中外證券市場比較分析.doc

我國證券市場的規(guī)范和發(fā)展 學(xué)生姓名：戶林林專 業(yè)：財務(wù)管理 學(xué) 號：09334209 指導(dǎo)老師：孫信明 二零一一年十二月十三日我國證券市場的規(guī)范和發(fā)展中外證券市場的比較分析【內(nèi)容摘要】中國證券市場現(xiàn)在已是中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系中重要的、最活躍的部分,而美國則形成了目前世界上最龐大、最發(fā)達(dá)、最成熟的證券市場。本文通過對中美兩國證券市場差異進(jìn)行比較,來映射中外證券市場的差異，并就此提出相應(yīng)的對策?！娟P(guān)鍵詞】證券市場 功能 差異 對策一、中美證券市場功能比較如果從年國家向單位發(fā)行五年期國庫券億元算起,中國證券市場已有近3年的發(fā)展歷史。在此期間,證券市場規(guī)模以年均%的速度擴(kuò)張,年底股票總市值已達(dá)萬億元,占的比重為%。中國證券市場走過了發(fā)達(dá)國家?guī)资晟踔翈装倌甑陌l(fā)展歷程,現(xiàn)已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。發(fā)育良好的證券市場既是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”,也是經(jīng)濟(jì)增長的推進(jìn)器。中國證券市場發(fā)展將近年來,在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了獨特的作用,不僅為財政、金融體制改革贏得了時間和培養(yǎng)了大批專業(yè)人才,而且更重要的是促進(jìn)了國有企業(yè)的改革:一是推動了我國企業(yè)的股份制改造;二是推進(jìn)了國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度步伐;三是突破經(jīng)濟(jì)增長中的技術(shù)和制度約束。但是,在年以前股票市場發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用還比較有限,證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的比重還比較低,較小的規(guī)模限制了其對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的發(fā)揮。另外,在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中,證券市場是企業(yè)并購與重組的重要中介。中國上市股票卻有一個獨特的現(xiàn)象:股票分為國有法人股、社會法人股和個人股,個人股可以流通而法人股不能流通,而目前法人股占了全部股份的。這種現(xiàn)象對規(guī)范上市公司運(yùn)作,發(fā)揮證券市場資源配置功能形成巨大的障礙,兼并、收購、資產(chǎn)重組雖然頗具吸引力,開展起來卻困難重重,近年中國上市公司資產(chǎn)重組雖時有所見,但具有重大影響的成功收購兼并并不多見。而在美國,由于利率和證券發(fā)行市場化、貨幣和資本國際化、經(jīng)濟(jì)對外充分開放和金融工具不斷創(chuàng)新,形成了世界上發(fā)育最成熟的證券市場。成熟的證券市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用是極為明顯的。在一定意義上說,美國證券市場不斷發(fā)展的歷史也就是美國并購浪潮層層推進(jìn)的歷史。美國上市企業(yè)的股票多為流通股,企業(yè)在通過股權(quán)方式收購與兼并上市公司時多利用證券市場的運(yùn)作機(jī)制。因為證券市場能為股權(quán)交易提供公開、有序的場所,而且上市公司“殼”資源價值、投機(jī)價值、收購所引發(fā)的良好廣告效應(yīng)等也具有相當(dāng)?shù)奈?。美國的傳統(tǒng)融資方式主要有三種:發(fā)行債券、發(fā)行股票和向銀行貸款。與傳統(tǒng)融資方式相比,美國的資產(chǎn)證券化是一種具有鮮明特點的新型融資方式,即把缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)如各類應(yīng)收帳等匯集起來,通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通的證券,據(jù)以融通資金的過程。作為近年來世界金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一,美國的資產(chǎn)證券化已形成了一套比較完善的運(yùn)作機(jī)制,對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大而積極的影響。中美證券市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能差異自然說明了中美證券市場本身存在著巨大的差距,以下將對這種差距作進(jìn)一步的比較分析。二、中美證券市場發(fā)展差距分析（一）規(guī)模、品種、交易場所方面的差距美國證券市場規(guī)模巨大,品種眾多,是世界上數(shù)一數(shù)二的大市場。如年月股票市場市值就已達(dá)萬億美元,證券年交易額為萬億美元,而中國證券市場年底的股票市值才萬億人民幣。從證券的品種看,美國基金總數(shù)多家,年上市股票和債券多種;而中國只有種股票和債券,多家基金。而且,中國證券市場只有普通股、國債、封閉式基金等,以股票為主,投機(jī)氣氛濃厚,投資者選擇余地太小,與美國市場成千上萬品種不可同日而語。截至年底,中國市場投資者為萬戶,其中投資基金僅家（家是新設(shè)或規(guī)范后的基金）,而散戶占了%。在國際上成熟的市場,以投資基金、養(yǎng)老金和保險公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場交易的主體,主導(dǎo)了整個證券市場。年,美國機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)占的比例為%,而同期我國只有%。紐約證券交易所（）%的交易量是由機(jī)構(gòu)投資者完成的。而在中國證券市場投資者中,絕大多數(shù)是資金不大的個人投資者,而且下崗職工、退休人員占很大比重,他們投資不足而投機(jī)有余。（二）上市公司方面的差距美國的上市公司普遍規(guī)模比較大,經(jīng)營范圍也比較廣。美國的十大上市公司實際上就是美國十個最大的公司和世界最大的公司。其一個公司的營業(yè)額已相當(dāng)于一個中小國家的經(jīng)濟(jì)總量。這與美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位是一致的。中國的上市公司由于上市時間短,基本上維持上市時的規(guī)模,未能通過證券市場進(jìn)行收購兼并來實現(xiàn)超越式擴(kuò)張發(fā)展。另一方面,由于證券市場容量偏小,使得特大型中國企業(yè)未能上市。因此,中國上市公司都不能代表其所在行業(yè)的規(guī)模和效益。從整體看,中國上市公司的情況與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相稱。（三）證券公司方面的差距隨著中國證券市場的逐步擴(kuò)大,證券業(yè)務(wù)（承銷和經(jīng)紀(jì)）量呈逐年上升趨勢,籌資額由年的億元增長到年的億元,增長了倍。與此同時,中國證券公司總資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤也大幅度增長,充分體現(xiàn)了中國證券公司發(fā)展中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征。但是,中國的證券業(yè)在快速膨脹的發(fā)展初期,經(jīng)營指導(dǎo)思想上著眼于走粗放經(jīng)營、規(guī)模擴(kuò)張的道路,普遍存在重業(yè)務(wù)輕管理、重速度輕效益、重數(shù)量輕質(zhì)量的問題,不顧自身能力和管理水平,盲目追求外延發(fā)展。證券業(yè)對自身經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險缺乏認(rèn)識和重視,大部分從業(yè)人員包括高級管理人員對可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、資金運(yùn)用風(fēng)險和償付風(fēng)險認(rèn)識不足。有相當(dāng)多的中介機(jī)構(gòu),如律師、會計師事務(wù)所不能公正地履行其審查和證實的責(zé)任,往往傾向于照顧上市公司的利益,形成與實事不符或嚴(yán)重不符的公司信息,加之缺少訓(xùn)練有素的證券分析專家對于已公布的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)信息進(jìn)行深入分析,有部分上市公司利用法規(guī)不完善之機(jī)在上市前后編造虛假信息,有些投資機(jī)構(gòu)為了牟取暴利,或與上市公司勾結(jié),或聯(lián)合其它機(jī)構(gòu)操控市場,都導(dǎo)致了證券市場信息的不對稱。同時,國內(nèi)證券公司在資產(chǎn)實力、經(jīng)營規(guī)模、從業(yè)經(jīng)驗、管理能力等各方面與美國券商相比存在較大差距。目前中國最大的券商資本金不過億人民幣,而一個美林證券資本就達(dá)億美元。中國排行前名券商的資本金加在一起還不如一個美林證券。而且各券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,種類單一,創(chuàng)新能力不足,企業(yè)并購、資產(chǎn)證券化、投資基金等現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)還有待開拓。雖然中國證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯,但與美國證券公司相比,中國證券公司明顯沒有達(dá)到最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模。這表現(xiàn)在以下幾個方面:首先,中國證券市場運(yùn)營的資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)低于美國。美林公司注冊資本為億美元,運(yùn)營的總資產(chǎn)年達(dá)到億美元,兩者之比為:;中國家證券公司年注冊資本與運(yùn)營的總資產(chǎn)之比平均為:。其次,在業(yè)務(wù)品種上,美國大證券公司的服務(wù)業(yè)務(wù)包羅萬象,從發(fā)行、經(jīng)紀(jì)到保險、財務(wù)顧問、兼并收購、資產(chǎn)管理以及期權(quán)等各種金融衍生工具的交易,真正體現(xiàn)了智力要素大規(guī)模的應(yīng)用,而中國證券公司的業(yè)務(wù)一直局限于發(fā)行、經(jīng)紀(jì)以及自營三大業(yè)務(wù),在其他業(yè)務(wù),諸如兼并收購、財務(wù)顧問等僅處于摸索階段,沒有形成規(guī)模市場和效益,證券公司的智力要素尚未實現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。（四）監(jiān)管系統(tǒng)與制度方面的差距中國的證券監(jiān)管采取國家集中統(tǒng)一監(jiān)管模式。國務(wù)院設(shè)立直屬的中國證券監(jiān)督管理委員會（）對證券發(fā)行、證券交易、交易所、證券商、上市公司、基金管理公司、投資公司和中介機(jī)構(gòu)等實施全面監(jiān)管。在證券監(jiān)督法律方面,制定了公司法、證券法等一系列規(guī)范證券公司及證券市場的法律和法規(guī),采取進(jìn)入和業(yè)務(wù)特許制,對證券業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格管制,對證券公司風(fēng)險控制也進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定。美國的聯(lián)邦證券交易委員會（）則以保證證券市場的信息公開以保護(hù)投資者的合法利益為己任,為證券市場的“自由性”創(chuàng)造條件,直屬于美國總統(tǒng),對證券交易、發(fā)行及證券市場各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。美國年證券交易法修正了對證券交易委員會的監(jiān)督,建立了一套對自律組織監(jiān)管的程序。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管。應(yīng)該看到,中國證券監(jiān)管體系基本上是仿效美國的集中監(jiān)管體系。但由于整體上中國經(jīng)濟(jì)仍處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡時期,計劃和行政管理手段不可避免地出現(xiàn)在證券監(jiān)管之中,如對賣方實行過于嚴(yán)格的額度控制,賦予證券監(jiān)管部門過多的審批權(quán),結(jié)果會導(dǎo)致監(jiān)管部門過度沉溺于行政審批權(quán)力而忽視監(jiān)管職能。同時,證券監(jiān)管的法律制度缺乏配套性及有效的銜接,中國證券法雖已出臺,但與之相配套的實施細(xì)則和相關(guān)性法律,如證券交易法、投資信托法、證券信譽(yù)評級法等尚未制定,必然導(dǎo)致可操作性差,執(zhí)法力度弱。（五）風(fēng)險及其規(guī)避方面的差距風(fēng)險規(guī)避是任何證券市場的重要方面。由于國民經(jīng)濟(jì)市場化程度不同,對外開放程度不同,兩國股市的風(fēng)險背景有很大的不同。中國股市投資人面臨的非市場制度影響風(fēng)險更大,但因此也避免了許多非系統(tǒng)性風(fēng)險。在減少非系統(tǒng)性風(fēng)險方面,美國股市有更多的選擇。當(dāng)然,在減少系統(tǒng)性風(fēng)險方面,美國投資人的操作手段同樣有限。在研判風(fēng)險上,美國人不可避免地面臨指數(shù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及更多的國內(nèi)外相關(guān)因素的影響,而中國投資者則更多地面臨政策性措施所導(dǎo)致的風(fēng)險。在具體操作方式上,因投資品種較少,中國股市投資人投機(jī)與避險的方式都較為有限。三、中國證券市場發(fā)展對策應(yīng)該說,中國證券市場經(jīng)歷一個相當(dāng)快速的發(fā)展階段,可以預(yù)期這種發(fā)展在未來仍有潛力可挖。為此,中國必須醞釀一系列政策和措施,以推進(jìn)證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。未來幾年中國證券市場的發(fā)展重點是要進(jìn)一步提高市場規(guī)范化程度,完善證券市場結(jié)構(gòu),推進(jìn)金融創(chuàng)新,提高證券市場的國際化程度,加強(qiáng)證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)建設(shè),提高系統(tǒng)效率。（一）完善市場結(jié)構(gòu),構(gòu)建多層次、多品種的全國統(tǒng)一市場、加快建立全國統(tǒng)一的股票登記結(jié)算體系和指數(shù)體系,逐步將深滬兩個證券交易所合并為一個,將股與股合并。這樣有助于改善和統(tǒng)一全國證券市場的布局,建立多層次市場,有助于投資者判斷市場情況,根據(jù)自己的需要選擇不同的投資對象。、著手制定基金法、期貨法。最近已頒布開放式基金管理辦法,估計很快會實施開放式基金的試點。順應(yīng)市場需求逐步推出投資工具和避險工具,推動中國證券市場向深度發(fā)展。、加快創(chuàng)業(yè)板市場和債券市場的發(fā)展,適時建立電子交易板。創(chuàng)業(yè)板市場即類似于美國的市場,主要為高風(fēng)險有良好發(fā)展前景的高新技術(shù)企業(yè)提供上市籌資的場所,扶持高科技企業(yè)成長,推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,更好地發(fā)揮證券市場的優(yōu)化資源配置功能。（二）擴(kuò)大市場容量逐步開放保險基金和社會保險基金進(jìn)入證券市場。這樣做有三個好處:一是證券市場將獲得巨大的增量資金;二是培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者,健全證券市場;三是保險基金和社會保險基金可以獲得增殖,有助于保持社會安定。同時允許各類企業(yè)投資證券市場。（三）采取各種宏觀措施,促進(jìn)上市公司的壯大、允許國有股和法人股逐步上市流通。國有股和法人股（共占全部股本的）不流通是中國股市特有的現(xiàn)象,也是中國股市發(fā)展最大的障礙。年和年已經(jīng)試點了增發(fā)新股（國有股減持）和國有股回購。（四）大力培育機(jī)構(gòu)投資者拓寬券商融資渠道和業(yè)務(wù)范圍,鼓勵券商通過兼并和聯(lián)合壯大力量;允許各類基金進(jìn)入證券市場;加緊培育證券人才。（五）做好外國資本進(jìn)入中國證券市場的準(zhǔn)備工作為了適應(yīng)中國加入的要求,要研究外資大量進(jìn)