定投與指數(shù)基金.doc

定 投 與 指 數(shù) 基 金嘉實(shí)基金 周 煒現(xiàn)在越來(lái)越多投資者關(guān)注基金定投，并選擇基金定投作為一種長(zhǎng)期堅(jiān)持的投資理財(cái)方式，以達(dá)到各自的理財(cái)需求。但是，在實(shí)際的理財(cái)規(guī)劃中，很多投資者面臨一個(gè)問題，就是如何選擇一種最適合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的定投基金產(chǎn)品，以達(dá)到比較好的投資收益。個(gè)人根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)不同基金品種的統(tǒng)計(jì)和分析，并綜合國(guó)內(nèi)外過往經(jīng)驗(yàn)，基本得到一個(gè)結(jié)論并希望可以和大家進(jìn)行更多的探討。這個(gè)結(jié)論就是：從概率分析上看，長(zhǎng)期定投被動(dòng)型指數(shù)基金產(chǎn)品相對(duì)長(zhǎng)期定投主動(dòng)型股票基金產(chǎn)品而言有機(jī)會(huì)取得相對(duì)高的收益率。一、 主動(dòng)型股票基金產(chǎn)品在長(zhǎng)期投資中所面臨的問題。通過對(duì)最近3年和最近2年國(guó)內(nèi)開放式基金業(yè)績(jī)排名的統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，開放式基金存在最大的問題就是業(yè)績(jī)波動(dòng)性過大，真正可以做到業(yè)績(jī)連續(xù)幾年均排名前列的基金相對(duì)較少。附表一、2005年業(yè)績(jī)排名前十位基金在2006年、2007年（截至11月底）的業(yè)績(jī)排名基金名稱2005年排名2005年相對(duì)排名2006年排名2006年相對(duì)排名2007年排名2007年相對(duì)排名10%10%10%25.13%22.90%2520.49%37.69%68.70%2419.67%410.26%1623.19%7964.75%512.82%57.25%8771.31%615.38%1217.39%5444.26%717.95%2028.99%6855.74%820.51%1420.29%5141.80%923.08%2942.03%8166.39%1025.64%2130.43%119.02%39家基金14%69家基金18%122家基金39%我們先看附表一，在附表一中我將2005年業(yè)績(jī)排名第一的基金分別按順序排列，然后又統(tǒng)計(jì)這些基金在2006年和2007年的業(yè)績(jī)排名，結(jié)果大家通過表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除了1個(gè)基金在截至2007年11月底的排名還是在前十位外，其他基金業(yè)績(jī)排名均出現(xiàn)比較大的后退。這里我引入一個(gè)相對(duì)排名指標(biāo)來(lái)進(jìn)一步分析這個(gè)現(xiàn)象，相對(duì)排名簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是該基金收益排名按百分比算處于所有基金中那個(gè)位置，數(shù)值越小說(shuō)明排名越前，0排名第一；數(shù)值越大排名相對(duì)靠后，100排名最后。比如，2005年排名第二名的基金的相對(duì)排名就是 2/395.13%,39代表2005年參見排名的基金共有39只，也就是說(shuō)該基金戰(zhàn)勝了1005.13%94.87的基金。為了更客觀的反應(yīng)這十只基金在連續(xù)3年的業(yè)績(jī)相對(duì)排名，我分別結(jié)算連續(xù)3年這十只基金的平均相對(duì)排名，結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，2005年、2006年和2007年的平均相對(duì)排名分別是14、18和39。數(shù)據(jù)說(shuō)明，2005年排名前十位的基金在2006年和2007年的相對(duì)排名都是在逐步下降。為了更加直觀的觀察這個(gè)現(xiàn)象，請(qǐng)大家看附圖一，該折線圖反映了2005年排名前十位基金在2006年和2007年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況，可以發(fā)現(xiàn)波動(dòng)十分劇烈，附圖的左軸代表排名。附圖一、2005年業(yè)績(jī)排名前十位基金在2006年、2007年（截至11月底）的業(yè)績(jī)排名曲線圖附表二則是2006年排名前十位的基金在截至2007年8月底的業(yè)績(jī)排名，附圖二則是將2006年業(yè)績(jī)排名前十的基金和這些基金在2007年業(yè)績(jī)排名進(jìn)行對(duì)比，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)排名變動(dòng)同樣十分劇烈。附表二、2006年業(yè)績(jī)排名前十位基金截至2007年8月底的業(yè)績(jī)排名基金名稱2006年收益率排名2007年收益率排名排名變動(dòng)情況*168.561108.5791-90*165.742119.4165-63*164.493135.3927-24*160.33494.57121-117*158.385121.2960-55*157.816128.2842-36*155.677185.321+6*150.958117.4569-61*148.929111.4483-74*147.3010116.8671-61附圖二、2006年業(yè)績(jī)排名前十位基金截至2007年8月底的業(yè)績(jī)排名是什么原因造就了基金業(yè)績(jī)難以長(zhǎng)期保持在前列？同時(shí)也帶來(lái)一個(gè)問題就是如果我們要作長(zhǎng)期投資，比如定投，那么基金業(yè)績(jī)?nèi)绱舜蠓鹊牟▌?dòng)最終所得到的收益會(huì)不會(huì)和我們所期待的相差太遠(yuǎn)？有沒有一個(gè)品種的收益從長(zhǎng)期看可以保持在一個(gè)相對(duì)高位。對(duì)于第一個(gè)問題，我個(gè)人總結(jié)造成基金業(yè)績(jī)難以長(zhǎng)期保持在前列的問題可能有以下三大原因：第一、基金經(jīng)理更換難免導(dǎo)致基金運(yùn)作短期出現(xiàn)障礙，影響階段業(yè)績(jī)；第二、大比例的分紅或者拆分，規(guī)模的瞬間放大和對(duì)指數(shù)點(diǎn)位的擔(dān)心，總會(huì)使新募集的資金處于等待或者觀望的狀態(tài)，結(jié)果過分依賴對(duì)時(shí)機(jī)的選擇導(dǎo)致投資機(jī)會(huì)的錯(cuò)過；第三、基金經(jīng)理面對(duì)千變?nèi)f化的市場(chǎng)，要長(zhǎng)期保持在最顛峰的狀態(tài)，實(shí)在是有很大的難度。即使是最優(yōu)秀的基金管理公司，也難免會(huì)對(duì)市場(chǎng)的判斷出現(xiàn)偏差，所有這些都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)斐啥叹€甚至中長(zhǎng)期的影響。二、 指數(shù)基金在中長(zhǎng)期投資中的優(yōu)勢(shì)。通過統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)情況和結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我們基本可以得到一個(gè)結(jié)論，就是被動(dòng)型指數(shù)基金在長(zhǎng)期投資中，具備比較大優(yōu)勢(shì)。為了證明這個(gè)結(jié)論，我選取市場(chǎng)中最有代表性的五大指數(shù)基金，分別是嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金、大成滬深300指數(shù)基金、萬(wàn)家180指數(shù)基金、融通100指數(shù)基金和易方達(dá)50指數(shù)基金。計(jì)算這些基金最近三年（如該基金當(dāng)年沒有成立則不納入計(jì)算，只計(jì)算市場(chǎng)中已經(jīng)成立的基金）的平均收益率并再次使用相對(duì)排名指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們得到了附表三的數(shù)據(jù)。我們可以發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金在最近3年的相對(duì)排名中是逐步提升的，在最近1年的大牛市行情中，戰(zhàn)勝了72.13%的主動(dòng)型基金。在最近3年的業(yè)績(jī)現(xiàn)對(duì)排名中，表現(xiàn)比較弱的原因是在2004年到2005年期間市場(chǎng)處于大熊市階段，所以指數(shù)基金表現(xiàn)不理想。附表三、五大指數(shù)基金最近3年業(yè)績(jī)相對(duì)排名列表（截至2007年11月底）最近1年業(yè)績(jī)相對(duì)排名27.87%最近2年業(yè)績(jī)相對(duì)排名39.13%最近3年業(yè)績(jī)相對(duì)排名46.15%由于開放式基金在中國(guó)的歷史也只有不到10年的時(shí)間，為了從更長(zhǎng)的時(shí)間段去考察被動(dòng)指數(shù)型基金是否相對(duì)主動(dòng)型股票基金在長(zhǎng)期投資中更具優(yōu)勢(shì)，這里我們可以參考美國(guó)市場(chǎng)的情況，詳細(xì)見附圖三。附圖三、美國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)戰(zhàn)勝指數(shù)基金列表從圖中數(shù)據(jù)我們也可以看到，從最長(zhǎng)的35年和相對(duì)長(zhǎng)的10年兩個(gè)周期看，可以戰(zhàn)勝指數(shù)的主動(dòng)型基金產(chǎn)品比例只有分別36和18，多數(shù)的基金是難以戰(zhàn)勝指數(shù)的。所以，從國(guó)內(nèi)和國(guó)外的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，指數(shù)基金總有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝7080的主動(dòng)型基金，值得長(zhǎng)期投資。對(duì)于為什么多數(shù)主動(dòng)型基金是難以戰(zhàn)勝指數(shù)這個(gè)問題，我個(gè)人覺得最大的原因還是在于主動(dòng)型基金過分關(guān)注時(shí)機(jī)選擇，主動(dòng)型基金總是去判斷指數(shù)是否過高該賣出，指數(shù)是否已經(jīng)足夠低可以買入。但是，證券市場(chǎng)最無(wú)奈的地方就在于，現(xiàn)在看起來(lái)的高點(diǎn)可能只是未來(lái)的低點(diǎn)，而現(xiàn)在感覺的低點(diǎn)又可能是未來(lái)的高點(diǎn)。時(shí)機(jī)選擇是投資最大的敵人，關(guān)于為什么說(shuō)時(shí)機(jī)選擇是投資最大的敵人，請(qǐng)大家看附表四。附表四：上證指數(shù)2006年1月4日-11月16日2006年4月26日至5月15日(漲得最快的階段)錯(cuò)過漲得最快的階段累計(jì)交易日2109錯(cuò)過4.3%的時(shí)間累計(jì)回報(bào)51.5%17.59%錯(cuò)過34.2%的收益三、 年均收益差距通過長(zhǎng)期復(fù)利后所產(chǎn)生的偏差研究。由于指數(shù)基金長(zhǎng)期看可以戰(zhàn)勝多數(shù)的主動(dòng)管理的基金，為了進(jìn)一步將這種優(yōu)勢(shì)量化，我們假設(shè)指數(shù)基金每年比主動(dòng)型基金的平均收益多5。然后我們通過20年和30年的復(fù)利進(jìn)行計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)年均5的收益率差距，在經(jīng)過20年后可以相差超過2倍，30年后可以超過3倍，差別巨大。年收益率20年的復(fù)利52.65106.731516.372038.342586.7430190.0535404.2740836.68451687.95503325.26年收益率30年的復(fù)利54.321017.451566.2120237.3825807.79302620.00358128.554024201.434569348.9850191751.06四、 總結(jié)通過定投投資指數(shù)基金的三個(gè)好處：第一、不用擔(dān)心基金規(guī)模過大而禁止申購(gòu)，因?yàn)橹笖?shù)基金規(guī)模越大越好運(yùn)作，對(duì)指數(shù)的偏離度就會(huì)越?。坏诙?、不用擔(dān)心基金經(jīng)理更換，因?yàn)橹笖?shù)型基金都是被動(dòng)投資，接近電腦程序化交易，人為干預(yù)少；第三、指