201109EIA能源月報解讀.doc

201109EIA能源月報解讀前言：前一周因為搬家的事情沒能及時將報告解讀做好，現(xiàn)在補上，盡管時效性降低，但是行情指導作用依然存在。主要觀點：1、本次報告中EIA大幅下調了對年度經濟增長的預期，上月時認為美國今明兩個年度經濟增長將達到2.4%和2.6%，但是本月則下調到了1.5%和1.9%。經過石油消費加權后計算的今明兩年世界經濟增長也由上月的3.4和4.1%下調到了3.1和3.8%。出于對弱化的經濟增長速度和石油消費增長而言，EIA認為美國平均煉油成本將從11年的每桶100美元上升到12年的103美元，而上月報告時則認為是將在12年達到107美元。（實際上在上月的報告中就開始弱化了可能存在的經濟增長因素的預期，也暗示未來經濟增長方面，尤其是在發(fā)達國家層面確實增長點難尋）2、由于原油價格的下跌，從5月9日到6月27日之間，常規(guī)汽油零售價格也從每加侖3.97美元跌至2.57美元。7月和8月間汽油零售價格分別維持在3.58美元和3.71美元每加侖，但是預期進入第四季度后零售價格將下滑至3.47美元，以表現(xiàn)出汽油消費的季節(jié)性轉淡。世界原油供需世界原油概述：由于對世界經濟增長預期的下調，本月報告中EIA對原油需求的評估也相應下調。實際上這種對需求增長預期的下調，也預示著未來石油市場供應緊張的預期將得到很大的緩解，這些在之前的報告中已經顯露端倪。然而，目前依然沒有看到供應上出現(xiàn)顯著增加的變化跡象，所以EIA依然認為四季度以及以后的需求的增長方面依然要依靠庫存的凈消化方式得以滿足。對于12年，認為非OECD國家的石油需求增長將超過非OPEC國家供應的增長量，因此市場的平衡將需要OPEC國家增加供應才能得以滿足。實際上，今年以來，由于在石油的供應，需求以及價格本身方面都會受到各種沖擊，因此對于石油價格的預測越發(fā)的難以確定。另外，對于石油而言，價格的風險因素只增不減，尤其是石油主產區(qū)的不穩(wěn)定情況以及非OECD國家需求的增長甚至可能大于預期（兩項都是可能更加利多的因素）。不過盡管如此，目前而言，下行風險卻是占據(jù)主導，尤其是在對于歐債危機的蔓延以及部分國家和地區(qū)政府財政問題所導致的市場對全球經濟復蘇的擔憂遲遲難以褪去。供應方面，利比亞可能會比預期更早的恢復石油的生產與出口。（由此可見，EIA對于原油是長期看漲，短期看弱的）世界原油消費：EIA依然預期世界原油消費水平將保持對10年世界最高需求記錄的增長，但實際增長量相比較上期報告有所下調，這主要是根據(jù)對于今明兩年全球石油加權經濟增長被下調了0.3個百分點。EIA預期今明兩年世界原油消費增長均為1.4百萬桶/天（上期為1.6和1.4），12年的實際需求將達到89.6百萬桶/天，較上月的預期下調超過20萬桶/天。對于需求的預期也分不同地區(qū)而不同，EIA認為OECD國家的總消費在今明兩年都是下滑，而中國以及其他發(fā)展中國家的消費量將在這兩年保持增長。非OPEC供應：EIA認為11年內非OPEC國家原油供應將提高50萬桶/天（上月預估65）并在12年增長77萬桶/天（上月65），并在12年達到平均53.1百萬桶/天的水平。其增長主要來自巴西、加拿大、中國、哥倫比亞、哈薩克斯坦以及美國，這些國家的日均增量都在10萬桶以上。相反，俄羅斯的產出明年將下滑12萬桶/天，同時北海地區(qū)產量將在今明兩年分別下滑13和11萬桶/天（根據(jù)之前報告中提及的信息，這主要是出于英國產油稅的提高對產量的影響的考慮）與上月報告不同的，本次EIA對也門內亂的影響作出了相對樂觀的預期，認為明年早期也門絕大多數(shù)的受影響產能將會得到恢復，這大約在24萬桶/天的水平。不過此次報告首次著重提出了出于外界對敘利亞獨裁政府的各種制裁可能導致的政治與區(qū)域風險的擔憂，之前EIA針對這個國家的報道在逐步增多。OPEC供應：EIA較大幅度的增加了今年OPEC產出的下降評估，認為下降幅度達到36萬桶/天（上期報告為25），這主要歸咎于利比亞。盡管利比亞目前局勢有了明顯的進展，EIA從上期報告開始也作出了相對積極的預期，但是目前EIA依然認為大致到明年末利比亞的受損產能也只能恢復一半左右（這一點相比較其他機構的預期而言，EIA略顯保守）。僅僅利比亞產能的局部恢復將為明年OPEC產量貢獻約51萬桶/天的增加。EIA維持了上月報告中對于OPEC閑置產能減少幅度的預期，本月報告中認為到11年末閑置產能將從10年底的4.0 百萬桶/天下降到3.5百萬桶/天（上月3.5）。由于不受生產目標限制，提高對OPEC非原油液體（成品油一類）產量的預期，認為這一方面今明兩年將風別大幅增長49和44萬桶/天（上期52和41）。OECD庫存：預期OECD商業(yè)庫存將在11年和12年將會有小幅下降。從10年末到11年末，庫存可使用周期將從10年四季度的58天下降到57天（上月56天），到12年末降到56天（上月55）。預期中的庫存下降過程較上月報告預期減速，連續(xù)三個月下調。相比較上月報告中認為釋放戰(zhàn)略儲備導致商業(yè)庫存下降放緩的原因，本次報告并沒有明確給出繼續(xù)下調的原因，當然主要可能還是因為需求的下調。油價：WTI原油均價從7月的97美元下滑到8月的86美元（7月97）。實際上，從上月報告開始EIA就已經開始對油價可能的下跌做出了預期。相比較上月報告中的預期，EIA將今明兩年美國平均煉油成本的預期分別從100美元和107美元調整到100美元和103美元，這里面主要是對明年均價的下調。對于世界其他主要原油品種對比WTI的溢價問題（主要說的是BRANT），預期要一直持續(xù)到美國中西部油管運力的跟進后才可能得到解決（這至少要到13年），而這之前庫欣庫存也將一直保持高位。10年時美國平均煉油成本要低于WTI均價2.7美元，但預期11年和12年將分別平均溢價6美元和8美元。WTI原油期貨在截至9月1日的五日均價在88美元，隱含平均波動率40%，在95%置信水平下，認為十一月前油價的上限和下線分別是67美元和116美元。去年同期的五日均價為75美元，隱含平均波動為32%，指向的未來交易區(qū)間為61-94美元。對于EIA給出的價格數(shù)量化建議之前并沒有很在意，未來可以通過時間驗證一下準確度。美國原油供需美國原油消費： 10年美國液體燃料總需求增長41萬桶/天/+2.2%(上期同)，是自04年以來最快的增速。從上月報告開始EIA開始認為今年美國需求將比10年下滑，本月則認為較10年大幅下滑17萬桶/天-0.9%（上期15萬桶/天-0.8%），下滑的原因是對美國經濟增長預期的下調。這其中的下降幾乎全部來自汽油消費的下滑，上月認為汽油和餾分油的消費變化各自貢獻了下降的1/4。預期12年，在經濟增長改善以及本年度油價繼續(xù)上漲幅度不大的幫助下，汽油消費將增長4萬桶/天（上月5）以及餾分燃料油消費增長3萬桶/天（上月7）。本月報告中對12年餾分油需求的預期出現(xiàn)了較大幅度的下調，主要是出于認為工業(yè)活力以及非汽油運輸將會因為經濟的持續(xù)不景氣而難以有所增長。美國原油供應及進口：10年美國原油產量增加了11萬桶/天至551萬桶/天，11年美國國內石油產出增量在此基礎上繼續(xù)上調14萬桶/天（上期10）。隨著定向鉆井活動的增強，尤其是非常規(guī)頁巖地層，12年在此基礎再增加供應6萬桶/天（上期8）。（頁巖層開采的增加已經開始導致從美國延伸出的世界部分石化產業(yè)結構的調整，這對于部分石化品種有著很實際的影響）2008年時，美國原油凈進口占總消費比例為57%，而10年下降至49%，主要原因是危機后自身消費的下降以及國產量的增加。EIA預期11年和12年這個比例均為47%（上月47和48）。進口依賴度連續(xù)三個月下調。美國庫存：8月末美國商業(yè)原油庫存水平在3.59億桶，比7月末增加500萬桶，和去年同期基本持平，但是相比較過去5年均值依然高2900萬桶。在釋放了3100萬桶戰(zhàn)略庫存后，預期到九月末商業(yè)庫存將達到3.64億桶，相比同期五年均值高出3400萬桶。預期庫存水平要下降到五年平均水平需要到12年末才能實現(xiàn)。相比之下，除了戰(zhàn)略庫存意外成品油庫存將一直保持在五年平均水平附近。8月末汽油庫存約2.08億桶（上月末2.19），比去年同期低1300萬桶但是高于五年均值200萬桶；餾分燃料油庫存為1.57億桶（上月1.53），同比下降1300萬桶，但比五年均值高700萬桶。預期12年兩種油品平均庫存分別比五年平均水平高出100萬桶和700萬桶。上期報告認為這種偏高的庫存卻是為了應對成品油出口的強勁表現(xiàn)，但是本期報告未提及原因。評估：總體上，盡管報告中的口徑短期方面，EIA表現(xiàn)略顯悲觀，但數(shù)據(jù)層面上，實際對10年的需求以及今年的需求都給出了較為意外的上調，尤其是對10年數(shù)據(jù)中歐洲和日本的需求調整很明顯。另外對于今年的情況，對中國需求的繼續(xù)上調不需多言，只是對歐洲需求的上調也較顯著，這與當前歐債時時不能解決問題導致的不穩(wěn)定情況有一定的出入。另外報告對今年供應的向下修正幅度也較大，導致了去年以及今年結轉庫存增量被較大幅度的下調，也實際加深了對今年缺口的預期。而這一點將決定了無論短期還是長期操作中，原油很難再有大幅度的下探。附表1世界原油供需平衡表年度世界原油供需平衡表年度2009201020112012201020112012百萬桶/天，除去OECD商業(yè)庫存8月預估7月預估供應OECD21.0621.4221.5221.6821.3921.5221.63U.S. 9.149.699.899.979.659.799.82加拿大3.293.493.583.793.593.763.97墨西哥32.982.962.912.92.882.84北海4.073.733.593.513.733.63.51其他OECD1.551.531.511.511.521.481.5非OECD63.2865.5166.0467.6165.5166.1967.75OPEC33.8735.1535.2836.2335.1535.4136.35Crude Oil Portion29.129.7729.429.9229.7729.4730.03Other Liquids4.785.395.886.325.395.946.32前蘇聯(lián)地區(qū)12.913.1813.3913.4313.1713.3913.43中國3.994.274.424.554.274.424.55其他非OECD12.5112.912.9513.3912.9212.9713.42世界總供應84.3386.9387.5689.2986.987.789.38非Opec供應50.4651.7852.2853.0651.7552.2953.03消費OECD45.4246.1245.8545.7946.0345.9245.96U.S. (50 States)18.7719.1819.0119.0919.1519.1819.32U.S. Territories0.270.270.270.270.270.270.27加拿大2.152.212.242.242.242.262.29歐洲14.4914.5814.4414.3314.4514.2714.09日本4.374.454.444.334.424.444.34其他OECD5.375.435.445.535.55.515.65非OECD38.9140.7142.3543.7940.742.2443.78前蘇聯(lián)地區(qū)4.214.44.524.64.44.524.61歐洲0.790.80.790.80.80.790.8中國8.329.171010.589.179.8710.42其他亞洲國家9.459.7210.0210.229.7210.0210.24其他非OECD16.1316.6117.0217.5916.617.0317.71世界總消費84.3386.8388.289.5986.7388.1689.74庫存凈消費U.S. (50 States)-0.11-0.050.10.04-0.050.110.05其他OECD0.11-0.030.140.1-0.020.190.