利率平價理論

精品文檔利率平價理論利率平價理論 （Interest Rate Parity Theory）認(rèn)為兩個國家利率的差額相等于遠(yuǎn)期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。由凱恩斯和愛因齊格提出的遠(yuǎn)期匯率決定理論。他們認(rèn)為均衡匯率是通過國際拋補(bǔ)套利所引起的外匯交易形成的。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動，即外匯風(fēng)險。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險，保證無虧損之虞。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠(yuǎn)期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補(bǔ)套利活動就會停止，遠(yuǎn)期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。因此我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期差價是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國貨幣在期匯市場上必定升水。 編輯利率平價理論核心觀點(diǎn)1 通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定與變動的原因。該學(xué)說認(rèn)為遠(yuǎn)期差價是由兩國利差決定的，（遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠(yuǎn)期差價等于兩國利差，即利率平價（interest parity）成立。 編輯利率平價理論的基本內(nèi)容2 利率平價理論可分為無拋補(bǔ)利率平價（Uncovered Interest Rate Parity, UIRP）和拋補(bǔ)的利率平價（Covered Interest Rate Parity, CIRP）兩種。此兩者的不同之處在于對投資者的風(fēng)險偏好所做的假定上。 對于投資者按風(fēng)險分類：風(fēng)險厭惡者需要獲得一定的風(fēng)險報酬才愿意持有風(fēng)險資產(chǎn)；與此相反，風(fēng)險愛好者愿意獲得承擔(dān)風(fēng)險的權(quán)利，但其會付出一定代價；而風(fēng)險中立者則愿意在沒有風(fēng)險收益的情況下承擔(dān)風(fēng)險。 （一）無拋補(bǔ)利率平價 定義：在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了“一價定律”適用于國際金融市場。 決定機(jī)制： 利率的變化取決于無風(fēng)險條件下投資者的投機(jī)決策，即 （1）在年終若持有單位本幣的存款與收益額大于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率 折算成的本幣款，即，則在本國存款； （2）在年終若持有單位本幣的存款與收益額小于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率 折算成的本幣款，即，則在外國存款； （3）在年終若持有單位本幣的存款與收益額等于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率 折算成的本幣款，即，則在任何一國存款均可。 其中， r表示以本幣計價的資產(chǎn)收益率（年率），r * 表示外幣計價的相似資產(chǎn)的平均收益率，S表示即期匯率（直接標(biāo)價），Se表示預(yù)期將來某個時點(diǎn)（比如年末）的預(yù)期匯率。并且這里假設(shè)投資者是風(fēng)險中性（Risk Neutral）。 本國居民持有一單位本國貨幣，既可以將其存放于國內(nèi)銀行按國內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國貨幣投放國外銀行，按外國利率取得收益，用圖1、圖2來表示： 圖1 圖2 最終兩者的收益趨于相等： 在風(fēng)險中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收益不等，投資者就會涌向一種資產(chǎn)，資本涌入國會因投資的增加而收益率遞減，而流出國的收益率則可能會抬高，最終兩者的收益趨于相等： (1) 如果預(yù)期匯率的變動率為Se，則： (2) 那么式(1)可表述為： (1 + r) = (1 + r * )(1 + Se) = 1 + r * + Se + r * Se。 其中，r * S是兩個比率的積，是一個“二階小量”，忽略不計，于是上式變?yōu)椋?Se = r r * (3) 無拋補(bǔ)利率平價的含義：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。 （二） 拋補(bǔ)的利率平價 定義：拋補(bǔ)利率平價，與無拋補(bǔ)利率平價相比，拋補(bǔ)的利率平價并未對投資者的風(fēng)險偏好做出假定，即套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平。 通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合同，按照合同中預(yù)先規(guī)定的期遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易，以達(dá)到套期保值的目的。由于套利者利用遠(yuǎn)期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風(fēng)險的影響，整個套利過程可以順利實(shí)現(xiàn)。套利者如果在即期達(dá)成一筆一年期外匯交易， 用數(shù)學(xué)表達(dá)是： (4) 其中，F(xiàn) (Forward rate)表示在即期（比如1月1日）公布的在1年后（比如12月31日）交割的遠(yuǎn)期匯率。它實(shí)際上是替代了公式(1）中的 Se （Expected Future Spot rate）。若令 f (Forward premium) 表示遠(yuǎn)期的升水（或貼水），即一國的遠(yuǎn)期匯率超過（低于）即期匯率的比率，則有 (5） 那么，拋補(bǔ)的利率平價可更為清楚地表達(dá)為 f = r r * (6） 在推算中，r * f同樣被作為二階小量被省去。 拋補(bǔ)利率平價含義： （1）本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠(yuǎn)期貼水（升水）。 （2）高利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貼水，低利率國的貨幣在該市場上必定升水。如果國內(nèi)利率高于國際利率水平，資金將流入國內(nèi)牟取利潤。 （3）拋補(bǔ)利率平價中，套利者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。 結(jié)論：在資本具有充分國際流動性的前提下，拋補(bǔ)與無拋補(bǔ)的利率平價均告訴我們：如果本國利率上升，超過利率平價所要求的水平，本幣將會預(yù)期貶值；反之，則升值。 編輯利率平價理論的發(fā)展 利率平價理論的思想起源可以追溯到l9世紀(jì)60年代。l9世紀(jì)90年代，研究遠(yuǎn)期外匯理論的德國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾塞洛茨提出了利差與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問題。 20世紀(jì)初期，凱恩斯第一個建立了古典利率平價模型，得出以下結(jié)論： 1、決定遠(yuǎn)期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。 2、遠(yuǎn)期匯率圍繞利率平價上下波動。 3、不論遠(yuǎn)期匯率與其利率平價偏離多大程度，獲得足夠利潤的機(jī)會使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心。 4、如果外匯交易被少數(shù)集團(tuán)控制，或在主要交易人之間達(dá)成交易協(xié)議，那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價。 5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠(yuǎn)期匯率調(diào)整到其利率平價水平上。 6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠(yuǎn)期匯率重新調(diào)整。 20世紀(jì)30一40年代，保羅艾因齊格運(yùn)用動態(tài)均衡思想，發(fā)展了利率平價的動態(tài)理論。經(jīng)過羅伯特z阿利布爾等人的進(jìn)一步完善，現(xiàn)代利率平價理論框架趨于成熟。 現(xiàn)代利率平價理論的代表人物主要有特森格魯貝爾、沃費(fèi)克爾和威利特等人。與傳統(tǒng)的利率平價理論不同的是，利率平價的現(xiàn)代理論認(rèn)為，套利者對遠(yuǎn)期外匯的超額需求不具有完全彈性（傳統(tǒng)理論認(rèn)為是呈完全彈性）。這就是說，遠(yuǎn)期匯率不僅受套利者行為的影響，而且也受到貿(mào)易商、投資者和中央銀行等諸多外匯市場的參與者的影響。因此，遠(yuǎn)期匯率就不僅由套利決定，而且與套利者對即期匯率的預(yù)期有關(guān)。 編輯對利率平價理論的評價2自20世紀(jì)20年代利率平價被首次提出后，利率平價受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。它與購買力平價所不同的是考察資本流動（而不是商品流動）與匯率決定之間的關(guān)系，它從一個側(cè)面闡述了匯率變動的原因資本在國際間的流動，利率平價同樣并非是一個完善的匯率決定理論，對其的批評主要有： 1利率平價的實(shí)現(xiàn)依據(jù)是國際金融市場上的“一價定律”， 但現(xiàn)實(shí)中，不僅完善的外匯市場沒有普遍存在，而且許多國家實(shí)際對外匯實(shí)行管制并對資本流動進(jìn)行限制。 “一價定律”的先決條件是： （1）有效的且處于完全自由競爭狀態(tài)的外匯市場。即需要一個有組織的即期和遠(yuǎn)期外匯市場，市場的信息能夠非常有效地流通，從而消除可能出現(xiàn)的機(jī)會利潤； （2）無市場壁壘，資本在國際間的流動不受任何限制； （3）交易成本很低或可以基本忽略不計。 2在利率平價的關(guān)系式當(dāng)中，并未能表明到底是利率平價決定匯率，還是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差距來決定利率。 3忽視利率結(jié)構(gòu)問題。 編輯利率平價理論的缺陷利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮交易成本，國際間的拋補(bǔ)套利活動在打到利率平價之前就會停止。 利率平價說假定補(bǔ)存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。但實(shí)際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。目前，只有在少數(shù)國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制也少。 利率平價說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價成立。 但事實(shí)上，從事拋補(bǔ)套利的資金并不是無限的。這是因?yàn)椋?與持有國內(nèi)資產(chǎn)相比較，持有國外資產(chǎn)具有額外的風(fēng)險。隨著套利資金的遞增，其風(fēng)險也是遞增的。 套利還存在機(jī)會成本，由于套利的資金數(shù)額越大，則為預(yù)防和安全之需而持有的現(xiàn)金就越少。而且這一機(jī)會成本也是隨套利資金的增加而遞增的?；谝陨弦蛩兀诂F(xiàn)實(shí)世界中，利率平價往往難以成立。假如A貨幣利率為10%,B貨幣利率20%(雖然這里利率差較為夸張,但事實(shí)上每種貨幣的利率都不一樣,有利率差的存在) 即期匯率A=2B(這里不考慮買入與賣出價,為簡便起見) 就有一種可能:借1A貨幣(借期一年,存與貸利率一樣),即期兌換成2B貨幣,存款(存期一樣,利率20%),一年以后連本帶利取出,再兌換成A貨幣,以償還借1A的本利,如果一年取出的匯率不變,不計交易費(fèi)用,在這過程中,就可賺取: 2*(1+20%)/2-1*(1+10%)=1*10%=0.1A(如果是1億,賺取1000萬A) (公式一) 由于貨幣利差的事實(shí)存在,但都沒有這么做,因?yàn)楫?dāng)一年后(遠(yuǎn)期)B本利取出時,兌換成A的匯率改變了,市場處于均衡,理論上可以計算出均衡匯率R 2*(1+20%)/R=1*(1+10%) ,R=2.1818 顯然R增大了,也就是說B貨幣貶值(經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的利率平價理論主要意思就是即期利率高的貨幣遠(yuǎn)期貶值) 理論上,當(dāng)遠(yuǎn)期(在這里是一年)匯率小于2.1818時,低息貨幣兌換成高息貨幣存款有利可圖(套取了利差) 賺取:2*(1+20%)/R-1*(1+10%)0 當(dāng)遠(yuǎn)期(在這里是一年)匯率小于2.1818時,則是高利率貨幣兌換成低利率貨幣有利可圖 賺取:1*(1+10%)-2*(1+20%)/R0在外匯中，掉期是一種未平倉頭寸轉(zhuǎn)移到第二天。掉期可以是負(fù)數(shù)和正數(shù)，取決于交易貨幣的國家利率差.掉期計算示例:讓我們考慮一個歐元兌美元貨幣對的交易。串連，歐洲的利率是4.25，而美國是3.5。您打開一個一手的歐元兌美元空頭寸并賣出100,000歐元，借款年利率為4.25，美元存款年利率為3.5。歐洲的利率率比美國高，所以掉期將是負(fù)數(shù)并且掉期費(fèi)用會從您的帳戶收取。在相反的情況，掉期將存入您的帳戶.掉期還包括一個經(jīng)紀(jì)傭金用于傳輸您的頭寸到第二天.因此，掉期為4.25 - 3