股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者利益侵害行為監(jiān)管博弈解析.doc

第10組 博弈論 實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)及其他本文共5500字股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者利益侵害行為監(jiān)管博弈分析與動(dòng)態(tài)仿真研究 本文是王文舉主持的首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)高校創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目北京市經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處理與計(jì)算機(jī)仿真的階段性成果。劉 碩 作者簡(jiǎn)介：劉 碩(1983)，男，北京市人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士研究生 王文舉 王文舉(1965)，男，吉林省人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)副校長(zhǎng)，教授，博士，博士生導(dǎo)師(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心，北京，100026)【摘要】本文主要對(duì)股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益這種違規(guī)行為的監(jiān)管建立了博弈模型進(jìn)行分析，并使用經(jīng)濟(jì)仿真方法對(duì)此模型進(jìn)行仿真實(shí)驗(yàn)。通過(guò)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)仿真方法對(duì)股票市場(chǎng)具體違規(guī)行為監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行研究，將股票市場(chǎng)監(jiān)管、博弈論與經(jīng)濟(jì)仿真這三個(gè)研究領(lǐng)域結(jié)合在一起，拓展了對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管的研究手段，在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中做出了一定有益的探索。關(guān)鍵詞 股票市場(chǎng)監(jiān)管 博弈論 經(jīng)濟(jì)仿真 SwarmGame and Simulation Analysis of Controlling Institutional Investors Encroaching on Small and Medium-sized Investors benefit in Stock MarketWANG Wenju LIU ShuoAbstract：This thesis is mainly about a process of building a game analyzing model of the regulation of institutional investors encroaching on small and medium-sized investors benefit in stock market and a dynamic simulating experiment of the game analyzing model. This thesis studies the regulation problem of the stock market by means of economic simulation, and integrates these three areas, that is, regulation of the stock market, game theory and economic simulation together to extend some new research methods of regulation of stock market.Keywords：Regulation of stock market; Game Theory; Economic Simulation; Swarm一、引 言股票市場(chǎng)的快速發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著積極作用，但也為違規(guī)投資行為創(chuàng)造了條件，其中較常見(jiàn)的是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者利益的侵害行為。由于股票市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重大影響，政府和專家學(xué)者都很關(guān)注股票市場(chǎng)違規(guī)行為監(jiān)管的研究。胡華勇（2005）在股票市場(chǎng)操作行為監(jiān)管研究中從法律法規(guī)層面研究了股票市場(chǎng)投資行為及監(jiān)管。機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管者之間存在著利益沖突，而目前專家學(xué)者在分析和解決機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)監(jiān)管問(wèn)題時(shí)并沒(méi)有使用到博弈論這種研究經(jīng)濟(jì)個(gè)體之間利益關(guān)系的研究手段。因此使用博弈論及經(jīng)濟(jì)仿真方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者違規(guī)監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行深入研究是目前股票市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的一個(gè)課題。本文用博弈論與經(jīng)濟(jì)仿真方法分析股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)行為監(jiān)管問(wèn)題，建立了對(duì)這種違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型，求出均衡解，并建立經(jīng)濟(jì)仿真模型對(duì)博弈模型進(jìn)行仿真實(shí)驗(yàn)和拓展，利用所得到的結(jié)論提出應(yīng)采取的監(jiān)管手段和建議。二、違規(guī)行為監(jiān)管博弈分析1違規(guī)行為監(jiān)管博弈描述本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)行為與其監(jiān)管研究是從機(jī)構(gòu)投資者侵占上市公司財(cái)富進(jìn)而侵害中小投資者利益的角度進(jìn)行分析的。假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者侵害違規(guī)的后果可直接量化表示。為了使得自身利益最大化，機(jī)構(gòu)按比率把上市公司一部分財(cái)富占為己有，其中包含侵害中小投資者的利益。當(dāng)侵害行為有利可圖時(shí)，即機(jī)構(gòu)侵害行為得利大于成本時(shí)（成本包括違規(guī)的行為成本，被監(jiān)管部門查處以后的罰金及產(chǎn)生不良聲譽(yù)的損失等），機(jī)構(gòu)投資者具有侵害中小投資者利益的動(dòng)機(jī)；而當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者侵害違規(guī)無(wú)利可圖時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者選擇不侵害。監(jiān)管部門也就是監(jiān)管者依其職能對(duì)機(jī)構(gòu)投資者侵害行為進(jìn)行監(jiān)管與查處。監(jiān)管行為的結(jié)果有兩種，即查出機(jī)構(gòu)投資者侵害行為和沒(méi)有查出侵害行為。監(jiān)管部門的查處行為也同時(shí)具有成本和效用。如果監(jiān)管部門查證成功，會(huì)得到正效用（包括監(jiān)管部門聲譽(yù)的提高等）；若查證失敗，則會(huì)得到負(fù)效用（包括聲譽(yù)的損失等）。2博弈要素分析根據(jù)上面的博弈描述，本博弈模型有兩個(gè)局中人，包括機(jī)構(gòu)投資者和監(jiān)管者。令為上市公司的財(cái)富；為機(jī)構(gòu)投資者擁有上市公司流通股份的份額，那么在股票市場(chǎng)中，中小投資者持有的流通股份額則為。令機(jī)構(gòu)投資者侵占上市公司財(cái)富的比率為，則為機(jī)構(gòu)占有上市公司的財(cái)富總額，為其侵害中小投資者的利益。令為機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益的成本。當(dāng) ，侵害行為有利可圖，機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益；當(dāng)，機(jī)構(gòu)投資者則選擇不侵害。令為監(jiān)管部門查證成功的正效用，表示監(jiān)管部門沒(méi)有進(jìn)行查處或者查處失敗的負(fù)效用。令為監(jiān)管部門進(jìn)行查處的成本。令為監(jiān)管者進(jìn)行查處的概率。令為監(jiān)管查證成功的概率，則即為監(jiān)管部門查證失敗的概率。同時(shí)，令為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者利益侵害行為的賠償額，為機(jī)構(gòu)投資者被查出違規(guī)行為的罰金。模型中機(jī)構(gòu)投資者的行為集合為侵害中小投資者利益，不侵害中小投資者利益；監(jiān)管者的行為集合為查處機(jī)構(gòu)投資者的侵害行為，不查處機(jī)構(gòu)投資者的侵害行為。本博弈模型各方行為雖然有先后，但局中人相互觀察不到，這種情形與同時(shí)行動(dòng)沒(méi)有區(qū)別，因此該模型是靜態(tài)博弈模型。我們假設(shè)參與博弈的局中人是完全理性人，會(huì)選擇對(duì)自己最有利的行為以使自身利益最大化，而且局中人對(duì)于博弈有關(guān)的知識(shí)是具有完全信息的。結(jié)合博弈局中人的行為，對(duì)不同情況不同局中人的支付進(jìn)行具體分析，則本模型局中人的支付函數(shù)可以用下面的支付矩陣表示：監(jiān)管者機(jī)構(gòu)投資者查處概率()不查處() 查證成功()查證失敗() 侵害() 不侵害()綜上所述，這個(gè)研究機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型是一個(gè)完全信息靜態(tài)模型。3博弈模型求解第一步，給定機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行侵害行為的概率為的情況下，監(jiān)管者進(jìn)行查處和不查處的期望收益如式2.1和式2.2：（2.1） （2.2）當(dāng)監(jiān)管者進(jìn)行查處和不查處的期望收益無(wú)差異時(shí)，得到監(jiān)管者在博弈均衡時(shí)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行侵害的最優(yōu)概率。即令，則有： （2.3）第二步，在給定監(jiān)管者進(jìn)行查處的概率的情況下，機(jī)構(gòu)投資者選擇侵害行為和不侵害行為的期望收益分別為式2.4和式2.5：（2.4） （2.5）當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者選擇侵害和不侵害期望收益無(wú)差異時(shí)，就可得到機(jī)構(gòu)投資者在博弈均衡時(shí)，監(jiān)管者進(jìn)行查處的最優(yōu)概率。即令，則有： （2.6）4博弈模型結(jié)構(gòu)分析第一步得出的均衡結(jié)果表示不以監(jiān)管者的查處行為作為考慮重點(diǎn)，則機(jī)構(gòu)投資者將以最優(yōu)概率選擇侵害行為。如果機(jī)構(gòu)投資者以概率選擇侵害，那么監(jiān)管者的最優(yōu)選擇是查處，反之，就選擇不查處；如果機(jī)構(gòu)投資者以概率選擇侵害，那么監(jiān)管者隨機(jī)地選擇查處或不查處。在機(jī)構(gòu)投資者采取侵害行為的最優(yōu)概率表達(dá)式中，同查處成本成正比，同查證成功的概率成反比，同罰金和監(jiān)管者查證成功獲得的效用成反比。也就是說(shuō)，減小查處成本，提高查證效率，加大處罰力度和提高監(jiān)管者的效用水平是減小機(jī)構(gòu)投資者侵害行為均衡概率的直接手段。第二步得出的均衡表示監(jiān)管者將以最優(yōu)概率選擇查處機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)行為。如果監(jiān)管者選擇的概率進(jìn)行查處，機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)選擇就是不侵害；反之，機(jī)構(gòu)投資者就選擇侵害；如果監(jiān)管者選擇以概率進(jìn)行查處，那么機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)選擇就是隨機(jī)地選擇侵害或者不侵害。在監(jiān)管者選擇進(jìn)行查處的最優(yōu)概率表達(dá)式中，在機(jī)構(gòu)投資者占有上市公司財(cái)富量既定情況下，監(jiān)管者進(jìn)行查處的最優(yōu)概率與查處成功的概率成反比；同時(shí)，加大查處懲罰力度以及機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)行為成本可以有效地降低，對(duì)違規(guī)行為監(jiān)管控制將起到顯著作用。 三、動(dòng)態(tài)仿真模型的建立1定義仿真模型主體和確定研究對(duì)象根據(jù)博弈模型分析，我們知道在機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型中有兩類局中人，即機(jī)構(gòu)投資者和監(jiān)管者，因此，在該博弈模型的仿真模型中也應(yīng)該含有這兩類仿真主體，即機(jī)構(gòu)投資者主體Iinvestor和監(jiān)管者主體Regulator。機(jī)構(gòu)投資者主體在執(zhí)行確定最優(yōu)侵害行為決策時(shí)，需要根據(jù)情況實(shí)時(shí)地調(diào)整其行為模式，這里定義了一個(gè)功能主體GALCS，來(lái)為機(jī)構(gòu)投資者主體提供一定的自學(xué)習(xí)能力。2定義仿真主體的屬性和行為（1）定義機(jī)構(gòu)投資者主體的屬性機(jī)構(gòu)投資者主體的屬性主要有進(jìn)行侵害違規(guī)行為的概率，即；侵害違規(guī)成本，即；持股份額；侵占上市公司財(cái)富比率；侵害違規(guī)收益。（2）定義機(jī)構(gòu)投資者主體的行為機(jī)構(gòu)投資者主體具有兩個(gè)主要行為，分別是侵占行為（-encroach）和比較行為（-compare）。-encroach行為的功能就是根據(jù)每期監(jiān)管者的屬性特征，依據(jù)最優(yōu)侵占策略來(lái)計(jì)算侵占概率、侵占上市公司財(cái)富比率及當(dāng)期收益，是機(jī)構(gòu)投資者的核心行為。-compare行為在仿真模型每一個(gè)運(yùn)行周期的最后運(yùn)行，對(duì)主體進(jìn)行“結(jié)算”，具體地說(shuō)就是計(jì)算本期機(jī)構(gòu)投資者獲得的收益，并向功能主體GALLS報(bào)告本期-encroach的運(yùn)行效果，為其在下一期行為的自主修正提供依據(jù)。對(duì)行為-encroach運(yùn)行效果的評(píng)價(jià)方法是計(jì)算本期收益與上期收益之差，如果結(jié)果大于0，則說(shuō)明行為效果較好，反之則說(shuō)明行為效果較差。（3）定義監(jiān)管者主體的屬性監(jiān)管者的屬性主要包括上市公司的財(cái)富，即；查證成功后要求機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小投資者的賠償，即；罰金，即；及其他一系列公共信息。監(jiān)管查處成本，即；查證成功的效用；以及最重要的兩個(gè)屬性，進(jìn)行監(jiān)管查處的概率，即；查證成功概率，即。（4）定義監(jiān)管者主體的行為這里監(jiān)管者主體的主要行為只有一個(gè)，即-setPrWithI，其作用是更新監(jiān)管概率，并作為公共信息在監(jiān)管者與機(jī)構(gòu)投資者主體之間進(jìn)行傳遞。3定義功能主體GALCS 任韜，王文舉.保險(xiǎn)博弈模型的仿真檢驗(yàn)J.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2006.11在本仿真模型中用到了用于美國(guó)ASPEN模型的遺傳算法學(xué)習(xí)分類系統(tǒng)（GALCS），這是遺傳算法的一個(gè)較為簡(jiǎn)單的形式，以此來(lái)賦予仿真主體一定的自學(xué)習(xí)能力。GALCS的思想是在一個(gè)仿真主體運(yùn)行時(shí)，我們以它的若干個(gè)屬性為指標(biāo)，通過(guò)觀察這些指標(biāo)在每一個(gè)運(yùn)行周期的不同狀態(tài)的組合，將仿真主體在每一期可能的運(yùn)行結(jié)果劃分為若干個(gè)狀態(tài)。仿真?zhèn)€體通過(guò)不斷“學(xué)習(xí)”，積累在各種狀態(tài)的概率就會(huì)出現(xiàn)分別，更有利的行為選擇概率會(huì)逐漸增大，如此就賦予了仿真?zhèn)€體“學(xué)習(xí)進(jìn)化”的能力。在本文的仿真模型中，作為指標(biāo)的屬性是就是機(jī)構(gòu)投資者的侵害收益和侵占上市公司財(cái)富比率，它們都有三個(gè)狀態(tài)，分別是與上一個(gè)周期相比增加了、減少了和沒(méi)變。而用來(lái)作為行為效果評(píng)價(jià)的是機(jī)構(gòu)投資者的侵害收益，收益升高說(shuō)明決策效果好，反之說(shuō)明決策效果不好。4定義模型的仿真環(huán)境本仿真模型是完全信息模型，在模型中定義了機(jī)構(gòu)投資者侵害概率、持股比率、以及監(jiān)管者的查處概率、查處懲罰等等均作為公共信息，在模型中還有部分信息變量作為全局公共變量，如上市公司財(cái)富。由于本模型只含有兩類仿真主體，因此它們的關(guān)系并不復(fù)雜，它們之間的關(guān)系如圖3.1：確定侵害概率反饋監(jiān)管信息控制控制修改狀態(tài)略策略控制GALCSModelSwarm機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管者圖3.1：仿真模型主體之間的聯(lián)系5定義模型中各個(gè)主體行為運(yùn)行的時(shí)間序列定義各個(gè)主體行為的運(yùn)行時(shí)序需要在ModelSwarm主體中完成，本仿真模型的行為時(shí)序如下：第一步：初始化，賦予機(jī)構(gòu)投資者主體和監(jiān)管者主體初始屬性。第二步：機(jī)構(gòu)投資者執(zhí)行-encroach行為，各主體進(jìn)行各種屬性計(jì)算。第三步：機(jī)構(gòu)投資者執(zhí)行-compare行為，與前一期的收益等屬性進(jìn)行比較，通過(guò)GALCS主體進(jìn)行“學(xué)習(xí)”，確定下一期的行為模式。第四步，返回第二步。四、仿真實(shí)驗(yàn)及實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析1仿真模型初始參數(shù)設(shè)定 本仿真模型數(shù)據(jù)皆為動(dòng)態(tài)模擬模型的虛擬數(shù)據(jù)。本仿真模型中共有8個(gè)外部參數(shù)需要設(shè)定，它們分別是機(jī)構(gòu)投資者侵害違規(guī)的成本，；監(jiān)管者進(jìn)行查處的成本，；違規(guī)的罰金，；對(duì)于中小投資者的賠償額，；上市公司的財(cái)富，；監(jiān)管者查證成功的效用，；監(jiān)管者進(jìn)行查處的概率，；監(jiān)管者查證成功的概率，。為了使各種概率在輸出的時(shí)候更加直觀明顯，這里將所有的概率數(shù)值在輸出的時(shí)候都擴(kuò)大100倍，使得概率在1-100的范圍內(nèi)變動(dòng)。2實(shí)驗(yàn)一：沒(méi)有監(jiān)管情況下機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管者行為仿真進(jìn)行實(shí)驗(yàn)一時(shí)，將監(jiān)管概率設(shè)置為0來(lái)考察機(jī)構(gòu)投資者的行為。 圖4.1：沒(méi)有監(jiān)管情況下機(jī)構(gòu)投資者侵占比率b和違規(guī)收益profit隨時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)由圖4.1左，直觀看到，在沒(méi)有監(jiān)管的情況下，機(jī)構(gòu)投資者為了達(dá)到收益最大化，會(huì)通過(guò)“學(xué)習(xí)”逐漸增加侵占的比率，直到上市公司100%的財(cái)富都被侵占，機(jī)構(gòu)投資者的行為策略達(dá)到均衡，從而獲得最大收益。由圖4.1右，直觀看到，在沒(méi)有監(jiān)管情況下機(jī)構(gòu)投資者的侵害違規(guī)收益最終穩(wěn)定在全部侵吞上市公司財(cái)富的水平上。由實(shí)驗(yàn)一推斷，監(jiān)管是必須的，沒(méi)有監(jiān)管控制，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)肆無(wú)忌憚的進(jìn)行違規(guī)，將會(huì)使中小投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。3實(shí)驗(yàn)二：監(jiān)管情況下機(jī)構(gòu)投資者與監(jiān)管者行為仿真 圖4.2：具有監(jiān)管情況下機(jī)構(gòu)投資者侵占比率b的比較 由圖4.2右圖直觀看到，與左圖（即圖4.1左）相比較，在加入監(jiān)管后，機(jī)構(gòu)投資者侵占比率仍然上升，達(dá)到均衡以后，仍然侵占100%的上市公司財(cái)富。這可以解釋為機(jī)構(gòu)投資者為了增加自己的期望收益，抵消監(jiān)管帶來(lái)的可能損失而越發(fā)努力地進(jìn)行侵占。 圖4.3：逐步增加監(jiān)管者查處概率和查證成功概率情況下機(jī)構(gòu)投資者侵害概率比較 由4.3左圖與右圖相比較可以看到，在逐漸增加監(jiān)管者的查處概率和查證成功的概率以后，機(jī)構(gòu)投資者選擇進(jìn)行侵害違規(guī)行為的概率在達(dá)到行為均衡時(shí)是明顯降低的，監(jiān)管在控制機(jī)構(gòu)投資者侵害違規(guī)行為的概率上起著明顯的作用。 圖4.4：逐步增加監(jiān)管者監(jiān)管懲罰力度情況下機(jī)構(gòu)投資者侵害期望收益的變動(dòng)由圖4.4看到，在逐漸增加監(jiān)管者的監(jiān)管查處懲罰力度的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的期望收益是逐漸降低的，在監(jiān)管懲罰達(dá)到足夠大的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的期望收益將為負(fù)數(shù)，這將徹底打消機(jī)構(gòu)違規(guī)行為的動(dòng)機(jī)。五、結(jié)論與建議通過(guò)對(duì)博弈模型和仿真模型運(yùn)行的結(jié)果進(jìn)行分析，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者侵害中小投資者利益違規(guī)行為的監(jiān)管，要加強(qiáng)監(jiān)管效果，就要加強(qiáng)事前監(jiān)管，并提高監(jiān)管者自身的素質(zhì)。第一，要重視事前監(jiān)管。通過(guò)仿真模型運(yùn)行結(jié)果可以推斷，如果機(jī)構(gòu)投資者決定選擇侵害違規(guī)行為，那么任何監(jiān)管手段所起的事后監(jiān)管效果都不是很有效。要進(jìn)行有效的事前監(jiān)管，首先要控制機(jī)構(gòu)投資者持股的比例，削弱機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力。其次，要從法律法規(guī)層面，對(duì)所有投資者明確侵害違規(guī)