私募股權(quán)投資流程及項(xiàng)目之篩選評(píng)估

.私募股權(quán)投資基金投資流程之項(xiàng)目尋找與評(píng)估(2011-01-10 23:08:36)私募股權(quán)基金的投資活動(dòng)總的來(lái)說(shuō)可分為四個(gè)階段：項(xiàng)目尋找與項(xiàng)目評(píng)估、投資決策、投資管理和投資退出四個(gè)階段。（一）項(xiàng)目尋找與評(píng)估1、項(xiàng)目來(lái)源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報(bào)，如何在眾多項(xiàng)目中以較低的成本和較快的速度 獲得好的項(xiàng)目是關(guān)鍵。因此， 通常， 基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時(shí)也會(huì)積極從外部渠道獲取項(xiàng)目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來(lái)源渠道。一般來(lái)說(shuō)， 投資項(xiàng)目的來(lái)源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表2-2 所示。各種信息渠道來(lái)源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，通常，通過(guò)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的項(xiàng)目信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過(guò)程中傾向于通過(guò)朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門(mén)或會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會(huì)也是很好的收集項(xiàng)目信息的渠道，如我國(guó)舉辦的廈門(mén)98投洽會(huì)、天津洽融會(huì)等。表 2-2 ：投資項(xiàng)目的主要來(lái)源渠道渠道描述途徑l個(gè)人網(wǎng)絡(luò)自有渠道l主動(dòng)進(jìn)行渠道建設(shè)，通過(guò)公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會(huì)議和對(duì)公開(kāi)信息的研究分析收集信息ll市場(chǎng)分析戰(zhàn)略合作伙伴l股東l銀行 / 投資銀行;.中介渠道品牌渠道l借助 / 聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等） 、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu) （如律師 / 會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息l積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場(chǎng)知名度，建立“拉動(dòng)式”的信息渠道。l證券公司l律師 / 會(huì)計(jì)事務(wù)所等l其它專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu) ( 如咨詢公司， 廣告公司等）l公司網(wǎng)站l客服中心2、項(xiàng)目初步篩選項(xiàng)目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書(shū)或商業(yè)計(jì)劃書(shū)，初步評(píng)估項(xiàng)目是否符 合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高速增長(zhǎng)潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。 對(duì)于少數(shù)通過(guò)初步評(píng)估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專(zhuān)人對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行深入接觸。（1） 項(xiàng)目初評(píng)項(xiàng)目初評(píng)是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)價(jià)。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、 投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)目初評(píng)階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺(jué)或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見(jiàn)的項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3 所示：表 2-3 ：項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容l投資項(xiàng)目的數(shù)量投資規(guī)模l最小和最大投資額l是否屬于基金募集說(shuō)明書(shū)中載明的投資領(lǐng)域行業(yè)l私募股權(quán)基金對(duì)該領(lǐng)域是否熟悉l私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才l種子期l創(chuàng)業(yè)期發(fā)展階段l擴(kuò)張期l成熟期l是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性產(chǎn)品l是否擁有核心技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力l是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/ 行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力l團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理l是否對(duì)行業(yè)有敏銳的洞察力管理團(tuán)隊(duì)l是否掌握市場(chǎng)前景并懂得如何開(kāi)拓市場(chǎng)l是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域l是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市l(wèi)是否位于主要大都市（2） 項(xiàng)目進(jìn)一步考察由于項(xiàng)目初評(píng)只對(duì)項(xiàng)目的一些表面信息進(jìn)行篩選，因此， 對(duì)于通過(guò)初步評(píng)估的項(xiàng)目，基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評(píng)價(jià)，從而更全面地了解項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展前景。項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)如表2-4 所示。表 2-4 ：項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)評(píng)估項(xiàng)目要點(diǎn)l行業(yè)特征 ：目標(biāo)市場(chǎng)是否是一個(gè)不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)？l產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開(kāi)發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡(jiǎn)易，技術(shù)開(kāi)發(fā)是否可行？市場(chǎng)吸引力、市場(chǎng)可能需求、成長(zhǎng)潛力是否夠大？l經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與前景預(yù)測(cè)：分析企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況，并做出對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)。商業(yè)計(jì)劃書(shū)評(píng)估技術(shù)評(píng)估l管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評(píng)估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。l財(cái)務(wù)狀況與盈利預(yù)測(cè)評(píng)估：對(duì)項(xiàng)目未來(lái)幾年的資金需求、運(yùn)用與流動(dòng)狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。l風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評(píng)估：識(shí)別和評(píng)價(jià)各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。l投資收益評(píng)估：對(duì)融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評(píng)價(jià)。l技術(shù)因素評(píng)估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù) 的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品技術(shù)的專(zhuān)利、許可證、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同 行業(yè)所處的地位；政府對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。l經(jīng)濟(jì)因素評(píng)估：項(xiàng)目方案是否成本最低，效益和利潤(rùn)最大？l社會(huì)因素 ：是否符合國(guó)家科技政策和國(guó)家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動(dòng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場(chǎng)評(píng)估l市場(chǎng)容量 ：是否有足夠的市場(chǎng)容量？l市場(chǎng)份額 ：直接市場(chǎng)份額及相關(guān)市場(chǎng)份額的大小。l目標(biāo)市場(chǎng) ：是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模是否龐大？l競(jìng)爭(zhēng)情況 ：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的競(jìng)爭(zhēng)者？一般性競(jìng)爭(zhēng)手段是什么？l新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？l市場(chǎng)進(jìn)入障礙 ：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專(zhuān)利權(quán)？是否需政府審批？l企業(yè)家素質(zhì) ：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠(chéng)實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？管理團(tuán)隊(duì)評(píng)估退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估l管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理的管理團(tuán)隊(duì)？l管理隊(duì)伍的年齡范圍：35-50 歲之間， 既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識(shí)和新信息。l管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門(mén)業(yè)務(wù)的、能力很強(qiáng)的個(gè)人。l退出方式 ：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無(wú)保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施等l產(chǎn)業(yè)價(jià)值 ：對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究。根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評(píng)價(jià)后，基金經(jīng)理通常會(huì)組織對(duì)創(chuàng) 業(yè)者進(jìn)行訪談， 詢問(wèn)有關(guān)問(wèn)題， 并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問(wèn)題做一次口頭介紹或講演?；鸾?jīng)理可通過(guò)這次會(huì)面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的信息，核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書(shū)中所描述的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要事項(xiàng)，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查 (due diligence)又稱(chēng)謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)、制造方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問(wèn)題。盡職調(diào)查對(duì)于項(xiàng)目投資決策意義重大。 首先， 盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企業(yè)情況， 減少合作雙方信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題； 其次， 盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)； 再者，盡職調(diào)查對(duì)有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本身就是一個(gè)保存和整理證據(jù)的過(guò)程，相關(guān)情況能以書(shū)面證據(jù)的方式保存下來(lái)，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評(píng)價(jià)項(xiàng)目，做好投資決策的重要前提條件。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多個(gè)方面，其中財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況、經(jīng)營(yíng)情況和法律情況這三方面是調(diào)查重點(diǎn)。由于盡職調(diào)查涉及的內(nèi)容繁多， 對(duì)實(shí)施盡職調(diào)查人員的素質(zhì)及專(zhuān)業(yè)性要求很高，因此， 私募股權(quán)基金通常要聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查，為其提供全面的專(zhuān)業(yè)性服務(wù)。盡職調(diào)查的目的：l核實(shí)已收集的資料l評(píng)估投資和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的時(shí)間進(jìn)度l評(píng)估銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是否符合實(shí)際l發(fā)現(xiàn)潛在的投資和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查的原則：l力求全面調(diào)查，不留死角l力求深入調(diào)查，打破沙鍋問(wèn)到底l力求客觀調(diào)查，不徇私情表 2-5 ：盡職調(diào)查對(duì)象及主要內(nèi)容調(diào)查對(duì)象主要內(nèi)容l核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書(shū)的真實(shí)性企業(yè)實(shí)地考察會(huì)見(jiàn)管理團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)伙伴和前投資者潛在客戶和供應(yīng)商l核實(shí)凈資產(chǎn)、設(shè)備審核以往史料和財(cái)務(wù)報(bào)表l考察組織架構(gòu)和人事檔案l觀察管理團(tuán)隊(duì)人員素質(zhì)l了解他們的經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)長(zhǎng)l管理層成員經(jīng)驗(yàn)和個(gè)性是否相互配合l對(duì)項(xiàng)目企業(yè)管理者的評(píng)價(jià)l建立合作和終止合作/ 投資的原因l市場(chǎng)空間及市場(chǎng)占有率l市場(chǎng)銷(xiāo)路l市場(chǎng)潛力的大小和增長(zhǎng)速度ll原材料價(jià)格、質(zhì)量和供應(yīng)渠道情況產(chǎn)品性能、技術(shù)水準(zhǔn)l是否有替代技術(shù)或產(chǎn)品技術(shù)專(zhuān)家、行業(yè)專(zhuān)家l行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)ll驗(yàn)證技術(shù)的先進(jìn)性、可行性、可靠性企業(yè)過(guò)去的融資、償債和資信狀況銀行、會(huì)計(jì)師、律師、證券公司l財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性ll專(zhuān)利、案件訴訟項(xiàng)目企業(yè)未來(lái)的價(jià)值和盈利前景同類(lèi)公司市場(chǎng)價(jià)值調(diào)查ll投入資金所占股份對(duì)項(xiàng)目企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率的評(píng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)行業(yè)企業(yè)的管理層ll對(duì)管理人員素質(zhì)的評(píng)價(jià)對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估4、價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估是私募股權(quán)基金基于盡職調(diào)查所得到的項(xiàng)目企業(yè)歷史業(yè)績(jī)、預(yù)期盈利能力等資料，通過(guò)科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程。價(jià)值評(píng)估是公司對(duì)外投資過(guò)程中關(guān)鍵的一步，無(wú)論是項(xiàng)目投資還是項(xiàng)目退出，都需要對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要有：收益法、市場(chǎng)法、成本法。收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估項(xiàng)目在未來(lái)的預(yù)期收益， 并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值， 然后累加求和， 得出被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。 根據(jù)預(yù)期收益估算方式的不同， 收益法又可分為實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量評(píng)估法等。市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)上選擇若干相同或近似的項(xiàng)目或企業(yè)作為參照物，針對(duì)各項(xiàng)價(jià)值影響因 素，將被評(píng)估項(xiàng)目分別與參照物逐個(gè)進(jìn)行價(jià)格差異的比較調(diào)整，再綜合分析各項(xiàng)調(diào)整結(jié)果， 確定被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下的重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的被評(píng)估項(xiàng)目所需的全部成本，減去被評(píng)估項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，得到的差額作為被評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值的一種價(jià)值評(píng)估方法。三種評(píng)估方法的比較詳見(jiàn)表2-6 ：表 2-6 ：企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法比較評(píng)估方法使用前提優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（ 1）目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)成本法市場(chǎng)法收益法值企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)；（ 2）資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值；（ 3）購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)具有相同用途所需的替代品所需的成本。（ 1）要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)；（ 2）在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；（ 3）能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。（ 1）投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；（ 2）目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算；（ 3）目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。（1） 直觀易懂；（2） 資料容易取得。（1） 從統(tǒng)計(jì)角度總結(jié)出公司的特征，得出的結(jié)論有一定得可靠性；（2） 計(jì)算簡(jiǎn)單、 資料真實(shí)，容易得到股東的支持。（1） 注重企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況及獲利能力；（2） 具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，較為科學(xué)、成熟。（1） 不能反映企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力，特別是企業(yè)獲利能力較強(qiáng)時(shí)；（2） 對(duì)不同資產(chǎn)需要不同方法，計(jì)算繁瑣；（3） 不適用于擁有大量無(wú)形資產(chǎn)（或商譽(yù)） 的企業(yè)評(píng)估。（1） 缺乏明確的理論支持；（2） 受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和市場(chǎng)因素影響；（3） 難以找到具有完全可比性的參照物。（1） 模型中眾多參數(shù)難以確定；（2） 計(jì)算步驟冗長(zhǎng)。由上表可見(jiàn)， 對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，比較適用的價(jià)值評(píng)估方法是市場(chǎng)法和收益法。雖然從理論上講，收益法考慮了企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流，是比較成熟的估值方法，但其計(jì)算復(fù)雜，.對(duì)參數(shù)假設(shè)敏感性高，因此在國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng)上，較為常用的方法還是市場(chǎng)法。以下就市盈率模型和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型做一個(gè)簡(jiǎn)要的介紹：（1） 市盈率模型1） 市盈率模型的基本原理市盈率（ p/e）是股價(jià)與收益的比率。市盈率模型的基本原理是在預(yù)測(cè)項(xiàng)目企業(yè)收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定市盈率來(lái)評(píng)估項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值。其計(jì)算公司的演算過(guò)程為：因?yàn)椋菏杏蕝⒖计髽I(yè)價(jià)值/ 參考企業(yè)預(yù)期收益t所以：項(xiàng)目企業(yè)價(jià)格項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益市盈率所以：項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)價(jià)項(xiàng)目企業(yè)預(yù)期收益市盈率/ （ 1+預(yù)期收益率） 其中， t 為資金回收年限。2） 運(yùn)用市盈率模型計(jì)算項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值的要點(diǎn)確定適當(dāng)?shù)氖杏?。由于?xiàng)目企業(yè)并未上市，沒(méi)有自身的市場(chǎng)價(jià)格，因此，只能采用比較方式選用與項(xiàng)目企業(yè)具有可比性的已上市企業(yè)的市盈率或者整個(gè)行業(yè)的平均市盈率。究竟選擇上述兩種市盈率的哪一種作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率，則取決于私募股權(quán)基金的實(shí)際情況和獲得相關(guān)資料的難易程度。其次，要對(duì)標(biāo)準(zhǔn)市盈率進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)轫?xiàng)目企業(yè)通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以，在考慮它的市盈率時(shí)通常要打一個(gè)折扣。預(yù)測(cè)收益。 對(duì)項(xiàng)目企業(yè)利潤(rùn)的初步預(yù)測(cè)通常是由項(xiàng)目企業(yè)管理層在商業(yè)計(jì)劃書(shū)中做出，但這種預(yù)測(cè)是建立在通過(guò)一系列預(yù)測(cè)假設(shè)得出的企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，因此私募股權(quán)基金通 常需要對(duì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行審核。審核的重點(diǎn)有兩個(gè)：一是業(yè)務(wù)計(jì)劃是否切合實(shí)際，二是預(yù)測(cè)假設(shè)是否合理。 私募股權(quán)基金會(huì)在審核結(jié)果的基礎(chǔ)上，考慮企業(yè)在得到投資后所能獲得的改善， 對(duì)未來(lái)利潤(rùn)進(jìn)行重新評(píng)估。未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)可采用下列公式：預(yù)期利潤(rùn) =市場(chǎng)容量市場(chǎng)份額銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率（2） 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型1）現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理是將項(xiàng)目企業(yè)各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)值后再累加，即得出項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值。其計(jì)算公式的演變過(guò)程如下： 企業(yè)價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值企業(yè)權(quán)益價(jià)值企業(yè)總價(jià)值債務(wù)價(jià)值企業(yè)總價(jià)值營(yíng)業(yè)價(jià)值+外援投資價(jià)值t營(yíng)業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值年度預(yù)期自由現(xiàn)金流量/1+ 收益率 自由現(xiàn)金流量毛現(xiàn)金流量投資支出毛現(xiàn)金流量息稅前利率（1所得稅） +折舊2）運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)步驟根據(jù)上述公式，運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值，主要有六大基本步驟：對(duì)各年度自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。包括計(jì)算扣除調(diào)整