淺析迪斯尼并購(gòu)案例.doc

淺析迪斯尼并購(gòu)案例班級(jí)：09經(jīng)濟(jì)學(xué)5班姓名：楊仁芳 090115022李 丹 090115035淺析迪斯尼并購(gòu)案例一、公司背景介紹1922年5月23日，創(chuàng)始人沃爾特迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”?，F(xiàn)在，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球最大的一家?jiàn)蕵?lè)公司。其創(chuàng)始人沃爾特迪斯尼，則被譽(yù)為“奇特的天才”、“百年難遇的歡樂(lè)使者”，美國(guó)總統(tǒng)約翰遜稱“他所創(chuàng)造的真、美、歡樂(lè)是永世不朽的”，是全世界的一筆寶貴財(cái)富。1928年，沃爾特迪斯尼首次大膽使用配音的動(dòng)畫片蒸汽船威利號(hào)取得巨大成功，那可愛(ài)而頑皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的歡迎。其后，一系列經(jīng)典卡通片如白雪公主和七個(gè)小矮人、皮諾曹等更是俘獲了一代又一代觀眾的心。迪斯尼的品牌迅速樹(shù)立起來(lái)。1955年，迪斯尼把動(dòng)畫片所運(yùn)用的色彩、刺激、魔幻等表現(xiàn)手法與游樂(lè)園的功能相結(jié)合，推出了世界上第一個(gè)現(xiàn)代意義上的主題公園洛杉磯迪斯尼樂(lè)園。這是老迪斯尼給迪斯尼帝國(guó)留下的最寶貴財(cái)產(chǎn)之一。1966年老迪斯尼的去世帶走了迪斯尼激情四溢的創(chuàng)作靈感。但是，迪斯尼公司還是延續(xù)老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7個(gè)風(fēng)格迥異的主題公園、6個(gè)高爾夫球俱樂(lè)部和6個(gè)主題酒店組成的奧蘭多迪斯尼世界。直到1983年和1992年，迪斯尼以出賣專利等方式，分別在日本東京、法國(guó)巴黎建成了兩個(gè)大型迪斯尼主題公園，迪斯尼終于成為主題公園行業(yè)的巨無(wú)霸級(jí)跨國(guó)公司。然而，整個(gè)20世紀(jì)70年代對(duì)迪斯尼公司來(lái)說(shuō)幾乎是“失去的10年”。迪斯尼一直徘徊在低增長(zhǎng)甚至虧損的邊緣。直到1984年，出身于ABC電視臺(tái)的邁克爾艾斯納成為迪斯尼董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官，情況才被徹底改變。艾斯納就職是迪斯尼帝國(guó)真正建立的起點(diǎn)。由于艾斯納的出色運(yùn)作，公司利潤(rùn)在兩年內(nèi)迅速翻了兩番。目前，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球性的多媒體公司。它是好萊塢最大的電影制片公司，而且已經(jīng)不僅僅局限在卡通影片，開(kāi)始真人實(shí)景影片的制作；迪斯尼樂(lè)園至今已經(jīng)成為迪斯尼王國(guó)的主要收入來(lái)源，提供了總利潤(rùn)的70%；1995年收購(gòu)美國(guó)廣播公司，全面進(jìn)入電視領(lǐng)域；出售依卡通形象制造玩偶的特許經(jīng)營(yíng)，每年的營(yíng)業(yè)額在10億美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、錄影帶、影碟及連環(huán)畫等兒童印刷出版物的經(jīng)營(yíng)，其中將過(guò)去幾十年出品的影片制成影像帶出售，每年即可收入1.7億美元。到1995年邁克爾艾斯納收購(gòu)美國(guó)廣播公司之前，迪斯尼公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)額達(dá)到121.28億美元，利潤(rùn)13.937億美元，市場(chǎng)價(jià)值470.4億美元，分別比1994年增長(zhǎng)14.1%、13.8%和63.5%。而與1922年相比，則是幾千萬(wàn)倍的增長(zhǎng)。在艾斯納任職的前13年中，迪斯尼的股價(jià)平均每年增長(zhǎng)27%，資產(chǎn)回報(bào)率一直保持在18.5%，迪斯尼帝國(guó)的市值也由20億美元漲至2000年的900億美元。二、公司的融資投資歷程1996年迪斯尼公司以190億美元巨資收購(gòu)了美國(guó)廣播公司ABC，分別進(jìn)行了93.7億美元的長(zhǎng)期債務(wù)融資和94.4億美元的股權(quán)融資。收購(gòu)成功后，1996年的公司收入達(dá)190億美元。之后，迪斯尼公司在有線電視領(lǐng)域迅速發(fā)展，目前旗下已擁有著名的ESPN體育頻道、迪斯尼頻道、“AE”和“生活時(shí)代”等。這一不同凡響的兼并事件，被稱為美國(guó)歷史上第二大公司兼并，而對(duì)娛樂(lè)業(yè)則是史無(wú)前例的第一大兼并事件。1998年，迪斯尼在還不算晚的時(shí)候購(gòu)買了Infoseek搜索引擎建立Go.Com，這時(shí)互聯(lián)網(wǎng)還沒(méi)到鋪天蓋地的氣候，而且順手買下了ESPN的互聯(lián)網(wǎng)部分E，并宣布開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，目標(biāo)是以Infoseek為基礎(chǔ)建立自己的門戶網(wǎng)站來(lái)和Yahoo及AOL競(jìng)爭(zhēng)。但該公司在第一年虧損9.91億美元，第二年虧損10億美元，資金黑洞越來(lái)越大，而業(yè)界地位卻與那兩位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不可同日而語(yǔ)。2000年1月，迪斯尼放棄了這一宏圖，將該網(wǎng)站定位在娛樂(lè)和休閑網(wǎng)站上，以與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所區(qū)別，并希望借卡通人物吸引兒童、青少年上網(wǎng)。盡管G一度是位居Yahoo、MSN和AOL之后的美國(guó)第四大門戶網(wǎng)站，但始終未達(dá)到迪斯尼公司的期望值，最終在2001年2月關(guān)門大吉。G的最終失敗是迪斯尼互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)崩潰的起點(diǎn)。2001年4月，迪斯尼發(fā)布電影及電視方面消息的MrshowS和音樂(lè)網(wǎng)站W(wǎng)allofSound.Com也相繼倒掉。艾斯納說(shuō)浪費(fèi)在G門戶網(wǎng)站的錢只有1.5億美元，而不是報(bào)道上所說(shuō)的8億。2001年7月23日，迪斯尼公司以53億美元資金，包括30億美元現(xiàn)金外加承擔(dān)23億美元的債務(wù)，收購(gòu)新聞集團(tuán)和塞班娛樂(lè)公司擁有的?？怂辜彝ト蚬?。該公司的“福克斯家庭娛樂(lè)頻道”經(jīng)營(yíng)了20年，以兒童節(jié)目為主。加入迪斯尼后，福克斯頻道將改名為“ABC家庭頻道”。這次并購(gòu)對(duì)迪斯尼來(lái)說(shuō)戰(zhàn)略意義重大。買入?？怂?，使得迪斯尼獲得了新的有線電視頻道，更加有助于迪斯尼通過(guò)有線電視將它的節(jié)目向全球推廣。福克斯家庭娛樂(lè)頻道在美國(guó)有8100萬(wàn)用戶，在拉美也有1000萬(wàn)戶。同時(shí)，這筆交易使迪斯尼獲得了“歐洲福克斯兒童頻道”76%的股權(quán)，而這個(gè)頻道有2400萬(wàn)個(gè)家庭收看?？傮w上迪斯尼公司可以增加1億以上的新觀眾。除此之外，迪斯尼還獲得了福克斯公司的節(jié)目庫(kù)，此庫(kù)收藏了約6200個(gè)時(shí)間為半小時(shí)左右的兒童節(jié)目。迪斯尼公司的官員說(shuō)，收購(gòu)?？怂箤⑹顾趦赡陜?nèi)通過(guò)傳媒網(wǎng)絡(luò)增加50%的廣告收入。同時(shí)，這項(xiàng)交易使迪斯尼有了更廣的平臺(tái)，來(lái)推銷它的電影和主題公園。其他相關(guān)資料如表2、表3、表4表1迪斯尼公司近十年長(zhǎng)期融資行為統(tǒng)計(jì)表 單位：百萬(wàn)美元 年份項(xiàng)目19911992199319941995199619971998199920002001長(zhǎng)期債2,074.32,020.42,0882,773.82,855.612,22310,2249,5629,2786,9598,940股權(quán)3,871.34,704.65,030.55,508.36,650.816,08617,28519,3882,097524,10033,672長(zhǎng)期債比重%34.8930.0429.3333.4930.0443.1837.1733.0330.6722.4128.28股權(quán)融資8293244751,1529,4401,1982,1001,5773,134-1,432長(zhǎng)期債融資-5468686829,367-1,999-662-284-2,3191,981總?cè)谫Y額7753921,1611,23318,808-8011,4381,293815549注：股權(quán)融資額=本年股票賬面價(jià)值本年股票總額-上一年股票賬面價(jià)值上一年股票總額長(zhǎng)期債融資=本年長(zhǎng)期債券-上一年長(zhǎng)期債券總?cè)谫Y額=股權(quán)融資額+長(zhǎng)期債融資2001年數(shù)據(jù)來(lái)源于B公布的2001年迪斯尼公司年報(bào)，其他來(lái)源于V。圖1 迪斯尼公司近10年長(zhǎng)期融資行為統(tǒng)計(jì)圖表2 迪斯尼公司股權(quán)數(shù)額統(tǒng)計(jì)表 單位：百萬(wàn)股年份1992199319941995199619971998199920002001發(fā)行股數(shù)1,573.21,606.51,572.31,573.22,0222,0252,0502,0642,0692,050注：股票數(shù)據(jù)已經(jīng)根據(jù)分紅和股票分割調(diào)整過(guò)。表3 迪斯尼公司融資行為同投資需求比較表 單位：億美元投資需求債務(wù)融資股權(quán)融資總?cè)谫Y額供需比較1995年收購(gòu)美國(guó)廣播公司19093.794.4188.199.0%2001年并購(gòu)?？怂构?355055103.8%注：僅考慮戰(zhàn)略性投資需求，即兩次并購(gòu)需求。 55億債務(wù)融資分兩年（2001、2002）籌備。 供需比例為總?cè)谫Y額與投資需求之比。三、迪斯尼公司并購(gòu)行為分析可以看到，迪斯尼業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張得力于良好的投資項(xiàng)目的選擇，具體說(shuō)來(lái)就是一系列成功的并購(gòu)行動(dòng)。迪斯尼并購(gòu)的動(dòng)因有：（1） 獲得規(guī)模效益：迪斯尼并購(gòu)可以使它獲得企業(yè)所需要的資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到生產(chǎn)和管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求；在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各廠中實(shí)現(xiàn)單一化生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化生產(chǎn)的要求。企業(yè)通過(guò)縱向并購(gòu)，可以有效地解決專業(yè)化引起的各種生產(chǎn)流程的分離，降低運(yùn)輸成本，充分利用生產(chǎn)能力。（2） 降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)的障礙：當(dāng)時(shí)迪斯尼面臨市場(chǎng)萎縮不斷地尋求發(fā)展，都可能將投資轉(zhuǎn)向其他行業(yè)或市場(chǎng)，有兩種形式可以采取，一時(shí)通過(guò)投資新建方式擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過(guò)并購(gòu)的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。迪斯尼就是采取的第二種途徑。通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入新行業(yè)和新市場(chǎng)的障礙便可以大幅降低，因?yàn)槠髽I(yè)的并購(gòu)并沒(méi)有給行業(yè)和市場(chǎng)增添新的生產(chǎn)能力，短期內(nèi)行業(yè)和市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不會(huì)改變，所以引起價(jià)格戰(zhàn)或報(bào)復(fù)的可能性減少。同時(shí)，并購(gòu)方企業(yè)可以獲得現(xiàn)成的原材料供應(yīng)渠道、產(chǎn)品銷售渠道，可延用目標(biāo)企業(yè)的廠房、設(shè)備、人員和技術(shù)，能在較短的時(shí)間內(nèi)使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)走上正軌，獲得盈利。（3） 并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)：迪斯尼的長(zhǎng)期債負(fù)債比率一直較低，近年來(lái)仍在下降。迪斯尼公司的負(fù)債平均保持在30%左右。1996年為并購(gòu)融資后，負(fù)債率一度超過(guò)40%，此后公司每年都通過(guò)增加股權(quán)融資來(lái)逐步償還債務(wù)，降低負(fù)債比率。值得注意的是，公司在2000年通過(guò)股權(quán)融資大幅削減長(zhǎng)期債務(wù)，為2001年并購(gòu)?？怂构緞?chuàng)造了良好的財(cái)務(wù)條件。（4） 迪斯尼并購(gòu)過(guò)程融資總額除了在1996年有大的增長(zhǎng)，其他年份都比較穩(wěn)定。穩(wěn)定性反映出迪斯尼公司在努力維持一種平穩(wěn)的速度增加其長(zhǎng)期資本，用于公司的自然增長(zhǎng)。而1996年的融資激增，顯然是與并購(gòu)ABC相關(guān)的。四、迪斯尼的戰(zhàn)略性投資企業(yè)的投資行為可以分為兩種：一種是日常性投資，企業(yè)的自然增長(zhǎng)帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)性擴(kuò)張，主要用于增加凈營(yíng)運(yùn)資本以及進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資，所需要的融資額相對(duì)較少；另一種是戰(zhàn)略性投資，公司出于戰(zhàn)略性擴(kuò)張的目的，比如進(jìn)行大規(guī)模的兼并收購(gòu)，所需要的融資額相對(duì)較大。（1）日常性投資日常所需投資主要用于兩個(gè)方面：追加凈營(yíng)運(yùn)資本和進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資。在過(guò)去10年中，由于迪斯尼公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，因此這兩項(xiàng)投資基本上可以用當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)支出，不需要外部融資。（2）戰(zhàn)略性投資迪斯尼公司的戰(zhàn)略性投資在最近10年體現(xiàn)為兩次重要的并購(gòu)行動(dòng)。1995年，迪斯尼公司斥190億美元巨資收購(gòu)美國(guó)廣播電視網(wǎng)，一躍成為世界第二大媒介和娛樂(lè)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以視為其融資擴(kuò)張策略的經(jīng)典之筆。2001年，迪斯尼又斥資53億美元收購(gòu)了?？怂辜彝ト蚬?，將其并入ABC家庭。第一次并購(gòu)為了籌集并購(gòu)所需的巨額資金，迪斯尼公司從兩條渠道入手，分別進(jìn)行了93.7億美元的長(zhǎng)期債務(wù)融資和94.4億美元的股權(quán)融資，融資總額高達(dá)188億美元。而并購(gòu)所需要支付的資金為190億美元，可見(jiàn)，迪斯尼公司的融資計(jì)劃與并購(gòu)需求在金額上相當(dāng)匹配，在融資的時(shí)間安排上也非常吻合。第二次并購(gòu)不僅在戰(zhàn)略上是成功的，在財(cái)務(wù)上也是可以接受的。迪斯尼53億美元的出價(jià)包括30億美元現(xiàn)金外加承擔(dān)23億美元的債務(wù)，在20012002兩個(gè)會(huì)計(jì)年度支付。在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上我們看到，公司為了準(zhǔn)備這次并購(gòu)，在2000年大幅度削減了23億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，將2000年的債務(wù)比率降至22.4%，為公司近10年來(lái)的最低水平。2001年為了支付并購(gòu)費(fèi)用，迪斯尼重新進(jìn)行了20億美元的債務(wù)融資，負(fù)債比率重新上升至28.3%。而2002年，公司再度通過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)融資，長(zhǎng)期債總額從95億美元增加到了150億美元?？?cè)谫Y額55億美元，同并購(gòu)需求吻合。五、總結(jié)一個(gè)普通的“歡笑卡通公司”發(fā)展到一個(gè)好萊塢最大的電影制片公司，不再局限于卡通影片，開(kāi)始真人實(shí)景影片的制