第6章-風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置(投資學(xué),上海財(cái)經(jīng)大學(xué)).ppt

第六章 風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置 2 一 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置 投資者一般會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)除非風(fēng)險(xiǎn)意味著更高的收益 用效用模型可以得出風(fēng)險(xiǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合之間的資本最優(yōu)配置 3 一 幾個(gè)概念 投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬締約方具有 異質(zhì)預(yù)期 賭博為了享受冒險(xiǎn)的樂(lè)趣而在一個(gè)不確定的結(jié)果上下注 締約方對(duì)事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識(shí)相同 4 二 風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價(jià)值 投資者將考慮 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加 收益與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加是會(huì)怎么樣呢 5 表6 1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 5 投資者會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個(gè)資產(chǎn)組合給出一個(gè)效用值分?jǐn)?shù) 6 三 效用函數(shù) 下面是金融學(xué)中運(yùn)用最多的一個(gè) U 效用值E r 某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A 風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2 收益的方差 一個(gè)約定俗成的數(shù)值 7 表6 2幾種投資組合對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平投資者的效用值 假設(shè)有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同 A分別為2 3 5和5 的投資者 用表6 1可供選擇的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的期望收益 分別為7 9 和13 和標(biāo)準(zhǔn)差 分別為5 10 和20 計(jì)算效用值 下表中粗體顯示的分別是三個(gè)投資者最優(yōu)應(yīng)選擇的 8 四 均值 方差 M V 準(zhǔn)則 假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B 與在圖中 1優(yōu)于P P優(yōu)于4 9 五 估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) 使用調(diào)查問(wèn)卷觀(guān)察面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)個(gè)人的決定觀(guān)察人們?cè)敢飧冻龆啻蟠鷥r(jià)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 10 二 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置 資本配置 是投資組合構(gòu)建中最重要的問(wèn)題在大量的投資資產(chǎn)種類(lèi)中選擇證券 控制風(fēng)險(xiǎn) 簡(jiǎn)化方法 只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重 11 基本資產(chǎn)配置 12 風(fēng)險(xiǎn)投資組合P在完整資產(chǎn)組合中的比重用y表示 用 1 y 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的比重 13 三 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 只有政府可以發(fā)行無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)的債券 實(shí)際中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種理想化的指數(shù)化債券 只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時(shí)才能對(duì)投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保 短期國(guó)庫(kù)券被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 實(shí)際操作中 貨幣市場(chǎng)基金也被看做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 14 一 可能的資產(chǎn)組合通過(guò)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金 有可能建立一個(gè)完整的資產(chǎn)組合 假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y分配給無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的比例是 1 y 使用6 4的數(shù)據(jù) 四 單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 15 完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例 風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 公式來(lái)源 P114 因sC ysP 整理得y sC sP 16 圖6 4投資可行集 17 以rf 7 借出資金 以rf 9 借入資金借出資金的資本配置線(xiàn)的斜率 8 22 0 36借入資金的資本配置線(xiàn)的斜率 6 22 0 27資本配置線(xiàn)在P點(diǎn)重合 二 資本配置線(xiàn)的杠桿 18 圖6 5借貸利率不相等時(shí)的可行集 19 五 風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置 投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C 完整資產(chǎn)組合的期望收益 方差 20 表6 4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A 4的投資者不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來(lái)的效用值 根據(jù)前面常用的效用函數(shù)計(jì)算 y 0 41時(shí)效用最高 21 圖6 6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù) 22 表6 5無(wú)差異曲線(xiàn)的數(shù)字計(jì)算 給定效用U和風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù) 得到不同的風(fēng)險(xiǎn) 和期望收益E P116有具體的計(jì)算 23 圖6 7U 0 05和U 0 09分別對(duì)A 2和A 4的無(wú)差異曲線(xiàn) 24 圖6 8用無(wú)差異曲線(xiàn)尋找最優(yōu)組合 25 六 被動(dòng)策略 資本市場(chǎng)線(xiàn) 被動(dòng)策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策 供給和需求的力量會(huì)使這種決策成為眾多投資者的理性選擇 一個(gè)合適的被動(dòng)投資策略投資品是分散化的股票投資 如標(biāo)準(zhǔn)普爾500 資本市場(chǎng)線(xiàn)是指1月期國(guó)債和一般股票指數(shù)