PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告.ppt

創(chuàng)投公司專(zhuān)題 PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告 2009年5月北京 目錄 2 PE基金概述PE基金對(duì)投資者的吸引力PE基金結(jié)構(gòu)投資融資退出 國(guó)際通行模式 一 私募基金 3 PE基金有如下特點(diǎn) 投資交易一般通過(guò)協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過(guò)提供增值服務(wù)獲取超額利潤(rùn) PE基金特點(diǎn) PE基金概述 PE通常投資在企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段 4 PE基金是一種另類(lèi)投資 PE基金概述 另類(lèi)投資包括PE基金 對(duì)沖基金 房地產(chǎn)投資 衍生品投資 大宗商品投資等等 房地產(chǎn) 匯率 利率 自然資源 5 數(shù)百年來(lái) 富人通過(guò)資助私人冒險(xiǎn)活動(dòng)獲取高收益這些投資活動(dòng)逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別 分析 管理 退出方法和途徑同樣 企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此 企業(yè)家和投資人依賴(lài)非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系 這種關(guān)系透明 專(zhuān)業(yè) 因此具有可持續(xù)性與可信賴(lài)性洛克菲勒家族成員聘請(qǐng)基金經(jīng)理投資高成長(zhǎng)性企業(yè) 歷史背景 PE基金概述 一些家族企業(yè)不斷依靠專(zhuān)業(yè)化 系統(tǒng)化的投資活動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值 增加資本收益 6 各國(guó)政府全力支持PE發(fā)展1978年 美國(guó)資本利得稅從49 5 降為28 稅的優(yōu)惠1979年 美國(guó)允許養(yǎng)老基金投資VC 資金渠道擴(kuò)大歐洲對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整 鼓勵(lì)PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后 大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE 政府角色 PE基金概述 養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展 7 哈佛商學(xué)院研究表明 過(guò)去10年VC對(duì)行業(yè)創(chuàng)新貢獻(xiàn)率超過(guò)15 PE對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大1972 80年間 78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年 42 的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資1970 2000年間 VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5 9 就業(yè)機(jī)會(huì)和13 1 的GDP 政府角色 PE基金概述 1 的經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 貢獻(xiàn)15 的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新 42 的IPO 6 的就業(yè)機(jī)會(huì)和13 的GDP 8 資金來(lái)源 PE基金概述 在歐洲 銀行 養(yǎng)老基金 保險(xiǎn)是PE重要資金來(lái)源在美國(guó) 養(yǎng)老基金 個(gè)人 捐贈(zèng)基金是PE重要資金來(lái)源在其他地區(qū) PE基金主要來(lái)地本地投資者 9 資金來(lái)源 PE基金概述 美國(guó)PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資在美國(guó)之外的國(guó)家地區(qū) 則收到很少的投資 10 參與各方 PE基金概述 公司養(yǎng)老金政府養(yǎng)老金捐贈(zèng)基金基金會(huì)銀行控股集團(tuán)富有家族和個(gè)人保險(xiǎn)公司投資銀行非金融類(lèi)公司其他投資者 出資人 有限合伙制企業(yè)獨(dú)立的合伙制企業(yè)金融機(jī)構(gòu)附屬公司 管理人 投資標(biāo)的 其他類(lèi)型管理人上市企業(yè) 如Blackstone 現(xiàn)金投資 有限合伙人權(quán)益 現(xiàn)金投資 管理人公司股權(quán) 現(xiàn)金 監(jiān)控和咨詢(xún) 私人權(quán)益或股票 新創(chuàng)立 有前景企業(yè)前期后期 中等規(guī)模公司擴(kuò)張階段資本性支出收購(gòu)改變資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)困境股東結(jié)構(gòu)調(diào)整股東退休資產(chǎn)剝離 上市公司MBO或LBO財(cái)務(wù)困境特殊情況 私人權(quán)益或股票 現(xiàn)金 11 高回報(bào) 高收益VS低風(fēng)險(xiǎn) PE基金對(duì)投資者的吸引力 PE高收益低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合 乃完美投資 與股票和債券市場(chǎng)低相關(guān)性 12 PE在控制被投資企業(yè)不確定性的同時(shí)增加收益活躍的PE投資者要么取得企業(yè)的控制權(quán) 要么通過(guò)保護(hù)條款確定對(duì)如下重大決策的發(fā)言權(quán)公司戰(zhàn)略方向商業(yè)計(jì)劃的發(fā)展 推選高管 潛在客戶(hù)推介并購(gòu)策略PE有效改善了治理結(jié)構(gòu) 消除信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象 PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展 PE對(duì)被投資企業(yè)提供增值服務(wù) 提升價(jià)值 13 PE基金對(duì)投資者的吸引力 PE投資是一項(xiàng)長(zhǎng)期復(fù)雜的工程 需要投資者明白以下特點(diǎn) 流動(dòng)性基金存續(xù)期5 7年資源配置PE投資需要投資者具備 或外借 專(zhuān)業(yè)技能來(lái)監(jiān)控 評(píng)估投資組合暗箱投資PE投資需要投資者把大量資金交給管理人管理很多年 而在事前并不清楚本期基金的投資組合 幾點(diǎn)提示 選擇PE 需要慎重評(píng)估風(fēng)險(xiǎn) 并考慮自己對(duì)PE的適合性 14 PE基金對(duì)投資者的吸引力 多樣化策略與投資途徑 PE基金結(jié)構(gòu) 股權(quán)投資3種途徑 投資者 基金中基金 PE基金 PE基金 PE基金 公司 公司 公司 公司 直接投資 直接投資需要大量資訊論證 同時(shí)有效的多樣化投資組合極具挑戰(zhàn)性共同投資通過(guò)與基金的私人關(guān)系獲得配比投資 省時(shí)省力投資基金目前最高效最廣泛的PE渠道 15 PE基金募集過(guò)程 PE基金結(jié)構(gòu) 一般合伙人負(fù)責(zé)PE基金的整體設(shè)計(jì)與發(fā)行 16 PE基金結(jié)構(gòu) PE基金結(jié)構(gòu) 投資組合 國(guó)際上PE基金通常采用有限合伙人結(jié)構(gòu) 一般合伙人出資1 有限合伙人出資99 管理人收取2 的年管理費(fèi)基金的資本利得20 80 分成 在分成前往往8 10 的優(yōu)先收益返還投資者 例如 黑石返還8 PE基金結(jié)構(gòu)通常具有以下典型特點(diǎn) 稅收效率有限責(zé)任高效激勵(lì) 17 基金管理費(fèi) PE基金結(jié)構(gòu) 基金管理費(fèi)的合理水平足以保持一個(gè)優(yōu)秀的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)在基金存續(xù)期內(nèi)穩(wěn)定服務(wù)但不足以讓優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)過(guò)優(yōu)裕的生活或借以成為盈利中心通常為項(xiàng)目投資額的2 基金管理人資本超額收益分紅比例合理依據(jù)足以使這些優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)能夠持續(xù)服務(wù)于現(xiàn)有公司和團(tuán)隊(duì) 以實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)富夢(mèng)想通稱(chēng)為超額利潤(rùn)的20 有限合伙人理應(yīng)尊重上述的合理費(fèi)用 實(shí)現(xiàn)雙贏 2 20 Win Win 雙贏 18 各方權(quán)責(zé) PE基金結(jié)構(gòu) 19 投資策略 投資 擴(kuò)張收益投資一個(gè)小企業(yè) 并把它培育大邊際提升提高效率 降低成本 產(chǎn)品優(yōu)化 提高利潤(rùn)多重收益 戰(zhàn)略再定位5倍買(mǎi)入 10倍賣(mài)出剝離非核心資產(chǎn) 優(yōu)化 做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù) 使其IPO或者成為搶手并購(gòu)目標(biāo) 從而市場(chǎng)得以重估 行業(yè)得到重新定位家族企業(yè)專(zhuān)業(yè)化合適的人在合適的崗位形成關(guān)于商貿(mào) 財(cái)務(wù) 戰(zhàn)略方面的決策機(jī)制 規(guī)范公司治理和財(cái)務(wù)報(bào)告制度 新興市場(chǎng)集權(quán)嚴(yán)重 專(zhuān)業(yè)化會(huì)使其成為戰(zhàn)略買(mǎi)家心儀對(duì)象 20 投資策略 投資 透明度 公司治理 管理透明度和治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金本身和被投資企業(yè)同等重要弱治理結(jié)構(gòu)會(huì)降低市場(chǎng)和戰(zhàn)略買(mǎi)家信心 價(jià)值降低20 30 麥肯錫報(bào)告 鑒于IPO和出售給戰(zhàn)略買(mǎi)家成為最佳退出渠道 基金管理人無(wú)論如何都要盡力改善被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組利用杠桿手段重組被投資企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 并以較低價(jià)格進(jìn)入但面臨重組失敗的風(fēng)險(xiǎn) 重組常發(fā)生在企業(yè)危機(jī)階段杠桿合理價(jià)位債務(wù)融資 PE行業(yè)3 5倍杠桿系數(shù) Blackstone數(shù)據(jù) 新興市場(chǎng)發(fā)展不健全 杠桿融資難度大 21 融資準(zhǔn)備 PPM 融資 聘請(qǐng)專(zhuān)家顧問(wèn)尤其是律師 提供稅收籌劃及法律文件制作招股說(shuō)明書(shū)摘要 thePrivatePlacementMemorandum PPM 提交給潛在投資者讓其決定是否有必要做進(jìn)一步盡職調(diào)查內(nèi)容包括 投資策略管理團(tuán)隊(duì)投資過(guò)程術(shù)語(yǔ)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)提示 22 慎選基金管理人 融資 作為一個(gè)流動(dòng)性較弱 近似黑盒子運(yùn)作的投資 管理人選擇至關(guān)重要績(jī)優(yōu)管理人和和績(jī)差管理人差別巨大 23 優(yōu)秀管理人的素質(zhì) 融資 優(yōu)秀管理人的素質(zhì)投資之前詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃和調(diào)查分析 以提供有效的增值服務(wù)獨(dú)具慧眼 大浪淘沙 捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì) 提供專(zhuān)業(yè)化增值服務(wù)PE投資需要管理人很強(qiáng)的談判能力 取得相應(yīng)的價(jià)格折扣 債權(quán) 賠償豁免等有利條件與股票投資不同 PE投資需要管理人掌握盡可能多的內(nèi)部資訊 比如被投資公司管理層的意志等很強(qiáng)的管理能力增值服務(wù)能力 制定戰(zhàn)略方向 風(fēng)險(xiǎn)控制清償債務(wù) 收購(gòu)兼并投資控制干預(yù) 如必要 管理公司應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)施加干預(yù) 24 投資者需要管理人素質(zhì) 融資 優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)具有成功投資經(jīng)驗(yàn)的管理人比別人更容易取得未來(lái)成功獨(dú)具慧眼 大浪淘沙 捕捉最適合自己知識(shí)和能力的投資機(jī)會(huì) 提供專(zhuān)業(yè)化增值服務(wù)高效的投資策略投資策略應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì) 管理人經(jīng)驗(yàn) 管理人團(tuán)隊(duì)相匹配融資額度也應(yīng)與市場(chǎng)機(jī)會(huì)相匹配團(tuán)隊(duì)技能非常重要在于 投資人應(yīng)該密切關(guān)注管理人公司中負(fù)責(zé)本基金的團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)管理人團(tuán)隊(duì)的協(xié)作精神和激勵(lì)措施非常重要足夠的透明度管理人所管理的全部基金的情況及單個(gè)基金的情況均應(yīng)當(dāng)透明透明才能真正規(guī)范和控制風(fēng)險(xiǎn) 25 投資者需要管理人素質(zhì) 融資 規(guī)范的投資流程基金管理人投資流程是成功的關(guān)鍵可靠的信息來(lái)源 盡職調(diào)查 執(zhí)行及規(guī)范的后臺(tái)處理工作強(qiáng)大的增值服務(wù)能力管理人利用經(jīng)驗(yàn)和能力 為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)管理人應(yīng)對(duì)投資組合 有一套完善的評(píng)估體系投資組合具有良好的連續(xù)性投資策略及投資組合 應(yīng)與管理人團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和能力匹配杜絕管理人對(duì)投資組合的無(wú)序控制和不連續(xù)性投資者關(guān)系投資人應(yīng)考核管理人向投資人做報(bào)告的能力和透明度 26 如何評(píng)判管理人的業(yè)績(jī)表現(xiàn) 融資 合伙人雖然強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)作 領(lǐng)導(dǎo)人的作用仍然十分突出投資策略雖然遠(yuǎn)非一門(mén)科學(xué) 但仍需要慎重考慮投資事件評(píng)估其退出質(zhì)量和虧損情況 27 基金管理人需要的能力 融資 募集資金和融資網(wǎng)絡(luò)投資組合設(shè)計(jì) 資產(chǎn)配置資訊搜集和篩選評(píng)估和盡職調(diào)查投資結(jié)構(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)退出計(jì)劃增值文化 公司運(yùn)營(yíng)監(jiān)控向有限合伙人報(bào)告退出步驟成功經(jīng)驗(yàn)遵守法律的社會(huì)操守在會(huì)計(jì) 財(cái)務(wù)透明 公司治理方面的良好實(shí)踐 28 有些投資人看重的管理人資源 融資 有成功基金管理經(jīng)驗(yàn)有本土