企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)效率.ppt

第3章企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)效率 時(shí)間價(jià)值理論風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論金融市場(chǎng)與利息率 本章要點(diǎn) 資金時(shí)間價(jià)值的威力 200年前 本杰明 弗蘭克林向波士頓捐獻(xiàn)了1000英鎊 該城市把它用于放貸收息的增值活動(dòng) 100年后 這筆投資增值的一部分用于繼續(xù)再投資 200年后 人們用這筆增值的資金建立了弗蘭克林基金 以優(yōu)惠貸款的方式幫助了許多的醫(yī)科學(xué)生 還有300多萬(wàn)美元的盈余 200年間 美國(guó)的平均年利率為5 弗蘭克林最初捐獻(xiàn)的1000英鎊如何擁有了這么大的威力 一個(gè)具體例子 某企業(yè)向銀行貸款8000元 準(zhǔn)備在4年內(nèi)本利還清 年復(fù)利率為10 試計(jì)算下列四種還款方式下的還款總額 每年末歸還2000元貸款 加上全部貸款當(dāng)年的利息 前三年每年末僅歸還貸款當(dāng)年的利息 第四年末歸還8000元貸款及第四年的利息 每年末等額歸還貸款與利息 第四年末本利一次還清 什么是貨幣時(shí)間價(jià)值指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值 也稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值一定數(shù)量的貨幣在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值通常情況下 貨幣的時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有通貨膨脹下的社會(huì)平均利潤(rùn)率 3 1資金的時(shí)間價(jià)值 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算在單利情況下 本金能帶來(lái)利息 利息本身不能再生息 例 若在第1年年初存入銀行100元 年單利率為10 從第一年到第五年 各年年末的終值可以計(jì)算出 100元1年后的終值 100 1 10 1 110元100元2年后的終值 100 1 10 2 120元100元3年后的終值 100 1 10 3 130元100元4年后的終值 100 1 10 4 140元100元5年后的終值 100 1 10 5 150元 其中 F代表期末的終值 本利和 P代表期初的現(xiàn)值 本金 i代表每期的利率 n代表計(jì)息期數(shù) 例 打算在10年末得到本利和200元 年單利率為10 問(wèn) 第1年初應(yīng)存入銀行多少錢(qián) 解 由公式 1 可得 注 由終值求現(xiàn)值的過(guò)程 叫做貼現(xiàn)或折現(xiàn) 折現(xiàn)過(guò)程中所使用的利率就也叫做折現(xiàn)率 復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算 例 若在第1年年初存入銀行100元 年復(fù)利率10 從第一年到第五年的終值如下 顯然 這一計(jì)算過(guò)程等價(jià)于 例 打算在10年末得到本利和259 37元 年復(fù)利率為10 問(wèn) 第1年初應(yīng)存入銀行多少錢(qián) 解 由公式 2 可得 所以 復(fù)利現(xiàn)值公式也可以表示為 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金 A 是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng) 采用平均年限法的折舊 租金 利息 保險(xiǎn)金 養(yǎng)老金等都通常采取年金的形式年金每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)各有不同 每期期末收付的年金 稱(chēng)為后付年金 也稱(chēng)普通年金每期期初收付的年金 稱(chēng)為先付年金距今若干期以后發(fā)生的每期期末收付的年金 稱(chēng)為遞延年金無(wú)期限連續(xù)收付的年金 稱(chēng)為永續(xù)年金 后付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 例 若每年年末存入銀行100元 年復(fù)利率為10 問(wèn) 10年末的本利和是多少 根據(jù)公式 2 有 由此可得出一般的年金終值公式 例 若每年年末存入銀行100元 連存10年 年復(fù)利率為10 問(wèn) 這相當(dāng)于第1年初一次性存入多少錢(qián) 這實(shí)際上是求該筆資金在第1年年初的現(xiàn)值 由公式 4 可得該筆資金10年末的終值 再由公式 3 可得該筆資金在第1年初的現(xiàn)值 一般地 已知在n期中的每期期末發(fā)生等額的年金支付A 在每期利率為i的條件下 求該筆資金的現(xiàn)值 由公式 4 可得該筆資金n期期末的終值 再由公式 3 得出該筆資金在第1期期初的現(xiàn)值 常用復(fù)利公式 先付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算 例 若每年年初存入銀行100元 年復(fù)利率為10 問(wèn) 10年末的本利和是多少 解 則本例中的終值為 先付年金終值還可以有另外一種表達(dá)方式 第10年末的本利和 100 F A 例 若每年年初存入銀行100元 連存10年 年復(fù)利率為10 問(wèn) 這相當(dāng)于第1年初一次性存入多少錢(qián) 解 即求該筆資金在第1年年初的現(xiàn)值 先付年金的現(xiàn)值 則本例中的現(xiàn)值為 先付年金現(xiàn)值還可以有另外一種表達(dá)方式 延期年金現(xiàn)值的計(jì)算 例 某人從銀行借入一筆款項(xiàng) 借款的年利率為10 銀行規(guī)定前5年不用還本付息 但從第6年至第15年每年年末償還本息10000元 問(wèn) 這筆借款的現(xiàn)值應(yīng)為多少 解 延期年金現(xiàn)值還可以有另外一種表達(dá)方式 延期年金的終值公式同于普通年金的終值計(jì)算公式 例 某企業(yè)持有A公司的優(yōu)先股若干 每年可獲得優(yōu)先股股利100元 若年利率為10 則該優(yōu)先股的現(xiàn)值是多少 解 由公式 5 所以 永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 例 某人從現(xiàn)在起在10年中每年年末存入銀行1000元 年利率為12 每一季度計(jì)息一次 求到第十年年末的終值是多少 解 方法一 將收付期變成一個(gè)季度 計(jì)息期短于收付期的復(fù)利計(jì)算 方法二 將收付期變成一年 求年實(shí)際利率 計(jì)息期短于收付期的復(fù)利計(jì)算 設(shè)年名義利率為r 一年的計(jì)息次數(shù)為c 則每個(gè)計(jì)息期的利率為r c 則年實(shí)際利率為 F A F A i n 1000 12 55 10 1000 18 028 18028 元 連續(xù)計(jì)息的復(fù)利計(jì)算 考察公式 6 當(dāng)c 1時(shí) 年名義利率r與年實(shí)際利率i相等 當(dāng)1 c 時(shí) 年名義利率r小于年實(shí)際利率i c越大 這種差異就越大 但是并不是無(wú)限的增大 達(dá)到一定程度之后便會(huì)趨向穩(wěn)定 例如當(dāng)年名義利率為6 年計(jì)息次數(shù)不斷增加時(shí) 年實(shí)際利率的變化 3 1 2現(xiàn)值計(jì)算的應(yīng)用 投資收益的計(jì)算 例 某人用1000元進(jìn)行一項(xiàng)投資 每年年底可得收入200元 連續(xù)10年 其要求的投資收益率為20 問(wèn)是否值得投資 解 1000 200 P A i 10 當(dāng)i 15 時(shí) 右方 200 5 0188 1003 76 元 因?yàn)槭找媛市∮谝蟮氖找媛?所以不值得投資 3 1 2現(xiàn)值計(jì)算的應(yīng)用 資金成本率的計(jì)算 例 某企業(yè)籌集一筆永久性資金100萬(wàn)元 籌資費(fèi)用2萬(wàn)元 每年從稅后利潤(rùn)中支付費(fèi)用8萬(wàn)元 支付期為無(wú)窮大 求籌資成本率 證券價(jià)值的計(jì)算 例 若購(gòu)買(mǎi)某證券每年的收益為100元 期限為10年 投資者要求的收益率為8 求該證券的價(jià)值 假如該證券的市場(chǎng)售價(jià)為650元 問(wèn)是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi) 按照投資者要求的報(bào)酬率8 為貼現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算 得出該證券的價(jià)值為371 01元 高于出售價(jià)格 應(yīng)該購(gòu)買(mǎi) 3 2風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡理論 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的定義投資者由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益 就稱(chēng)為投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)的概念及其種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度 主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性 風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 隨機(jī)事件的分布 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 例1 下表為兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B的有關(guān)資料 1 計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的預(yù)期值 期望值 2 計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的離散程度 標(biāo)準(zhǔn)差 隨機(jī)事件的分布 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 3 計(jì)算各項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)利差率 隨機(jī)事件的分布 風(fēng)險(xiǎn)的衡量 隨機(jī)事件的分布 隨機(jī)事件的分布 隨機(jī)事件的分布 隨機(jī)變量的連續(xù)分布圖 置信概率和置信區(qū)間 例2 若某股票的未來(lái)收益率是一隨機(jī)變量 其預(yù)期收益率為10 標(biāo)準(zhǔn)差為12 1 求 1 該股票收益率大于零的概率 置信概率和置信區(qū)間 負(fù)號(hào)表示方向 表示收益率小于10 但大于零 查表可得 當(dāng)Z 0 83時(shí) 概率為0 2967 再加上大于10 的概率 50 所以 收益率大于零的概率為0 2967 0 5 0 7967 置信概率和置信區(qū)間 2 該股票收益率小于零的概率 置信概率和置信區(qū)間 該股票收益率小于零的概率為1 0 7967 0 2033 3 該股票收益率為15 20 的概率 查表可得 Z 0 826時(shí) 相應(yīng)的概率P 0 2967 所以 收益率的取值在15 20 之間的概率為0 2967 0 1594 0 1373 查表可得 Z 0 413時(shí) 相應(yīng)的概率P 0 1594 要求的投資報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 風(fēng)險(xiǎn)程度 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 例3 某企業(yè)投資315000元生產(chǎn)某種產(chǎn)品 經(jīng)分析預(yù)測(cè) 銷(xiāo)售情況如下表 設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率為10 試問(wèn)這一項(xiàng)目是否應(yīng)該進(jìn)行投資 1 計(jì)算該項(xiàng)目年凈收益的期望值 R 5 0 2 2 5 0 5 1 25 0 3 2 625 萬(wàn)元 2 計(jì)算投資期望收益率 3 計(jì)算年收益的標(biāo)準(zhǔn)差 4 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 5 計(jì)算要求的投資報(bào)酬率 K2 6 10 49 7 10 97 3 3 1金融市場(chǎng)及其分類(lèi) 金融資產(chǎn)的特點(diǎn)期限性流動(dòng)性收益性風(fēng)險(xiǎn)性 3 3金融市場(chǎng)與利息率 金融市場(chǎng)的分類(lèi) 交易期限 短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)交割時(shí)間 現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)交易性質(zhì) 發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)交易的直接對(duì)象 分同業(yè)拆借市場(chǎng) 國(guó)債市場(chǎng) 企業(yè)債券市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 金融期貨市場(chǎng)等 金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 外匯市場(chǎng) 資金市場(chǎng) 黃金市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng) 資本市場(chǎng) 短期證券市場(chǎng) 短期信貸市場(chǎng) 長(zhǎng)期證券市場(chǎng) 長(zhǎng)期信貸市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng) 銀行商業(yè)銀行國(guó)有 股份制 合作制中央銀行專(zhuān)業(yè)銀行國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國(guó)進(jìn)出口銀行 非銀行金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司投資公司信用合作社證券公司租賃公司財(cái)務(wù)公司 金融機(jī)構(gòu) 利息率及其種類(lèi)基準(zhǔn)利率與套算利率名義利率與實(shí)際利率市場(chǎng)利率與官方利率固定利率與浮動(dòng)利率存款利率與貸款利率 3 3 2利息率及其決定因素 利率的組成部分K K IRP LP DRP MP純利率 K 指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的通貨膨脹情況下的均衡利率通貨膨脹補(bǔ)償率 IRP 為了補(bǔ)償由于持續(xù)的通貨的膨脹降低的貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力損失而要球提高的利率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 LP 為了彌補(bǔ)因債務(wù)人資產(chǎn)流動(dòng)不好帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而要求提高的利率違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 DRP 為了彌補(bǔ)因債務(wù)人無(wú)法按時(shí)還本付息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而要求提高的利率期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 MP 為了彌補(bǔ)因償債長(zhǎng)期性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而要求提高的利率 完善的資本市場(chǎng)應(yīng)具備的條件市