視角下，產(chǎn)出經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的資本投入是以賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值來度量的。 但在 REVA下，創(chuàng)造利潤(rùn)的資本總額不是賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值而是市場(chǎng)價(jià)值。因?yàn)樵诶碚撋?，在任何一個(gè)會(huì)計(jì)年度的開始，投資者都可以將資產(chǎn)以其市場(chǎng)價(jià)值出售，然后將其所得投入到風(fēng)險(xiǎn)相同的資產(chǎn)，獲得加權(quán)平均資本成本的預(yù)期回報(bào)， 如果投資者沒有將資產(chǎn)變現(xiàn)，就喪失了獲得加權(quán)平均資本成本的預(yù)期回報(bào)的機(jī)會(huì)。從這個(gè)意義上說，在一個(gè)約定的期間內(nèi)，如果企業(yè)真正為投資者創(chuàng)造了“利潤(rùn)”（經(jīng)營(yíng)剩余） ，那么公司的期末利潤(rùn)必然超過了以期初公司市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本成本，而不是超過以賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的資本成本，因?yàn)橥顿Y者投資到該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值是公司的市場(chǎng)價(jià)值，而不是賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值。根據(jù)以上分析，借助于 EVA 的計(jì)算公式，利用市場(chǎng)價(jià)值取代總資產(chǎn)的賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值，得到REVA 的計(jì)算公式：REVAt=NOPATt-KwMVt-1其中：NOPATt代表第t 期末經(jīng)調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；MVt-1代表第t-1 期末資產(chǎn)的市場(chǎng)總價(jià)值，等于公司所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值加上經(jīng)過調(diào)整的負(fù)債價(jià)值（ 第 t-1 期的總負(fù)債減去無利息的流動(dòng)負(fù)債） 的市場(chǎng)價(jià)值；Kw代表加權(quán)平均資本成本（ WACC）。其中：DM代表負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；EM代表權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值； kD代表債務(wù)資本的稅前成本；kE代表權(quán)益資本成本；T 代表公司邊際稅率。二、REVA和EVA 的聯(lián)系與區(qū)別REVA 與 EVA 既有聯(lián)系又有區(qū)別， 相同之處主要有三點(diǎn)：都將NOPAT 作為財(cái)務(wù)收益；都考慮了資本成本；在具體的計(jì)算方式上是類似的，用扣除資本成本后的利潤(rùn)來表示股東的財(cái)富變化。區(qū)別主要有兩點(diǎn)：一是REVA 的資本成本是基于市場(chǎng)價(jià)值的， 而 EVA 的資本成本基于賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值，因而在結(jié)果上會(huì)存在重大差異； 二是加權(quán)平均資本成本的計(jì)算也有差異。下面通過一個(gè)具體例子來說明兩者的差別。 假定某公司只采用權(quán)益融資，無負(fù)債，在期初發(fā)行了 100 股股票。每股股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值為50 元，賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值為 40 元，投資者的預(yù)期收益率是10%（ 投資者的預(yù)期收益率是根據(jù)股票的市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值來判斷的） 。再假定NOPAT 為 450元，那么該公司的 EVA 和 REVA 分別為：EVA=450-10%40100=50（ 元）REVA=450-10%50100=-50（ 元）可看出，EVA 是正值，REVA 是負(fù)值。 如果用 EVA 來衡量股東的財(cái)富，股東財(cái)富增加了 50 元，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該受到獎(jiǎng)勵(lì)；如果用REVA 來衡量，股東的財(cái)富減少了 50 元，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該受到懲罰。以市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的投資回報(bào)率為 9%（ 4505 000），低于投資者預(yù)期的10%； 以賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的投資回報(bào)率為11.25%（ 4504 000） ，超過投資者的預(yù)期。按照 REVA 的設(shè)計(jì)原理，如果股東將市值50 元的股票投資到其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資產(chǎn)，可以獲得 10%的回報(bào) ，因此 9%的投資回報(bào)率沒有達(dá)到股東的預(yù)期。盡管 EVA 是正的，但經(jīng)營(yíng)者不應(yīng)當(dāng)?shù)玫窖a(bǔ)償。REVA 和 EVA 的另一個(gè)區(qū)別在于，當(dāng)公司的市場(chǎng)價(jià)值和賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值不等時(shí)，EVA的計(jì)算在概念上存在障礙。 理論Kw= kD（ 1-T） + kEDMDM+EMDMDM+EMREVA指標(biāo)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用張志剛 何榮華（湖南理工學(xué)院 湖南岳陽414006 浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 杭州 310053）【摘要】 修正的經(jīng)濟(jì)增加值（ REVA）和經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）是兩項(xiàng)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，REVA 是 EVA 的修正和延伸。本文以 REVA 為研究基礎(chǔ)，對(duì)它與 EVA 在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用進(jìn)行了比較研究，為有關(guān)實(shí)際應(yīng)用提供參考?！娟P(guān)鍵詞】 REVA EVA 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)65財(cái)會(huì)月刊全國優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊2009 6 中旬上，在計(jì)算 EVA 指標(biāo)時(shí)，無論我們用 NOPAT 和 WACC 計(jì)算還是用經(jīng)過調(diào)整后的凈收入（ NI）和權(quán)益資本成本計(jì)算，結(jié)果應(yīng)當(dāng)是一樣的。然而，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等時(shí)，按上述兩種方法計(jì)算出來的結(jié)果并不一致。譬如，我們把以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)計(jì)算的 EVA 定義為：EVA（ Equity flows） =NI-kEE其中E 為所有者權(quán)益的賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值。NI=NOPAT-kD（ 1-T） D其中D 為負(fù)債的賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值。而用NOPAT 和 Kw計(jì)算的EVA（ NOPAT） =NOPAT-KwNA，其中 NA=D+E。由定義可知，上述兩種方法計(jì)算的 EVA 應(yīng)當(dāng)相等，即：EVA（ NOPAT） =EVA（ Equity flows）因?yàn)閃ACC= kD（ 1-T）+ kE，所以有：NOPAT- kD（ 1-T）（ D+E） - kE（ D+E） =NOPAT-kD（ 1-T） D-kEE由于DM和D 分別為負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值和賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值，EM和E 分別為權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值和賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值， 因此要使上述公式兩端相等， DM必須等于D， EM必須等于E。 這意味著負(fù)債與所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值必須分別等于其賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而這種情況是很少見的（因?yàn)楣镜氖袌?chǎng)價(jià)值還包含企業(yè)未來成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值） 。但在計(jì)算REVA 指標(biāo)時(shí)卻不存在這種矛盾，因?yàn)樗歉鶕?jù)市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算出來的。三、REVA指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)1. REVA 指標(biāo)具有的優(yōu)點(diǎn)。（ 1）考慮了全部資本的成本。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法下，許多企業(yè)都是盈利的，但這種盈利的前提是不考慮對(duì)股東（所有者）的回報(bào)，因此那些盈利少于資本的機(jī)會(huì)成本的企業(yè)實(shí)際上是在侵蝕股東利益。而REVA 指標(biāo)要求經(jīng)營(yíng)者必須考慮資本的機(jī)會(huì)成本，只有在經(jīng)營(yíng)收益超過所占用資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本后才能帶來REVA 的增加，從而真正從股東財(cái)富增加的意義上來衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（ 2）剔除了會(huì)計(jì)失真的影響。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)如現(xiàn)金流量、利潤(rùn)等是在通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下計(jì)算得來的，因此都存在某種程度的會(huì)計(jì)失真，從而歪曲了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而對(duì)于REVA 來說， 盡管傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表依然是進(jìn)行計(jì)算的主要信息來源，但是它要求在計(jì)算之前對(duì)會(huì)計(jì)信息來源進(jìn)行必要的調(diào)整，以盡量消除通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成的扭曲影響，從而能夠更加真實(shí)、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（ 3）更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。REVA不鼓勵(lì)以犧牲企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的代價(jià)來夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究和開發(fā)費(fèi)用的行為，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者做出能給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等。因此，應(yīng)用 REVA不但符合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益， 而且也符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求。除此之外，REVA 指標(biāo)相對(duì)于 EVA 指標(biāo)還具有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)。第一，無論何時(shí)，只要REVA 指標(biāo)為正值 ，該企業(yè)的股東財(cái)富肯定增加。因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富大于其按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本的機(jī)會(huì)成本。而在 EVA 指標(biāo)下，即使 EVA 計(jì)算結(jié)果為正值， 投資者得到的回報(bào)仍然有可能小于資本的機(jī)會(huì)成本。 第二，REVA 既可以負(fù)債和所有者權(quán)益為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，也可單獨(dú)以所有者權(quán)益為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算。而對(duì) EVA 指標(biāo)來說， 只有負(fù)債和所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值分別等于其賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，才可以這樣計(jì)算?？梢姡琑EVA 對(duì) EVA 的進(jìn)一步調(diào)整反映了一種更加市場(chǎng)化的財(cái)富觀。2. REVA 指標(biāo)存在的不足。（ 1） REVA指標(biāo)混淆了單期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與基于未來業(yè)績(jī)預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系。 公司當(dāng)前的凈利潤(rùn)以賬面經(jīng)濟(jì)價(jià)值來衡量，而資本成本卻以期初的市場(chǎng)價(jià)值來計(jì)算，如果投資者對(duì)公司的未來收益預(yù)期較高， 公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值必然被高估，大大提高了資本的機(jī)會(huì)成本，這樣計(jì)算的 REVA 往往是負(fù)值。 公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施所獲得的高收益被以前的股價(jià)上升所沖銷，這意味著當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)被低估，REVA 可能無法正確地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。（ 2） REVA計(jì)算時(shí)所涉及的“ 期初市場(chǎng)價(jià)值”在實(shí)踐中只能用“ 市場(chǎng)價(jià)格”來替代。在不夠規(guī)范的證券市場(chǎng)里，價(jià)格可能嚴(yán)重偏離價(jià)值，股價(jià)中含有過多的“噪音”因素，而這些“噪音”因素會(huì)影響到REVA 的計(jì)量。 尤其是正處于發(fā)展期的我國證券市場(chǎng)，投機(jī)氣氛濃厚，REVA的計(jì)量精確度還有待進(jìn)一步提高。（ 3） REVA目標(biāo)無法在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行分解?！盎趦r(jià)值的管理”要求激發(fā)盡可能多員工的價(jià)值創(chuàng)造積極性，這就需要將價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)層層分解，并同相關(guān)責(zé)任主體的考核掛鉤。EVA 的構(gòu)成都是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，因此可以很方便地按照企業(yè)原有的責(zé)任會(huì)計(jì)體系在各產(chǎn)品單位、各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)、各個(gè)時(shí)期進(jìn)行分解。REVA中的市場(chǎng)價(jià)值只能是“整體市場(chǎng)價(jià)值”，無法分解為內(nèi)部各單位的市場(chǎng)價(jià)值，這樣內(nèi)部單位的REVA 就無法測(cè)量。主要參考文獻(xiàn)1. 凌曉東等.EVA 經(jīng)濟(jì)增加值 如何為股東創(chuàng)造財(cái)富.北京：中信出版社，20012. 葛文雷，顧文雅.應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)評(píng)估上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)滬市工業(yè)類95 家上市公司的實(shí)證分析.東華大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2002；33. James L.Grant 著.劉