CIIA2019真題-1.doc

試卷 I經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值和分析問(wèn)題最終考試2019年3月_SSFP Questions Examination Module 5 - 2000 - FA & PMPage 1/6問(wèn)題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（22分）在過(guò)去的5年里，美元和歐元之間的匯率浮動(dòng)幅度相對(duì)較大。歐元匯率最高記錄達(dá)1.39美元，最低跌至1.05美元。引用一位匯率分析師最近的話：“我預(yù)期這對(duì)貨幣間的匯率不久要回歸均衡”，而另一些專家預(yù)期美元將大幅貶值。為了評(píng)估這些預(yù)測(cè)的可能性，最有用的做法是，把許多不同的理論方法結(jié)合起來(lái)，分析這些專家關(guān)于未來(lái)發(fā)展的看法是否會(huì)趨于一致。最近，歐元和美元之間的匯率如下：- 即期匯率：1歐元=1.160美元- 1年期遠(yuǎn)期匯率：1歐元=1.199美元a) 根據(jù)這些數(shù)值，關(guān)于在美國(guó)和歐元區(qū)的1年期名義利率，你有什么看法？(3 分)b) 同時(shí)，在未來(lái)12個(gè)月，預(yù)期通貨膨脹率在美國(guó)為3%，在歐元區(qū)為1.8%。根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，在1年后，單位歐元對(duì)美元匯率的理論值是多少？(3 分)c) 一位分析師認(rèn)為，根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，目前美元價(jià)值被低估。給出“絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”的定義，基于該理論解釋美元價(jià)值被低估的含義。(4分)d)根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，實(shí)際匯率如何變化能夠促使美元價(jià)值從被低估轉(zhuǎn)為被公平估值？達(dá)到新的均衡，兩種不同的可能性是什么？(4 分)e)匯率的貨幣分析方法是匯率決定的另一個(gè)通用模型。分析該模型中匯率的決定因素。也要闡述在該模型中假設(shè)的調(diào)整機(jī)制。(8 分)問(wèn)題2：經(jīng)濟(jì)學(xué)(18分)加拿大經(jīng)濟(jì)受益于豐富的礦產(chǎn)資源，以及汽車和機(jī)械產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)技術(shù)。此外，由于有北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA），與美國(guó)進(jìn)行貿(mào)易有優(yōu)惠條款，加拿大經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定。但是，前景不一定樂(lè)觀。最近幾年，加拿大的失業(yè)率持續(xù)居高不下，而作為加拿大資源出口目的地的美國(guó)，在開(kāi)發(fā)本國(guó)頁(yè)巖氣方面取得進(jìn)步。甚至在工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義傾向加強(qiáng)，可能損害加拿大經(jīng)濟(jì)。具有歷史意義的是，加拿大政府通過(guò)多元化貿(mào)易、引入更具彈性的財(cái)政管理和重新考慮管制來(lái)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。根據(jù)這些信息，回答下列問(wèn)題：a)2016年9月末，加拿大和美國(guó)3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券（TB3M）的利率分別為0.51%和0.29%，即期匯率為1美元兌換1.313加元。當(dāng)3個(gè)月后即期匯率變?yōu)?美元兌換1.343加元時(shí)，估計(jì)這3個(gè)月內(nèi)即期匯率與無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)相比發(fā)生的變化。 (6分)b)對(duì)于加拿大經(jīng)濟(jì)，應(yīng)用AD-AS模型回答如下問(wèn)題。b1)利用圖形，簡(jiǎn)要解釋AD-AS模型。(4分)b2)基于AD-AS模型，利用圖形簡(jiǎn)要解釋有約束財(cái)政政策的短期影響。 (4分)b3)基于AD-AS模型，利用圖形簡(jiǎn)要解釋由于放松管制導(dǎo)致生產(chǎn)率提升對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格的影響。(4分)問(wèn)題3：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析（56 分）P公司注冊(cè)地在日本，在全球范圍內(nèi)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。該公司根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）編制其合并財(cái)務(wù)報(bào)表?；卮鹣铝袉?wèn)題：a) (18分)P公司多年前在美國(guó)建立了子公司S。S公司的功能貨幣是美元（USD）。下面是S公司本年度的財(cái)務(wù)報(bào)表。表a-1.S公司資產(chǎn)負(fù)債表（所有金額以千計(jì)）項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額以日元列報(bào)的金額現(xiàn)金和存款7,200應(yīng)收賬款10,800存貨13,300有形固定資產(chǎn)29,000資產(chǎn)總額60,300(1)應(yīng)付賬款9,000長(zhǎng)期債務(wù)19,800股本25,000(2)留存收益6,500(3)折算差額(4)負(fù)債和所有者權(quán)益總額60,300表a-2.S公司利潤(rùn)表（所有金額以千計(jì)）項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額以日元列報(bào)的金額銷售收入72,000(5)銷售成本61,200折舊費(fèi)用3,800(6)其他費(fèi)用4,500凈利潤(rùn)2,500(7)表a-3.S公司所有者權(quán)益變動(dòng)表（留存收益的變化）（所有金額以千計(jì)）項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額以日元列報(bào)的金額留存收益的期初余額4,800凈利潤(rùn)2,500股利800(8)留存收益的期末余額6,500將S公司的財(cái)務(wù)報(bào)表折算成日元（JPY），并填寫在標(biāo)有(1) - (8)的空格內(nèi)。下面是折算需要使用的匯率和其他重要的注釋。S公司成立時(shí)的匯率（成立后一直沒(méi)有增加股本）100日元/美元股利宣告日的匯率112日元/美元本期末匯率115日元/美元本期平均匯率110日元/美元注釋1：為了簡(jiǎn)化，假定使用本期的平均匯率將S公司的收入和費(fèi)用折算成報(bào)告貨幣。注釋2：以日元列報(bào)的上期末留存收益余額為518,000千日元。b) （13 分）P公司以591,300百萬(wàn)日元現(xiàn)金收購(gòu)了T公司80%的股權(quán)，并將T公司作為納入其合并范圍的子公司。表b-1包含T公司企業(yè)合并日（收購(gòu)日）資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值和公允價(jià)值。注意：P公司以非控制股東權(quán)益占被收購(gòu)公司（子公司T）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的相應(yīng)份額計(jì)量非控制股東權(quán)益的金額。表b-1.T公司收購(gòu)日資產(chǎn)和負(fù)債的金額（單位：百萬(wàn)日元）公允價(jià)值賬面價(jià)值現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物6,5006,500應(yīng)收賬款36,96036,960流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)43,46043,460有形固定資產(chǎn)105,60055,600無(wú)形資產(chǎn)378,940308,940非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)484,540364,540資產(chǎn)總額528,000408,000應(yīng)付賬款55,40055,400其他資產(chǎn)21,10021,100流動(dòng)負(fù)債合計(jì)76,50076,500非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)81,90081,900負(fù)債總額158,400158,400T公司的所得稅稅率為25%。由于該宗企業(yè)合并，P公司合并完成日的合并資產(chǎn)負(fù)債表中的下列各項(xiàng)目的金額將增加或減少多少？增加的金額前需要標(biāo)上加號(hào)（+），減少的金額前需要標(biāo)上減號(hào)（），金額沒(méi)有變化的需要標(biāo)上0。b1)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（2分）b2)無(wú)形資產(chǎn)（可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)）（1分）b3)非控制股東權(quán)益（ 請(qǐng)參閱上文的介紹性說(shuō)明）（4分）b4)商譽(yù)（4分）b5)股本（2分）c) （25 分）P公司擁有U公司70%已發(fā)行并流通在外的股份。U公司仍然是一家上市公司，并且根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）編制其財(cái)務(wù)報(bào)表。U公司年度截止到2019年2月28日的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，及年度截止到2018年2月28日的可比年度財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)匯總?cè)缦拢焊鶕?jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)：現(xiàn)金流量表，用間接法編制U公司年度截止到2019年2月28日的年度現(xiàn)金流量表。（確定表c-3中以大寫字母A Q標(biāo)注的項(xiàng)目金額。為了計(jì)算所需要的某些項(xiàng)目的金額，你可以利用輔助表c-4。）表c-1 資產(chǎn)負(fù)債表2019年2月28日2018年2月28日（單位：千元）（單位：千元）資產(chǎn)固定資產(chǎn)48,00036,000商譽(yù)7,5007,500無(wú)形資產(chǎn)3,0002,000長(zhǎng)期股權(quán)投資（以成本計(jì)量）2,5000非流動(dòng)資產(chǎn)61,00045,500存貨17,50011,500應(yīng)收賬款22,00016,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物7,50010,000流動(dòng)資產(chǎn)47,00038,000資產(chǎn)總額108,00083,5002019年2月28日2018年2月28日（單位：千元）（單位：千元）所有者權(quán)益股本和資本公積27,00022,500重估增值公積2,000留存收益25,00019,500所有者權(quán)益總額54,00042,000負(fù)債長(zhǎng)期借款20,50012,500非流動(dòng)負(fù)債20,50012,500當(dāng)期所得稅負(fù)債3,5002,500短期借款9,5008,500應(yīng)付賬款20,50018,000流動(dòng)負(fù)債33,50029,000負(fù)債總額54,00041,500負(fù)債和所有者權(quán)益總額108,00083,500表 c-2.利潤(rùn)和其他綜合收益表 年度截止到2月28日2019年度2018年度單位：千元單位：千元銷售收入60,50049,500銷售成本-33,500-28,000銷售毛利27,00021,500銷售費(fèi)用-4,650-3,750管理費(fèi)用-4,850-4,250其他費(fèi)用-1,500-1,000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16,00012,500凈財(cái)務(wù)費(fèi)用-1,050-650稅前利潤(rùn)14,95011,850所得稅費(fèi)用-4,450-3,550本年利潤(rùn)10,5008,300其他綜合收益固定資產(chǎn)重估增值2,000本年其他綜合收益2,0000本年綜合收益總額12,5008,300下面的信息是相關(guān)的：截止到2019年2月28日的年度折舊和攤銷費(fèi)用為：?jiǎn)挝唬呵г潭ㄙY產(chǎn)折舊5,500無(wú)形資產(chǎn)（生產(chǎn)許可權(quán)）攤銷 1,250本年度沒(méi)有出售非流動(dòng)資產(chǎn)。本年度對(duì)不動(dòng)產(chǎn)（固定資產(chǎn)）進(jìn)行了重新估值。本年度發(fā)行了新股。表c-3.截止到2019年2月28日的年度現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量單位：千元本年利潤(rùn)10,500調(diào)整：折舊和攤銷A凈財(cái)務(wù)費(fèi)用B所得稅費(fèi)用C變動(dòng)：存貨D應(yīng)收賬款E應(yīng)付賬款F經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量G支付的利息-1,050繳納的所得稅H經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量I投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量購(gòu)置固定資產(chǎn)J購(gòu)置無(wú)形資產(chǎn)K購(gòu)置其他投資L投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量M籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票取得的現(xiàn)金N借款取得的現(xiàn)金O支付股利P籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量Q現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的凈減少-2,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（2018年3月1日）10,000現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（2019年2月28日）7,500表c-4.輔助表(i)所得稅所得稅負(fù)債（2018年2月28日）所得稅費(fèi)用繳納的所得稅所得稅負(fù)債（2019年2月28日）(ii)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（2018年2月28日）折舊重估增值本年購(gòu)置的固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（2019年2月28日）(iii)無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)（2018年2月28日）攤銷本年購(gòu)置的無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)（2019年2月28日）(iv)支付的股利留存收益（2018年2月28日）截止到2019年2月28日的本年利潤(rùn)支付的股利留存收益（2019年2月28日）問(wèn)題4：公司財(cái)務(wù)（32 分）卡爾是積極的投資者Black Locust公司的初級(jí)財(cái)務(wù)分析師。積極的投資者是指他們作為公開(kāi)上市公司的股東，經(jīng)常尋求實(shí)施對(duì)公司戰(zhàn)略（例如集團(tuán)拆分或合并，收購(gòu)或出售投資，提高經(jīng)營(yíng)效率）、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（資本配置、資本結(jié)構(gòu)）以及管理層或董事會(huì)構(gòu)成的重大改變?？柋灰鬄橐恍┈F(xiàn)有和潛在投資標(biāo)的的決策提供數(shù)據(jù)。回答下列問(wèn)題。a) ABC和XYZ兩家公司的運(yùn)營(yíng)相互獨(dú)立，有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：財(cái)務(wù)指標(biāo)ABC公司 (百萬(wàn)美元)XYZ公司 (百萬(wàn)美元)銷售收入5,0002,500總成本費(fèi)用-4,000-1,700息稅前利潤(rùn)1,000800息稅前利潤(rùn)的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 (每年)4.0%6.0%資本成本 (WACC)9.0%10.0%兩家公司狀況穩(wěn)定，折舊抵銷資本支出。不需增加營(yíng)運(yùn)資本。兩家公司的所得稅率都是30%，沒(méi)有未償還的債務(wù)。Black Locust公司相信兩家公司的合并（新設(shè)合并）將創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并提高合并后的新公司的未來(lái)增長(zhǎng)率。a1) 在兩家公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的情形下，運(yùn)用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分別確定ABC公司和XYZ公司的價(jià)值。 (8 分)a2) 確定合并后的新公司的加權(quán)平均資本成本。計(jì)算結(jié)果保留一位小數(shù)。 (3 分)a3) Black Locust公司估計(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)使合并后的新公司的總成本費(fèi)用降低到銷售收入的73%。此外，Black Locust估計(jì)合并后的新公司更好的市場(chǎng)地位會(huì)使其未來(lái)銷售收入每年增長(zhǎng)5.5%?；谶@些估計(jì)，在其他財(cái)務(wù)指標(biāo)保持不變的情況下，計(jì)算合并后的新公司的價(jià)值以及總協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值。填寫下表中的空格 (A) (E) 。 (7 分)財(cái)務(wù)指標(biāo)合并后的新公司（無(wú)協(xié)同效應(yīng)） (百萬(wàn)美元)合并后的新公司（有協(xié)同效應(yīng)）(百萬(wàn)美元)銷售收入7,5007,500總成本費(fèi)用-5,700(B) .息稅前利潤(rùn)1,800(C) .息稅前利潤(rùn)的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 (每年)5.0%5.5%資本成本 (WACC)a2)a2)公司價(jià)值(A) .(D) .協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值(E) .b) Sant SE是一家法國(guó)的制藥健康服務(wù)公司。德國(guó)公司Respiro SE正在開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和推廣呼吸設(shè)備。兩家公司都在各自國(guó)內(nèi)的股票交易所公開(kāi)上市，都沒(méi)有未償還的債務(wù)。Black Locust公司在Sant SE 公司持有略高于5% 的股份，能對(duì)Sant SE公司的決策施加重大影響。Black Locust相信Sant SE公司收購(gòu)Respiro SE公司將為股東創(chuàng)造價(jià)值增值。Black Locust的研究部門已經(jīng)編制了下列數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表）。Sant SERespiro SE當(dāng)前每股市價(jià) (歐元)70.514.0發(fā)行并流通在外的股份數(shù)(以百萬(wàn)計(jì))10.030.0未償還的債務(wù)00市場(chǎng)價(jià)值 (百萬(wàn)歐元)705.0420.0Black Locust公司相信收購(gòu)將產(chǎn)生成本和銷售收入的協(xié)同效應(yīng)?；诂F(xiàn)金流折現(xiàn)模型，Black Locust公司研究部門已經(jīng)確定合并后公司股票的公允價(jià)值是1,425百萬(wàn)歐元。b1) 基于上述數(shù)據(jù)和估計(jì)，Sant SE公司應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格是多少？這種情形下，所有協(xié)同效應(yīng)的正凈現(xiàn)值都屬于Respiro SE公司的股東。 (3分)b2) Black Locust公司出于以下兩個(gè)目標(biāo)： (1)保護(hù)Black Locust公司作為Sant SE公司重要股東的利益， (2) 收購(gòu)對(duì)價(jià)方案足以吸引Respiro公司的股東使其接受，Black Locust公司打算向Sant公司的董事會(huì)提交下列方案：- 以股份支付方式收購(gòu)Respiro SE公司；- 根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間分配的比例，確定應(yīng)該新發(fā)行的 Sant公司股票的數(shù)量；- 預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間平均分配。（i）預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值是多少？(1 分)（ii）當(dāng)假設(shè)協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間五五平分，確定需要新發(fā)行的Sant 公司股票的數(shù)量。(6 分)（iii）確定股票交換的比例。 (2 分)（iv）交易后， Respiro 公司股東將擁有Sant公司全部發(fā)行股票的比例是多少？ (2 分)問(wèn)題5：股票估值與分析（52 分）你是一家專注于股票投資的基金管理公司CleverInvest的初級(jí)財(cái)務(wù)分析師。你的老板要求你為一些潛在投資案例進(jìn)行一系列估值任務(wù)。（這些案例可相互獨(dú)立地進(jìn)行評(píng)價(jià)）a) “CBA公司”案例CBA公司已經(jīng)按每股0.80歐元支付剛結(jié)束的上一財(cái)年的股利，上一財(cái)年的每股收益是1歐元。你對(duì)CBA公司過(guò)去的股票回報(bào)率進(jìn)行的回歸分析顯示它的貝塔值等于1.2。預(yù)期股票市場(chǎng)的回報(bào)率E(rM) 是0.07 (7%)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rF是0.02 (2%)，當(dāng)前CBA公司股票除息后的價(jià)格P是20.8。a1) CleverInvest公司根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本(COE) 。你的老板建議使用固定股利增長(zhǎng)模型（戈登-夏皮羅模型）。確定CBA公司的市場(chǎng)內(nèi)含股利增長(zhǎng)率gIMPL。 (6 分)a2) 在分析了CBA公司過(guò)去五年的財(cái)務(wù)報(bào)表以及詢問(wèn)CBA公司的管理團(tuán)隊(duì)后，你的老板認(rèn)為在問(wèn)題a1) 中求得的市場(chǎng)隱含股利增長(zhǎng)率是錯(cuò)誤的。他認(rèn)為公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格不是公允價(jià)值。根據(jù)你老板的意見(jiàn)，公司過(guò)去明顯是“現(xiàn)金牛”，而在未來(lái)只有有限的機(jī)會(huì)維持如此高的增長(zhǎng)率。根據(jù)他的估計(jì)，在維持當(dāng)前股利支付率的情形下，公司將只能保持其過(guò)去幾年的平均股東權(quán)益回報(bào)率 (ROE) 10.0% 。在你老板的估計(jì)中，隱含股利增長(zhǎng)率是多少? (2 分)a3) 假定CBA公司能夠?qū)崿F(xiàn)你老板估計(jì)的情況，以實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買CBA公司的股票值得嗎？根據(jù)固定股利增長(zhǎng)模型給出你的回答。不考慮你對(duì)問(wèn)題a2)的回答，計(jì)算中使用2.5%的可持續(xù)增長(zhǎng)率。 (3 分)b）“FED公司”案例你的老板要求你準(zhǔn)備投資FED公司股票的決策估值數(shù)據(jù)。你首先計(jì)算FED公司的股票貝塔值和要求回報(bào)率。FED公司過(guò)去有100百萬(wàn)美元流通在外普通債券，但是最近已經(jīng)全部贖回，將來(lái)采用無(wú)債務(wù)政策。當(dāng)FED公司擁有100百萬(wàn)美元的未償還普通債券時(shí)，其股票貝塔值為1.25。你的老板認(rèn)為，該普通債券的贖回導(dǎo)致FED公司的股票貝塔值發(fā)生了變化。b1) 利用下面的假設(shè)，計(jì)算贖回普通債券后FED公司的股票貝塔值。 當(dāng)普通債券仍未贖回時(shí)，F(xiàn)ED公司基于市值的債務(wù)股東權(quán)益比（計(jì)息債務(wù) / 股東權(quán)益的市值）保持為0.1。 FED公司的普通債券貝塔值為零。 FED公司的公司所得稅率為30%。 (4分）b2) 利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），計(jì)算FED公司股票的要求回報(bào)率。在計(jì)算中，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)組合的期望回報(bào)率為12%。 (2分)當(dāng)查看FED公司的結(jié)果時(shí)，你的老板假設(shè)，本期和將來(lái)股東權(quán)益回報(bào)率（ROE，利潤(rùn)/年初股東權(quán)益）為14%，股利支付率為20%。你的老板要求你利用下面的剩余收益估值模型，計(jì)算FED公司的股票的理論價(jià)格，假設(shè)FED公司沒(méi)有發(fā)行新股和進(jìn)行其他資本交易，干凈盈余關(guān)系成立。股票理論價(jià)格=年初每股賬面價(jià)值+本期以后每股剩余收益的現(xiàn)值b3) 年初FED公司每股賬面價(jià)值為60美元。計(jì)算本期每股股票的預(yù)期剩余收益。對(duì)于本問(wèn)題和如下各問(wèn)題，假設(shè)股票的要求回報(bào)率為13%。 (5分)b4) FED公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為85美元。利用剩余收益估值模型，計(jì)算FED公司股票的理論價(jià)格，分析股票交易價(jià)值被低估、高估還是合理估價(jià)？(5分)最近，F(xiàn)ED公司部分股東要求增加分紅。FED公司管理層宣布現(xiàn)在正在考慮從本期開(kāi)始將股利支付率提高到50%。b5) FED公司的政策規(guī)定：不發(fā)行新股，也不運(yùn)用債務(wù)融資。將股利支付率提高到50%將會(huì)減少投資于未來(lái)業(yè)務(wù)的金額。股利政策的變化也會(huì)影響下期及以后期間的股東權(quán)益回報(bào)率（ROE）。你的老板假設(shè)，本年度的股東權(quán)益回報(bào)率將不會(huì)發(fā)生變化，仍為原先的預(yù)測(cè)值14%；但是，他將下期及以后期間的股東權(quán)益回報(bào)率的預(yù)測(cè)值修訂為12.0%。假設(shè)FED公司的股利支付率從本期開(kāi)始提高到50%，本期及下期的每股股利為多少？在你回答問(wèn)題時(shí)，假設(shè)干凈盈余關(guān)系成立 。 （4分）b6) 基于上述假設(shè)，運(yùn)用股利折現(xiàn)模型，計(jì)算FED公司股票的理論價(jià)格。（4分）b7) 將你問(wèn)題b6)計(jì)算的結(jié)果與FED公司的每股賬面價(jià)值60美元進(jìn)行比較，并說(shuō)明股票理論價(jià)值高于（或低于）其賬面價(jià)值的原因。 （4分）c) “IHG公司和MLK公司”的案例你的老板想知道IHG公司和MLK公司的每股理論價(jià)值各自有多少能夠歸因于兩家公司將留存收益投資于新項(xiàng)目的政策。他給你提供了下列信息：IHG公司MLK公司第一年末的每股收益（EPS）10英鎊8歐元股利支付率40%70%要求的回報(bào)率 (r)12%10%留存收益和未來(lái)留存收益的回報(bào)率（ROE）15%8%如果IHG公司將其所有的利潤(rùn)分配給股東，那么公司每股股利每年可以維持在10英鎊；如果MLK公司將其所有的利潤(rùn)分配給股東，那么公司每股股利每年可以維持在8歐元。（在該案例中，假設(shè)兩家公司要求的回報(bào)率r 不變）。分別計(jì)算IHG公司和MLK公司每股增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，即僅僅來(lái)自公司增長(zhǎng)的每股價(jià)值。 （13分）問(wèn)題1: 經(jīng)濟(jì)學(xué)(22 分)a) 由于歐元正在走強(qiáng)(相對(duì)于即期匯率)，根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)，歐元區(qū)的名義年利率必須低于美國(guó)。(3 分)b) 根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，一年內(nèi)的預(yù)期匯率等于1.160 * 1.03 / 1.018 = 1.1737.(3 分)(使用與答案c相同的符號(hào)),相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)通常近似地表示為:dPtPt=dStSt+dPtFPtF .因此,當(dāng) St=1.160, dPtPt=0.03, 和 dPtFPtF=0.018時(shí), 一年內(nèi)的預(yù)期匯率為St+dSt=1.160+1.160*0.03-0.018=1.17392.c) 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)法則表明，不同國(guó)家的代表性一籃子商品和服務(wù)的價(jià)格在用共同貨幣表示時(shí)必須是相同的: Pt = St PFt其中:Pt = t時(shí)國(guó)內(nèi)總價(jià)格水平St =t時(shí)名義匯率(以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的外幣價(jià)格) PFt =t時(shí)國(guó)外總價(jià)格水平。換句話說(shuō)，購(gòu)買力平價(jià)意味著兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力應(yīng)該是相同的。在此背景下，美元的低估意味著，以當(dāng)期名義匯率為基準(zhǔn)，以美元計(jì)價(jià)的商品比以歐元計(jì)價(jià)的商品要便宜 (PtSt*PtF)。(4 分)d) 這一要求是對(duì)實(shí)際匯率的升值。這可以通過(guò)對(duì)名義匯率的升值和美國(guó)相對(duì)較高的通貨膨脹來(lái)實(shí)現(xiàn)。(4分)e)貨幣分析方法是購(gòu)買力平價(jià)理論和貨幣數(shù)量理論的直接應(yīng)用。雖然購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為匯率是兩個(gè)國(guó)家商品的相對(duì)價(jià)格，但貨幣理論認(rèn)為即期匯率(S)是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格。因此，匯率應(yīng)該反映這兩種貨幣的相對(duì)供應(yīng)和需求的演變。匯率是貨幣供應(yīng)量、實(shí)際收入和利率的函數(shù)。(4 分)隨著國(guó)內(nèi)貨幣供給量的增加，本國(guó)貨幣相應(yīng)貶值。更多的貨幣意味著更高的價(jià)格，并且通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)，國(guó)內(nèi)貨幣貶值。外國(guó)貨幣供給的變化產(chǎn)生了相反的效果。由于隱含的貨幣需求過(guò)剩，隨著國(guó)內(nèi)實(shí)際收入的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣升值。因此，為了恢復(fù)均衡，價(jià)格必須降低。較高的利率缺口意味著貨幣需求的減少，這反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)貨幣貶值。(4 分)(上述貨幣分析方法假設(shè)的對(duì)匯率的調(diào)整機(jī)制可以用購(gòu)買力平價(jià)和國(guó)內(nèi)外貨幣市場(chǎng)的均衡相結(jié)合來(lái)解釋。P=S*PF,MP=LY,i, MFPF=LF(YF,iF).根據(jù)這些方程，得到：S=PPF=ML(Y,i)MFLF(YF,iF) .)問(wèn)題2:經(jīng)濟(jì)學(xué)(18 分)a)St+1St1+i1+i * ,近似值: ii*（St+1+St )St利率缺口是0.51% -0.29% = 0.22% (每年)如果無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)成立，加元將在本季度內(nèi)變動(dòng)(貶值)0.055%(每年)。(3 分)加元對(duì)美元的實(shí)際變動(dòng)率(貶值率)為1.343/1.313 1 2.3%，變動(dòng)如此之大，以至于無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)似乎不適用。(3 分)b)b1)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡可以用AS-AD框架來(lái)表示。AD曲線表示由于總需求導(dǎo)致的價(jià)格水平與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系。AS曲線表示由于總供給導(dǎo)致的工資與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系。(3 分)(圖: 1 分)b2) 在緊縮的財(cái)政政策下，AD曲線向左移動(dòng)(從AD移到AD)，導(dǎo)致價(jià)格水平P下降，產(chǎn)出Y下降。(2 分)(圖: 2分)b3) 政府放松管制提高了生產(chǎn)力，降低了成本，使AS曲線向下移動(dòng)（從AS移到AS）。這導(dǎo)致價(jià)格P下降，產(chǎn)出Y增加。(2分) (圖: 2 分)問(wèn)題3：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析（56分）a） （18分）S公司資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額折算匯率以日元列報(bào)的金額現(xiàn)金和存款7,200115828,000應(yīng)收賬款10,8001151,242,000存貨13,3001151,529,500有形固定資產(chǎn)29,0001153,335,000資產(chǎn)總額60,300(1) 6,934,500應(yīng)付賬款9,0001151,035,000長(zhǎng)期債務(wù)19,8001152,277,000股本25,000100(2) 2,500,000留存收益6,500(3) 703,400折算差額(4) 419,100負(fù)債和所有者權(quán)益總額60,3006,934,500S公司利潤(rùn)表項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額折算匯率以日元列報(bào)的金額銷售收入72,000110(5) 7,920,000銷售成本61,2001106,732,000折舊費(fèi)用3,800110(6) 418,000其他費(fèi)用4,500110495,000凈利潤(rùn)2,500(7) 275,000S公司所有者權(quán)益變動(dòng)表（留存收益的變化）項(xiàng)目以美元列報(bào)的金額折算匯率以日元列報(bào)的金額留存收益的期初余額4,800518,000凈利潤(rùn)2,500110275,000股利800112(8) 89,600留存收益的期末余額6,500703,400問(wèn)題(3)和(4)，各得3分；問(wèn)題(1)、(2)、(5)、(6)、(7)和(8)，各得2分b） （13分）b1） 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物-584,800百萬(wàn)元（2分）b2） 無(wú)形資產(chǎn)+378,940百萬(wàn)元（1分）b3） 非控制股東權(quán)益+67,920百萬(wàn)元（4分）b4） 商譽(yù)+319,620百萬(wàn)元（4分）b5） 股本0（2分）說(shuō)明：（單位：百萬(wàn)日元）b1） 收購(gòu)價(jià)格 + 收購(gòu)自T公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 = 591,3006,500584,800b2） 收購(gòu)自T公司的無(wú)形資產(chǎn)= 378,940b3） 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值：528,000 - 158,400 =369,600- 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值：408,000 - 158,400 =249,600= 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的隱藏增值120,000遞延所得稅：120,000 25 % =30,000非控制股東權(quán)益： 20% （369,600 - 30,000） = 67,920b4） P公司收購(gòu)T公司股權(quán)的價(jià)格591,300+ 非控制股東權(quán)益 67,920= T公司于收購(gòu)日的公允價(jià)值659,220- 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)稅后的公允價(jià)值： 369,600 - 30,000 =339,600= 商譽(yù)319,620其他計(jì)算方法：591,300 - 80% （369,600 - 30,000） = 319,620b5） 因?yàn)槠髽I(yè)合并對(duì)價(jià)完全以現(xiàn)金支付，公司P的股本沒(méi)有變化。c） （25分）現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量答案?jìng)渥⒌梅直灸昀麧?rùn)10,500調(diào)整：折舊和攤銷A6,7501凈財(cái)務(wù)費(fèi)用B1,0501所得稅費(fèi)用C4,450122,750變動(dòng)：存貨D-6,000=11500-175001.5應(yīng)收賬款E-5,500=16500-220001.5應(yīng)付賬款F2,500=20500-180001.5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量G13,7500.5支付的利息-1,050繳納的所得稅H-3,450參見(jiàn)輔助表 （i）2.5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量I9,2500.5投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量購(gòu)置固定資產(chǎn)J-15,500參見(jiàn)輔助表（ii）3.5購(gòu)置無(wú)形資產(chǎn)K-2,250參見(jiàn)輔助表（iii）2.5購(gòu)置其他投資L-2,500=0-25001.0投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量M-20,2500.5籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票取得的現(xiàn)金N4,500=27000-225001.5借款取得的現(xiàn)金O9,000=（20500-12500）+（9500-8500）2支付股利P-5,000參見(jiàn)輔助表（iv）2.5籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量Q8,5000.5現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的凈減少-2,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（2018年3月1日）10,000現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（2019年2月28日）7,500總分(25分)輔助表（i） （iv）（i）所得稅得分所得稅負(fù)債（2018年2月28日）2,5000.5所得稅費(fèi)用4,4500.5繳納的所得稅-3,4501所得稅負(fù)債（2019年2月28日）3,5000.5（ii）固定資產(chǎn)得分固定資產(chǎn)（2018年2月28日）36,0000.5折舊-5,5000.5重估增值2,0001本年購(gòu)置的固定資產(chǎn)15,5001固定資產(chǎn)（2019年2月28日）48,0000.5（iii）無(wú)形資產(chǎn)得分無(wú)形資產(chǎn)（2018年2月28日）2,0000.5攤銷-1,2500.5本年購(gòu)置的無(wú)形資產(chǎn)2,2501無(wú)形資產(chǎn)（2019年2月28日）3,0000.5（iv）支付的股利得分留存收益（2018年2月28日）19,5000.5截止到2019年2月28日的本年利潤(rùn)10,5000.5支付的股利5,0001留存收益（2019年2月28日）25,0000.5問(wèn)題4 :公司財(cái)務(wù)(32 分)a)a1)ABC公司的自由現(xiàn)金流：EBIT x (1 T) = 1,000 x (1 0.3) = 700 百萬(wàn)美元(1 分)XYZ公司的自由現(xiàn)金流：EBIT x (1 T) = 800 x (1 0.3) = 560百萬(wàn)美元(1 分)因此，兩個(gè)公司的價(jià)值是（假設(shè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)）：ABC公司的價(jià)值 =FCF 1+gk-g=7001.040.09-0.04=14,560美元(3 分)XYZ公司的價(jià)值=FCF 1+gk-g=5601.060.10-0.06=14,840美元(3 分)a2) 合并后的新公司的資本成本：9.0%14,56014,560+14,840+10.0%14,84014,560+14,840=9.5%(3 分)a3) 財(cái)務(wù)指標(biāo)合并后的新公司（無(wú)協(xié)同效應(yīng)） (百萬(wàn)美元)合并后的新公司（有協(xié)同效應(yīng)）(百萬(wàn)美元)分銷售收入7,5007,500總成本費(fèi)用-5,700(B) -5,4751息稅前利潤(rùn)1,800(C) 2,0251息稅前利潤(rùn)的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 (每年)5.0%5.5%資本成本 (WACC)9.5%9.5%a2)公司價(jià)值(A) 14,560 + 14,840 = 29,400(D) 37,386.61 + 3 協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值-.-(E) 7,986.61合并后新公司的自由現(xiàn)金流： EBIT x (1 T) = 2,025 x (1 0.3) = 1,417.5合并后新公司的價(jià)值=FCF 1+gk-g=1,417.51.0550.095-0.055=37386.6美元(7 分)b)b1) Sant SE公司的價(jià)值= 705百萬(wàn)歐元Respiro SE公司的價(jià)值= 420百萬(wàn)歐元合并后公司的價(jià)值= 收購(gòu)后Sant SE公司的價(jià)值= 1,425百萬(wàn)歐元由于合并后公司的價(jià)值-Sant SE公司的價(jià)值-向Respiro SE公司支付的價(jià)格=0, 向Respiro SE公司支付的價(jià)格=720 百萬(wàn)歐元。720 百萬(wàn)歐元是Sant SE公司應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格。 (3 分)另一解答：收購(gòu)的收益= 1,425 1,125 = 300，屬于Respiro SE公司的股東。因此，應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高價(jià)格是 720 百萬(wàn)歐元= 420百萬(wàn)歐元+ 300百萬(wàn)歐元b2) (i) 預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值：1,425百萬(wàn)歐元705百萬(wàn)歐元420百萬(wàn)歐元= 300百萬(wàn)歐元(1 分)(ii) 需要新發(fā)行的Sant 公司股票數(shù)：Sant SE公司Respiro SE公司合并后公司協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值150.0150.0300.0當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值705.0420.0交易后的權(quán)益公允價(jià)值855.0570.01,425.0(2 分)基于上表計(jì)算的向Respiro SE 公司支付570百萬(wàn)歐元的收購(gòu)對(duì)價(jià)，Sant 公司需要向Respiro公司發(fā)行的股票數(shù)量S*：S*S*+10,000,000合并后公司的價(jià)值=570 百萬(wàn)歐元得到：S*S*+10,000,0001,425百萬(wàn)歐元=570 百萬(wàn)歐元求解 S*，得出需要新發(fā)行的股票數(shù)量為6,666,667股。(4分)另一解答：Respiro SE公司的價(jià)值= 570百萬(wàn)歐元；包含協(xié)同效應(yīng)的Sant SE公司每股價(jià)值= 855百萬(wàn)歐元/10百萬(wàn)歐元 = 85.5。因此，為收購(gòu)Respiro SE公司，Sant SE公司將不得不發(fā)行570百萬(wàn)歐元/85.5 = 6.666百萬(wàn)股。(iii) 股票交換比例：30,000,000/6,666,6667= 每1Sant 公司股票交換 4.5 Respiro公司股票(或每2股交換 9股)(2 分)(iv) Respiro 公司股東持有“新Sant公司”股份的比例：6,666,6676,666,667+10,000,000=40%(2 分)問(wèn)題5：股票估值與分析(52 分)b) “CBA公司”案例a1) 由于：kE=rF+rM-rFkE= 0.02+1.20.07-0.02=0.08=8.0%從：20.8=0.801+gIMPL0.08-gIMPL得出：gIMPL=0.04=4.0%(6 分)a2)股利支付率 =每股股利EPS每股盈余=0.801.00=0.80=80%,(隱含)可持續(xù)增長(zhǎng)率是： g=ROE1-=10%1-0.80=2.0%(2 分)a3)根據(jù)模型計(jì)算的CBA公司股票的市場(chǎng)價(jià)值是：P=DPS1+grE-g=0.801+0.0250.08-0.025=EUR 14.91因此，以實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格20.80歐元購(gòu)買CBA公司股票不值得。(3 分)b) “FED公司”案例b1)假定公司有一定債務(wù)，債務(wù)貝塔值為0，有債務(wù)公司的資產(chǎn)貝塔A（無(wú)債務(wù)情況下的貝塔）和權(quán)益貝塔E (有債務(wù)情況下的貝塔)存在下列關(guān)系：AE1+1-tDE其中，D = 全部計(jì)息負(fù)債，E = 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值， t =公司所得稅稅率因此， FED公司的資產(chǎn)貝塔是：1