某集團(tuán)融資戰(zhàn)略策劃書(PPT 105頁(yè)).ppt

中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略策劃書2003 6 1 謹(jǐn)呈中國(guó)大唐集團(tuán)有限公司 上篇中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)第二章中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)第三章中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析中篇大唐發(fā)電增發(fā)A股可行性研究第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì)第四章操作程序與要點(diǎn)第五章H股公司增發(fā)A股的案例分析下篇中信證券介紹第一章中信證券情況介紹第二章工作團(tuán)隊(duì)介紹第三章中信證券的成功案例 目錄 2 3 中國(guó)大唐集團(tuán)融資戰(zhàn)略分析 上篇 4 第一章中國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) 5 一 中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示 標(biāo)志性事件 關(guān)于鼓勵(lì)集資辦電和實(shí)行多種電價(jià)的暫行規(guī)定 改革主要內(nèi)容 出臺(tái) 集資辦電 和 還本付息電價(jià) 政策調(diào)動(dòng)社會(huì)各界投資辦電的積極性 形成多家辦電的格局 標(biāo)志性事件 電力工業(yè)部撤消 成立國(guó)家電力公司改革主要內(nèi)容 以政企分開 公司化改組 建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制為主要特征 基本模式為 政府職能移交政府綜合經(jīng)濟(jì)部門 企業(yè)職能轉(zhuǎn)移到擬組建的國(guó)家電力公司 行業(yè)職能轉(zhuǎn)移到中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì) 標(biāo)志性事件 國(guó)務(wù)院69號(hào)文改革主要內(nèi)容 新成立的國(guó)電公司主導(dǎo)實(shí)施了 政企分開 省為實(shí)體 和 廠網(wǎng)分開 競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 的改革思路 但 省為實(shí)體 加劇了獨(dú)立發(fā)電公司與國(guó)電公司的利益沖突 二灘事件 成為直接引發(fā)改革主導(dǎo)權(quán)易位的導(dǎo)火索 標(biāo)志性事件 國(guó)發(fā) 2002 5號(hào) 電力體制改革方案 國(guó)家電力公司分拆改革主要內(nèi)容 廠網(wǎng)分開 重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn) 競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制和設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì) 第一階段 1985年 90年代初 第二階段 90年代初 1998年 第三階段 1998年 2002年底 第四階段 2002年底開始 中國(guó)電力市場(chǎng)變革的四個(gè)階段 廠網(wǎng)分開 重組電網(wǎng)資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)電網(wǎng)方面國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司均已經(jīng)掛牌成立 發(fā)電資產(chǎn)方面已經(jīng)新成立了5家全國(guó)性發(fā)電集團(tuán)公司 相關(guān)發(fā)電資產(chǎn)已經(jīng)平均劃分完畢 競(jìng)價(jià)上網(wǎng)在區(qū)域電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi) 設(shè)置一個(gè)或數(shù)個(gè)電力交易中心 在發(fā)電領(lǐng)域全面引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制 目前已經(jīng)初步開始在東北電網(wǎng)和華東電網(wǎng)進(jìn)行有關(guān)試點(diǎn) 建立科學(xué)的電價(jià)形成機(jī)制將電價(jià)劃分為上網(wǎng)電價(jià) 輸電電價(jià) 配電電價(jià)和終端銷售電價(jià) 上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家制定的容量電價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的電量電價(jià)組成 輸 配電價(jià)由政府確定定價(jià)原則 終端銷售電價(jià)以上述電價(jià)為基礎(chǔ)形成 建立與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制 設(shè)立電力監(jiān)管委員會(huì)通過獨(dú)立的電力監(jiān)管委員會(huì) 規(guī)范和監(jiān)管電力市場(chǎng)運(yùn)行 維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng) 監(jiān)督檢查電力企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和處理電力市場(chǎng)糾紛 維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益 目前已經(jīng)開始運(yùn)行 6 一 中國(guó)電力市場(chǎng)階段性變革演示 中國(guó)電力市場(chǎng)當(dāng)前變革的主要內(nèi)容與進(jìn)程 7 二 電力需求發(fā)展趨勢(shì) 全國(guó)電力需求持續(xù)高速增長(zhǎng) 由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長(zhǎng) 電力需求也迅速增長(zhǎng) 在經(jīng)歷了 九五 期間電力過剩的短暫階段后 近幾年我國(guó)每年發(fā)電量的增長(zhǎng)速度均高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度 目前我國(guó)每年的發(fā)電量居世界第二位 根據(jù)最新統(tǒng)計(jì) 2003年一季度全國(guó)發(fā)電量繼續(xù)保持了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭 同比增長(zhǎng)16 02 目前我國(guó)人均發(fā)電量?jī)H約為1200千瓦時(shí) 不到世界平均水平的50 僅為發(fā)達(dá)國(guó)家的1 6 1 10 因此電力需求還有很大的增長(zhǎng)空間 8 二 電力需求發(fā)展趨勢(shì) 電力需求增長(zhǎng)的主要影響因素 電力需求增長(zhǎng)基本與GDP增長(zhǎng)保持同步 電力需求彈性系數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年超過1 電力需求結(jié)構(gòu)中 工業(yè)生產(chǎn)需求占據(jù)絕對(duì)份額 是電力需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素 而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展 第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將成為推動(dòng)電力需求增長(zhǎng)的重要力量 近幾年夏季持續(xù)高溫是影響電力需求增長(zhǎng)的重要因素 9 二 電力需求發(fā)展趨勢(shì) 電力需求增長(zhǎng)呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 2002年全國(guó)分地區(qū)用電增長(zhǎng)率 電力需求增長(zhǎng)的區(qū)域性不平衡仍舊十分明顯 而這種不平衡與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的地區(qū)差異相吻合 東部沿海地區(qū)用電增長(zhǎng)起主要拉動(dòng)作用 中西部地區(qū)起支撐作用 華北 華東 華中和南方保持了比較高的增長(zhǎng)率 西北地區(qū)的用電增長(zhǎng)開始加速 而東北地區(qū)的電力需求仍舊不振 各地區(qū)用電增長(zhǎng)不均衡系數(shù)變化 10 三 電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì) 發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增長(zhǎng) 截至2002年底 我國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘枯^1981年增長(zhǎng)了5 16倍 總量已位居世界第二位 但近五年的增長(zhǎng)速度呈遞減趨勢(shì) 分別為9 07 7 75 6 88 6 04 4 24 這主要是受 九五 期間我國(guó)電力供應(yīng)出現(xiàn)暫時(shí)過剩局面影響 壓縮了當(dāng)期電源項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模所致 黨的 十六大 報(bào)告提出 2020年國(guó)民經(jīng)濟(jì)將在2000年的基礎(chǔ)上翻兩番 作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 先行官 電力行業(yè)將保持快速發(fā)展勢(shì)頭 電源項(xiàng)目建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)新的高峰期 根據(jù)調(diào)整后的 十五 規(guī)劃 十五 期間新開工電源項(xiàng)目容量上限由8000萬(wàn)千瓦調(diào)高至11000萬(wàn)千瓦 預(yù)計(jì)2005 2010 2020年裝機(jī)容量將分別達(dá)到4 3億 6億 9億千瓦 11 三 電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì) 電力生產(chǎn)能力增長(zhǎng)特點(diǎn) 電力供應(yīng)增長(zhǎng)一方面取決于現(xiàn)有機(jī)組的增產(chǎn)能力 另一方面取決于新機(jī)組的投產(chǎn) 考慮到項(xiàng)目建設(shè)期因素 當(dāng)期新投產(chǎn)能力完全來自于3年甚至更早前的投資90年代末部分地區(qū)暫時(shí)性的電力生產(chǎn)過剩使得對(duì)未來電力供需產(chǎn)生了錯(cuò)誤判斷 電源項(xiàng)目建設(shè)受到抑制 與電力需求的高速增長(zhǎng)相比 目前全國(guó)新投產(chǎn)機(jī)組的容量嚴(yán)重不足 2002年1 9月國(guó)電系統(tǒng)830萬(wàn)千瓦 2001年國(guó)電系統(tǒng)新電源項(xiàng)目開工2058萬(wàn)千瓦 2002年新開工1600萬(wàn)千瓦 預(yù)計(jì)2003年仍舊將保持一個(gè)比較高的開工規(guī)模 但是收益期將會(huì)在2005年以后在新投產(chǎn)機(jī)組有限的情況下 為滿足電力需求 提高發(fā)電設(shè)備利用率 平均利用小時(shí)數(shù) 成為有效的方法 2002年達(dá)到平均4800小時(shí)左右 火電5200小時(shí)左右機(jī)組使用效率呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)變化示意 四 發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 12 大力發(fā)展水電 調(diào)整水火電源結(jié)構(gòu) 由于水電項(xiàng)目建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng) 且一次性投資相比火電較高 因此在我國(guó)電源結(jié)構(gòu)中的比例一直偏低 但是 根據(jù)電改遠(yuǎn)景目標(biāo) 全國(guó)聯(lián)網(wǎng)和競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 以及水電具有的明顯低成本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì) 各發(fā)電集團(tuán)也在積極搶占水電資源 提高水力發(fā)電量和在電力結(jié)構(gòu)中的比重 我國(guó)是水電資源異常豐富的國(guó)家 十二大水電基地可開發(fā)裝機(jī)容量21047 25萬(wàn)kW 年發(fā)電量9945 06億kW h 已建和在建水電站的總裝機(jī)容量為3083 59萬(wàn)kW 年發(fā)電量為1308 75億kW h 分別占總裝機(jī)容量和年發(fā)電量的14 65 和13 16 爭(zhēng)取 十五 末使中國(guó)電源結(jié)構(gòu)中水電發(fā)電比重達(dá)到25 2015年左右力爭(zhēng)提高到30 優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu) 主要建設(shè)單機(jī)容量300MW及以上的高參數(shù) 高效率 調(diào)峰性能好的機(jī)組 引進(jìn)和發(fā)展超臨界機(jī)組 積極實(shí)施以大帶小 采取堅(jiān)決措施 關(guān)停小火電 逐步提高大機(jī)組比例 到2005年將50MW及以下純凝汽機(jī)組全部關(guān)停 到2015年把100MW及以下的凝氣式機(jī)組全部關(guān)停 西電東送北通道 四 發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 13 優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu) 調(diào)整東西部電源布局 華北電網(wǎng) 蒙西 陜西 山西 公伯峽 拉西瓦 輸送 西電東送中通道西電東送南通道 四 發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 14 調(diào)整東西部電源布局 長(zhǎng)江三峽 1820 金沙江 3850 溪落渡 1260 向家壩 600 烏東德 白鶴灘 華中電網(wǎng)華東電網(wǎng)廣東電網(wǎng) 輸送 烏江 紅水河 南盤江 北盤江龍灘 420 輸送 廣東電網(wǎng) 瀾滄江小灣 420 火電 云南 宣威五期貴州 納雍 黔北 安順 影響電價(jià)水平變動(dòng)的因素從長(zhǎng)遠(yuǎn)看電價(jià)有下調(diào)的趨勢(shì) 但是在短期內(nèi)電價(jià)將保持堅(jiān)挺 電價(jià)調(diào)整速度也將呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 備用容量系數(shù)比較大的地區(qū)電價(jià)下調(diào)的壓力較大 五 電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì) 15 2001年全國(guó)分地區(qū)平均含稅上網(wǎng)電價(jià) 元 kwh 電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì) 競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 由于競(jìng)爭(zhēng)性因素 有降價(jià)影響 從電價(jià)的絕對(duì)值來看 相對(duì)于國(guó)外 中國(guó)電價(jià)屬于較低的 有漲價(jià)影響 但現(xiàn)RMB被低估 若RMB升值 對(duì)電價(jià)低估影響會(huì)有抵消因素 即有降價(jià)影響 從單位GDP的用電成本看 中國(guó)的指數(shù)偏高 如向下調(diào)整 則對(duì)電價(jià)有降價(jià)影響 煤電角力 對(duì)生產(chǎn)成本影響 國(guó)企改革 對(duì)人力成本影響 利率市場(chǎng)化 對(duì)資金成本影響 環(huán)保要求提高 對(duì)環(huán)保成本影響 16 第二章中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 第一梯隊(duì) 五大發(fā)電集團(tuán) 華能 大唐 國(guó)電 華電和中電投集團(tuán) 平均可控裝機(jī)容量3200萬(wàn)千瓦 權(quán)益裝機(jī)2000萬(wàn)千瓦左右第二梯隊(duì) 國(guó)家開發(fā)投資公司屬下的國(guó)投電力公司 神華集團(tuán)屬下的國(guó)華電力公司 華潤(rùn)集團(tuán)下屬的華潤(rùn)電力控股有限公司 三者的控制裝機(jī)容量分別在1000萬(wàn) 600萬(wàn) 458萬(wàn)千瓦左右 另外三峽總公司雖然目前裝機(jī)規(guī)模不大 但是在建規(guī)模及后續(xù)開發(fā)規(guī)模巨大第三梯隊(duì) 地方電力公司或地方政府控制的大型電力企業(yè) 包括上海申能集團(tuán) 廣東粵電力集團(tuán) 深圳能源集團(tuán)和廣州控股發(fā)展集團(tuán)等 一 發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體 17 發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體 二 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 18 五大發(fā)電集團(tuán)的分區(qū)資產(chǎn)實(shí)力對(duì)比 裝機(jī)容量角度 華能集團(tuán)的整體實(shí)力最強(qiáng) 雖然其權(quán)益裝機(jī)容量是最小 1938萬(wàn)千瓦 但可控裝機(jī)容量是最大的 3797萬(wàn)千瓦 而反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的主要指標(biāo)應(yīng)該參考可控裝機(jī)容量 大唐集團(tuán)的實(shí)力僅次于華能集團(tuán) 其可控和權(quán)益裝機(jī)容量分別為3225萬(wàn)千瓦和2097萬(wàn)千瓦核心融資窗口實(shí)力角度 華能集團(tuán)同樣占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 即華能國(guó)際 大唐發(fā)電 山東電源 國(guó)電電力 中電國(guó)際 中電國(guó)際目前還沒有公開上市水電開發(fā)流域價(jià)值角度 華能的瀾滄江流域 大唐集團(tuán)的紅水河流域 華電集團(tuán)的烏江流域和國(guó)電集團(tuán)的大渡河流域均具有比較高的開發(fā)價(jià)值 從五大發(fā)電集團(tuán)的區(qū)域資產(chǎn)分布分析 基本上有兩個(gè)特點(diǎn) 一是每個(gè)集團(tuán)均有自己的優(yōu)勢(shì)區(qū)域 二是每個(gè)區(qū)域內(nèi)均有兩家比較接近的優(yōu)勢(shì)集團(tuán) 從資產(chǎn)規(guī)模角度分析 大唐集團(tuán)在華北 華中和南方地區(qū)的實(shí)力比較強(qiáng)大 華北地區(qū) 華北地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán) 大唐集團(tuán)在華北地區(qū)的裝機(jī)容量為984萬(wàn)千瓦 與華能集團(tuán)非常接近 大唐集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布在河北 蒙西和山西地區(qū) 而華能集團(tuán)的主要資產(chǎn)分布山東地區(qū) 華北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較高 電力需求穩(wěn)定增長(zhǎng) 機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平處于環(huán)保因素 京津唐地區(qū)限制新的火電機(jī)組建設(shè) 新增電力需求主要依靠蒙西 山西等地區(qū)的西電東送 是西電東送北通道的受電中心區(qū)域南方地區(qū) 南方地區(qū)的兩大優(yōu)勢(shì)集團(tuán)是華能集團(tuán)與大唐集團(tuán) 大唐集團(tuán)在南方地區(qū)的裝機(jī)容量為603萬(wàn)千瓦 主要是以廣西紅水河為核心的水電資源 南方區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依托廣東省的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng) 電力需求增長(zhǎng)速度比較高 機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平本地區(qū)是西電東送的南通道 廣東省內(nèi)的電力需求增長(zhǎng)主要依靠貴州 云南和廣西地區(qū)的西電東送 19 大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 二 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 華中地區(qū) 華中地區(qū)華電集團(tuán)和大唐集團(tuán)的實(shí)力比較突出 但是中電投和兩家的差距并不大 大唐集團(tuán)在華中地區(qū)的資產(chǎn)主要分布在河南和湖南地區(qū) 其中河南423萬(wàn)千瓦 湖南326萬(wàn)千瓦 以火電機(jī)組為主華中地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在近年來有比較快的發(fā)展 電力需求也快速增長(zhǎng) 但是呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 其中河南相對(duì)緊缺 湖南相對(duì)過剩 面臨三峽等大型水電競(jìng)爭(zhēng) 湖南和湖北的水利資源已基本瓜分完畢 華中地區(qū)扼守西電東送的中通路 是戰(zhàn)略布局的重要區(qū)域華東地區(qū) 華東地區(qū)中電投和華能占據(jù)了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 大唐集團(tuán)在華東地區(qū)總的資產(chǎn)實(shí)力不突出 其主要資產(chǎn)分布在安徽省 裝機(jī)容量325萬(wàn)千瓦 華東地區(qū)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的區(qū)域之一 對(duì)電力需求的增長(zhǎng)速度也非?？?但是呈現(xiàn)區(qū)域內(nèi)不平衡 江蘇 浙江 上海的電力相對(duì)緊缺 而安徽相對(duì)過剩 省內(nèi)火電機(jī)組的發(fā)電小時(shí)數(shù)不足電監(jiān)會(huì)已明確華東地區(qū)將成為競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)區(qū)域 而省間互供將為大唐集團(tuán)在安徽的機(jī)組提供一定的發(fā)展空間 20 二 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 西北地區(qū) 西北地區(qū)的主要實(shí)力集團(tuán)是中電投集團(tuán) 大唐在本區(qū)域的資產(chǎn)規(guī)模并不突出 主要資產(chǎn)分布在甘肅和陜西 裝機(jī)容量251萬(wàn)千瓦西北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平雖然目前不高 但是受益于國(guó)家開發(fā)西部的戰(zhàn)略決策 其經(jīng)濟(jì)開始快速增長(zhǎng) 相應(yīng)對(duì)電力的需求也快速增長(zhǎng) 西北地區(qū)是屬于西電東送的后方基地 陜西的煤炭資源豐富 在陜西的戰(zhàn)略布局對(duì)于進(jìn)一步強(qiáng)化大唐集團(tuán)在西電東送北通道的優(yōu)勢(shì)具有重要意義 東北地區(qū) 東北地區(qū)以華能和華電為實(shí)力最突出者 大唐集團(tuán)在本地區(qū)的資產(chǎn)規(guī)模很小 裝機(jī)總量228萬(wàn)千瓦 主要資產(chǎn)分布在吉林與黑龍江東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在最近一段時(shí)間來低迷不振 相應(yīng)對(duì)電力的需求也不足 區(qū)內(nèi)的電力生產(chǎn)能力相對(duì)過剩 機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)比較低 未來區(qū)內(nèi)發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面要依靠區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)電力需求的帶動(dòng) 另一方面也要看網(wǎng)間互供的進(jìn)一步推動(dòng) 東北地區(qū)目前已經(jīng)正式開始競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn) 21 二 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 外延方面 目前五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模與市場(chǎng)份額均比較接近 各個(gè)集團(tuán)都提出了野心勃勃的發(fā)展計(jì)劃 欲在未來的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立于不敗之地 就要通過積極壯大集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模 以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力 扼守西電東送的北 中 南三條東道緊緊抓住以大帶小工程積極切入沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)內(nèi)涵方面 根據(jù)目前的發(fā)展規(guī)劃 未來將逐步實(shí)施競(jìng)價(jià)上網(wǎng) 因此個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)就表現(xiàn)在成本控制能力上 強(qiáng)化管理 加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)成本控制能力的必然選擇 實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)策略的必要手段 資本市場(chǎng)的支持核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升 無(wú)論是新電源點(diǎn)的建設(shè)還是內(nèi)部存量資產(chǎn)的整合 均有賴于資本市場(chǎng)的大力支持 充分利用現(xiàn)有的資本市場(chǎng)融資窗口是中國(guó)大唐集團(tuán)實(shí)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)策略的必然選擇 22 三 中國(guó)大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略 大唐集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)策略 23 第三章中國(guó)大唐集團(tuán)的融資戰(zhàn)略分析 中國(guó)大唐集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃 到2010年末 可控裝機(jī)容量達(dá)到6 000萬(wàn)千瓦 總資產(chǎn)達(dá)到2 100億元 根據(jù)一定的假設(shè)條件 可以粗略估算出到2010年的年資金需求 假設(shè)條件一 新增裝機(jī)容量2800萬(wàn)千瓦 每年均衡開工 假設(shè)條件二 新增裝機(jī)中2300萬(wàn)千瓦為火電機(jī)組 平均造價(jià)4000元 千瓦 500萬(wàn)千瓦為水電機(jī)組 平均造價(jià)6000元 千瓦 整體平均造價(jià)4300元 千瓦左右 假設(shè)條件三 建設(shè)周期平均按照3年測(cè)算 資金在各年度平均投入 假設(shè)條件四 項(xiàng)目資本金比例25 其余以銀行貸款方式解決 假設(shè)條件五 大唐集團(tuán)在項(xiàng)目法人的平均持股比例按70 計(jì)算 結(jié)論 從2003年到2010年8年間平均每年開工規(guī)模350萬(wàn)千瓦 平均每年資金投入150億元人民幣左右 平均資本金投入38億元人民幣 其中按照股比核算的大唐集團(tuán)資本金投入為27億元左右 從2003年到2010年大唐集團(tuán)累計(jì)需要投入資本金216億元 一 大唐集團(tuán)的資金需求估算 24 大唐集團(tuán)的資本金需求 大唐集團(tuán)籌集項(xiàng)目建設(shè)資金的來源主要包括如下幾個(gè)方面 自有資金 可用于投資的自有資金主要包括每年的利潤(rùn)加全資電廠的折舊 但是由于集團(tuán)所屬全資電廠的規(guī)模有限 而集團(tuán)的利潤(rùn)水平與可動(dòng)用資金之間存在一定的差距 分紅因素 因此該項(xiàng)資金來源十分有限 股權(quán)融資 與其他融資方式相比 股權(quán)融資的成本相對(duì)比較低 不需要承擔(dān)還本付息的責(zé)任 經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)比較小 但是缺點(diǎn)是集團(tuán)需要出讓或稀釋一部分權(quán)益 債券融資 與銀行貸款相比 債券融資償還期可以較長(zhǎng) 成本負(fù)擔(dān)相對(duì)較小 但從資金性質(zhì)來看 其仍屬于債務(wù)資本 長(zhǎng)期面臨還本付息壓力 并且存在發(fā)行節(jié)奏的問題 因此 在條件允許的情況下 可積極利用企業(yè)債券融資方式和股權(quán)融資方式進(jìn)行互補(bǔ) 銀行貸款 長(zhǎng)期銀行借款是融資成本最大的方式 對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力最大 特別是考慮項(xiàng)目法人也要承擔(dān)大量銀行貸款 因此資本金來源不建議采用長(zhǎng)期銀行貸款方式 二 可選擇的融資工具分析 25 可選擇的融資工具 綜合考慮大唐集團(tuán)未來到2010年的總?cè)谫Y需求 根據(jù)投資節(jié)奏形成的年度資金需求 大唐集團(tuán)可以動(dòng)用的主要融資手段等因素 可以簡(jiǎn)單設(shè)計(jì)一種融資組合來滿足要求 單位 億元注 大唐發(fā)電和桂冠電力的融資能力將在后文進(jìn)行測(cè)算 二 可選擇的融資工具分析 26 一種簡(jiǎn)單的融資組合 大唐集團(tuán)的股權(quán)融資策略可分為集團(tuán)整體改制上市和利用現(xiàn)有融資窗口進(jìn)行持續(xù)融資兩種方式 鑒于大唐集團(tuán)已擁有北京大唐 桂冠電力等上市公司 且通過合理規(guī)劃其融資能力可以滿足集團(tuán)的需要 因此建議采用第二種融資策略 三 股權(quán)融資模式分析 27 不同的股權(quán)融資模式對(duì)比 模式一通過融資窗口進(jìn)行融資 向控股股東收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 控股股東以變現(xiàn)資金進(jìn)行新項(xiàng)目的建設(shè) 代表企業(yè) 華能國(guó)際 28 窗口公司的使用模式分析 三 股權(quán)融資模式分析 模式二通過融資窗口直接融資 然后建設(shè)新項(xiàng)目 代表企業(yè) 大唐發(fā)電 模式二的適用性 電力項(xiàng)目的建設(shè)期普遍比較長(zhǎng) 而建設(shè)期項(xiàng)目不產(chǎn)生任何收益 對(duì)融資窗口收益水平的影響是負(fù)面的 公司的持續(xù)融資效率較低 因此該種方式只適用于缺少控股股東有力支持的業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的上市公司 結(jié)論五大發(fā)電集團(tuán)目前均提出了大規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展規(guī)劃 未來10年內(nèi)將是我國(guó)電源項(xiàng)目建設(shè)的高潮期 因此 在未來10年內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的爭(zhēng)奪將成為未來競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的決定因素 從而對(duì)資本金的需求也將至關(guān)重要 采用模式一 對(duì)于窗口公司而言 可以保持或提高窗口公司的收益率水平 并最大限度的提高融資效率 對(duì)集團(tuán)公司而言 窗口公司高效率的持續(xù)融資并向控股股東收購(gòu)資產(chǎn)意味著集團(tuán)公司可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金來源用以新建項(xiàng)目 以支持資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張 這種發(fā)展模式在我國(guó)現(xiàn)階段電力需求旺盛 發(fā)電能力不足和五大集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的態(tài)勢(shì)下將更為切合實(shí)際 29 窗口公司的使用模式分析 三 股權(quán)融資模式分析 30 案例 華能國(guó)際與大唐發(fā)電的發(fā)展軌跡對(duì)比表 三 股權(quán)融資模式分析 31 華能國(guó)際的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步增長(zhǎng) 融資能力得到持續(xù)增強(qiáng) 大唐發(fā)電的凈資產(chǎn)收益率具有緩慢下降的趨勢(shì) 融資能力可能受到限制 持續(xù)融資能力 華能國(guó)際自1994年成立以來共完成股權(quán)融資3次 上市公司的融資功能發(fā)揮較為充分 大唐發(fā)電只完成過一次股權(quán)融資 未能充分發(fā)揮融資功能 籌資頻率 華能國(guó)際通過股權(quán)融資向股東收購(gòu)收購(gòu)成熟的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 收益率與裝機(jī)規(guī)模同時(shí)增長(zhǎng) 大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主 建設(shè)期內(nèi)收益無(wú)法與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng) 造成收益率下降 凈資產(chǎn)收益率 華能國(guó)際以收購(gòu)項(xiàng)目為主 新建為輔 4年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)114 33 大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主 收購(gòu)為輔 5年間裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)78 84 裝機(jī)規(guī)模 結(jié)論 造成上述發(fā)展模式和發(fā)展軌跡不同的實(shí)質(zhì)原因是華能國(guó)際擁有強(qiáng)大控股股東的大力扶持 而大唐集團(tuán)成立后 作為集團(tuán)旗下最具實(shí)力的上市公司 大唐發(fā)電已經(jīng)具備了向模式一轉(zhuǎn)變得客觀條件 從而達(dá)到大唐集團(tuán)與大唐發(fā)電雙贏的局面 三 股權(quán)融資模式分析 簡(jiǎn)要對(duì)比分析 按照資產(chǎn)總值收購(gòu)即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)總值加一定比率的溢價(jià) 或減折價(jià) 以確定收購(gòu)價(jià)格的方式 收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)出讓方繼續(xù)承擔(dān) 按照資產(chǎn)凈值收購(gòu)即按照評(píng)估后的目標(biāo)資產(chǎn)凈值加一定比率的溢價(jià) 或減折價(jià) 以確定收購(gòu)價(jià)格的方式 收購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)資產(chǎn)的相關(guān)負(fù)債由資產(chǎn)收購(gòu)方承擔(dān) 股權(quán)收購(gòu)適用于對(duì)出讓方控股或參股公司的股權(quán)收購(gòu) 收購(gòu)價(jià)格以評(píng)估后的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ) 收購(gòu)效果與按照凈資產(chǎn)值收購(gòu)相似 結(jié)論 對(duì)于集團(tuán)公司而言 按照資產(chǎn)總值收購(gòu)可以一次性獲得較大規(guī)模的貨幣資金 但對(duì)于窗口公司 該種方式將增加對(duì)公司的現(xiàn)金壓力 考慮到發(fā)電資產(chǎn)一般具有資產(chǎn)規(guī)模大 資本金比例小的特點(diǎn) 按照總資產(chǎn)收購(gòu)無(wú)疑將影響窗口公司的裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張速度 融資效率也得不到充分利用 同時(shí) 為形成合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率也是必要的 因此 在實(shí)際操作中對(duì)資產(chǎn)的收購(gòu)一般以凈資產(chǎn)收購(gòu)的方式為主 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 32 收購(gòu)方法的選擇 收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)的選擇可參考以下原則 以處于運(yùn)營(yíng)期的成熟資產(chǎn)為主 也可適量配以接近投產(chǎn)的在建工程 目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)具有較好的發(fā)展前景 在可預(yù)見的期限內(nèi)不會(huì)因區(qū)域電網(wǎng)需求不足而收益率下降 目標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)盡量避免或減少與集團(tuán)及其他窗口公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 在避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的前提下 可在同一電網(wǎng)內(nèi)部的不同省份或多個(gè)區(qū)域電網(wǎng)內(nèi)進(jìn)行分散投資 目標(biāo)資產(chǎn)的收益率水平應(yīng)至少不低于窗口公司的凈資產(chǎn)收益率水平 目標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向 如單擊規(guī)模在20萬(wàn)千瓦以上 綜合考慮水電項(xiàng)目的成本優(yōu)勢(shì)和火電項(xiàng)目穩(wěn)定的發(fā)電能力 以形成合理的配比 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 33 收購(gòu)資產(chǎn)的選擇 重置成本法評(píng)估方式 對(duì)有形資產(chǎn)按照市場(chǎng)當(dāng)期公允價(jià)值和資產(chǎn)成新率進(jìn)行評(píng)估定價(jià) 適用性 可以在市場(chǎng)上找到同類資產(chǎn)公允價(jià)格 收益現(xiàn)值法評(píng)估方法 對(duì)評(píng)估資產(chǎn)在未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的各期現(xiàn)金凈流入以一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn) 并求得未來凈現(xiàn)金流的總和 適用性 評(píng)估資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間具有穩(wěn)定 可測(cè)的現(xiàn)金流 結(jié)論 實(shí)際操作中 對(duì)有形資產(chǎn)一般采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估 同時(shí)可用收益現(xiàn)值法進(jìn)行檢驗(yàn)并相應(yīng)調(diào)整評(píng)估結(jié)果 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 34 資產(chǎn)收購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估方法 轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成采用直接融資 收購(gòu)資產(chǎn)的模式 對(duì)于集團(tuán)來說 由于出讓的動(dòng)因在于變現(xiàn)獲取發(fā)展資金 因此其希望價(jià)格較高 而對(duì)于融資窗口來說 較低的收購(gòu)價(jià)格可以提高整體資產(chǎn)的效益 因此最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格的形成是雙方在一定邊界條件下談判的結(jié)果 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的邊界條件收購(gòu)價(jià)格下限是不低于目標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估凈資產(chǎn)值 以避免集團(tuán)公司的資產(chǎn)損失 上限是收購(gòu)資產(chǎn)的市盈率 如按照評(píng)估后的凈資產(chǎn)值收購(gòu) 市盈率即凈資產(chǎn)收益率 不超過窗口公司自身的市盈率及行業(yè)接受的平均水平 否則將對(duì)窗口公司的收益率水平起到負(fù)面影響 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 35 資產(chǎn)定價(jià)的決定因素 影響持續(xù)再融資效率的一個(gè)主要因素是股票價(jià)格 而股票價(jià)格與上市公司每股收益及市場(chǎng)平均市盈率水平直接相關(guān) 鑒于市場(chǎng)平均市盈率變動(dòng)的不可控性 研究收購(gòu)資產(chǎn)對(duì)上市公司未來每股收益變動(dòng)的影響具有重要意義 假設(shè)條件 以大唐發(fā)電2002年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ) 并適當(dāng)簡(jiǎn)化 總股本50億股 凈資產(chǎn)140億元 凈利潤(rùn)14億元每股收益0 27元 凈資產(chǎn)收益率10 存量資產(chǎn)收益率不變未用于收購(gòu)的募集資金當(dāng)年不產(chǎn)生收益1 收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率對(duì)未來每股收益的敏感性分析 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 36 不同因素對(duì)窗口公司未來每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析 2 收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)未來每股收益的敏感性分析3 發(fā)行價(jià)格對(duì)未來每股收益的敏感性分析 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 37 不同因素對(duì)窗口公司未來每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析 結(jié)論在其他因素不變的前提下 收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率 募集資金用于收購(gòu)資產(chǎn)的比例 發(fā)行價(jià)格對(duì)上市公司未來每股收益的變動(dòng)具有正向影響 發(fā)行股本規(guī)模對(duì)上市公司未來每股收益的變動(dòng)具有反向影響 在選擇收購(gòu)資產(chǎn)時(shí) 應(yīng)以其凈資產(chǎn)收益率不低于上市公司股權(quán)融資前一年的水平為基本原則 股權(quán)融資的募集資金在條件許可的前提下應(yīng)主要用于收購(gòu)項(xiàng)目 在滿足資金需求和不超過20倍發(fā)行市盈率的前提下 應(yīng)盡可能控制發(fā)行股份數(shù)量 注 上述分析僅限于對(duì)敏感性進(jìn)行趨勢(shì)分析 敏感性的彈性隨著參數(shù)變動(dòng)范圍的擴(kuò)大而上升 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 38 不同因素對(duì)窗口公司未來每股收益變動(dòng)趨勢(shì)的敏感性分析 2002年5月9日 華能國(guó)際與華能集團(tuán)簽訂協(xié)議 出資20 5億元向華能集團(tuán)收購(gòu)資產(chǎn) 該次收購(gòu)華能國(guó)際以自有資金完成 不增加凈資產(chǎn)值 該次收購(gòu)對(duì)華能國(guó)際2001年凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大 上述資產(chǎn)目標(biāo)電廠2001年的稅后利潤(rùn)總額為人民幣36 038萬(wàn)元 華能國(guó)際權(quán)益所占利潤(rùn)為人民幣24 371萬(wàn)元 按照收購(gòu)價(jià)格20 5億元計(jì)算 收購(gòu)市盈率約8 41倍 不考慮收益的折現(xiàn)因素 上述8 41倍收購(gòu)市盈率可理解為華能國(guó)際在9年內(nèi)可以收回投資 上述標(biāo)的企業(yè)的機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間均在1990年后 至收購(gòu)日的平均運(yùn)行時(shí)間不滿10年 按照火電機(jī)組的正常運(yùn)營(yíng)壽命計(jì)算 其持續(xù)運(yùn)行時(shí)間可大大超過9年 因此 分析可知華能集團(tuán)對(duì)華能國(guó)際的支持力度較大 但另一方面 其定價(jià)仍有提高的余地 四 資產(chǎn)收購(gòu)的考慮因素 39 收購(gòu)案例分析 具有較大的存量資產(chǎn)規(guī)模 可以通過再融資和收購(gòu)為集團(tuán)帶來充足的現(xiàn)金流入 窗口公司的收益率水平穩(wěn)定 符合持續(xù)再融資的要求 集團(tuán)公司可以維持較高的控股比例 避免或減少不同窗口公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由于集團(tuán)公司可扶持資產(chǎn)的規(guī)模有限 因此融資窗口不宜過多 從上表中對(duì)比可見 大唐發(fā)電在裝機(jī)容量 凈資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力等方面都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì) 應(yīng)作為大唐集團(tuán)的首要融資窗口 桂冠電力雖裝機(jī)規(guī)模最小 但資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng) 并且集團(tuán)公司控股比例比較高 可作為輔助融資窗口 華銀電力在經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下 可暫不予考慮 五 融資窗口的選擇 40 融資窗口的選擇原則 大唐集團(tuán)現(xiàn)有融資窗口公司的比較分析 以下對(duì)北京大唐持續(xù)融資能力的測(cè)算是以理論上的融資最大化為前提 在實(shí)際操作中可視資金需求和資金使用效率對(duì)募集資金數(shù)量進(jìn)行調(diào)整 測(cè)算依據(jù) 大唐發(fā)電總股本51 63億股 2002年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14億元每股收益約0 27元 大唐集團(tuán)對(duì)大唐發(fā)電控股比例約35 43 測(cè)算過程 由于對(duì)子公司控股比例低于20 時(shí)將采用成本法核算 故此時(shí)窗口公司的融資價(jià)值將大大降低 對(duì)窗口公司的使用策略將由籌資最大化轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y收益最大化 故以控股20 為最低比例測(cè)算 大唐發(fā)電以股權(quán)融資方式籌資的最大限度為新增發(fā)行流通股約40億股 此時(shí) 大唐發(fā)電總股本91 46億股 目前A股市場(chǎng)電力行業(yè)上市公司平均市盈率水平在大約30倍 考慮到大唐發(fā)電股本規(guī)模較大 并為未來二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)留有余地 故以比較保守的15倍市盈率確定發(fā)行價(jià)格約4 05元 股 五 融資窗口的選擇 41 大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算 根據(jù)上述假設(shè)的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行總股份數(shù) 大唐發(fā)電最大籌資額可達(dá)到160億元 需要說明的是 由于首次回國(guó)發(fā)行A股采取的是IPO定價(jià)原則 而再次增發(fā)A股的時(shí)候?qū)⒉扇∈袌?chǎng)價(jià)格折扣法 考慮市場(chǎng)因素和利潤(rùn)增長(zhǎng)因素 大唐發(fā)電的最大籌資額還將高于上述數(shù)字 根據(jù)香港聯(lián)交所的規(guī)定 上市公司發(fā)行新股股數(shù)如超過內(nèi)資股的20 需類別股東表決同意同意 為避免發(fā)行新股議案遭到否決 假設(shè)每次發(fā)行股份數(shù)不超過內(nèi)資股的20 首次約可發(fā)行7 4億股 以后的每次融資隨內(nèi)資股股本規(guī)模的擴(kuò)大而增加 則上述籌資計(jì)劃約可分四至五次完成 根據(jù)A股市場(chǎng)再融資的一般頻率 假設(shè)大唐發(fā)電每3年進(jìn)行一次融資 則在2010年前可完成3次融資 總?cè)谫Y規(guī)?？沙^100億元 五 融資窗口的選擇 42 大唐發(fā)電融資能力的測(cè)算 根據(jù)桂冠電力近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo) 該公司符合可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 但與增發(fā)新股的要求略有差距 桂冠電力主營(yíng)水電項(xiàng)目的開發(fā)與經(jīng)營(yíng) 如其新建項(xiàng)目能在近年內(nèi)投產(chǎn) 公司的收益率指標(biāo)達(dá)到增發(fā)要求的難度不大 桂冠電力由大唐集團(tuán)控股54 54 控股比例較高 因此在短期內(nèi)可不考慮控制權(quán)對(duì)融資能力的限制 目前凈資產(chǎn)約26 2億元 按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于 增發(fā)募集資金不超過公司凈資產(chǎn)的一倍 的規(guī)定 桂冠電力的一次性最大融資能力可達(dá)20億元 考慮到桂冠電力已提出申請(qǐng)發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)換債券 如仍按照平均三年進(jìn)行一次融資的頻率計(jì)算 在2010年前桂冠電力還可完成另外兩次融資 按照每次20億元的融資規(guī)模測(cè)算 桂冠電力的總?cè)谫Y能力為48億元 五 融資窗口的選擇 43 桂冠電力融資能力的測(cè)算 結(jié)論 根據(jù)本章 資金需求 一節(jié)的測(cè)算 大唐集團(tuán)在2010年前的資本金需求約218億元 如采用前述窗口公司 融資 收購(gòu) 融資 的發(fā)展策略 可將大唐發(fā)電作為主融資窗口 桂冠電力作為輔助 共可完成股權(quán)融資約150億元以上 其余資金需求約60億元可通過發(fā)行長(zhǎng)期企業(yè)債券等方式得到滿足 44 大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究 中篇 45 第一章大唐發(fā)電增發(fā)A股的可行性研究 1 與境外市場(chǎng)相比中國(guó)A股市場(chǎng)極具發(fā)展?jié)摿刂?003年3月底全球主要證券市場(chǎng)上市公司總市值 10億美圓 中國(guó)證券市場(chǎng)雖然近幾年發(fā)展較快 但仍屬新興市場(chǎng) 與歐美及亞洲主要證券市場(chǎng)相比 市場(chǎng)規(guī)模還比較小 具有廣闊的發(fā)展前景 46 中國(guó)證券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r A股市場(chǎng)股指變化情況 1996年至今 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 47 中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期 A股市場(chǎng)市盈率變化 剔除虧損樣本 從2001年開始至今 股指累計(jì)跌幅達(dá)33 股票指數(shù)已回到三年前的起點(diǎn)自1996年以后 我國(guó)股市市盈率有逐步提高的趨勢(shì) 2000年前后達(dá)到高峰 近兩年隨股價(jià)下跌開始回落 在目前的GDP增長(zhǎng)率和利率水平下 A股市場(chǎng)整體市盈率水平已降至合理的范圍內(nèi) 其中電力板塊的平均市盈率在30倍左右隨著中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化 市場(chǎng)化和國(guó)際化 中國(guó)A股市場(chǎng)已逐步進(jìn)入健康發(fā)展期 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 48 中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期 中國(guó)A股市場(chǎng)年度籌資總額 億元 近幾年在A股市場(chǎng)上發(fā)行的幾只超大盤股均獲得了較高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù) 這表明中國(guó)證券市場(chǎng)的容量不斷增大 加大了市場(chǎng)對(duì)大盤股的受能力2000年11月20日 寶鋼股份發(fā)行18 77億股 籌集資金78 46億元 超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)26倍 2001年7月16日 中國(guó)石化發(fā)行28億股 籌集資金115 76億元 超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)87倍 2002年3月27日 招商銀行發(fā)行15億股 籌集資金109 5億元 超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)107倍 2002年10月9日 中國(guó)聯(lián)通發(fā)行50億股 籌集資金115億元 超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)36倍 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 49 中國(guó)證券市場(chǎng)的承受能力正逐步增強(qiáng) 中國(guó)證券市場(chǎng)正處在 新興 轉(zhuǎn)軌 的轉(zhuǎn)型階段 市場(chǎng)出現(xiàn)了三個(gè)重要的轉(zhuǎn)變 第一 從投機(jī)市場(chǎng)到投資市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變 第二 以散戶為主向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變 第三 從信息不規(guī)范向信息規(guī)范的轉(zhuǎn)變 這三個(gè)方面的重要轉(zhuǎn)變?yōu)榇筇瓢l(fā)電成功增發(fā)A股創(chuàng)造了良好的條件 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 50 中國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念正在趨向理性 截止目前 A股市場(chǎng)中共有電源類企業(yè)42家 其中 火電25家 水電8家 熱電9家與國(guó)內(nèi)A股平均水平相比 電力上市公司規(guī)模大 業(yè)績(jī)優(yōu) 市場(chǎng)形象好 截止2002年6月底 電力行業(yè)上市公司平均規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值 平均總資產(chǎn)為45 3億元 凈資產(chǎn)為25 8億元 分別為國(guó)內(nèi)A股上市公司平均值的1 47倍和2 18倍 同時(shí) 電力行業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)和盈利能力好于國(guó)內(nèi)A股上市公司 2002年6月末電力行業(yè)上市公司有2家虧損 虧損比例為5 6 同期A股上市公司虧損比例達(dá)13 7 電力公司加權(quán)平均每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別為0 21元和5 63 遠(yuǎn)好于國(guó)內(nèi)A股公司平均水平 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為國(guó)內(nèi)A股平均水平的1 8和3 8倍 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 51 中國(guó)證券市場(chǎng)中的電力板塊 2003年1月2日至6月20日上證指數(shù)和電力指數(shù)對(duì)比注 2003年1月2日上證指數(shù)為1320 63 為便于比較 將電力指數(shù)和上證指數(shù)均以2003年1月2日為基準(zhǔn)日 取指為1000 電力指數(shù)樣本包括全部在滬 深上市的42家電力公司 52 一 中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 中信電力指數(shù)與上證指數(shù)對(duì)比 大唐發(fā)電具有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率水平適中 現(xiàn)金創(chuàng)造能力極強(qiáng) 每年進(jìn)行高比例的現(xiàn)金分紅 每股收益派息率平均在49 左右 為投資者帶來了良好的回報(bào) 二 北京大唐的優(yōu)異素質(zhì) 53 北京大唐良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)選取2002年的審計(jì)數(shù)字 需要說明的是 主要參考對(duì)象如華能國(guó)際 粵電力 廣州控股等在一些地區(qū)的電價(jià)面臨下調(diào) 而大唐發(fā)電目前尚無(wú)此擔(dān)憂 二 北京大唐的優(yōu)異素質(zhì) 54 主要指標(biāo)與同行業(yè)上市比較 總股本 億元 凈利潤(rùn) 億元 二 北京大唐的優(yōu)異素質(zhì) 55 主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較 每股收益 元 排名17位 凈資產(chǎn)收益率 排名12位 二 北京大唐的優(yōu)異素質(zhì) 56 主要指標(biāo)與同行業(yè)上市公司比較 57 第二章大唐發(fā)電增發(fā)A股的必要性 1997年3月21日 北京大唐發(fā)電發(fā)行H股發(fā)行股數(shù)約14 31億股每股發(fā)行價(jià)格2 52元發(fā)行市盈率10 08倍籌集資金約合人民幣37億元2003年擬發(fā)行美元可轉(zhuǎn)換債券 但尚未實(shí)施發(fā)行規(guī)模 本金金額最高為3億美元轉(zhuǎn)股價(jià)格 定價(jià)日前若干交易日H股平均收市價(jià)格 并加上溢價(jià)以2003年6月1日收市價(jià)3 35港元 股為例 假設(shè)3億美元的債券全部轉(zhuǎn)股 相當(dāng)于新增發(fā)行7億股的H股 拓寬融資渠道 提高融資效率 58 大唐發(fā)電歷次籌資情況 評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)融資效率的重要參考指標(biāo)是市場(chǎng)的平均市盈率 其決定了估值時(shí)的參照系中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的平均市盈率水平存在比較大的差距 內(nèi)地A股市場(chǎng)截止2003年5月份的平均市盈率為38 28倍 而香港市場(chǎng)同期的平均市盈率僅為13 66倍 兩地市場(chǎng)的融資效率存在較大差異兩地市場(chǎng)的融資成本存在差異H股融資成本較高 創(chuàng)業(yè)板融資成本約為10 主板略低A股融資成本一般約3 拓寬融資渠道 提高融資效率 59 A股與H股市場(chǎng)的籌資效率及成本對(duì)比 擬實(shí)施的3億美元可轉(zhuǎn)換債券與增發(fā)A股的融資效率對(duì)比由于目前H股市場(chǎng)普遍的市盈率水平比較低 大唐目前的水平也僅僅在13倍左右 按照擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股條款 同時(shí)參照2002年末每股收益0 27元計(jì)算 其轉(zhuǎn)股的市盈率約為13倍 按照國(guó)內(nèi)的有關(guān)法律法規(guī)和大唐發(fā)電的具體條件 大唐發(fā)電回國(guó)發(fā)行A股的價(jià)格應(yīng)該在4 05元 股 5 4元 股之間 市盈率水平在15倍 20倍之間 以大唐發(fā)電擬進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債融資為例 A股市場(chǎng)的籌資效率要比H股市場(chǎng)的籌資效率高7 6 43 5 拓寬融資渠道 提高融資效率 60 大唐發(fā)電增發(fā)A股是最有利的選擇 61 第三章大唐發(fā)電的增發(fā)方案設(shè)計(jì) 中華人民共和國(guó)公司法 中華人民共和國(guó)證券法 股票發(fā)行與交易管理暫行條例 股票發(fā)行審核委員會(huì)條例 中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核程序 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則 第1 19號(hào) 公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則 第1 17號(hào) 公開發(fā)行證券公司信息披露規(guī)范問答 第1 6號(hào) 審核備忘錄 第1 16號(hào) 其他各項(xiàng)通知 中華人民共和國(guó)中外合資企業(yè)法 香港聯(lián)交所有關(guān)上市規(guī)則 一 增發(fā)A股的法律環(huán)境 62 法律法規(guī)的約束條件 以網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)尋價(jià)方式發(fā)行 預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間4 05元 股 5 4元 股發(fā)行數(shù)量不超過55 000萬(wàn)股 含定向發(fā)售部分 定向向中國(guó)大唐集團(tuán)發(fā)行11 000萬(wàn)股 占增發(fā)總數(shù)的20 發(fā)行價(jià)格與向公眾發(fā)行價(jià)格一致發(fā)行過程中引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 網(wǎng)下向法人投資者發(fā)售部分不超過20 的比例配售給戰(zhàn)略投資者募集資金總量 未扣除發(fā)行費(fèi)用 222 750萬(wàn)元 297 000萬(wàn)元 其中扣除大唐集團(tuán)認(rèn)購(gòu)部分為178 200萬(wàn)元 237 600萬(wàn)元募集資金使用有多種選擇100 募集資金全部向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)按照6 4的原則 60 的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 40 的募集資金向中國(guó)大唐集團(tuán)收購(gòu)接近完工的在建工程 或?qū)⑵渲幸徊糠仲Y金用于大唐發(fā)電自己開發(fā)的電力項(xiàng)目股票上市地點(diǎn) 上海證券交易所 二 發(fā)行方案的要點(diǎn)說明 63 發(fā)行方案要點(diǎn)說明 三 發(fā)行價(jià)格的確定 64 發(fā)行價(jià)格的一般確定方法 對(duì)公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 依據(jù)一定假設(shè)建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型 與可比公司對(duì)比并確定價(jià)格區(qū)間 路演并根據(jù)投標(biāo)情況定價(jià) 影響發(fā)行價(jià)格的因素資本市場(chǎng)之間存在差異 同一發(fā)行體在不同的市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生不同的發(fā)行價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期 通過對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響而作用到發(fā)行體發(fā)行體的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利情況發(fā)行體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位及未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景可比上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)與形象投資者偏好承銷團(tuán)的組織與推介能力 結(jié)論 由于大唐發(fā)電是H股上市公司 沒有對(duì)應(yīng)的A股價(jià)格 因此本次增發(fā)A股的價(jià)格將采用IPO的定價(jià)方法 由于預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模超過8000萬(wàn)股 因此將在一定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)采取網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行 三 發(fā)行價(jià)格的確定 65 國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股票發(fā)行定價(jià)方法 首次公開發(fā)行 IPO 的定價(jià)方法一般采用市盈率方法確定發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格 每股盈利X市盈率每股盈利采用發(fā)行前一年的數(shù)據(jù)發(fā)行市盈率不超過20倍除非發(fā)行規(guī)模巨大 一般直接定價(jià)發(fā)行 如果發(fā)行規(guī)模超過8000萬(wàn)股 可以采取網(wǎng)上網(wǎng)下投標(biāo)方式尋價(jià)發(fā)行 已上市公司發(fā)行新股的定價(jià)方法上市公司發(fā)行新股一般采用市場(chǎng)價(jià)格折扣法進(jìn)行定價(jià)價(jià)格折扣一般取在80 100 之間普遍采用網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)方式確定價(jià)格 考慮當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境以及大唐發(fā)電的綜合素質(zhì) 同時(shí)根據(jù)大唐發(fā)電2002年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 每股盈利0 27元 股 相應(yīng)的發(fā)行市盈率區(qū)間預(yù)計(jì)在15 20倍 發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)區(qū)間為4 05元 股 5 4元 股 由于大唐發(fā)電良好的基本面 我們預(yù)計(jì)投資者將對(duì)本次發(fā)行會(huì)予以較高的評(píng)價(jià) 發(fā)行市盈率倍數(shù)應(yīng)接近上限 增發(fā)A股的約束性條件 66 H股公司增發(fā)A股的發(fā)行市盈率統(tǒng)計(jì) 注 2001至2002年部分H股公司增發(fā)A股的發(fā)行市盈率統(tǒng)計(jì) 大唐發(fā)電增發(fā)A股的預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間 三 發(fā)行價(jià)格的確定 控制權(quán)問題大唐發(fā)電的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較分散 大唐集團(tuán)的持股比例僅為35 43 而第二 三和四股東的合計(jì)持股比例為36 86 這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致大唐集團(tuán)對(duì)發(fā)行人的控制權(quán)并不十分牢靠解決途徑是在本次發(fā)行過程中定向向中國(guó)大唐集團(tuán)發(fā)行一定數(shù)量的股份香港聯(lián)交所的有關(guān)規(guī)定根據(jù)香港聯(lián)交所對(duì)中國(guó)注冊(cè)的上市公司發(fā)行新股的有關(guān)規(guī)定 擬發(fā)行內(nèi)資股數(shù)量不超過已發(fā)行內(nèi)資股數(shù)量20 的時(shí)候可以不必經(jīng)類別 H股 股東大會(huì)比較通過 只要有股東大會(huì)的特別決議即可由于類別股東大會(huì)的不可控制性 根據(jù)大唐發(fā)電的股權(quán)結(jié)構(gòu) 本次發(fā)行的數(shù)量應(yīng)不超過74644萬(wàn)股中外合資企業(yè)身份根據(jù) 中外合資企業(yè)法 中外合資企業(yè)要求外資持股比例超過25 目前大唐發(fā)電的外資比例為27 71 為確保發(fā)行后仍具有中外合資企業(yè)身份 本次發(fā)行數(shù)量應(yīng)控制在55965萬(wàn)股是否繼續(xù)保留中外合資企業(yè)身份取決于公司對(duì)放棄稅收優(yōu)惠的承受能力 67 四 發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定 由股權(quán)結(jié)構(gòu)引起的約束條件 合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)滿足發(fā)行人對(duì)資金的需求大唐發(fā)電自身在未來1 2年的投資規(guī)劃形成的資金需求大唐集團(tuán)根據(jù)自己的發(fā)展規(guī)劃確定的擬變現(xiàn)和可變現(xiàn)資金額合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)與大唐發(fā)電的市場(chǎng)地位吻合 確保有足夠的容量容納戰(zhàn)略投資者由于本次發(fā)行定價(jià)適用IPO的定價(jià)規(guī)則 因此發(fā)行價(jià)格受到一定的限制 融資效率與再次增發(fā)相比不高 從這個(gè)角度不建議發(fā)行規(guī)模過大合理的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)保證發(fā)行人在未來一段時(shí)間內(nèi)的持續(xù)融資能力大唐發(fā)電未來在A股市場(chǎng)可利用的再融資工具主要有增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券 前者的必備條件是發(fā)行前三年的平均凈資產(chǎn)收益率不低于10 且發(fā)行前一年不低于10 后者的條件稍寬松 要求的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為7 大唐發(fā)電2002年的凈資產(chǎn)收益率為9 77 如果發(fā)行規(guī)模過大而匹配的利潤(rùn)不足 可能導(dǎo)致發(fā)行當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率水平被過度攤薄 而為確保凈資產(chǎn)收益率水平 又可能會(huì)對(duì)大唐集團(tuán)出讓資產(chǎn)的匹配利潤(rùn)提出過高要求 四 發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定 68 確定發(fā)行結(jié)構(gòu)的其他約束條件 建議 增發(fā)不超過55000萬(wàn)股 其中20 向大唐集團(tuán)定向發(fā)行 發(fā)行完畢后 大唐集團(tuán)在大唐發(fā)電中的持股比例略有下降 但是仍舊保持在1 3之上 另外三家內(nèi)資股持股比例合計(jì)為33 32 H股股東的持股比例降低到25 04 仍舊可以保持中外合資企業(yè)身份 69 大唐發(fā)電發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu) 四 發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定 五 引進(jìn)戰(zhàn)略投資人 70 戰(zhàn)略投資人的作用 條件與一般引進(jìn)原則 戰(zhàn)略投資人的作用 戰(zhàn)略投資人的條件 大唐發(fā)電引進(jìn)原則 通過股權(quán)關(guān)系形成面向市場(chǎng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟 引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn) 提高管理水平 確保不利的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)行成功率 大唐發(fā)電的身份決定了其戰(zhàn)略投資人必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力與規(guī)模 從水火調(diào)劑角度來說 應(yīng)引進(jìn)具有一定規(guī)模的大型水電公司 從區(qū)域布局來說 應(yīng)引進(jìn)擬業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展地區(qū)的區(qū)域電力巨頭 戰(zhàn)略投資人一般有明確的界定范圍 戰(zhàn)略投資人的數(shù)量不易過多 一般不超過兩家 如果發(fā)行數(shù)量超過20000萬(wàn)股 可以酌情增加 目前尚不能選擇境外投資者做戰(zhàn)略投資人 本次發(fā)行的募集資金一部分用于滿足大唐發(fā)電自身的資金需求 另外相當(dāng)一部分將用于向大唐集團(tuán)購(gòu)買優(yōu)良資產(chǎn) 具體使用方向的劃分將取決于多方面的因素 大唐發(fā)電能夠從本次資產(chǎn)收購(gòu)中獲得比較明顯的利潤(rùn)支撐大唐集團(tuán)希望通過資產(chǎn)變現(xiàn)籌集發(fā)展資金的預(yù)期大唐集團(tuán)可供出讓的資產(chǎn)以及擬出讓資產(chǎn)的交易價(jià)格大唐集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不因本次資產(chǎn)收購(gòu)而受重大影響 六 募集資金的使用 71 募集資金使用方向 資產(chǎn)收購(gòu)的幾個(gè)參考因素 收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)是已投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)的成熟機(jī)組 火電機(jī)組的裝機(jī)至少在20萬(wàn)千瓦以上 收購(gòu)資產(chǎn)效益良好 凈資產(chǎn)收益率較高 可適當(dāng)收購(gòu)接近完工的在建工程 收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)具有控制權(quán)或控股權(quán) 收購(gòu)資產(chǎn)所在區(qū)域應(yīng)具有良好發(fā)展前景 從分散風(fēng)險(xiǎn)角度 本次資產(chǎn)收購(gòu)應(yīng)跨出華北地區(qū) 收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)考慮避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則 集中收購(gòu)?fù)皇》莼蛲粎^(qū)域的資產(chǎn) 以上測(cè)算只考慮收購(gòu)項(xiàng)目帶來的利潤(rùn)對(duì)大唐發(fā)電的每股盈利水平的支持作用大唐發(fā)電的每股盈利水平與募集資金使用效果密切相關(guān)每股盈利水平與發(fā)行價(jià)格正相關(guān)每股盈利水平與募集資金中用于收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的比例正相關(guān)每股盈利水平與收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率水平正相關(guān) 六 募集資金的使用 72 對(duì)大唐發(fā)電每股盈利水平的影響 募集資金100 用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 募集資金60 用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 考慮到要突出確立大唐發(fā)電在A股市場(chǎng)的正面形象 我們建議在本次發(fā)行中以較高比例的募集資金收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn) 在資產(chǎn)定價(jià)上確保被收購(gòu)資產(chǎn)具有相對(duì)較高的凈資產(chǎn)收益率水平 大唐集團(tuán)通過出讓資產(chǎn)獲得了寶貴的發(fā)展資金從大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)角度 由于大唐集團(tuán)對(duì)股份公司的控制權(quán)未變 因此隨著大唐發(fā)電總資產(chǎn)的增加 大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)范圍擴(kuò)大從大唐集團(tuán)的所有者權(quán)益角度 由于大唐發(fā)電增發(fā)A股采用溢價(jià)發(fā)行 大唐集團(tuán)按照股比核算的所有者權(quán)益增加 所有者權(quán)益增加數(shù)量與發(fā)行價(jià)格密切相關(guān) 范圍大約在51353萬(wàn)元 76427萬(wàn)元之間從大唐集團(tuán)的所有者權(quán)益角度 大唐發(fā)電以募集資金向集團(tuán)收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 資產(chǎn)定價(jià)一般會(huì)超過該資產(chǎn)的凈資產(chǎn) 或至少以凈資產(chǎn)價(jià)格收購(gòu) 那么資產(chǎn)的溢價(jià)部分將增加大唐集團(tuán)整體的所有者權(quán)益 具體數(shù)量與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格有關(guān)從大唐集團(tuán)的利潤(rùn)指標(biāo)角度 收購(gòu)當(dāng)期由于會(huì)有溢價(jià)的產(chǎn)生 因此會(huì)形成一定的投資收益 而在第二年 由于出讓資產(chǎn)的權(quán)益原先100 由集團(tuán)享有 出讓后只能按照在大唐發(fā)電中的股權(quán)比例核算 因此利潤(rùn)指標(biāo)會(huì)有一定程度的降低 73 對(duì)中國(guó)大唐集團(tuán)的影響 七 對(duì)中國(guó)大唐集團(tuán)的影響 74 第四章操作程序與要點(diǎn) 一般操作程序 75 投資主題 盡職調(diào)查 確定發(fā)行計(jì)劃 公司機(jī)關(guān)批準(zhǔn) 申請(qǐng)文件制作 主管機(jī)關(guān)審批 促銷及路演 定價(jià)發(fā)行 H股公司增發(fā)A股的一般操作程序 發(fā)現(xiàn)并確定公司的 賣點(diǎn) 審計(jì) 業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及法律合規(guī)性審查 發(fā)行結(jié)構(gòu) 預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間和籌資量 董事會(huì) 股東大會(huì)的授權(quán) 核心文件是招股意向書 中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他相關(guān)部門 有賴于良好的促銷計(jì)劃和承銷團(tuán)努力 76 本次增發(fā)的操作要點(diǎn) 發(fā)行準(zhǔn)備階段的操作要點(diǎn) 確定鮮明的投資主題 收購(gòu)資產(chǎn)的必要準(zhǔn)備 公司權(quán)利機(jī)關(guān)的溝通 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通 投資主題不限于1個(gè) 但新的發(fā)展模式無(wú)疑是核心賣點(diǎn) 大唐集團(tuán)出具與大唐發(fā)電避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和給予資產(chǎn)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的承諾函 遵循一定原則確定擬收購(gòu)的電力資產(chǎn) 聘請(qǐng)有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)該等資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估 并獲得有權(quán)部門的認(rèn)可 擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn) 如果是股權(quán) 應(yīng)獲得合作方放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的承諾 有關(guān)發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)與董事和主要股東事先溝通 特別是定向發(fā)行問題 擬收購(gòu)資產(chǎn)的情況也應(yīng)與董事和主要股東事先溝通 與發(fā)行監(jiān)管機(jī)關(guān)建立良好的溝通渠道有助于發(fā)行計(jì)劃的盡快批準(zhǔn)與實(shí)施 本次發(fā)行涉及的審批機(jī)關(guān)主要有中國(guó)證監(jiān)會(huì) 涉及新建項(xiàng)目的還有國(guó)家發(fā)改委 國(guó)資委等 77 本次增發(fā)的操作要點(diǎn) 發(fā)行階段的操作要點(diǎn) 高效的承銷團(tuán)目標(biāo) 最大的投資者覆蓋面 最有深度的公司價(jià)值發(fā)現(xiàn) 強(qiáng)有力的后市支持承銷團(tuán)成員標(biāo)準(zhǔn) 比較強(qiáng)的的研究力量 富有經(jīng)驗(yàn)的銷售隊(duì)伍 對(duì)發(fā)行體有一定的認(rèn)識(shí) 比較