我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的十大法律風(fēng)險(xiǎn)防范與律師業(yè)務(wù)拓展.doc

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的十大法律風(fēng)險(xiǎn)防范與律師業(yè)務(wù)拓展2006-9-11【大 中 小】風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的、高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資方式和高新技術(shù)公司的融資手段，已經(jīng)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的橋梁，成為科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的催化劑，成為一個(gè)民族創(chuàng)新的重要因素。中國(guó)現(xiàn)階段社會(huì)誠(chéng)信的普遍缺失、風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的不完備以及風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的匱乏，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域公共救濟(jì)嚴(yán)重不足，使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)更為突出。本文擬對(duì)當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并從實(shí)務(wù)上探討律師對(duì)于防范法律風(fēng)險(xiǎn)的針對(duì)性措施。一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)面臨的十大法律風(fēng)險(xiǎn)及其防范策略風(fēng)險(xiǎn)之一：風(fēng)險(xiǎn)投資主體信息不對(duì)稱的法律風(fēng)險(xiǎn)一是風(fēng)險(xiǎn)資本募集過程中風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資人之間的信息不對(duì)稱的法律風(fēng)險(xiǎn)，包括事前的信息不對(duì)稱（即投資者無法在事前準(zhǔn)確地知道風(fēng)險(xiǎn)投資家的真實(shí)能力）和事后的信息不對(duì)稱（即風(fēng)險(xiǎn)投資家是否善盡職責(zé)投資人難以各悉）。此類風(fēng)險(xiǎn)又稱為隱藏的行為，將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。二是項(xiàng)目投資過程中風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)，既包括客觀方面存在的外生性非對(duì)稱信息（即因所投資領(lǐng)域高度專業(yè)性而客觀存在的信息不對(duì)稱），也包括主觀方面雙方都可能有意隱瞞信息和提供虛假信息導(dǎo)致的信息不對(duì)稱?；痉婪恫呗裕浩湟唬嚓P(guān)投融資合同中明確權(quán)利義務(wù)，防范風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中有兩類合同，即風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資者之間的投融資合同和風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)企業(yè)家之間的投融資合同，它們是風(fēng)險(xiǎn)投資各方主體用以避免信息不對(duì)稱所帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等難題的重要工具。如投資者為避免風(fēng)險(xiǎn)投資家的機(jī)會(huì)主義行為，在合同中合理安排薪酬激勵(lì)條款和約束條款；在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間，投資工具的選擇、投資階段的安排、投資企業(yè)董事會(huì)席位的分配等內(nèi)容的約定，等等。其二，完善立法，確立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有限合伙的組織形式。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙的方式，出資僅占百分之一的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以享受百分之二十左右的項(xiàng)目收益，但同時(shí)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)無限連帶責(zé)任。而我國(guó)的公司法、民法通則等法律尚無有限合伙這一法定形式，這就制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，需要在未來的合伙法中予以明確。風(fēng)險(xiǎn)之二：技術(shù)開發(fā)不能與缺乏市場(chǎng)前景的法律風(fēng)險(xiǎn)在種子資金投入階段，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與技術(shù)開發(fā)方共同開發(fā)技術(shù)，技術(shù)開發(fā)不能是這一階段的主要風(fēng)險(xiǎn)；而在導(dǎo)入資金投入階段，技術(shù)缺乏市場(chǎng)前景則成為主要的法律風(fēng)險(xiǎn)。基本防范策略：其一，加強(qiáng)前期科學(xué)的可行性調(diào)查論證，加強(qiáng)投資的審慎性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)；其二，加強(qiáng)合同的技術(shù)性，以合同的明確性、周密性防范法律風(fēng)險(xiǎn)；其三，加強(qiáng)資金的監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)之三：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)合法性的法律風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在對(duì)核心技術(shù)的所有權(quán)上存有瑕疵（如該技術(shù)系創(chuàng)業(yè)人員原所在單位的職務(wù)發(fā)明）顯然會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，因?yàn)樵诤艽蟪潭壬希L(fēng)險(xiǎn)資本看重的可能就是該項(xiàng)技術(shù)。此外，創(chuàng)業(yè)者與原單位的勞動(dòng)關(guān)系問題、原單位的專有技術(shù)和商業(yè)秘密的保密問題以及遵守同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止的約定等，都有可能引發(fā)糾紛，不利于風(fēng)險(xiǎn)資本的引進(jìn)。基本防范策略：其一，審查創(chuàng)業(yè)人員或主要技術(shù)人員與原單位的勞動(dòng)合同；其二，審查核心技術(shù)權(quán)利的法律歸屬，確認(rèn)相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合法性；其三，妥善解決創(chuàng)業(yè)人員與原單位的勞動(dòng)糾紛與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止的矛盾。風(fēng)險(xiǎn)之四：風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議締約不能、締約不當(dāng)與商業(yè)秘密保護(hù)的法律風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)談判的核心成果是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的訂立，這是確定風(fēng)險(xiǎn)投資資金方向與雙方權(quán)利義務(wù)的基本法律文件。在此過程中可能涉及三方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是締約不能的法律風(fēng)險(xiǎn)；二是談判過程中所涉及技術(shù)成果等商業(yè)秘密保密的法律風(fēng)險(xiǎn)；三是締約不當(dāng)?shù)姆娠L(fēng)險(xiǎn)，如以簡(jiǎn)單的未來股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議替代風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議，以致未能準(zhǔn)確界定雙方權(quán)利義務(wù)。基本防范策略：其一，對(duì)于締約不能的，雙方可事先約定締約成本的承擔(dān)；如一方存在嚴(yán)重過錯(cuò)的，可以按照合同法第42條關(guān)于締約責(zé)任的有關(guān)規(guī)定處理；其二，對(duì)于談判過程中所涉及技術(shù)成果等商業(yè)秘密的保密，合同法第43條有原則性的規(guī)定，雙方可于談判前具體約定相關(guān)的保密條款及違約責(zé)任；其三，對(duì)于締約不當(dāng)?shù)?，可由雙方就相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充和修正，協(xié)商不成的可依照合同糾紛的解決方式解決。風(fēng)險(xiǎn)之五：盡職調(diào)查不實(shí)及法律意見書失誤的法律風(fēng)險(xiǎn)這一風(fēng)險(xiǎn)是作為中介的律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同面對(duì)的法律風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查不實(shí)，中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能蒙受相應(yīng)損失；而創(chuàng)業(yè)企業(yè)則可能因其提供資料的不實(shí)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。基本防范策略：其一，建立各方基本的誠(chéng)信基礎(chǔ)與工作機(jī)制，投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如實(shí)出具相關(guān)真實(shí)法律文件，協(xié)助進(jìn)行調(diào)查；其二，嚴(yán)格按照科學(xué)的操作規(guī)程進(jìn)行盡職調(diào)查，明確各方法律責(zé)任；其三，法律意見書中如實(shí)陳述和理性分析相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)，明確法律意見書出具的基礎(chǔ)及制定科學(xué)的免責(zé)條款。風(fēng)險(xiǎn)之六：風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議履行過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議履行過程中可能涉及兩方面的法律風(fēng)險(xiǎn)：一是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。二是關(guān)于股東權(quán)益保護(hù)?；痉婪恫呗裕浩湟?，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，特別是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的參與和監(jiān)管權(quán)利；其二，以合同形式完善股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)之七：風(fēng)險(xiǎn)資本流轉(zhuǎn)不能的風(fēng)險(xiǎn)：由于股份有限公司設(shè)立的高門檻及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)的特征，在我國(guó)現(xiàn)行公司法體制下，吸收風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)大多數(shù)情形下是有限責(zé)任公司的形式。所以，風(fēng)險(xiǎn)資本投入后換取的通常是單一的有限責(zé)任公司的普通股權(quán)。這就是風(fēng)險(xiǎn)投資資金在投入后缺乏在證券資本市場(chǎng)上的可流動(dòng)性（一般在資金投入后都會(huì)規(guī)定一個(gè)最低的資金滯留期，往往都約定三年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資人股權(quán)不得轉(zhuǎn)讓）?；緫?yīng)對(duì)策略：資金在企業(yè)里相當(dāng)時(shí)期的滯留，是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他投資的重要特征。但在未來的發(fā)展時(shí)期，我們可以借鑒像美國(guó)那樣包括普通股以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等在內(nèi)的多種資產(chǎn)證券化選擇。風(fēng)險(xiǎn)之八：IPO不能的法律風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票發(fā)行上市通常是風(fēng)險(xiǎn)資本家們所追求的最高目標(biāo)。股票上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資商作為發(fā)起人在經(jīng)過一段禁期之后即可售出其持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票或者是按比例逐步售出持有的股票，從而獲取巨額增值，實(shí)現(xiàn)成功退出。理論上說，部分規(guī)模較大的企業(yè)也可選擇進(jìn)軍我國(guó)的主板。但目前而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO尚存在相當(dāng)?shù)碾y度，由此引發(fā)的法律風(fēng)險(xiǎn)不言而喻?；痉婪恫呗裕浩湟唬哟笾袊?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克、香港創(chuàng)業(yè)板等海外證券市場(chǎng)的上市；其二，盡快建立和完善我國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)之九：股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能（原股東或管理層回購不能）的法律風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中，回購?fù)顺龇绞街饕侵冈蓶|回購或管理層回購。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)原股東回購風(fēng)險(xiǎn)投資方的股權(quán)實(shí)際上是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種特殊形式，即受讓方是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的原股東。有的時(shí)候是由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層來受讓風(fēng)險(xiǎn)投資方的股權(quán)，這時(shí)則稱為“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家回購”或“管理層回購”。以原股東或管理層回購的方式退出，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方來說是一種投資保障，也使得風(fēng)險(xiǎn)投資在股權(quán)投資的同時(shí)也融合了債權(quán)投資的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)投資方投資后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)享有股權(quán)，同時(shí)又在企業(yè)原股東或管理層方面獲得實(shí)現(xiàn)債權(quán)的保障。回購不能也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要風(fēng)險(xiǎn)?；痉婪恫呗裕浩湟唬蓶|回購在操作程序與股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本相同，通常依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本投入時(shí)簽署的投資協(xié)議中的有關(guān)回購的條款；其二，原股東或管理層回購不可錯(cuò)誤地表述為“企業(yè)回購”，要防止企業(yè)為回購主體引發(fā)的違反公司法要求的法律風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)之十：清算不能的法律風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于失敗的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來說，清算是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的唯一途徑，及早進(jìn)行清算有助于風(fēng)險(xiǎn)投資方收回全部或部份投資本金。依據(jù)公司法的規(guī)定，清算包括非破產(chǎn)清算和破產(chǎn)清算兩類。非破產(chǎn)清算是指因企業(yè)營(yíng)業(yè)期滿解散、股東會(huì)決議解散或者企業(yè)違法被責(zé)令關(guān)閉解散等情形下的清算；破產(chǎn)清算則是指企業(yè)因資不抵債、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而被依法宣告破產(chǎn)后的清算。在破產(chǎn)清算中的法律風(fēng)險(xiǎn)在于，由于企業(yè)已資不抵債，風(fēng)險(xiǎn)投資方作為股東投入的風(fēng)險(xiǎn)資本也就血本無歸；非破產(chǎn)清算的難點(diǎn)在于形成公司僵局后的順利解決，雖然新的公司法在第一百八十三條對(duì)此作出了原則規(guī)定，但由于缺乏操作性的具體司法解釋，相關(guān)的法律規(guī)定在司法實(shí)踐中還很難得以實(shí)施。基本防范策略：其一，在雙方投資協(xié)議中約定可供操作的具體清算條款；其二，在實(shí)踐中不斷完善公司僵局的司法和經(jīng)濟(jì)解決模式。二、風(fēng)險(xiǎn)投資法律風(fēng)險(xiǎn)防范的律師實(shí)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資法律服務(wù)對(duì)律師提出了更高要求，也為律師提供了廣闊的法律服務(wù)市場(chǎng)空間。主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的律師，不僅應(yīng)該精通法律，還要對(duì)投資、證券乃至?xí)?jì)、管理和經(jīng)濟(jì)學(xué)有相當(dāng)了解；不僅要有嫻熟的司法技巧，還要有足夠的社會(huì)影響力，有足夠的能力解決企業(yè)投融資過程中的綜合問題。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)營(yíng)可以劃分為以下四個(gè)階段：1，資金募集階段；2，項(xiàng)目篩選、審查、評(píng)價(jià)、談判階段；3，管理投資項(xiàng)目階段；4，退出投資項(xiàng)目階段。律師為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供法律服務(wù)也主要是圍繞這四個(gè)階段展開。下面將對(duì)律師在各個(gè)階段所做的主要工作做一介紹，其中的重點(diǎn)是第二和第四階段。1、資金募集階段。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本的來源相當(dāng)廣泛，包括政府財(cái)政、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人資本等等。但我國(guó)當(dāng)前則以政府財(cái)政為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源，輔之以部分商業(yè)銀行和大型企業(yè)集團(tuán)的出資，個(gè)人資本則基本被排斥在外。目前，世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要采用兩種組織結(jié)構(gòu)：（1）有限合伙制。這是由投資者（有限合伙人）和基金管理人（普通合伙人）合伙組成一個(gè)有限合伙企業(yè)。投資者出資并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有限責(zé)任，管理人在董事會(huì)的監(jiān)督下負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的具體運(yùn)作，并對(duì)合伙企業(yè)負(fù)無限責(zé)任。這是風(fēng)險(xiǎn)資本最具活力的組織結(jié)構(gòu)，但我國(guó)公司法中尚沒有該種組織結(jié)構(gòu)的設(shè)定，需要在即將出臺(tái)的合伙法予以明確。（2）公司制。即指風(fēng)險(xiǎn)資本以股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。這是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資公司存在的唯一合法形式。鑒于有限合伙制尚未得到我國(guó)立法的認(rèn)可，故律師在資金募集階段主要涉及公司設(shè)立方面的法律業(yè)務(wù)。如幫助風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)起人起草合作協(xié)議、擬定公司章程、辦理公司的審批和注冊(cè)登記等等。隨著未來有限合伙法律制度的確立，律師在風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立時(shí)的業(yè)務(wù)將大大增加。如草擬、修改和完成合伙協(xié)議，并對(duì)有限合伙人和普通合伙人的利益關(guān)系從法律上加以界定。2、項(xiàng)目篩選、審查、評(píng)價(jià)、談判階段A投資準(zhǔn)備階段。律師在一個(gè)具體風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中介入的最早時(shí)間是投資準(zhǔn)備階段。在這個(gè)階段律師的主要任務(wù)是幫助風(fēng)險(xiǎn)投資人尋找合適的投資項(xiàng)目，并從法律上進(jìn)行論證。其工作內(nèi)容主要包括：（1）為投資者提供高科技項(xiàng)目和投資機(jī)會(huì)；（2）代為進(jìn)行項(xiàng)目考察；（3）對(duì)被投資者進(jìn)行資信調(diào)查；（4）對(duì)企業(yè)提交的商業(yè)計(jì)劃書進(jìn)行法律評(píng)價(jià)。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資人只有在得到律師對(duì)投資計(jì)劃的法律可行性認(rèn)可之后，才會(huì)進(jìn)入到下一階段。B、洽談階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資商決定與投資對(duì)象進(jìn)行面談時(shí)，律師就要介入并提供法律服務(wù)。這是律師通常情況下介入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的時(shí)間。律師的工作主要有以下五個(gè)方面：（一）審閱各種法律文件，包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司方面的和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遞交的材料，主要內(nèi)容有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的章程、股東協(xié)議等，重點(diǎn)在于對(duì)被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及專有技術(shù)的合法有效性的審查。（二）參與商業(yè)計(jì)劃的制定，起草各種法律文件，主要是股權(quán)架構(gòu)方案及投資協(xié)議的制定。為風(fēng)險(xiǎn)投資人設(shè)計(jì)出最佳最經(jīng)濟(jì)的方案是律師在此階段工作的重中之重。A，股權(quán)架構(gòu)方案的設(shè)計(jì)。股權(quán)架構(gòu)方案包括財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安排和治理結(jié)構(gòu)安排兩部分。其中財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安排又包含金融工具設(shè)計(jì)和股權(quán)安排兩項(xiàng)。a，金融工具設(shè)計(jì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般要采用多種金融工具。金融工具選擇的關(guān)鍵問題是要確保投資的變現(xiàn)、對(duì)投資人利益的保護(hù)和對(duì)企業(yè)的適度控制。在風(fēng)險(xiǎn)投資中比較常見的金融工具有普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、附購股權(quán)債、純債權(quán)等。根據(jù)我國(guó)公司法的規(guī)定，目前優(yōu)先股沒有法律地位，故缺少一定的可操作性。對(duì)于其它幾種金融工具，可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。b，股權(quán)安排所謂股權(quán)安排是指確定風(fēng)險(xiǎn)投資人在被投資企業(yè)全部股權(quán)中所占的份額。這里涉及三方面內(nèi)容：確定風(fēng)險(xiǎn)投資額；確定被投資企業(yè)的股份分配；確定資金分期到位和對(duì)企業(yè)發(fā)展情況的檢查標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所占的股份比例，往往是以未來企業(yè)的現(xiàn)金流量來進(jìn)行計(jì)算的。一個(gè)簡(jiǎn)單的估算公式如下：風(fēng)險(xiǎn)投資人所占股份比例投資額預(yù)期回報(bào)倍數(shù)/（回收期末盈利市盈率）根據(jù)被投資企業(yè)所處的不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資回報(bào)的要求也不同，如對(duì)種子期企業(yè)要求有1015倍的回報(bào)，成長(zhǎng)期企業(yè)要求為68倍等。回報(bào)倍數(shù)也反映了風(fēng)險(xiǎn)投資人的預(yù)期收益率。試舉一例如下：某網(wǎng)絡(luò)公司制訂了一份商業(yè)計(jì)劃書，按此商業(yè)計(jì)劃，如果風(fēng)險(xiǎn)資本家投入1000萬元的資金，在4年后可盈利2400萬元。假設(shè)企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率為10，風(fēng)險(xiǎn)資本家根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段要求4年預(yù)期回報(bào)為6倍，則風(fēng)險(xiǎn)投資人在企業(yè)中所占的股份比例應(yīng)該是：10006/（240010） 25。剩下的股份歸創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。在上面提到的公式中，盈利預(yù)測(cè)是相對(duì)主觀的，投資方與企業(yè)通常有爭(zhēng)論，因?yàn)檫@關(guān)系到二者在企業(yè)中所擁有的股份的分配。為解決這個(gè)沖突問題，一般采取設(shè)置股票期權(quán)的辦法，即允許企業(yè)家在未來按照事先約定的較低的價(jià)格來增加股權(quán)，但這種期權(quán)只有在企業(yè)家達(dá)到原來計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)才能執(zhí)行。當(dāng)然實(shí)際的操作可能更復(fù)雜，因?yàn)檫€會(huì)涉及到分段投資和股權(quán)重新分配問題等等。c，治理結(jié)構(gòu)安排。治理結(jié)構(gòu)安排所要解決的主要問題是在信息不對(duì)稱的情況下，通過一定的制度安排來協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)管理層之間的關(guān)系，以防止管理層以風(fēng)險(xiǎn)投資人的損失為代價(jià)來謀求自身利益的最大化。治理結(jié)構(gòu)安排主要依賴于兩種機(jī)制：激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制包括（1）給予管理層一定的股權(quán)安排，這樣使得管理層的利益同企業(yè)的利益相一致，繼而也實(shí)現(xiàn)了同風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益相一致；（2）將風(fēng)險(xiǎn)投資人的股權(quán)安排為一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)股權(quán)債，這樣可以減少投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)；（3）給予管理層期權(quán)安排，允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來管理目標(biāo)時(shí)可按事先約定的較低價(jià)格或無償增持股份。約束機(jī)制包括（1）制定管理層雇傭條款用以懲罰業(yè)績(jī)較差的管理者。該條款通常包括解雇、撤換管理層并回購管理者持有的股份的種種情況；（2）通過占有董事會(huì)席位來對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督；（3）風(fēng)險(xiǎn)投資商可以同企業(yè)簽訂一份投票權(quán)協(xié)議來給予風(fēng)險(xiǎn)資本家在一些重大問題上以特別投票權(quán)；（4）投資人可以使用分段追加投資的方式來增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制能力。B.在股權(quán)架構(gòu)方案完成之后，律師還應(yīng)為當(dāng)事人起草風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議做為談判的框架。風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的主要條款包括：a，項(xiàng)目的股權(quán)分配與投資總額；b，投資所使用的金融工具的類型和構(gòu)成；c，風(fēng)險(xiǎn)資本到位的時(shí)間安排和對(duì)企業(yè)的驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)；d，被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排；e，管理層的有關(guān)聲明和保證、承諾條款，違約及其補(bǔ)救措施；f，企業(yè)的信息披露程序g，管理層和員工的聘用條款和持股計(jì)劃；h，投資期限和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。包括股權(quán)回購、IPO等情形下的處理辦法。（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身的重組。有時(shí)因?yàn)樵L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)混亂或擁有不良資產(chǎn)和債務(wù)，則需對(duì)原企業(yè)進(jìn)行重組或組建新的公司來避免風(fēng)險(xiǎn)投資商的投資風(fēng)險(xiǎn)。（四）技術(shù)入股和管理干股的產(chǎn)權(quán)安排。在風(fēng)險(xiǎn)投資中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)諸如技術(shù)入股，甚至是管理干股的問題。律師對(duì)此應(yīng)考慮如下問題：1，技術(shù)入股和管理干股的對(duì)象和范圍；2，合同產(chǎn)品的技術(shù)性能指標(biāo)；3，合作方在技術(shù)上的權(quán)利和義務(wù)；4，經(jīng)濟(jì)內(nèi)容。5，法律法規(guī)對(duì)技術(shù)入股或管理干股的比例限制。原公司法規(guī)定技術(shù)股不得超過公司注冊(cè)資本的20%，新公司法只規(guī)定了不超過的70%上限。對(duì)于管理干股一般可通過期權(quán)方式來解決。（五）參與談判協(xié)商，確定和保障風(fēng)險(xiǎn)投資商的投資權(quán)益。此階段的工作重點(diǎn)是幫助風(fēng)險(xiǎn)投資商把握如下幾個(gè)關(guān)鍵問題：1，談判對(duì)象的主體合法性（包括主體資格、知識(shí)產(chǎn)權(quán)狀況等）。2，解決財(cái)務(wù)架構(gòu)問題，即金融工具安排和股權(quán)安排。3，解決公司治理結(jié)構(gòu)的兩個(gè)問題，即對(duì)企業(yè)管理層的激勵(lì)和對(duì)企業(yè)的控制程度。上面提到的五類業(yè)務(wù)都應(yīng)通過律師的調(diào)查取證和起草的法律文件來完成，必要時(shí)律師應(yīng)同會(huì)計(jì)師一起進(jìn)行工作。C、注冊(cè)登記階段。一旦雙方投融資條件談妥，律師的作用就在于審查投資協(xié)議草案，并定稿投資協(xié)議和其它重要的法律文件，并可代企業(yè)辦理各種登記手續(xù)。3，管理投資項(xiàng)目階段；作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司方的律師，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并正常運(yùn)營(yíng)后，可以代表投資方行使投資權(quán)益，對(duì)高科技企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是高科技企業(yè)重中之重的無形資產(chǎn)（專利、專有技術(shù)、著作權(quán)、商標(biāo)）等進(jìn)行監(jiān)督，協(xié)調(diào)投資各方在項(xiàng)目運(yùn)作中的關(guān)系。另外作為風(fēng)險(xiǎn)投資人提供給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一種增值服務(wù)，律師還可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供其他一系列的法律服務(wù)。（參見：新公司法對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的影響一文關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理與相關(guān)訴訟的論述。）4、退出階段在投資項(xiàng)目運(yùn)作成功后，律師將為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供法律服務(wù)，參與項(xiàng)目上市、收購兼并等整個(gè)過程，協(xié)助投資者最大程度地收回投資。這里相關(guān)的工作和法律程序十分復(fù)雜，包括談判協(xié)商，起草審閱各種交易文件，同證券管理部門及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)接觸，出具法律意見書等。風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要包括首次公開上