37729資本資產(chǎn)定價模型對投資者的啟示.doc

論文題目：資本資產(chǎn)定價模型對投資者的啟示學(xué)生姓名 安睿峰學(xué) 號 20112202021046指導(dǎo)教師 張勇所在學(xué)院 金融學(xué)院專業(yè)名稱 金融工程班 級 2011級金融工程班2015年10月資本資產(chǎn)定價模型對投資者的啟示摘要隨著現(xiàn)代金融學(xué)的飛速發(fā)展，資本資產(chǎn)定價模型已經(jīng)在其中占據(jù)了重要的一席之地，此理論是其他相關(guān)資產(chǎn)定價理論的前提和基礎(chǔ)。資本資產(chǎn)定價模型從1952年建立至今，已經(jīng)有六十多年的歷史了，在此期間，國內(nèi)學(xué)者對其在中國資本市場上的應(yīng)用，也做了許多相關(guān)的實證檢驗，但是檢驗結(jié)果各異。本文作者正是認識到隨著中國資本市場的迅速發(fā)展和完善，金融產(chǎn)品層出不窮，在此背景下急需一個較為完善的定價理論，來對各類金融產(chǎn)品進行估值，以減少錯誤定價所帶來的金融資源錯配問題，以提高資金的使用效率。本文主要通過深圳股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)和市場研究和檢驗資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用和對投資者的作用，從而達到重新審視國內(nèi)資本市場的目的。關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型；實證檢驗；投資者啟示AbstractCapital Asset Pricing Model is one of the core theory of modern finance, is the cornerstone of all other asset pricing theory. From CAPM established in 1952. So far, there have been sixty years of history, in the meantime, the domestic scholars applications in Chinas capital market, also made a number of relevant empirical test, but the test results vary . The authors recognize that it is the rapid development of Chinas capital market and improve financial products and styles, in this context the need for a more comprehensive pricing theory to the valuation of financial products, in order to reduce errors caused by pricing financial resources mismatch, in order to improve capital efficiency. Therefore, the authors take a different empirical method, using the latest data of todays capital markets, capital asset pricing model to empirically test the application in Shenzhen, Chinas securities market. So as to re-examine the domestic capital market purposes.Key Words: Capital asset pricing model; empirical; investors InspirationVII目 錄摘要IAbstractII1 引言12 資本資產(chǎn)定價的相關(guān)理論12.1 資本資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)：馬科維茨投資組合12.1.1 有效市場假說12.1.2 均值方差模型22.1.3 主要結(jié)論22.2 資本資產(chǎn)定價模型22.2.1 資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件22.1.2 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的主要結(jié)論22.3 分離定理32.4 資本市場線32.5 證券市場線42.6 實證檢驗的前提條件43 實證檢驗53.1 樣本選取53.2 貝塔系數(shù)的估計63.3 資本資產(chǎn)定價模型的橫截面數(shù)據(jù)回歸檢驗73.4 檢驗結(jié)果及分析94 資本資產(chǎn)定價模型對投資者的啟示114.1 投資者應(yīng)加強學(xué)習(xí)114.2 投資者情緒理論與市場微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合124.3 投資者情緒的考慮政策、文化因素資產(chǎn)定價研究模式12結(jié)論12參考文獻14引言資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model 簡稱 CAPM）是由美國人 Sharpe（1964）、Linter(1965)和 Mossin(1965)等在馬科維茨投資組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是當(dāng)代金融經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)，普遍用于市場投資決策和公司投資理財領(lǐng)域。主要用于研究股票市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與其風(fēng)險資產(chǎn)的關(guān)系。那么在通過實證驗證期間所產(chǎn)生的問題要從該模型的理論基礎(chǔ)著手處理，可知馬科維茨最優(yōu)投資組合理念的假設(shè)條件是：該理論是建立在多個假設(shè)的基礎(chǔ)條件之上的，包括投資者理性話以及按照既定模型其次投資組合投資，資本市場具備完全有效性條件，沒有任何的摩擦即交易成本和稅收可以阻礙投資。 研究資本資產(chǎn)定價模型這個話題可同過股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)做分析計算，最后相互驗證，從而可以檢測我過股票市場上一些金融學(xué)理論和假設(shè)是否成立，比如說關(guān)于市場有效性的假設(shè)，同時的話隨著最后的研究，發(fā)現(xiàn)投資者的個人情緒也是會嚴重影響到股票市場上的相關(guān)收益率，從而的話，本文最后也研究了投資者情緒受哪些因素影響以及怎樣處理，處理好投資者個人情緒和股票市場之間的關(guān)系可以國家有利于我過金融市場發(fā)展。2 資本資產(chǎn)定價的相關(guān)理論2.1 資本資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)：馬科維茨投資組合2.1.1 有效市場假說有效市場假說是CAPM(Captial Asset Pricing Model)成立的前提條件，市場假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH)是Fama于1970年所發(fā)表并生效。證卷的價格可以體現(xiàn)證卷市場的所有的可獲得相關(guān)信息，市場投資者為完全理性以及有效市場上的投資者無法獲取股票市場超額留是此假設(shè)必不可少的前提條件。股票市場價格被市場信息沖擊產(chǎn)生了變動，那么股票市場的競爭就會從舊的均衡逐漸轉(zhuǎn)換為另一個均衡。2.1.2 均值方差模型Markowitz(1952)對滿是風(fēng)險的證券市場從最優(yōu)投資問題著手進行了開創(chuàng)性的重大研究，首次提出了怎樣對風(fēng)險資產(chǎn)進行組合；投資者如何以自身的效用偏好角度出發(fā)選擇最佳投資方案；以及怎樣通過分散投資來降低投資風(fēng)險，等等重要投資理論。同時這些理論可歸納為對市場投資者的假設(shè)和對資本市場的假設(shè)。2.1.3 主要結(jié)論馬科維茨所提出的資產(chǎn)組合選擇理論是近代微觀金融理論的開端。此理論成功的首次把新古典經(jīng)濟學(xué)范式拓展到金融資產(chǎn)的選擇領(lǐng)域。為金融市場投資者提供了有效分析和框架，資產(chǎn)組合選擇理論是新舊金融理論的分水嶺。它的重大突破是從技術(shù)上用雙變量(收益的期望與方差)來刻畫金融資產(chǎn)的價格，此重大技術(shù)突破的背后暗含了對金融資產(chǎn)特性的深刻認知和掌控，同時研究了新古典經(jīng)濟學(xué)范式在不確定性環(huán)境下的演進邏輯。該理論加深了投資者對金融資產(chǎn)商品性質(zhì)的了解，為后來的研究者打下堅實的平臺和基礎(chǔ)。2.2 資本資產(chǎn)定價模型2.2.1 資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價模型前提性的假設(shè)條件主要為：包括對市場的完整性假設(shè)和對環(huán)境的無摩擦性假設(shè)。這些假設(shè)條件可以歸納為：（1）均值方差假設(shè)條件（2）投資者具有同一性假設(shè)條件（3）完全市場假設(shè)條件2.2.2 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的主要結(jié)論CAPM理論假設(shè)了全部投資者同時尋找均值一方差有效組合，有著共同的目標，在接受同等環(huán)境約束條件下選擇某一組合。在此假設(shè)環(huán)境中，通過最大化效用原則邏輯可知，投資者的某些行為會影響資產(chǎn)價格變化波動導(dǎo)致資產(chǎn)的總需求等于總供給。CAPM是一種均衡定價，同時，也就是說風(fēng)險資產(chǎn)最有等于市場價值的時候可以滿足市場出清。CAPM可以表示為：其中式中：E(ri) 代表個股的期望收益率；rf代表無風(fēng)險利率；E(rm) 代表了整個市場的期望收益率。2.3 分離定理由于資本資產(chǎn)定價模型中投資者的預(yù)期假設(shè)是一樣的，由此可以得知投資者的最優(yōu)投組合是存在切入點的，即為都是相同的。其中，第一步驟對于所有理性投資者，在有效市場中都是一樣的。2.4 資本市場線怎樣選擇或是推測滿足投資者的最有組合，這是股票市場所有投資者都需要考慮的問題。同時資本市場線可以提高投資者選擇股票組合的多樣性和靈活性，幫助投資者找到屬于自己的最有投資組合。資本市場線可以用以下公式來表達：用來表示有效組合的風(fēng)險大??；來表示有效組合的收益率。以上公式即為有效投資組合的收益率與風(fēng)險之間關(guān)系的表達式。資本市場線是在均衡條件下的形成的有效組合，此均很是必不可少的，因為如果沒有了這樣的均衡，則會導(dǎo)致投資組合的收益率高于同等風(fēng)險的證券資產(chǎn)收益率，或是投資組合的風(fēng)險低于同等收益率的證券資產(chǎn)風(fēng)險。這樣會影響到該種投資組合的需求與供給之間的平衡問題。此類證券在市場上的需求會比于供給高，因此使得該類證券的價格上漲，最后該證券的收益率會減小下來；另一種情況是，當(dāng)投資組合的收益率偏低或者是風(fēng)險偏高，這類證券在市場上的需求就會小于供給，投資者會大量拋售該類證券，最后使得該證券的價格下跌，投資于該證券的收益率最終會提高。所以說資本市場無法形成均很有效組合的話，這也會影響到投資者的最有投資組合，是的資本市場不平衡，但是綜上可知資本市場在不平衡的情況下是可以通過市場調(diào)節(jié)再次回到平衡狀態(tài)的。2.5 證券市場線而證券市場則介紹了投資市場上任意證券的收益率與風(fēng)險的關(guān)系。表達式如下：表示單支證券的系統(tǒng)性風(fēng)險大小，以上公說明收益和風(fēng)險是正比例關(guān)系，加入風(fēng)險越高，那么收益會隨著增加。2.6 實證檢驗的前提條件不可預(yù)期的收益也就是超額收益和可預(yù)期收益（補償市場性的風(fēng)險收益）是投資者收益的主要組成部分，通過投資組合的期望收益率和市場組合的期望收益率。首先是將股票Zi的超額收益率對市場組合的超額收益率Zm做回歸：以上公式中，Zi是因變量，即為被解釋變量，Zm是自變量，即為解釋變量，為擾動項，它涵蓋除了自變量Zm之外的，會對因變量造成影響的所有其他因素。是用來表示截距大小，即當(dāng)自變量為零時，因變量的取值。是用來表示模型的待估計參數(shù)，用來表示斜率。以上就是回歸方程的總體模型，也可將其稱為市場模型。由于市場模型中假設(shè)，所以有：由此可以得到：，所以貝塔系數(shù)就是資產(chǎn)收益率對市場組合收益率的回歸系數(shù)。3 實證檢驗3.1 樣本選取此論文是通過深圳證券A股市場的30支股票作為研究目標。此文章于數(shù)據(jù)方面的提取使用了隨機抽樣的方式，所涵蓋的全部股票數(shù)據(jù)是來自深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的數(shù)據(jù)資料庫。樣本區(qū)間的選取時間是2011年1月1日至2013年12月31日，在這三年期間的股票日收益率數(shù)據(jù)，同時針對中間某些數(shù)據(jù)的缺失采取了平滑法補齊數(shù)據(jù)缺失，一共選擇了701個目標樣本進行觀測。數(shù)據(jù)選自國泰安數(shù)據(jù)庫。我國從2011年1月1日至2013年12月31日一年期定期存款利率如表2-1所示：表2-1無風(fēng)險利率月份銀行年存款利率月份銀行年存款利率月份銀行年存款利率2013年12月32012年12月32011年12月3.52013年11月32012年11月32011年11月3.52013年10月32012年10月32011年10月3.52013年9月32012年9月32011年9月3.52013年8月32012年8月32011年8月3.52013年7月32012年7月32011年7月3.52013年6月32012年6月3.252011年6月3.252013年5月32012年5月3.52011年5月3.252013年4月32012年4月3.52011年4月3.252013年3月32012年3月3.52011年3月32013年2月32012年2月3.52011年2月32013年1月32012年1月3.52011年1月3數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫3.2 貝塔系數(shù)的估計通過計算出單只股票的超額收益率，也就是計算，然后計算出市場的超額收益率，最后通過Eviews進行些數(shù)據(jù)回歸和分析對貝塔系數(shù)進行估計。回歸方程如下：以上公式中，為個股i在t日的收益率，是個股Z的貝塔系數(shù)，和為待估計參數(shù)，為無風(fēng)險利率，為在t日的市場收益率，為回歸估計的殘差，同時滿足。最后計算的線性回歸方程的回歸系數(shù)即為本文索要估計的貝塔系數(shù)，此步驟通過Eviews統(tǒng)計軟件實現(xiàn)。回歸結(jié)果如表2-2所示：表2-2貝塔系數(shù)回歸結(jié)果股票代碼股票代碼000001-0.0001710.3536050009320.0004040.124226000031-0.008720.0510690009520.0006750.089323000043-0.0059820.1960910009650.0011660.1473230000620.0030460.2578990009780.0002990.1073860000780.0005650.0943340009900.0009390.1344760004230.0029640.3408110020610.0024460.2570770005210.0031370.2692120020800.0024720.2860310005380.001530.0618550021390.0013990.1150130005500.0016290.1249680022030.0019380.1500870008120.001290.1369620022230.0021020.1472290008280.0028610.3162840022750.0016190.1552690008600.0009440.115010023070.0018020.240550008900.001820.250270023360.0004420.1477220009100.0014220.2030240023850.0027070.1835750009250.0017780.2643070024140.0030010.1985013.3 資本資產(chǎn)定價模型的橫截面數(shù)據(jù)回歸檢驗通過回歸方程計算得出貝塔系數(shù)，進行分組，分別得出不同股票組合的超額收益率平均值，最后計算結(jié)果對資本資產(chǎn)定價模型進行橫截面數(shù)據(jù)回歸檢驗。具體的回歸方程如下所示：其中，是通過測算股票組合的超額收益率的算術(shù)平均數(shù)求得；是通過測算股票組合的值的算術(shù)平均值求得，是用來表示估計方程的殘差。以下將是使用不同股票分組方法進行檢驗，研究不一樣的股票組合方法會對檢驗產(chǎn)生怎樣不一樣的結(jié)果。具體的分組方法和原因如下所示：分組方法一：將股票按值的大小順序排列分組。將30支股票按照貝塔值大到小分組，同時將股票平均分成10組，每組三支股票，同時每個股票組合為一投資組合，最后分別對不同股票組合取其超額收益率的平均值和貝塔系數(shù)的平均值進行回歸檢驗。此分組方法可以有效將系統(tǒng)性風(fēng)險相近以及相關(guān)性較強的股票分到有一組。利用這種分組方法再與下面兩種分組方法進行比較，從而可以用來判斷用貝塔系數(shù)大小順序進行分組是否科學(xué)有效。股票具體分組情況如下：表2-3利用方法一的分組情況第一組第二組第三組第四組第五組000031000078002139000990000965000538000978000932000812002336000952000860000550002223002203第六組第七組第八組第九組第十組002275002414000890000925000828002385000910002061000521000423000043002307000062002080000001分組方法二：把全部的股票按照等比例隨機抽樣分組方法分組，最后平均分成了10組，3只股票即為一個投資組合，將每組分別超額收益率的平均值以及貝塔系數(shù)的平均值進行回歸檢驗。采用的原因：這樣的分組方式可以有效減少同組股票的相關(guān)程度，跟方便相互比較研究和降低投資組合的風(fēng)險。具體股票分組情況如下所示：表2-4利用方法二的分組情況第一組第二組第三組第四組第五組000001000062000521000812000890000031000078000538000828000910000043000423000550000860000925第六組第七組第八組第九組第十組000932000978002080002223002336000952000990002139002275002385000965002061002203002307002414分組方法三：通過隨機抽樣的方法分組，把全部股票平均分成5組，每組包含6只股票并且為一個投資組合，每組取其超額收益率的平均值和貝塔系數(shù)的平均值進行回歸檢驗。采用的原因：方便與上面兩組分組方法進行比較，看看增加投資組合中股票的數(shù)目是否會降低股票的風(fēng)險。股票分組情況如下：表2-5利用方法三的分組情況第一組第二組第三組第四組第五組000001000521000890000978002223000031000538000910000990002275000043000550000925002061002307000062000812000932002080002336000078000828000952002139002385000423000860000965002203002414最后可得知不同的分組方法所檢驗到的成果是不一樣的，可以將之前的三種不同方法所得結(jié)果進行相互比較，可以驗證資本資產(chǎn)定價模型在股市的游戲哦啊性。此部分檢驗通過Eviews軟件實現(xiàn)。3.4 檢驗結(jié)果及分析方法一：第一種分組方法把值按照大小排序，一共十組，每3支股票作為一個投資組合，最后分別取其a值和超額收益夔的平均值進行回歸，結(jié)果如下文所示：在95%的置信水平下，=2.228。而常數(shù)項的t統(tǒng)計量為-24.83833，遠小于-2.228 。檢驗結(jié)果顯示t檢驗常數(shù)項在統(tǒng)計上是顯著不為零。得出貝塔系數(shù)的t統(tǒng)計量為0.693286，要小于2.228，。最后t檢驗的結(jié)果為貝塔系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著。這與資本資產(chǎn)定價模型模型相背道而馳，而且判斷系數(shù)R2=0.056676，此回歸方程的擬合優(yōu)度偏低。方法二：以隨機抽樣的方法分成十組，每組有三支股票。最后分別取其貝塔系數(shù)和超額收益率的平均值進行回歸，結(jié)果如下文所示：在95%的置信水平下， =2.228。而常數(shù)項的t統(tǒng)計量為-21.56394，遠小于-2.2280因此，t檢驗顯示常數(shù)項在統(tǒng)計上是顯著不為零的。且貝塔系數(shù)的t統(tǒng)計量為-0.102149，大于-2.228，所以t檢驗表明貝塔系數(shù)在統(tǒng)計上是不顯著的，即與資本資產(chǎn)定價模型不符。最后，判斷系數(shù)R2=0.001303，回歸方程的擬合優(yōu)度并不高。方法三：通過隨機抽樣的方法，分成五組，每組6支股票。每組取其貝塔系數(shù)和超額收益率的平均值?；貧w結(jié)果如下文所示：在95%的置信水平下，=2.228。而常數(shù)項的t統(tǒng)計量為-9.580594，遠小于-2.2280因此，t檢驗顯示常數(shù)項在統(tǒng)計上是顯著不為零的；貝塔系數(shù)的t統(tǒng)計量為-0.839522，大于-2.228，所以t檢驗表明貝塔系數(shù)在統(tǒng)計上是不顯著的。這和資本資產(chǎn)定價模型理論不相符合。最后，判斷系數(shù)R2=0.190239，回歸方程的擬合優(yōu)度較之前兩種方法有了很大的提高，是三種方法中最高的。由以上的檢驗結(jié)果和分析我們可以做出如下結(jié)論：結(jié)論一：常數(shù)項的顯著性檢驗此文以上三種分組方法的檢驗中，常數(shù)項的t統(tǒng)計量都處于不可接受原假設(shè)的范圍內(nèi)，即t檢驗都顯示常數(shù)項在統(tǒng)計上是顯著不為零的，同時論文中三組檢驗結(jié)果最后都顯示為負值，其原因還是是由于深圳股票市場不是很成熟，最后結(jié)果是投資者的無風(fēng)險利率是小于零的，那么同時資金的時間價值也將會小于零，這不滿足資本資產(chǎn)的定價模型理論結(jié)構(gòu)結(jié)論二：貝塔值的顯著性檢驗最后三種不同分組方法所得出的結(jié)果是為貝塔系數(shù)的t統(tǒng)計量都是不顯著的，后兩種分組方法都的貝塔系數(shù)的估計量為負值。從以上三種不同分組方法從而可得知在證卷市場上，投資者投資組合收益率和系統(tǒng)性風(fēng)險是相反比例關(guān)系，同時T不顯著也可知，系統(tǒng)性風(fēng)險不能完全解釋預(yù)期收益率大小。這在一定程度上嚴重打擊投資者的投資熱情與意愿，投資者感覺投資股票市場的風(fēng)險性較大，不如把錢存在銀行來得安全與穩(wěn)定，這在一定程度上也解釋了系統(tǒng)性風(fēng)險的溢價為負數(shù)。不過，在長期走勢上，股票收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)該還是服從正相關(guān)關(guān)系的，即高的投資風(fēng)險應(yīng)該帶來高的投資收益。結(jié)論三：方程顯著性檢驗對于文中不同的分組方式所得到的判定系數(shù)不一樣，由此可得出分組方式的差異會嚴重影響方程的顯著性檢驗結(jié)果。所映射出隨著投資組合中的股票個數(shù)的增加和股票相關(guān)性的減少，方程的擬合優(yōu)度會有所提升。那么，這也就表明了通過投資組合的方式可以縮小甚至是排除非系統(tǒng)風(fēng)險。伴隨股票數(shù)量的數(shù)量增加，可知方程對股票組合的投資收益率的影響能力在提升，以上所有結(jié)論都與資本資產(chǎn)定價模型的結(jié)論所吻合。從檢驗結(jié)果可以看出，投資者可以通過建立投資組合的辦法來分散化非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時，也提高了資本資產(chǎn)定價模型方程的擬合優(yōu)度。我們可以通過中心極限定理來解釋這一現(xiàn)象。因為在投資組合中，不同股票的收益率走向會在一定程度上相互抵消，當(dāng)股票數(shù)目越多，股票之間的相關(guān)系數(shù)越小時，這種相互抵消的作用會更大，從而使得投資組合的收益率的概率分布呈現(xiàn)出近似于正態(tài)分布的形狀。4 資本資產(chǎn)定價模型對投資者的啟示4.1 投資者應(yīng)加強學(xué)習(xí)最近幾年來我國的證券市場受“噪聲”的干擾程度稍有降低，令人不滿的是研究結(jié)果顯示了滬深兩市還是普遍的存在“噪聲”和噪聲交易。那么，作為投資者的我們，要學(xué)會保護的利益，避免自己的利益不受或少受“噪聲”的影響，切實維護好自己的合法權(quán)益是首當(dāng)其沖的。首先，我們投資者理應(yīng)加強自我的理論知識，提高自我素質(zhì)。投資前充分；了解并掌握投資理財?shù)南嚓P(guān)基礎(chǔ)知識，對于股市的風(fēng)險要有一定的意識，不要盲目跟隨，謹慎對待。其次，學(xué)會理性判斷獲得的各類信息。這些信息包括真實信息與虛假信息，即“噪聲”，中小投資者應(yīng)在己有知識和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上形成自己的判斷力，充分認識自己，抓住自己的心理特點，學(xué)會篩選分析市場上流傳的各類小道消息，盡量避免自身的各種行為偏誤，如盲目的追高殺跌、羊群行為等，盡可能做出理性的投資決策。最后，投資者可以嘗試運用行為資本資產(chǎn)定價理論進行資產(chǎn)組合管理，或是將資金交給代理機構(gòu)，如基金管理公司等各種機構(gòu)投資者進行資產(chǎn)管理。在我國“噪聲”的普遍與市場效率的低下一次又一次被證實，在努力改善的同時也可以針對現(xiàn)狀，利用我國股票市場的相關(guān)理論為投資者推測最有投資組合，或是有機構(gòu)投資者代為管理，這樣的優(yōu)勢在于擁有專業(yè)知識和實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富，技術(shù)手段先進，同時匯集小額資金進行組合投資有利于降低投資風(fēng)險，所以廣大中小投資者可以借助機構(gòu)投資者的優(yōu)勢進行合理的投資規(guī)劃。4.2 投資者情緒理論與市場微觀結(jié)構(gòu)理論相結(jié)合之前的資本資產(chǎn)理論的話是建立在包括以下幾點假設(shè)的：假設(shè)投資者完全理性，假設(shè)信息完整，假設(shè)市場無摩擦和風(fēng)險可計算，但是這視乎不切實際，因為投資者的情緒是對投資組合有重大決定性作用的，恰恰之前的理論是遺漏了這一點，而市場微觀結(jié)構(gòu)理論打破之前的局限性，為研究金融市場拓展新的研究方法和方向。4.3 投資者情緒的考慮政策、文化因素資產(chǎn)定價研究模式人們所收到的文化教育、政策影響以及心理因素影響這投資者的自控，同時此控制能力對宏觀政策的制定影響重大。因此考慮到投資者情緒對投資組合的影響這個因素并研究處理是非常重要的。目前我國股市是“新興+轉(zhuǎn)軌”時段，當(dāng)前我國經(jīng)濟不是很穩(wěn)定，各種其他不段變化的因素對投資者的情緒波動有很大影響，例如新舊文化的交替、信仰的缺失等等。因此，研究投資者的情緒所受到的影響因素密切關(guān)系著我國股票市場在理論