風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估概況.doc

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無(wú)論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估等還處于研究之中，沒(méi)有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒(méi)有形成自己的評(píng)估體系。本文從國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的基本情況以供參考。 一、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估概況 風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新項(xiàng)目或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場(chǎng)前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對(duì)其加以有效的管理控制?？梢?jiàn)投資前預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過(guò)程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專(zhuān)家將這一問(wèn)題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”，“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來(lái)對(duì)投資進(jìn)行評(píng)估選優(yōu)？” 在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來(lái)判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)和投資回報(bào)率。 表一 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估指標(biāo)Wells(1974)Poindexter(1976)Tyebjee和Bruno(1984)因素平均權(quán)重按重要性順序排列的投資指標(biāo)因素頻數(shù)%管理層的承諾10.01.管理層的素質(zhì)1.管理者技能和歷史89產(chǎn)品8.82.期望收益率2.市場(chǎng)規(guī)模/增長(zhǎng)50市場(chǎng)8.33.期望風(fēng)險(xiǎn)3.回報(bào)率46營(yíng)銷(xiāo)技能8.24.權(quán)益比例4.市場(chǎng)位置20工程技能7.45.管理層在企業(yè)中的利害關(guān)系5.財(cái)務(wù)歷史11營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃7.26.保護(hù)投資者權(quán)利的財(cái)務(wù)條款6.企業(yè)所在地11財(cái)務(wù)技能6.47.企業(yè)發(fā)展階段7.增長(zhǎng)潛力11制造技能6.28.限制性?xún)?nèi)容8.進(jìn)入壁壘11參考5.99.利率或紅利率9.投資規(guī)模9其他交易參與者5.010.現(xiàn)有資本10.行業(yè)/經(jīng)驗(yàn)7行業(yè)/技術(shù)4.211.投資者的控制11.企業(yè)階段4變現(xiàn)方法2.312.稅收考慮12.企業(yè)家利害關(guān)系4 美國(guó)紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(New York Universitys center for Entrepreneurial Studies)對(duì)100家專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評(píng)估決策所作的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場(chǎng)”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列最后的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開(kāi)發(fā)一個(gè)新的市場(chǎng)”和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。表二 前十項(xiàng)投資評(píng)估考慮因素投資評(píng)估的考慮因素被調(diào)查者反復(fù)提到的次數(shù)（最多100）1.企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦642.企業(yè)家對(duì)本企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)非常熟悉623.在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍的回報(bào)504.證明企業(yè)家過(guò)去具有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力505.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估反映良好486.投資具有流動(dòng)性447.可觀的市場(chǎng)增長(zhǎng)前景438.與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有關(guān)的歷史記錄良好379.對(duì)企業(yè)的表述清楚明了3110.具有財(cái)產(chǎn)保全措施29資料來(lái)源：美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資俱樂(lè)部 從上述對(duì)比中可以看到，風(fēng)險(xiǎn)投資家把管理能力(Management)放在第一位，產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性(Uniqueness)、產(chǎn)品市場(chǎng)大小(Market)、回報(bào)率都放在前幾位，另外財(cái)務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)發(fā)展階段也在考慮重點(diǎn)之中。這些構(gòu)成了評(píng)估指標(biāo)體系的主要組成部分。 在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，Tyebjce and Bruno (1984)最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話(huà)調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線(xiàn)性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。其評(píng)估模型指標(biāo)如圖一所示： 圖一 第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估模型因此認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。相關(guān)的研究有：MacMillan， Sicgel， and Subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過(guò)格式問(wèn)卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。MacMillan，Zcmannl，and Subbanarasimha在1987年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類(lèi)似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年Sandberg，Schwerger，and Hofercf對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)和修正。 Rah（1991）t Ran Turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是重要的評(píng)價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（Financial Consideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。 美國(guó)Vanceh?Fried and Robcrt D?Hisrichz（1994）兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國(guó)西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過(guò)程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期（種子期：3，成長(zhǎng)期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購(gòu)：1，在公司收購(gòu)：2，重組：1），投資額在5萬(wàn)美元至600萬(wàn)美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。 評(píng)估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段，如表三所示。 表三 風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的評(píng)估方式及采用頻率 評(píng)估方式采用頻率評(píng)估方式采用頻率與管理隊(duì)伍中所有人員面談100%詢(xún)問(wèn)與其合作過(guò)的銀行家62%參觀企業(yè)100%征求本公司其他投資家的意見(jiàn)56%詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)者的前商業(yè)合作者96%詢(xún)問(wèn)供應(yīng)商53%詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)現(xiàn)有投資者96%征求其他風(fēng)險(xiǎn)公司的意見(jiàn)52%詢(xún)問(wèn)當(dāng)前用戶(hù)93%詢(xún)問(wèn)會(huì)計(jì)師47%詢(xún)問(wèn)潛在用戶(hù)90%詢(xún)問(wèn)律師44%調(diào)查其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)價(jià)值86%進(jìn)行深入的文獻(xiàn)調(diào)研40%與專(zhuān)家對(duì)產(chǎn)品性能進(jìn)行非正式討論84%利用正式的產(chǎn)品的技術(shù)評(píng)估36%深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)企業(yè)前階段的財(cái)務(wù)報(bào)表84%利用正式的市場(chǎng)調(diào)研31%詢(xún)問(wèn)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手71%資料來(lái)源：（鄧瓊，1999） Edward?B?Roberts(1991)對(duì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行了深入調(diào)查，Atlantic Capital公司和Boston Investors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評(píng)估選擇投資項(xiàng)目，但是在評(píng)估準(zhǔn)則和決策過(guò)程有自己的特點(diǎn)Edward?B?Roberts 詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過(guò)審慎評(píng)估的項(xiàng)目，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫(xiě)商業(yè)計(jì)劃書(shū)。 相關(guān)的文獻(xiàn)還有Joshua Lerner (1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn);Robert?D?Hisrich (1995)提出風(fēng)險(xiǎn)家的個(gè)人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢(qián)，還有管理，信息等管理服務(wù)。Robert Polk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過(guò)工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)預(yù)測(cè)高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。 我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來(lái)，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計(jì)總資本額已超過(guò)200億臺(tái)幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)投公會(huì)的幫助下，對(duì)臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評(píng)估準(zhǔn)則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評(píng)估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評(píng)估重點(diǎn)不同。評(píng)估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書(shū)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素，具體評(píng)價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到的好項(xiàng)目是合適的企業(yè)在合適的時(shí)候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場(chǎng)，最終帶來(lái)豐厚的回報(bào)。這就對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估提出很高的要求。有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，識(shí)別投資對(duì)象是好項(xiàng)目的關(guān)鍵，因?yàn)榄h(huán)境與市場(chǎng)的變化是不可預(yù)知的，也是無(wú)法控制的，只有經(jīng)營(yíng)者的強(qiáng)烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對(duì)象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專(zhuān)業(yè)能力的經(jīng)營(yíng)團(tuán)體。 同時(shí)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析過(guò)程，也是篩選好項(xiàng)目必不可少的，投資公司面對(duì)每年數(shù)百件的申請(qǐng)案例，沒(méi)有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評(píng)估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對(duì)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化的高科技項(xiàng)目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評(píng)估，才能預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，事先防范，將投資風(fēng)險(xiǎn)度降低。表四 臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估準(zhǔn)則（*）子準(zhǔn)則評(píng)估準(zhǔn)則（*）子準(zhǔn)則商業(yè)計(jì)劃書(shū)產(chǎn)品和技術(shù)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資利基技術(shù)來(lái)源商業(yè)計(jì)劃書(shū)的整體邏輯合理程度技術(shù)人才與研發(fā)能力專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品附加價(jià)值與獨(dú)特性創(chuàng)業(yè)者或經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)歷和背景生產(chǎn)制造計(jì)劃可行性與周邊產(chǎn)業(yè)配套情況 創(chuàng)業(yè)家的人格特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)團(tuán)體的專(zhuān)長(zhǎng)能力和管理能力配套情況財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬經(jīng)營(yíng)團(tuán)體的經(jīng)營(yíng)理念創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)團(tuán)體對(duì)營(yíng)運(yùn)計(jì)劃的掌握程度創(chuàng)業(yè)公司的股東結(jié)構(gòu)創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)計(jì)劃的合理性市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)資金需求規(guī)劃的合理性市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期投資報(bào)酬率市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)策略規(guī)劃二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的現(xiàn)狀分析 風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開(kāi)展了有關(guān)的課題研究，許多專(zhuān)家就如何發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有： 風(fēng)險(xiǎn)投資概念及特征分析； 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)和模式； 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行模式和機(jī)制； 我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙及存在的問(wèn)題； 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作； 風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場(chǎng)； 風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境； 風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。還有學(xué)者對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對(duì)美國(guó)Santa Clarn 大學(xué)的Tyebjee and Bruno(1984)兩位教授提出的評(píng)估模型結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對(duì)模型的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的量化作了有效的探索，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問(wèn)題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來(lái)后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等，從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍。總之，我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來(lái)說(shuō)有助于了解在我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，但目前的研究對(duì)微觀層面的問(wèn)題涉及不多，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的“為什么”而不是“怎么做”。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問(wèn)題在項(xiàng)目選擇評(píng)估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估缺乏深入的量化研究。與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距： (一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估學(xué)理論體系尚待建立。 目前，我國(guó)還沒(méi)有一門(mén)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估科學(xué)理論，在實(shí)踐中，大多數(shù)投資公司往往采用一般項(xiàng)目投資評(píng)估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論基礎(chǔ)，使得對(duì)評(píng)估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對(duì)一些評(píng)估方法混淆不清，運(yùn)用有誤。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展呼吁著風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)。(二)我國(guó)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，著重于項(xiàng)目自身要素的評(píng)估，而對(duì)被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評(píng)估注重不夠。 目前，我國(guó)在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估中，著眼點(diǎn)大多僅僅盯在項(xiàng)目本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上，進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明項(xiàng)目所采用的技術(shù)是否先進(jìn)、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷(xiāo)售量可能多大，目前及以后年度的銷(xiāo)售價(jià)格怎樣等，從而測(cè)算出項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益有多大，以之作十分重要的項(xiàng)目取舍標(biāo)準(zhǔn)。 我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，也是一種短缺型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)重要特征是供給方面的經(jīng)濟(jì)性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資項(xiàng)目都是需要的。通過(guò)項(xiàng)目評(píng)估往往表明它們都是具有一定經(jīng)濟(jì)效益的。但是，僅從項(xiàng)目自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項(xiàng)目預(yù)期效益好，僅能說(shuō)明項(xiàng)目是可行的，其投資就不一定可行。因?yàn)?，投資最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資項(xiàng)目估價(jià)不準(zhǔn)確或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒(méi)有足夠的能力實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。因此，其結(jié)論的準(zhǔn)確性自然也是值得懷疑的。 (三)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估。 投資環(huán)境為投資者提供與投資活動(dòng)有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動(dòng)。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)行和發(fā)展的保證，有利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會(huì)阻礙投資活動(dòng)的順利進(jìn)行，影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。(四)缺乏專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估機(jī)構(gòu)和中介組織。 目前，我國(guó)有3,000多家評(píng)估機(jī)構(gòu)，大多數(shù)掛靠在政府部門(mén)或會(huì)計(jì)事務(wù)所等，缺乏行業(yè)眼光和專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，加上評(píng)估方法單一，評(píng)估手段落后，使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值估計(jì)誤差太大，評(píng)估結(jié)果可信度較差。 從上述分析可知，探討建立適合中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估理論體系對(duì)確保我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的成功就顯得十分重要。它可以幫助投資者從行業(yè)專(zhuān)業(yè)的角度出發(fā)，從投資環(huán)境、被投資企業(yè)素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的技術(shù)、市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值等方面進(jìn)行綜合評(píng)估，從而對(duì)投資者正確分析投資環(huán)境、自身企業(yè)和相關(guān)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展前景，作出投資決策(包括購(gòu)并企業(yè))等有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)的重大戰(zhàn)略決策具有十分重要的意義。/NewsRead/Detail.asp?NewsID=808418/pm/Know/jinrong/20050405/091014708-2.html一、1984年美國(guó)的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資模型在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，Tyebjee and Bruno (1984) 最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是通過(guò)電話(huà)調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從中選出的90 個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4 分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差）； 此外分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線(xiàn)性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇；并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。其評(píng)估模型和評(píng)估指標(biāo)如下： 第一步：評(píng)估 第二步： 風(fēng)險(xiǎn)一收益估計(jì) 第三步：決策 市場(chǎng)吸引力： 市場(chǎng)規(guī)模 市場(chǎng)需求 市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力 市場(chǎng)易接近性 預(yù)測(cè)收益 產(chǎn)品獨(dú)特性： 專(zhuān)利保護(hù) 邊際利潤(rùn) 產(chǎn)品獨(dú)特性 技術(shù)技能 投資決策 管理能力： 管理技能 營(yíng)銷(xiāo)技能 財(cái)務(wù)技能 專(zhuān)家推薦 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn) 環(huán)境威脅抵抗能力： 進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的障礙 過(guò)時(shí)保護(hù) 貿(mào)易圈保護(hù) 對(duì)衰弱風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù) 競(jìng)爭(zhēng)能力： 退出機(jī)會(huì) 注：，符號(hào)代表變動(dòng)的方向及大小。 并購(gòu)收購(gòu)潛力 因此，他們認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)影響；兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。其評(píng)價(jià)指標(biāo)：1人是第一位的，包括評(píng)估創(chuàng)業(yè)者或經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)歷和背景， 人格特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)長(zhǎng)能力和管理能力，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)理念，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的掌握程度；2市場(chǎng)前景及市場(chǎng)規(guī)模；3產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新；4 財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬；5方案最優(yōu)者入選。二、90年代美國(guó)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式美國(guó)Vance H.Fried and Robert D. Hisrichz (1994) 兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國(guó)西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資家，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過(guò)程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期(種子期:3,成長(zhǎng)期:7,擴(kuò)張期 :4,杠桿收購(gòu):1,大公司收購(gòu):2,重組:1)，投資額在50,000美元至6,000,000 美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，分戰(zhàn)略思想、 管理能力和收益三方面。評(píng)估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)營(yíng)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程(見(jiàn)附表)：除此之外，他們同時(shí)還總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段。 風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的評(píng)估方式 評(píng)估方式 采用頻率（） 與管理隊(duì)伍中所有人員面談 100 參觀企業(yè) 100 詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)者的前商業(yè)合作者 96 詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)有投資者 96 詢(xún)問(wèn)當(dāng)前用戶(hù) 93 詢(xún)問(wèn)潛在用戶(hù) 90 調(diào)查其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)價(jià)值 86 與有關(guān)專(zhuān)家對(duì)產(chǎn)品性能進(jìn)行非正式討論 84 深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)企業(yè)前階段的財(cái)務(wù)報(bào)表 84 詢(xún)問(wèn)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 71 詢(xún)問(wèn)與其合作過(guò)的銀行家 62 征求本公司其他風(fēng)險(xiǎn)投資家的意見(jiàn) 56 詢(xún)問(wèn)供應(yīng)商 53 征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn) 52 詢(xún)問(wèn)會(huì)計(jì)師 47 詢(xún)問(wèn)律師 44 進(jìn)行深入的文獻(xiàn)調(diào)研 40 利用正式的產(chǎn)品的技術(shù)評(píng)估 36 利用正式的市場(chǎng)調(diào)研 31三、臺(tái)灣地區(qū)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)總結(jié)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評(píng)估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評(píng)估重點(diǎn)不同。評(píng)估準(zhǔn)則主要?dú)w納為經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資案評(píng)估準(zhǔn)則 1 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū) 明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資利基 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)的整體邏輯合理程度 2 經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) 創(chuàng)業(yè)者或經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)歷和背景 創(chuàng)業(yè)家的人格特點(diǎn) 經(jīng)營(yíng)團(tuán)體的專(zhuān)長(zhǎng)能力和管理能力 經(jīng)營(yíng)團(tuán)體的經(jīng)營(yíng)理念 3 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo) 市場(chǎng)規(guī)模 市場(chǎng)潛力 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 營(yíng)銷(xiāo)策略規(guī)劃 4 產(chǎn)品和技術(shù) 技術(shù)來(lái)源 技術(shù)人才與研發(fā)能力專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán) 產(chǎn)品附加價(jià)值與獨(dú)特性 生產(chǎn)制造計(jì)劃可行性與周邊產(chǎn)業(yè)配套情況 5 財(cái)務(wù)計(jì)劃和 創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況 投資報(bào)酬 創(chuàng)業(yè)公司的股東結(jié)構(gòu) 創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)計(jì)劃的合理性 資金需求規(guī)劃的合理性 預(yù)期投資報(bào)酬率四、國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的風(fēng)格1、評(píng)估過(guò)程的嚴(yán)格程序化，嚴(yán)格按操作流程運(yùn)作；2、兼顧評(píng)估的科學(xué)性和藝術(shù)性，一方面采取定量方法，依據(jù)客觀的數(shù)據(jù)資料和科學(xué)的實(shí)證分析進(jìn)行評(píng)估，如對(duì)技術(shù)產(chǎn)品的評(píng)估；另一方面采用定性方法，憑風(fēng)險(xiǎn)投資家的豐富經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷，如對(duì)創(chuàng)業(yè)者的評(píng)估，此謂“藝術(shù)性；3、評(píng)估預(yù)測(cè)靠“第六感；4、評(píng)估方式和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自實(shí)證和對(duì)成熟經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。附表 尋找資金的項(xiàng)目 項(xiàng)目的收集 項(xiàng)目的篩選 被拒絕的項(xiàng)目 基本條件審核被拒絕的項(xiàng)目 第一階段評(píng)估被拒絕的項(xiàng)目 第二階段評(píng)估被拒絕的項(xiàng)目 達(dá)成協(xié)議 被拒絕的項(xiàng)目 被投資的項(xiàng)目-國(guó)外同類(lèi)研究現(xiàn)狀分析風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新創(chuàng)企業(yè)，市場(chǎng)前景等各方面都存在大量的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，方法是在投資前較準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對(duì)其加以有效的管理控制?？梢?jiàn)投資前預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估決策過(guò)程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專(zhuān)家將這一問(wèn)題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”，“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來(lái)對(duì)投資方案進(jìn)行決策選優(yōu)？”一、美國(guó)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資模型在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，TyebjeeandBruno(1984)最先運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析法得出了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是通過(guò)電話(huà)調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分（優(yōu)秀），3分（良好），2分（一般），1分（差）；此外分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線(xiàn)性擬合，得出評(píng)估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇；并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。其評(píng)估模型和評(píng)估指標(biāo)如下：第一步:評(píng)估第二步風(fēng)險(xiǎn)-收益估計(jì)第三步:決策市場(chǎng)吸引力：* 市場(chǎng)規(guī)模 *市場(chǎng)需求* 市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力 *市場(chǎng)易接近性預(yù)期收益產(chǎn)品獨(dú)特性： * 專(zhuān)利保護(hù) * 邊際利潤(rùn)* 產(chǎn)品獨(dú)特性 * 技術(shù)技能投資決策管理能力:* 管理技能 * 營(yíng)銷(xiāo)技能* 財(cái)務(wù)技能 * 專(zhuān)家推薦預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境威脅抵抗能力:* 進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)的障礙 * 過(guò)時(shí)保護(hù)* 貿(mào)易圈保護(hù) * 對(duì)衰落風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)兌現(xiàn)能力:* 退出機(jī)會(huì) *并購(gòu)收購(gòu)潛力圖一 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型注：+ +，- -，-符號(hào)代表變動(dòng)的方向及大小。 因此認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)影響；兌現(xiàn)能力對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。 相關(guān)的研究有： MacMillan, Siegel, and Subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過(guò)格式問(wèn)卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。MacMillan, Zemannl, and Subbanarasimha在1987年又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類(lèi)似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年Sandberg,Schweiger,and Hofer對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)和修正。Rah (1991 ) 和Rau and Turpin (1993) 分別分析了新加坡和日本風(fēng)險(xiǎn)資本公司的投資評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。在新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是最重要的評(píng)價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（financial consideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。二、美國(guó)90年代的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式美國(guó)Vance H.Fried and Robert D. Hisrichz (1994) 兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國(guó)西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資家，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過(guò)程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等的行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期(種子期:3,成長(zhǎng)期:7,擴(kuò)張期:4,杠桿收購(gòu):1,大公司收購(gòu):2,重組:1)，投資額在50,000美元至6,000,000美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。評(píng)估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長(zhǎng)潛力、經(jīng)營(yíng)思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)營(yíng)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過(guò)程中采取的多種評(píng)估手段，如下表1所示：表1風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的評(píng)估方式評(píng)估方式采用頻率（%）* 與管理隊(duì)伍中所有人員面談 * 參觀企業(yè)* 詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)者的前商業(yè)合作者* 詢(xún)問(wèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)有投資者* 詢(xún)問(wèn)當(dāng)前用戶(hù)* 詢(xún)問(wèn)潛在用戶(hù)* 調(diào)查其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)價(jià)值* 與有關(guān)專(zhuān)家對(duì)產(chǎn)品性能進(jìn)行非正式討論* 深入調(diào)研創(chuàng)業(yè)企業(yè)前階段的財(cái)務(wù)報(bào)表* 詢(xún)問(wèn)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手* 詢(xún)問(wèn)與其合作過(guò)的銀行家* 征求本公司其他風(fēng)險(xiǎn)投資家的意見(jiàn)* 詢(xún)問(wèn)供應(yīng)商* 征求其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的意見(jiàn)* 詢(xún)問(wèn)會(huì)計(jì)師* 詢(xún)問(wèn)律師* 進(jìn)行深入的文獻(xiàn)調(diào)研* 利用正式的產(chǎn)品的技術(shù)評(píng)估* 利用正式的市場(chǎng)調(diào)研Edward B.Roberts (1991) 對(duì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行深入調(diào)查，Atlantic Capital 公司和Boston Investors公司 從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評(píng)估選擇投資項(xiàng)目，但是在評(píng)估準(zhǔn)則和決策過(guò)程方面有自己的特點(diǎn)。Edward B.Roberts詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過(guò)審慎評(píng)估的項(xiàng)目，提出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家應(yīng)如何撰寫(xiě)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)。相關(guān)的文獻(xiàn)還有Joshua Lerner (1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)；Robert D.Hisrich (1995) 提出風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢(qián)，還有管理、信息等管理服務(wù)。Robert Polk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過(guò)工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)預(yù)測(cè)高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。三、臺(tái)灣地區(qū)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)總結(jié)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來(lái)，至今成立41家創(chuàng)業(yè)投資公司，據(jù)估計(jì)總資本額已超過(guò)兩百億臺(tái)幣。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座教授劉常勇先生等，在創(chuàng)投公會(huì)的幫助下，對(duì)臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評(píng)估準(zhǔn)則。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評(píng)估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評(píng)估重點(diǎn)不同。評(píng)估準(zhǔn)則主要?dú)w納為經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素。具體評(píng)估準(zhǔn)則如表二：臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資案評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估準(zhǔn)則子準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)* 明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和投資利基* 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書(shū)的整體邏輯合理程度經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)* 創(chuàng)業(yè)者或經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)歷和背景*