注冊會計師財務成本管理長期籌資.doc

第十三章其他長期籌資【思維導圖】考情分析學習本章應重點關注如下知識點：1.租賃的類型與租賃決策分析2.優(yōu)先股的特征、優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境3.附認股權證債券籌資的相關計算4.可轉換債券的要素以及相關計算第一節(jié)租賃【知識點1】租賃的概念與分類一、概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用資產(chǎn)的專用權并獲取租金報酬的一種合約。二、一般分類租賃可以按照不同的標準進行分類。其主要分類如下: 分類標準租賃類型說明當事人之間的關系直接租賃該種租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提供租賃資產(chǎn)的租賃形式。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。杠桿涉及三方當事人：承租人、出租人、貸款者?！咀ⅰ繉Τ凶馊耍ㄆ髽I(yè)）來說，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)；而對出租人而言，其身份則有了變化，既是資產(chǎn)的出租者，同時又是款項的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關系人的租賃形式。售后租回該種租賃是指承租人先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。在這種形式下，承租人一方面通過出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可以分期支付。租賃期的長短短期租賃短期租賃的時間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。長期租賃長期租賃的時間接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命。租金是否超過資產(chǎn)的購置成本不完全補償租賃不完全補償租賃是指租金不足以補償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。完全補償租賃完全補償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。租賃是否可以隨時解除可以撤銷租賃可撤銷租賃是指合同中注明承租人可以隨時解除的租賃。通常，提前終止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可以撤銷租賃不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。如果經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項，也可以提前終止。出租人是否負責資產(chǎn)的維修毛租賃毛租賃是指由出租人負責資產(chǎn)維修的租賃。凈租賃凈租賃是指由承租人負責維修的租賃。三、經(jīng)營租賃和融資租賃從財務管理角度看，租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃是指購買資產(chǎn)使用權，用以替代經(jīng)營資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營活動。融資租賃是指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動。 經(jīng)營租賃融資租賃含義典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補償?shù)?、可撤銷的毛租賃。典型的融資租賃是長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。最主要的財務特征可以撤銷?！痉治觥浚?）由于可以隨時撤銷，租賃期就可能很短；（2）由于可以撤銷和租賃期短，出租人租賃資產(chǎn)成本補償沒有保障；（3）由于可以撤銷，承租人就不會關心影響資產(chǎn)壽命的維修和保養(yǎng)，因此，大多為毛租賃。不可撤銷?！痉治觥浚?）由于不可撤銷，較長的租賃期得到保障；（2）由于租賃期長，且不可以撤銷，出租人的租賃資產(chǎn)成本可以得到完全補償；（3）由于不可以撤銷，承租人會關心影響資產(chǎn)經(jīng)濟壽命的維修和保養(yǎng)，因此，大多采用凈租賃?！纠龁芜x題】下列有關租賃的表述中，正確的是（）。A.由承租人負責租賃資產(chǎn)維護的租賃，被稱為毛租賃B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租賃，被稱為可以撤銷租賃C.從承租人的角度來看，杠桿租賃與直接租賃并無區(qū)別D.典型的融資租賃是長期的、完全補償?shù)?、不可撤銷的毛租賃答疑編號3949130101正確答案C答案解析毛租賃指的是由出租人負債資產(chǎn)維護的租賃，凈租賃指的是由承租人負責租賃資產(chǎn)維護的租賃，所以選項A的說法不正確；可以撤銷租賃指的是合同中注明承租人可以隨時解除合同的租賃，所以選項B的說法不正確；從承租人的角度來看，杠桿租賃和直接租賃沒有什么區(qū)別，都是向出租人租入資產(chǎn)，所以選項C正確。典型的融資租賃是長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。所以選項D錯誤?！局R點2】租賃費用及其報價形式（租金包括哪些內容）租賃的基本特征是都是承租人向出租人承諾提供系列的現(xiàn)金支付。租賃費用報價形式和支付形式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標準。租賃費用的經(jīng)濟內容包括出租人的全部出租成本和利潤。出租成本包括租賃資產(chǎn)的購置成本、營業(yè)成本以及相關的利息。如果出租人收取的租賃費用超過其成本，剩余部分則成為利潤。租賃費用的報價形式租金包括的內容合同分別約定租金、利息和手續(xù)費租賃資產(chǎn)的購置成本。合同分別約定租金和手續(xù)費（1）租賃資產(chǎn)的購置成本；（2）相關的利息。合同只約定一項綜合租金，沒有分項的價格（1）租賃資產(chǎn)的購置成本；（2）相關的利息；（3）營業(yè)成本；（4）出租人的利潤【例單選題】（2009年新制度）2009年9月承租人和出租人簽訂了一份租賃合同，合同規(guī)定租賃資產(chǎn)的購置成本200萬元，承租人分10年償還，每年支付租金20萬元，在租賃開始日首付，尚未償還的租賃資產(chǎn)購置成本以5%的年利率計算并支付利息，在租賃開始日首付。租賃手續(xù)費為15萬元，于租賃開始日一次性付清。根據(jù)這份租賃合同，下列表述中，正確的是（）。A.租金僅指租賃資產(chǎn)的購置成本B.租金不僅僅指租賃資產(chǎn)的購置成本C.僅以手續(xù)費補償出租人的期間費用D.利息和手續(xù)費就是出租人的利潤答疑編號3949130102正確答案A答案解析本題中，合同分別約定租金、利息和手續(xù)費，此時，租金僅指租賃資產(chǎn)的購置成本，利息和手續(xù)費用于補償出租人的營業(yè)成本，如果還有剩余則成為利潤?！局R點3】租賃的會計處理 融資租賃滿足下列標準之一的，即應認定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉移給承租人。（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使選擇權時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承租人租賃開始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當于”，通常掌握在90%以上。（5）租賃資產(chǎn)性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。經(jīng)營租賃除融資租賃以外的租賃為經(jīng)營租賃。提示從會計角度區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃的主要目的，是分別規(guī)定計入損益的方式，因此，準確地說，應稱為“費用化租賃”和“資本化租賃”?！局R點4】租賃的稅務處理 租賃類型可直接抵扣租賃租賃費可以直接從當期應稅所得中直接抵扣的租賃。不可直接抵扣租賃。法規(guī)解讀我國2008年修改后的所得稅法取消了關于租賃分類的條款，但同時規(guī)定：“在計算應納稅所得額時，企業(yè)財務、會計處理辦法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應當依照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計算”。稅法沒有規(guī)定的事項可以遵從財務、會計的規(guī)定執(zhí)行，即稅務上采用會計準則對于融資租賃（資本化租賃）和經(jīng)營租賃（費用化租賃）的分類方法和確認標準。會計的資本化租賃（融資租賃）不可直接抵扣租賃會計的費用化租賃（經(jīng)營租賃）可直接抵扣租賃稅務處理（1）以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期限均勻扣除；（2）以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構成融資租入固定資產(chǎn)價值的部分應當提取折舊費用，分期扣除?！纠噙x題】下列有關租賃的表述中，不正確的是（）。A.以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期限均勻扣除B.出租人支付的租金不僅包括租金資產(chǎn)的購置成本，還包括相關的利息費用C.按照我國會計準則的規(guī)定，租賃期為租賃資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）的租賃，被視為融資租賃D.在我國會計上的費用化租賃即為稅法上的可直接扣除租賃答疑編號3949130103正確答案ABD答案解析以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期限均勻扣除,所以選項A不正確。出租人支付的租金包括哪些內容應看租金費用的報價形式，在不同的報價形式下，包括的內容是不一樣的，所以選項B的說法不正確。租賃在財務、稅法和會計意義上的分類是有區(qū)別的，“經(jīng)營租賃”、“可直接抵稅租賃”和“費用化租賃”是有差異的，所以選項D不正確。只不過我國2008年生效的所得稅法，使稅務的租賃分類和會計分類一致起來?！局R點5】經(jīng)營租賃的決策分析一、經(jīng)營租賃決策分析的思路 假設假設擬使用資產(chǎn)已經(jīng)通過投資評估，在此基礎上比較自行購置與租賃取得的成本。決策原則如果購買的平均年成本高于每年租金選擇租賃自行購置的平均年成本是租金的上限，或者說是租賃方案凈現(xiàn)值為0的租金，也被稱為損益平衡租金。二、承租人損益平衡租金的計算對承租人而言，損益平衡租金，是承租人能夠接受的最高租金，它等于自行購置的平均年成本。其中，i是項目的資本成本，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)。【提示】這里的折現(xiàn)率為投資項目的資本成本【例131】A公司是一個制造企業(yè)，為增加產(chǎn)品產(chǎn)量決定添置一臺設備，預計該設備將使用2年。公司正研究應通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本1260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，殘值率為購置成本的5%。2年后該設備的變現(xiàn)價值預計為756萬元。（2）營運成本（包括維修費、保險費和資產(chǎn)管理成本等）每年66.67萬元。（3）已知A公司的所得稅率為25%，投資項目的資本成本為12%。要求：計算承租人的稅前損益平衡租金。答疑編號3949130201正確答案（1）計算稅后殘值的現(xiàn)值年折舊1260（15%）/5239.4（萬元）2年后資產(chǎn)賬面價值1260239.42781.2（萬元）2年后資產(chǎn)稅后余值（殘值稅后流入）756（781.2756）25%7566.3762.3（萬元）2年后資產(chǎn)稅后余值的現(xiàn)值762.3（P/F，12%，2）607.701（萬元）（2）計算每年的折舊抵稅年折舊抵稅239.425%59.85（萬元）（3）計算年稅后營運成本年稅后營運成本66.67（125%）50（萬元）（4）計算稅后損益平衡租金（5）計算稅前損益平衡租金稅前損益平衡租金376.114/（125%）501.4853（萬元）以上過程也可以通過表格的形成完成。（略） 【知識點6】融資租賃的決策分析承租人在決定是否租賃一項資產(chǎn)時，通常面臨兩個問題：第一個問題是該項資產(chǎn)是否值得投資？第二個問題是該項資產(chǎn)通過租賃還是自行購置取得？在進行租賃分析時，通常假設第一個問題已經(jīng)解決，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，現(xiàn)在只需要分析應如何取得該資產(chǎn)，即是租賃取得還是自行購置。一、承租人分析的基本方法1.判斷租賃合同的稅務性質租金能否全額直接抵稅，要看租賃合同是否符合稅法有關規(guī)定。我國稅法遵從會計準則關于融資租賃的認定標準。 滿足下列標準之一的，即應認定為融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權轉移給承租人。（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使選擇權時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權。（3）租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分”掌握在租賃期占租賃開始日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上（含75%）。（4）承租人租賃開始日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值。這里的“幾乎相當于”，通常掌握在90%以上。（5）租賃資產(chǎn)性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。 以下分析假定租賃符合直接抵稅的規(guī)定。2.確定租賃與自行購置的差量現(xiàn)金流量【提示】（1）租賃資產(chǎn)成本包括其買價、運輸費、安裝調試費、途中保險等全部購置成本。具體范圍要根據(jù)合同內容確定。有時，承租人自行支付運輸費、安裝調試費和途中保險費等，則出租人只為租賃資產(chǎn)的買價融資，則“租賃資產(chǎn)購置成本”僅指其買價。（2）若合同約定設備日常維護保養(yǎng)等營運成本由承租人承擔，營運成本是非相關流量。若合同約定設備日常維護保養(yǎng)等營運成本由出租人承擔，則“避免承擔的稅后設備營運成本”應當作為租賃期的現(xiàn)金流入考慮。3.確定折現(xiàn)率 流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金流量有擔保債券的稅后成本。期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量通常，資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項目的必要報酬率確定，即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定。4.計算凈現(xiàn)值并進行決策NPV（承租人）租賃資產(chǎn)成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值如果NPV 0，租賃有利；如果NPV 0，自行購置有利。【例132】A公司是一個制造企業(yè)，擬添置一臺設備，有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本1 260萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，殘值率為購置成本的5%。預計該設備可以降低生產(chǎn)成本（稅后）250萬元/年，至少可以持續(xù)5年。預計該設備5年后變現(xiàn)價值為350萬元。（2）B租賃公司表示可以為此項目提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租金租賃期內不得撤租，租賃期滿設備所有權不轉讓。（3）A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款（有擔保）利率10%。項目資本成本為12%。要求：1.計算投資方案的凈現(xiàn)值，并評價其可行性；2.計算租賃方案的凈現(xiàn)值，并評價其可行性。答疑編號3949130301正確答案1.計算投資方案的凈現(xiàn)值年折舊1260（15%）/7171（萬元）年折舊抵稅17130%51.3（萬元）5年后設備賬面價值1260（1715）405（萬元）變現(xiàn)損失減稅（405350）30%16.5（萬元）期末余值現(xiàn)金流入35016.5366.5（萬元）凈現(xiàn)值（51.3250）（P/A，12%，5）366.5（P/F，12%，5）1260301.33.6048366.50.5674126034.08（萬元）該項目有正的的凈現(xiàn)值，因此具有投資價值，即設備投資方案可行。 【提示】（1）評價投資項目使用的是項目資本成本，這里不涉及有擔保債務利率的問題。（2）注意題目的變形。比如減少稅前生產(chǎn)成本或者增加收入。這里注意應用稅后收入、稅后成本的理念。2.計算租賃方案的凈現(xiàn)值（1）判斷租賃合同的稅務性質我國稅法遵從會計準則關于融資租賃的認定標準，據(jù)此分析如下： 該項租賃期滿時資產(chǎn)所有權不轉讓 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率5/771% 0,投資項目可行如果NPV0，投資項目不可行。【注意】投資與租賃籌資結合命題，并要求結合籌資判斷投資的可行性。第二節(jié)混合籌資 【知識點1】優(yōu)先股籌資一、優(yōu)先股的特點優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。 優(yōu)先股的股利與債券類似的特點是：優(yōu)先股有一個面值，股利按面值的一定百分比或者每股幾元表示，股利水平在發(fā)行時就確定了，公司的盈利超過優(yōu)先股股利時不會增加其股利。與普通股類似的是：公司盈利達不到支付優(yōu)先股利的水平時，公司就不必支付股利，不會因此導致公司破產(chǎn)。優(yōu)先股的股利支付比普通股優(yōu)先，未支付優(yōu)先股股利時普通股不能支付股利。多數(shù)優(yōu)先股是“可累積優(yōu)先股”，就是尚未支付的優(yōu)先股的累積股利總額，必須在支付普通股股利之前支付完畢。未支付的優(yōu)先股股利被稱為“拖欠款項”。拖欠款項不產(chǎn)生利息，不會按復利滾存，但均需在普通股股利之前支付。多數(shù)累積優(yōu)先股規(guī)定有可累積年限。例如3年，如果連續(xù)3年盈利均未達到支付優(yōu)先股股利所需水平，優(yōu)先股的應得股利不再計入拖欠款項。 優(yōu)先股的表決權與債券類似的是：通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權。但是，有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其股東可行使有限的表決權。例如，規(guī)定優(yōu)先股東可以選舉一定比例的公司董事等。這一特點又與普通股類似。優(yōu)先股的到期期限有些優(yōu)先股是永久性的，沒有到期期限，與普通股和永久債券類似。多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，到期時公司按規(guī)定價格贖回優(yōu)先股，與一般的債券類似。優(yōu)先股的可轉換性有些優(yōu)先股規(guī)定，可以轉換為普通股，稱為可轉換優(yōu)先股。有些則是不可轉換優(yōu)先股。優(yōu)先股的稅務對于發(fā)行公司來說，支付優(yōu)先股息不能稅前扣除，這一點與普通股類似。由于債券利息可以稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本高于債務。優(yōu)先股的風險從投資者來看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。當企業(yè)面臨破產(chǎn)時，優(yōu)先股的索償權低于債權人。在公司財務困難的時候，債務利息會被優(yōu)先得到支付，優(yōu)先股股利則是次要的。因此，同一公司的優(yōu)先股股東要求的預期報酬率比債權人高。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風險比債券小。不支付股利不會導致公司破產(chǎn)，是其風險小的主要原因。不過，公司還是會想辦法盡可能支付優(yōu)先股股利。如果不按時支付優(yōu)先股股利，不僅普通股股東得不到股利，而且很難進行新的優(yōu)先股或普通股融資，甚至債券融資都很困難。 二、優(yōu)先股的籌資成本優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。優(yōu)先股與債券的比較【思路】提高投資人投資優(yōu)先股的報酬率（減免稅優(yōu)惠）；降低發(fā)行人的稅后債務籌資成本（稅率較低）。各國對于企業(yè)、機構投資者分得的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者?！纠噙x題】下列關于優(yōu)先股的說法正確的是（）。A.優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是籌資公司的稅率比較高，投資人的稅率比較低B.優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是籌資公司的稅率比較低，投資人的稅率比較高，并且優(yōu)先股股利可以減稅或免稅C.優(yōu)先股的購買者主要是個人投資者D.優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者答疑編號3949130401正確答案BD答案解析優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風險；投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大。各國對于企業(yè)、機構投資者分得的的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者。 三、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點（1）與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)（2）與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權益（3）無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金缺點（1）優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資（2）優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束使公司傾向于按時支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務風險并進而增加普通股的成本【例多選題】以下關于優(yōu)先股籌資的說法中不正確的有（）。A.優(yōu)先股股利水平是確定的，但有的情況下，企業(yè)可以不必支付B.優(yōu)先股股東沒有表決權C.多數(shù)優(yōu)先股是沒有到期期限的D.在利率相同的情況下，優(yōu)先股的籌資成本高于債務答疑編號3949130402正確答案BC答案解析優(yōu)先股股利水平在發(fā)行時就確定了，當公司盈利達不到支付優(yōu)先股股利的水平時，公司不必支付股利，所以選項A是正確的；通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權，但是有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其優(yōu)先股股東可以行使有限的表決權，所以選項B不正確；多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定有明確的到期期限，所以選項C不正確；對于發(fā)行公司來說，支付的優(yōu)先股不能稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本要高于債務，所以選項D的說法是正確的。 【知識點2】認股權證籌資一、認股權證的特征 含義認股權證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。與看漲期權的共同點（1）它們均以股票為標的資產(chǎn)，其價值隨股票價格變動；（2）它們在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權；（3）它們都有一個固定的執(zhí)行價格。與看漲期權的區(qū)別（1）看漲期權執(zhí)行時，其股票來自二級市場，而當認股權執(zhí)行時，股票是新發(fā)股票。認股權證的執(zhí)行會引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價。看漲期權不存在稀釋問題。標準化的期權合約，在行權時只是與發(fā)行方結清價差，根本不涉及股票交易。（2）看漲期權時間短，通常只有幾個月。認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長。（3）布萊克斯科爾斯模型假設沒有股利支付，看漲期權可以適用。認股權證不能假設有效期限內不分紅，510年不分紅很不現(xiàn)實，不能用布萊克斯科爾斯模型定價。二、認股權證的發(fā)行用途（1）在公司發(fā)行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認股權證，使其可以按優(yōu)惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發(fā)行的稀釋損失。這是認股權證最初的功能。（2）作為獎勵發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎勵期權”，其實是獎勵認股權證，它與期權并不完全不同。有時，認股權證還作為獎勵發(fā)給投資銀行機構。（3）作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發(fā)行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。三、認股權證的籌資成本這里主要涉及三個方面的內容：（一）估計初始市場價值初始市場價值=（債券價格+認股權價格）-債券價值/每張債券附送的認股權數(shù)（二）認股權證的稀釋作用計算行權前和行權后的每股收益和每股市價（三）認股權證的要素成本稅前成本=投資人的稅前收益率下面通過一個舉例說明如何確定認股權證的籌資成本?！纠?35】A公司是一個高成長的公司，目前公司總價值20000萬元，沒有長期負債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前股價20元/股，該公司的資產(chǎn)（息稅前）利潤率13.5%，所得稅稅率40%，假設總資產(chǎn)的市價等于賬面價值，預計債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長率為9%。現(xiàn)在急需籌集債務4000萬元，準備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認為，目前長期公司債的市場利率為10%，A公司風險較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機構聯(lián)系后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率設定為8%，同時附送20張認股權證，認股權證在10年到期，在到期前每張認股權證可以按22元的價格購買1股普通股。要求：（1）計算每張債券和認股權證的初始市場價值。答疑編號3949130403正確答案每張債券價值80（P/A，10%，20）1000（P/F，10%，20）830（元）20張認股權價值（債券價格認股權價格）債券價值1000830170（元）每張認股權價值170208.5（元） （2）計算發(fā)行公司債券后公司總價值、債務價值、認股權證價值。答疑編號3949130404正確答案公司總價值20000400024000（萬元）發(fā)行債券數(shù)量4000/10004（萬張）債務價值83043320（萬元）認股權證總數(shù)量20480（萬張）認股權證價值808.5680（萬元） （3）計算債券發(fā)行前的每股收益。答疑編號3949130405正確答案息稅前利潤2000013.5%=2700（萬元）稅后利潤（息稅前利潤利息）（1所得稅率）（27000）（140%）1620（萬元）每股收益=稅后利潤/股數(shù)1620/10001.62（元） （4）計算10年后行權前的每股市價和每股收益。答疑編號3949130406正確答案公司總價值24000（19%）1056816.73（萬元）每張債券價值80（P/A, 10%,10）1000（P/F，10%，10）877.1087（元）債務總價值877.108743508.43（萬元）權益價值公司總價值債務價值56816.733508.4353308.30（萬元）每股市價權益價值/股數(shù)53308.30/100053.31（元/股）總資產(chǎn)公司總價值56816.73（萬元）息稅前利潤56816.7313.5%7670.26（萬元）稅后利潤（息稅前利潤利息）（1所得稅率）（7670.2640008%）（140%）4410.15（萬元）每股收益稅后利潤/股數(shù)4410.15/10004.41（元/股） （5）計算10年后行權后的每股市價和每股收益答疑編號3949130407正確答案認股權證行權收入現(xiàn)金80221760（萬元）公司總價值行權前價值行權收入56816.73176058576.73（萬元）權益價值公司總價值債務價值58576.733508.4355068.30（萬元）股數(shù)行權前股數(shù)行權股數(shù)1000801080（萬股）每股市價權益價值/股數(shù)55068.30/108050.99（元/股）公司總資產(chǎn)公司的總價值58576.73（萬元）息稅前利潤58576.7313.5%7907.86（萬元）稅后利潤（7907.86320）（140%）4552.72（萬元）每股收益4552.72/10804.22（元/股） （6）分析行權后對原有股東的影響。答疑編號3949130408正確答案股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。 （7）計算附帶認股權證債券的資本成本（稅前）。答疑編號3949130409正確答案【提示】認股權的發(fā)行公司要考察其資本成本，如果成本過高則不如以稍高利率單純發(fā)債。附帶認股權債券的資本成本，可以用投資人的內含報酬率來估計。續(xù)前例，購買1組認股權證和債券組合的現(xiàn)金流量如下：第1年初：流出現(xiàn)金1000元，購買債券和認股權證；第120年每年利息流入80元；第10年末，行權支出22元/股20股440元，取得股票的市價50.99元/股20股1019.8元，現(xiàn)金凈流入1019.8440579.8（元）。第20年末，取得歸還本金1000元。根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內含報酬率（試探法或用計算機的函數(shù)功能）10.59%【分析】（1）這是投資者稅前收益率，它比直接投資普通債券高出0.59%，這表明認股權證和債券組合的風險大于直接債務投資，組合的大部分收益來自股價升值，要比利息收入的風險大。（2）如果內含報酬率低于10%，或者投資人認為0.59%的差額不足以平衡所承擔的風險，投資人就不會購買該項投資組合的，他們寧可投資于普通債券。（3）如果計算出的組合的內含報酬率高于直接增發(fā)股份，發(fā)行公司就不會接受該方案。公司正是認為市場低估了自己的價值，才選擇發(fā)行認股權證和債券組合。 【注意】計算出的內含報酬率必須處在債務的市場利率和普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。（三）認股權證籌資的優(yōu)點和缺點 優(yōu)點可以降低相應債券的利率。認股權證的發(fā)行人主要是高速增長的小公司，這些公司有較高的風險，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。通過發(fā)行附有認股權證的債券，是潛在的股權稀釋為代價換取較低的利息。缺點（1）靈活性較少附帶認股權證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權。認股權證的價格，一般比發(fā)行時的股價高出20%至30%。如果將來公司發(fā)展良好，股票價格會大大超過執(zhí)行價格，原有股東會蒙受較大損失。（2）附帶認股權證債券的承銷費用高于債務融資?！纠嬎泐}】F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10 000萬股，每股價格為10元，沒有負債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元，用于投資液晶顯示屏項目，有如下備選籌資方案： 方案四：按面值發(fā)行10年期的附認股權證債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送20張認股權證，認股權證只能在第5年末行權，行權時每張認股權證可按15元的價格購買1股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務籌資，項目投資后公司總價值年增長率預計為12%。目前等風險普通債券的市場利率為10%。假設發(fā)行費用均可忽略不計。要求：（4）根據(jù)方案四，計算每張認股權證價值、第5年末行權前股價；假設認股權證持有人均在第5年末行權，計算第5年末行權后的股價、該附認股權證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。答疑編號3949130501正確答案（1）計算每張認股權證價值每份債券價值10009%（P/A，10%，10）1000（P/F，10%，10）906.144610000.3855938.51（元）每張認股權證價值（1000938.51）/203.07（元）（2）計算第5年末行權前股價發(fā)行前公司總價值每股市價股數(shù)1010000100000（萬元）發(fā)行后公司總價值10000016000116000（萬元）第5年末行權前公司總價值116000（F/P，12%，5）204426.8（萬元）第5年末每張債券價值10009%（P/A，10%，5）1000（P/F，10%，5）962.07（元）發(fā)行的附認股權債券數(shù)量16000/100016（萬份）債務總價值962.071615393.12（萬元）權益價值204426.815393.12189033.68（萬元）股價189033.68/1000018.90（元/股）（3）計算第5年末行權后的股價：公司總價值204426.8162015209226.8（萬元）權益價值209226.815393.12193833.68（萬元）股價193833.68/（100002016）18.78（元/股）（4）計算附認股權證債券的稅前資本成本100010009%（P/A，i，10）1000（P/F，i，10）20（18.7815）（P/F，i，5）采用逐步測試法（具體過程略）可求得：稅前資本成本9.77%由于投資者的稅前內含報酬率（即附認股權證債券的稅前資本成本）為9.77%，小于等風險普通債券的市場利率10%，因此方案四不可行。 【知識點3】可轉換債券籌資可轉換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內依據(jù)約定的條件可以轉換成普通股。一、可轉換證券主要特征1.可轉換性可轉換證券，可以轉換為特定公司的普通股，這種轉換，在資產(chǎn)負債表上只是負債轉換為普通股，并不增加額外的資本，認股權證與之不同，認股權會帶來新的資本。這種轉換是一種期權，證券持有人可以選擇轉換，也可以不轉換而繼續(xù)持有債券。2.轉換價格可轉換債券發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉換為普通股，這一規(guī)定的價格就是可轉換債券的轉換價格（也稱轉股價格），即轉換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支付的實際價格。轉換價格通常比發(fā)行時的股價高出20%30%。3.轉換比率轉換比率是債權人通過轉換可獲得的普通股股數(shù)?？赊D換債券的面值、轉換價格、轉換比率之間存在下列關系：轉換比率債券面值轉換價格4.轉換期轉換期是指可轉換債券轉換為股份的起始日至結束日的期間?？赊D換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。例如，某種可轉換債券規(guī)定只能從其發(fā)行一定時間之后（如發(fā)行若干年之后）才能夠行使轉換權，這種轉換期稱為遞延轉換期，短于其債券期限。還有可轉換債券規(guī)定只能在一定時間內（如發(fā)行日后的若干年之內）行使轉換權，超過這一段時間轉換權失效，因此轉換期也會短于債券的期限，這種轉換期稱為有限轉換期。超過轉換期后的可轉換債券，不再具有轉換權，自動成為不可轉換債券（或普通債券）。5.贖回條款贖回條款是可轉換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。贖回條款包括下列內容：（1）不可贖回期。不可贖回期是可轉換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段時間。（2）贖回期。贖回期是可轉換債券的發(fā)行公司可以贖回債券的期間。贖回期安排在不可贖回期之后，不可贖回期結束之后，即進入可轉換債券的贖回期。（3）贖回價格。贖回價格是事前規(guī)定的發(fā)行公司贖回債券的出價。贖回價格一般高于可轉換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。贖回溢價隨債券到期日的臨近而減少。（4）贖回條件。贖回條件是對可轉換債券發(fā)行公司贖回債券的情況要求，即需要在什么樣的情況下才能贖回債券。贖回條件分為無條件贖回和有條件贖回。無條件贖回是在贖回期內發(fā)行公司可隨時按照贖回價格贖回債券。有條件贖回是對贖回債券有一些條件限制，只有在滿足了這些條件之后才能由發(fā)行公司贖回債券。發(fā)行公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出通知，要求他們在將債券轉換為普通股與賣給發(fā)行公司（即發(fā)行公司贖回）之間做出選擇。一般而言，債券持有人會將債券轉換為普通股?？梢?，設置贖回條款是為了促使債券持有人轉換股份，因此又被稱為加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。6.回售條款回售條款是在可轉換債券發(fā)行公司的股票價格達到某種惡劣程度時，債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發(fā)行公司的有關規(guī)定?；厥蹢l款也具體包括回售時間、回售價格等內容。設置回售條款是為了保護債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過大的投資損失，從而降低投資風險。合理的回售條款，可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。7.強制性轉換條款強制性轉換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債券本金的規(guī)定。設置強制性轉換條款，是為了保證可轉換債券順利地轉換成股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權益籌資的目的。【例多選題】發(fā)行可轉換債券公司設置贖回條款的目的包括（）。A.促使債券持有人轉換股份B.能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.有利于降低投資者的持券風險D.保護債券投資人的利益答疑編號3949130502正確答案AB答案解析設置贖回條款是為了促使債券持有人轉換股份，因此又被稱為加速條款；同時也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報。 二、可轉換債券的成本（一）債券價值債券的價值是其不能被轉換時的售價。債券的價值利息的現(xiàn)值本金的現(xiàn)值（二）轉換價值轉換價值是債券必須立即轉換時的債券售價。轉換價值股價轉換比例（三）可轉換債券的最低價值（底線價值）可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者。（四）可轉換債券的稅前成本（稅前）1.計算方法買價利息現(xiàn)值可轉換債券的最低價值（通常是轉換價值）現(xiàn)值上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉換債券的稅前成本。2.合理的范圍可轉換債券的稅前籌資成本應在普通債券利率與稅前股權成本之間。下面結合一個舉例說明其估計方法?！纠?37】A公司擬發(fā)行可轉換債券籌資5000萬元，有關資料如下表所示：單位：元 每張可轉換債券售價1000期限（年）20票面利率10%轉換比率20轉換價格（可轉換債券價值/轉換比率1000/20）50年增長率6%當前期望股利（元/股）2.8當前股票市場價格（元/股）35等風險普通債券的市場利率（折現(xiàn)率）12%不可贖回期（年）10贖回價格（10年后1050元，此后每年遞減5元）1050要求：（1）計算該公司的股權資本成本。答疑編號3949130601正確答案股權資本成本期望股利/股價增長率2.8/356%14.00% （2）計算發(fā)行日純債券的價值和111和20年年末的純債券的價值。答疑編號3949130602正確答案此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。 時間每年利息債券價值股價轉換價值到期價值市場價值底線價值0850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000852.682100855.0139.33786.521000855.013100857.6141.69833.711000857.614100860.5244.19883.731000883.735100863.7846.84