跨國公司金融 PPT課件

1 跨國公司金融主講教師 2 課程大綱 第一講 導(dǎo)論 跨國公司與跨國經(jīng)營的發(fā)展 第二講跨國公司理論及其新發(fā)展 第三講跨國經(jīng)營的國際金融環(huán)境 第四講跨國公司的投資決策與投資管理 第五講跨國公司的融資管理 第六講跨國公司的外匯風(fēng)險及管理 第七講跨國公司的營運資金管理 第八講跨國公司的轉(zhuǎn)移價格與國際稅務(wù)對策 3 參考書目 1 毛付根主編 跨國公司財務(wù)管理 東北財經(jīng)大學(xué)出版社 2002 2 陳建梁 跨國公司投資管理 復(fù)旦大學(xué)出版社 1995 3 王林生 跨國經(jīng)營理論與實務(wù) 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社 1996 4 姚益龍 現(xiàn)代公司理財 中山大學(xué)出版社 2004 5 翁君奕 跨國公司理財 中國經(jīng)濟出版社 1995 6 2006世界投資報告 聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議 7 D Eiteman A stonehill M Moffett MultinationalBusinessFinance Addison WesleyPublishing 8thedition 19988 AlanShapiro FoundationsofMultinationalFinancialManagement JohnWiley Sons Inc 5thedition 2005 4 第一講 導(dǎo)論 跨國公司與跨國經(jīng)營的發(fā)展 1 1跨國公司的概念與發(fā)展 1 2跨國經(jīng)營的形式與跨國公司發(fā)展的新趨勢 1 3跨國公司管理組織結(jié)構(gòu)的演變 5 1 1 跨國公司的概念與發(fā)展 6 一 跨國公司的概念 跨國公司的稱謂 跨國公司 跨國企業(yè) 多國公司 多國企業(yè) 國際公司 企業(yè) 全球公司 企業(yè) MultinationalEnterprise TransnationalCorporation InternationalCompany GlobalFirm Supranational 7 一 跨國公司的概念 1960年 首次出現(xiàn) MULTINATIONAL 1974年 聯(lián)合國確認 TRANSNATIONAL 目前 多用 TNE TNC 或 MNE MNC 8 二 關(guān)于跨國公司的定義 較早的討論 地域性概念及其局限 從股權(quán)進而管理的國際性角度 從經(jīng)營國際性角度 9 二 關(guān)于跨國公司的定義 聯(lián)合國跨國公司中心的定義 跨國公司系指由在兩個或更多國家的經(jīng)濟實體所組成的公營 私營或混合所有制企業(yè) 不論這些實體的法律形式和活動領(lǐng)域如何 該企業(yè)在一個決策體系下運營 通過一個或一個以上的決策中心得以具有一致的政策和共同的戰(zhàn)略 該企業(yè)中各個實體通過所有權(quán)或其他方式的結(jié)合 使其中一個或更多的實體得以對其他實體的活動施加有效的影響 特別是分享知識資源和分擔(dān)責(zé)任 聯(lián)合國 跨國公司行為守則 1986 10 三 跨國公司發(fā)展的一般狀況 戰(zhàn)后跨國公司的發(fā)展階段60年代以前 美國跨國公司發(fā)展階段60 70年代 西歐70 80年代 日本90年代以后 全方位發(fā)展 跨國公司發(fā)展的總規(guī)模20世紀60年代末 母公司 7000家 子公司 27000家20世紀70年代末 母公司 20000家 子公司 90000家1990年 37000家 170000家1995年 40000家 200000家2000年 60000家 600000家2003年 65000家 800000家2006年 近100萬家 11 1 2 跨國經(jīng)營形式與跨國公司發(fā)展的新趨勢 12 一 跨國經(jīng)營形式的發(fā)展 直接出口 生產(chǎn)企業(yè) 制造商 通過設(shè)立出口部或國際部向外國中間商或零售商出口產(chǎn)品 或者在國外直接設(shè)立銷售機構(gòu)就地推銷其產(chǎn)品 許可證協(xié)議 通過許可證的方式轉(zhuǎn)讓專利許可 專有技術(shù)和商標(biāo)使用權(quán)的協(xié)議 對外特許授權(quán) 特許經(jīng)營 特許專營 本企業(yè)與國外企業(yè)簽定授權(quán)協(xié)議 同意后者有償使用本企業(yè)的制造工藝 商標(biāo) 專利 技術(shù)訣竅等無形資產(chǎn) 同時就這些資產(chǎn)的使用想本企業(yè)支付特許權(quán)使用費 合同制造 契約制造 本企業(yè)與國外企業(yè)簽定合同 讓對方按某種要求或標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)產(chǎn)品 而本企業(yè)依然保留這些產(chǎn)品的銷售權(quán) 合資 合作 經(jīng)營 企業(yè)在國外與當(dāng)?shù)睾匣锶嘶虻谌胶匣锶艘怨蓹?quán)式合營 或非股權(quán)式合營 的形式建立合營企業(yè) 獨資經(jīng)營 企業(yè)獨立出資在國外設(shè)立并經(jīng)營企業(yè) 企業(yè)擁有所設(shè)立企業(yè)100 的股權(quán) 其他新的跨國經(jīng)營形式 準(zhǔn)一體化 國際戰(zhàn)略聯(lián)盟 13 二 跨國公司的一般特征及最新發(fā)展 國際化特征 發(fā)展為全球化特征 跨國公司發(fā)展為全球公司 經(jīng)營上的特征與演變 單一經(jīng)營多樣化經(jīng)營專業(yè)化經(jīng)營的演變 股權(quán)特征 股權(quán)分散 一國財團的控股地位 購并與股權(quán)的變化 戰(zhàn)略聯(lián)盟與股權(quán)的虛擬化 資金來源 外部來源與國際資本市場 內(nèi)部化特征 內(nèi)部貿(mào)易 內(nèi)部市場 全球戰(zhàn)略特征 全球化 14 若干跨國公司 跨國度 指標(biāo) TransnationlityIndex 2004 15 1 3 跨國公司管理組織結(jié)構(gòu)的演變 16 一 跨國公司組織結(jié)構(gòu)的目的與意義 所謂組織結(jié)構(gòu) 乃指企業(yè)體的組織狀況 它包括各單位與管理者之間的權(quán)限關(guān)系與意見交流系統(tǒng) 以及沿著這些意見交流和權(quán)限系統(tǒng)所產(chǎn)生的各種信息與資料 組織結(jié)構(gòu)隨戰(zhàn)略而確定 而復(fù)雜的組織 是由多種基本戰(zhàn)略的結(jié)合而形成的 目的 促進海外子公司業(yè)務(wù)的發(fā)展 使母國母公司的資源得到最佳利用 使人才與組織得到有效配合 協(xié)調(diào) 錢德勒 A D Chandler 戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu) 17 二 跨國公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展 國內(nèi)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)展的三階段 個人領(lǐng)導(dǎo)的組織形式 職能組織結(jié)構(gòu) 分部式組織結(jié)構(gòu) 18 個人領(lǐng)導(dǎo)的組織形式 經(jīng)理 員工丙 員工乙 員工甲 19 職能組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 辦公室 研發(fā) 財務(wù) 生產(chǎn) 營銷 20 分部式組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 人事 財務(wù) 生產(chǎn) 營銷 B產(chǎn)品經(jīng)理 A產(chǎn)品經(jīng)理 生產(chǎn) 營銷 生產(chǎn) 營銷 21 二 跨國公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展 跨國公司的組織結(jié)構(gòu) 出口階段的組織結(jié)構(gòu) 自主子公司結(jié)構(gòu) 國際業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu) 全球職能結(jié)構(gòu) 全球區(qū)域結(jié)構(gòu) 全球產(chǎn)品組織結(jié)構(gòu) 全球混合結(jié)構(gòu) 全球矩陣結(jié)構(gòu) 全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 22 出口階段的組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 辦公室 財務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營銷 A區(qū) B區(qū) 出口 23 自主子公司結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 計劃 人事 法律 控制 銷售部 研發(fā)部 生產(chǎn)部 財務(wù)部 E國子公司 D國子公司 C國子公司 B國子公司 A國子公司 24 國際業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 出口 財務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營銷 副總經(jīng)理國際業(yè)務(wù)部 副總經(jīng)理國內(nèi)業(yè)務(wù)部C 副總經(jīng)理國內(nèi)業(yè)務(wù)部B 副總經(jīng)理國內(nèi)業(yè)務(wù)部A 機關(guān) 北美區(qū) 亞洲區(qū) 歐洲區(qū) 區(qū)內(nèi)子公司 區(qū)內(nèi)子公司 區(qū)內(nèi)子公司 人事 25 全球職能結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 生產(chǎn)部 營銷部 財務(wù)部 研發(fā)部 行政部 26 全球區(qū)域結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 人事 計劃 財務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 營銷 區(qū)域經(jīng)理E北美部 區(qū)域經(jīng)理D非洲部 區(qū)域經(jīng)理C歐洲部 區(qū)域經(jīng)理B西亞部 區(qū)域經(jīng)理A東亞部 子公司C 子公司B 子公司A 27 全球產(chǎn)品組織結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 營銷 副總經(jīng)理塑料部 副總經(jīng)理合成纖維部 副總經(jīng)理化妝品部 副總經(jīng)理化工品部 副總經(jīng)理醫(yī)藥部 營銷 海外子公司B 海外子公司A 國內(nèi)工廠 人事 計劃 財務(wù) 研發(fā) 生產(chǎn) 生產(chǎn) 研發(fā) 財務(wù) 計劃 人事 28 全球混合結(jié)構(gòu) 區(qū)域和產(chǎn)品 總經(jīng)理 全球產(chǎn)品部A 國內(nèi)產(chǎn)品部B 國內(nèi)產(chǎn)品部C 歐洲部產(chǎn)品B C 國際部 歐洲以外 產(chǎn)品B C 職能單位 職能單位 國內(nèi)職能單位 國際業(yè)務(wù)經(jīng)理 國家1 國家2 C國業(yè)務(wù) B國業(yè)務(wù) A國業(yè)務(wù) 職能單位 職能單位 29 全球矩陣結(jié)構(gòu) 全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu) 總經(jīng)理 營銷 副總經(jīng)理產(chǎn)品B 副總經(jīng)理產(chǎn)品A 副總經(jīng)理產(chǎn)品C 副總經(jīng)理產(chǎn)品D 經(jīng)理亞洲總部 經(jīng)理美洲總部 經(jīng)理歐洲總部 生產(chǎn) 研發(fā) 財務(wù) 計劃 人事 30 三 近年來跨國公司組織結(jié)構(gòu)發(fā)展的新趨勢 金字塔結(jié)構(gòu)的扁平化 總部從集中管理的指令中心變?yōu)闇贤?協(xié)調(diào)中心 出現(xiàn)了專業(yè)化的職能機構(gòu) 強調(diào)市場化 用市場交易代替行政命令 以發(fā)揮子公司的積極性和企業(yè)家精神 31 第二講跨國公司理論及其發(fā)展 2 1國際直接投資與跨國公司的形成 2 2以國際貿(mào)易學(xué)說為基礎(chǔ)的跨國公司理論 跨國公司的宏觀理論 2 3以產(chǎn)業(yè)組織學(xué)說為基礎(chǔ)的跨國公司理論 跨國公司的微觀理論 2 4跨國公司理論的新發(fā)展 32 2 1 國際直接投資與跨國公司的形成 33 國際直接投資 FDI 與國際間接投資 FII 的區(qū)別 FDI 直接控制企業(yè) 對企業(yè)經(jīng)營管理施加有效影響 流向生產(chǎn)部門或服務(wù)部門 包括金融業(yè) 經(jīng)常伴隨生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移和重新配置 收益來自企業(yè)利潤 經(jīng)常波動 FII 以獲得資本收入或投資收益為目的 不以控制企業(yè)為目的 流向各種資本市場 并不必然引起生產(chǎn)要素的國際移動和配置 雖然在有的場合也發(fā)生這種情況 收益大多是固定的 只有普通股紅利才是可變的 34 對 有效控制 的進一步分析 IMF 1 投資國的居民們在國外一家企業(yè)中擁有50 或50 以上的有表決權(quán)的股本 2 投資國的一個居民或有組織的集團擁有25 以上有表決權(quán)的股本 3 在一家外國企業(yè)的董事會中有投資國的居民集團的代表 美國 美國公司在國外企業(yè)中擁有10 或以上的股權(quán) 外國公司或居民在美國境內(nèi)的企業(yè)中擁有25 以上所有權(quán) 日本 日方出資25 以上 出資不足25 但能派遣董事 提供技術(shù)或原料 代理包銷產(chǎn)品等 35 2 2 以國際貿(mào)易學(xué)說為基礎(chǔ)的跨國公司理論 跨國公司的宏觀理論 36 一 產(chǎn)品生命周期理論 理論的提出 維農(nóng) R Vernon 產(chǎn)品生命周期中的國際投資與國際貿(mào)易 InternationalInvestmentandInternationalTradeintheProductCycle QuarterleyJournalofEconomics May 1966 以美國為基礎(chǔ)的三階段模式 創(chuàng)新階段 美國宏觀經(jīng)濟的特點 高收入 高消費 高勞動力成本 資本豐富 技術(shù)發(fā)達 美國適合生產(chǎn)的產(chǎn)品 出口西歐 成熟階段 通過投資到西歐生產(chǎn) 因為比較接近于美國 但成本低 標(biāo)準(zhǔn)化階段 到LDC生產(chǎn) 返銷美國 對產(chǎn)品生命周期理論的分析評價 符合美國當(dāng)時的情況 有一定解釋力 理論具有局限性 很多產(chǎn)品起初并不由母國向海外輸出 對諸如日本的對外投資缺乏解釋力 美國并非優(yōu)勢喪失后才對外投資 37 二 小島模式 日本模式 小島模式的提出 小島清 KIYOSHIKOJIMA 一橋大學(xué)教授 對外貿(mào)易論 基本觀點 一國應(yīng)從已經(jīng)或即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)開始對外直接投資 并依次進行 解釋 比較劣勢產(chǎn)業(yè) 邊際產(chǎn)業(yè) 的概念 邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的作用 改善兩國的生產(chǎn)函數(shù) 從 邊際產(chǎn)業(yè) 到 邊際性生產(chǎn) 日本模式與美國模式的比較 小島的順貿(mào)易導(dǎo)向思想 對小島理論的評價 支持者少 僅反映日本一國某個時期的情況 無普遍意義 在日本也無長期意義 迷惑東道國 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移落后 有一定解釋力 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一種客觀現(xiàn)實 中國西部開發(fā) 與日本的整個國際經(jīng)濟戰(zhàn)略吻合 雁陣模式 38 2 2 以產(chǎn)業(yè)組織學(xué)說為基礎(chǔ)的跨國公司理論 跨國公司的微觀理論 39 一 壟斷優(yōu)勢理論 理論的提出 海默 S H Hymer 民族廠商的國際化經(jīng)營 一項對外直接投資的研究 InternationalOperationofNationalFirm AStudyofDirectForeignInvestment MITPress 1976 基本思想 海默的兩個突破 以控制而不是利率差說明資本流動 從而突破了傳統(tǒng)的資本流動理論 以不完全競爭代替?zhèn)鹘y(tǒng)的完全競爭假定 突破了分析方法 傳統(tǒng)的利率差無法解釋直接資本流動 利率差解釋的三個矛盾 國外高利率吸引美國投資 但美國卻在國外大量融資借款 美國FDI與外國FII呈反向流動 無法用利率差解釋 美國對外投資行業(yè)集中度很高 無法解釋 既然利率差無法解釋 那么只能從新的角度進行解釋 即從生產(chǎn)中的壟斷優(yōu)勢角度解釋 特定優(yōu)勢 壟斷優(yōu)勢的內(nèi)容經(jīng)金德爾伯格 C P Kindleberger 的發(fā)展 壟斷優(yōu)勢的產(chǎn)生 來自產(chǎn)品市場不完全的優(yōu)勢 產(chǎn)品差異 營銷技巧 來自要素市場不完全的差異 專利 技術(shù) 品牌 管理經(jīng)驗 來自企業(yè)規(guī)模效益的優(yōu)勢 40 二 內(nèi)部化理論 問題的提出 內(nèi)部化理論仍然是建立在市場不完全假定之上的 該理論要解決的問題承接了壟斷優(yōu)勢理論的思想 為什么企業(yè)不將核心資產(chǎn)直接通過市場交易出售 外部化 而一定要在企業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)讓 內(nèi)部化 代表人物和主要著述 英國里丁大學(xué) 巴克萊 P J Buckley 卡森 M C Casson TheFutureofMultinationalEnterprise Mcmillan London1976 ATheoryofInternationalOperation North Holland Amsterdam1978 內(nèi)部化思想的提出 據(jù)科斯的思想 內(nèi)部化存在是合理性在于內(nèi)部交易成本低于市場交易成本 與跨國公司核心優(yōu)勢有關(guān)的無形資產(chǎn)和知識資源的交易成本更高 具有公共產(chǎn)品的特征 共享性 非標(biāo)準(zhǔn)化 泄密風(fēng)險 故只能通過內(nèi)部化在內(nèi)部交易和使用 跨國公司是企業(yè)內(nèi)部化擴大出國界的結(jié)果 內(nèi)部化的成本與內(nèi)部化收益 成本 收益是內(nèi)部化的條件 對內(nèi)部化理論的評價 具有深度 但未說明為何到國外投資以及到何處投資 41 三 國際生產(chǎn)折衷理論 提出及著述 鄧寧 早期著作 貿(mào)易 經(jīng)濟活動的區(qū)位與多國企業(yè) 折衷方法探索 Trade LocationofEconomicActivitiesandtheMNE ASearchforanEclecticApproach 1979 最全面的表述 國際生產(chǎn)與多國企業(yè) InternationalProductionandtheMultinationalEnterprise London1981 內(nèi)容 綜合壟斷優(yōu)勢 內(nèi)部化 區(qū)位理論等三大理論 構(gòu)造出 三大優(yōu)勢 模式l所有權(quán)特定優(yōu)勢 P80l內(nèi)部化特定優(yōu)勢 P80 81l區(qū)位特定優(yōu)勢 P81 對國際生產(chǎn)折衷理論的評價 是關(guān)于跨國投資與跨國經(jīng)營的通論l兼收各家理論和思想 l涵蓋各種跨國經(jīng)營形式 l適用各種類型的國家l對國際生產(chǎn)折衷理論的批評 42 國際生產(chǎn)折衷理論三優(yōu)勢模式 Y N N Y Y N Y Y Y 所有權(quán)優(yōu)勢 O 內(nèi)部化優(yōu)勢 I 區(qū)位優(yōu)勢 L 無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 出口 對外直接投資 43 2 4 跨國公司理論的新發(fā)展 44 一 80年代中期以后跨國公司理論的發(fā)展趨勢 傳統(tǒng)跨國公司理論研究跨國公司為什么出現(xiàn) 為什么進行跨國投資 如何投資 到哪里投資 從這個意義上 跨國公司理論沒有多少更新的發(fā)展 傳統(tǒng)的宏觀理論 產(chǎn)品生命周期理論 小島理論 和微觀理論 壟斷優(yōu)勢理論 內(nèi)部化理論 國際生產(chǎn)折衷理論 已經(jīng)較好地回答了問題 跨國公司新理論的主要朝兩個方向發(fā)展 在更具體的問題和環(huán)節(jié)上 即轉(zhuǎn)到戰(zhàn)略管理理論層次上 從存在理論轉(zhuǎn)為發(fā)展理論 發(fā)展中國家的跨國公司理論 小規(guī)模技術(shù)理論 技術(shù)地方化理論等 45 二 發(fā)達國家的跨國公司戰(zhàn)略管理理論 問題的提出 跨國公司在最近10年的戰(zhàn)略進行了重大調(diào)整 主要包括 用企業(yè)購并和跨國購并取代新建投資 廣泛建立跨國公司之間的國際戰(zhàn)略聯(lián)盟 以核心競爭力戰(zhàn)略代替多元化戰(zhàn)略 以網(wǎng)絡(luò)化的組織結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的科層組織 為什么跨國公司廣泛采用戰(zhàn)略聯(lián)盟及其他準(zhǔn)一體化的企業(yè)組織形式 發(fā)達國家跨國公司的戰(zhàn)略管理理論即著重解釋這一類問題 理論示例 霍姆斯特朗姆和羅伯茨的合作博弈解釋 B Holmustrom J Roberts TheBoundariesoftheFirmRevisited TheJournalofEconomicPerspective Fall1998 從合作博弈節(jié)約交易成本角度對企業(yè)準(zhǔn)一體化做提出解釋 迪屈奇模型 M Dietrich TransactionCostEconomicsandBeyond TowardsaNewEconomicsOftheFirm 1994 通過將治理結(jié)構(gòu)收益 benefitsofgovernancestructure 概念引入交易成本理論而大大豐富了交易成本理論對一體化現(xiàn)象的解釋力 46 三 發(fā)展中國家的跨國公司理論 后發(fā)展國家跨國公司理論 小規(guī)模技術(shù)理論 技術(shù)地方化理論 解釋平行投資 最新理論 技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級理論 兩階段模式 學(xué)習(xí)模型與策略競爭 解釋上行投資 47 第三講跨國經(jīng)營的國際金融環(huán)境 3 1國際貨幣制度 3 2匯率決定 3 3外匯市場 3 4國際資金市場 48 3 1 國際貨幣制度 各國的貨幣制度及其相互關(guān)系 49 一 金本位制 金本位制的概念 以黃金作為本位貨幣的貨幣制度 國際金本位制的特點 自由鑄造金幣 貨幣黃金自由兌換 黃金自由輸出輸入 金本位制實施的條件 貨幣具有固定的黃金平價 中央銀行有義務(wù)無限買賣黃金 由 黃金輸送點 決定匯率波動 金本位制的歷史與垮臺 始于19世紀70年代 終于20世紀30年代 國際收支逆差 貨幣貶值 儲備外流迫使各國停兌黃金 金本位制讓位于紙幣流通 50 二 布雷頓森林體系 1944年7月 美國布雷頓森林會議 國際貨幣基金組織 世界銀行 布體系的內(nèi)容雙掛鉤 美元與黃金掛鉤 35 1盎司黃金 各國貨幣與美元掛鉤 保持固定匯率 聯(lián)合干預(yù)匯率 體系的瓦解70年代中期 美元停兌黃金 浮動匯率制的普遍實行 1976 IMF正式修改協(xié)定 浮動匯率合法化 51 三 管理浮動匯率制 浮動匯率制的種類 自由浮動 清潔浮動 理論上的情況 管理浮動 骯臟浮動 釘住浮動 美元 法郎 特別提款權(quán) 貨幣籃聯(lián)合浮動 蛇形浮動 關(guān)于浮動匯率的爭論 管理浮動與自由浮動匯率 管理浮動匯率與固定匯率 52 3 2 匯率決定 53 一 主要匯率制度下的匯率決定 自由浮動匯率下的匯率決定 取決于貨幣供求 管理浮動匯率下的匯率決定 取決于供求和政府政策 通過市場操作干預(yù)匯率 由于金融交易的發(fā)展 干預(yù)常常不能奏效 人為干預(yù)常常使匯率失衡 引發(fā)更大矛盾和危機 東南亞金融危機即與匯率失衡關(guān)系密切 54 二 匯率決定理論 一 傳統(tǒng)匯率決定理論 國際借貸理論1861年 英國經(jīng)濟學(xué)家戈森 G Goshen 在 外匯理論 一書中提出 匯率取決于貨幣供求 而供求取決于國際借貸關(guān)系 由商品 勞務(wù) 債權(quán)債務(wù)決定 一國國際債權(quán)大于債務(wù) 匯率上升 反之下降 國際借貸理論只說明的匯率變動 未說明匯率決定 購買力平價 PPP 理論1922 瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾 G Cassel 提出 匯率決定于兩國貨幣的購買力之比 1 甲國通貨膨脹率公式 新匯率 舊匯率 1 乙國通貨膨脹率 55 通貨膨脹率的差額 匯率的變動 購買力平價線 1 2 3 1 2 3 購買力評價理論圖示 56 二 匯率決定理論 費雪效應(yīng)與國際費雪效應(yīng) 費雪效應(yīng) 美國經(jīng)濟學(xué)家費雪 I Fisher 提出 一國的名義利率 投資回報率 預(yù)期通貨膨脹率 費雪效應(yīng)表明的是利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系 圖示 國際費雪效應(yīng) 費雪開放效應(yīng) 兩國貨幣匯率的變化等于兩國的利率差 國際費雪效應(yīng)說明兩國匯率與兩國利率之間的關(guān)系 圖示 57 費雪效應(yīng) 國際費雪效應(yīng) 費雪效應(yīng)線 國際費雪效應(yīng)線 4 4 4 4 58 二 匯率決定理論 匯兌心理理論法國經(jīng)濟學(xué)家阿夫塔里昂 A Aftalion 提出 該理論認為是國際借貸理論 對量的分析 和購買力平價理論 質(zhì)的分析 的結(jié)合 質(zhì)的方面 購買力 支付能力 和量的方面 國際收支 貨幣數(shù)量等 決定人們對外匯的心理評價 進而決定匯率 59 二 匯率決定理論 二 當(dāng)代匯率決定理論 70年代中之前 實行 金匯兌本位制 對匯率決定的研究較少 1973以后 浮動匯率合法化 對匯率決定的研究較多 側(cè)重于從金融交易角度 運用現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的方法 理性預(yù)期等 研究 利率評價理論遠期匯率與即期匯率的差異源自兩國同期間利率的差異 解釋 資金從低利率國家流向高利率國家 但套利者除利息差外 還會考慮匯率風(fēng)險因素 故套利者會將套利行為與掉期交易結(jié)合進行 以規(guī)避匯率風(fēng)險 這種交易行為的結(jié)果使高利率國家貨幣的即期匯率上升 遠期匯率下跌 低利率國家的即期匯率下跌 遠期匯率上升 直到遠期匯率差距等于兩國利率的差距時 套匯交易就會停止 國際收支理論 國際收支決定外匯供求 進而影響匯率 國際借貸只是國際收支的一種活動 所有影響國際收支均衡的因素 都會影響匯率 60 3 3 外匯市場 61 一 外匯市場的職能與構(gòu)成 外匯市場的功能與構(gòu)成1 外匯市場即進行外匯買賣的交易場所 可分為 有形市場和無形市場 客戶市場與銀行間市場 即期市場 遠期市場 期貨市場和期權(quán)市場 2 功能 兌換功能 避險功能 信用功能3 構(gòu)成 外匯銀行 外匯經(jīng)紀人 中央銀行 進口商 其他外匯供求者 外匯投機者 62 二 主要外匯市場 倫敦 紐約 蘇黎士 東京 香港 63 三 外匯交易 即期外匯交易與遠期外匯交易即期外匯交易 兩個交易日內(nèi)交割遠期外匯交易 簽定合約以后在兩個交易日以上的未來某個日期交割的外匯交易 通常一個月 兩個月 3個月 6個月 遠期匯率與升水 貼水 套匯 掉期與套利套匯 利用不同市場的匯率差 在不同市場進行交易 從而賺取匯率差 分為兩角套匯和三角 多角 套匯 掉期 在買入 或賣出 某種即期外匯的同時 賣出 或買入 同種貨幣的遠期外匯 達到避險目的 套利 利用不同國家的利率差 將資金從利率較低的國家調(diào)到利率較高的國家投放 以賺取利差 分為無拋補套利和拋補套利 64 三 外匯交易 外匯期貨與期權(quán)交易外匯期貨 Futures 交易概念 買賣雙方在期貨交易所以公開喊價的方式成交 承諾在未來某一指定日期 按所約定的價格交付某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的貨幣 特點 標(biāo)準(zhǔn)合約 公開競價 固定期限 保證金交易 外匯期貨就是標(biāo)準(zhǔn)化的遠期交易 功能 保值功能 利用期貨市場套期保值 投機功能 買空賣空交易 外匯期權(quán) Option 交易概念 交易雙方按約定的匯率對未來是否購買或賣出某種外幣的選擇權(quán)事先達成的合約 交易方 期權(quán)買入者 期權(quán)賣出者交易目的 避免外匯風(fēng)險 投機期權(quán)種類 看漲期權(quán) 買入 看跌期權(quán) 賣出 歐式期權(quán) 美式期權(quán)交易方式 柜臺交易 交易所決議 65 3 4 國際資金市場 66 一 國際資金市場的構(gòu)成與特征 構(gòu)成 國際貨幣市場 1年以下 國際資本市場 1年及以上 特征 信用市場 境外市場 離岸市場 A 國內(nèi)業(yè)務(wù)國內(nèi)投資者或存款人國內(nèi)借款人B 國際業(yè)務(wù)C 國際業(yè)務(wù)國外投資者或存款人國外借款人D 離岸業(yè)務(wù) 67 一 國際資金市場的構(gòu)成與特征 近年來國際資金市場的新趨勢 國際金融工具不斷創(chuàng)新 金融自由化 三大金融圈形成 國際資金流向發(fā)生變化 國際融資證券化 68 二 歐洲市場 1 歐洲市場的概念 2 歐洲貨幣市場 1 歐洲貨幣市場 Euro Money Market 的概念 境外貨幣市場 2 特征 非居民 非本幣 非約束 跨國銀行主導(dǎo) 3 歐洲貨幣的來源 各國商業(yè)銀行 政府與中央銀行 跨國公司 石油生產(chǎn)國 4 歐洲貨幣的借款利率與LIBOR利率 5 辛迪加貸款 銀團貸款 及利息計算辛迪加貸款利率 周期成本 首尾成本周期成本 LIBOR 附加利率 已支貸款額 承諾費率 未支貸款額 代理費首尾成本 由管理費和參與費組成 是對牽頭銀行 管理銀行和參與銀行的一次性報償 約占全部貸款額的0 5 1 69 二 歐洲市場 6 歐洲票據(jù) EuronoteMarket 和歐洲商業(yè)票據(jù) Euro commercialpaper 歐洲短期票據(jù) 非銀行機構(gòu) 大公司 企業(yè) 簽發(fā) 由承銷銀行包銷的短期可轉(zhuǎn)讓債務(wù)融資憑證 歐洲商業(yè)票據(jù) 由公司或銀行簽發(fā)的短期債務(wù)融資憑證 由經(jīng)紀人推銷 無包銷條款歐洲票據(jù)融資的特點 成本低 靈活方便 3 歐洲債券市場歐洲債券的概念歐洲債券市場的特點 70 第四講跨國公司的投資決策與投資管理 跨國公司的投資決策與政治風(fēng)險 跨國公司的資本預(yù)算 跨國公司資本預(yù)算案例分析 71 4 1 跨國公司的投資決策與政治風(fēng)險 72 一 跨國公司對外直接投資的動因 戰(zhàn)略動機 尋求市場 MarketSeekers 尋求原料 RawMaterialSeekers 尋求生產(chǎn)效率 ProductionEfficiencySeekers 尋求知識 KnowledgeSeekers 尋求政治安全 PoliticalSeekers 經(jīng)濟動機 贏利 行為動機 外界環(huán)境的刺激 外界建議 對失去市場的憂慮 同行成功投資的刺激 在母國遇到外部競爭 人們普遍認為對某地投資是大勢所趨 內(nèi)部因素的刺激 決策者個人偏好 需求及事業(yè)心 73 二 對外投資環(huán)境與政治風(fēng)險 政治風(fēng)險概念 東道國發(fā)生的政治事件或東道國與其它國家政治關(guān)系的重大變化導(dǎo)致跨國公司利益受損的可能性 東道國可能采取的一般性限制措施 東道國可能采取的剝奪性措施 政治風(fēng)險評估方法 實地考察法 專家評估法 金融市場資料分析法 概率分析法 74 二 對外投資環(huán)境與政治風(fēng)險 政治風(fēng)險評估的概率分析法 決策樹法 充分補償 0 2 0 03企業(yè)會被征用部分補償 0 3 0 045新政府左傾 0 5 無補償 0 5 0 075 0 6 企業(yè)不會被征用0 15是 0 5 充分補償 0 1 0 004 0 5 企業(yè)會被征用部分補償 0 4 0 016 0 2 無補償 0 5 0 02政府是否新政府右傾被推翻 0 4 企業(yè)不會被征用0 16 0 8 否 企業(yè)不會被征用0 5 0 5 75 二 對外投資環(huán)境與政治風(fēng)險 政治風(fēng)險管理的方法 正確評估東道國的政治環(huán)境 在風(fēng)險發(fā)生前進行周密安排 如與東道國政府簽定協(xié)議等 采取風(fēng)險分散化的方法 1 尋找國際合作伙伴共同投資 如其他大跨國公司 金融機構(gòu)等2 與東道國的不同利益集團建立聯(lián)系 如向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)出售股票 債券等 購買保險 如美國海外私人投資公司 OPIC 提供的保險 貨幣不能兌換風(fēng)險 沒收風(fēng)險 戰(zhàn)爭 革命 暴亂風(fēng)險 政治性暴力事件對企業(yè)的損失德國 日本 美國的海外投資保險制度中國出口信用保險公司 信保 76 4 2 跨國公司的資本預(yù)算 77 一 資本預(yù)算的基本方法 回收期法 靜態(tài)法 回收期 原始投資額 年均凈收益問題 靜態(tài) 凈現(xiàn)值 NetPresentValue 法 將未來若干年項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流依據(jù)一定的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值 然后與原始投資相抵 根據(jù)結(jié)果為正 為零 為負決定其可行與否 影響折現(xiàn)率的因素 資本成本 風(fēng)險大小凈現(xiàn)值計算公式 nCFnNPV I0n 1 1 r0 n 78 一 資本預(yù)算的基本方法 內(nèi)在報酬率法 求解凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率 然后與必要報酬率比較 決定取舍nCFnNPV 0 即 I0 0n 1 1 r n 獲利指數(shù)法 計算凈現(xiàn)值與原始投資之商 根據(jù)大于1 小于1 等于1 決定取舍nCFnROI I0n 1 1 r0 n 79 一 資本預(yù)算的基本方法 實物期權(quán)法 realoption 由于很多項目特別是高科技項目的不確定性很高 用傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法往往會低估其價值 難于進行有效評估 提出以實物期權(quán)作為評估方法 將傳統(tǒng)金融期權(quán)思想在實物 非金融 資產(chǎn)上的應(yīng)用和擴展 具體內(nèi)容 項目的價值應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦衄F(xiàn)值加上期權(quán)價值 因為 一個項目除了為投資者創(chuàng)造現(xiàn)金流之外 更多的是為企業(yè)創(chuàng)造了未來發(fā)展的機會和平臺 任何項目都不是孤立的 這種機會的投資平臺 構(gòu)成其期權(quán)價值 MYERS stewart 1987 FinanceTheoryandFinancialStratery 但直到現(xiàn)在 實物期權(quán)只是一種理論方法 應(yīng)用較少 所需要的環(huán)境不具備 實際的投資評估 仍然主要采用凈現(xiàn)值法 80 二 跨國投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 項目自身的現(xiàn)金流量與母公司的現(xiàn)金流量 資本預(yù)算按照項目自身收益 現(xiàn)金流 估算 還是按照公司總體收益估算 兩者可能有很大不同 貨幣兌換問題 即外匯風(fēng)險問題 母公司要求的現(xiàn)金流應(yīng)該是母國貨幣 而且這種風(fēng)險不可能通過保值來回避 現(xiàn)金收益的估算 l利潤只是收益一部分 還包括管理費 專利使用費等收益l貿(mào)易創(chuàng)造 投資帶動出口 和貿(mào)易替代 投資代替了出口 產(chǎn)生的正負收益要計算在內(nèi)l東道國提供的優(yōu)惠條件帶來的收益 81 二 跨國投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 原始投資與凍結(jié)資金問題原始投資要以機會成本 市場價值 定值 凍結(jié)資金的解凍問題 項目終期價值的估算要謹慎 難以定量的利益 如投資多元化帶來的風(fēng)險分散好處 搶先進入某一市場的戰(zhàn)略優(yōu)勢等 在項目預(yù)算處于臨界點時可發(fā)揮作用 82 二 跨國投資資本預(yù)算的復(fù)雜性 綜合的資本預(yù)算公式及說明n CFt1 Lt enCFt2 enNPV t 1 1 r1 t 1 r2 tnRt CL e0t 1 1 r3 tnCFt3 etTV en I0 UF e0t 1 1 r4 t 1 r1 n CFt1 第t年的稅后利潤Lt 第t年因出口市場被替代導(dǎo)致的利潤損失CFt2 第t年的管理費和專利使用費CL 當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的優(yōu)惠貸款Rt 第t年的支付的本息CF3 第t年因轉(zhuǎn)移價格機制帶來的收益TV 項目的終值e0eten 起始年 第t年和最后一年的預(yù)期匯率r1r2r3r4表示不同的折現(xiàn)率I0原始投資 UF 解凍資金 83 三 跨國公司資本預(yù)算中的風(fēng)險問題 跨國公司資本預(yù)算可能遇到的特殊風(fēng)險是政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險 在資本預(yù)算階段處理風(fēng)險問題有兩種方法 調(diào)整現(xiàn)值計算中折現(xiàn)率的高低 風(fēng)險高的調(diào)高折現(xiàn)率 否則降低折現(xiàn)率 根據(jù)風(fēng)險程度調(diào)節(jié)每年的現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率保持不變 具體有不確定性吸收法和確定性等值法 不確定性吸收法 從每年的預(yù)測現(xiàn)金流中減區(qū)一個風(fēng)險折扣 折扣的大小可根據(jù)政治風(fēng)險保險費計算 無論是否真正購買了保險 確定性等值法 如果投資者認為某一筆無風(fēng)險的收益等于另一筆有風(fēng)險但更豐厚的收益 則前者是后者的確定性等值 84 4 3 跨國公司資本預(yù)算案例分析 IDT公司海外投資評估案例 85 第五講跨國公司的融資管理 跨國公司融資戰(zhàn)略 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 跨國公司融資的來源 成本與風(fēng)險 86 5 1 跨國公司融資戰(zhàn)略 87 一 跨國公司融資的特點 融資環(huán)境比一般國內(nèi)企業(yè)更復(fù)雜 融資機會 渠道更多 融資風(fēng)險更大 88 二 跨國公司融資優(yōu)勢 投資地域多元化 可降低經(jīng)營風(fēng)險 業(yè)績穩(wěn)定 股權(quán)融資成本更低 更容易進入國際資本市場 還可利用東道國資本市場 子公司融資條件更有利 可利用發(fā)達的國際貿(mào)易融資方式 利用內(nèi)部資金調(diào)撥和內(nèi)部資金市場 89 三 跨國公司融資戰(zhàn)略目標(biāo) 融資成本最小化 影響跨國公司融資成本的因素 由于國際資本市場的不完全 市場分割 不能任意進入 政府管制 不同市場的融資成本可能不同 不同融資形式的成本也不同 股權(quán) 債務(wù) 不同融資時機成本不同 降低融資成本的三策略 減少納稅負擔(dān) 融資形式上 通過債務(wù)融資的利息支付可以減少利息所得稅負擔(dān)融資地點上 各國稅率不同 特別是預(yù)提稅不同 可減少負擔(dān) 盡可能利用東道國提供的優(yōu)惠補貼貸款 饒開信貸管制 爭取當(dāng)?shù)匦刨J配額 爭取進入當(dāng)?shù)刭Y本市場 爭取更多的信貸配額 90 三 跨國公司融資戰(zhàn)略目標(biāo) 避免和降低各種融資風(fēng)險 避免外匯風(fēng)險避免或降低政治風(fēng)險保護和擴大現(xiàn)有投資渠道 保持與全球各金融市場的聯(lián)系 不可過分單一 以超量借款等方式保持現(xiàn)有資金渠道的暢通 建立最佳財務(wù)結(jié)構(gòu) 一般公司的財務(wù)結(jié)構(gòu) 負債結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 債務(wù) 股本比率 債務(wù) 股本比率高 低的好處 最佳財務(wù)結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)與相對性 跨國公司的財務(wù)結(jié)構(gòu) 總體財務(wù)結(jié)構(gòu) 公司整體的情況 子公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的三種確定方法 成本最低化 與母公司一致 與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)一致 91 5 2 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 92 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 一 最佳資本結(jié)構(gòu)的概念 概念 公司籌資的主要渠道是發(fā)行債券和發(fā)行股票 不同的債務(wù) 股本比率構(gòu)成不同的資本結(jié)構(gòu) 而使公司資本成本達到最低時的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu) 93 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 二 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均的資本成本的計算公式 K Ki 1 t Wi Ke We 債務(wù)成本的計算 股本成本的計算 股息資本化模型 資本資產(chǎn)定價模型D1股息資本化模型 Ke gP0D1 投資后第一年的預(yù)期股息 P0 股票的當(dāng)前市價 g 股息的預(yù)期年均增長率資本資產(chǎn)定價模型 CAPM Ke r Km r r 某種無風(fēng)險債券的收益 如國庫券 該種股票的系統(tǒng)風(fēng)險 Km 股票市場的組合收益率 94 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 三 關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與公司價值的理論 跨國公司融資結(jié)構(gòu)的目標(biāo) 融資成本最小化 公司市場價值最大化 公司市場價值 股權(quán)的市場價值 負債的市場價值 股息 股息率 利息 利息率 每股價格 發(fā)行在外的股票數(shù) 利息 利息率 公司市場價值最大化的意義 關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與公司價值的理論1 凈收益理論 2 凈經(jīng)營收益理論 3 MM 莫迪格里按尼 米勒 定理 95 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 凈收益理論 圖1 認為 債務(wù)融資成本 Kd 低于股權(quán)融資成本 Ke 隨負債增加 總資本成本 Ka 不斷降低 凈經(jīng)營收益理論 圖2 認為 股權(quán)融資成本隨負債增加而上升 債務(wù)融資比重增加帶來的資本成本下降 剛好被股權(quán)融資成本增加所抵消 故總資本成本不變 96 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 MM Modigliani Miller 定理 在完全的資本市場上 沒有交易成本 如果不存在稅收和破產(chǎn)成本 那么公司的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 在有公司所得稅的情況下 由于債務(wù)利息具有節(jié)稅作用 所以有負債企業(yè)的市場價值高于無負債企業(yè)的市場價值 考慮到破產(chǎn)成本和代理成本時的融資結(jié)構(gòu)與公司價值 權(quán)衡理論 在考慮到企業(yè)負債引致的破產(chǎn)成本和代理成本的情況下 由于過高負債會提高企業(yè)的破產(chǎn)成本和代理成本 從而額外增加企業(yè)的成本 降低市場價值 故企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并非負債越多越好 97 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 四 融資結(jié)構(gòu)與公司價值分析沒有公司所得稅時的融資結(jié)構(gòu)與公司價值 資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān) 負債企業(yè)的股本成本 無負債企業(yè)的股本成本 風(fēng)險報酬 即Ks Ku B S Ku Kb Ks Ku 有 無 負債企業(yè)的股本成本 Kb 債務(wù)利息率 S 股本 B 負債 98 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 有公司所得稅時的融資結(jié)構(gòu)與公司價值 由于負債具有節(jié)稅作用 故公司價值比沒有負債的企業(yè)要大 實際上 有無負債企業(yè)的價值差額等于債務(wù)稅收減免的現(xiàn)值 i D t i D t 即負債額乘以所得稅率 99 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 有公司稅 破產(chǎn)成本 代理成本時的融資結(jié)構(gòu) 100 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 四 各種融資方式的成本計算1 借款融資成本的計算影響借款融資成本的因素 利息 借款的節(jié)稅作用 相稱存款余額 舉例 S公司向銀行借入中期借款 借款合同規(guī)定 借款額40萬美元 期限7年 借款利率 年 9 8 相稱存款余額15 公司所得稅40 1 公司每年向銀行支付的借款利息額 40萬 9 8 39200美元 年 2 因利息計入財務(wù)費用減少的所得稅支付 39200 40 15680 3 借款所支付的是實際成本 39200 15680 23520美元 年 4 借款中可供實際使用的資金 40萬 1 15 34萬美元 5 該筆借款的融資成本 23520 34000 6 9 101 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 2 債券融資成本的計算使公司債券成本復(fù)雜的因素 債券的折價發(fā)行與溢價發(fā)行 資本市場收益率與債券票面利率不等 就是說 雖然債券有票面利率 但由于風(fēng)險 時間價值 交易成本等因素 投資人的要求或可接受的收益并不是票面利率 嚴格說 債券價值 利息年金的折現(xiàn)值 本金的折現(xiàn)值 支付的現(xiàn)金額 折現(xiàn)率 票面價值按照折現(xiàn)率折現(xiàn)值這個折現(xiàn)率就是融資成本率 102 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 舉例 W公司發(fā)行一種面值為100美元 年利率10 4 期限為20年的公司債 債券發(fā)行價格為98美元 公司所得稅率40 1 計算年債券利息現(xiàn)金支付額 100 10 4 10 4美元 年 2 計算由于節(jié)稅而減少的現(xiàn)金支付 10 4 40 4 16美元 年 3 計算實際的現(xiàn)金支付 10 4 4 16 6 24美元 年 4 如按票面價值發(fā)行 則融資成本 6 24 100 6 24 5 如折價按98元發(fā)行 則融資成本高于6 24 高多少 采用插值法 試錯法 計算 成本為6 43 插值法 假定融資成本是7 按照7 計算債券價值 6 24 a207 100 1 7 20 66 1 25 84 91 94因為籌資額低于98 表明實際成本率低于7 設(shè)成本率為x 用公式 100 91 94 6 24 7 100 98 6 24 x 可計算出x 6 43 6 如溢價按120發(fā)行 經(jīng)插值計算 成本為5 19 103 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 3 優(yōu)先股融資成本計算優(yōu)先股成本的因素 固定姑息 分紅股利固定股息 分紅得利優(yōu)先股融資成本 100 優(yōu)先股發(fā)行價格例子 P294 4 普通股融資成本計算普通股融資成本的特點 難于準(zhǔn)確衡量 只能大概近似 只能在普通股投資報酬率基礎(chǔ)上計算參見 股息資本化模型 資本資產(chǎn)定價模型 104 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 六 加權(quán)平均資本成本公司資本結(jié)構(gòu)表 105 跨國公司的融資結(jié)構(gòu)與組合 加權(quán)平均資本成本計算表 106 5 3 跨國公司融資的來源 成本與風(fēng)險 107 一 國際股權(quán)融資 跨國公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化 過去 以本國投資人為主 目前 外國投資者越來越多股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的原因 可以降低海外投資人的風(fēng)險 實現(xiàn)最佳國際證券投資組合 許多跨國公司都到國際主要交易所上市 倫敦 紐約 NASDAQ 一般企業(yè)在國際股票市場上市融資的規(guī)定 披露一般信息 財務(wù)信息 法令信息 擬上市交易股票的詳情 中國企業(yè)境外上市融資的情況發(fā)行H股上市 股票存托憑證上市 N股上市 紅籌股上市 海外第二上市其他境外市場上市 如新加坡 東京 澳大利亞等買殼 借殼上市 108 二 國際債務(wù)融資 一 國際銀行貸款 主要是歐洲貨幣市場融資 1 歐洲貨幣市場 Euro Money Market 的概念 境外貨幣市場 2 特征 非居民 非本幣 非約束 跨國銀行主導(dǎo)3 歐洲貨幣的來源 各國商業(yè)銀行 政府與中央銀行 跨國公司 石油生產(chǎn)國4 歐洲貨幣的借款利率與LIBOR利率5 亞洲美圓市場與SIBOR和HIBOR利率6 辛迪加貸款 銀團貸款 及利息計算辛迪加貸款利率 周期成本 首尾成本周期成本 LIBOR 附加利率 已支貸款額 承諾費率 未支貸款額 代理費首尾成本 管理費 參與費 整筆貸款的0 5 1 109 二 國際債務(wù)融資 7 歐洲票據(jù) EuronoteMarket 和歐洲商業(yè)票據(jù) Euro commercialpaper 歐洲短期票據(jù) 非銀行機構(gòu) 大公司 企業(yè) 簽發(fā) 由承銷銀行包銷的短期可轉(zhuǎn)讓債務(wù)融資憑證 歐洲商業(yè)票據(jù) 由公司或銀行簽發(fā)的短期債務(wù)融資憑證 由經(jīng)紀人推銷 無包銷條款 歐洲票據(jù)融資的特點 成本低 靈活方便 110 二 國際債務(wù)融資 二 國際債券融資1 債券 國際債券 外國債券 歐洲債券2 外國債券市場與歐洲債券市場 外國債券市場的特點 外國債券發(fā)行受發(fā)行當(dāng)?shù)亟鹑诋?dāng)局管理 手續(xù)比較復(fù)雜外國債券發(fā)行所籌集的資金使用無限制外國債券發(fā)行規(guī)模較大 一般超過5 000萬美元 多的可達1億 數(shù)億美元外國債券發(fā)行市場集中度高 美 德 90后盧森堡 瑞士 日本為四大市場 外國債券市場的發(fā)行程序 以揚基債券為例 向信用評級機構(gòu) 穆迪 標(biāo)準(zhǔn)普爾 申請信用評級向SEC 美國證券交易委員會 提交注冊申請書 注冊生效后可發(fā)行公開發(fā)售債券 111 二 國際債務(wù)融資 歐洲債券市場的特點 手續(xù)自由靈活 不需官方批準(zhǔn) 發(fā)行成本較低 一般低0 125 0 25百分點發(fā)行量大 一般1 2億美元起投資安全系數(shù)高 獲利機會多 歐洲債券的發(fā)行程序 準(zhǔn)備階段信用評級階段 并不必須 招募階段推銷階段 112 二 國際債務(wù)融資 3 國際債券融資市場的發(fā)展趨勢國際債券市場融資規(guī)模屢創(chuàng)新高 在國際融資中占主導(dǎo)地位發(fā)達國家借款為主 但發(fā)展中國家特別是新興工業(yè)國融資增加發(fā)行主體變化 銀行成為重要發(fā)行者債券融資貨幣品種呈多元化趨勢 但美圓 日圓 馬克仍為主歐洲債券發(fā)行遠遠大于外國債權(quán)普通債券在各類國際債券中占主導(dǎo)地位出現(xiàn)新的融資品種 全球債券 113 三 專門融資方式融資 一 國際貿(mào)易信貸 國際貿(mào)易信貸的分類 進口信貸和出口信貸 短期信貸和中長期信貸 商業(yè)信用和銀行信用 有抵押信貸和無抵押信貸 賣方信貸 SupplierCredit 和買方信貸 BuyerCredit 賣方信貸基本流程 出口方銀行 進口商 出口商 1 賒銷 2 貸款 3 分期付款 4 還本付息 買方信貸基本流程 出口方銀行 出口商 進口商 1 出口產(chǎn)品 2 買方信貸 3 支付貨款 4 還本付息 114 三 專門融資方式融資 二 國際租賃融資 租賃 融資租賃與經(jīng)營性租賃 跨國公司利用國際租賃的目的 降低總體稅負 轉(zhuǎn)移資金 降低政治風(fēng)險 國際租賃領(lǐng)域的新發(fā)展 租賃融資債權(quán)證券化 風(fēng)險租賃的興起 租賃基金 115 三 專門融資方式融資 三 國際項目融資與BOT 項目融資的基本概念 為某一大型基礎(chǔ)設(shè)施項目籌集資金 屬于國際中長期信貸一種形式 所不同的是 不是傳統(tǒng)融資中以借款人資信為擔(dān)保的融資 而是為項目專門成立項目公司 以項目資產(chǎn)和未來收益作為貸款和歸還貸款的保障 特點 項目導(dǎo)向性 區(qū)別與借款人導(dǎo)向 融資規(guī)模大 資金來源廣泛 銀團等 周期長 風(fēng)險分擔(dān) 政府和投資人分攤 有限追索 區(qū)別于完全追索 融資成本高 表外融資 跨國公司作為項目的投資建設(shè)方 以項目融資形式從事開發(fā)和建設(shè) BOT作為特殊的項目融資方式 由項目所在國政府或所屬機構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ) 由本國公司或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者 開發(fā)建設(shè)項目并在一定時間內(nèi)經(jīng)營項目 期滿后根據(jù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu) 116 四 子公司東道國國內(nèi)金融市場 股票 債券 銀行融資等 117 五 跨國公司內(nèi)部資金調(diào)度系統(tǒng) 參見5 4 跨國公司內(nèi)部資金管理 118 總結(jié) 近年來美國跨國公司融資路線的變化 跨國公司總公司 國際銀團 分支銀行 歐洲貨幣市場 當(dāng)?shù)劂y行 海外附屬機構(gòu) 附屬機構(gòu) 跨國銀行總行 貸款 貸款 貸款 從總公司調(diào)來資金 從總行調(diào)來資金 國外貸款 119 第六講跨國公司的外匯風(fēng)險及管理 外匯風(fēng)險的類型與度量 交易風(fēng)險管理 換算風(fēng)險與經(jīng)濟風(fēng)險管理 120 6 1 外匯風(fēng)險的類型與度量 121 外匯風(fēng)險的類型與度量 1 外匯風(fēng)險的概念 外匯風(fēng)險 ForeignExchangeExposure 也稱外匯暴露 是指由于外匯匯率的變化而導(dǎo)致企業(yè)的贏利能力 凈現(xiàn)金流量和市場價值發(fā)生變化的可能性 2 外匯風(fēng)險的類型 經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)濟風(fēng)險 指由于意外的匯率變動而導(dǎo)致企業(yè)未來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量發(fā)生變化 從而影響到公司的市場價值 換算風(fēng)險 會計風(fēng)險 由于有關(guān)貨幣匯率的變化而引起海外子公司資產(chǎn)負債表和損益表上的某些項目價值在轉(zhuǎn)換成母公司報告貨幣時發(fā)生的變化 交易風(fēng)險 已經(jīng)達成協(xié)議但尚未結(jié)算的外幣交易 因匯率變動而發(fā)生損益的可能性 發(fā)生于以下三種情況 外幣的應(yīng)收應(yīng)付款 外幣債權(quán)債務(wù) 外幣遠期和約 122 3 換算風(fēng)險的度量 美國海外附屬公司資產(chǎn)負債表的換算 123 4 交易風(fēng)險的度量 國外附屬公司A的交易涉險報告 124 5 經(jīng)濟風(fēng)險的度量 美國在瑞典子公司因瑞典克郎貶值產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 成本 收入的變化 SAB公司經(jīng)營預(yù)測 基期 125 SAB經(jīng)營預(yù)測 126 海外子公司當(dāng)?shù)刎泿刨H值對母公司現(xiàn)金流量的可能影響 127 6 2 交易風(fēng)險管理 128 一 合約保值 遠期市場保值 貨幣市場保值 期權(quán)市場保值 天成公司案例 背景 美國天成公司12月1日向德國一公司出口一批貨物 合同金額DM1 000 000 貨款將于6個月后以馬克支付 如何保值 金融市場資料 即期匯率 馬克買入價 0 5903 DM馬克賣出價 0 5933 DM6個月遠期匯率 馬克買入價 0 5814 DM馬克賣出價 0 5854 DM半年期美元貸款利率 6 年半年期美元投資利率 4 年半年期馬克貸款利率 9 年