部分銀行評(píng)級(jí)報(bào)告.docx

報(bào)告名稱:興業(yè)銀行 (601166)規(guī)模擴(kuò)張放緩，資本壓力減小，不良風(fēng)險(xiǎn)可控，維持“買入”報(bào)告類型:公司研究/公司點(diǎn)評(píng)行業(yè)/子行業(yè):銀行/公司名稱及代碼:601166(興業(yè)銀行)報(bào)告級(jí)別:注：報(bào)告級(jí)別是對(duì)報(bào)告綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果，分五級(jí)，自“*”至“*”。“*”為綜合質(zhì)量最高的報(bào)告。【內(nèi)容摘要】：2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤255.27億元，同比增長18.0%，符合我們的預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益1.34元，每股凈資產(chǎn)11.6元，年化ROAA1.34%，年化ROAE25.8%。 規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)高速增長、成本收入比改善、和撥備計(jì)提放緩是貢獻(xiàn)凈利潤快速增長的主要因素，息差收窄貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長。 規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增長9.5%，是利潤增長的最主要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)同比增長10.2%，其中，貸款同比增6.2%，環(huán)比增4.5%；同業(yè)監(jiān)管壓力下，應(yīng)收金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)環(huán)比僅增0.6%。為了減少資本的消耗公司先壓縮了收益率較低且久期較短的同業(yè)資產(chǎn)，存放同業(yè)款項(xiàng)環(huán)比大幅下降40%，而買入返售環(huán)比微增4.0%。債券投資環(huán)比增加6.9%。計(jì)息負(fù)債方面，存款扭轉(zhuǎn)一季度以來的負(fù)增長，環(huán)比增加8.7%。公司對(duì)同業(yè)負(fù)債的需求下降，環(huán)比小幅減少3%。 凈息差同比下降9bps至2.4%，貢獻(xiàn)利率負(fù)增長7.2%。根據(jù)我們的測(cè)算，2季度凈息差2.5%，環(huán)比上升19bps。上半年，公司調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，生息資產(chǎn)收益率較年初提升12bps，但仍不及計(jì)息負(fù)債成本率上升47bps。 手續(xù)費(fèi)凈收入增長19.7%，貢獻(xiàn)利潤增長5.5%。手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)保持較快增長，凈手續(xù)費(fèi)收入占主營業(yè)務(wù)凈收入的比重環(huán)比提高58bps至22.1%。依靠服務(wù)能力提升、新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，銀行卡、支付結(jié)算類和托管類收入同比增幅分別達(dá)到25%，46%和63%。而與非標(biāo)相關(guān)的咨詢顧問以及代理手續(xù)費(fèi)收入增速有所放緩。 成本收入比進(jìn)一步改善，貢獻(xiàn)利潤增長2.9%。上半年公司成本收入比繼續(xù)改善，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，其中行政費(fèi)用同比減少11.9%。 撥備計(jì)提放緩，貢獻(xiàn)利潤增長3.4%。不良貸款率環(huán)比上升13bps至0.97%。公司大幅增加處置力度，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。上半年，公司核銷6.7億，其他轉(zhuǎn)出16.6億。加回核銷轉(zhuǎn)出后的不良貸款生成率達(dá)0.62%，接近去年全年0.76%的水平。2季度公司繼續(xù)加大撥備力度，年化信貸成本環(huán)比提高99bps至1.84%。撥備覆蓋率較年初下降46.3%至306%，撥貸比仍維持2.96%。 規(guī)模擴(kuò)張放緩，資本壓力減小。6月末核心一級(jí)/一級(jí)以及資本充足率分別環(huán)比提升0.34%/0.34%/1.12%至9.35%/9.35%/12.18%。即使考慮分紅影響，核心一級(jí)資本充足率僅下降36bps，規(guī)模擴(kuò)張放緩后，公司通過內(nèi)生增長補(bǔ)充了資本的消耗。 公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，積極調(diào)整應(yīng)對(duì)同業(yè)監(jiān)管，借助銀銀平臺(tái)走差異化發(fā)展路線，考慮到估值處于行業(yè)較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14/15年凈利潤增速為15.2%/17.8%，對(duì)應(yīng)PE為4.1X/3.6X，PB0.82X/0.62。報(bào)告名稱:工商銀行 (601398)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)報(bào)告類型:公司研究/公司點(diǎn)評(píng)行業(yè)/子行業(yè):銀行/公司名稱及代碼:601398(工商銀行)報(bào)告級(jí)別:注：報(bào)告級(jí)別是對(duì)報(bào)告綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果，分五級(jí)，自“*”至“*”。“*”為綜合質(zhì)量最高的報(bào)告。【內(nèi)容摘要】：2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1481億元，同比增長7.2%，基本符合我們我們預(yù)期的7.4%。公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益0.42元，每股凈資產(chǎn)3.86元，年化ROAA1.51%，ROAE21.77%，同比分別降低2bp、1.48%。 規(guī)模擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長和息差提升是貢獻(xiàn)利潤的主要因素。 規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增長7.09%，是利潤增長的最重要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.3%，其中，貸款穩(wěn)健增長，同比增12.96%，環(huán)比增7.36%；應(yīng)收金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)同比增長7.2%。計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比上升8.2%，客戶存款同比上升8.4%，同業(yè)負(fù)債同比增長7.38%。 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長8.7%，貢獻(xiàn)利潤增長2.3%。中收快速增長主要由于新興手續(xù)費(fèi)收入能保持較快增長，其中銀行卡業(yè)務(wù)、代理收付及委托業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)同比增長18.12%，15.74%和15.27%。由于安心賬戶托管業(yè)務(wù)收入減少，資產(chǎn)托管收入同比下降5.51%。 凈息差穩(wěn)中有升，同比提升5bp，貢獻(xiàn)利潤增長0.22%。14年上半年公司累計(jì)凈息差2.62%,較年初上升5bp。雖然存款成本較年初上升7bp至2.05%，但是資產(chǎn)端收益率亦有明顯上升，其中債券投資收益率以及同業(yè)資產(chǎn)收益率分別上升16bp和43bp，經(jīng)測(cè)算，2單季凈息差2.51%，環(huán)比提升3bp。 管理效率提升貢獻(xiàn)利潤增長0.17%。上半年公司成本收入比23.95%，處于同業(yè)中較低水平，同比下降0.4%，比13年末下降4.08%，成本控制較好。 信貸成本微升，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長0.47%。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，中小企業(yè)的貸款不良率上升，公司上半年逾期貸款比率1.68%，較13年末上升0.33%，其中3個(gè)月以內(nèi)和1-3年逾期增速較快，分別增長55%和38%。上半年，公司不良雙升，其中不良率0.99%，較13年末提升5bp，其中個(gè)人貸款不良率上升相對(duì)明顯，提升15bp,公司類貸款提升1bp；不良貸款余額1057億元，比13年末增加120億元，上半年核銷108億，占到13年全年165億核銷的三分之二，不良貸款生成率0.35%，比13年末下降3bp。14年中期，公司撥備覆蓋率238.02%，較13年末下降19%，年化信貸成本0.48%，較13年末上升6bp至0.73%，撥貸比2.36%，比13年末下降7bp。從區(qū)域來看，不良率較高的地區(qū)主要為以外向型經(jīng)濟(jì)為主的長江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)和珠江三角洲，西部地區(qū)受到煤炭?jī)r(jià)格下跌的影響，貸款違約也有所增加。從行業(yè)來看，資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大的主要為批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)。 維持公司增持評(píng)級(jí)，經(jīng)濟(jì)下行期憑借良好的風(fēng)控，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，具有防御價(jià)值。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14/15年凈利潤增速8.2%、9.1%，對(duì)應(yīng)PE4.3X、4.0X，PB0.82X、0.69X，估值優(yōu)勢(shì)顯著?！咎嵋Y(jié)束】報(bào)告名稱:中信銀行 (601998)息差下滑和資產(chǎn)質(zhì)量承壓，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)報(bào)告類型:公司研究/公司點(diǎn)評(píng)行業(yè)/子行業(yè):銀行/公司名稱及代碼:601998(中信銀行)報(bào)告級(jí)別:注：報(bào)告級(jí)別是對(duì)報(bào)告綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果，分五級(jí)，自“*”至“*”。“*”為綜合質(zhì)量最高的報(bào)告。【內(nèi)容摘要】：2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤220.34億元，同比增長8.06%，大幅低于我們預(yù)期的15.0%，主要是公司息差下滑超預(yù)期和撥備計(jì)提力度超預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元，每股凈資產(chǎn)5.11元，年化ROAA1.11%，ROAE19.0%，同比下降17bp，0.96%。 規(guī)?？焖贁U(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長和其他收支變化是貢獻(xiàn)利潤主要因素。 規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增長19.0%，是利潤增長的最重要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長24.9%。同業(yè)資產(chǎn)保持較快增長，同比增45.5%，證券投資同比增長32%。其中，上半年由于受到同業(yè)監(jiān)管127號(hào)文的影響，公司放緩對(duì)買入返售金融資產(chǎn)項(xiàng)下類信貸資產(chǎn)的配置，較13年末減少61%，部分轉(zhuǎn)至應(yīng)收款項(xiàng)類投資項(xiàng)下資金信托計(jì)劃和定向資管計(jì)劃，較13年末分別增長23.3%和204.9%。貸款規(guī)模增長穩(wěn)健，同比增長15.8%。其中個(gè)人貸款占貸款的比重較13年末提升70bp至23.9%。上半年，計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比上升25.9%，同業(yè)負(fù)債同比上升70%,客戶存款同比上升16.8%.。 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長60.5%，貢獻(xiàn)利潤增長12%。中收快速增長主要由于托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金、擔(dān)保手續(xù)費(fèi)和代理手續(xù)費(fèi)增長較快，同比分別增長720%、614%和125%。上半年，手續(xù)費(fèi)凈收入占主營業(yè)務(wù)凈收入的比重較13年末上升5.5%至21.9%。 其他收入同比增長200.6%，貢獻(xiàn)利潤增長5.4%。主要是由于衍生產(chǎn)品重估價(jià)值增加致公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增加7.5億，和衍生產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)收益增加致投資收益增加17.2億。 凈息差同比下降22bp，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長13.6%。14年上半年公司累計(jì)凈息差2.36%,較2013年下降24bp。主要由于公司大幅增加相對(duì)高成本的同業(yè)負(fù)債配置，同時(shí)由于利率市場(chǎng)化背景下，付息負(fù)債成本率上升較快，較13年末上升60bp,高于生息資產(chǎn)收益率34bp的漲幅。經(jīng)測(cè)算，2單季凈息差2.31%，環(huán)比下降5bp。 管理效率提升貢獻(xiàn)利潤增長4.1%。公司成本收入比繼續(xù)改善，同比下降1.85%至26.8%。 信貸成本大幅上升，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長19.2%，資產(chǎn)質(zhì)量承壓。上半年逾期貸款比率2.55%，較13年末上升72bp，其中3個(gè)月以內(nèi)和3個(gè)月到半年逾期增速較快，分別增長65%和97%。上半年，公司不良雙升，其中不良率1.19%，較13年末提升16bp，不良貸款余額253億元，比13年末增加53億。不良貸款增加的主要原因是中小民營企業(yè)、貿(mào)易類企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降。上半年核銷35億，加回核銷后的不良貸款生成率0.63%，接近13年末0.72%的水平。公司撥備覆蓋率192.7%，較13年末下降13.9%，年化信貸成本較13年末上升60bp至1.17%，撥貸比2.3%。從不良貸款投區(qū)域來看，主要是長江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)等沿海地區(qū)不良率較高。 維持公司“增持”評(píng)級(jí)，公司積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新帶來中收的快速發(fā)展，但息差和資產(chǎn)質(zhì)量承壓，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)形式仍在底部，短時(shí)間內(nèi)難見改善，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。下調(diào)14/15年凈利潤增速16.2%/16.2%至12.4%/15.6%，對(duì)應(yīng)PE4.5X、3.9X，PB0.77X、0.67X?！咎嵋Y(jié)束】報(bào)告名稱:北京銀行(601169)看好公司管理效率的領(lǐng)先和資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定，維持“增持”評(píng)級(jí)報(bào)告類型:公司研究/公司點(diǎn)評(píng)行業(yè)/子行業(yè):銀行/公司名稱及代碼:601169(北京銀行)報(bào)告級(jí)別:注：報(bào)告級(jí)別是對(duì)報(bào)告綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果，分五級(jí)，自“*”至“*”。“*”為綜合質(zhì)量最高的報(bào)告。【內(nèi)容摘要】： 2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤88.4億元，同比增長13.4%，低于我們預(yù)期的15.4%，主要是公司息差下滑超預(yù)期和凈手續(xù)費(fèi)收入增長低于預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)每股收益1.01元，每股凈資產(chǎn)9.94元，年化ROAA1.32%，ROAE22.7%，同比下降2bp，提高1.51%。 規(guī)模高速擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長和其他收支變化是貢獻(xiàn)利潤主要因素。 規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤增長16.3%，是利潤增長的最重要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長22.7%。同業(yè)資產(chǎn)保持較快增長，同比增45.5%，應(yīng)收金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)同比增長32%。其中，上半年由于受到同業(yè)監(jiān)管127號(hào)文的影響，公司放緩對(duì)買入返售金融資產(chǎn)項(xiàng)下非標(biāo)的配置，較13年末減少45%，增加對(duì)債券尤其是企業(yè)債的配置，較13年末增長646%。貸款規(guī)模增長穩(wěn)健，同比增長17.8%。其中個(gè)人貸款較13年末增長18%，高于公司9%的增速。上半年，計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比上升23.5%，同業(yè)負(fù)債同比上升48.5%,客戶存款同比上升17.1%.。 凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長27.8%，貢獻(xiàn)利潤增長5.3%。中收快速增長主要由于理財(cái)業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算業(yè)務(wù)和保函及承諾業(yè)務(wù)增長較快，同比分別增長83%、55%和46%。上半年，手續(xù)費(fèi)凈收入占主營業(yè)務(wù)凈收入的比重較13年末上升5%至18%。 其他收入同比增長73.5%，貢獻(xiàn)利潤增長2.6%。主要是由于公允價(jià)值變動(dòng)損益的提升，較13年末虧損1.44億提升至收益2.09億。 凈息差同比下降16bp，貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長9.6%。14年上半年公司累計(jì)凈息差2.11%,較2013年下降6bp。主要由于公司增加相對(duì)高成本的同業(yè)負(fù)債配置，同時(shí)由于利率市場(chǎng)化背景下，付息負(fù)債成本率上升較快，較13年末上升43bp,高于生息資產(chǎn)收益率32bp的漲幅。經(jīng)測(cè)算，2單季凈息差2.23%，環(huán)比提升13bp，主要由于2季度銀行間同業(yè)負(fù)債成本大幅下滑拉動(dòng)2季度銀行負(fù)債成本的下行，符合我們此前的預(yù)期。 管理效率略降貢獻(xiàn)利潤負(fù)增長0.1%。上半年公司成本收入比19.8%，同比略降7bp。管理效率仍處于上市銀行最優(yōu)列，實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)利94萬元，連續(xù)成為人均創(chuàng)利最高的上市銀行。 不良微升，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。公司資產(chǎn)質(zhì)量一直在上市銀行中處于領(lǐng)先地位。上半年逾期貸款比率0.8%，較13年末上升14bp，其中3個(gè)月以內(nèi)和1-3年逾期增速較快，分別增長48%和95%。上半年，公司不良雙升，其中不良率0.68%，較13年末提升3bp，不良貸款余額44億元，比13年末增加5.7億，上半年0核銷。公司撥備覆蓋率368%，較13年末下降17.9%，年化信貸成本較13年末下降9bp至0.64%，撥貸比2.49%。從貸款投向行業(yè)和區(qū)域來看，主要投向制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，且仍是以北京地區(qū)為主，占比達(dá)到55%。 維持公司“增持”評(píng)級(jí)，未來公司有望在港交所上市補(bǔ)充資本，看好公司管理效率的領(lǐng)先和資產(chǎn)質(zhì)量情況的穩(wěn)定，撥備仍有釋放空間。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14/15年凈利潤增速14.9%、12.6%，對(duì)應(yīng)PE5.0X、4.5X，PB0.84X、0.72X，估值優(yōu)勢(shì)顯著?！咎嵋Y(jié)束】報(bào)告名稱:宏觀數(shù)據(jù)或延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，但政策和資金面才是9月份債市的核心影響因素-申萬債券部債券日?qǐng)?bào)報(bào)告類型:債券研究/債券策略報(bào)告日期:2014-09-03行業(yè)/子行業(yè):/ 報(bào)告級(jí)別:注：報(bào)告級(jí)別是對(duì)報(bào)告綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果，分五級(jí)，自“*”至“*”?！?”為綜合質(zhì)量最高的報(bào)告。：【內(nèi)容摘要】： 策略展望 據(jù)財(cái)新報(bào)道，截至8月28日四大行新增貸款1250億，增長仍然乏力，但由于銀行歷來存在嚴(yán)重的月末“沖時(shí)點(diǎn)”現(xiàn)象，因此8月最終數(shù)據(jù)仍然存在一定的不確定性。我們認(rèn)為，信貸“質(zhì)量”大于“數(shù)量”，例如，6月信貸雖然增長1.1萬億，但其中短期貸款及票據(jù)融資近6000億，扣除之后其他貸款僅在5000億左右。而7月雖然新增貸款僅有3852億，但扣除短期貸款和票據(jù)，其他貸款總共也有4223億，下降相對(duì)溫和。因此，我們認(rèn)為，無論最終8月信貸“沖時(shí)點(diǎn)”成果如何，我們?nèi)孕韪嚓P(guān)系信貸數(shù)據(jù)的質(zhì)量。若8月信貸最終“水分”較多，則被動(dòng)“沖時(shí)點(diǎn)”帶來的規(guī)模增加，反而在一定程度上意味著銀行用完信貸額度的難度在增大，后續(xù)實(shí)際貸款利率可能逐步下降。 債券市場(chǎng)對(duì)于信貸乏力的報(bào)道反應(yīng)較為平淡，部分由于8月信貸增長乏力的消息市場(chǎng)早已有所耳聞，部分由于前期偏弱的PMI數(shù)據(jù)和偏于寬松的資金面已經(jīng)帶動(dòng)收益率曲線下行，在資金利率下行空間沒有打開的情況下，債券收益率進(jìn)一步下行的空間有限。短期來看，數(shù)據(jù)方面可能的利多因素包括金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的疲軟，但收益率下行的核心驅(qū)動(dòng)力在于貨幣政策的進(jìn)一步放松。若央行沒有更大規(guī)模的定向?qū)捤烧叱雠_(tái)，在9月可能由于節(jié)日和季末因素導(dǎo)致銀行間資金面偏緊的情況下，僅僅通過重啟逆回購、增加公開市場(chǎng)資金投放力度恐怕難以對(duì)債市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，相關(guān)政策工具的利率是否能有效下行才是關(guān)鍵。 市場(chǎng)動(dòng)態(tài) 資金及公開市場(chǎng)：周一銀行間隔夜加權(quán)2.86%（-0bp），7天加權(quán)3.49%（-7bp）；交易所隔夜回購加權(quán)2.71%（-196bp），7天3.56%（-107bp）。部分IPO凍結(jié)資金返還以及央行凈投放進(jìn)一步穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期，資金面緊張狀況在周二進(jìn)一步緩解，交易所利率也回歸正常。周二公開市場(chǎng)央行進(jìn)行180億14天正回購操作，利率維持在3.7%，伴隨300億正回購到期，當(dāng)日資金凈投放120億。本周IPO凍結(jié)資金影響將持續(xù)到周四、周末連接中秋假期，資金面不利因素仍然較多，繼續(xù)關(guān)注央行周四公開市場(chǎng)操作。 利率：周二利率債收益率略微陡峭化。受當(dāng)日國開債招