中山大學(xué)財(cái)務(wù)管理考試資料一.doc

財(cái)務(wù)管理學(xué)復(fù)習(xí)大綱一、 課程簡(jiǎn)介 財(cái)務(wù)管理學(xué)是財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、工商管理、財(cái)政學(xué)以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的專業(yè)必修課。 本課程教學(xué)的主要內(nèi)容是介紹企業(yè)（公司）財(cái)務(wù)管理的基本理論、基本方法和基本技能。包括：企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念、企業(yè)籌資管理、企業(yè)投資管理和企業(yè)收益分配管理等。 通過(guò)本課程的學(xué)習(xí)，目的是讓學(xué)生掌握企業(yè)財(cái)務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)與體系，掌握各種財(cái)務(wù)活動(dòng)下的具體管理理論和方法。二、 課程重點(diǎn)章節(jié)簡(jiǎn)介 財(cái)務(wù)管理學(xué)課程重點(diǎn)章節(jié)包括：目錄第一章總論第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)第三節(jié)財(cái)務(wù)管理的原則? 第四節(jié)財(cái)務(wù)管理的方法?第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第三節(jié)利息率第四節(jié)證券估價(jià)第三章財(cái)務(wù)分析第一節(jié)財(cái)務(wù)分析概述第二節(jié)企業(yè)償債能力分析第三節(jié)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析第四節(jié)企業(yè)獲利能力分析第五節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析第六節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合分析第四章長(zhǎng)期籌資概論第一節(jié)企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求第二節(jié)企業(yè)籌資的類型第三節(jié)企業(yè)籌資環(huán)境第四節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)第五章長(zhǎng)期籌資方式第一節(jié)投入資本籌資第二節(jié)發(fā)行普通股籌資第三節(jié)發(fā)行債券籌資第四節(jié)長(zhǎng)期借款籌資第五節(jié)租賃籌資第六節(jié)混合性籌資第六章長(zhǎng)期籌資決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第七章長(zhǎng)期投資概論第一節(jié)企業(yè)投資概述第二節(jié)投資環(huán)境的分析第三節(jié)投資額的預(yù)測(cè)第八章內(nèi)部長(zhǎng)期投資? 第一節(jié)固定資產(chǎn)投資概述第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策第五節(jié)無(wú)形資產(chǎn)投資第九章對(duì)外長(zhǎng)期投資第一節(jié)對(duì)外投資的特點(diǎn)與原則第二節(jié)對(duì)外直接投資第三節(jié)對(duì)外證券投資第四節(jié)證券投資組合第十章營(yíng)運(yùn)資金概論第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金的概念與特點(diǎn)第二節(jié)企業(yè)籌資組合第三節(jié)企業(yè)資產(chǎn)組合第十一章流動(dòng)資產(chǎn)第一節(jié)現(xiàn)金管理第二節(jié)應(yīng)收賬款管理第三節(jié)存貨管理第十二章流動(dòng)負(fù)債第一節(jié)銀行短期借款第二節(jié)商業(yè)信用第三節(jié)短期融資券第十三章收益管理第一節(jié)營(yíng)業(yè)收入第二節(jié)營(yíng)業(yè)稅金第三節(jié)所得稅第四節(jié)利潤(rùn)預(yù)測(cè)與計(jì)劃第十四章利潤(rùn)分配第一節(jié)國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配第二節(jié)股份制企業(yè)利潤(rùn)分配第十五章企業(yè)設(shè)立、變更和終止第一節(jié)企業(yè)設(shè)立第二節(jié)企業(yè)變更第三節(jié)企業(yè)終止三、 本課程重點(diǎn)和難點(diǎn)內(nèi)容1、如何確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；2、企業(yè)財(cái)務(wù)管理與金融市場(chǎng)的關(guān)系；3、財(cái)務(wù)管理為什么要研究資金時(shí)間價(jià)值；3、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法中遞延年金的計(jì)算方法；4、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法；5、如何進(jìn)行普通股籌資的利弊分析；6、如何進(jìn)行普通股上市的利弊分析；7、如何進(jìn)行優(yōu)先股籌資的利弊分析；8、債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行的意義；9、如何進(jìn)行債券附認(rèn)股權(quán)成本的計(jì)算；10、可轉(zhuǎn)換公司債的基本要素；11、債券調(diào)換決策（以新債調(diào)換舊債決策中凈現(xiàn)值的計(jì)算及調(diào)換決策分析）；12、同其他籌資方式相比，債券籌資的利弊有哪些；13、經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的區(qū)別；14、同其他籌資方式相比，租賃籌資的利弊有哪些；15、短期籌資的三種基本模式的特點(diǎn)；16、短期銀行借款利息的支付方式加息法的掌握；17、商業(yè)信用的成本計(jì)算方法及其決策方法；18、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算方法；19、資金成本的概念及其作用；20、資金的邊際成本計(jì)算及其運(yùn)用；21、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)的概念及其計(jì)算與運(yùn)用；22、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)與方法（重點(diǎn)掌握比較資金成本法和每股稅后收益分析法）；23、影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素；24、凈現(xiàn)金流量的估算方法；25、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)方法（特別是對(duì)凈值法與內(nèi)部收益率法的掌握）；26、信用政策的確定方法（信用期間和現(xiàn)金折扣的確定）；27、存貨的控制方法（重點(diǎn)掌握經(jīng)濟(jì)批量控制法）；28、債券投資價(jià)值的幾種估價(jià)模型和到期收益率的估算；29、股票投資價(jià)值的幾種模型；30、債券投資和股票投資優(yōu)缺點(diǎn)；31、影響股利分配政策的因素；32、股利分配政策的制定（四種常見的股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)分析）。四、 本課程內(nèi)容梳理及應(yīng)用領(lǐng)域、應(yīng)用方法（一）財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容及其目標(biāo)問(wèn)題1、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容 1本課程的重點(diǎn)是從理論與實(shí)務(wù)兩個(gè)不同的層面出發(fā)，介紹與探討同財(cái)務(wù)管理決策有關(guān)的問(wèn)題及解決方法。至于財(cái)務(wù)管理者還應(yīng)具備的領(lǐng)導(dǎo)、創(chuàng)新、處理各種關(guān)系的能力及團(tuán)隊(duì)精神等，本課程將不作深入的討論。在西方，財(cái)務(wù)管理從經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來(lái)而成為一門獨(dú)立的學(xué)科，至今不過(guò)百余年的歷史。在這百多年的時(shí)間里，財(cái)務(wù)管理已經(jīng)迅速發(fā)展成為既有相對(duì)獨(dú)立性、有融合了多種學(xué)科知識(shí)，并在經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)中扮演著來(lái)越重要的角色的一門科學(xué)。在我國(guó)，由于在改革開放以前，我國(guó)一直是實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展步伐并不快。在改革開放以后，確切地說(shuō)是在確立了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式以后，企業(yè)才有了自主理財(cái)?shù)臋?quán)利，企業(yè)財(cái)務(wù)管理重要性才開始凸現(xiàn)出來(lái)，財(cái)務(wù)管理學(xué)科的建設(shè)也才真正的開始。因此在我國(guó)，財(cái)務(wù)管理無(wú)論是理論方面還是實(shí)踐方面，其發(fā)展的歷程并不長(zhǎng)。但由于廣大財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)務(wù)工作者的共同努力，目前我國(guó)的財(cái)務(wù)管理學(xué)科的建設(shè)也已經(jīng)初具規(guī)模，在該學(xué)科一些主干方面也得到了國(guó)內(nèi)絕大部分理論和實(shí)務(wù)工作者的認(rèn)同。從目前來(lái)看，財(cái)務(wù)管理學(xué)所包括的主要內(nèi)容有：企業(yè)籌資管理、企業(yè)投資管理、企業(yè)收益分配管理和財(cái)務(wù)管理的新領(lǐng)域等。在企業(yè)籌資管理中，主要介紹企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)、籌資渠道和籌資方式、籌資組合理論、資本成本和資本結(jié)構(gòu)理論等內(nèi)容，其重心在籌資決策上；在企業(yè)投資管理中，主要介紹企業(yè)長(zhǎng)期投資決策、流動(dòng)資產(chǎn)投資決策、對(duì)外投資決策等內(nèi)容；在企業(yè)收益分配管理中，主要介紹企業(yè)收益分配的構(gòu)成、分配順序、分配政策的制定等內(nèi)容，重點(diǎn)放在分配政策的制定上。2、 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 1企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)離不開企業(yè)的總目標(biāo)，并且受財(cái)務(wù)管理本身特點(diǎn)的制約。企業(yè)的總體目標(biāo)：以提高經(jīng)濟(jì)效益、勞動(dòng)生產(chǎn)率和實(shí)現(xiàn)保值增值為目的。也就是股東財(cái)富最大（所有者財(cái)富最大）或企業(yè)價(jià)值最大。（1） 企業(yè)目標(biāo)決定了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)要生存，就不能破產(chǎn)。破產(chǎn)的內(nèi)在原因是長(zhǎng)期虧損，直接原因是不能償還到期債務(wù)。因此企業(yè)應(yīng)力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力。企業(yè)要發(fā)展，就要擴(kuò)充規(guī)模，保證發(fā)展所需資金。企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價(jià)值。（2） 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)問(wèn)題一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域不斷討論的問(wèn)題。到目前為止，也沒(méi)有形成一個(gè)主流的觀點(diǎn)。通過(guò)對(duì)此問(wèn)題的學(xué)習(xí)和討論。希望同學(xué)們對(duì)此問(wèn)題多一些關(guān)注和思考。（二）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算和應(yīng)用問(wèn)題 2【例】云達(dá)科技公司擬購(gòu)置一固定資產(chǎn)，供應(yīng)商提出三種付款方案：（1） 從現(xiàn)在起，每年年初支付100萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共1000萬(wàn)元；（2） 從第5年開始，每年年初支付150萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共1500萬(wàn)元。（3） 從第3年開始，每年年初支付135萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共1350萬(wàn)元。假設(shè)公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10，你認(rèn)為云達(dá)科技公司應(yīng)選擇哪個(gè)付款方案？【解答】根據(jù)題意：我們可以運(yùn)用時(shí)間價(jià)值的原理，將這幾種付款方案的未來(lái)支付的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值和，然后再進(jìn)行比較：現(xiàn)值和最小者為優(yōu)。第（1）種付款方案屬于即付年金現(xiàn)值的計(jì)算。其計(jì)算如下：第（2）、（3）方案都是屬于遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算。根據(jù)遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算思路，可以有多種計(jì)算方法。第（2）種付款方案年金值的計(jì)算如下：第1種方法：第2種方法：第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值的計(jì)算思路進(jìn)行計(jì)算）第（3）種付款方案年金現(xiàn)值的計(jì)算如下：第1種方法：第2種方法：第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值的計(jì)算思路進(jìn)行計(jì)算）答：根據(jù)計(jì)算，該公司應(yīng)選擇第（3）種付款方案。（三）債券調(diào)換決策的凈現(xiàn)值計(jì)算和應(yīng)用問(wèn)題 51、 債券調(diào)換決策應(yīng)考慮的兩個(gè)問(wèn)題：（1） 在現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換是否有利？（2） 即使現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換有利可圖，但若推遲調(diào)換，對(duì)公司是否更加有利，也即是否能使公司的價(jià)值增加的更多？2、 以減少債券調(diào)換的投資支出（稅后）：A、 確定債券調(diào)換的投資支出（稅后）：a、 贖回溢價(jià)支出；b、 新債券發(fā)行成本；c、 舊債券發(fā)行成本提前攤銷帶來(lái)的稅收節(jié)??；d、 追加利息（重疊期利息）總投資支出=a+b-c+dB、 確定債券調(diào)換的現(xiàn)金流出節(jié)省；C、 計(jì)算凈現(xiàn)值，作出調(diào)換決策。 【例】興達(dá)運(yùn)洋公司計(jì)劃贖回5年前發(fā)行的一批10 000萬(wàn)元、年利率15、償還期限為20年的債券。5年前發(fā)行的這批債券的發(fā)行成本為400萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)在現(xiàn)在的市場(chǎng)上能夠發(fā)行一批10 000萬(wàn)元、年利率12.5、償還期限為15年的新債券。公司管理當(dāng)局認(rèn)為利率增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)和下降的機(jī)會(huì)大致相等。也就是說(shuō)，估計(jì)利率降低到10的概率為0.25。保持在12.5的概率為0.5；上升到15的概率為0.25。贖回溢價(jià)為10，新債券的發(fā)行成本預(yù)計(jì)為600萬(wàn)元，所得稅稅率為33。新債券將在舊債券贖回前一個(gè)月發(fā)行，并可將所得資金投資在年利率為9的短期證券上。要求：（1） 計(jì)算債券調(diào)換的凈現(xiàn)值：（P/A，8.0375，15）=8.3803（2） 影響現(xiàn)在贖回而不是晚些時(shí)候贖回決策的因素有哪些？【解答】（1） 計(jì)算債券調(diào)換的凈現(xiàn)值：（P/A，8.0375，15）=8.3803 贖回溢價(jià)支出：1000010(133)=670（萬(wàn)元） 新債券發(fā)行費(fèi)用： 600600/1533%(P/A，8.0375%，15)=489.38（萬(wàn)元） 舊債券發(fā)行費(fèi)用提前攤銷帶來(lái)的稅收節(jié)?。?400/201533%400/2033%(P/A，8.0375%，15) =9955.31=43.69（萬(wàn)元） 重疊期利息支出： 10000(15% / 12) 1(133%)=83.75（萬(wàn)元） 重疊期短期投資收益： 10000(9% / 12) 1(133%)=50.25（萬(wàn)元） 全部調(diào)換成本： 670489.3843.6983.7550.25=1149.19（萬(wàn)元） 節(jié)省利息： 10000(15%12.5%)(133%)(P/A，8.0375%，15) =167.58.3803=1403.7（萬(wàn)元）債券調(diào)換凈現(xiàn)值：NPV=1403.71149.19=254.51（萬(wàn)元）NPV0，故，債券調(diào)換可行。（2） 影響現(xiàn)在贖回而不是晚些時(shí)候贖回決策的因素有哪些？如果管理者相信利率在不遠(yuǎn)的將來(lái)可能下跌至12.5以下，他們應(yīng)該考慮延緩債券的調(diào)換。在利息未上升之前的那段時(shí)間里調(diào)換債券（最低利率是最理想的）。不過(guò)，公司還要附加利息成本（在本例中，15對(duì)12.5）與延緩調(diào)換相聯(lián)系的可能的節(jié)約額。公司可用計(jì)算機(jī)的債券調(diào)換模型來(lái)找到來(lái)年利率下跌的水平，從而在下跌中通過(guò)延緩債券調(diào)換獲利。（四）商業(yè)信用成本的計(jì)算和應(yīng)用問(wèn)題 11，12 商業(yè)信用成本的計(jì)算問(wèn)題，實(shí)際是指放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算問(wèn)題?！纠?】 某企業(yè)擬以”2/10，n/30”信用條件購(gòu)進(jìn)一批原料（100萬(wàn)元）。這一信用條件意味著企業(yè)如在10天之內(nèi)付款，可享受2的現(xiàn)金折扣；若不享受現(xiàn)金折扣，貨款應(yīng)在30天內(nèi)付清。放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本可按下式計(jì)算：值得一提的是，利用購(gòu)貨方提供了現(xiàn)金折扣的商業(yè)信用籌資方式籌資，實(shí)際上是一個(gè)如何確定付款時(shí)間的問(wèn)題。確定付款時(shí)間是一項(xiàng)政策層次的決策。除非公司與供貨方之間產(chǎn)生糾紛，一旦建立了各個(gè)供應(yīng)方標(biāo)準(zhǔn)付款時(shí)間，應(yīng)付帳款就應(yīng)遵循這一標(biāo)準(zhǔn)。按公司的標(biāo)準(zhǔn)付款時(shí)間支付，不僅可以使公司與供應(yīng)方之間的關(guān)系保持一致，還可以提高現(xiàn)金預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。另外，作此決策前，還必須考慮其他短期籌資方式與商業(yè)信用方式在實(shí)用性、靈活性上的異同。第三，在作出利用還是放棄現(xiàn)金折扣的具體決策時(shí)，還必須考慮其現(xiàn)實(shí)性?！纠?】 廣發(fā)家具公司最終放棄了全部的現(xiàn)金折扣并按全額付清貨款。大多數(shù)供應(yīng)商向公司提供的信用條件是2/10，n/30。如果本年度該公司購(gòu)貨總額為2000萬(wàn)元，資金的平均成本率為12，問(wèn)該公司本年度產(chǎn)生的損益為多少?【解答】喪失折扣的損失是：2000240萬(wàn)元按資金成本率12計(jì)算，推遲20天付款所獲得的利益（利息）為：1960萬(wàn)元1220/36013.067萬(wàn)元產(chǎn)生的凈損失喪失的折扣獲得的利益4013.06726.933萬(wàn)元（五）資金邊際成本的計(jì)算和應(yīng)用問(wèn)題 6資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。前提條件是：企業(yè)無(wú)法以某一固定的資金成本，來(lái)籌措無(wú)限多的資金，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變時(shí)，當(dāng)其籌集的資金超過(guò)一定上限度時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資金成本的概念。邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。確切地說(shuō)，計(jì)算分兩個(gè)步驟：一是計(jì)算籌資突破點(diǎn)；二是計(jì)算各籌資范圍的邊際資金成本?！纠磕彻緭碛虚L(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新資金200萬(wàn)元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本變化如下表：資金種類新籌資額（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期借款40及以下440以上8普通股75及以下1075以上12 【解答】 籌資突破點(diǎn)（1）40/25%160萬(wàn)元 籌資突破點(diǎn)（2）75/75%100萬(wàn)元 邊際資金成本（0100萬(wàn)元）25475108.5（100160萬(wàn)元）254751210（160萬(wàn)元以上）258751211（六）經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的計(jì)算和應(yīng)用問(wèn)題 6在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。由于固定成本在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不會(huì)隨著銷量增減而增減。但是，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯?huì)隨著銷量的提高（下降）而減少（增加），最后導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)更大幅度提高（下降），從而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢姡潭ǔ杀惊q如杠桿的支點(diǎn)，比重越大，杠桿作用越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。從上述情況分析可知，只要存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用。但不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿的程度是完全不同的。為此，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的大小進(jìn)行衡量。就產(chǎn)生了對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿大小進(jìn)行衡量的常用指標(biāo)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指EBIT（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量（銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。其作用：它可用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。企業(yè)對(duì)外舉債，用籌得的資金獲取收益的同時(shí)，也承擔(dān)著一定的利息支出。如果資金收益率大于利息率，則舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)使投資者收益增加；反之，如果資金收益率小于利息率，則舉債經(jīng)營(yíng)會(huì)使投資者收益減少。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱為財(cái)務(wù)杠桿。而利用這個(gè)杠桿給所有者帶來(lái)的額外收益，稱為財(cái)務(wù)杠桿利益。由于優(yōu)先股股利一般固定，也會(huì)有舉債的效果，故財(cái)務(wù)杠桿（又稱融資杠桿）可定義為：企業(yè)對(duì)資金成本固定的籌資方式的利用程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（利潤(rùn)）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其作用：它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的問(wèn)題：（1） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；（2） 在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用，舉債經(jīng)營(yíng)（運(yùn)用固定資金成本籌資方式）的利息費(fèi)用的存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，若兩種杠桿共同作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的連鎖作用，通常稱為總杠桿。對(duì)總杠桿進(jìn)行計(jì)量的常用指標(biāo)是總杠桿系數(shù)：即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量（額）變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U作用：（1） 能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；（2） 可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系?！纠啃麻_醫(yī)藥公司資產(chǎn)總額1500萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為60，負(fù)債的年均利率為10。該公司年固定成本總額14.5萬(wàn)元，全年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)13.4萬(wàn)元，每年還將支付優(yōu)先股股利4.69萬(wàn)元，所得稅稅率33。要求：（1）計(jì)算該公司息稅前利潤(rùn)總額； （2）計(jì)算該公司的利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)?！窘獯稹窟@一問(wèn)題的解答均可根據(jù)其計(jì)算公式進(jìn)行解答。其計(jì)算如下：（1） 息稅前利潤(rùn) 13.4(133%)15060%10%20929（2） 利息保障倍數(shù)2993.22經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（2914.5）291.5財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)292994.69(133%)2.23復(fù)合杠桿系數(shù)1.52.233.35（七）資本結(jié)構(gòu)決策方法和應(yīng)用問(wèn)題 6根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論，資本結(jié)構(gòu)決策的常用方法主要有比較資金成本法和每股稅后收益分析法?！纠啃掳l(fā)公司發(fā)行在外的普通股100股（每股面值1元），已發(fā)行10利率的債券400萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年EBIT增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：（1）按12的利率發(fā)行債券；（2）按每股20元發(fā)行新股。假設(shè)公司適用所得稅率為40。要求：（1） 計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余；（2） 計(jì)算兩個(gè)方案的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的EBIT；（3） 計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（4） 判斷哪個(gè)方案更好?！窘獯稹浚?）兩個(gè)方案的每股盈余（EPS）：方案1方案2（2）無(wú)差別點(diǎn)：（3） 兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（2）由于方案2每股收益（0.77元）大于方案1（0.6元），且其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（1.25）比方案1的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)要小。故，方案2優(yōu)于方案1。（八）長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)方法和應(yīng)用問(wèn)題 8 主要掌握凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。1、 凈現(xiàn)值法（1） 概念：指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPV。（2） 計(jì)算公式：凈現(xiàn)值（NPV）現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值在任何情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)的計(jì)算都可以在現(xiàn)金流量表上進(jìn)行，即在確定每年復(fù)利系數(shù)的基礎(chǔ)上，分別乘以各年的凈現(xiàn)金流量，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的NPV指標(biāo)。（3） 計(jì)算步驟：l 計(jì)算投資項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量；l 選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將投資項(xiàng)目各年是折現(xiàn)系數(shù)通過(guò)查表確定下來(lái)；l 將各年凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出現(xiàn)值；l 匯總各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，得出投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。（4）評(píng)價(jià)：NPV0 可行 NPV0 不可行 投資額相同，且NPV均大于0，那么，NPV越大越好。（5）特點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值。增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)。 二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。 三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。折現(xiàn)率越高，系數(shù)越小，計(jì)算出來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和就越小，就會(huì)造成小于投資額現(xiàn)值的結(jié)果。 缺點(diǎn)： 一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，當(dāng)各項(xiàng)目投資額不相等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值法則無(wú)法確定投資方案的優(yōu)劣。 二是凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而它們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有著重要影響。 【例】已知宏達(dá)公司擬于2003年初用自有資金購(gòu)置設(shè)備一臺(tái)，需一次性投產(chǎn)資100萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法亦允許按5年計(jì)提折舊；設(shè)備投入運(yùn)營(yíng)后每年可新增利潤(rùn)20萬(wàn)元。假定該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計(jì)的凈殘值率為5；已知，（P/A，10，5）3.7908，（P/S，10，5）0.6209。不考慮建設(shè)安裝期和公司所得稅。要求：（1）計(jì)算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期。（3）計(jì)算該投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率（ROI）（4）如果以10作為折現(xiàn)率，計(jì)算其凈現(xiàn)值?！窘獯稹浚?） 該設(shè)備各年凈現(xiàn)金流量測(cè)算：（2） 靜態(tài)投資回收期100/392.5(年)（3） 該設(shè)備投資利潤(rùn)率20/10010020（4） 該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值393.790810050.6209100 147.84123.104510050.95 (萬(wàn)元)2、內(nèi)部收益率法 概念：又叫內(nèi)含報(bào)酬率，指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率（IRR）。 計(jì)算： 簡(jiǎn)便法：當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，可利用下例公式，并結(jié)合查年金現(xiàn)值系數(shù)表求得內(nèi)部收益率： 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，如果正好相等，相對(duì)應(yīng)的i即為IRR；如果不相等，則利用內(nèi)插法求得IRR。 一般法：不符合上述”簡(jiǎn)便法”條件時(shí)，只能采用”一般法”，即必須采用”試誤法”逐次測(cè)試（并有可能結(jié)合運(yùn)用”內(nèi)插法”）計(jì)算出IRR的結(jié)果。 決策標(biāo)準(zhǔn)： 方案的IRR其資金成本率可行； 如幾個(gè)方案的IRR都大于其資金成本率，且投資額相等，那么，IRR與資金成本率之差越大越好； 如幾個(gè)方案的IRR都大于其資金成本率，但投資額不相同，則：”投資額（IRR資金成本率）”最大為最優(yōu)。 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 非常注重資金時(shí)間價(jià)值； 能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平； 不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀； 缺點(diǎn)： 計(jì)算過(guò)程麻煩； 當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)IRR的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義?！纠磕惩顿Y項(xiàng)目原始投資為12000萬(wàn)元，當(dāng)年完工投產(chǎn)，有效期3年，每年可獲得凈現(xiàn)金流量4600萬(wàn)元，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為（）。A、7.32% B、7.68% C、8.32% D、6.68%【解答】答案A。即：原始投資每年凈現(xiàn)金流量年金現(xiàn)值系數(shù)120004600(P/A，i，3)(P/A，i，3) 1200046002.609查表，極用內(nèi)插法得：（九）債券投資估價(jià)方法和應(yīng)用問(wèn)題 9【例】某公司在2002年1月1日平價(jià)發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10，5年到期，每年12月31日付息。要求：（1） 2002年1月1日平價(jià)購(gòu)買該債券的到期收益率是多少？（2） 假定2006年1月1日的市場(chǎng)利率下降到8，那么此時(shí)該債券的價(jià)值是多少？（3） 假定2006年1 月1日的市場(chǎng)為900元，此時(shí)購(gòu)買該債券的到期收益率是多少？（4） 假定2004年1月1日的市場(chǎng)利率為12，債券市場(chǎng)為989元，你是否購(gòu)買？【解答】（1） 債券到期的收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率；平價(jià)購(gòu)入，到期收益率與票面利率相同，即為10，亦可用公式計(jì)算：故收益率為10（2） （是指的此時(shí)購(gòu)買的價(jià)值）（亦投資價(jià)值）（3） 實(shí)際上也就是求內(nèi)部收益率i（4） 計(jì)算此時(shí)債券的投資價(jià)值，然后與市場(chǎng)價(jià)989比較V989元，故，不應(yīng)該購(gòu)買。（十）股票投資估價(jià)方法和應(yīng)用問(wèn)題 91、 短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票價(jià)值模型式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值Vn為未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格K為投資人要求的必要報(bào)酬率Dt為第t年的預(yù)期股利N為預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。2、 長(zhǎng)期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型3、 長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型【例1】 某種股票當(dāng)前的市價(jià)是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長(zhǎng)率是5，則其市場(chǎng)決定的預(yù)期收益率是（ ）。A、5% B、5.5% C、10% D、10.25%【解析】答案D。這里注意D0（2元）與P0（40元）在同一會(huì)計(jì)期的問(wèn)題，則：i2(15%)/405%10.25%【例2】 甲企業(yè)計(jì)劃用一筆長(zhǎng)期資金投資購(gòu)買股票。現(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股9元，上年每股股利為0.225元，預(yù)計(jì)以后每年以6的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。N公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股7元，上年每股股利為0.90元，股利分配政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報(bào)酬率為8。要求：（1）利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算甲、乙股票價(jià)值；（4） 代甲企業(yè)作出股票投資決策?！窘獯稹浚?）（2）決策：由于M股票價(jià)值為11.92513.5故不宜投資； N股票價(jià)值為11.2510.5，故可購(gòu)買乙股票?！纠?】 與股票投資相比，債券投資的主要缺點(diǎn)有（ ）。A、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)大 B、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大C、沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán) D、投資收益不穩(wěn)定【解析】答案AC。（十一）現(xiàn)金折扣政策決策應(yīng)用問(wèn)題 11現(xiàn)金折扣決策是企業(yè)信用政策的一個(gè)重要組成部分。通常包括兩部分：一是折扣期限，即在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)給予折扣；二是折扣率，即在該時(shí)間內(nèi)給予客戶多大折扣。企業(yè)采用什么程度的現(xiàn)金折扣，要與信用期間結(jié)合起來(lái)考慮。折扣期限越短，折扣率越高；反之，折扣期限越長(zhǎng)，折扣率越低。這種做法充分表明了給予現(xiàn)金折扣的基本目的是鼓勵(lì)客戶盡快付款?！纠啃碌乜萍脊旧a(chǎn)甲產(chǎn)品的生產(chǎn)能力是29900件，超過(guò)此限需立即增加固定成本57500元。產(chǎn)品單價(jià)143.75元，單位變動(dòng)成本89.12元。該公司擬定的信用條件及相應(yīng)銷售量預(yù)測(cè)值和其他有關(guān)資料如下表：信用條件銷售量預(yù)測(cè)值（件）收賬費(fèi)用預(yù)測(cè)（元）壞賬損失（元）N30210，N30510，N30810，N302156225875287503012571807180718071807180690048003000如果每一個(gè)顧客都要求折扣，該公司應(yīng)采用哪種現(xiàn)金折扣？【解析】直接計(jì)算利潤(rùn)額并比較其大?。海?） N30：21562(143.7589.12) 718071801163572元（2） 210，N30：25875143.75(12%)89.12 718069001325080.6元（3） 510，N3028750143.75(15%)89.12 718048001351991.8元（4） 810，N3030125143.75(18%)89.12 7180300057500714111.25元從以上計(jì)算結(jié)果來(lái)看，該公司應(yīng)選擇（3）。（十二）股利政策問(wèn)題 14幾種股利分配政策的類型和特點(diǎn)：股利政策基本原理優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)適用范圍剩余股利政策滿足目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)所需權(quán)益資金后將剩余收益用于分紅。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)使綜合資本成本最低股利分配額有較大的起伏：對(duì)靠股利維生的股東不利；股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)。有較好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策長(zhǎng)期支付固定股利額。l 有利于樹立公司良好形象、股票價(jià)格穩(wěn)定及增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心；l 吻合某些股東