注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理長(zhǎng)期籌資.doc

第十三章其他長(zhǎng)期籌資【思維導(dǎo)圖】考情分析學(xué)習(xí)本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)：1.租賃的類(lèi)型與租賃決策分析2.優(yōu)先股的特征、優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境3.附認(rèn)股權(quán)證債券籌資的相關(guān)計(jì)算4.可轉(zhuǎn)換債券的要素以及相關(guān)計(jì)算第一節(jié)租賃【知識(shí)點(diǎn)1】租賃的概念與分類(lèi)一、概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專(zhuān)用權(quán)并獲取租金報(bào)酬的一種合約。二、一般分類(lèi)租賃可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)。其主要分類(lèi)如下: 分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)租賃類(lèi)型說(shuō)明當(dāng)事人之間的關(guān)系直接租賃該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。杠桿涉及三方當(dāng)事人：承租人、出租人、貸款者?！咀ⅰ繉?duì)承租人（企業(yè)）來(lái)說(shuō)，杠桿租賃和直接租賃沒(méi)有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對(duì)出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時(shí)又是款項(xiàng)的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形式下，承租人一方面通過(guò)出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過(guò)租賃滿足了對(duì)資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。租賃期的長(zhǎng)短短期租賃短期租賃的時(shí)間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃長(zhǎng)期租賃的時(shí)間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。租金是否超過(guò)資產(chǎn)的購(gòu)置成本不完全補(bǔ)償租賃不完全補(bǔ)償租賃是指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補(bǔ)償租賃完全補(bǔ)償租賃是指租金超過(guò)資產(chǎn)全部成本的租賃。租賃是否可以隨時(shí)解除可以撤銷(xiāo)租賃可撤銷(xiāo)租賃是指合同中注明承租人可以隨時(shí)解除的租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可以撤銷(xiāo)租賃不可撤銷(xiāo)租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，也可以提前終止。出租人是否負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修毛租賃毛租賃是指由出租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)維修的租賃。凈租賃凈租賃是指由承租人負(fù)責(zé)維修的租賃。三、經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃從財(cái)務(wù)管理角度看，租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。經(jīng)營(yíng)租賃是指購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)購(gòu)置，屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融資租賃是指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃含義典型的經(jīng)營(yíng)租賃是短期的、不完全補(bǔ)償?shù)摹⒖沙蜂N(xiāo)的毛租賃。典型的融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷(xiāo)的凈租賃。最主要的財(cái)務(wù)特征可以撤銷(xiāo)?！痉治觥浚?）由于可以隨時(shí)撤銷(xiāo)，租賃期就可能很短；（2）由于可以撤銷(xiāo)和租賃期短，出租人租賃資產(chǎn)成本補(bǔ)償沒(méi)有保障；（3）由于可以撤銷(xiāo)，承租人就不會(huì)關(guān)心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此，大多為毛租賃。不可撤銷(xiāo)?！痉治觥浚?）由于不可撤銷(xiāo)，較長(zhǎng)的租賃期得到保障；（2）由于租賃期長(zhǎng)，且不可以撤銷(xiāo)，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補(bǔ)償；（3）由于不可以撤銷(xiāo)，承租人會(huì)關(guān)心影響資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的維修和保養(yǎng)，因此，大多采用凈租賃。【例單選題】下列有關(guān)租賃的表述中，正確的是（）。A.由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃，被稱(chēng)為毛租賃B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租賃，被稱(chēng)為可以撤銷(xiāo)租賃C.從承租人的角度來(lái)看，杠桿租賃與直接租賃并無(wú)區(qū)別D.典型的融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷(xiāo)的毛租賃答疑編號(hào)3949130101正確答案C答案解析毛租賃指的是由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃，凈租賃指的是由承租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)的租賃，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確；可以撤銷(xiāo)租賃指的是合同中注明承租人可以隨時(shí)解除合同的租賃，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確；從承租人的角度來(lái)看，杠桿租賃和直接租賃沒(méi)有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)，所以選項(xiàng)C正確。典型的融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)?、不可撤銷(xiāo)的凈租賃。所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。【知識(shí)點(diǎn)2】租賃費(fèi)用及其報(bào)價(jià)形式（租金包括哪些內(nèi)容）租賃的基本特征是都是承租人向出租人承諾提供系列的現(xiàn)金支付。租賃費(fèi)用報(bào)價(jià)形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容包括出租人的全部出租成本和利潤(rùn)。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本、營(yíng)業(yè)成本以及相關(guān)的利息。如果出租人收取的租賃費(fèi)用超過(guò)其成本，剩余部分則成為利潤(rùn)。租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式租金包括的內(nèi)容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本。合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)（1）租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本；（2）相關(guān)的利息。合同只約定一項(xiàng)綜合租金，沒(méi)有分項(xiàng)的價(jià)格（1）租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本；（2）相關(guān)的利息；（3）營(yíng)業(yè)成本；（4）出租人的利潤(rùn)【例單選題】（2009年新制度）2009年9月承租人和出租人簽訂了一份租賃合同，合同規(guī)定租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本200萬(wàn)元，承租人分10年償還，每年支付租金20萬(wàn)元，在租賃開(kāi)始日首付，尚未償還的租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本以5%的年利率計(jì)算并支付利息，在租賃開(kāi)始日首付。租賃手續(xù)費(fèi)為15萬(wàn)元，于租賃開(kāi)始日一次性付清。根據(jù)這份租賃合同，下列表述中，正確的是（）。A.租金僅指租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本B.租金不僅僅指租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本C.僅以手續(xù)費(fèi)補(bǔ)償出租人的期間費(fèi)用D.利息和手續(xù)費(fèi)就是出租人的利潤(rùn)答疑編號(hào)3949130102正確答案A答案解析本題中，合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)，此時(shí)，租金僅指租賃資產(chǎn)的購(gòu)置成本，利息和手續(xù)費(fèi)用于補(bǔ)償出租人的營(yíng)業(yè)成本，如果還有剩余則成為利潤(rùn)?！局R(shí)點(diǎn)3】租賃的會(huì)計(jì)處理 融資租賃滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，即應(yīng)認(rèn)定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。（2）承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可合理地確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承租人租賃開(kāi)始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值。這里的“幾乎相當(dāng)于”，通常掌握在90%以上。（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。經(jīng)營(yíng)租賃除融資租賃以外的租賃為經(jīng)營(yíng)租賃。提示從會(huì)計(jì)角度區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的主要目的，是分別規(guī)定計(jì)入損益的方式，因此，準(zhǔn)確地說(shuō)，應(yīng)稱(chēng)為“費(fèi)用化租賃”和“資本化租賃”。【知識(shí)點(diǎn)4】租賃的稅務(wù)處理 租賃類(lèi)型可直接抵扣租賃租賃費(fèi)可以直接從當(dāng)期應(yīng)稅所得中直接抵扣的租賃。不可直接抵扣租賃。法規(guī)解讀我國(guó)2008年修改后的所得稅法取消了關(guān)于租賃分類(lèi)的條款，但同時(shí)規(guī)定：“在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)處理辦法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應(yīng)當(dāng)依照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計(jì)算”。稅法沒(méi)有規(guī)定的事項(xiàng)可以遵從財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)的規(guī)定執(zhí)行，即稅務(wù)上采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于融資租賃（資本化租賃）和經(jīng)營(yíng)租賃（費(fèi)用化租賃）的分類(lèi)方法和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)計(jì)的資本化租賃（融資租賃）不可直接抵扣租賃會(huì)計(jì)的費(fèi)用化租賃（經(jīng)營(yíng)租賃）可直接抵扣租賃稅務(wù)處理（1）以經(jīng)營(yíng)租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照租賃期限均勻扣除；（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價(jià)值的部分應(yīng)當(dāng)提取折舊費(fèi)用，分期扣除?！纠噙x題】下列有關(guān)租賃的表述中，不正確的是（）。A.以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照租賃期限均勻扣除B.出租人支付的租金不僅包括租金資產(chǎn)的購(gòu)置成本，還包括相關(guān)的利息費(fèi)用C.按照我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，租賃期為租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）的租賃，被視為融資租賃D.在我國(guó)會(huì)計(jì)上的費(fèi)用化租賃即為稅法上的可直接扣除租賃答疑編號(hào)3949130103正確答案ABD答案解析以經(jīng)營(yíng)租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費(fèi)支出，按照租賃期限均勻扣除,所以選項(xiàng)A不正確。出租人支付的租金包括哪些內(nèi)容應(yīng)看租金費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式，在不同的報(bào)價(jià)形式下，包括的內(nèi)容是不一樣的，所以選項(xiàng)B的說(shuō)法不正確。租賃在財(cái)務(wù)、稅法和會(huì)計(jì)意義上的分類(lèi)是有區(qū)別的，“經(jīng)營(yíng)租賃”、“可直接抵稅租賃”和“費(fèi)用化租賃”是有差異的，所以選項(xiàng)D不正確。只不過(guò)我國(guó)2008年生效的所得稅法，使稅務(wù)的租賃分類(lèi)和會(huì)計(jì)分類(lèi)一致起來(lái)?！局R(shí)點(diǎn)5】經(jīng)營(yíng)租賃的決策分析一、經(jīng)營(yíng)租賃決策分析的思路 假設(shè)假設(shè)擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過(guò)投資評(píng)估，在此基礎(chǔ)上比較自行購(gòu)置與租賃取得的成本。決策原則如果購(gòu)買(mǎi)的平均年成本高于每年租金選擇租賃自行購(gòu)置的平均年成本是租金的上限，或者說(shuō)是租賃方案凈現(xiàn)值為0的租金，也被稱(chēng)為損益平衡租金。二、承租人損益平衡租金的計(jì)算對(duì)承租人而言，損益平衡租金，是承租人能夠接受的最高租金，它等于自行購(gòu)置的平均年成本。其中，i是項(xiàng)目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)?！咎崾尽窟@里的折現(xiàn)率為投資項(xiàng)目的資本成本【例131】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備將使用2年。公司正研究應(yīng)通過(guò)自行購(gòu)置還是租賃取得。有關(guān)資料如下：（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本1260萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為購(gòu)置成本的5%。2年后該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為756萬(wàn)元。（2）營(yíng)運(yùn)成本（包括維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理成本等）每年66.67萬(wàn)元。（3）已知A公司的所得稅率為25%，投資項(xiàng)目的資本成本為12%。要求：計(jì)算承租人的稅前損益平衡租金。答疑編號(hào)3949130201正確答案（1）計(jì)算稅后殘值的現(xiàn)值年折舊1260（15%）/5239.4（萬(wàn)元）2年后資產(chǎn)賬面價(jià)值1260239.42781.2（萬(wàn)元）2年后資產(chǎn)稅后余值（殘值稅后流入）756（781.2756）25%7566.3762.3（萬(wàn)元）2年后資產(chǎn)稅后余值的現(xiàn)值762.3（P/F，12%，2）607.701（萬(wàn)元）（2）計(jì)算每年的折舊抵稅年折舊抵稅239.425%59.85（萬(wàn)元）（3）計(jì)算年稅后營(yíng)運(yùn)成本年稅后營(yíng)運(yùn)成本66.67（125%）50（萬(wàn)元）（4）計(jì)算稅后損益平衡租金（5）計(jì)算稅前損益平衡租金稅前損益平衡租金376.114/（125%）501.4853（萬(wàn)元）以上過(guò)程也可以通過(guò)表格的形成完成。（略） 【知識(shí)點(diǎn)6】融資租賃的決策分析承租人在決定是否租賃一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，通常面臨兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題是該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資？第二個(gè)問(wèn)題是該項(xiàng)資產(chǎn)通過(guò)租賃還是自行購(gòu)置取得？在進(jìn)行租賃分析時(shí)，通常假設(shè)第一個(gè)問(wèn)題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析應(yīng)如何取得該資產(chǎn)，即是租賃取得還是自行購(gòu)置。一、承租人分析的基本方法1.判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)租金能否全額直接抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關(guān)規(guī)定。我國(guó)稅法遵從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。 滿足下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，即應(yīng)認(rèn)定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。（2）承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可合理地確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承租人租賃開(kāi)始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值。這里的“幾乎相當(dāng)于”，通常掌握在90%以上。（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。 以下分析假定租賃符合直接抵稅的規(guī)定。2.確定租賃與自行購(gòu)置的差量現(xiàn)金流量【提示】（1）租賃資產(chǎn)成本包括其買(mǎi)價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險(xiǎn)等全部購(gòu)置成本。具體范圍要根據(jù)合同內(nèi)容確定。有時(shí)，承租人自行支付運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等，則出租人只為租賃資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)融資，則“租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本”僅指其買(mǎi)價(jià)。（2）若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營(yíng)運(yùn)成本由承租人承擔(dān)，營(yíng)運(yùn)成本是非相關(guān)流量。若合同約定設(shè)備日常維護(hù)保養(yǎng)等營(yíng)運(yùn)成本由出租人承擔(dān)，則“避免承擔(dān)的稅后設(shè)備營(yíng)運(yùn)成本”應(yīng)當(dāng)作為租賃期的現(xiàn)金流入考慮。3.確定折現(xiàn)率 流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金流量有擔(dān)保債券的稅后成本。期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率確定，即根據(jù)全部使用權(quán)益籌資時(shí)的資金機(jī)會(huì)成本確定。4.計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策NPV（承租人）租賃資產(chǎn)成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值如果NPV 0，租賃有利；如果NPV 0，自行購(gòu)置有利?！纠?32】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，擬添置一臺(tái)設(shè)備，有關(guān)資料如下：（1）如果自行購(gòu)置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購(gòu)置成本1 260萬(wàn)元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，殘值率為購(gòu)置成本的5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬(wàn)元/年，至少可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后變現(xiàn)價(jià)值為350萬(wàn)元。（2）B租賃公司表示可以為此項(xiàng)目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬(wàn)元，在每年末支付；租期5年，租金租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。（3）A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔(dān)保）利率10%。項(xiàng)目資本成本為12%。要求：1.計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)其可行性；2.計(jì)算租賃方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)其可行性。答疑編號(hào)3949130301正確答案1.計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值年折舊1260（15%）/7171（萬(wàn)元）年折舊抵稅17130%51.3（萬(wàn)元）5年后設(shè)備賬面價(jià)值1260（1715）405（萬(wàn)元）變現(xiàn)損失減稅（405350）30%16.5（萬(wàn)元）期末余值現(xiàn)金流入35016.5366.5（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（51.3250）（P/A，12%，5）366.5（P/F，12%，5）1260301.33.6048366.50.5674126034.08（萬(wàn)元）該項(xiàng)目有正的的凈現(xiàn)值，因此具有投資價(jià)值，即設(shè)備投資方案可行。 【提示】（1）評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目使用的是項(xiàng)目資本成本，這里不涉及有擔(dān)保債務(wù)利率的問(wèn)題。（2）注意題目的變形。比如減少稅前生產(chǎn)成本或者增加收入。這里注意應(yīng)用稅后收入、稅后成本的理念。2.計(jì)算租賃方案的凈現(xiàn)值（1）判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)我國(guó)稅法遵從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于融資租賃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此分析如下： 該項(xiàng)租賃期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率5/771% 0,投資項(xiàng)目可行如果NPV0，投資項(xiàng)目不可行?！咀⒁狻客顿Y與租賃籌資結(jié)合命題，并要求結(jié)合籌資判斷投資的可行性。第二節(jié)混合籌資 【知識(shí)點(diǎn)1】?jī)?yōu)先股籌資一、優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類(lèi)似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。 優(yōu)先股的股利與債券類(lèi)似的特點(diǎn)是：優(yōu)先股有一個(gè)面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時(shí)就確定了，公司的盈利超過(guò)優(yōu)先股股利時(shí)不會(huì)增加其股利。與普通股類(lèi)似的是：公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股利的水平時(shí)，公司就不必支付股利，不會(huì)因此導(dǎo)致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的股利支付比普通股優(yōu)先，未支付優(yōu)先股股利時(shí)普通股不能支付股利。多數(shù)優(yōu)先股是“可累積優(yōu)先股”，就是尚未支付的優(yōu)先股的累積股利總額，必須在支付普通股股利之前支付完畢。未支付的優(yōu)先股股利被稱(chēng)為“拖欠款項(xiàng)”。拖欠款項(xiàng)不產(chǎn)生利息，不會(huì)按復(fù)利滾存，但均需在普通股股利之前支付。多數(shù)累積優(yōu)先股規(guī)定有可累積年限。例如3年，如果連續(xù)3年盈利均未達(dá)到支付優(yōu)先股股利所需水平，優(yōu)先股的應(yīng)得股利不再計(jì)入拖欠款項(xiàng)。 優(yōu)先股的表決權(quán)與債券類(lèi)似的是：通常優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)規(guī)定沒(méi)有表決權(quán)。但是，有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒(méi)有按時(shí)支付優(yōu)先股股利，則其股東可行使有限的表決權(quán)。例如，規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一特點(diǎn)又與普通股類(lèi)似。優(yōu)先股的到期期限有些優(yōu)先股是永久性的，沒(méi)有到期期限，與普通股和永久債券類(lèi)似。多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時(shí)公司按規(guī)定價(jià)格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類(lèi)似。優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)換性有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換為普通股，稱(chēng)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。有些則是不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。優(yōu)先股的稅務(wù)對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點(diǎn)與普通股類(lèi)似。由于債券利息可以稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務(wù)。優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)從投資者來(lái)看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的索償權(quán)低于債權(quán)人。在公司財(cái)務(wù)困難的時(shí)候，債務(wù)利息會(huì)被優(yōu)先得到支付，優(yōu)先股股利則是次要的。因此，同一公司的優(yōu)先股股東要求的預(yù)期報(bào)酬率比債權(quán)人高。從籌資者來(lái)看，優(yōu)先股籌資的風(fēng)險(xiǎn)比債券小。不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，是其風(fēng)險(xiǎn)小的主要原因。不過(guò)，公司還是會(huì)想辦法盡可能支付優(yōu)先股股利。如果不按時(shí)支付優(yōu)先股股利，不僅普通股股東得不到股利，而且很難進(jìn)行新的優(yōu)先股或普通股融資，甚至債券融資都很困難。 二、優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類(lèi)似。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。優(yōu)先股與債券的比較【思路】提高投資人投資優(yōu)先股的報(bào)酬率（減免稅優(yōu)惠）；降低發(fā)行人的稅后債務(wù)籌資成本（稅率較低）。各國(guó)對(duì)于企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用個(gè)人投資者。因此，優(yōu)先股的購(gòu)買(mǎi)者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者?！纠噙x題】下列關(guān)于優(yōu)先股的說(shuō)法正確的是（）。A.優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是籌資公司的稅率比較高，投資人的稅率比較低B.優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是籌資公司的稅率比較低，投資人的稅率比較高，并且優(yōu)先股股利可以減稅或免稅C.優(yōu)先股的購(gòu)買(mǎi)者主要是個(gè)人投資者D.優(yōu)先股的購(gòu)買(mǎi)者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者答疑編號(hào)3949130401正確答案BD答案解析優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境是對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報(bào)酬率，使之超過(guò)債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)；投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大。各國(guó)對(duì)于企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者分得的的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個(gè)人投資者。因此，優(yōu)先股的購(gòu)買(mǎi)者主要是高稅率的機(jī)構(gòu)投資者。 三、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)（1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益（3）無(wú)期限的優(yōu)先股沒(méi)有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金缺點(diǎn)（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資（2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒(méi)有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時(shí)支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒(méi)有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本【例多選題】以下關(guān)于優(yōu)先股籌資的說(shuō)法中不正確的有（）。A.優(yōu)先股股利水平是確定的，但有的情況下，企業(yè)可以不必支付B.優(yōu)先股股東沒(méi)有表決權(quán)C.多數(shù)優(yōu)先股是沒(méi)有到期期限的D.在利率相同的情況下，優(yōu)先股的籌資成本高于債務(wù)答疑編號(hào)3949130402正確答案BC答案解析優(yōu)先股股利水平在發(fā)行時(shí)就確定了，當(dāng)公司盈利達(dá)不到支付優(yōu)先股股利的水平時(shí)，公司不必支付股利，所以選項(xiàng)A是正確的；通常優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)規(guī)定沒(méi)有表決權(quán)，但是有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒(méi)有按時(shí)支付優(yōu)先股股利，則其優(yōu)先股股東可以行使有限的表決權(quán)，所以選項(xiàng)B不正確；多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，所以選項(xiàng)C不正確；對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，支付的優(yōu)先股不能稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本要高于債務(wù)，所以選項(xiàng)D的說(shuō)法是正確的。 【知識(shí)點(diǎn)2】認(rèn)股權(quán)證籌資一、認(rèn)股權(quán)證的特征 含義認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量的公司股票。與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)（1）它們均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；（2）它們?cè)诘狡谇熬梢赃x擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；（3）它們都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。與看漲期權(quán)的區(qū)別（1）看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，而當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票。認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)?？礉q期權(quán)不存在稀釋問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。（2）看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)。（3）布萊克斯科爾斯模型假設(shè)沒(méi)有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)。二、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行用途（1）在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋?zhuān)o原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。這是認(rèn)股權(quán)證最初的功能。（2）作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)”，其實(shí)是獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全不同。有時(shí)，認(rèn)股權(quán)證還作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給投資銀行機(jī)構(gòu)。（3）作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券。三、認(rèn)股權(quán)證的籌資成本這里主要涉及三個(gè)方面的內(nèi)容：（一）估計(jì)初始市場(chǎng)價(jià)值初始市場(chǎng)價(jià)值=（債券價(jià)格+認(rèn)股權(quán)價(jià)格）-債券價(jià)值/每張債券附送的認(rèn)股權(quán)數(shù)（二）認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用計(jì)算行權(quán)前和行權(quán)后的每股收益和每股市價(jià)（三）認(rèn)股權(quán)證的要素成本稅前成本=投資人的稅前收益率下面通過(guò)一個(gè)舉例說(shuō)明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資成本?！纠?35】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前公司總價(jià)值20000萬(wàn)元，沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬(wàn)股，目前股價(jià)20元/股，該公司的資產(chǎn)（息稅前）利潤(rùn)率13.5%，所得稅稅率40%，假設(shè)總資產(chǎn)的市價(jià)等于賬面價(jià)值，預(yù)計(jì)債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長(zhǎng)率為9%。現(xiàn)在急需籌集債務(wù)4000萬(wàn)元，準(zhǔn)備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長(zhǎng)期公司債的市場(chǎng)利率為10%，A公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無(wú)售出的把握。經(jīng)投資銀行與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為8%，同時(shí)附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。要求：（1）計(jì)算每張債券和認(rèn)股權(quán)證的初始市場(chǎng)價(jià)值。答疑編號(hào)3949130403正確答案每張債券價(jià)值80（P/A，10%，20）1000（P/F，10%，20）830（元）20張認(rèn)股權(quán)價(jià)值（債券價(jià)格認(rèn)股權(quán)價(jià)格）債券價(jià)值1000830170（元）每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值170208.5（元） （2）計(jì)算發(fā)行公司債券后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。答疑編號(hào)3949130404正確答案公司總價(jià)值20000400024000（萬(wàn)元）發(fā)行債券數(shù)量4000/10004（萬(wàn)張）債務(wù)價(jià)值83043320（萬(wàn)元）認(rèn)股權(quán)證總數(shù)量20480（萬(wàn)張）認(rèn)股權(quán)證價(jià)值808.5680（萬(wàn)元） （3）計(jì)算債券發(fā)行前的每股收益。答疑編號(hào)3949130405正確答案息稅前利潤(rùn)2000013.5%=2700（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)利息）（1所得稅率）（27000）（140%）1620（萬(wàn)元）每股收益=稅后利潤(rùn)/股數(shù)1620/10001.62（元） （4）計(jì)算10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益。答疑編號(hào)3949130406正確答案公司總價(jià)值24000（19%）1056816.73（萬(wàn)元）每張債券價(jià)值80（P/A, 10%,10）1000（P/F，10%，10）877.1087（元）債務(wù)總價(jià)值877.108743508.43（萬(wàn)元）權(quán)益價(jià)值公司總價(jià)值債務(wù)價(jià)值56816.733508.4353308.30（萬(wàn)元）每股市價(jià)權(quán)益價(jià)值/股數(shù)53308.30/100053.31（元/股）總資產(chǎn)公司總價(jià)值56816.73（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)56816.7313.5%7670.26（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)利息）（1所得稅率）（7670.2640008%）（140%）4410.15（萬(wàn)元）每股收益稅后利潤(rùn)/股數(shù)4410.15/10004.41（元/股） （5）計(jì)算10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益答疑編號(hào)3949130407正確答案認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收入現(xiàn)金80221760（萬(wàn)元）公司總價(jià)值行權(quán)前價(jià)值行權(quán)收入56816.73176058576.73（萬(wàn)元）權(quán)益價(jià)值公司總價(jià)值債務(wù)價(jià)值58576.733508.4355068.30（萬(wàn)元）股數(shù)行權(quán)前股數(shù)行權(quán)股數(shù)1000801080（萬(wàn)股）每股市價(jià)權(quán)益價(jià)值/股數(shù)55068.30/108050.99（元/股）公司總資產(chǎn)公司的總價(jià)值58576.73（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)58576.7313.5%7907.86（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)（7907.86320）（140%）4552.72（萬(wàn)元）每股收益4552.72/10804.22（元/股） （6）分析行權(quán)后對(duì)原有股東的影響。答疑編號(hào)3949130408正確答案股價(jià)和每股收益都被稀釋了。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價(jià)，換取較低的利率。 （7）計(jì)算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的資本成本（稅前）。答疑編號(hào)3949130409正確答案【提示】認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過(guò)高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本成本，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)。續(xù)前例，購(gòu)買(mǎi)1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：第1年初：流出現(xiàn)金1000元，購(gòu)買(mǎi)債券和認(rèn)股權(quán)證；第120年每年利息流入80元；第10年末，行權(quán)支出22元/股20股440元，取得股票的市價(jià)50.99元/股20股1019.8元，現(xiàn)金凈流入1019.8440579.8（元）。第20年末，取得歸還本金1000元。根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率（試探法或用計(jì)算機(jī)的函數(shù)功能）10.59%【分析】（1）這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0.59%，這表明認(rèn)股權(quán)證和債券組合的風(fēng)險(xiǎn)大于直接債務(wù)投資，組合的大部分收益來(lái)自股價(jià)升值，要比利息收入的風(fēng)險(xiǎn)大。（2）如果內(nèi)含報(bào)酬率低于10%，或者投資人認(rèn)為0.59%的差額不足以平衡所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資人就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)投資組合的，他們寧可投資于普通債券。（3）如果計(jì)算出的組合的內(nèi)含報(bào)酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會(huì)接受該方案。公司正是認(rèn)為市場(chǎng)低估了自己的價(jià)值，才選擇發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和債券組合。 【注意】計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)接受。（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)可以降低相應(yīng)債券的利率。認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長(zhǎng)的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險(xiǎn)，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過(guò)發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。缺點(diǎn)（1）靈活性較少附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。如果將來(lái)公司發(fā)展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過(guò)執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大損失。（2）附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷(xiāo)費(fèi)用高于債務(wù)融資?！纠?jì)算題】F公司是一家經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10 000萬(wàn)股，每股價(jià)格為10元，沒(méi)有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬(wàn)元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下備選籌資方案： 方案四：按面值發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第5年末行權(quán)，行權(quán)時(shí)每張認(rèn)股權(quán)證可按15元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。公司未來(lái)僅靠利潤(rùn)留存提供增長(zhǎng)資金，不打算增發(fā)或回購(gòu)股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總價(jià)值年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為12%。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為10%。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。要求：（4）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值、第5年末行權(quán)前股價(jià)；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán)，計(jì)算第5年末行權(quán)后的股價(jià)、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說(shuō)明原因。答疑編號(hào)3949130501正確答案（1）計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值每份債券價(jià)值10009%（P/A，10%，10）1000（P/F，10%，10）906.144610000.3855938.51（元）每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值（1000938.51）/203.07（元）（2）計(jì)算第5年末行權(quán)前股價(jià)發(fā)行前公司總價(jià)值每股市價(jià)股數(shù)1010000100000（萬(wàn)元）發(fā)行后公司總價(jià)值10000016000116000（萬(wàn)元）第5年末行權(quán)前公司總價(jià)值116000（F/P，12%，5）204426.8（萬(wàn)元）第5年末每張債券價(jià)值10009%（P/A，10%，5）1000（P/F，10%，5）962.07（元）發(fā)行的附認(rèn)股權(quán)債券數(shù)量16000/100016（萬(wàn)份）債務(wù)總價(jià)值962.071615393.12（萬(wàn)元）權(quán)益價(jià)值204426.815393.12189033.68（萬(wàn)元）股價(jià)189033.68/1000018.90（元/股）（3）計(jì)算第5年末行權(quán)后的股價(jià)：公司總價(jià)值204426.8162015209226.8（萬(wàn)元）權(quán)益價(jià)值209226.815393.12193833.68（萬(wàn)元）股價(jià)193833.68/（100002016）18.78（元/股）（4）計(jì)算附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本100010009%（P/A，i，10）1000（P/F，i，10）20（18.7815）（P/F，i，5）采用逐步測(cè)試法（具體過(guò)程略）可求得：稅前資本成本9.77%由于投資者的稅前內(nèi)含報(bào)酬率（即附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本）為9.77%，小于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率10%，因此方案四不可行。 【知識(shí)點(diǎn)3】可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。一、可轉(zhuǎn)換證券主要特征1.可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換證券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股，這種轉(zhuǎn)換，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外的資本，認(rèn)股權(quán)證與之不同，認(rèn)股權(quán)會(huì)帶來(lái)新的資本。這種轉(zhuǎn)換是一種期權(quán)，證券持有人可以選擇轉(zhuǎn)換，也可以不轉(zhuǎn)換而繼續(xù)持有債券。2.轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格（也稱(chēng)轉(zhuǎn)股價(jià)格），即轉(zhuǎn)換發(fā)生時(shí)投資者為取得普通股每股所支付的實(shí)際價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格通常比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%30%。3.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過(guò)轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率債券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格4.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。例如，某種可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時(shí)間之后（如發(fā)行若干年之后）才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為遞延轉(zhuǎn)換期，短于其債券期限。還有可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能在一定時(shí)間內(nèi)（如發(fā)行日后的若干年之內(nèi)）行使轉(zhuǎn)換權(quán)，超過(guò)這一段時(shí)間轉(zhuǎn)換權(quán)失效，因此轉(zhuǎn)換期也會(huì)短于債券的期限，這種轉(zhuǎn)換期稱(chēng)為有限轉(zhuǎn)換期。超過(guò)轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動(dòng)成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。5.贖回條款贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。贖回條款包括下列內(nèi)容：（1）不可贖回期。不可贖回期是可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時(shí)開(kāi)始，不能被贖回的那段時(shí)間。（2）贖回期。贖回期是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。贖回期安排在不可贖回期之后，不可贖回期結(jié)束之后，即進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。（3）贖回價(jià)格。贖回價(jià)格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價(jià)。贖回價(jià)格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價(jià)。贖回溢價(jià)隨債券到期日的臨近而減少。（4）贖回條件。贖回條件是對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。贖回條件分為無(wú)條件贖回和有條件贖回。無(wú)條件贖回是在贖回期內(nèi)發(fā)行公司可隨時(shí)按照贖回價(jià)格贖回債券。有條件贖回是對(duì)贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們?cè)趯D(zhuǎn)換為普通股與賣(mài)給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間做出選擇。一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股。可見(jiàn)，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱(chēng)為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。6.回售條款回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定?；厥蹢l款也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過(guò)大的投資損失，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。7.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債券本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的?！纠噙x題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的包括（）。A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份B.能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)D.保護(hù)債券投資人的利益答疑編號(hào)3949130502正確答案AB答案解析設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱(chēng)為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)。 二、可轉(zhuǎn)換債券的成本（一）債券價(jià)值債券的價(jià)值是其不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)。債券的價(jià)值利息的現(xiàn)值本金的現(xiàn)值（二）轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。轉(zhuǎn)換價(jià)值股價(jià)轉(zhuǎn)換比例（三）可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（底線價(jià)值）可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。（四）可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本（稅前）1.計(jì)算方法買(mǎi)價(jià)利息現(xiàn)值可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值（通常是轉(zhuǎn)換價(jià)值）現(xiàn)值上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉(zhuǎn)換債券的稅前成本。2.合理的范圍可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。下面結(jié)合一個(gè)舉例說(shuō)明其估計(jì)方法?！纠?37】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬(wàn)元，有關(guān)資料如下表所示：?jiǎn)挝唬涸?每張可轉(zhuǎn)換債券售價(jià)1000期限（年）20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價(jià)格（可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值/轉(zhuǎn)換比率1000/20）50年增長(zhǎng)率6%當(dāng)前期望股利（元/股）2.8當(dāng)前股票市場(chǎng)價(jià)格（元/股）35等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率（折現(xiàn)率）12%不可贖回期（年）10贖回價(jià)格（10年后1050元，此后每年遞減5元）1050要求：（1）計(jì)算該公司的股權(quán)資本成本。答疑編號(hào)3949130601正確答案股權(quán)資本成本期望股利/股價(jià)增長(zhǎng)率2.8/356%14.00% （2）計(jì)算發(fā)行日純債券的價(jià)值和111和20年年末的純債券的價(jià)值。答疑編號(hào)3949130602正確答案此后，債券價(jià)值逐年遞增，至到期時(shí)為其面值1000元。 時(shí)間每年利息債券價(jià)值股價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值到期價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值底線價(jià)值0850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000852.682100855.0139.33786.521000855.013100857.6141.69833.711000857.614100860.5244.19883.731000883.735100863.7846.84