持續(xù)飽滿,合同變更將在下半年完成090819.doc

持續(xù)飽滿,合同變更將在下半年完成090819 請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司報告xx年8月18日建筑施工羅澤uozebingcjis.羅澤uozebingcjis.612個月目標價15.90元當前股價10.72元評級調整維持基本資料上證綜合指數(shù)2870.63總股本(百萬)3241流通股本(百萬)2851流通市值(億)306EPS（TTM）0.41每股凈資產（元）2.54資產負債率股價表現(xiàn)（%）48.8%1M3M6M海油工程-100.00-100.00-100.00上證綜合指數(shù)-10.008.5223.76-57%-38%-19%0%19%38%57%xx/8xx/11xx/2xx/5海油工程上證綜合指數(shù)相關報告海油工程-公司仍將長期保持在國內海洋工程領域的主導地位xx-6-10海油工程-公司工作量將處于持續(xù)飽滿狀態(tài)xx-4-27海油工程-資產規(guī)模再上臺階，持續(xù)受益上游開發(fā)支出xx-4-15海油工程600583強烈推薦工作量持續(xù)飽滿，合同變更將在下半年完成事件公司今日發(fā)布xx年中報，上半年公司實現(xiàn)收入60.66億元，同比增長84%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤4.34億元，同比增長46.27%。 09年上半年公司的基本每股收益為0.13元，符合我們的預期。 投資要點受益中國海油為實現(xiàn)油氣產量目標而不斷加快的油氣開發(fā)支出，公司上半年收入強勁增長。 中國海油“5000萬噸”和“渤海3000萬噸”油氣當量目標加快實施，推動公司上半年工作量大幅增加，其中鋼結構加工量和海管鋪設量分別增長76%和412%，上半年公司營業(yè)收入增長84%，達60.66億元。 09年上半年公司新簽合同84億元人民幣，從公司目前的市場環(huán)境分析，預計公司09年全年新簽合同總量能夠達到我們年初預計的150億元，這一合同規(guī)模將較08年水平增長25%左右，從而為公司未來收入的持續(xù)快速增長奠定良好基礎。 上半年外包規(guī)模擴大對公司整體毛利率有所拉低，下半年關聯(lián)交易價格調整及合同變更的完成將使毛利率回復至19%以上的行業(yè)正常水平。 09上半年由于公司海上安裝活動的大幅增加，公司加大了對外部船舶資源的租用，而上半年公司與業(yè)主方在船舶服務方面仍執(zhí)行的是以前年度簽訂的較低協(xié)議價格，因此大量的船舶外包拉低了上半年公司的整體結算毛利率水平。 上半年公司的毛利率為11.44%，同比下降了6.85個百分點。 預計這些交易價格調整和部分項目的合同變更將在下半年得到最終確定，考慮到海上工程項目合同變更帶來的金額調整對毛利率的貢獻一般在5-10個百分點、以及上半年公司船舶外包的成本超出部分也可獲得較大部分的補償，公司下半年的毛利率將逐季走高，我們仍維持公司09-11年毛利率水平在20%左右的判斷。 公司場地及船隊資源日益完善，直接受益于中海油快速擴張的油氣開發(fā)活動，維持“強烈推薦”。 公司近期分別與天津市臨港工業(yè)區(qū)管理委員會和珠海市政府簽署投資協(xié)議，擬分別投資建設海洋工程裝備制造、深水工程船隊補給基地。 結合公司目前已初步形成的大型船隊資源，公司可持續(xù)發(fā)展的物質基礎不斷加強，公司將成為中海油即將開始的深水開發(fā)等更大規(guī)模油氣開發(fā)支出的直接受益者。 預計09-11年公司的EPS分別為0. 53、0.70和0.89元，維持強烈推薦的投資評級。 主要財務指標單位百萬元營業(yè)收入(百萬元)同比(%)歸屬母公司凈利潤(百萬元)同比(%)毛利率(%)ROE(%)xxxxExxExxE959547%1357742%1655222%2022422%119417082270290010%43%33%28%19.4%19.0%20.0%20.5%14.6%17.6%19.0%19.5%每股收益(元)P/E0.370.530.700.8929.1120.3515.3011.98P/B4.243.592.912.34EV/EBITDA1813108中投證券研究所公司報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分2/51.國內海洋石油開發(fā)活動正值高峰，公司收入持續(xù)強勁增長xx年上半年，受益中國海油“5000萬噸”和“渤海3000萬噸”油氣當量目標的實施，公司上半年工作量大幅增加，其中鋼結構加工量和海管鋪設量分別增長76%和412%，推動上半年公司營業(yè)收入增長84%，達60.66億元。 從區(qū)域分布上看，09年上半年渤海的收入快速增加，同比增長289.4%，該區(qū)域營業(yè)收入在公司整體營收中的占比也上升至66.1%，同比增加了35個百分點。 09年上半年公司新簽合同84億元人民幣，從公司目前的市場環(huán)境分析，預計公司09年全年新簽合同總量能夠達到我們年初預計的150億元，這一合同規(guī)模將較08年水平增長25%左右，從而為公司未來收入的持續(xù)快速增長奠定良好基礎。 圖1公司07年以來的營業(yè)收入季度變化圖2公司08H1及09H1營業(yè)收入的海區(qū)分布05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000Q1Q2Q3Q4xxxxxx(百萬元）54.0%24.7%31.2%66.1%6.7%5.9%2.5%8.9%0%20%40%60%80%100%08H109H1陸上中下游海外渤海南海公司資料公司資料表3公司09年上半年的工作量及同比變化工作內容鋼材加工量(萬結構噸)海底管線(公里)作業(yè)總工時（萬小時）xxH15.4582.61562xxH19.64232385增幅76%412%53%公司資料2.外包規(guī)模擴大對公司整體毛利率有所拉低，后續(xù)毛利率將逐季走高09上半年由于公司工作量特別是海上安裝活動的大幅增加，公司加大了對外部船舶資源的租用規(guī)模，期間公司外租船舶資源作業(yè)船天增加了93%。 而同時上半年公司實際發(fā)生的船舶服務價格較之前與業(yè)主方簽訂的協(xié)議價格相比要偏高一些，在這一協(xié)議價格未得到最終調整之前，大量的船舶外包拉低了上半年公司的整體結算毛利率水平。 上半年公司的毛利率為11.44%，同比下降了6.85個百分點；從 1、2季度毛利率的環(huán)比變化來看，由于2季度公司及時同業(yè)主方面改變了部分船舶合同的簽訂模式，這部分船舶資源采取實報實銷加獎勵的方式計價，推動公司的2季度毛利率水平由1季度的9.3%回升至13.0%。 公司報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分3/5目前公司正積極與業(yè)主方面就上述交易價格調整和部分項目合同變更問題進行溝通，并已取得初步進展，預計年內將簽署正式的調整方案。 考慮到海上工程項目合同變更帶來的金額調整一般在5-10%的幅度、以及上半年公司船舶外包的成本超出部分也可獲得較大部分的補償，公司下半年的毛利率將逐季走高，我們仍維持公司09-11年毛利率水平在20%左右的判斷。 圖3公司07年以來的季度毛利率對比0%5%10%15%20%25%30%Q1Q2Q3Q4xxxxxx公司資料3.隨公司產能規(guī)模完善及深水技術的成熟，公司盈利將實現(xiàn)穩(wěn)定快速增長xx年以前公司收入主要國內項目，這部分收入規(guī)模目前對應到中海油開發(fā)支出的35%左右。 隨著公司09年以來船隊規(guī)模的完善及深水技術的逐步成熟，預計未來兩年公司國內收入占中海油開發(fā)支出的比例有望進一步提高至40%左右。 國外客戶的收入方面，雖然目前公司的海外新增合同已占到全部新增合同的15%左右，但我們認為其實際結轉速度可能較國內合同略為落后，預計 xx、xx年國外客戶收入占公司總收入的比例分別為10%、15%。 根據我們對中海油未來兩年油田開發(fā)支出規(guī)模以及公司工作量的綜合判斷，預計公司09-10年的收入分別為135.8和165.5億元。 表2海油工程國內外收入分項預計xxxxxxxxxxExxExxE中海油開發(fā)支出（億元）171.0195.9195.2262.7298.0347.4399.5海油工程國內收入（億元）42.649.760.391.2122.2140.7161.8國內收入/中海油開發(fā)支出24.9%25.4%30.9%34.7%41.0%40.5%40.5%國內收入/總收入100%100%100%95%90%85%80%國外客戶收入4.813.624.840.5國外客戶收入/總收入5%10%15%20%總收入（億元）中投證券研究所42.649.760.396.0135.8165.5202.3預計09-11年公司的凈利潤分別為17.1，22.7和29.0億元，對應09-11年的EPS分別為0. 53、0.70和0.89元，期間公司凈利潤的復合增長率為30.3%。 公司報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分4/5附財務預測表資產負債表利潤表會計年度xxxxExxExxE會計年度xxxxExxExxE流動資產80357915939912300營業(yè)收入9595135771655220224現(xiàn)金3546203726894216營業(yè)成本7729109971324216078應收賬款1223162916552022營業(yè)稅金及附加171243296361其它應收款253339414506營業(yè)費用0000預付賬款284275265241管理費用165234281334存貨2724362943705306財務費用153159139131其他6578資產減值損失14000非流動資產8031105151233013977公允價值變動收益-10000長期投資55555555投資凈收益24252525固定資產52087729955311199營業(yè)利潤1377197026193345無形資產51515151營業(yè)外收入4101010其他2717268026702672營業(yè)外支出10101010資產總計16066184302172926277利潤總額1372197026193345流動負債65507412843310071所得稅172256340435短期借款2432171516001800凈利潤1199171422782910應付賬款1872266432073894少數(shù)股東損益66810其他2246303336264376歸屬母公司凈利潤1194170822702900非流動負債1284128912891289EBITDA1889260834344330長期借款0000EPS（元）0.550.530.700.89其他1284128912891289負債合計78348701972211359主要財務比率少數(shù)股東權益44505868會計年度xxxxExxExxE股本2161324132413241成長能力資本公積2815195119511951營業(yè)收入47.2%41.5%21.9%22.2%留存收益3212448767589658營業(yè)利潤27.8%43.0%33.0%27.7%歸屬母公司股東權益818896791195014850歸屬于母公司凈利潤10.4%43.1%33.0%27.7%負債和股東權益16066184302172926277獲利能力毛利率19.4%19.0%20.0%20.5%現(xiàn)金流量表凈利率12.4%12.6%13.7%14.3%會計年度xxxxExxExxEROE14.6%17.6%19.0%19.5%經營活動現(xiàn)金流953255633823933ROIC16.2%17.5%19.8%22.1%凈利潤1199171422782910償債能力折舊攤銷358479676854資產負債率48.8%47.2%44.7%43.2%財務費用153159139131凈負債比率31.05%19.71%16.4615.85%投資損失-24-25-25-25流動比率1.231.071.111.22營運資金變動-73120530464速動比率0.810.580.600.69其它-32410-2營運能力投資活動現(xiàn)金流-3645-2973-2475-2475總資產周轉率0.800.790.820.84資本支出3643300025002500應收賬款周轉率11101011長期投資-27000應付賬款周轉率4.464.854.514.53其他-29272525每股指標（元）籌資活動現(xiàn)金流5215-1093-25569每股收益(最新攤薄)0.370.530.700.89短期借款2424-717-115200每股經營現(xiàn)金流(最新攤薄)0.290.791.041.21長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)2.532.993.694.58普通股增加1210108000估值比率資本公積增加2250-86400P/E29.1120.3515.3011.98其他-670-592-139-131P/B4.243.592.912.34現(xiàn)金凈增加額2518V/EBITDA1813108中投證券研究所，公司報表，單位百萬元公司報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分5/5投資評級定義公司評級強烈推薦預期未來612個月內股價升幅30%以上推薦預期未來612個月內股價升幅10%30中性預期未來612個月內股價變動在10%以內回避預期未來612個月內股價跌幅10%以上行業(yè)評級看好預期未來612個月內行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)5%以上中性預期未來612個月內行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對市場指數(shù)持平看淡預期未來612個月內行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上分析師簡介李凡，中投證券研究所建筑建材行業(yè)首席分析師，管理學碩士，4年行業(yè)從業(yè)經驗，4年證券行業(yè)從業(yè)經驗。 羅澤兵，中投證券研究所建筑建材行業(yè)分析師，管理學碩士。 3年相關行業(yè)從業(yè)經驗。 主要研究覆蓋公司海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、南玻A、金晶科技、中海油服、海油工程、中國中鐵、中國鐵建、魯陽股